Ⅰ. Issue : 위안화약세에배팅한카일배스의근거 최근금융시장에서자주언급되는인물을꼽으라면미국헤지펀드사헤이먼캐피털 매니지먼트의카일배스일것이다. 그는중국의신용리스크가확대되어위안화가치가 급락할것이라는주장을하고있다. 이에금주는최근카일배스가투자자들에게보낸 서한의내용을알아보고자한

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준용 현
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Research Center Data, Model & Insight 216/2/22 [Weekly] 你好! HI China Magazine 강재현 Quant (2122-9187) jaehyun.kang@hi-ib.

1 Research Center Data, Model & Insight 216/2/22 [Weekly] 你好! HI China Magazine 강재현 Quant ( ) 김진명 Economist ( ) 위안화약세에배팅한카일배스의근거 Ⅰ. Issue : 위안화약세에배팅한카일배스의근거 Ⅱ. Market : 주식, 채권, 외환 Ⅲ. Macro 서향미 Fixed Income Strategist ( ) hmseo@hi-ib.com

2 Ⅰ. Issue : 위안화약세에배팅한카일배스의근거 최근금융시장에서자주언급되는인물을꼽으라면미국헤지펀드사헤이먼캐피털 매니지먼트의카일배스일것이다. 그는중국의신용리스크가확대되어위안화가치가 급락할것이라는주장을하고있다. 이에금주는최근카일배스가투자자들에게보낸 서한의내용을알아보고자한다. 이하는카일배스영문서한을요약정리한것으로 실제내용과해석요약이다소차이가있을수있음을밝힌다. 위안화절상과급격한신용팽창의결과, 위안화절하만이방법 중국은행권의자산은지난 1 년동안급속하게성장하면서부실채권또한그규모가 빠르게확대되었다. 이에상당한은행권손실은중국은행들의자본금확충을필요로 할것이고중국의통화를심각하게압박하게될것이다. 28 년글로벌금융위기이후중국은과도한레버리지, 규제차익을노리고무분별한 위험감수에나서면서 1 년전 3 조달러수준이던중국은행권자산규모가 34 조 5, 억달러로확대되었다. 과거중국의부실채권정리사이클에서중국은행권 손실액은자산의 1% 를훨씬초과했는데, 이처럼은행권손실규모가자산의 1% 정도라고가정하면이번사이클에서손실액은 3 조 5, 억달러정도에이르러 6,5 억달러수준이었던미국은행권의서브프라임관련손실의 4 배를초과하게 된다. 중국의신용리스크가왜이렇게확대되었을까? 그배경에는위안화가치에있다. 위안화는 24 년이후 6% 절상되었다. 이시기유럽중앙은행과일본중앙은행은각국의수출을강화시키기위해통화절하를진행하였고, 이에일본, 유럽, 러시아그리고여러동남아시아국가들은중국의희생으로수출가격경쟁력을가지게되었다. 과거 1 년동안중국이실질환율절상으로잃었던것을보상받으려면, 위안화는달러화대비뿐만아니라교역가중치를부여한통화바스켓대비도절하되어야한다. 참고 : 위안화실질환율은 24 년이후약 6% 절상되었고, 명목환율은약 26% 절상되었다 < 그림 1> 은행의자산증가율과명목 GDP 증가율의괴리 2

3 지난 1 여년간중국은이런위안화절상에맞서 GDP 성장을위해과도하게투자를진행해왔다. 25 년중국의수출과투자가 GDP 에서차지하는비중이 34% 와 42% 이었던것에반해, 214 년중국의수출과투자는 GDP 의 23% 와 46% 를차지하였다. 이런투자확대에사용된자금은중국은행권의급속한신용팽창을통해조달되었다. 중국신용팽창은앞서언급했듯이중국은행권의자산이 26 년 3 조달러에서 215 년 34 조달러로급증한것에서확인할수있다. 허나이제더이상중국의은행권이그런거대성장을뒷받침해줄수없는수준에도달하였다. 절상된위안화는실질적으로중국수출경쟁력을감소시켰고, 지속되는자본유출과경제둔화로인해부실채권급증, 즉은행손실에대처해야하기때문이다. 경착륙중인중국경제중국은이미경착륙을시작했다. 중국의이동인구 ( 일자리와교육을위해고향을떠난인구 ) 는 215 년에 57 만명감소하였는데, 이는 3 년만에처음으로감소세를보인것이다. 갑작스러운역이주는일자리감소를뜻하고, 지난 2~3 년간중국경제성장의기둥이되어온중국도시화가약화될수있음을뜻한다. 중국명목 GDP 성장률은 3% 이하로하락하고있으며, 중국공업기업판매와이익은모두 215 년에감소하였으며판매는 3 년만에처음으로 (-) 구간에진입하였다. 중국의수출은위안화의높은실질실효환율때문에가라앉고있다. 또한중국철강가격이 211 년부터 216 년까지 6% 하락하는동안, 중국의철광석가격은 76% 하락하였다. 그리고중국고무가격도 78% 하락하였다. 이에중국내적자기업이급속도로증가하고있다. < 그림 2> 명목 GDP 성장률 : GDP 성장률은 3% 이하로하락하고있음 < 그림 3> 산업이익 : 중국의산업이익은추락중 3

4 세계역사상가장큰은행시스템중국은은행자산이 34 조달러 (GDP 대비무려 34%) 로성장하도록장려하였다. 미국의경우 27~29 년글로벌금융위기당시미국은행권은 1 조달러의자본금, 16.5 조달러의자산 (GDP 의 1%), 12.5 조달러의비은행권과부외자산등총 GDP 의 175% 를차지하는자산을보유하고있었다. 허나글로벌금융위기를지나면서미국은행권은 6,5 억달러의손실을입었다. 이후 Fed 는미국은행권에 6,5 억달러의자본금을보충하고일본식디플레이션을막기위해 Fed 의대차대조표를약 4.5 조달러증가시켰다. 과거경험으로볼때중국은부실채권사이클에서자산의 1% 가넘는손실액을기록하였다. 국제결제은행 (BIS) 은 1998~21 년동안 GDP 의 3% 가넘는금액을잃었다고추정했다. 우리는이번부실채권정리사이클에서중국이전사이클에서잃었던것보다더많이잃을것이라고예상한다. 중국이이번부실채권정리사이클중에은행자산의 34 조달러의 1% 이상이며 GDP 의 3% 인 3.6 조달러의손실을본다면미국의경험을비추어보아훨씬더큰금액, 약 1 조달러를은행권에보충해야한다. 그럴경우위안화는달러화대비 3% 이상절하될것이다. 그림자금융에서나타난신호 : WMP와신탁수익권은행규제와은행권의폭발적인성장속에서중국은행들은규제를회피하며그림자금융을키워왔다. 대표적인방법이자산관리상품 (WMP) 과신탁수익권 (TBR, Trust Beneficiary Rights) 이다. 자산관리상품 (WMP), 신탁수익권 (TBR) 그리고 8, 개가넘는신용보증회사들은중국그림자금융의대부분을차지하고있으며이그림자금융은지난 3 년동안 6% 성장하였다. 이는제도권눈을피해가장먼저신용문제가발생하고있는곳이다. 1. 자산관리상품 (WMP) 중국은행들은대출증가를억제하고대차대조표의건전성을위해예금의 75% 만대출할수있다. 자산관리상품 (WMP) 은대차대조표에포함되지않으면서도은행에수수료와스프레드차익수입을벌게해주기때문에은행들이예금대비대출제한을회피하기위해사용해왔다. 또한, 자산관리상품 (WMP) 은모집한자금이은행대출이어려운기업에고금리로대출되기때문에고객들에게높은수익률을지급한다. 그만큼직접적인신용대출에노출되어있다. 하지만자산관리상품 (WMP) 가더이상보장된이율과원금을상환하지못하기시작했고, 많은은행들이투자자에게손실을입히지않기위해약속을지키는쪽을선택했다. 이과정에서자산관리상품 (WMP) 이은행들의장부에기록되기시작했다. 또한신용상황이나빠지고채무불이행이증가되면서 WMP 의순발행이급감하며마이너스로전환되는것도확인할수있었다. 4

하지만중국은행들은대부분이것을신탁회사에양도하여은행이양도인으로남았다. 이러한방법은은행이가진부실채권을신탁수익권 (TBR) 이란계정을통해자산으로기록되게한다.

5 < 그림 4> 은행의 WMP 발행증가율이 (-) 로전환 2. 신탁수익권 (TBR, Trust Beneficiary Rights) 대출이상환불가능상태에진입하면, 은행들은그것을장부에기록하여야한다. 하지만중국은행들은대부분이것을신탁회사에양도하여은행이양도인으로남았다. 이러한방법은은행이가진부실채권을신탁수익권 (TBR) 이란계정을통해자산으로기록되게한다. 즉, 이는장부상중국은행의부실채권커버비율을과장하게한다. 신탁수익권 (TBR) 은대차대조표상에서기업대출을상대적으로손실위험이낮은것으로인식되는은행간대출로계상하여대손충당금부담을완화시킨다. 더심각한것은이런신탁수익권 (TBR) 이중국은행시스템에만연해있고, 중국은행권이막대한손실로가득찼다는것이다. < 그림 5> 각은행들의장부상대출대비 TBR 비율 (TBR/Loans) 5

6 충분하지않은외환보유액혹자는중국경제가둔화되고, 은행손실이쌓인다고해도중국이충분한외환보유액을가지고있다고말한다. 중국의현재외환보유액은 3.2 조달러정도이다. 이수치는얼마전만해도 4 조달러였고, 지금은한달에약 1, 억달러씩감소하고있다. 중국은그동안막대한무역수지를통해세계최대의외환보유액을보유해왔는데, 한나라가그렇게큰산업기반과막대한통화공급량 (M2), 큰무역규모를가지고있다면그에상응하는정도의유동성이필요하다는판단이다. IMF 가추정한중국의적정외환보유액은 2.7 조달러이다. 이런수치를통해중국의외환보유액이여전히적절하다고주장하는의견들이많지만이는중국외환보유액의구성과유동성에대한이해가부족하기때문이라생각한다. 아래표에서볼수있듯이중국이공식적으로발표한 3.2 조달러의외환보유액에서중국국부펀드 (CIC) 에대한투자와정책은행 ( 중국개발은행, 중국수출은행, 농업개발은행 ) 에대한지원, 아시아인프라투자은행 (AIIB) 에대한출자, 위안화숏포지션을제외하면중국의가용외환보유액포지션 (Liquid Reserve Position) 은이미적정외환보유액에미달하는수준이다. < 그림 6> 헤이먼캐피탈의중국외환보유액추정 : 약 2.1~2.2 조달러수준 남아있는중국의정책수단은? 중국경제둔화와은행권의손실이명확하기에이제주요한질문은현재의상황을바로잡을수있는중국의정책수단이무엇이남아있는가이다. 중국정부가사용할수있는정책은다음에서언급하는것이거나이러한정책들을복합적으로결합시킨것일것이다. 1) 이자율을제로로낮추고악성대출문제를잠시미루는것. 하지만낮아진이자율은더많은자본이해외로유출되도록할것이고이는외환보유액감소와위안화절하에압력을가할것이다 6

7 2) 외환보유액을사용하여은행들의자본을보충하는것. 이는은행권을복원하겠지만중국이그동안쌓아온외환보유액이라는자금쿠션을없애는것이고, 위안화절하압력을가할것이다 3) 은행들의자본을보충하기위해통화를발행하는것. 이는은행권을복원하겠지만인민은행대차대조표의팽창으로위안화절하에압력을가할것이다 4) 재정정책으로경제를다시부양하는것. 이는실물경제의일부분에도움이될것이나높은국내이자율이라는비용을감내해야한다. 29 년재정정책은주로은행부문을통해집행되었다. 그러므로비슷한프로그램을시행하려면은행부문이적절한자본금을갖추도록자본을확충해야할것이다. 또한중국국내투자가증가하면중국의무역수지가감소할것이고이는궁극적으로위안화절하에압력을가할것이다즉, 중국이문제를해결하기위해선택할방안은궁극적으로위안화절하가그중심에놓여있다. 이것이중국경제가과거몇년동안잃어버렸던경쟁력을되찾게할것이다. 7

8 Ⅱ. Market : 주식 주간주식시장동향및전망 정책기대감으로소폭상승전망 < 그림 7> 춘절연휴이후상승세를보인중국증시 상해종합지수는전주대비 3.5% 상승하며 2,86.2pt, 심천종합 (pt) 상해종합지수 지수는 5.7% 상승한 1,85.51pt 로마감 5,5 지난주중국증시는춘절연휴전급락했던데에따른기술적반등압력이높았던것과함께중국발전개혁위원회의인프라기반확대를통한부양책기대감등에대체로상승세를나타냄 5, 4,5 주말중국국무원은샤오강증권감독관리위원회주석을해임하 4, 고류스위농업은행이사장을새수장으로임명. 이는새로운증시에대한기대감으로작용할전망. 또한 3 월개최되는양회 3,5 에대한기대감도증시에긍정적으로작용할것 3, 다만, 중국경제의펀더멘탈이개선되지못하는점은여전히우 려로작용. 이에상승폭은제한적일것 2, < 표 1> 주간주요지수등락률및 Valuation 지수 종가 등락률 (%) Valuation (X, %) 1W MTD 1M 3M 6M YTD P/E P/B ROE 상해종합 2, 심천종합 1, CSI 3 3, 항셍 19, 홍콩 H 8, 주 : Valuation 은 Bloomberg Consensus, 12M FWD 기준 < 그림 8> 지난주상해증시주간누적거래대금은반등 < 그림 9> 상해 A 주 12M Fwd P/E 는 14 년연말수준에도달 ( 조위안 ) 상해종합주간누적거래대금 6 (X) 2 상해 A 12M FWD P/E Ratio 후강통시행 이후평균 자료 : Wind, Bloomberg, 하이투자증권리서치센터

9 < 표 2> 상해 A 후구통주간수익률상위 1 종목 < 표 3> 홍콩 H 주간수익률상위 1 종목 종목 < 표 4> 섹터별시가총액 Top3 종목 코드 기업명 종가 ( 위안 ) 수익률 (%) 수익률 (%) 코드기업명 1W MTD YTD 1W MTD YTD 에너지 헬스케어 중국석유 (PetroChina) 상해래시 (Shanghai RAAS) 중국석유화공 (Sinopec) 장쑤헝루이의약 중국선화에너지 캉메이제약 원재료 금융 61 네이멍구바오터우철강 중국공상은행 (ICBC) 바오산철강 중국건설은행 (CCB) 안후이콘치시멘트 중국은행 (BOC) 산업재 IT 중국중차 (CRRC) 해강위시 (HikVision) 중국중철 경동방테크놀로지 (BOE) 중국선박중공 러스왕 n/a n/a n/a 경기소비재 통신 614 상해자동차 (SAIC) 중국연통 (China Unicom) 메이디그룹 신웨이정보통신기술 n/a n/a n/a 2594 BYD ZTE 통신 필수소비재 유틸리티 6519 마오타이 중국장강전력 (CYPC) 이리 화능국제전력 (HPI) 우량예 절강절능전력 자료 : 러스왕은거래정지상태, Wind, Bloomberg, 하이투자증권리서치센터 수익률 (%) 종목종가수익률 (%) 1W MTD YTD ( 위안 ) 1W MTD YTD 충칭삼협수리전력 중국룽위안전력그룹 청두 B-Ray 미디어 중국통신건설 CECEP Wind-Power Corp 안후이콘치시멘트 쓰촨톈이과학기술 중국건재 브라이트오션인터텔레콤 CNOOC 유전서비스 상하이퉁지과학기술실업 BYD 신장칭숭건축자재 & 화학그룹 둥펑자동차그룹 안후이차오둥시멘트 장성자동차 장시롄촹광전자과학기술 중국국제항공 뤄양유리 페트로차이나 < 그림 1> CSI 3 상해섹터별주간수익률 < 그림 11> MSCI China 섹터별역사적관점에서의현재 P/E 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 3.% CSI 3 6.3% IT 4.7% 산업재 CSI 3 섹터별주간수익률 3.9% 3.6% 3.5% 3.3% 2.4% 2.3% 1.7% 1.3% 소재경기소비재통신에너지유틸리티헬스케어금융필수소비재 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % MKT max min 현재 1 개월전 정유철강화학건설기계 / 조선운송자동차유통음식료헬스케어은행증권보험 IT/SW IT/HW 통신 유틸리티 자료 : Wind, Bloomberg, 하이투자증권리서치센터 9

10 Ⅱ. Market : 채권 주간채권시장동향및전망 금융시장안정과더불어채권시장강세진행 정책당국이춘절연휴가지나고나서단기유동성을흡수하는모습을보임에따라 REPO 금리는상승했지만, 전반적인국채금리는하락세를보임 특히, 단기물의상대적강세가진행되면서그동안불안했던단기자금시장이다소안정을찾아가는모습 REPO 1W 물은전주대비 7.1bp 상승한 % 를기록했으나단기자금시장은안정적인모습을이어갔으며, 국채 1 년물은전주대비 2.8bp 하락한 % 로마감 크레딧물의상대적강세가진행되면서크레딧스프레드가축소된것은긍정적이나, 아직까지외환시장의불안이완전히해소되었다고보기어려운국면이라는점에서당분간채권시장의불안도잠재되어있다는판단 < 그림 12> 국채일드커브의불스티프닝진행 (%) 스프레드 ( , 우 ) ( 좌 ) ( 좌 ) ( 좌 ) 3M 6M 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 15Y 3Y (bp) < 표 5> 주간주요채권금리등락 전주종가등락폭 (bp) 글로벌채권전주종가등락폭 (bp) 주요채권 (%) 1W MTD YTD ( 국채 1 년 ) (%) 1W MTD YTD Repo 1W 미국 Shibor 1W 독일 국채 1Y 일본 국채 1Y 한국 정책성금융채 1Y 인도네시아 기업채 1Y 브라질 자료 : Wind, Bloomberg, 하이투자증권리서치센터. 2 월 5 일기준종가 < 그림 13> 중국 CDS 스프레드도춘절이후에는다소안정되는모습 < 그림 14> 춘절이후단행된단기유동성흡수에도불구하고 REPO 시장은안정적모습 (bp) 중국 CDS 5Y( 좌 ) 16 EMBI+ Sovereign Spread( 우 ) (bp) (%) 공개시장조작 8 REPO O/N( 좌 ) REPO 1W( 좌 ) ( 십억위안 ) 자료 : Wind, Bloomberg, 하이투자증권리서치센터

11 Ⅱ. Market : 외환 주간외환시장동향및전망 2 월 3 주 (2/15~2/18) 위안 / 달러환율은 위안으로마감 2 월 3 주역내위안 / 달러환율은전주대비소폭절상된 위안을기록. 역외환율또한절상되어.88% 하락하며 위안기록 춘절연휴후, 달러가강세가둔화되며, 15 일위안화환율은절상된모습을보였음. 이후 17 일인민은행은기준환율을.164% 절하한 위안으로고시하였으나위안화환율은 위안으로마감 인민은행은위안화절하에배팅하는세력에맞서위안화환율안정을유지하는것으로보임 < 그림 15> 역내외위안화환율은안정세를보이는중 ( 위안 ) 6.7 역외환율 (CNH) 역내환율 (CNY) < 표 6> 주요외환시장지표 환율지표기호종가 1W MTD 1M 3M 6M YTD 1Y 위안 / 달러 (A) USD/CNY 고시환율 (B) USD/CNY Gap (A/B-1) % 역외환율 (C) USD/CNH Gap (A/C-1) % 위안 / 홍콩달러 HKD/CNY 위안 / 엔 JPY/CNY 위안 / 유로 EUR/CNY 위안 / 파운드 GBP/CNY 위안 / 호주달러 AUD/CNY 위안 / 뉴질랜드달러 NZD/CNY 위안 / 캐나다달러 CAD/CNY 위안 / 싱가폴달러 SGD/CNY 원 / 위안 CNH/KRW 링깃 / 위안 CNY/MYR 루블 / 위안 CNY/RUB Swap 1W 1M 3M 6M 9M 1Y USD Swap 자료 : 21 일종가기준, CEIC, 하이투자증권리서치센터 pt W chg

12 Ⅲ. Macro < 표 7> 경제지표발표일정및결과 발표일시대상전망치 (Survey) 발표치전기치전기수정지표명단위 ( 한국시간 ) 기간 Wind Bloomberg (Actual) (Prior) (Revised) 2/15 11:26 1 월 무역수지 ( 통관기준, USD) 십억달러 /15 11:26 1 월 수출 ( 통관기준, USD) YoY% /15 11:26 1 월 수입 ( 통관기준, USD) YoY% /16 11: 1 월 신규위안대출 십억위안 /16 11: 1 월 사회적총융자 십억위안 /16 11: 1 월 M2 통화공급 YoY% /18 1:3 1 월 소비자물가지수 YoY% /18 1:3 1 월 생산자물가지수 YoY% /26 1:3 1 월 부동산가격지수 자료 : Bloomberg, Wind, 하이투자증권리서치센터 주간경제지표리뷰 예상치를크게하회한중국 1 월수출입 1 월수출 ( 통관기준, 달러표시 ) 은시장예상치 (-1.8%) 를 9.4%p 하회한전년동월대비 -11.2%, 수입 ( 통관기준, 달러표시 ) 은시장예상치 (-3.6%) 를 15.2%p 하회한 -18.8% 를기록. 수입부진이수출부진을능가하며무역수지는 억달러로높은수준기록 중국 1 월수출입이부진했던원인은춘절이라는계절성요인이큼. 또한올해춘절이비교적빠른탓으로공장이비교적일찍문을닫은것도수출입부진에영향을미침 향후위안화추가절하기대로인한수입연기는 1 월보다는약화될것으로예상되나 IT 부문의신제품출시대기등은지속될것으로예상되어 1-2 월합산수출은부진할가능성이높음 1 월신용지표큰폭으로확장 1 월사회적총융자는 3 조 4,2 억위안으로시장예상치 (2 조 2, 억위안 ) 를크게상회. 1 월신규위안대출도 2 조 5,1 억위안을기록하면서시장예상치 (1 조 9, 억위안 ) 와전월치 (5,978 억위안 ) 를훨씬웃돈수준. 이와더불이 1 월 M2 통화공급량은전년동월대비 14% 증가하여예상치보다.5%p 높은수준기록 1 월신용지표가크게증가한이유는춘절절현금수요증가와유동성경색우려로인해인민은행이의도적으로대규모유동성을공급하였기때문. 또한위안화약세기대로기업들이달러표시부채를상환하고대신위안화표시부채로치환한것도대출증가에영향을미침 인민은행이기준금리및지준율인하보다는공개시장조작, MLF, SLF 등의방법으로유동성을공급하는모습이지속됨에따라향후신용지표는확장세를이어나갈전망 < 그림 16> 1 월수출입은계절적요인으로하락 중국수입 ( 통관기준 ) (YoY %) 중국수출 ( 통관기준 ) (YoY %) < 그림 17> 1 월신용지표는춘절전유동성공급으로큰폭으로확장 ( 조위안 ) ( 조위안 ) 1.8 사회적총융자 vs. 위안화신규대출 (12MMA) 사회적총융자 ( 좌 ) 위안화신규대출 ( 우 )

13 1 월소비자물가기저효과및계절성요인으로상승 중국 1 월소비자물가는전년동월대비 1.8% 상승. 이는시장예상치 (1.9%) 를하회하나전월치 (1.6%) 를상회하는수준. 이에중국소비자물가는지난 11 월이후 3 개월째상승세를지속 세부적으로보면겨울혹한여파로생산과수송비용이증가함에따라채소가격이 14.7% 급등, 전체식품가격이 4.1% 상승하였음. 또한춘절특수로인해돼지고기가격도 18.8% 로상승 다만, 여전히정부목표치인 3% 에는못미치고있음. 2 월소비자물가지수는 1 월에적용되었던기저효과가사라질전망이나 1% 대의성장을유지할것으로예상 1 월생산자물가낙폭소폭축소 중국 1 월생산자물가는전년동월대비 -5.3% 기록. 이는블룸버그시장예상치 (-5.4%) 와전월치 (-5.9%) 를상회 세부적으로보면 1 월구매가격이전년동월대비 6.3% 하락하면서전체적인지표의하락을유도하였음 1 월원자재가격이다소안정을보이며중국생산자물가지수가낙폭을축소하였지만, 과잉설비문제를가지고있는제조업의디플레이션압력이여전히강한것으로판단 따라서중국이공급과잉구조개혁을본격적으로시작하는 1 분기말 ~2 분기에는개선세를보일전망 < 그림 18> 1 월소비자물가는 3 개월째상승세지속 (YoY %) < 그림 19> 1 월생산자물가는낙폭을소폭축소 (YoY %) 중국생산자물가지수 ( 좌 ) MSCI China 12M fwd EPS ( 우 ) S&P GSCI ( 우 ) CPI Core CPI (YoY %) 주간경제지표전망 부동산가격상승세지속 1 월부동산가격지수는정부의부동산부양정책으로인해상승세를지속할전망. 지난주발표된신규위안대출의세부지표인중장기대출이확대된것은부동산거래액이증가한배경도컸음 하지만중국부동산가격상승이부동산투자로이어지지못하는모습. 이유는중국내부동산재고가여전히많이남아있기때문. 215 년부동산재고는 7 억 1,853 만m2로 214 년말대비 15.6% 증가. 이에따라중국부동산투자증가율도 214 년 1.5% 에서지난해 1% 로사실상정체되어있음 이에재고가몰려있는 3 선도시의가격추이에주의해야할것 < 그림 2> 1 월부동산가격상승세지속전망 (YoY%) 중국일선도시부동산가격지수 ( 좌 ) 중국부동산거래액 ( 우 ) 당해년도착공면적 ( 우 ) (YTD, YoY%)

14 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 강재현, 김진명, 서향미 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 14

Ⅰ. Issue : 도시간차별화현상이 Ⅰ. Issue : 지속되고있는중국부동산시장 부동산가격회복국면진입중국부동산가격상승세가지속되고있다. 과열논란이일고있는 1 선도시의부동산가격의상승세가지속되고있는가운데, 2~3 선도시의부동산가격으로상승흐름이확산되고있는양상이다. 그러나 1

Ⅰ. Issue : 도시간차별화현상이 Ⅰ. Issue : 지속되고있는중국부동산시장 부동산가격회복국면진입중국부동산가격상승세가지속되고있다. 과열논란이일고있는 1 선도시의부동산가격의상승세가지속되고있는가운데, 2~3 선도시의부동산가격으로상승흐름이확산되고있는양상이다. 그러나 1 Research Center Data, Model & Insight 216/3/14 [Weekly] 你好! HI China Magazine 강재현 Quant (2122-9187) jaehyun.kang@hi-ib.com 김진명 Economist (2122-928) jm_kim@hi-ib.com 서향미 Fixed Income Strategist (2122-921)