Contents 3 Investment summary 금융위기당시와유가하락속도 / 폭비교하면유가하락마무리국면진입 214/15 년가격하락국면특이점 : 원료가는크게, 제품가는적게하락한국석유화학업종 4년만의실적개선기대 4 Valuation 및투자전략 한국석유화학주를사야하는이

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1 215 년 1 월 5 일 SECTOR REPORT 석유화학 비중확대 ( 유지 ) 215 년 : 29 년과다른듯같은 금융위기당시와비교하면유가하락마무리국면진입 [ Analyst ] 이응주 연구위원 eungju.lee@shinhan.com 정용진 연구원 yjjung86@shinhan.com 214 년 7월이후 Dubai 기준국제유가는 5% 하락했다. 유가하락속도와폭에서 28/9 년금융위기와비견될만하다. 28 년 7월배럴당 14달러까지치솟았던국제유가는 29 년 12월저점 (4.5 달러 / 배럴 ) 이후회복기에접어들었다. OPEC 감산무산등을고려하면지금유가가추가적으로하락할가능성은있다. 하지만금융위기당시의유가하락기간과속도를감안하면유가하락은마무리국면에진입했다. 이는석유화학제품들의하락추세역시조만간끝난다는의미다. 215년핚국석유화학투자포읶트 : 유가하락효과 이익증가 214/15 년유가급락이금융위기당시와다른점은수요요인이아닌공급요인 ( 미국 Shale Oil) 에있다는점이다. 반면석유화학제품의수요요건은크게달라지지않았다. 이러다보니유가와납사 ( 석유화학원료 ) 는고점대비 5% 하락했지만주요석유화학제품들의가격은 2~3% 떨어졌다. 즉원료가는크게판가는적게하락한셈이다. 뚜렷한경기의개선이없어도 215 년한국석유화학업체들의이익은저가원료투입효과로인해개선될수있다. 유가하락으로실질소득증대효과가나타나는 215 년하반기부터는석유화학제품의수요개선도기대할수있다. 투자의견비중확대, 최선호주 LG 화학, 금호석유, 대핚유화 석유화학업종에대한투자의견비중확대를유지한다. 이익은 4 년만에개선되지만업종 PBR 은.8 배미만으로저점이다. 최선호주는 LG 화학과금호석유다. LG 화학의경우 PBR 이 1. 배로단순화학업체로간주해도저평가영역에접어들었다. 금호석유의경 우유가하락수혜주 ( 유가하락 주행거리증가 타이어 / 고무수요개선 ) 다. 중소형 관심주로신규설비 (MEG) 가동에따른성장성이기대되는대한유화를제시한다. Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (1월 2일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) LG 화학 (5191) 매수 18, 25, 38.9 금호석유 (1178) 매수 8,7 11, 36.3 대한유화 (665) 매수 68,9 95, 37.9 리서치센터

2 Contents 3 Investment summary 금융위기당시와유가하락속도 / 폭비교하면유가하락마무리국면진입 214/15 년가격하락국면특이점 : 원료가는크게, 제품가는적게하락한국석유화학업종 4년만의실적개선기대 4 Valuation 및투자전략 한국석유화학주를사야하는이유? 경기모멘텀? 실적모멘텀! 투자의견비중확대, 최선호주는 LG 화학, 금호석유 8 유가및제품가격하락속도비교 : 8~9 vs. 14~15 11 조금더자신감을가질수있는이유? 215 년석유화학업체들의추가적인이익개선요인 주요석유화학업체실적전망 15 Company analysis LG화학 (5191) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 25, 원 ( 하향 ) 금호석유 (1178) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 11, 원 ( 상향 ) 한화케미칼 (983) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 15, 원 ( 하향 ) 롯데케미칼 (1117) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 2, 원 ( 유지 ) 대한유화 (665) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 95, 원 ( 유지 )

3 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 Investment summary 금융위기당시와유가하락속도 / 폭비교하면유가하락마무리국면진입 215 년석유화학개선전망 1) 유가하락마무리국면 2) 원료가 / 판가차별화 215 년 1 월현재 Dubai 유기준유가는 214 년 7 월 (16.4 달러 / 배럴 ) 대비 5% 하락했다. 유가하락속도나폭이 28 년금융위기당시와유사하다. 28 년 7 월배럴당 14.7 달러까지치솟았던 Dubai 유가격은금융위기가시작되면서급락하기시작해 29 년 1 월초반에는 36.5 달러까지빠졌다 ( 물론이후빠르게반등해 29 년하반기부터 7 달러를상회했다 ). 석유의공급여건 ( 사우디의치킨게임, 미국의석유공급증가 ) 을감안할때추가적인유가하락가능성은충분히있다. 그러나전대미문의금융위기가발발해서석유수요가급감 (-.9 백만 b/d YoY) 했던 28/9 년보다는우호적인상황 (215 년석유수요 +1. 백만 b/d YoY) 이다. 금융위기당시유가저점 (28 년 12 월 4.5 달러 / 배럴 ) 과계절적성수기 ( 난방유 ) 를고려하면향후추가적인유가하락은 1% 전후로예상된다. 유가하락은마무리국면에진입한셈이다. 214/15 년가격하락국면특이점 : 원료가는크게, 제품가는적게하락 유가하락이마무리국면에접었들었다는말은이에연동되는석유화학제품과원료 ( 납사 ) 가격하락추세도끝이난다는의미다. 그런데 214/15 년유가, 납사, 석유화학제품들의가격하락국면에서흥미로운점이도출되었다. 유가나납사 ( 석유화학원료 ) 가격은기준시점 (214 년 7 월 ) 대비 5% 하락했지만대부분의석유화학제품은 2~3% 전후하락에그쳤다. 이러한차별화 ( 판가는적게원료가는크게하락 ) 가발생한이유는 214/15 년유가하락원인이공급요인 ( 북미 Shale Oil) 이기때문이다. 반면석유화학제품수요여건에는큰변화가없다. 즉원료가와판가의차별화가구조적인요인때문이고 215 년석유화학시황개선이없어도화학업체들의이익은증가할수있다는결론이도출된다. 한국석유화학업종 4 년만의실적개선기대 글로벌경기전망은여전히불투명하지만한국석유화학업체들의이익은 4 년만에증가할전망이다. 석유화학 4 사기준합산영업이익은전년대비 36.7% 증가하겠다. 기본적으로유가하락에따른저가원료투입효과 ( 원료가격은크게제품가격은적게하락 ) 때문이다. 여기에추가적으로고려할요인도있다. 1) 석유화학원료인납사의구조적공급과잉, 2) 납사크랙커신증설둔화로인한수급타이트, 3) 유가하락에따른석유화학제품수요개선가능성등이다. 석유화학업종시가총액과영업이익추이및전망 ( 조원 ) 석유화학업종합산영업이익 ( 우축 ) ( 십억원 ) 4 석유화학업종합산시가총액 ( 좌축 ) 1, /13 7/13 1/14 7/14 1/15F 7/15F 2 3

4 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 Valuation 및투자전략 215년글로벌경기전망불투명하지만석유화학업종주가는상승기대 유가하락효과통해 4년만에이익증가세로반전하기때문 유가하락효과? 1) 저가원료투입, 2) 수요개선 투자의견비중확대, 최선호주로 LG화학, 금호석유, 중소형관심주로대한유화제시 한국석유화학주를사야하는이유? 경기모멘텀? 실적모멘텀! 경기전망불투명하나저가 원료투입으로실적개선기대 석유화학업종은경기민감주다. 글로벌경기, 특히최대시장인중국경기가회복되어야업황이개선된다. 그러나 215 년글로벌경기전망은불투명하다. 특히중국의경제성장률은금융위기이후처음으로 7% 를하회할수도있다. 따라서석유화학시황이나석유화학업체들의주가에대해낙관적인기대를가질상황은아니다. 그럼에도불구하고한국석유화학업종을주목해야하는이유는실적모멘텀이다. 215 년한국석유화학대형 4 사의합산영업이익은전년대비 36.7% 증가하겠다. 무려 4 년만의이익개선이다. 실적이개선되는이유는유가하락덕분이다. 통상유가와석유화학업체들의주가는같은방향으로움직인다. 2 년이후유가와한국석유화학업종지수간의상관계수가.7 에달한다. 유가의상승은경기호조 ( 혹은화학제품에대한수요호조 ) 를의미하고이는화학업체들의실적개선으로이어진다. 그러나 212 년이후경기둔화국면에서는그렇지못했다. 고유가로인한높은원료가격이수요부진으로인해제품가격상승으로이어지지못해석유화학업체들의실적이감소했다. 차라리유가가낮은수준에서유지된다면석유화학업체들의실적은개선될수있다. 유가하락에따른저가원료투입효과, 유가하락에따른소득효과와이로인한화학제품수요개선을기대하기때문이다. 유사한사례가같은소재업종인철강산업에있었다. 214 년철강석가격이전년대비 -38.7% 하락했지만 POSCO 의영업이익은오히려전년대비 43.4% 증가했다. 214 년 3 월 26.9 만원에불과했던 POSCO 주가는 9 월에는 36.4 만원까지상승했다. 215 년에는한국석유화학업체들이유가하락으로인한원가하락수혜를누릴수있을전망이다. 29~11 년 차화정 시절이후 3 년동안지속적으로하락하고있는대형화학업체들의주가를반전시킬수있는계기가될수있다. 유가와석유화학업종지수추이 철광석가격과 POSCO 주가추이 ( 달러 / 배럴 ) (pt) ( 천원 ) POSCO 주가 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 16 Dubai 유가 ( 좌축 ) 8 75 철광석가격 ( 우축 ) 2 화학업종지수 ( 우축 ) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : Petronet, QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, Bloomberg, 신한금융투자 4

5 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 투자의견비중확대, 최선호주는 LG 화학, 금호석유 Top Picks LG 화학 : PBR 1.x 저평가 금호석유 : 유가하락수혜주 대한유화 : 신규설비가동 한국석유화학업종에대한비중확대를유지한다. 글로벌경기전망은불투명하지만유가하락효과로인해 4 년만의실적개선을기대하기때문이다. 최선호주는 LG 화학과금호석유다. LG 화학의경우 215 년실적기준 PBR 1. 배에불과할정도로주가가하락했다. 연이은실적부진과중대형전지부문의더딘실적개선때문이다. 이제는단순화학업체로만평가해도싸다. 금호석유의경우유가하락수혜주다. 주력제품이타이어용합성고무이기때문이다. 유가가하락한만큼자동차주행거리는늘어날가능성이크다. 이는타이어수요증가와합성고무시황개선으로이어질수있다. 중소형관심주로는대한유화를추천한다. 고가납사 ( 원료 ) 의빠른소진덕분에 4Q14 실적 ( 영업이익흑자전환 YoY) 도양호하고신규설비 (MEG 15 만톤 ) 가동에따른성장성도기대된다. 석유화학 5 사투자의견및투자지표 종목 코드번호 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 PER PBR EV/EBITDA ( 원 ) (1월 2일, 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) LG화학 5191 매수 25, 18, 금호석유 1178 매수 11, 8, 한화케미칼 983 매수 15, 11, 롯데케미칼 1117 매수 2, 161, 대한유화 665 매수 95, 68, 자료 : 신한금융투자 / 주 : 투자지표는 215 년실적기준 석유화학업종 12MF PER 밴드 석유화학업종 12MF PBR 밴드 ( 조원 ) ( 조원 ) x 5 17x 5 2.x 14x 1.5x 25 11x 8x 25 1.x 5x.5x F F LG 화학이론주가와실제주가비교를통한주가프리미엄추이 금호석유 EPS 와주가추이및전망 ( 천원 ) ( 천원 ) ( 원 ) 6 45 해당월이론주가 실제주가 3 2 주가 EPS 8, 4, /11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : 신한금융투자 / 주 : 이론주가 =12MF BPS*Target PBR(=ROE/COE) 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15F 1/16F (4,) 5

6 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 화학업체 Peer 실적비교 회사명주가상승률상대수익률시가총액매출액영업이익순이익 ( 십억원, %) -1M -3M (-1M) 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F LG화학 ,929 23,144 22,825 23,688 1,743 1,414 1,735 1,266 1,2 1,348 롯데케미칼 ,518 16,439 15,3 14, 금호석유 ,459 5,132 4,861 5, 한화케미칼 ,838 7,864 8,35 8, 대한유화 ,966 2,42 2, Nanya Plc( 대만 ) ,73 11,467 11,451 11, ,176 1,69 Formosa Plc( 대만 ) ,13 7,943 7,776 7, FCFC( 대만 ) ,642 15,791 14,386 13, Sinopec SPC( 중 ) ,79 18,788 17,87 19, Petronas chem( 말 ) ,55 5,288 4,753 4,921 1,37 1,12 1,23 1, PTT GC( 태 ) ,747 19,728 18,88 17,749 1,362 1,2 1,199 1, ,2 Shin-Etsu( 일 ) ,25 11,54 11,313 11,856 1,777 1,78 1,995 1,25 1,195 1,328 Mitsubishi( 일 ) ,15 35,143 33,96 37,28 1,126 1,455 1, Sumitomo( 일 ) ,29 22,384 21,182 21,284 1, , Mitsui( 일 ) ,232 15,745 14,675 14, Dow( 미 ) ,398 62,491 64,185 65,242 4,681 6,813 7,6 5,241 3,884 4,125 LyondellBasell( 미 ) ,317 48,239 51,16 5,156 5,586 6,858 6,6 4,223 4,877 4,597 Westlake( 미 ) ,76 4,116 4,931 5,48 1,44 1,284 1, BASF( 독 ) ,971 17,535 97,634 89,543 1,68 1,188 1,359 7,39 6,82 7,16 Lanxess( 독 ) ,597 12,66 1,86 11, Solvay( 벨기에 ) ,55 15,71 13,835 14,561 1,154 1,372 1, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 화학업체 Peer Valuation 비교 회사명 EV/EBITDA ( 배 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) ( 배, %) 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F LG화학 롯데케미칼 금호석유 한화케미칼 대한유화 Nanya Plc( 대만 ) Formosa Plc( 대만 ) FCFC( 대만 ) Sinopec SPC( 중 ) Petronas chem( 말 ) PTT GC( 태 ) Shin-Etsu( 일 ) Mitsubishi( 일 ) Sumitomo( 일 ) Mitsui( 일 ) Dow( 미 ) LyondellBasell( 미 ) Westlake( 미 ) BASF( 독 ) Lanxess( 독 ) Solvay( 벨기에 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 한국상대주가추이 (1/14=1) LG화학롯데케미칼 12 금호석유한화케미칼 1 대만상대주가추이 (1/14=1) Formosa C&F 12 Formosa Plc Nanya Plc TSRC /14 4/14 7/14 1/14 1/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 중국및아시아상대주가추이 (1/14=1) Xinjiang Zhongtai( 중 ) 175 Shanghai Alkaili( 중 ) PTT GC( 태 ) 15 Petronas chem( 말 ) 일본상대주가추이 (1/14=1) Shin-Etsu 15 Mitsui Mitsubishi Sumitomo /14 4/14 7/14 1/14 1/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 미국상대주가추이 (1/14=1) Dow 19 LyondellBasell Westlake 16 PolyOne EU 상대주가추이 (1/14=1) BASF( 독 ) Lanxess( 독 ) 12 Solvay( 벨기에 ) Arkema( 프랑스 ) /14 4/14 7/14 1/14 1/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 7

8 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 유가및제품가격하락속도비교 : 8~9 vs. 14~15 금융위기당시와유가의하락속도나폭을고려할때 214/15 년유가하락은마무리국면진입 214/15 년하락국면특징 : 석유화학원료 ( 원유 / 납사 ) 하락 -5% vs. 제품하락 -2~-3% 원료가는크게판가는적게하락한이유? 수요요인변화 (X) + 원료공급요인에의해하락 215년석유화학시황개선없어도화학업체들의이익은증가 수요부진 ( 금융위기 ) vs. 공급 과잉 ( 북미 Shale Gas) 현상 ( 유가급락 ) 은같으나결과 ( 제품가하락폭 ) 는상이 214 년 7 월부터국제유가가급락했다. 펀더멘탈요인 ( 석유수요부진, 북미 Shale Oil 공급증가, OPEC 감산무산 ) 과유동성요인 ( 달러강세 ) 이겹쳤기때문이다. 215 년 1 월현재 Dubai 유가격은배럴당 53.3 달러로 214 년 7 월 (16.4 달러 / 배럴 ) 대비 5% 하락했다. 유가하락속도나폭이 28 년금융위기당시와유사하다. 28 년 7 월배럴당 14.7 달러까지치솟았던 Dubai 유가격은금융위기가시작되면서급락하기시작해 29 년 1 월초반에는 36.5 달러까지빠졌다 ( 물론이후빠르게반등해서 29 년하반기에는 7 달러를상회했다 ). 석유의공급여건 ( 사우디의치킨게임, 미국의석유공급증가 ) 을감안할때추가적인유가하락가능성은충분히있다. 그러나전대미문의금융위기가발발해서석유수요가급감 (-.9 백만 b/d YoY) 했던 28/9 년보다는우호적인상황 (215 년석유수요 +1. 백만 b/d YoY) 이다. 금융위기당시유가저점 ( 월간기준 28 년 12 월 4.5 달러, 일간기준 28 년 12 월 31 일 36.5 달러 / 배럴, Dubai 유기준 ) 과계절적성수기 ( 난방유수요증가 ) 를고려하면향후추가적인유가하락은 1% 전후로예상된다. 사실상 214/15 년유가하락은마무리국면에진입한셈이다. 유가하락이마무리국면에접었들었다는말은이에연동되는석유화학제품과원료 ( 납사 ) 가격하락추세도끝이난다는의미다. 그런데 214/15 년유가, 납사, 석유화학제품들의가격하락국면에서흥미로운점이도출되었다. 유가나납사 ( 석유화학원료 ) 가격은기준시점 (214 년 7 월 ) 대비 5% 전후하락했지만대부분의석유화학제품은 2~3% 전후하락에그쳤다는점이다. 즉원료가격의낙폭대비제품가격이낙폭이상대적으로작다. 28/9 년금융위기당시에는원료와제품가격의하락폭 (6~7% 전후 ) 이비슷했다. 이러한차별화 ( 판가는적게원료가는크게하락 ) 가발생한이유는금융위기당시와상황이다르기때문이다. 28/9 년금융위기당시유가하락은불황에따른수요감소때문이다. 원료와제품을막론하고가격이무차별하게빠질수밖에없다. 그런데 214/15 년유가하락은공급요인 ( 북미 Shale Oil) 때문이다. 하지만석유화학제품수요여건에는큰변화가없다. 경기 ( 세계경제성장률 : 214 년 +3.3%, 215 년 +3.7%) 가썩좋지는않지만나쁘지도않다. 즉원료가와판가의차별화가구조적인요인때문이고 215 년석유화학시황개선이없어도화학업체들의이익은증가할수있다는결론이도출된다. 연도별글로벌석유수요와공급추이 / 전망 ( 백만b/d) 공급증가 ( 좌축 ) 수요증가 ( 좌축 ) 3 WTI( 우축 ) 2 1 (1) ( 달러 / 배럴 ) 월별 5 대범용합성수지와납사상대가격비교 (7/14=1) 합성수지상대가격 12 납사상대가격 (2) F 215F 216F 자료 : BP, EIA, 신한금융투자 4 4 7/14 8/14 9/14 1/14 11/14 12/14 1/15 자료 : Platts, 신한금융투자 / 주 : 합성수지가격은단순평균값 8

9 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 석유화학관련제품 / 원료 [ 절대 ] 가격추이비교 : 28/8 년 vs. 214/15 년 유가납사에틸렌 ( 달러 / 배럴 ) 14 8년 7월 ~ 12 14년 7월 ~ 월 9월 11월 1월 3월 5월 ( 달러 / 톤 ) 1,5 8년 7월 ~ 14년 7월 ~ 1, 월 9월 11월 1월 3월 5월 ( 달러 / 톤 ) 2, 8년 7월 ~ 14년 7월 ~ 1,5 1, 5 7월 9월 11월 1월 3월 5월 프로필렌부타디엔벤젠 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 2, 1,5 8 년 7 월 ~ 4, 3, 8 년 7 월 ~ 1,5 1, 8 년 7 월 ~ 1, 2, 5 1, 5 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 PX HDPE PP ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 2, 1,5 8 년 7 월 ~ 2, 1,5 8 년 7 월 ~ 2,5 2, 8 년 7 월 ~ 1, 1, 1,5 1, 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 PVC PTA MEG ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 1,4 8년 7월 ~ 1,2 8년 7월 ~ 1,2 8년 7월 ~ 1,2 14년 7월 ~ 14년 7월 ~ 1, 1, 14년 7월 ~ 1, 월 9월 11월 1월 3월 5월 7월 9월 11월 1월 3월 5월 7월 9월 11월 1월 3월 5월 자료 : Platts, 신한금융투자 자료 : Platts, 신한금융투자 자료 : Platts, 신한금융투자 9

10 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 석유화학관련제품 / 원료 [ 상대 ] 가격추이비교 : 28/8 년 vs. 214/15 년 유가납사에틸렌 (7 월 =1) (7 월 =1) (7 월 =1) 년 7 월 ~ 년 7 월 ~ 년 7 월 ~ 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 프로필렌부타디엔벤젠 (7월 =1) 년 7 월 ~ (7월 =1) 년 7 월 ~ (7월 =1) 년 7 월 ~ 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 PX HDPE PP (7 월 =1) (7 월 =1) (7 월 =1) 년 7 월 ~ 년 7 월 ~ 년 7 월 ~ 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 3 월 5 월 PVC PTA MEG (7 월 =1) (7 월 =1) (7 월 =1) 년 7 월 ~ 년 7 월 ~ 년 7 월 ~ 월 9월 11월 1월 3월 5월 7월 9월 11월 1월 3월 5월 7월 9월 11월 1월 3월 5월자료 : Platts, 신한금융투자자료 : Platts, 신한금융투자자료 : Platts, 신한금융투자 1

11 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 조금더자신감을가질수있는이유? 215년석유화학업체들의이익개선을자신하는추가적인이유 1) 납사의구조적인공급과잉가능성, 2) 석유화학제품수급타이트 3) 유가하락으로인한수요증가 : ex) 합성고무 : 유가하락 주행거리증가 타이어 / 고무수요 석유화학업종실적전망 : 1) 4Q14 부진, 2) 1H15 증익 ( 저가납사투입 ), 2) 2H15 개선 ( 수요증가 ) 215 년석유화학업체들의추가적인이익개선요인 공급증가대비수요증가 제한적 ( 납사크래커매력감소 ) 215 년글로벌경기전망이불투명함에도한국석유화학업체들의이익이증가하는이유는저가원료투입효과 ( 판가는적게, 원료가는크게하락 ) 때문이다. 이러한저가원료투입효과외에도 215 년석유화학업체들의이익개선에기여할요인들이있다. 1) 석유화학원료인납사의구조적인공급과잉가능성이다. 경기부진과 Shale Gas 이슈 ( 북미천연가스기반의에탄크랙커신증설움직임 ) 로납사크랙커 ( 석유화학설비 ) 증설움직임은제한적인반면납사공급은늘고있다. 중동 / 중국의정제설비증설때문이다. 여기에 EU 의납사공급과잉이심화되고있다. 전통적으로 EU 는미국에잉여납사 ( 휘발유블렌딩용 ) 를수출했으나이러한통로가점차막히고있다. 미국의원유생산증가와정제설비가동률상승때문이다. 이로인해 214 년 1~3 분기원유대비납사프리미엄 ( 역마진 ) 이배럴당 -1.4 달러였으나 4Q14 에는 -5.6 달러로확대되었다. 석유화학업체들이더욱싸게원료인납사를구매할수있다는의미다. 월별납사가격과원유대비프리미엄추이 ( 달러 / 배럴 ) 원유대비납사프리미엄 ( 우축 ) 16 납사가격 ( 좌축 ) ( 달러 / 배럴 ) 1 미국의가솔린생산증가율과중국의납사순수입량증가율추이 (%) 미국가솔린생산량증가율 ( 좌축 ) (%) 6 중국납사순수입량증가율 ( 우축 ) (1) (2) (3) 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Petronet, 신한금융투자 (2) YTD 자료 : EIA, CEIC, 신한금융투자 (3) 글로벌석유화학수급추이및전망 ( 에틸렌기준 ) ( 백만톤 ) 15 설비증가수요증가 1 월별 5 대합성수지평균가격과시차고려스프레드추이 ( 달러 / 톤 ) 시차반영스프레드 ( 우축 ) ( 달러 / 톤 ) 2,2 합성수지평균가격 ( 좌축 ) 8 1, (5) 1,4 1, 5 35 (1) F 215F 216F 자료 : ICIS, CMRI, METI, 신한금융투자 /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Platts, KPIA, 신한금융투자 2

12 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 경기부진한가운데유가 하락은수요개선 > 가격하락 2) 석유화학수급타이트다. 215 년에틸렌기준공급능력증가량은 4 백만톤전후에그칠전망이다. 실현가능성이불투명한중국석탄화학설비를제외하면실제공급능력증가는 3 백만톤전후다. 반면에틸렌수요증가는 5 백만톤을상회할가능성이크다. 유가하락요인을제외하고석유화학제품들의판매가격이하락할요인은크지않다. 3) 유가하락에따른수요개선가능성이다. 정상적인재화라면가격이하락하면수요가증가한다. 유가하락으로인해전반적인석유화학제품들의가격이하락했으므로석유화학제품에대한수요도증가할수있다. 다만유가하락이구매력개선으로이어지는데는 8 개월 ~1 년정도의시차가존재한다. 유가하락이 214 년하반기부터시작되었으므로 215 년하반기에는경기호전에따른석유화학시황개선가능성도존재한다. 특히합성수지 / 합성고무 / 화섬원료등 3 대분야중에서합성고무가유가하락의수혜를크게누릴수있다. 199 년이후미국데이터를보면전년도휘발유가격이하락하면거의예외없이익년도자동차주행거리가증가했다. 타이어및원료인합성고무수요개선을기대할수있다. 아시아 / 중동지역에틸렌신증설프로젝트 연도회사지역국가생산능력 ( 천 b/d) 가동시기 214 Qatar Petrochemical Mesaieed 카타르 18 1Q14 Abu Dhabi Polymers Ruwais UAE 1,5 4Q14 Gail (India) Auraiya 인도 45 4Q14 LG Chem Yeosu 한국 15 4Q14 Saudi Kayan PC Kayan 사우디 1, 중국석탄화학프로젝트 983 합계 4, Shell Eastern Petrochemicals Bukom, Jurong 싱가폴 2 1Q15 ONGC Petro-additions Dahej, Gujarat 인도 1,1 2Q15 ETHYDCO Alexandria 이집트 46 4Q15 Gachsaran Petrochemical Gachsaran 이란 1, 215 Ilam Petrochemical Chovar, Ilam 이란 중국석탄화학프로젝트 1,59 합계 4, Reliance Industries Jamnagar, Gujarat 인도 1,5 2H16 Petro-Rabigh Rabigh 사우디 3 4Q16 Sadara Chemical Jubail 사우디 1,5 216 CNOOC/Shell Huizhou, Guangdong 중국 1, 216 Sinopec Lianyungang, Jiangsu 중국 1, 216 합계 5,3 자료 : ICIS, CMRI, MEED, 신한금융투자 유가하락 ( 환율요인제외 ) 이한국경기회복에미치는시차산출 미국휘발유가격변동 ( 전년기준 ) 과자동차주행거리변화비교 (%p 3MMA YoY) ( 기준 =1) 15 1 원 / 달러환율 - Dubai 가격 ( 좌축 ) 동행지수순환변동치 (-8 개월, 우축 ) ( 당해년도주행거리변동, %) 5 (5) (1) (15) 자료 : Datastream, 신한금융투자 (1) 유가하락 = (2) 주행거리증가 ( 전년도휘발유가격변동, %) (4) (2) 자료 : EIA, 신한금융투자 12

13 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 주요석유화학업체실적전망 4Q14 주요석유화학업체들의실적 ( 석유화학 4 사합산영업이익 -1.1% YoY) 은대체로부진할전망이다. 계절적비수기와정기보수가겹쳤다. 여기에일종의재고손실이더해졌다. 납사구매시점과원료투입시기사이에 45 일전후의시차가발생해나타나는현상이다. 다만고가납사재고가적었던대한유화만이상대적으로양호한실적 (OP 흑자전환 YoY) 을시현하겠다. 하지만 15 년주요석유화학업체들의이익은개선 ( 석유화학합산 OP +36.1% YoY) 되겠다. 상반기에저가납사투입효과가이익개선으로이어지고, 하반기는유가하락효과가합성고무등주요석유화학제품들의수요개선으로이어져석유화학시황자체가돌아설가능성이크다. 석유화학 5 사분기별합산영업이익추이 / 전망 ( 십억원 ) LG화학 3, 롯데케미칼 금호석유 한화케미칼 2, 대한유화 1, (1,) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F LG 화학분기별영업이익추이 / 전망 ( 십억원 ) 석유화학 1, 정보소재 8 전지 (2) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 롯데케미칼분기별영업이익추이 / 전망 ( 십억원 ) 올레핀 6 아로마틱스 기타 4 2 (2) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 금호석유분기별영업이익추이 / 전망 ( 십억원 ) 합성고무 4 합성수지 유틸리티 3 기타 2 1 (1) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 한화케미칼분기별영업이익추이 / 전망 ( 십억원 ) 원료 가공 3 유통 태양광 기타 15 (15) (3) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 대한유화분기별영업이익추이 / 전망 ( 십억원 ) 9 기존 신규 6 3 (3) (6) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 13

14 SECTOR REPORT 석유화학 215 년 1 월 5 일 석유화학 5 사실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 216F 주요가정환율 ( 원 / 달러 ) 1,69.1 1,3.3 1,25.4 1,86.7 1,8. 1,9. 1,75. 1,6. 1,95.6 1,52.9 1,76.3 1,55. Dubai( 달러 / 배럴 ) 납사 ( 달러 / 톤 ) 에틸렌 ( 달러 / 톤 ) 1, , , , , , ,7.4 부타디엔 ( 달러 / 톤 ) 1, , ,44.8 1, ,9. 1, , , , , ,856.1 HDPE( 달러 / 톤 ) 1, ,59.6 1, , ,23.2 1,15. 1, , , ,471. 1, ,213.6 MEG( 달러 / 톤 ) , LG화학매출액 5, , , , , , ,67.4 5, , , , ,419.9 영업이익 ,743. 1, , ,26. 세전이익 ,61.3 1, , ,276.7 순이익 , ,29. 1,717.1 영업이익률 세전이익률 순이익률 롯데케미칼매출액 3, ,782. 3,78.3 3,382. 3,47.5 3,68.3 3, , , , , ,78.1 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 금호석유매출액 1, , ,26.8 1, , , ,34.2 1, , , , ,473.6 영업이익 세전이익 (7.5) 순이익 (12.3) 영업이익률 세전이익률 (1.4) 순이익률 (.2) 한화케미칼매출액 1, ,13.9 1, ,9.2 1, , ,53.3 2,93.1 7, ,46.3 8,51. 8,566. 영업이익 세전이익 24.8 (1.) (43.3) 순이익 영업이익률 세전이익률 1.3 (.) (.6) 순이익률 대한유화매출액 ,966. 2,55.7 1, ,58. 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 신한금융투자 14

15 SECTOR REPORT LG 화학 215 년 1 월 5 일 LG 화학 (5191) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 2 일 ) 18, 원 목표주가 25, 원 ( 하향 ) 상승여력 38.9% 이응주 정용진 (2) (2) eungju.lee@shinhan.com yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,926.44p KOSDAQ p 시가총액 11,928.8 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 66.3 백만주 유동주식수 43.7 백만주 (65.9%) 52 주최고가 / 최저가 297, 원 /174, 원 일평균거래량 (6 일 ) 356,396 주 일평균거래액 (6 일 ) 7,685 백만원 외국인지분율 33.7% 주요주주 LG 외 4 인 33.56% 국민연금공단 8.71% 절대수익률 3 개월 -25.3% 6 개월 -39.% 12 개월 -38.4% KOSPI 대비 3 개월 -23.4% 상대수익률 6 개월 -36.2% 12 개월 -37.1% 주가차트 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 종합주가지수 =1 (12/13=1) 12 12/13 4/14 8/14 12/14 LG 화학주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 8 4 그냥화학업체로간주해도싸다! 투자의견매수유지, 목표주가 25, 원제시 LG화학에대한투자의견매수을유지하고, 목표주가로 25, 원을제시한다. 이는 215 년기준 Target PBR 1.4배에해당한다. 투자포인트는 1) 21 년이후처음으로이익개선 (OP +21.8% YoY), 2) 215 년하반기부터중대형전지성장성재부각 ( 신제품출시 ), 3) 밸류에이션매력 (215 년기준 PBR 1.배 ) 등이다. LG화학의경우연이은실적부진으로주가에존재했던프리미엄이사실상사라졌다. 단순히화학업체로만평가해도저평가영역에들어섰다. 215 년에는실적개선과성장성이재부각되면서주가도반등할수있을전망이다. 4Q14 영업이익 2,738 억원으로전분기대비 23.4% 감소 LG화학의 4Q14 영업이익은전분기대비 23.4% 감소한 2,738 억원으로예상된다. 계절적비수기, 여수공장정기보수때문에어느정도실적부진은예견되었던상황이다. 여기에유가급락에따른일종의재고손실이발생하면서석유화학부문의전분기대비감익폭 (-24.6%) 이커졌다. 정보소재의경우중국편광판라인의본격적인가동으로수익성이소폭개선 (OPM +.7%p QoQ) 되겠다. 전지의경우재고조정등의일회성비용이커서실적이부진 (OPM -2.8%p QoQ) 할전망이다. 215년영업이익 1.65조원으로전년대비 21.8% 증가 215 년영업이익은전년대비 21.8% 증가한 1.65 조원을기록하겠다. 무려 5년만의이익개선이다. 석유화학의경우저가원료투입효과로 1% 내외의이익증가가예상된다. 정보소재의경우중국편광판 2개라인이풀가동되고, 고정비부담이감소하면서수익성이빠르게회복될전망이다. 전지역시소형전지의가동률및마진회복으로영업이익이증가할전망이다. 다만중대형전지의경우매출액증가 (+51.3% YoY) 에도불구하고 R&D 비용상승으으로흑자전환시점은 216 년으로지연되겠다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,263. 1,91.3 1,88.5 1, ,85 (3.5) 143, , ,743. 1,61.3 1, ,713 (15.6) 156, F 22, , , ,43 (25.8) 165, F 21,38.8 1, , ,29. 15, , F 24, ,26. 2, , , ,

16 SECTOR REPORT LG 화학 215 년 1 월 5 일 LG 화학의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 216F 매출액 전체 5,673 5,869 5,664 5,253 5,151 5,313 5,67 5,39 23,144 22,459 21,381 24,42 석유화학 4,415 4,516 4,343 3,9 3,792 3,853 4,5 3,828 17,62 17,174 15,477 17,639 정보소재 ,166 2,831 3,19 3,29 전지 ,583 2,8 3,196 3,847 영업이익 전체 ,743 1,353 1,648 2,26 석유화학 ,332 1,137 1,26 1,493 정보소재 전지 매출액증가율 YoY (.8) (.8) (3.4) (6.9) (9.2) (9.5) (1.) 1.1 (.5) (3.) (4.8) 14.2 QoQ (3.5) (7.3) (1.9) (5.3) 영업이익증가율 YoY (11.5) (28.3) (3.8) (13.5) (8.8) (22.4) QoQ 14.5 (.7) (.6) (23.4) 5.5 (.1) 15.5 (26.3) 영업이익률 전체 석유화학 정보소재 전지 자료 : 회사자료, 신한금융투자 원화환산토탈스프레드와석유화학부문영업이익률추이 정보소재부문영업실적추이 / 전망 ( 천원 / 톤 ) (%) ( 십억원 ) (%) 1, 석유화학부문 OPM( 우축 ) 원화환산스프레드 ( 좌축 ) 2 1, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) /11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 자료 : Platts, 신한금융투자 / 주 : 토탈스프레드 = 주요제품평균가격 원료가격 6 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 LG 화학의 12MF PER 밴드 ( 천원 ) 6 LG 화학의 12MF PBR 밴드 ( 천원 ) x 15x 13x 11x 9x x 2.5x 2.x 1.5x 1.x F F 16

17 SECTOR REPORT LG 화학 215 년 1 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 자산총계 16, , , ,84. 2,36.7 유동자산 7, ,31.6 7, , ,215.8 현금및현금성자산 , , , ,2.1 매출채권 3, ,22.5 3,81.8 2, ,35.9 재고자산 2, ,564. 2, , ,739.1 비유동자산 9, , , , ,9.9 유형자산 8, , , , ,16.9 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 5, ,72.8 5,75.3 5, ,643.8 유동부채 4,338. 4, , , ,633.2 단기차입금 1, , , , ,618.5 매입채무 1, , ,354. 1, ,472.3 유동성장기부채 비유동부채 1, , ,71.2 1,21. 1,1.6 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 1, , ,36. 13, ,663. 자본금 자본잉여금 1, , , , ,157.8 기타자본 (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) 기타포괄이익누계액 (87.) (87.3) (87.3) (87.3) (87.3) 이익잉여금 9,24.7 1, , , ,125.9 지배주주지분 1, , , , ,55.2 비지배주주지분 * 총차입금 2, ,1.5 2,867. 2,734. 2,63.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, ,82.5 1, 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 23, , , , ,419.9 증가율 (%) 2.6 (.5) (3.) (4.8) 14.2 매출원가 19, , , , ,645.9 매출총이익 3,37.9 3,38.9 2, ,43.9 3,774.1 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , ,63.2 1, ,514. 영업이익 1,91.3 1,743. 1, , ,26. 증가율 (%) (32.2) (8.8) (22.4) 영업이익률 (%) 영업외손익 (29.8) (141.7) (184.5) (61.3) 16.7 금융손익 (53.9) (33.1) (45.6) (34.5) (1.) 기타영업외손익 11.7 (114.) (142.) (37.1) 11.1 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 1,88.5 1,61.3 1, , ,276.7 법인세비용 계속사업이익 1,56.3 1, ,23. 1,725.7 중단사업이익..... 당기순이익 1,56.3 1, ,23. 1,725.7 증가율 (%) (3.6) (15.6) (26.9) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 1, , ,29. 1,717.1 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (18.6) (6.) 8.6 총포괄이익 1, , ,23. 1,725.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 1, , , ,716.8 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 2, , ,49.4 2, ,45.6 증가율 (%) (22.1).2 (1.7) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 1, , , , ,285.6 당기순이익 1,56.3 1, ,23. 1,725.7 유형자산상각비 ,21.2 1,13.8 1, ,156.9 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ).. (1.7) 6.3 (7.5) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).. (3.1) (1.3) (15.6) 운전자본변동 (519.2) (286.9) (67.6) ( 법인세납부 ) (432.4) (328.2) (239.5) (384.1) (551.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (2,654.6) (1,31.3) (2,12.3) (2,66.2) (1,99.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (1,97.4) (1,36.7) (1,829.1) (2,2.6) (1,998.3) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (31.1) (4.9) (275.5).. 투자자산의감소 ( 증가 ) (75.6) (25.4) (4.8) (4.9) (5.7) 기타 (649.8) (58.7) 13.3 FCF (2.9) 재무활동으로인한현금흐름 (198.8) (438.) (427.4) (398.3) 차입금의증가 ( 감소 ) (143.5) (132.9) (13.8) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (316.2) (38.4) (294.5) (294.5) (294.5) 기타..... 기타현금흐름.. (7.7) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (15.8) 현금의증가 ( 감소 ) (658.6) (176.9) 73.3 (95.4) 기초현금 1, , , ,295.5 기말현금 , , , ,2.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 19,966 16,776 12,152 15,861 22,883 EPS ( 지배순이익, 원 ) 19,85 16,713 12,43 15,942 22,766 BPS ( 자본총계, 원 ) 145, , , , ,416 BPS ( 지배지분, 원 ) 143, , , , ,891 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 4,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 17

18 SECTOR REPORT 금호석유 215 년 1 월 5 일 금호석유 (1178) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 2 일 ) 8,7 원 목표주가 11, 원 ( 상향 ) 상승여력 36.3% 이응주 정용진 (2) (2) eungju.lee@shinhan.com yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,926.44p KOSDAQ p 시가총액 2,458.7 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 3.5 백만주 유동주식수 13.2 백만주 (43.2%) 52 주최고가 / 최저가 94,6 원 /69,7 원 일평균거래량 (6 일 ) 15,929 주 일평균거래액 (6 일 ) 8,138 백만원 외국인지분율 8.43% 주요주주 박찬구외 3 인 24.34% 한국산업은행 14.5% 절대수익률 3 개월 13.3% 6 개월 -8.4% 12 개월 -12.8% KOSPI 대비 3 개월 16.3% 상대수익률 6 개월 -4.2% 12 개월 -1.9% 주가차트 ( 원 ) (12/13=1) 1, 종합주가지수 =1 12 9, 8, 7, 6, 8 5, 4, 3, 4 2, 1, 12/13 4/14 8/14 12/14 금호석유주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 유가하락의강력한수혜주! 투자의견매수유지, 목표주가 11, 원제시금호석유에대한투자의견매수을유지하고, 목표주가로 11, 원을제시한다. 이는 216 년실질 BPS 기준 Target PBR 1.6배에해당한다. 215 년하반기유틸리티부문증설, 합성고무수익성회복등을감안하면 216 년성장성이돋보인다. 투자포인트는 1) 유가하락과수급요인개선으로합성고무수익성개선, 2) 하반기유틸리티부문증설, 3) 216 년까지대폭적인실적개선 (214 년대비 OP +158%) 등이다. 금호석유의경우대표적인유가하락수혜주다. 주력제품이타이어용합성고무이기때문이다. 유가하락에따라자동차주행거리증가현상이나타나고이는타이어 / 고무수요회복으로이어지겠다. 4Q14 영업이익 446억원으로전분기대비 26.9% 감소금호석유의 4Q14 영업이익은전분기대비 26.9% 감소한 446억원으로추정된다. 유가하락으로인한재고손실 ( 합성고무 ), 계절적비수기 ( 합성수지 ) 등이겹쳐주력사업인합성고무 / 수지사업부의영업이익이전분기대비 37.1% 감소했다. 여기에 Cash Cow 역할을했던유틸리티부문 ( 전력및스팀판매 ) 영업이익 (-33.8% QoQ) 도줄어든다. 정기보수때문이다. 다만전분기에이어페놀유도체의수익성개선은지속되겠다. 215년영업이익 2,88 억원으로전년대비 59.8% 증가 215 년영업이익은전년대비 59.8% 증가한 2,88 억원을기록하겠다. 공급과잉에시달려왔던합성고무부문의흑자체제가안착되겠다. 무엇보다유가하락수혜가기대된다. 미국의사례만봐도전년도유가 ( 휘발유가격 ) 이하락하면예외없이익년도자동차주행거리가증가했다. 이는타이어및고무수요증가로이어질수있다. 215 년하반기유틸리티부문의증설도대폭적인증익요인이다. 전력및스팀판매를통해매년 1, 억원내외의꾸준한이익을실현해왔는데 215 년말에는이부문의생산능력이사실상 2배가된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 5, ,684 (78.8) 46, , (7.5) (12.3) (58) 적전 44,31 (187.4) (.8) F 4, ,23 흑전 44, F 4, , , F 6, , ,

19 SECTOR REPORT 금호석유 215 년 1 월 5 일 금호석유의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 216F 매출액 전체 1,242 1,218 1,27 1,133 1,111 1,176 1,34 1,368 5,132 4,799 4,959 6,474 합성고무 ,295 1,911 2,224 2,921 합성수지 ,348 1,31 1,17 1,377 페놀유도체 ,63 1,6 1,483 유틸리티 / 기타 영업이익 전체 합성고무 (11) (7) (3) 합성수지 페놀유도체 (9) (3) (2) 유틸리티 / 기타 매출액증가율 YoY (12.4) (11.9) 1.2 (.6) (1.5) (3.5) (12.8) (6.5) QoQ 8.9 (1.9) (.9) (6.1) (1.9) 영업이익증가율 YoY (63.3) (45.1) 흑전 흑전 (4.) QoQ 흑전 (26.9) 59.2 (16.) 32.3 (9.7) 영업이익률 전체 합성고무 (2.1) (1.5) (.1) 합성수지 페놀유도체 (3.5) (1.1) (2.) 유틸리티 / 기타 자료 : 회사자료, 신한금융투자 원화환산토탈스프레드와분기별영업이익률추이 고무관련제품가격추이 ( 천원 / 톤 ) (%) ( 달러 / 톤 ) 1,5 영업이익률 ( 우축 ) 2 6, BR( 합성고무 ) 1,2 원화환산스프레드 ( 좌축 ) 15 4,5 BD( 합성고무원료 ) 천연고무 , 3 1,5 (5) 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Platts, 신한금융투자 / 주 : 토탈스프레드 = 주요제품평균가격 원료가격 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Platts, Malaysian Rubber Board, 신한금융투자 금호석유의 12MF PER 밴드 ( 천원 ) 4 금호석유의 12MF PBR 밴드 ( 천원 ) x x 22x 18x 14x 1x x 3.x 1.8x F F.5x 19

20 SECTOR REPORT 금호석유 215 년 1 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 자산총계 4,41.7 4, , , ,34.2 유동자산 1,49.1 1, ,35.1 1, ,517.2 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2,92.6 2, ,62.5 3,3.4 3,517. 유형자산 2, , ,35.7 2,579. 2,775. 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 2, , , ,83.9 3,142.5 유동부채 1, ,44.5 1, , ,766.3 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 1, , , , ,376.2 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 1, , , , ,891.7 자본금 자본잉여금 기타자본 (4.2) (4.3) (4.3) (4.3) (4.3) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1, ,51.4 1,88.8 1,2.7 1,419.3 지배주주지분 1, , , , ,813.2 비지배주주지분 * 총차입금 2,93.2 2,36.2 2, , ,294.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 1, , ,937. 2,27.5 2,133. 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 5, , , , ,473.6 증가율 (%) (8.9) (12.8) (6.5) 매출원가 5,48.6 4, , , ,82.1 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (73.3) (4.) 영업이익률 (%) 영업외손익 (9.1) (24.8) (83.) (67.8) (6.5) 금융손익 (64.6) (61.4) (52.7) (54.4) (66.1) 기타영업외손익 (92.5) (175.9) (36.1) (31.4) (33.1) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 (7.5) 법인세비용 7.6 (27.8) 계속사업이익 (42.7) 중단사업이익..... 당기순이익 (42.7) 증가율 (%) (76.8) N/A N/A 순이익률 (%) 2.1 (.8) ( 지배주주 ) 당기순이익 (12.3) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (3.5) (3.4) (9.1) (6.5) 8.9 총포괄이익 (44.8) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (16.8) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 1.3 (28.) EBITDA 증가율 (%) (61.4) (19.6) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 (42.7) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (1.9) (.2) (2.7) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (67.) (32.6) (5.8) (18.) (38.8) 운전자본변동 (64.3) (13.4) ( 법인세납부 ) (25.9) (36.3) (22.4) (51.5) (95.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (373.8) (339.3) (31.2) (45.2) (378.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (368.8) (35.9) (33.6) (48.7) (391.2) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (2.8) (.9) (1.) (1.) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (3.8).8 (11.8) 기타 (1.) (2.2) FCF 78.5 (36.) 재무활동으로인한현금흐름 (131.9) (111.2) (151.4) 차입금의증가 ( 감소 ) (75.9) (56.9) (95.4) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (55.9) (55.9) (42.) (42.) (55.9) 기타 (.1) (.1) 기타현금흐름.. (2.).. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 1.3 (.2)... 현금의증가 ( 감소 ) (258.8) (162.9) (22.1) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 3,58 (1,415) 1,957 4,634 8,651 EPS ( 지배순이익, 원 ) 3,684 (58) 2,23 4,827 8,384 BPS ( 자본총계, 원 ) 49,516 46,572 46,542 49,69 56,484 BPS ( 지배지분, 원 ) 46,211 44,31 44,273 47,614 54,142 DPS ( 원 ) 2, 1,5 1,5 2, 2,5 PER ( 당기순이익, 배 ) 36.4 (67.3) PER ( 지배순이익, 배 ) 35.4 (187.4) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 43.2 (34.8) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 2.1 (.8) ROA (%) 2.8 (1.) ROE ( 지배순이익, %) 8.7 (.8) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2

21 SECTOR REPORT 한화케미칼 215 년 1 월 5 일 한화케미칼 (983) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 2 일 ) 11,35 원 목표주가 15, 원 ( 하향 ) 상승여력 32.2% 이응주 정용진 (2) (2) eungju.lee@shinhan.com yjjung86@shinhan.com PVC 가살아난다! 투자의견매수유지, 목표주가 15, 원제시한화케미칼에대한투자의견매수을유지하고, 목표주가로 15, 원을제시한다. 이는 215 년기준 Target PBR.5배에해당한다. 투자포인트는 1) PVC 등주력제품수익성개선, 2) 규모의경제, 원가절감에따른태양광수익성개선, 3) 215 년기준 PBR.4배에불과한저평가매력등이다. KOSPI 1,926.44p KOSDAQ p 시가총액 1,838. 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 백만주 유동주식수 12. 백만주 (63.%) 52 주최고가 / 최저가 22,2 원 /1,75 원 일평균거래량 (6 일 ) 1,865,155 주 일평균거래액 (6 일 ) 23,525 백만원 외국인지분율 13.7% 주요주주 한화외 6 인 36.95% 절대수익률 3 개월 -15.3% 6 개월 -38.1% 12 개월 -46.1% KOSPI 대비 3 개월 -13.1% 상대수익률 6 개월 -35.3% 12 개월 -44.9% 주가차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 종합주가지수 =1 (12/13=1) 12 12/13 4/14 8/14 12/14 한화케미칼주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 8 4 한화케미칼의경우유가하락에따른태양광위축우려로주가흐름이좋지못했다. 그러나태양광의경우자회사간합병 ( 한화솔라원 / 한화큐셀 ) 을통해비용절감, 다운스트림 ( 태양광발전소 ) 확대등을통해수익성개선이가능하다. 이제는오히려한화케미칼의화학부문을주목해야한다. 원가하락에따라수익성이개선될수있다. 4Q14 영업이익 341억원으로전분기대비 34.1% 증가한화켐의 4Q14 영업이익은전분기대비 34.1% 증가한 341억원으로예상된다. 기존에는 4억원이상으로추정되었으나한화화안켐실적 (4Q14 OP -111억원) 이 1월부터연결되면서이익추정치가하락했다. 원료 ( 한화켐본사등 ), 소재 ( 한화첨단소재등 ), 태양광, 유통등전사업부문의영업이익이전분기대비개선된다. 한편자회사 ( 드림파마 ) 매각에따른일회성이익덕분에세전이익은 618억원으로전분기대비 169.2% 증가하겠다. 215년영업이익 3,534 억원으로전년대비 117.4% 증가 215 년영업이익은전년대비 117.4% 증가한 3,534 억원을기록하겠다. 원료인에틸렌가격약세덕분에석유화학부문주력제품인 PVC 수익성개선이기대된다. 214 년까지부동산경기악화에따른수요부진, 카바이드공법 ( 중국, 석탄기반 ) 대비에틸렌공법 PVC( 한화켐, 석유기반 ) 의경쟁력악화등으로적자 ( 중국설비포함 ) 를기록했다. 그러나유가하락으로에틸렌가격이톤당 1,5 달러전후에서 9달러로급락하면서수익성개선의여지가커졌다. 태양광 ( 설비증설, 원가하락, 다운스트림진출 ), 유통 ( 리모델링완료, 제주면세점론칭 ) 부문의실적도꾸준히개선되겠다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 6, (58.2) (88.4) 28, , (43.3) (72.5) 28, F 8, , , F 8, , , F 8, , ,

22 SECTOR REPORT 한화케미칼 215 년 1 월 5 일 한화케미칼의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 216F 매출액 전체 1,957 2,14 1,976 2,9 1,918 1,986 2,53 2,93 7,864 8,46 8,51 8,566 원료 ( 한화케미칼등 ) 937 1,31 1,9 1, ,964 3,987 3,894 4,147 가공 ( 한화엘앤씨등 ) ,649 1,464 1,263 1,299 유통 ( 한화갤러리아등 ) 태양광 ( 한화솔라원등 ) ,736 2,34 2,413 2,888 - 한화솔라원 ,43 1,141 - 한화큐셀 ,227 1,37 1,747 기타 ( 한화드림파마등 ) ,268 1,287 1,25 1,235 영업이익 전체 원료 ( 한화케미칼등 ) 16 (16) (2) (2) (4) 가공 ( 한화엘앤씨등 ) 유통 ( 한화갤러리아등 ) 태양광 ( 한화솔라원등 ) 24 1 () (14) 한화솔라원 4 (7) (12) (7) (73) (22) 한화큐셀 (31) 기타 ( 한화드림파마등 ) 매출액증가율 YoY (5.2) (.4) (2.) (5.6) QoQ (3.) 7.5 (6.1) 1.7 (4.5) 영업이익증가율 YoY 흑전 (3.8) (42.8) 1.4 (12.3) , QoQ (73.6) 영업이익률 전체 원료 ( 한화케미칼등 ) 1.7 (1.5) (.2) (.2) (.1) 가공 ( 한화엘앤씨등 ) 유통 ( 한화갤러리아등 ) 태양광 ( 한화솔라원등 ) (.) (6.) 한화솔라원 1.9 (3.6) (6.1) (3.) (8.6) (2.7) 한화큐셀 (3.5) 기타 ( 한화드림파마등 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 태양광밸류체인상대가격추이 한화케미칼의 12MF PBR 밴드 (1/13=1) 16 폴리실리콘 ( 천원 ) 8 14 셀 모듈 6 2.x 1.6x x 1 8 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 자료 : PVinsights, 신한금융투자 F.8x.4x 22

23 SECTOR REPORT 한화케미칼 215 년 1 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 자산총계 12, , , , ,48.2 유동자산 3, , ,54.6 4,254. 4,362.4 현금및현금성자산 , 매출채권 1, , , , ,317.8 재고자산 1, , ,69.3 1,61.2 1,713.2 비유동자산 8, , , , ,117.8 유형자산 5,95.7 5,994. 5,83.9 5,773. 5,728.8 무형자산 투자자산 1,651. 1,53.9 1,53.5 1,56.2 1,595.3 기타금융업자산..... 부채총계 7, ,35.3 7, ,374. 7,121.8 유동부채 4, ,397. 4, ,998. 3,926.8 단기차입금 1,93.2 1, ,597. 1, ,293.5 매입채무 1,48.1 1, , , ,317.8 유동성장기부채 비유동부채 3, , , , ,195. 사채 1, , ,235. 1, ,28.1 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1, , , , ,462.5 기타금융업부채..... 자본총계 4, , , ,21.7 5,358.3 자본금 자본잉여금 기타자본 (2.6) (3.6) (3.6) (3.6) (3.6) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 2, , , ,21.2 3,353.9 지배주주지분 4,95.7 4,57.2 4, ,72.2 5,34.8 비지배주주지분 * 총차입금 5, , ,19. 4, ,179.5 * 순차입금 ( 순현금 ) 4, ,53.3 3, , ,158. 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 6, , ,46.3 8,51. 8,566. 증가율 (%) (12.3) 매출원가 5, , , , ,737.7 매출총이익 1, , ,294. 1, ,828.3 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , , , ,259.2 영업이익 증가율 (%) (98.4) 1, 영업이익률 (%) 영업외손익 (63.5) (141.2) (54.) (65.8) (49.7) 금융손익 (188.) (25.7) (28.2) (159.7) (137.6) 기타영업외손익 (3.) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 (58.2) (43.3) 법인세비용 계속사업이익 (112.1) (79.5) 중단사업이익..... 당기순이익 (112.1) (79.5) 증가율 (%) 적전 적지 흑전 순이익률 (%) (1.6) (1.) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (141.6) (87.8) (53.8) (26.2) 3.9 총포괄이익 (181.5) (81.) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (12.6) 1. (.8) (2.8) (5.) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (168.8) (82.1) EBITDA ,79.5 증가율 (%) (42.2) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 (112.1) (79.5) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (38.1) (17.3) (9.9) 자산처분손실 ( 이익 ) (75.).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (37.6) (42.3) (92.9) (77.9) (9.9) 운전자본변동 (67.9) (44.) (17.2) ( 법인세납부 ) (15.4) (58.8) (48.9) (69.6) (125.7) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (698.2) (259.9) (176.7) (367.) (384.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (871.9) (681.3) (672.2) (428.6) (451.3) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (2.4) 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타 (181.9) (433.6) FCF (679.3) (451.) 재무활동으로인한현금흐름 (424.2) (692.3) (569.5) 차입금의증가 ( 감소 ) (528.4) (476.5) (362.9) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (64.9) (38.1) (21.3) (24.5) (4.8) 기타 (217.1) (548.2) (191.3) (165.8) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (14.4) (8.4)... 현금의증가 ( 감소 ) (254.4) (243.2) (95.4) 기초현금 , 기말현금 , 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) (795) (564) 381 1,335 2,412 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,495 2,388 BPS ( 자본총계, 원 ) 32,286 31,517 29,71 3,796 32,86 BPS ( 지배지분, 원 ) 28,964 28,692 27,59 28,837 3,877 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (23.1) (38.2) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) (1.6) (1.) ROA (%) (.9) (.6) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 23

24 SECTOR REPORT 롯데케미칼 215 년 1 월 5 일 롯데케미칼 (1117) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 2 일 ) 161, 원 목표주가 2, 원 ( 유지 ) 상승여력 24.2% 이응주 정용진 (2) (2) eungju.lee@shinhan.com yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,926.44p KOSDAQ p 시가총액 5,518.3 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 34.3 백만주 유동주식수 15.3 백만주 (44.7%) 52 주최고가 / 최저가 226,5 원 /123, 원 일평균거래량 (6 일 ) 233,592 주 일평균거래액 (6 일 ) 36,459 백만원 외국인지분율 27.28% 주요주주 롯데물산외 3 인 53.55% 국민연금공단 6.36% 절대수익률 3 개월 15.% 6 개월 -11.5% 12 개월 -28.3% KOSPI 대비 3 개월 18.% 상대수익률 6 개월 -7.5% 12 개월 -26.8% 주가차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 종합주가지수 =1 (12/13=1) 12 12/13 4/14 8/14 12/14 롯데케미칼주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 8 4 PE/PP 는여전히좋다! 투자의견매수, 목표주가 2, 원제시롯데케미칼에대한투자의견매수을유지하고, 목표주가로 2, 원을제시한다. 이는 215 년기준 Target PBR 1.배에해당한다. 투자포인트는 1) PE/PP 스프레드확대에따른올레핀부문실적개선, 2) 아로마틱스사업부문구조조정에따른적자폭축소, 3) 합성고무 / 화섬원료시황개선에다른 BD/EG 마진회복등이다. 4Q14 영업이익 1,27 억원으로전분기대비 27.8% 감소롯데케미칼의 4Q14 영업이익은전분기대비 27.8% 감소한 1,27 억원으로예상된다. 당초전분기대비증익을예상했으나고가원료 ( 납사 ) 소진속도가예상보다더딘바람에일종의재고손실이발생했다. 이에따라올레핀 ( 구호남석유 ) 부문의영업이익이전분기대비 16.7% 감소했다. 화섬원료와 PET Chip 을주로생산하는아로마틱스 ( 구 KP켐 ) 의경우정기보수와계절적비수기탓에적자폭이더욱커졌다. 연결대상자회사인타이탄 ( 말련석유화학설비 ) 영업이익역시보수적인회계기준 ( 재고손실인식 ) 을감안하면전분기대비소폭감익되었을가능성이크다. 215년영업이익 5,727 억원으로전년대비 44.1% 증가 215 년영업이익은전년대비 44.1% 증가한 5,727 억원을기록하겠다. 214 년 7월이후유가급락과정에서석유화학제품가격도동반하락하고있다. 그러나주력제품인 PE/PP 스프레드는더욱확대되었다. HDPE/ 납사스프레드의경우 3Q14 에는톤당 613달러었으나 4Q14 에는 738달러로더욱확대되었다. 저가납사가원료로투입되는 215 년 1분기부터는본격적인이익개선을기대할수있다. 215 년하반기에는 MEG( 폴리에스터부원료 ) 와 BD( 합성고무원료 ) 마진회복이예상된다. 유가하락효과가구매력확대로이어지면서화섬제품이나타이어수요가증가할가능성이크기때문이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,862 (67.9) 176, , ,4 (14.8) 182, F 14, ,551 (1.1) 189, F 12, , , F 13, , ,

25 SECTOR REPORT 롯데케미칼 215 년 1 월 5 일 롯데케미칼사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 216F 매출액 연결합계 3,873 3,782 3,78 3,382 3,47 3,68 3,249 3,271 16,439 14,746 12,636 13,78 올페핀 ( 구호남석유 ) 2,36 2,343 2,339 2,97 1,95 1,92 2,27 2,9 9,783 9,139 7,843 8,351 아로마틱스 ( 구 KP켐 ) ,746 2,883 2,371 2,741 Titan ,845 2,747 2,47 2,659 영업이익 연결합계 올페핀 ( 구호남석유 ) 아로마틱스 ( 구 KP켐 ) (33) (18) (16) (28) (14) (8) () (12) (93) (95) (33) 23 Titan 매출액증가율 YoY (7.1) (9.1) (8.2) (16.8) (21.3) (18.9) (12.4) (3.3) 3.4 (1.3) (14.3) 9.1 QoQ (4.8) (2.4) (1.9) (8.8) (9.9) 영업이익증가율 YoY (41.8) 21.2 (17.2) (2.2) (18.4) QoQ (46.9) (27.8) 38.3 (5.9) 19.9 (14.6) 영업이익률 연결합계 올페핀 ( 구호남석유 ) 아로마틱스 ( 구 KP켐 ) (4.) (2.3) (2.4) (4.5) (2.4) (1.3) (.) (1.8) (2.5) (3.3) (1.4).8 Titan 자료 : 롯데케미칼, 신한금융투자주 : 1) 호남석유는 212 년 12 월자회사인케이피케미칼을합병하면서롯데케미칼로사명을변경했으나실적비교의편의를위해케이피케미칼실적별도로제시 2) 케이피케미칼의실적은해외자회사 ( 파키스탄 PTA 독점생산, 영국 PET 독점생산 ) 포함 3) Titan 은말레이시아 / 인도네시아에위치한석유화학업체 ( 제품구성은롯데케미칼본사 ( 구호남석유 ) 와비슷 ) 원화환산토탈스프레드와분기별영업이익률추이 ( 천원 / 톤 ) (%) 85 영업이익률 ( 우축 ) 2 7 원화환산스프레드 ( 좌축 ) 15 주요화섬원료가격추이 ( 달러 / 톤 ) 2, 1,6 PX PTA EG , (5) 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Platts, 신한금융투자 / 주 : 토탈스프레드 = 주요제품평균가격 원료가격 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Platts, 신한금융투자 롯데케미칼의 12MF PER 밴드 롯데케미칼의 12MF PBR 밴드 ( 천원 ) 6 ( 천원 ) 6 2.5x x x 16x 13x 1x 7x x 1.x.5x F F 25

26 SECTOR REPORT 롯데케미칼 215 년 1 월 5 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 자산총계 1, , , , ,57.6 유동자산 4, , , , ,472.8 현금및현금성자산 , , ,253.7 매출채권 1, , , ,18.9 1,287.9 재고자산 1,5.6 1, , , ,378. 비유동자산 6, ,73.3 6, , ,34.8 유형자산 4,42.9 4, , , ,418. 무형자산 투자자산 1,5.7 1,615. 1,76.9 1, ,368.3 기타금융업자산..... 부채총계 4, , , , ,214.8 유동부채 2, ,929. 2, , ,764. 단기차입금 매입채무 1, , ,34.5 1, ,252.7 유동성장기부채 비유동부채 1, , , ,442. 1,45.8 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 6,84.1 6, , ,855. 7,292.8 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (27.9) (74.8) (74.8) (74.8) (74.8) 이익잉여금 5, , ,97.4 6, ,677.7 지배주주지분 6,43.4 6, , , ,251.5 비지배주주지분 * 총차입금 1, , ,553. 2,53.1 2,457.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,25.8 1, 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 15, , , , ,78.1 증가율 (%) (1.3) (14.3) 9.1 매출원가 15, , , , ,752. 매출총이익 ,28.1 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (74.7) 31.1 (18.4) 영업이익률 (%) 영업외손익 15.1 (112.8) (61.2) (8.7) (25.6) 금융손익 (23.4) (58.1) (55.2) (6.2) (43.7) 기타영업외손익 29.6 (27.4) 22.4 (21.2) (3.4) 종속및관계기업관련손익 9. (27.4) (28.4) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 (1.3).... 당기순이익 증가율 (%) (72.1) (9.6) (1.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 1.6 (2.1) (3.8) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (14.9) (4.9) (5.3) (7.8) (1.2) EBITDA ,63.9 1,16.7 증가율 (%) (55.) 19.6 (1.6) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 ,19.9 1, 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (41.4) (13.2) (1.5) 4.5 (4.7) 자산처분손실 ( 이익 ) (11.3) (8.8) (19.4).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (9.) (.6) (21.5) 운전자본변동 (54.2) (536.5) (128.1) ( 법인세납부 ) (279.3) (13.8) (81.4) (119.1) (155.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (446.9) (549.8) (581.1) (719.3) (1,7.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (598.1) (289.3) (475.1) (5.2) (724.8) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (11.5) (.3)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (257.6) (159.3) (12.2) (285.3) (353.9) 기타 44.3 (116.6) FCF (392.7) 재무활동으로인한현금흐름 (157.5) (89.7) (172.1) (166.2) 차입금의증가 ( 감소 ) (49.9) (45.7) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (7.) (33.7) (33.7) (33.7) (33.7) 기타 (212.5) (88.3) (96.2) (88.5) (86.8) 기타현금흐름 (.) (.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (4.9) (7.6)... 현금의증가 ( 감소 ) (56.4) (299.4) 기초현금 1, , ,553.1 기말현금 , , ,253.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 9,913 8,339 7,44 1,88 14,249 EPS ( 지배순이익, 원 ) 9,862 8,4 7,551 1,826 14,16 BPS ( 자본총계, 원 ) 177,57 183,644 19,1 199, ,772 BPS ( 지배지분, 원 ) 176,32 182, ,93 198, ,568 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 1,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 26