LIG 전략을論하다 216/4/27 전략 Strategy 시장을견인한테마 (Theme) 변화에대비해야할시점 Strategist 윤영교ㆍ 2) ㆍ 2 월이후국내증시를설명하는테마 : 인플레이션과환율 국내증시는설연휴를지난후

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1 LIG 전략을論하다 216/4/27 216/4/27 2 전략 Talk: 시장을견인한테마 (Theme) 변화에대비해야할시점 1 차트 Point: (1) Market Indicator 주식 11 차트 Point: (2) Market Indicator 채권 12 차트 Point: (3) Market Indicator 외환 13 차트 Point: (4) Market Indicator 실물자산

2 LIG 전략을論하다 216/4/27 전략 Strategy 시장을견인한테마 (Theme) 변화에대비해야할시점 Strategist 윤영교ㆍ 2) ㆍ 2 월이후국내증시를설명하는테마 : 인플레이션과환율 국내증시는설연휴를지난후 2개월넘게양호한흐름을이어왔습니다. 이기간중업종별로등락률을살펴보면국내경기가호황에진입한것이아닌가하는착각이들정도로경기민감업종이두드러진상승률을기록했습니다. 경기민감업종을견인한테마는두가지입니다. 물가상승 ( 인플레이션테마 ) 에대한기대감이높아지면서산업재와소재업종이수혜를받았고, 환율환경이개선되면서관련된수출업종이수혜를받았습니다. 특히달러대비원화약세와엔화강세가맞물린점이주효했습니다. 그런데 4월들어서는이런분위기에변화가감지되고있습니다. 필자는이렇게변화되고있는분위기가 6월중순까지는더강해질것으로예상합니다. 그근거로 1) 연준의금리인상논의본격화로달러강세와함께유가상승이제한될수있다는점, 2) 엔화약세가나타나면서환율민감업종에대한기대치가낮아질수있다는점을제시합니다. 시장을주도했던요인의변화 필자는연준이 6월에금리인상을단행할것으로예상합니다. 4월 FOMC에서이에대한시그널을제공할수있다면좋겠지만그것이여의치않기때문에 4월 FOMC 이후연준위원들의입을빌려 6월금리인상논의를본격화할가능성이높습니다. 작년 4분기의선례를참고해보면달러화의강세가한달에서한달반정도진행될것으로예상합니다. 이에따라유가상승기대감이더약해지면서인플레이션테마업종에부담으로작용할것입니다. BOJ는 4월금정위에서완화정책을강화할것으로예상합니다. 사실이것이없더라도펀더멘탈적인이유로 3분기초반까지엔화는약세로진행될가능성이높습니다. 반면달러대비원화환율은비교적안정적인흐름을유지할것으로보입니다. 원 / 엔환율이 3분기초까지현수준보다아랫쪽에위치한다고본다면우호적인환율여건을기반으로양호한수익률을가져다줬던업종들에대한눈높이를낮출필요가있습니다. 업종별실적전망흐름에순응하는전략필요 결론적으로국내증시상승을주도했던요인은짧게보면 6월 FOMC까지, 길게보면 3분기초반까지부담요인으로바뀔가능성이높습니다. 이두테마를등에업고올라온업종들에대한보수적인시각이필요해보입니다. 대신경기둔감업종중이익전망치추이가비교적양호한업종과인플레이션에대한민감도가비교적낮은업종에관심을둘필요가있어보입니다. LIG Research Center ㆍ 2

3 에너지자동차호텔, 레저철강디스플레이소프트웨어건설필수소비재조선운송보험통신서비스유틸리티건강관리미디어, 교육계(%) 사, 자본재품, 의류LIG 전략을論하다 216/4/27 2 월이후국내증시를설명하는테마 : 인플레이션과환율 2 월중순이후국내 증시안정국면지속 설연휴를지나면서 KOSPI 변동성지수는장기평균대비 -1 표준편차수준까지하락했다. 그이후장기평균선과 -1 표준편차선사이에서유지되고있다. 국내증시가비교적안정적인환경에들어가있음을말해준다. 연초에극에달했던외환시장리스크도점차정상국면에진입하고있다. 설연휴이후로만기간을한정해보면, 국내증시에서는우호적인분위기가이어지고있다. 경기민감업종의 상대우위두드러짐 업종별로등락률을살펴보면, 국내경기가호황국면에진입한것이아닌가하는착각이들정도로경기민감업종의상승세가두드러졌다. < 그림 1> 한국증시변동성지수추이 < 그림 2> 외환시장불확실성도안정단계에진입 (%) 35 3 VKOSPI 평균 평균 +σ 평균-σ (%) 원 / 달러환율 3 개월옵션내재변동성평균평균 +σ 평균 -σ < 그림 3> 설연휴이후국내증시업종별상승률 3 기국내업종별상승률 (2.16~4. 25) 권IT 가증화은비학행철전금속IT 하소매드( 웨유어통) 반도체화장상자료 : WiseFn, LIG 투자증권리서치본부 LIG Research Center ㆍ 3

4 자동차호텔, 레저기계화학디스플레이소프트웨은행건설조선보험통신서비스필수소비재화장품, 의류미디어, 교육소매( 유너지송(%) 사, 자본재전반도체(%) 에너지은행조기계건설운송화학보험건강관리상사, 자본재강스플레프트웨어틸리티디어, 교육전드웨어서비스LIG 전략을論하다 216/4/27 2 월이후상승 업종은인플레이션과 환율테마 경기민감업종상승은두가지테마로설명할수있다. 첫번째는인플레이션테마이다. 여기에해당하는업종으로철강, 기계, 화학등산업재및소재업종을들수있다. 두번째는환율테마이다. 215 년 4 분기부터 216 년 1 분기까지원화는달러대비약세를보였다. 그리고 215 년연말부터는엔화강세까지겹쳤다. 국내수출기업에유리한환율여건이다. 특히일본과경합도가높은수출업종의이익전망치가개선되면서디스플레이, 반도체등의업종수익률개선으로이어졌다. 이기간중경기둔감업종은수익률순위하위권에주로포진했다. 그런데 4 월에들어서면서부터국내증시분위기에변화가감지된다. 여전히철강, 기계업종은수익률상위에머물러있지만에너지, 화학업종은순위가크게밀렸다. 그자리를필수소비재, 화장품 의류등경기둔감업종및성장주비중이높은업종들이채웠다. 또은행업종이수익률상위에자리잡았다. < 그림 4> 설연휴이후를두기간 (2 월중순 ~3 월, 4 월 ) 으로나누어보면, 4 월이후시장에변화가능성감지 3 에국내업종별상승률 (2.16~3. 31) 반도철강증권체IT 하유틸리티비철금속건강관리드웨어어IT 가통) 운상2 철국내업종별상승률 (4.1~ 4.22) 선IT 가호텔, 레저증권화필소매( 유수소비재장품, 의류통) 비자동차철금속디이IT 하유미소통신자료 : WiseFn, LIG 투자증권리서치본부 LIG Research Center ㆍ 4

5 LIG 전략을論하다 216/4/27 경기민감업종상승원인이 4월들어서는해당업종상승탄력약화요인으로전환 경기민감업종이 2 월이후상대적으로우월한성과를보일수있었던이유 - 인플레이션기대심리확산, 환율효과 - 가역설적으로 4 월부터는해당업종들의후퇴이유가됐다. 비교적짧은시간에높은상승률을보였던국제유가는배럴당 4 달러대초반에서답보상태를이어가면서인플레에대한기대감을반감시켰다. 달러인덱스는 94Pt 수준까지하락한후별다른움직임을보이지못하고있다. 인플레이션기대심리를자극했던요인들이활약을보여주지못하면서특히원유와관련된업종 ( 에너지, 화학 ) 의상승탄력을약화시켰다. < 그림 5> 유가상승속도둔화 < 그림 6> 달러약세속도둔화 ( 달러 / 배럴 ) 5 WTI가격 달러인덱스 한편달러약세둔화와엔화약세전환이맞물리면서환율효과가희석되고있다는점은환율에대한민감도가높은업종 ( 디스플레이, 반도체 ) 에부담으로작용했다. 필자는이렇게바뀌기시작한시장분위기가 6 월중순까지는지속될것으로전망한다. 경우에따라서는 6 월중순으로갈수록그정도가심해질가능성도배제할수없다는판단이다. 그근거로, 1) 연준의금리인상논의본격화로달러강세와함께국제유가상승제한에대한우려가증폭될수있다는점, 2) 엔화약세가나타나면서환율민감업종에대한기대치가낮아질수있다는점을제시한다. LIG Research Center ㆍ 5

6 LIG 전략을論하다 216/4/27 시장을주도했던요인들의변화 필자는연준이 6 월 FOMC 에서기준금리인상에나설것으로예상한다. 정책의일관성과신뢰성을최우선으로하는연준의특성상금리인상전이에대한충분한예고가선행될것이다. 연준의입장에서시장충격을최소화할수있는가장좋은방안은 4 월 FOMC 에서금리인상에대한시그널을제공하는것이다. 하지만 4 월 FOMC 는의장기자회견이예정돼있지않다. 때문에시장과의충분한의사소통이어렵다는문제점이있다. 4 월 FOMC 이후 달러강세재개 가능성 차선책은 4 월 FOMC 이후지역연은총재들의입을빌려금리인상로드맵을점진적으로구체화해가는것이다. 작년 4 분기에도기자회견이없었던 1 월 FOMC 이후연준위원들의입을빌려시장에기준금리인상에대한시그널을내보냄으로써금리인상에따른충격을최소화했던선례가있다. 5 월부터 6 월중순까지달러는강세를보일가능성이높다. 물론단기간에달러인덱스가 1Pt 를넘는급격한강세를보일가능성은높지않다. 달러화가미국의경제펀더멘탈대비고평가되어있다는공감대가형성돼있고, 이번금리인상이처음이아닌두번째라는점에서외환시장의적응도작년보다빨라질수있기때문이다. 하지만 214 년하반기부터시작된 장기달러강세종료 에대한기대감이올라온현시점에서는충분히부담스러울수있는재료이다. 유가상승기대감 약화예상 달러강세는유가에도부담이될수있다. 최근들어유가바닥론이힘을얻으면서가격급락에대한우려는어느정도해소됐다. 하지만중동산유국들의감산논의가매끄럽게진행되지못하고있는상황에서달러강세압박이겹친다면유가의추가상승에대한기대감은약화될수밖에없을것이다. < 그림 7> 6 월금리인상확률및달러인덱스추이 < 그림 8> 무역수지추이를감안하면달러는고평가영역 (%) 216년 6월금리인상확률 ( 좌 ) 1 달러인덱스 ( 우 ) ( 십억달러 ) 미국무역수지 ( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 LIG Research Center ㆍ 6

7 LIG 전략을論하다 216/4/27 < 그림 9> 1 월마이너스금리도입의교훈 : 은행권단기자금거래급감 ( 조엔 ) 35 일본은행권콜거래총액 ( 담보부 + 무담보부 ) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 엔화는 3 분기초까지 약세, 혹은강세우려 약화예상 일본은행정책결정에따른엔화약세재개가능성도국내증시에부담으로작용할수있는요인이다. 일본은행은 4 월금정위에서현 ( 완화 ) 정책수준을강화할것으로전망된다. 일본은행은이미 1 월금정위를통해자산매입확대없이금리만조정하는정책은쓸모가없다는교훈을얻었다. 때문에최소한시장의예상에부합 (ETF 매입규모확대 + 금리인하 ) 하는수준이상의정책이출회될것으로보인다. 엔화약세를유도할수있는요인이다. 정책요인을배제하고펀더멘털측면에서만따져봐도엔화약세, 적어도강세진정국면은 3 분기초까지유지될것으로예상된다. 장기적으로보면잠재성장률이하락하면서정책금리와시중금리도지속적으로하락한다. 그리고정책금리에대한시중금리의변화폭 ( 민감도 ) 도그만큼축소된다. 환율이양국의실질금리차 (= 명목금리 - 물가상승률 ) 에의해결정된다고보고, 양국의명목금리변화폭이크지않다고가정한다면결국환율은양국의물가방향과수준에따라결정될가능성이높아진다. < 그림 1> 금리하락기조하에서정책금리에대한시중금리의민감도는갈수록축소되는경향 (%) 일본국채 1년물금리 미국국채 1년물금리 1 9 미국기준금리 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 LIG Research Center ㆍ 7

8 LIG 전략을論하다 216/4/27 일본은 213 년 1 월에국회에서소비세율인상을결정했고, 214 년 4 월에시행했다. 때문에이기간에일본소비자들의사재기로소비량이급증하면서물가상승속도가비정상적으로빨라졌다. 그기저효과로 214 년 2 분기 ( 말 ) 부터 215 년 3 분기에는물가상승률이빠르게하락했다. 따라서올해 2 분기부터는예상보다물가상승률이크게나타나면서일본의실질금리를하락시킬가능성 ( 엔화약세요인 ) 을배제할수없다. 시간이흐를수록기저효과의강도는약해지지만패턴은반복되고있다. 결론적으로엔화는 5 월부터 3 분기초까지 4 월정책효과와펀더멘탈효과가맞물리면서약세를보일가능성이높다. 만일 4 월금정위에서정책이기대만큼강하게출회되지않는다고하더라도약세강도가약해질뿐방향이달라지지는않을것이다. < 그림 11> 미 - 일실질금리차와엔 / 달러환율추이 < 그림 12> 일본소비자물가상승률의왜곡 (%P) 미-일실질금리차 ( 좌 ) ( 엔 / 달러 ) 5 엔 / 달러환율 ( 우 ) '9 '94 '98 '2 '6 '1 '14 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 (%,YoY) 일본소비자물가 4 기저효과 3 구간? 자료 : CEIC, LIG투자증권리서치본부 미국의의도로원화약세는제한될것 반대로원 / 달러환율은안정적인흐름을보일것으로전망된다. 미국의금리인상이슈에직면해있음에도불구하고미국정부의달러약세유도정책이원화약세를제한할것으로보이기때문이다. 미국은 BHC 법안을통해무역상대국통화에대한제재를예고해놓은상황인데, 214 년하반기부터시작된달러강세기에국가별환율추이를보면원화가법안의 Target 이될가능성이높음을알수있다. 원 / 엔환율이 4 월말을기점으로 3 분기초까지는현수준보다는아랫쪽에위치한다고본다면우호적인환율여건을기반으로높은수익률을가져다줬던업종들에대한눈높이를낮추어야할것으로판단한다. LIG Research Center ㆍ 8

9 소매( 유상사, 자본재화장품, 의류미디어, 교육비철금속건강관리화학철강건설기계조선운송은행증권보험호텔, 레져에너지자동차반도(%) 업종별 216년영업이익전망치전주대비증가율 (8주간) 틸리티체수소비재전트웨플레이서비스웨어LIG 전략을論하다 216/4/27 업종별실적전망흐름에순응하는전략필요 이상의논의를정리하자면다음과같다. 1) 2 월중순이후국내증시를견인한경기민감업종의상승은인플레이션기대감확대와환율이라는두가지테마로접근해볼수있다. 2) 최근국제유가추가상승에대한기대감이약화된가운데달러약세및엔화강세완화전망이맞물리면서이업종들에대한기대치도낮아지고있다. 3) 4 월말을지나면서이런현상은더욱강화될것으로예상한다. 연준은 5 월부터금리인상에대한로드맵을구체화해나갈것으로보인다. 달러강세와유가약세요인이다. 일본은행의정책효과와함께펀더멘탈요인으로엔화는당분간약세, 혹은강화우려가크게완화될것으로전망한다. 4) 이에따라두가지테마업종에대한보수적인시각을제시한다. 경기둔감업종중이익전망치추이가비교적양호한업종 - 필수소비재, 유틸리티등 - 과인플레이션에대한민감도가비교적낮은건강관리업종에관심을둘필요가있다는판단이다. < 그림 13> 경기민감업종영업이익전망치는대체로조정된반면, 경기둔감업종영업이익전망치는개선 전-1 통) 필소프어IT 하드체IT 가디스통신유자료 : WiseFn, LIG 투자증권리서치본부 LIG Research Center ㆍ 9

10 LIG 전략을論하다 216/4/27 차트 Point: (1) Market Indicator - 주식 전주 MSCI 선진국지수와신흥국지수모두상승세를보였으나, 주후반부터미국과일본의통화정책회의에대한경계심리가확산되면서투자가위축된모습을보임. 중국상해종합지수는추가경기부양책에대한기대감약화와차익매물이출회되면서하락세를시현함 MSCI 선진국지수와 12 개월목표주가 MSCI 신흥국지수와 12 개월목표주가 2, MSCI 선진국지수 MSCI 선진국 12 개월목표주가 1,3 MSCI 신흥국지수 MSCI 신흥국 12 개월목표주가 1,9 1,2 1,8 1,7 1,6 1,1 1, 9 8 1,5 7 1, 미국 S&P5 지수와 NASDAQ 지수 유럽 STOXX6 지수와일본 NIKKEI225 지수 2,3 S&P5( 좌 ) NASDAQ( 우 ) 6,5 45 STOXX 6( 좌 ) 29, 2,15 6, 4 NIKKEI225( 우 ) 25, 2, 1,85 1,7 5,5 5, 4, , 17, 1,55 4, 25 13, 1, , , 중국상해종합지수 한국 KOSPI 5,5 상해종합 2,25 KOSPI 4,5 2,15 2,5 3,5 1,95 2,5 1,85 1, , LIG Research Center ㆍ 1

11 LIG 전략을論하다 216/4/27 차트 Point: (2) Market Indicator - 채권 미국과독일을포함한주요국국채금리는미연준 FOMC를앞두고상승세를시현함. 4월 FOMC에서금리동결가능성이높아짐에따라안전자산인채권에대한수요가줄어든것으로분석됨. 반면일본국채금리는일본은행이마이너스금리대출도입가능성에사상최저금리를갱신하면서저금리기조를이어가고있음 미국장단기국채금리 (%) (%) 2.1 미국국채 2년 ( 좌 ) 미국국채 1년 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 독일장단기국채금리 (%).6 독일국채 2년 ( 좌 ) 독일국채 1년 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 (%) 영국장단기국채금리 일본장단기국채금리 (%) 1.8 영국국채 2년 ( 좌 ) 영국국채 1년 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 (%) (%) (%).3 일본국채 2년 ( 좌 ) 일본국채 1년 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 신흥국채권스프레드 글로벌하이일드회사채지수 (bps) 5 45 EMBI+ 스프레드 Bloomberg Global HY corporate bond index LIG Research Center ㆍ 11

12 LIG 전략을論하다 216/4/27 차트 Point: (3) Market Indicator - 외환 원 / 달러환율은주초반주요산유국들의산유량동결실패로상승함. 이후미재무부환율보고서발표시점이다가오면서환율조작국포함여부에대한경계감으로원화강세기조를이어감. 엔 / 달러환율은미국연준의금리인상보다는 BOJ의추가양적완화에대한기대감이커지면서상승마감함 달러인덱스 14 달러인덱스 자료 : Bloomberg, ICE, LIG투자증권리서치본부 OITP 달러인덱스 165 OITP 달러인덱스 자료 : Bloomberg, Fed, LIG투자증권리서치본부 달러 / 유로환율 엔 / 달러환율 ( 달러 ) USD/EUR 환율 ( 엔 ) JPY/USD 환율 위안 / 달러환율 ( 위안 ) 6.7 CNY/USD 환율 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,3 KRW/USD 환율 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 LIG Research Center ㆍ 12

13 LIG 전략을論하다 216/4/27 차트 Point: (4) Market Indicator 원자재 & 부동산 국제유가는주초반산유국생산량동결실패에따라하락했지만주중반이후쿠웨이트노조파업으로생산량이감소하고중국원유수입이증가하면서상승마감함. 벌크선운임지수 (BDI) 는벌크선과케이프선을포함한대부분의선형에서운임이상승함. 특히미국걸프항로와브라질항로운임이오르면서상승세를이어감 CRB 지수와하부지수 ( 농산물, 연성원자재 ) CRB 하부지수 ( 에너지, 산업금속, 귀금속 ) (214.1=1) CRB 지수 CRB 농산물 CRB 연성원자재 (214.1=1) 12 1 CRB 에너지 CRB 산업금속 CRB 귀금속 자료 : Datastream, LIG 투자증권리서치본부 자료 : Datastream, LIG 투자증권리서치본부 WTI 와투기적포지션 ( 달러 / 배럴 ) 투기적포지션 ( 우 ) ( 천계약 ) 12 WTI ( 좌 ) 6 벌크선운임지수 (BDI) 와컨테이너선용선지수 BDI ( 좌 ) ( 달러 ) 3, 컨테이너선정기용선지수 ( 우 ) , , 1,5 1, S&P/ 케이스쉴러 2 개대도시주택가격지수 북미, 유럽선진국, 아시아선진국 REITs 지수 (% MoM) S&P/CS 주택가격지수상승률 ( 좌 ) S&P/CS 주택가격지수 ( 우 ) (214.1=1) 북미유럽선진국아시아선진국 LIG Research Center ㆍ 13

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