Microsoft Word - LG디스플레이 doc

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1 2012 년 7 월 26 일 COMPANY REPORT LG 디스플레이 (034220) 매수 ( 유지 ) 디스플레이 / 전기전자 현재주가 (7 월26 일 ) 21,900 원 목표주가 32,000 원 상승여력 42.9% 테블릿 PC 대중화에따른수혜주 TV와 PC 수요정체 vs. 테블릿 PC 폭발적성장유럽발재정위기로인한세계경기침체가지속되면서 TV와 PC수요는전년대비역성장하고있다. 그러나, 애플아이패드3 등테블릿 PC수요는폭발적으로증가하고있다. 최근 OLED 테블릿 PC는해상도이슈로인해 IPS LCD 가테블릿 PC용디스플레이시장을주도하고있어, 세계최대테블릿 PC용 IPS LCD 공급업체인동사의수혜가예상된다. Analyst 소현철 (02) johnsoh@shinhan.com 이정엽 (02) jyuplee@shinhan.com 3분기영업이익 3,480억원흑자전환전망 2분기순수영업활동영업이익은 1분기영업적자 1,780 억원대비 3,680 억원개선된 1,900억원을기록하였지만, 미국담합과징금충당금 2,150억원발생으로 IFRS 영업이익은적자 250 억원을기록하였다. 3분기아이패드3, 아이폰5 In Cell 터치스크린패널, 편광방식 3D LED TV 등고부가가치제품판매확대로영업이익은 3,480억원으로 7분기만에흑자전환이예상된다. 목표주가 32,000원, 투자의견 매수 유지 KOSPI 1,782.47p KOSDAQ p 시가총액 7,836.2 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 백만주 유동주식수 백만주 (62.1%) 52 주최고가 / 최저가 30,450 원 /17,500 원 일평균거래량 (60 일 ) 2,421,675 주 일평균거래액 (60 일 ) 53,307 백만원 외국인지분율 : 27.19% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.90% 국민연금공단 6.05% 절대수익률 3 개월 15.9% 6 개월 21.8% 12 개월 25.3% KOSPI 대비 3 개월 7.4% 상대수익률 6 개월 14.1% 12 개월 9.1% 2008년금융위기고조로 1Q09 영업적자 4,120억원을기록했을때동사주가가 PBR 0.8 배에거래되었는데, 현재실질영업이익흑자시현에도불구하고동일한밸류에이션을 받고있다. 고부가가치스마트폰과테블릿 PC용 LCD 최대공급업체 WOLED TV 등차세대디스플레이산업선도 3분기영업이익 3,480 억원흑자전환를고려해현 주가는 Conviction Buy 구간이다. 목표주가는 2012F PBR 1.1배, 2013F PBR 1.0배에 해당된다. 일각에서동사의유상증자이슈를제기하고있는데, 6월말순차입금 2.1 조원으 로유상증자가능성이없기때문에펀더멘탈개선을보고투자해야된다. 12월결산 F 2013F 2014F 매출액 ( 십억원 ) 25, , , , ,328.0 영업이익 ( 십억원 ) 1,310.5 (924.3) , ,224.2 순이익 ( 십억원 ) 1,159.2 (787.9) EPS ( 원 ) 3,232 (2,155) 568 2,388 2,680 BPS ( 원 ) 30,843 28,271 28,839 30,727 32,907 영업이익률 (%) 5.1 (3.8) 순이익률 (%) 4.5 (3.2) ROE (%) 10.9 (7.3) PER (x) 12.3 (11.4) PBR (x) EV/EBITDA (x) 리서치센터

2 Valuation 현주가는 2008 년금융위기시기 0.8 배와같은밸류에이션 3 분기영업이익 3,480 억원흑자전환고려하면현주가는 Conviction Buy 구간 목표주가 32,000 원은 2012F PBR 1.1 배, 2013F PBR 1.0 배에해당 목표주가 32,000 원 2008 년금융위기고조로 1Q09 영업적자 4,120 억원을기록했을때동사주가가 PBR 0.8 배에거래되었는데, 현재실질영업이익흑자시현에도불구하고동일한밸류에이션을받고있다. 고부가가치스마트폰과테블릿 PC 용 LCD 최대공급업체 WOLED TV 등차세대디스플레이산업선도 3 분기영업이익 3,480 억원흑자전환을고려해현주가는 Conviction Buy 구간이다. 목표주가는 2012F PBR 1.1 배, 2013F PBR 1.0 배에해당된다. 일각에서동사의유상증자이슈를제기하고있는데, 6 월말순차입금 2.1 조원으로유상증자가능성이없기때문에펀더멘탈개선을보고투자해야된다. 디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2012F (x) 2013F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LGD Sharp 3.7 N/A (11.1) AUO 2.7 N/A (18.3) N/A (4.1) CMI 2.2 N/A (18.8) N/A (5.9) Hannstar 0.4 N/A N/A CPT 0.2 N/A 0.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 자료 : 7 월 26 일자 Bloomberg, 신한금융투자정리 LG디스플레이 PBR밴드비교 최고 최저 평균 자료 : Wisefn, 신한금융투자 LG 디스플레이 PBR 밴드추이 ( 원 ) 70, x 60,000 50, x 40,000 30,000 20, x 1.0x 0.6x 10,000 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 2

3 테블릿 PC 의폭발적성장 글로벌경기침체속에서도모바일환경에최적제품인테블릿 PC 폭발적성장 애플의고해상도아이패드 3 가 OLED 테블릿 PC 를압도 LG 디스플레이, 애플아이패드 3 패널최대공급업체 테블릿 PC 폭발적성장 유럽발재정위기로인한세계경기침체가지속되면서 TV 와 PC 수요는전년대비역성장하고있다. 그러나, 애플아이패드 3 등테블릿 PC 수요는폭발적으로증가하고있다. 최근 OLED 테블릿 PC 는해상도이슈로인해 IPS LCD 가테블릿 PC 용디스플레이시장을주도하고있어, 세계최대테블릿 PC 용 IPS LCD 공급업체인동사의수혜가예상된다. 테블릿 PC 수요전망 ( 백만대 ) F 2013F 2014F 2015F 2016F 자료 : Gartner, 신한금융투자 데스크탑 PC, 노트북, TV, 테블릿 PC 시장규모추이 200 (US$ 십억 ) F 데스크탑 PC 노트북 TV 테블릿 PC 자료 : Gartner, DisplaySearch, 신한금융투자추정 3

4 2012 년예상테블릿 PC 시장점유율 기타 7% 안드로이드 32% 애플 61% 자료 : Gartner, 신한금융투자 애플아이패드판매량추이 25.0 ( 백만대 ) Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 자료 : Gartner, 신한금융투자추정 애플아이패드패널공급량추이 ( 백만대 ) 4.0 LGD 삼성 샤프 /11 11/11 12/11 1/12 2/12 3/12 4/12 5/12 6/12 자료 : 신한금융투자추정 4

5 해외경쟁업체도태진행중 순차입금급증으로해외경재업체들의신규투자여력상실 대만정부는대만 LCD 산업구조조정단행할전망 서유럽재정위기심화속에서도소재부터세트까지수직계열화된한국업체들의절대우위 해외경쟁업체도태 1999 년부터시작된 LCD 산업의치킨게임으로해외업체들의재무구조가악화되었다. 최근업체별순차입금은샤프 $104 억불, CMI $92 억불, AUO $56 억불, LGD $25 억불이며, 해외업체들은신규투자할여력이없다. 대만정부는대만 LCD 산업구조조정을단행할예정이며, 샤프도틈새전략을통해서생존을모색중이다. 중국정부의대대적인지원을받고있는 BOE 도고부가가치 LCD 와 OLED 기술경쟁력이한국업체대비크게뒤지고있다. 특히, 서유럽재정위기심화로 LCD TV 수요도정체되고있어해외업체들의도태가빠르게진행되고있다. 글로벌수요위축에도불구하고소재부터세트까지수직계열화된한국업체들의시장지배력이확대되고있다 년 3 월말업체별순차입금비교 (US$ 십억 ) 샤프 CMI AUO LGD 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2012 년 5 월대형 LCD 패널시장점유율비교 ( 면적기준 ) (%) LGD 삼성 CMI AUO BOE Sharp 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5

6 실적전망 2 분기미국담합관련충당금제외시영업이익은 1,900 억원으로전분기 3,680 억원개선 3 분기영업이익은 3,480 억원으로 7 분기만에흑자전환전망 범용 LCD 패널수요부진속에서도고부가가치제품확대로실적개선 테블릿 PC 등고부가가치디스플레이효과 2 분기순수영업활동영업이익은 1 분기영업적자 1,780 억원대비 3,680 억원개선된 1,900 억원을기록하였지만, 미국담합과징금충당금 2,150 억원발생으로 IFRS 영업이익은적자 250 억원을기록하였다. 이는유럽재정위기에따른글로벌 LCD 패널수요위축에도불구하고 Flight to Quality( 안전자산선호 ) 효과로 TV 와 PC 세트업체들의주문량이세계 1 위업체인동사에집중되고있는데기인하고있다. 또한, 2 분기아이패드 3 패널과애플맥프로노트북용고해상도 LCD 패널주문량증가가동사실적개선에크게기여하였다. 2012년 2분기실적비교 ( 십억원 ) 2Q12P 1Q12 % QoQ 2Q11 % YoY 2Q12F SH 차이 (%) 매출액 6,910 6, , , 영업이익 (25) (178) 적자축소 (48) 적자확대 (74) 적자축소 순이익 (112) (129) 적자축소 21 적자전환 (72) 적자확대 EBITDA 1, 영업이익률 (%) (0.4) (2.9) (0.8) (1.1) 순이익률 (%) (1.6) (2.1) 0.3 (1.1) EBITDA margin (%) 자료 : 회사자료, Fnguide, 신한금융투자추정 3 분기턴어라운드전망 3 분기 LG 전자는편광방식 3D LED TV 판매를확대시킬예정이다. 애플아이패드 3 패널물량도증가하면서, 신규아이폰 5 패널공급도시작될전망이다. 아이폰 5 패널은 4 인치인셀방식의일체형터치스크린이내장된 LCD 로아이폰 4 패널보다도고부가가치제품이다. 3 분기영업이익은고부가가치 LCD 패널비중확대로 3,480 억원으로 7 분기만에흑자전환이예상된다. LG디스플레이실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12P 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 매출액 6,184 6,910 7,341 7,394 6,925 7,291 7,843 7,629 24,291 27,830 29,689 영업이익 (178) (25) (926) 389 1,110 순이익 (128) (111) (788) EBITDA 812 1,040 1,548 1,489 1,294 1,302 1,412 1,202 2,727 4,889 5,210 영업이익률 (%) (2.9) (0.4) (3.8) 순이익률 (%) (2.1) (1.6) (3.2) EBITDA margin (%) 출하면적 (000m 2 ) 8,089 8,553 8,961 9,665 9,126 9,515 10,269 10,111 30,695 35,269 39,021 % QoQ / % YoY (3.9) (5.6) (1.5) ASP / m 2 (US$) % QoQ / % YoY (2.1) (4.3) (0.8) (1.2) (10.4) (1.9) (1.4) Cashcost / m 2 (US$) % QoQ / % YoY (2.5) 0.1 (3.2) (3.1) (4.6) (8.9) (1.4) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 6

7 실적변경비교 2012F 2013F ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 27,776 27, ,021 29, 영업이익 ,203 1,110 (7.7) 순이익 (13.6) (11.9) EBITDA 4,857 4, ,303 5,210 (1.7) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA margin (%) 자료 : 신한금융투자추정 42 LED TV 패널가격추이 500 (US$) /10 05/10 06/10 07/10 08/10 09/10 10/10 11/10 12/10 01/11 02/11 03/11 04/11 05/11 06/11 07/11 08/11 09/11 10/11 11/11 12/11 01/12 02/12 03/12 04/12 05/12 06/12 07/12 42" LED 자료 : DisolaySearch, 신한금융투자 7

8 부록 : 요약재무제표 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) F 2013F 2014F 자산총계 23, , , , ,815.0 유동자산 8, , , , ,082.6 현금및현금성자산 1, , , , ,580.5 매출채권 3, , , , ,231.6 재고자산 2, , , , ,733.0 기타유동자산 1, , , , ,537.5 비유동자산 15, , , , ,732.4 유형자산 12, , , , ,650.8 무형자산 (178.9) 투자자산 기타비유동자산 1, , , , ,674.1 기타금융업자산 부채총계 12, , , , ,981.4 유동부채 8, , , , ,013.5 단기차입금 1, 매입채무 2, , , , ,100.0 유동성장기부채 , ,365.8 기타유동부채 3, , , , ,525.5 비유동부채 3, , , , ,967.9 사채 1, , , , ,544.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) , , , ,678.4 기타비유동부채 1, , , , ,745.5 기타금융업부채 자본총계 11, , , , ,833.6 자본금 1, , , , ,789.1 자본잉여금 2, , , , ,251.1 기타자본 기타포괄이익누계액 (35.3) 이익잉여금 7, , , , ,722.3 지배주주지분 11, , , , ,774.7 비지배주주지분 * 총차입금 4, , , , ,719.1 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , , , ,161.6 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 2013F 2014F 영업활동으로인한현금흐름 4, , , , ,711.3 당기순이익 1,159.2 (787.9) 유형자산상각비 2, , , , ,762.0 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (34.6) 자산처분손실 ( 이익 ) (1.0) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (18.2) (16.0) 14.0 (6.0) (6.0) 운전자본변동 (1,111.8) (956.0) (263.4) ( 법인세납부 ) (242.4) (162.3) (36.7) (154.1) (172.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (4,515.2) (3,494.5) (4,221.8) (4,016.9) (3,914.1) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (227.7) (215.3) 투자자산의감소 ( 증가 ) (40.4) (68.4) (15.9) 7.6 단기금융자산의감소 ( 증가 ) (82.6) (61.0) (21.7) 기타 (4,249.0) (3,403.0) (4,070.8) (3,940.0) (3,900.0) FCF ,651.5 (498.5) 재무활동으로인한현금흐름 (278.2) (399.5) (578.7) 차입금의증가 ( 감소 ) (105.1) (399.5) (399.8) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (178.9) (178.9) (178.9) 기타 (0.0) 기타현금흐름 (14.0) (14.0) (14.0) 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 36.5 (6.2) 현금의증가 ( 감소 ) (113.0) (418.2) 기초현금 , , , ,376.0 기말현금 1, , , , ,580.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 2013F 2014F 매출액 25, , , , ,328.0 증가율 (%) 23.8 (4.8) 매출원가 21, , , , ,526.3 매출총이익 3, , , , ,801.7 매출총이익률 (%) 판매관리비 2, , , , ,362.0 조정영업이익 (GAAP) 1,688.6 (764.0) , ,439.7 증가율 (%) 58.2 적전 흑전 조정영업이익률 (%) 6.6 (3.1) 기타영업손익 (378.1) (160.3) (148.4) (200.7) (215.5) 지분법손익 영업이익 1,310.5 (924.3) , ,224.2 증가율 (%) 22.8 적전 흑전 영업이익률 (%) 5.1 (3.8) 영업외손익 (44.9) (156.6) (145.0) (82.9) (71.8) 금융손익 (47.5) (156.0) (144.4) (102.3) (91.2) 기타영업외손익 (15.6) (16.6) (16.6) (16.6) (16.6) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 1,265.6 (1,081.0) , ,152.5 법인세비용 (293.1) 계속사업이익 1,159.2 (787.9) 중단사업이익 당기순이익 1,159.2 (787.9) 증가율 (%) 7.0 적전 흑전 순이익률 (%) 4.5 (3.2) ( 지배주주 ) 당기순이익 1,156.3 (771.2) ( 비지배주주 ) 당기순이익 2.9 (16.7) 총포괄이익 1,178.2 (756.7) ( 지배주주 ) 총포괄이익 1,175.2 (741.4) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 3.0 (15.3) EBITDA 4, , , , ,224.2 증가율 (%) 8.5 (35.6) EBITDA 이익률 (%) 주요투자지표 12월결산 F 2013F 2014F EPS( 당기순이익, 원 ) 3,240 (2,202) 580 2,440 2,738 EPS( 지배순이익, 원 ) 3,232 (2,155) 568 2,388 2,680 BPS( 자본총계, 원 ) 30,912 28,314 28,894 30,834 33,072 BPS( 지배지분, 원 ) 30,843 28,271 28,839 30,727 32,907 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 원 ) 12.3 (11.1) PER( 지배순이익, 원 ) 12.3 (11.4) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 12.0 (12.0) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 5.1 (3.8) 순이익률 (%) 4.5 (3.2) ROA (%) 5.3 (3.2) ROE ( 지배순이익, %) 10.9 (7.3) ROIC (%) 7.0 (8.3) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 13.1 (6.4) 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) (13.2) (10.9) (20.7) (36.7) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 8

9 LG 디스플레이 (034220)... 주가차트 ( 원 ) (07/12=100) 35,000 종합주가지수 = ,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 LG디스플레이주가 ( 좌축 ) 0 KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 07/11 10/11 01/12 04/ 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 60,000 매수 50,000 40,000 Trading Buy 30,000 20,000 10,000 0 목표주가 ( 좌축 ) LG 디스플레이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 중립 축소 9

10 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 232 신한금융투자타워 신한금융투자영업망 서울지역강남 02) 남대문 02) 동대문 02) 남부터미널영업소 02) 영등포 02) PB강남영업소 02) 태평로골드PB센터 02) 마포 02) PB서초영업소 02) 영업부 02) 강남중앙 02) 노원역 02) 명동 02) 서교동 02) 서여의도영업소 02) ~9 PB스타타워영업소 02) 논현 02) 명품PB센터강남 02) 송파 02) PB여의도영업소 02) 관악 02) 답십리 02) 목동 02) 신논현역 02) 올림픽 02) 광교 02) 성수동영업소 02) 목동중앙 02) 신당 02) 잠실롯데캐슬 02) 광화문 02) 대치센트레빌 02) 반포 02) 압구정 02) 잠실신천역 02) 종로영업소 02) 도곡 02) 보라매 02) 여의도 02) 중부 02) 구로 02) 양재동영업소 02) 삼성역 02) 동부이촌동영업소 02) 창동 02) 중앙유통단지영업소 02) 도곡중앙 02) 삼풍 02) 연희동 02) 강북영업소 02) 인천ᆞ 경기지역 계양 032) 부천상동영업소 032) 야탑역 031) 일산 031) 평택 031) 구월동 032) 분당 031) 연수 032) 정자동 031) 동두천 031) 산본 031) 안산 031) 죽전 031) 부천 032) 수원 031) 의정부 031) 평촌 031) 부산ᆞ 경남지역금정 051) 마산 055) 부산 051) 울산 052) 창원 055) 동래 051) 밀양 055) 서면 051) 울산남 052) 대구ᆞ 경북지역구미 054) 대구서 053) 시지 053) 포항 054) 대구동 053) 대구 053) 안동 054) 대전ᆞ 충북지역대전둔산 042) 유성 042) 청주 043) 청주지웰시티 043) 광주ᆞ 전라남북지역광주 062) 동광양 061) 전주 063) 수완 062) 군산 063) 여천 061) 정읍 063) 강원지역 제주지역 강릉 033) 서귀포 064) 제주 064) PB센터강남 02) 여의도 02) 분당 031) 스타타워 02) 서초 02) 부산 051) 해외현지법인뉴욕 (1212) 홍콩 852) 상해 (8621) /6 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; 0~15%, 중립 ; 15~0%, 축소 ; 15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 소현철, 이정엽 ). 당사는상기회사를기초자산으로하는 ELS, ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.