Contents 3 I. Investment summary 1. 다시찾아온상위제약사의계절 2. 높아진상위제약업종밸류에이션매력 3. 견조한매출증가에도낮아진영업이익률 4. 점점다가오는 R&D 성과가시화 6 II. Valuation 높아진상위제약업종밸류에이션매력 11 III

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1 218 년 8 월 9 일 제약 / 바이오 SECTOR REPORT #18-1 비중확대 ( 유지 ) 다시찾아온상위제약사의계절 [ Analyst ] 배기달 부장연구위원 kdbae@shinhan.com 선선한가을은상위제약사의계절 올해여름처럼무척이나뜨거웠던바이오업체의주가가주춤하다. 그동안소외되었던상위제약업종의주가상승이기대된다. 밸류에이션매력이높아졌으며내수시장에서점유율도회복되고있다. R&D 성과도점차나타나고있다. 유한양행, 종근당, 동아에스티를선호종목으로제시한다. 16 년이후주가제자리 = 높아진밸류에이션매력 보툴리눔제제로미국시장진출을본격화하고있는대웅제약을제외하고모든상위제약업체의주가는 16 년이후제자리걸음이다. 고점대비주요밸류에이션지표도약 3% 낮아졌다. 그동안 R&D 역량은강화되었으며실적도견조해졌기에밸류에이션매력이높아졌다. 안정적인외형성장과연구개발비확대 상위제약업체의내수시장에서의점유율회복 (17 년상반기.9% 18 년상반기 16.1%) 이나타나고있다. 이제는많은업체가건전한영업활동을하고있기때문이다. 6% 수준의외형성장속에연구개발비증가는약 1% 로영업이익률개선은대규모기술수출료유입없이는당분간힘들다. 언제든나올수있는기술수출 대부분의상위제약업체가연간천억원이상을연구개발에투자하고있다. 2 년한미약품의잇딴기술수출과 216 년동아에스티의기술수출은누구도예상하지못했다. 향후에도상위업체의기술수출은언제든지가능하다. 글로벌업체와의협상경험도풍부해졌으며해외에서의임상도활발히진행하고있기때문이다. Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (8월 8일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 유한양행 (1) 매수 224, 29, 29.5 종근당 (18575) 매수,5 13, 23.2 동아에스티 (179) 매수 99,9 12, 2.1 자료 : 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment summary 1. 다시찾아온상위제약사의계절 2. 높아진상위제약업종밸류에이션매력 3. 견조한매출증가에도낮아진영업이익률 4. 점점다가오는 R&D 성과가시화 6 II. Valuation 높아진상위제약업종밸류에이션매력 11 III. 영업실적전망 1. 내수시장점유율회복으로견조한매출성장지속 2. 연구개발비증가로수익성개선은난망 13 IV. 점점다가오는 R&D 성과가시화 누구든홈런을칠수있다 Company analysis 유한양행 (1) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 29, 원 ( 유지 ) 종근당 (18575) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 13, 원 ( 유지 ) 동아에스티 (179) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 12, 원 ( 유지 )

3 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 I. Investment summary 1. 다시찾아온상위제약사의계절 상위제약사주가상승기대 선호종목은유한양행, 종근당, 동아에스티 한동안잊혀졌던상위제약사에관심을가질시기다. 3 년가까이주가가제자리여서밸류에이션매력이높아졌다. 내수시장에서의점유율회복으로견조한외형성장이나타나고있다. 연구개발비투자증대는단기영업이익에는마이너스이지만신약개발이라는본연의기업가치에는플러스다. 상위업체대부분연간천억원이상을 R&D 에투자하고있어언제든지기술수출이나올수있다. 밸류에이션매력이상대적으로더높은유한양행 (1), 종근당 (18575), 동아에스티 (179) 를선호종목으로제시한다. 2. 높아진상위제약업종밸류에이션매력 고점대비약 3% 낮아져 밸류에이션매력증대 상위제약업종의밸류에이션매력이높아졌다. 년한미약품의기술수출로급등한주가는이후계약해지등악재가나오면서조정을받았다. 16 년이후대부분상위제약업체의주가는제자리걸음을하였다. 바이오시밀러업체, 피부미용업체, 신약개발바이오업체등대안이많았기때문이다. 상위업체의펀더멘털은좋아졌는데주가는그대로여서투자매력이높다. 상위제약업종의주요밸류에이션지표가고점대비약 3% 낮아졌다. 3. 견조한매출증가에도낮아진영업이익률 점유율회복으로매출견조 R&D 증대로낮아진수익성 내수시장에서상위제약업체의점유율회복이나타나고있다. 17 년상반기.9% 였던점유율이올상반기에는 16.1% 로높아졌다. 업계전반적인건전한영업풍토조성으로상위업체에게유리한환경이조성되고있다. 향후에도상위제약업체의외형성장은 6% 내외로견조하겠다. 매출성장은좋은데수익성개선은힘들겠다. 연구개발비의증가속도가더빠르기때문이다. 영업이익률개선은대규모기술수출료유입없이는당분간힘들겠다. 4. 점점다가오는 R&D 성과가시화 언제나누구든기술수출이 가능한시기점차도래 년부터올해까지는한미약품이뉴스의주인공이었다. 대규모기술수출을연달아체결하였으며또계약된기술수출이해지되거나변경도되었기때문이다. 이제는상위업체모두에게기술수출의기회는열려있다. 연간천억원이상을 R&D 에투자한지도몇년지났기때문이다. 또한기술수출협상도해보았기에경험도많이쌓였다. 해외임상이진전될수록상위제약업체의몸값은높아진다. 상위제약합산시가총액및영업이익 + 연구개발비추이및전망 ( 십억원 ) 연구개발비 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 1,2 영업이익 ( 좌축 ) 2, 시가총액 ( 우축 ) 8 한미약품기술수출동아에스티기술수출한미약품기술수출 & 계약해지 동아에스티기술수출, 4 한미약품임상중단 1, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 F 19F 2F 5, 3

4 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 국내주요제약 / 바이오업체 Valuation Table 회사 시가총액 218F 219F PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM ( 십억원 ) (X) (X) (X) (%) (%) (%) (X) (X) (X) (%) (%) (%) 셀트리온 34, 삼성바이오로직스 3, 셀트리온헬스케어 12, 메디톡스 4, 휴젤 2, 한미약품 5, 유한양행 2, 대웅제약 2, 녹십자 2, 종근당 1, 동아에스티 삼진제약 에스티팜 동국제약 보령제약 유나이티드제약 환인제약 대원제약 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 해외주요제약 / 바이오업체 Valuation Table 회사 시가총액 218F 219F PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM ( 십억원 ) (X) (X) (X) (%) (%) (%) (X) (X) (X) (%) (%) (%) S&P 5 제약존슨앤드존슨 394, 화이자 267, 머크 198, 애브비 9, 일라이릴리 122, 브리스톨- 마이어스스큅 17, 엘러간 7, 조에티스 49, 마일란 22, 페리고 12, 엔도인터내셔널 3, (2,224) 말린크로트 2, S&P 5 바이오암젠 145, 길리어드사이언스 113, 바이오젠 78, 세엘진 71, 버텍스파마수티컬스 5, 리제네론파마수티컬스 47, 알렉시온파마수티컬스 3, 유럽빅파마노바티스 238, 로슈홀딩 238, 노보노디스크 137, 사노피 12, 바이엘 116, 글락소스미스클라인 1, 아스트라제네카 18, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 상위제약합산매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 8, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 6, (%) , 8 2, F 19F 2F 4 상위제약합산연구개발비, 비중추이및전망 ( 십억원 ) 8 연구개발비 ( 좌축 ) 연구개발비비중 ( 우축 ) 6 (%) F 19F 2F 7.5 상위제약합산수출액, 비중추이및전망 ( 십억원 ) 1,5 수출액 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) (%) 25 1, F 19F 2F 1 5

6 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 II. Valuation 높아진상위제약업종밸류에이션매력 3 년가까이주가제자리인 전통상위제약업체밸류에이션 매력높아하반기기대업종 2 년한미약품의대규모기술수출이잇따라나오며상위제약사뿐만아니라국내헬스케어업종의큰폭주가상승이있었다. 하지만이후한미약품의기술수출계약이해지되거나변경되면서업종급락의아픔도맛보았다. 216 년이후대웅제약을제외한전통상위제약업체의주가는제자리걸음을하였다. 삼성바이오로직스와셀트리온헬스케어상장등굵직한이벤트도있었으며메디톡스, 휴젤등피부미용업체의높은실적성장도눈부셨다. 신라젠, 바이로메드등바이오업체에대한시장의기대도컸기에상대적으로전통상위제약주는설자리가없었다. 상위제약업종을제외한헬스케어소섹터모두고점이올해나타났다. 3 년가까이기간조정및가격조정을거친상위제약주의에너지는넘쳐나고있다. 상위제약업종의주요밸류에이션지표가 2 년고점대비약 3% 낮아진상태다. 대다수업체가연간천억원이상을 R&D 에투자하고있음을감안하면실질적인밸류에이션매력은더높아졌다. 또한대부분업체의주가수준이밸류에이션하단에위치하고있어상위제약업체의주가는아래는막혀있고위로는열려있는옵션과같다. 상위제약업체및주요업종상대수익률추이 ( =1) 5 상위제약합산시가총액 KOSPI 의약품 KOSDAQ 제약 4 삼성바이오상장한미약품 셀트리온헬스케어상장 셀트리온 코스피 이전상장 한미약품기술수출 기술수출 & 동아에스티 3 계약해지 기술수출 2 1 동아에스티 기술수출 한미약품 임상중단 1/14 7/14 1/ 7/ 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 한미약품, 녹십자, 대웅제약상대수익률추이 ( =1) 4 한미약품녹십자대웅제약 3 동아에스티, 유한양행, 종근당상대수익률추이 ( =1) 2 동아에스티유한양행종근당 /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 6

7 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 상위제약업체합산시가총액추이 ( 조원 ) 2 중소제약업체합산시가총액추이 ( 조원 ) % % 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 상위제약업체 : 한미약품, 유한양행, 녹십자, 대웅제약, 종근당, 동아에스티 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 중소제약업체 : 삼천당제약, 휴온스, 삼진제약, 동국제약, 일동제약, 보령제약, 유나이티드제약, 환인제약, 대원제약, 한독 바이오시밀러업체합산시가총액추이 ( 조원 ) 1 피부미용업체합산시가총액추이 ( 조원 ) % % 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 바이오시밀러업체 : 셀트리온, 삼성바이오로직스, 셀트리온헬스케어 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 피부미용업체 : 메디톡스, 휴젤 의료기기업체합산시가총액추이 신약개발업체합산시가총액추이 ( 조원 ) 8 ( 조원 ) % % 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 의료기기업체 : 덴티움, 오스템임플란트, 씨젠, 디오, 바텍, 바디텍메드, 인바디, 뷰웍스, 레이언스, 아이센스, 제이브이엠 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 신약개발업체 : 신라젠, 바이로메드, 에이치엘비, 코오롱티슈진, 제넥신, 한올바이오파마, 지트리비엔티, 엔지켐생명과학, 크리스탈, 오스코텍 7

8 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 상위제약 PER Band ( 조원 ) 2 54X 42X 1 3X 22X 5 X 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 상위제약 PBR Band ( 조원 ) 2 3.7x 3.3x 2.6x 1 1.8x 1.4x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 상위제약수정밸류에이션 Band ( 조원 ) x 18.x 12.x 1.x 1 8.5x 5 6.x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 수정밸류에이션 = 시가총액 / ( 영업이익 + 경상개발비 ) 8

9 제약/바이오 SECTOR REPORT # 년 8월 9일 한미약품 PER Band 한미약품 PBR Band (원) (원) 1,, 1,, 8, 8, 6, 18x 14x 4, 8x 2, 5x x 6, 7.x 4, 4.x 2, 1.4x x 11.x 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 유한양행 PER Band 유한양행 PBR Band (원) (원) 35, 35, 2.5x 2.2x 29x 26x 25, 1.8x 25, 23x 2x 16x, 5, 1.6x 1.3x, 5, 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 녹십자 PER Band 녹십자 PBR Band (원) (원) 3, 3, 55x 25, 3.x 25, 2.5x 46x 2, 39x, 29x 1, 18x 2, 2.1x 1.8x, 1.5x 1, 5, 5, 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 자료: QuantiWIse, 신한금융투자

10 제약/바이오 SECTOR REPORT # 년 8월 9일 대웅제약 PER Band 대웅제약 PBR Band (원) (원) 25, 79x 2, 6x 27, 4.3x 21, 3.7x 5x, 4x, 2.5x 1, 2x 5, 1.9x 9, 1.3x 3, 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 종근당 PER Band 종근당 PBR Band 38x (원) 19, 31x 16, 25x 13, 21x 1, 17x (원) 4.5x 19, 3.7x 16, 3.1x 13, 2.2x 1, 1.6x 7, 7, 4, 4, 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 동아에스티 PER Band 동아에스티 PBR Band (원) (원) 6x 3x x 2, 16 2, 2.6x 2.2x 5x 14, 14, 1.8x 32x 8, 1.4x 8, 2, 1.1x 2, 자료: QuantiWIse, 신한금융투자 자료: QuantiWIse, 신한금융투자

11 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 III. 영업실적전망 1. 내수시장점유율회복으로견조한매출성장지속 내수시장에서의점유율회복 상위업체견조한매출성장 2 분기상위제약업체의합산매출액증가율은 8% 를상회하며양호했다. 기저효과와기술수출료유입이반영되었기때문이다. 향후에도상위업체의외형성장은견조하겠다. 내수의약품시장은 3% 수준의성장에머물고있다. 내수시장에서상위업체의점유율이회복되고있다. 신제품출시역량이높은상위업체가과거점유율이부진했던건영업측면에서중소업체보다불리하였기때문이다. 이제는많은제약업체가불법리베이트를지양하고건전한마케팅을하고있어상위업체에상대적으로우호적인환경이조성되고있다. 상위제약 6 사매출액추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 22F 유한양행 ,452 1,467 1,547 1,634 녹십자 ,288 1,338 1,433 1,538 한미약품 ,4 1,88 종근당 ,44 대웅제약 ,24 1,98 동아에스티 합산 1,46 1,472 1,549 1,535 1,446 1,594 1,591 1,66 1,565 1,642 1,676 1,728 5,962 6,238 6,611 6,992 (% YoY) 자료 : 신한금융투자 원외처방조제액및증감률추이 ( 십억원 ) 원외처방조제액 ( 좌축 ) (%) 1,1 증감률 ( 우축 ) 2 의약품판매액및증감률추이 ( 십억원 ) 의약품판매액 ( 좌축 ) (%) 1,8 증감률 ( 우축 ) 8 1, 1 1, ,6 8 (1) 1,5 (4) 7 1Q16 2Q16 3Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q18 2Q18 자료 : 유비스트, 신한금융투자 (2) 1,4 1Q16 2Q16 3Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q18 2Q18 자료 : 통계청, 신한금융투자 (8) 전체 VS 상위업체합산원외처방조제액증감률추이 (%) 1 전체상위업체 상위업체합산원외처방조제액점유율추이 ( 십억원 ) 조제액 ( 좌축 ) (%) 1, 점유율 ( 우축 ) (5) 1H14 2H14 1H 2H 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 자료 : 유비스트, 신한금융투자 8 1H14 2H14 1H 2H 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 자료 : 유비스트, 신한금융투자.5 11

12 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 2. 연구개발비증가로수익성개선은난망 연구개발비의 1% 증가로 힘든상위업체수익성개선 2 분기상위제약업체의합산영업이익은 1,59 억원 (-3.3%, YoY) 으로 2 분기연속감소하였다. 견조한외형증가에도불구하고상위제약업체의영업이익률은계속떨어지고있다. 연구개발비가큰폭으로늘어나고있기때문이다. 올해상위제약업체의합산연구개발비는 7,226 억원으로전년대비 1% 이상증가하겠다. 해외임상과제가많아졌으며초기연구에도투자를강화하고있기때문이다. 상위제약 6 사영업이익추이및전망 향후에도상위제약업체의연구개발비는 1% 내외의증가가예상된다. 이와같은연구개발비증가로영업이익률개선은쉽지않다. 물론대규모기술수출이나타나면큰폭의영업이익증가와수익성개선이가능하다. ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 22F 유한양행 종근당 한미약품 녹십자 동아에스티 (.5) 대웅제약 합산 (% YoY) (.1) (3.3) (1.3) (14.4) (2.3) 자료 : 신한금융투자 상위제약 6 사연구개발비추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 22F 한미약품 녹십자 대웅제약 유한양행 종근당 동아에스티 합산 (% YoY) 4.3 (.3) 자료 : 신한금융투자 상위제약매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 8, 매출액 ( 좌축 ) 12 영업이익률 ( 우축 ) 6, 1 상위제약합산연구개발비, 비중추이및전망 ( 십억원 ) (%) 8 연구개발비 ( 좌축 ) 9.5 연구개발비비중 ( 우축 ) , , F 19F 2F F 19F 2F

13 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 IV. 점점다가오는 R&D 성과가시화 누구든홈런을칠수있다 연간천억원이상을 R&D 투자 언제든열려있는기술수출 2 년한미약품이기술수출연타석홈런을칠줄은아무도몰랐다. 이제는누구나 4 번타자가될수있다. 한미약품에자극받아상위업체가 R&D 투자를대폭강화하였기때문이다. 동아에스티는 216 년합성의약품을기술수출한데이어올해는천연물의약품도기술이전하였다. 유한양행도최근기술수출계약을체결하며실제협상테이블에앉아본무형의자산이생겼다. 녹십자, 대웅제약, 종근당도연간천억원이상을연구개발에쏟아붓고있어언제든기술수출을할수있는역량이갖춰지고있다. 개발하는과제가많을수록임상진전이될수록상위제약업체의몸값은점점높아진다. 상위업체주요기술수출계약현황 계약일자 ( 백만달러 ) 업체최대기술이전료계약금파트너품목.3.18 한미약품 69 5 Eli Lilly 면역질환치료제.7.28 한미약품 73 5 Boehringer Ingelheim 폐암치료제.11.5 한미약품 27.2 억유로 2억유로 Sanofi 당뇨병치료제.11.6 한미약품 9 Janssen 비만당뇨치료제 한미약품 91 8 Genentech 경구용표적항암제 동아에스티 AbbVie Biotechnology 면역항암제 동아에스티 18 2 Neurobo Pharmaceuticals 당뇨병성신경병증치료제 유한양행 Spine Biopharma 퇴행성디스크질환치료제 자료 : 각사, 신한금융투자 상위업체주요파이프라인현황 업체파이프라인적응증진행상황파트너비고 녹십자 IVIG-SN 혈액제제 허가신청 바이오의약품 대웅제약 Nabota 미용성형 허가신청 Evolus 바이오의약품 한미약품 Eflapegrastim 호중구감소증치료제 3상진행 Spectrum 바이오의약품 녹십자 GC111D 혈액제제 3상진행 바이오의약품 한미약품 Efpeglenatide 당뇨병 3상진행 Sanofi 바이오의약품 동아에스티 DA-981 당뇨병성신경병증 3상준비 Neurobo Pharmaceuticals 천연물의약품 한미약품 Poziotinib 표적항암제 2상진행 Spectrum, Luye 합성의약품 유한양행 YH25448 폐암 2상진행 합성의약품 대웅제약 DWP1412 항궤양제 2상진행 합성의약품 한미약품 HM12525A 비만당뇨치료제 2상진행 Janssen 바이오의약품 동아에스티 DA-985 파킨스병 2상진행 Neurobo Pharmaceuticals 천연물의약품 대웅제약 HL36 안구건조증 2상진행 바이오의약품 동아에스티 DA-81 과민성방광 2상진행 합성의약품 종근당 CKD-56 류마티스관절염 2상준비 합성의약품 한미약품 HM1247 지속형인슐린 1상완료 바이오의약품 유한양행 YH14618 퇴행성디스크질환 1상완료 Spine Biopharma 합성의약품 한미약품 HM95573 표적항암제 1상진행 Genentech 합성의약품 동아에스티 DA-1241 당뇨 1상진행 합성의약품 한미약품 HM211 비만, 비알콜성지방간염 1상진행 바이오의약품 종근당 CKD-54 헌팅턴 1상준비 합성의약품 동아에스티 DA-451 면역항암제전임상준비 AbbVie Biotechnology 합성의약품 자료 : 각사, 신한금융투자 13

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15 Company analysis 유한양행 종근당 동아에스티

16 SECTOR REPORT #18-1 유한양행 218 년 8 월 9 일 유한양행 (1) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (8 월 8 일 ) 224, 원 목표주가 29, 원 ( 유지 ) 상승여력 29.5% 배기달 (2) kdbae@shinhan.com KOSPI 2,31.45p KOSDAQ p 시가총액 2,734.9 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 12.2 백만주 유동주식수 8.3 백만주 (67.9%) 52 주최고가 / 최저가 257,5 원 /192,67 원 일평균거래량 (6 일 ) 35,33 주 일평균거래액 (6 일 ) 8,45 백만원 외국인지분율 23.34% 주요주주 유한재단외 2 인.57% 국민연금 12.37% 절대수익률 3 개월.% 6 개월 4.7% 12 개월 1.6% KOSPI 대비 3 개월 6.4% 상대수익률 6 개월 9.5% 12 개월 5.8% 주가차트 ( 원 ) 27, 24, 21, 18, 종합주가지수 =1 11 1, 9 7/17 11/17 3/18 7/18 유한양행주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (7/17=1) 95 거함이움직인다 목표주가 29 만원, 투자의견 매수 유지 목표주가 29 만원과투자의견 매수 를유지한다. 1) 상반기부진했던영업이익 (+5.1%, 이하 YoY) 이하반기에는 14.1% 증가로양호하며, 2) 자체개발품목매출비중확대 (+.5%p) 로수익성개선이나타나고있다. 3) 최근기술이전계약을체결하였으며연간천억원이상을연구개발에투자하고있어 R&D 성과가기대된다. 하반기영업이익 379 억원 (+14.1%, YoY) 으로양호 상반기실적은다소부진했다. 수익성이좋은해외사업부의매출이상반기 25.5% 감소하였기때문이다. 하반기해외사업부의매출 (+5.1%) 은크게증가하지는못하나최악의상황도지났다. 하반기매출액은 7,473 억원 (-.4%) 으로전년수준에그치겠다. 도입대형품목의매출성장이둔화되고있기때문이다. 그러나수익성은좋겠다. 자체개발품목의매출비중확대로하반기영업이익은 379 억원 (+14.1%), 영업이익률은 5.1%(+.6%p) 로추정된다. 자체개발품목매출확대로수익성개선 전문의약품중대형품목은도입품목이많으며원료의약품수출도자회사인유한화학으로부터구매하다보니상품매출비중이높다. 하지만최근들어고지혈복합제 로수바미브 (16 년 79 억원 18 년 34 억원 ), 고혈압고지혈복합제 듀오웰 (16 년 125 억원 18 년 193 억원 ) 등자체개발품목의매출이증대되고있다. 216 년 24.5% 였던제품매출비중은올해 26.% 로높아지며내년에는 26.6% 로예상된다. 제품매출비중의확대와더불어영업이익률도작년 5.5% 에서내년 6.3% 로개선되겠다. 연간천억원이상을 R&D 투자하고있어성과기대 작년부터연간천억원이상을연구개발에투자하고있다. 최근퇴행성관절염치료제 YH14618 을기술수출하였다. 폐암치료제 YH25448 은국내 2 상을진행하고있다. 경쟁약물인아스트라제네카의 Tagrisso 대비효과는뒤지지않았고주요부작용의발생은현저히줄어든임상결과를발표하였다. 안전성면에서개선을입증하였기에 Second-mover 가될수있는 YH25448 에대한기대가커지고있다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1, , , (35.5) 217 1, ,86 (9.6) 119, (32.9) 218F 1, , , (37.2) 219F 1, , , (38.5) 22F 1, , , (39.8) 16

17 SECTOR REPORT #18-1 유한양행 218 년 8 월 9 일 유한양행목표주가산정요약 ( 원, 배 ) 218F 비고 BPS 126,899 목표 PBR 2.3 최근 3년평균 PBR(2.1 배 ) 1% 할증적용 산출주가 287,25 목표주가 29, 자료 : 신한금융투자주 : 순이익변동성이커 PBR 지표사용, 올해 ROE( 자기자본이익률 ) 는 7.4% 로최근 3 년평균 (8.5%) 보다낮으나 R&D 투자금액이 2% 이상커 1% 할증적용 유한양행 PBR, ROE, R&D 추이및전망 ( 배, %, 십억원 ) F PBR ( 기말 ) ( 최고 ) ( 최저 ) ( 평균 ) ROE R&D 금액 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자 매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 1,8 영업이익률 ( 우축 ) 7. 연구개발비, 매출대비비중추이및전망 ( 십억원 ) (%) 연구개발비 ( 좌축 ) 9 비중 ( 우축 ) 1, , F 19F 2F F 19F 2F 5 해외사업부문매출액추이및전망 제품매출액, 비중추이및전망 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) 3 해외사업매출액 ( 좌축 ) 4 5 제품매출액 ( 좌축 ) 35 증감률 ( 우축 ) 비중 ( 우축 ) F 19F 2F (2) F 19F 2F 17

18 SECTOR REPORT #18-1 유한양행 218 년 8 월 9 일 유한양행의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 ,452. 1, ,546.6 영업이익 세전이익 순이익 증감률 YoY 매출액 (3.8) 8.7 (2.5) 영업이익 (31.6) (7.4) 세전이익 (25.8) (39.5) 14. (1.8) (1.) (1.5) 9.6 (3.1) (7.) 순이익 (26.4) (38.3) 9.9 (16.9) (9.5) 수익성영업이익률 세전이익률 순이익률 유한양행의부문별매출추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 ,452. 1, ,546.6 약품 ,58.2 1,95.3 1,149.6 전문의약품 ,26.7 일반의약품 해외 유통 기타 증감률 YoY 매출액 (3.8) 8.7 (2.5) 약품 (5.) 전문의약품 (6.) 일반의약품 (.2) (1.4) (5.) (.5) 5.5 해외 (3.8) (8.1) (44.8) (3.8) (11.2) 7.5 유통 (5.8) 기타 (38.) (8.4) 4.5 (2.3) (13.9) 주요품목매출액추이및전망 ( 십억원 ) 약효군 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 비리어드 B형간염치료제 트라젠타 당뇨병치료제 트윈스타 고혈압치료제 아토르바 고지혈증치료제 로수바미브 고지혈증치료제 코푸시럽 진해거담제 암비솜 항생제 엠지수액제 영양수액제 메로펜 항생제 듀오웰 고혈압복합제

19 SECTOR REPORT #18-1 유한양행 218 년 8 월 9 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 자산총계 1, ,81.5 1,95.1 2,25.8 2,5.1 유동자산 ,1. 1,93.6 1,183.6 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 1,39.8 1,488. 1, , ,792.3 자본금 자본잉여금 기타자본 (164.9) (2.8) (2.8) (2.8) (2.8) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1, , , , ,675.6 지배주주지분 1,39.8 1,488. 1, , ,792.3 비지배주주지분..... * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (493.3) (489.8) (587.9) (648.5) (713.5) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 1,312. 1,452. 1, , ,633.5 증가율 (%) 매출원가 ,48.5 1,38. 1,88.7 1,145.6 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 13.9 (9.5) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (3.9) (.7). 자산처분손실 ( 이익 ) (.5) (11.1)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (12.4) (.5)... 운전자본변동 (46.4) (93.7) 25.3 (5.3) (5.7) ( 법인세납부 ) (31.5) (33.2) (35.7) (39.4) (41.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (68.8) (39.6) (48.8) (78.8) (83.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (31.8) (54.9) (35.) (3.) (3.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (3.6) (4.2) (5.) (5.5) (6.) 투자자산의감소 ( 증가 ). (7.) (5.7) (29.) (31.6) 기타 (33.5) 26.4 (3.1) (14.3) (16.2) FCF.7 (31.8) 재무활동으로인한현금흐름 (21.7) (1.4) (21.7) (21.7) (21.7) 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (2.5) (2.5) (21.7) (21.7) (21.7) 기타 (2.4) (2.2)... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 2.8 (2.9)... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 9,797 8,86 9,47 9,984 1,547 EPS ( 지배순이익, 원 ) 9,797 8,86 9,47 9,984 1,547 BPS ( 자본총계, 원 ) 111, ,56 126, , ,13 BPS ( 지배지분, 원 ) 111, ,56 126, , ,13 DPS ( 원 ) 1,827 1,911 1,911 1,911 1,911 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (35.5) (32.9) (37.2) (38.5) (39.8) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

20 SECTOR REPORT #18-1 종근당 218 년 8 월 9 일 종근당 (18575) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (8 월 8 일 ),5 원 목표주가 13, 원 ( 유지 ) 상승여력 23.2% 배기달 (2) kdbae@shinhan.com KOSPI 2,31.45p KOSDAQ p 시가총액 1,42.3 십억원 액면가 2,5 원 발행주식수 9.9 백만주 유동주식수 6.3 백만주 (64.2%) 52 주최고가 / 최저가 146,619 원 /95,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 31,85 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,212 백만원 외국인지분율 13.93% 주요주주 이장한외 5 인 35.19% 국민연금 1.97% 절대수익률 3 개월 -5.8% 6 개월 -19.5% 12 개월.% KOSPI 대비 3 개월.3% 상대수익률 6 개월 -.8% 12 개월 4.% 주가차트 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 종합주가지수 =1 (7/17=1) 싸다너무나싸다 목표주가 13 만원, 투자의견 매수 유지 목표주가 13 만원과투자의견 매수 를유지한다. 1) 현재 PER( 주가수익비율 ) 은 19 년실적기준.7 배로밸류에이션매력이높다. 2) 상반기에이어하반기도펀더멘털은견고하겠다. 3) 연간천억원수준의 R&D 투자를하고있어향후성과가기대된다. 내년 PER.7 배로높은밸류에이션매력 상반기견조한실적에도불구하고주가는하락하여밸류에이션매력이높다. 현재 PER 은올해기준 2.1 배, 내년기준.7 배에불과하다. 최근 2 년평균 PER 이 23.4 배인점을감안하면상승여력이충분하다. 연간 R&D 를천억원이상투자하고있음에도영업이익을 8 억원이상창출하고있다는점도밸류에이션매력을돋보이게한다. 하반기펀더멘털도견고 제약업체의펀더멘털은단순한영업이익이아닌연구개발비용도감안해야한다. 미래성장동력을위한 R&D 투자확대는단기적인영업이익의훼손을가져올수밖에없기때문이다. 상반기 영업이익 + 연구개발비용 은 87 억원 (+9.6%, 이하 YoY), 하반기는 1,4 억원 (+6.5%) 으로예상된다. 내년은처음으로 2 천억원을넘는 2,32 억원 (+6.3%) 이되겠다. 연구개발성과는덤 216 년 1,22 억원을연구개발에쏟았으며올해는 1,74 억원의 R&D 투자가예상된다. 기존파이프라인의임상진전에따라투자가늘어나고있으며신규프로젝트에대한투자도강화되고있기때문이다. 하반기에는류마티스관절염치료제 CKD-56 의유럽임상 2 상진입이예정되어있다. 하루한번경구투여하는 CKD-56 은임상 1 상에서유전독성및심장독성이없다는게확인되었다. 2 상이후효과측면에서도유효성을입증한다면부작용이심한경구치료제및고가의바이오의약품을대체할수있다. 8, 9 7/17 11/17 3/18 7/18 종근당주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,145 흑전 35, , , F ,819 (11.2) 44, F , , (1.) 22F 1, , , (8.5) 2

21 SECTOR REPORT #18-1 종근당 218 년 8 월 9 일 종근당목표주가산정요약 ( 원, 배 ) 218F 비고 EPS 6,149 12개월선행 (18년 3분기 ~ 19년 2분기 ) 목표 PER 21. 최근 2년평균 PER(23.4 배 ) 1% 할인 주당가치 129,33 목표주가 13, 자료 : 신한금융투자주 : 올해 R&D 투자가천억원을상회하기에 R&D 투자가평균천억원을넘었던최근 2 년평균 PER 1% 할인적용 종근당 PER, R&D 추이및전망 ( 배, 십억원 ) F PER ( 기말 ) 17.5 (133.9) ( 최고 ) 21.7 (16.2) ( 최저 ) 16.6 (75.5) ( 평균 ) 19.1 (14.2) R&D 매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 연구개발비, 매출대비비중추이및전망 ( 십억원 ) (%) 12 연구개발비 ( 좌축 ) 1 비중 ( 우축 ) F 19F 2F F 19F 2F 6 종근당 vs 상위업체평균영업이익률추이및전망 종근당 vs 상위업체원외처방액증감률추이 (%) (%) 전체 12 종근당 상위 5 사평균 2 1 종근당 상위 5 사 (1) F 19F 2F (2) H18 자료 : 유비스트, 신한금융투자 21

22 SECTOR REPORT #18-1 종근당 218 년 8 월 9 일 종근당의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 증감률 YoY 매출액 영업이익 세전이익 (2.9) 순이익 (73.7) (11.2) 28.3 수익성영업이익률 세전이익률 순이익률 종근당주요품목매출액추이및전망 ( 십억원 ) 약효군 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 자누비아 당뇨병치료제 글리아티린 인지장애개선제 딜라트렌 고혈압 리피로우 고지혈증 아토젯 고지혈복합제 이모튼 골관절염보조치료제 프리베나 폐렴구균백신 타크로벨 면역억제제 텔미누보 고혈압복합제 바이토린 고지혈복합제 사이폴엔 면역억제제 프리그렐 항혈전제 듀비에 당뇨병치료제 세프트리악손 항생제 칸데모어 고혈압치료제 잘라탄 녹내장치료제 타크로리무스 면역억제제 타조페란 항생제 살로탄 고혈압치료제 마이렙트 면역억제제

23 SECTOR REPORT #18-1 종근당 218 년 8 월 9 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (.4) (.4) (.4) (.4) (.4) 기타포괄이익누계액 (.4) (.4) (.4) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (4.8) (46.6) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 ,43.9 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (4.5) (3.6) (8.1) (1.9) (1.3) 금융손익 (3.9) (3.) (3.1) (2.) (1.6) 기타영업외손익 (.2).4 (4.) 종속및관계기업관련손익 (.3) (1.) (1.) (1.) (.9) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) N/A 31. (11.2) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.2).2 (.3).. 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.2)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (36.2) (23.3) (8.9) (8.5) (8.3) ( 법인세납부 ) (12.7) (19.) (28.) (23.8) (24.2) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (43.4) (.6) (4.2) (31.1) (29.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (37.9) (11.4) (34.) (27.) (25.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.2) (1.3) (1.7) (1.9) (2.2) 투자자산의감소 ( 증가 ) (3.1) (2.1) (4.) (2.2) (2.1) 기타 (1.2) (1.1) (.5) (.) (.) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (5.6) (4.9) (18.5) (8.4) (19.4) 차입금의증가 ( 감소 ). (32.5) (1.). (11.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (5.6) (8.5) (8.5) (8.4) (8.4) 기타 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1 (.1)... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 4,145 5,429 4,819 6,184 6,288 EPS ( 지배순이익, 원 ) 4,145 5,429 4,819 6,184 6,288 BPS ( 자본총계, 원 ) 35,858 4,646 44,459 49,79 55,226 BPS ( 지배지분, 원 ) 35,858 4,646 44,459 49,79 55,226 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (1.) (8.5) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

24 SECTOR REPORT #18-1 동아에스티 218 년 8 월 9 일 동아에스티 (179) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (8 월 8 일 ) 99, 원 목표주가 12, 원 ( 유지 ) 상승여력 2.1% 배기달 (2) kdbae@shinhan.com KOSPI 2,31.45p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 8.4 백만주 유동주식수 4.7 백만주 (55.9%) 52 주최고가 / 최저가 126,5 원 /76, 원 일평균거래량 (6 일 ) 27,13 주 일평균거래액 (6 일 ) 2,547 백만원 외국인지분율 23.55% 주요주주 강신호외 인 24.13% 국민연금 12.22% 절대수익률 3 개월.4% 6 개월 -9.2% 12 개월 22.1% KOSPI 대비 3 개월 6.9% 상대수익률 6 개월 -5.% 12 개월 27.1% 주가차트 ( 원 ), 13, 11, 9, 7, 종합주가지수 =1 (7/17=1) , 9 7/17 11/17 3/18 7/18 동아에스티주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 95 본격적인주가회복기대 목표주가 12 만원, 투자의견 매수 유지 목표주가 12 만원과투자의견 매수 를유지한다. 1) 현재 PBR( 주가순자산비율 ) 은 1.3 배로밸류에이션이매력이높다. 2) 매년감소하던전문의약품매출이내년부터는증가하겠다. 3) R&D 투자에따른연구성과도기대된다. PBR 1.3 배로밸류에이션매력보유 상반기양호한실적에도불구하고주가는큰변동이없어밸류에이션매력이높아졌다. 현재 PBR 은올해기준 1.3 배, 내년기준 1.2 배에불과하다. 최근 2 년평균 PBR 이 1.6 배인점을감안하면상승여력이충분하다. 213 년분할이후매년감소하던매출이올해부터는증가로돌아섰기에밸류에이션이하락할요인은없다. 매년감소하던전문의약품매출내년부터는증가 그동안실적부진의가장큰요인은전문의약품매출의감소였다. 211 년약 5 천억원이었던전문의약품매출은매년감소하여올해는약 3 천억원에머물겠다. 212 년정부의대규모약가인하와대형품목이었던위점막보호제 스티렌 (11 년 881 억원 18 년 183 억원 ) 의몰락등이겹친결과이다. 도입품목의판권회수에따른매출감소도중간중간있었다. 이제는전문의약품매출감소는없겠다. 스티렌 의매출감소는일단락되었으며상위품목중대부분이자체개발품목이기때문이다. 내년전문의약품매출은 3,34 억원 (+3.2%) 으로소폭증가가예상된다. R&D 투자에따른연구성과도기대 최근한미약품등경쟁업체의 R&D 성과가좋아동사의연구개발역량이다소떨어져보이고있다. 그러나합성신약을 2 개 ( 발기부전치료제 자이데나 와항생제 시벡스트로 ) 보유하고있으며천연물신약도 2 개 ( 스티렌 과소화불량치료제 모티리톤 ) 나가지고있다. 16 년 12 월에는계약금 4 천만불을받고글로벌업체에기술수출도하였다. R&D 에강점이있는업체이기에향후연구성과도기대된다. 새로운기전의당뇨병치료제 DA-1241 은하반기미국임상 1b 가진행될예정이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,54 (74.8) 69, (8.2) (5.2) (62) 적전 68,847 (16.7) (.9) (2.2) 218F ,743 흑전 72, (4.) 219F ,664 (28.8) 74, (7.7) 22F ,738 (34.8) 75, (8.9) 24

25 SECTOR REPORT #18-1 동아에스티 218 년 8 월 9 일 동아에스티목표주가산정요약 ( 원, 배 ) 218F BPS 72,9 목표 PBR 1.7 최근 2년평균 PBR(1.6 배 ) 5% 할증 주당가치 119,225 목표주가 12, 자료 : 신한금융투자주 : 기술수출료유입과 R&D 투자에따라이익변동이커 PBR 지표사용, R&D 투자증가와 ROE 개선으로 2 년평균 5% 할증적용 동아에스티 PBR, ROE, R&D 추이및전망 ( 배, %, 십억원 ) F PBR ( 기말 ) ( 최고 ) ( 최저 ) ( 평균 ) ROE (11.) (.9) 5.3 R&D 금액 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자 매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 6 영업이익률 ( 우축 ) 12 연구개발비, 매출대비비중추이및전망 ( 십억원 ) (%) 12 연구개발비 ( 좌축 ) 18 비중 ( 우축 ) F 19F 2F F 19F 2F 9 수수료매출추이및전망 ( 십억원 ) 45 전문의약품매출액추이및전망 ( 십억원 ) ETC 매출액 ( 좌축 ) (%) 45 증감률 ( 우축 ) (4) (8) F 19F 2F F 19F 2F (12) 25

26 SECTOR REPORT #18-1 동아에스티 218 년 8 월 9 일 동아에스티의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 영업이익 (.5) 세전이익 (.1) (13.) (8.2) 순이익 (11.3) (9.7) (5.2) 증감률 YoY 매출액 (9.4) (13.2) (4.1) (1.9) 1.3 (8.4) (1.) 영업이익 (57.9) (54.) 849. 적지 (4.2) 흑전 (21.2) (77.3) (1.9) (31.) 세전이익 적전 흑전 적전 흑전 (83.) 흑전 (24.5) (89.3) 적전 흑전 (29.1) 순이익 적전 흑전 적전 흑전 (82.8) 흑전 (21.1) (93.9) ,328.6 적전 흑전 (28.8) 수익성 영업이익률 (.4) 세전이익률 (11.4) (8.9) (1.5) 순이익률 (8.5) (6.7) (.9) 동아에스티부문별매출액추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 전문의약품 수출 의료기기 진단 기타 증감률 YoY 매출액 (9.4) (13.2) (4.1) (1.9) 1.3 (8.4) (1.) 전문의약품 (9.6) (16.8) (1.5) (1.) (4.7) (1.) 3.2 수출 (27.7) (19.5) (6.4) (4.9) 의료기기 9.3 (5.5) (9.5) 18.8 (22.9) (21.2) (5.8) (4.6) (11.) (6.1) (4.9). 3.8 (24.5) (5.7) 진단 기타 (2.7) (59.6) (3.5) (2.5) 동아에스티주요품목별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 약효군 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 오팔몬 허혈성개선제 플라비톨 항혈전제 모티리톤 소화불량치료제 스티렌 위점막보호제 그로트로핀 인성장호르몬 리피논 고지혈증치료제 가스터 소화성궤양치료제 니세틸 뇌기능개선제 주블리아 항진균제 슈가논 당뇨병치료제 오로디핀 고혈압치료제 플리바스 전립선비대증치료제 이달비 고혈압치료제

27 SECTOR REPORT #18-1 동아에스티 218 년 8 월 9 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 자산총계 1, 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 6.3 (12.8) (24.5) (48.5) (56.8) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 증가율 (%) (1.3) (1.) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (72.1) (31.5) (24.1) 영업이익률 (%) 영업외손익.1 (32.3) (3.7) (1.4) (4.2) 금융손익 (3.2) (33.) (5.5) (2.8) (5.2) 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익.3 (8.2) 법인세비용 2.4 (3.) 계속사업이익 12.9 (5.2) 중단사업이익..... 당기순이익 12.9 (5.2) 증가율 (%) (73.1) N/A N/A (28.8) (34.8) 순이익률 (%) 2.3 (.9) ( 지배주주 ) 당기순이익 12.9 (5.2) ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 11.3 (3.5) ( 지배주주 ) 총포괄이익 11.3 (3.5) ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (53.3) (2.1) (13.1) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 12.9 (5.2) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (7.2) 19.2 (.) (1.6). 자산처분손실 ( 이익 ) (1.).2... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (14.3).... 운전자본변동 (24.9) 2.3 (23.8) (.8) (3.2) ( 법인세납부 ) (17.1) (2.3) (1.) (7.1) (4.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 47.7 (2.) (12.) (13.) (2.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (2.4) (1.7) (13.) (.) (2.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.4) (.9) (1.5) (1.8) 투자자산의감소 ( 증가 ) 27. (9.) (.6) (.2) (.8) 기타 FCF 재무활동으로인한현금흐름 (64.7) (125.4) 48.8 (5.8) (1.4) 차입금의증가 ( 감소 ) (82.7) (114.1) 6. (4.). 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (8.) (4.2) (4.2) (4.2) (4.2) 기타 26. (7.1) (7.) (6.6) (6.2) 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 6.7 (18.4)... 현금의증가 ( 감소 ) (1.1) (94.5) 71.7 (16.) 8.2 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,54 (62) 3,743 2,664 1,738 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,54 (62) 3,743 2,664 1,738 BPS ( 자본총계, 원 ) 69,77 68,847 72,9 74,255 75,493 BPS ( 지배지분, 원 ) 69,77 68,847 72,9 74,255 75,493 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 68.5 (16.7) PER ( 지배순이익, 배 ) 68.5 (16.7) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 32.7 (8.6) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 2.3 (.9) ROA (%) 1.2 (.5) ROE ( 지배순이익, %) 2.3 (.9) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 1.1 (2.2) (4.) (7.7) (8.9) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

28 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 투자의견및목표주가추이 유한양행 (1) ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2,, 8/16 8/17 목표주가 ( 좌축 ) 유한양행주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 9월 1일 매수 321,247 (19.3) (.4) 216년 1월 1일 매수 293,711 (19.6) (17.8) 216년 1월 28일 매수 266,176 (27.6) (27.6) 216년 11월 1일 매수 229,462 (.5) (2.7) 217년 4월 6일 매수 258,725 (13.4) (1.9) 217년 5월 2일 매수 268,38 (13.9) (1.2) 217년 5월 31일 매수 287,473 (21.6) (13.2) 217년 9월 28일 매수 249,143 (2.2) (16.7) 217년 11월 1일 매수 239,56 (12.4) (8.) 217년 12월 1일 매수 249,143 (11.3) 년 4월 29일 매수 29, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 종근당 (18575) ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 8/16 8/17 목표주가 ( 좌축 ) 종근당주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 9월 1일 Trading BUY 16,979 (11.9) (3.1) 216년 1월 13일 매수 16,979 (11.9) (4.5) 217년 1월 8일 매수 119,397 (14.1) (5.6) 217년 4월 25일 매수 13,859 (12.2) (8.4) 217년 6월 1일 매수 138,5 (17.1) (12.1) 217년 7월 3일 매수 133,724 (21.8) (14.3) 217년 11월 5일 매수 143,276 (11.6) (3.7) 217년 12월 1일 매수 2,828 (12.8) (4.1) 218년 2월 4일 매수 17, (27.) (18.8) 218년 6월 3일 매수 14, (27.8) (22.9) 218년 7월 29일 매수 13, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 28

29 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 투자의견및목표주가추이 동아에스티 (179) ( 원 ) 17, 14, 11, 8, 5, 8/16 8/17 목표주가 ( 좌축 ) 동아에스티주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 9월 1일 매수 13, (18.7) (6.9) 216년 1월 3일 Trading BUY 1, (1.8) 년 1월 4일 매수 12, (21.8) (13.3) 217년 2월 1일 매수 1, (17.8) (13.3) 217년 5월 1일 매수 11, (12.2) (5.9) 217년 6월 1일 매수 12, (22.5) (14.2) 217년 7월 18일 매수 97, (13.9) (12.7) 217년 7월 3일 Trading BUY 9, (8.).8 217년 11월 2일 매수, (2.4) 년 12월 1일 매수 1, (7.8) 년 2월 8일 매수 13, (14.5) (2.7) 218년 4월 18일 매수 14, (25.1) (.7) 218년 6월 4일 매수 125, (27.7) (22.7) 218년 7월 29일 매수 12, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 배기달 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 유한양행 ) 를기초자산으로한주식의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 8 월 3 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.73% Trading BUY ( 중립 ) 1.9% 중립 ( 중립 ) 2.37% 축소 ( 매도 ) % 29

30 SECTOR REPORT #18-1 제약 / 바이오 218 년 8 월 9 일 메모 3

31 신한금융투자영업망 고객지원센터 : / 서울특별시영등포구여의대로 7 서울지역강남 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 연희동 2) 강남중앙 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 영업부 2) 광교 2) 답십리 2) 목동 2) 스타시티 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 반포 2) 신당 2) 중부 2) 구로 2) 도곡 2) 보라매 2) 82-2 압구정 2) 남대문 2) 마곡역 2) 삼성역 2) 여의도 2) 인천ᆞ 경기지역계양 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평택 31) 산본 31) 인천 32) 정자동 31) 7-86 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 마산 55) 서면 51) 울산남 52) 동래 51) 밀양 55) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 대구수성 53) 안동 54) 서귀포 64) 대구 53) 대구위브더제니스 53) 포항 54) 제주 64) 대전ᆞ 충북지역 강원지역 대전 42) 유성 42) 청주 43) 강릉 33) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 군산 63) 여수 61) 수완 62) PWM Lounge 경희궁 2) 문정역 2) 스타시티 2) 전북 63) 평촌 31) 과천 2) 부산서면 51) 신제주 64) 종로 2) 평택 31) 광교영업부 2) 산본중앙 31) 안산 31) 종로중앙 2) 포항남 54) 마포중앙 2) 서여의도 2) 울산 52) 창원 55) 명동 2) 순천연향동 61) 의정부 31) 충북 43) PWM센터강남 2) 목동 2) 서울FC 2) 이촌동 2) 부산 51) 강남대로 2) 반포 2) 서초 2) 인천 32) PVG강남 2) 광주 62) 방배 2) 스타 2) 일산 31) PVG서울 2) 대구 53) 분당 31) 압구정 2) 잠실 2) 대전 42) 분당중앙 31) 압구정중앙 2) 태평로 2) 도곡 2) 서교 2) 여의도 2) 해운대 51) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 호치민 (84-8) 호치민사무소 (84-8) 인도네시아 (62-21)