COMPANY REPORT < 표 1> 실리콘웍스분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F 매출액

Transcription

1 Company Report 실리콘웍스 (1832) BUY / TP 5, 원 Analyst 최영산 2) yschoi@hmcib.com 2H18, 219 년실적에대한확신 현재주가 (4/27) 4,5 원상승여력 23.5% 시가총액 6,587 억원발행주식수 16,264 천주자본금 / 액면가 8십억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 58,8 원 /33,5 원일평균거래대금 (6일 ) 48억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 38.61% LG전자외 2인 33.22% 1M 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 2,692 4,18 46,7 After 2,767 3,275 5,3 Consensus 2,894 4,13 59,571 Cons. 차이 % -15.6% 최근 12개월주가수익률 2 실리콘웍스 18 KOSDAQ 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 실리콘웍스 ( 이하동사 ) 의목표주가를기존 46,7원에 5,원으로상향하며, 투자의견매수를유지함. 1) 올해하반기양호한실적은물론, 2) 다소 slow했던올해연간실적이내년부터본격적으로상승하기시작할것으로예상. - 동사는시장참여자대부분이알고있듯, 1) 다소 slow한올해연간실적 vs 2) LG 그룹내의중장기적인반도체회사역할이슈가대립하고있음. - 그러나당사는 1) 올해 1분기실적을바닥으로 2분기부터본격적인 QoQ 실적개선세시현과더불어 2) 하반기강력한턴어라운드도래, 3) 219년연간매출액 8,572억원 (YoY +1.7%), 영업이익 62억 (YoY %) 수준까지달성가능할것이라판단함. - 가장중요한변수는 LGD의 POLED 출하물량임. 당사는현재 LGD의 E6 ph1 15K의가동이올해연말이나내년초부터발생될것으로판단함. 따라서, 올해동사의 POLED SoC의실적이애플향으로사실상없었다면, 내년부터본격적으로인식될것으로예상. - 이러한 POLED 분야 SoC에대한실적을반영할경우, 동사의 219년실적에대한우상향기울기는확고해질것. ( 애플향 POLED SoC 1,만대가정시매출액약 6억원증가추정 ) LGD가 POLED 수율안정화에어려움을겪고있는것은사실이나, 내년애플향물량까지아예출하가불가능할것으로가정하기에는어려운상황 2) 주요이슈및실적전망 - 새롭게사업양수도를체결한 OLED TV용 T-con 사업부의매출액은올해 149억원 ( 하반기만반영 ), 내년 347억원반영될것으로추정됨. - 이를반영한동사의 218년연간매출액과영업이익은각각 7,743억원 (YoY +11.8%), 482억원 (YoY +5.8%) 으로예상하며, 219년매출액은 8,572억원 (YoY 1.7%), 영업이익은 62억원 (YoY 28.6%) 을예상함 3) 주가전망및 Valuation - 동사가 LG그룹내의중추적인반도체회사역할을담당할것이라는사실은시장참여자모두가인식하고있는사실. 그러나지금부터는 2분기부터시작되는실적개선세의흐름세가올해하반기에이어지고, 이러한흐름이내년에는훨씬더강하게이뤄질것이라는점에주목. 즉, 이제부터는실적이내년까지차근차근올라가는구간에진입 - 막연한반도체팹인수기대감보다는다시시작된실적우상향그래프에주목하며, 동사의 217년평균 P/E인 16.5x와 12M Fwd EPS를적용한목표주가 5,원을제시. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , F , F , F , * K-IFRS 연결기준 1

2 COMPANY REPORT < 표 1> 실리콘웍스분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F 매출액 yoy (%) 2.4% 15.1% 17.7% 11.2% 2.4% 15.1% 17.7% 11.2% 13.6% 11.8% 1.7% 매출원가 매출원가율 (%) 84.% 82.9% 78.7% 77.8% 82.9% 83.1% 78.6% 76.5% 8.5% 79.9% 79.4% 판매관리비 영업이익 yoy (%) -41.7% -8.5% 18.4% 14.6% 118.3% 21.1% 11.7% 31.7% 5.8% 28.6% 38.% 영업이익률 2.% 3.4% 8.5% 9.4% 3.6% 3.9% 8.9% 11.% 6.2% 7.2% 8.7% 세전이익 지배주주순이익 < 표 2> OLED T-Con 연간실적추정 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 22F LGD WOLED 출하 ( 백만대 ) ,4 1,349 1,494 3,784 6,479 실리콘웍스 WOLED 용반도체출하 ( 백만대 ) ,15 1,484 1,644 4,163 7,127 ASP(USD) 매출액 ( 십억원 ) 매출액비중 (%) % 3.3% 3.2% 4.% 4.% 4.8% 3.6% 4.1% 5.5% 주 : 실리콘웍스출하물량은 LGD 의 WOLED 출하보다 1% 많다고가정, WOILED T-con OPM 은 OLED 사업부와동일하다고가정해당사업부는올해하반기실적부터반영, 내년부터온기반영시작 확실한첫번째투자포인트 - 중장기그림당사는 22 년동사가본격적으로 LG 그룹내전장용 PMIC 및배터리용 IC, 후동램프에들어가는 LED 램프구동 IC까지맡게되면서, LG 그룹의중장기적인전장용시장진출에동사가중요한역할을담당할것으로판단한다. 예를들어, LG화학과는 EV용 BMS(Battery Management IC) 나 ESS(Energy Storage System) BMS IC와같은에너지저장및배터리관리용반도체칩을국산화로대체하는과정에서동사의역할이주요할것으로판단된다. ( 현재는 ST Micro 및 NXP 의제품을사용 ) 나아가차량용인포테인먼트측면에서 LG전자와협업을유지하며 PMIC 나 Video Processor IC 등을탑재하면서 LG그룹의중장기적인성장방향에동사의역할이점점커질것으로판단된다. 그리고 22 년까지는이러한전장및인포테인먼트반도체납품을위한셋업이완료되어야할것으로보인다. 217 년말기준약 3,39 억원에달하는현금성자산을보유하고무차입경영을유지하는동사의움직임은자연스럽게파운드리 Fab 인수방향으로진행될가능성이높다고판단한다. 무엇보다파운드리 Fab 인수를통해동사는 1) 8 Wafer 조달용이를통한팹코스트하락, 2) 칩사이즈축소및공정고도화를통한기술경쟁력향상까지동시에이끌어낼수있을것으로보인다. 또한전장용반도체는디스플레이용반도체와달리마진이 3% 이상된다는점도긍정적이다. 결국, 현재시장에서기다리고있는동사의파운드리팹인수는의심할여지없는강력한점프 2

3 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 2) / yschoi@hmcib.com 업계기가될것임이분명하다. 작년중국향매출은약 5% 수준으로, 올해 6~7% 수준으로소폭증가하기는하지만, 전사매출액내에서큰비중을차지하지는못할것으로보인다. 중국향비즈니스확대보다는 LGD 에만한정된고객사가 LG그룹내핵심적역할을담당하는 LG전자와 LG화학향으로확대된다는점에더주목할필요가있다. < 그림 1> 실리콘웍스중장기성장방향 Display Automotive/Battery(219~) 기존 LGD 를포함하여향후 LG 화학, LG 전자까지포함한 LG 그룹내핵심적인반도체회사역할차지 > LG Display Driver-IC Timing Controller PMIC(Power Management IC) Mobile DDI TDDI(Touch Embedded DDI) P-OLED DDI > LG Chem EV BMS IC(Battery Management System) ESS(Energy Storage System) BMS IC > LGE PMIC Video Processor One Chip 새로운두번째그림 내년실적을믿고간다동사의올해 1분기실적 ( 매출액 1,622 억원, YoY +2.4% / 영업이익 317 억원, YoY -42%) 은시장컨센을하회한사실상최악의성적표였다. 무엇보다 Wafer Cost 상승에따른 Foundry Cost 상승은 GPM 을예상보다크게하락시켰으며, LGD 의애플향 POLED 출하가올해붙루명해지면서연간영업이익성장에대한의구심이커진상황이었다. 또한동사는여전히앞서말한 LG 그룹내의중추적반도체회사역할과함께최근 OLED T- Con 사업부를양수하면서 T-Con, Driver IC, PMIC 까지전부를아우르는포트폴리오를갖추게 되었지만, 이는시장에서이미인지하고있던사실을재확인하는수준이었다. 당사는그러나현재시점에서새로운모멘텀이될수있는요소인, LGD 의내년애플향 POLED 출하물량증가 에주목한다. 올해 LGD 의애플향 POLED 물량이사실상없다는사실에는변화가없으나, 내년상반기예정인애플의올해신모델의후속물량 ( 초도물량은 SDC 가독점 ) 을 LGD 가담당하게될가능성이높다고판단한다. 이를위해 LGD 가 E6 ph1 의가동시기에대한고민을지속할것으로보이나, 가동에대한방향성은유효하다. 나아가, LGD 의 E6 ph1 의경우, ph2 와다르게언제까지나연기할수는없는상황이다. 현재 LGD 의 E6 ph2 의경우, 장비입고및셋업이내년하반기에완료될수있으나, 가동에대 해서는불투명한상황이다. 이는이미시장이인지하고있는 POLED 15K 의연간감가상각비 ( 약 3

4 COMPANY REPORT 5, 억원규모 ) 에대한부담때문이다. 그러나 E6 ph1 은다른상황이다. ph2 는연기할수있어 도, ph1 에대해서는무기한연기할수없는상황이다. 또한올해출하물량은수율확보어려움때 문에밀렸다고하더라도, 내년도까지아예출하물량 대를가정하는것은지나치다는판단이다. < 그림 2> 실리콘웍스분기별실적추이 < 그림 3> 실리콘웍스 OLED 매출비중추이 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 3 3 1% LCD 및기타 OLED % % 1 1 4% 5 5 2% 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F % 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 4

5 디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 2) / yschoi@hmcib.com 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 -1 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 1 2 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -1-1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 3,116 2,894 2,767 3,275 4,466 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,116 2,894 2,767 3,275 4,466 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 23,46 25,345 26,623 29,199 32,964 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 23,46 25,345 26,623 29,199 32,964 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율순현금순현금순현금순현금순현금 기말현금 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 5

6 COMPANY REPORT 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/3/15 BUY 5, /4/3 BUY 46, /6/8 BUY 5, - - 최근 2 년간실리콘웍스주가및목표주가 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 실리콘웍스 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최영산의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6