Microsoft Word - 삼성전자_기업분석_제조_ doc

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1 dcompany Report 삼성전자 (593) 주가의 Rock Bottom 은 11 만원으로판단 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 2,,원 (M) 반도체 / 장비 시장기대치에부합하는 2 분기예비실적이발표되었지만주가는여전히약합니다. 삼성전자주가는대체로영업실적에연동되어왔습니다. 최근들어시장요인이강화되고있어단기등락이불가피하지만, 영업이익의성장세를고려할때주가의추세적인상승세는지속될것으로봅니다. 역사적저점 Valuation 과예상실적을근거로산정한주가의 Rock Bottom 이 11 만원인만큼단기트래이딩에도, 장기투자에도의미있는저점이가까워졌습니다. 주가 1,161,원 자본금 8,975억원 시가총액 1,876,829억원 주당순자산 787,749원 부채비율 44.57% 총발행주식수 17,132,764주 6일평균거래대금 4,416억원 6일평균거래량 354,487주 52주고 1,41,원 52주저 68,원 외인지분율 49.36% 주요주주 이건희외 11 인 17.62% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (3.5) (12.8) 29.3 상대 3.1 (8.4) (14.4) 절대 ( 달러환산 ).1 (13.3) 2.8 ( 원 ) (%) 1,6, 6 1,4, 5 1,2, 4 1,, 3 2 8, 1 6, 4, -1 2, 삼성전자 Rel. to KOSPI 자료 : Datastream 시장기대치수준의실적발표로펀더멘털우려해소 2 분기영업이익은 6.7 조원 (+15% q-q, 79% y-y) 으로잠정집계. 스마트폰호조가실적개선의주요인. 부문별영업이익은반도체.98 조원, 디스플레이패널.47 조원, IM 4.62 조원, CE.59 조원으로추정. 당초예상보다 2 분기메모리가격하락이컸고, 갤럭시 S3 출시도다소지연되어시장내우려가컸지만, 2 분기호실적을통해이러한우려를해소한것으로판단. 단기등락불가피하나주가의상승추세는여전히유효 거시경기상의불확실성을고려해도 3분기영업이익은 2분기대비증가할전망. 공급둔화로메모리가격과패널가격강세가예상되고, 스마트폰판매호조도지속되기때문. 4분기미국과우리나라의대선이라는불안요인이있어주가의단기등락이예상되나향후 3년간영업이익성장이지속될것으로보여주가의상승추세유력. 11만원을주가의 Rock Bottom 으로제시 PER 밴드와 PBR 밴드의저점지표에예상실적을적용해서산출한주가의펀더멘털저점은 11만원. 이는단기트래이딩에도, 장기투자에도적용되는주가저점. 현시점에서비중축소보다는비중확대의시기를가늠해보는전략이바람직. 투자의견 BUY, 목표주가 2,, 원유지 이익성장을기반으로주가의추세적인상승세유력 11 만원을주가의 Rock Bottom 으로판단 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 1,546,33 1,65,18 1,953,778 2,124,493 2,315,697 매출액증가율 영업이익 172, , , ,243 33,882 조정영업이익 166,21 154, ,133 34, ,882 지배주주귀속순이익 157,99 133, , , ,82 지배주주귀속 EPS 15,93 89,946 15,766 17,85 181,592 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

2 삼성전자 (593) 2분기영업이익 6.7조원으로추정삼성전자가 2분기예비실적을발표했다. 영업이익은 6.7 조원으로잠정집계되었는데, 이는당사전망치및시장기대치수준으로, 전분기대비 15%, 전년동기대비 79% 증가한호실적이다. 부문별로고른개선이있었지만, 여전히스마트폰호조가실적개선의주요인으로평가된다. 부문별영업이익은반도체.98 조원, 디스플레이패널.47 조원, IM 4.62 조원, CE.59 조원으로추정된다. 펀더멘털우려해소된것으로판단당초예상보다 2분기메모리가격하락이컸고, 갤럭시S3 출시도다소지연됨에따라 2분기실적에대한시장내우려가컸다. 그러나 2분기에기록한영업이익의수준을고려할때, 삼성전자는영업기반과제품의차별화를통해시장점유율을추가로획득해가고있음을확인할수있다. 이에따라 2분기호실적이삼성전자의펀데멘털에대한시장의우려를해소하는계기로판단된다. 표 1. 2Q12 삼성전자추정영업실적분기실적 증감 당사전망치 시장기대치 2Q11 1Q12 2Q12P y-y q-q 2Q12P diff 2Q12P diff 매출액 % 4% 5.2-6% % 영업이익 % 15% % 6.67 % 세전이익 순이익 영업이익률 1% 13% 14% 13% 13% 세전이익률 11% 14% 14% 14% 순이익률 9% 11% 11% 11% 자료 : 삼성전자, 동양증권리서치센터, WiseFn 주가변동의주요인은영업실적, 그러나최근시장요인확대그림1을보면, 예비실적발표이후단기주가는 하락이후반등 으로특징지을수있다. 그러나중장기주가흐름은영업실적의방향성에따라결정됨을확인할수있다. 그림2에나타난바와같이, 2년이후삼성전자의주가등락은 3번을제외하고는영업실적에따라등락했다 년국내유동성확대에따른 re-rating 25년에는전년대비영업이익이크게감소했음에도불구하고국내시장의유동성확대를기반으로 re-rating 이진행되었다 년하반기, 미국 QE2 실행에따른상승세실적상의별다른개선이없었음에도불구하고주가는미국 QE2 를기반으로크게상승했다 년 2~3분기, 유가급등과유럽은행위기에따른급락정작영업실적은 2분기부터개선되기시작했으나주가는재스민혁명에따른유가급등과유럽은행위기의여파로크게하락했다. 2 동양증권리서치센터

3 Company Report 그림 1. 삼성전자예비실적 vs. 주가 ( 원 ) Q OP 5.8 조컨센서스 5.1 조 Q OP 4.3조컨센서스 4.2조 1.2Q OP 5. 조컨센서스 4.7 조 1.4Q OP 3. 조컨센서스 3.3 조 11.2Q OP 3.7 조컨센서스 3.5 조 11.3Q OP 4.2 조컨센서스 3.5 조 Q OP 4.8 조컨센서스 5. 조 11.1Q OP 2.9 조컨센서스 2.7 조 11.4Q OP 5.3 조컨센서스 4.7 조 그림 2. 삼성전자주가추이 ( 월봉기준 ) 11 년 2~3 분기유가급등, 유럽은행위기 5 년 re-rating 1 년하반기 QE2 동양증권리서치센터 3

4 삼성전자 (593) 단기등락불가피하나주가의상승추세는유지될전망거시경기의불확실성을고려하더라도 3분기삼성전자영업이익은전분기대비증가할전망이다. 메모리가격과 LCD 패널가격은공급증가둔화로강세가예상되고, 스마트폰판매호조도지속될것으로예상되기때문이다. 여기에다유동성확대에대한국제공조가진행되고있어시장측면에서도긍정적이다. 4분기에는미국과우리나라의대선이불확실성을확대할전망이다. 삼성전자주가에도부정적인영향이불가피할것이다. 거시경기상황에따라삼성전자영업이익의규모는달라질수있겠지만, 214년까지거시경기상황과는무관하게영업이익의증가세는유지될전망이다. 성장기에접어든스마트폰의이익신장이지속되고, 반도체 / 디스플레이부문도수익성저점을지났기때문이다. 따라서단기등락은불가피하겠지만, 주가의상승추세는유지될전망이다. 11만원을 Rock Bottom 으로판단 PER밴드저점 7.8배에 12개월 Forward EPS 141,592원을적용하면 1,14,415원이산출된다. 한편 PBR밴드저점 1.3배에 12개월 Forward BPS 879,22원을적용하면 1,17,795원이나온다. 따라서 11 만원은단기트래이딩에도, 장기투자에도적용되는주가의펀더멘털저점으로판단된다. 그림 3. 삼성전자 PER 밴드 그림 4. 삼성전자 PBR 밴드 ( 원 ) 3,5, Adj. Prc. 17.X 14.7X 12.4X 1.1X 7.8X ( 원 ) 2,5, Adj. Prc. 2.1X 1.9X 1.7X 1.5X 1.3X 3,, 2,, 2,5, 2,, 1,5, 1,5, 1,, 1,, 5, 5, 동양증권리서치센터

5 Company Report 3 분기영업이익 7.13 조원예상 3분기영업이익은 7.13 조원 (+7% q-q) 으로예상된다. DRAM 가격강세가유지되고, NAND 가격하락둔화, Sys-LSI 호조등에힘입어반도체부문의회복세가예상된다. 특히 TSMC 의품질이슈로인해하반기애플의 AP 주문이삼성전자에집중될전망이어서 Sys-LSI 부문의수혜가기대된다. 디스플레이패널부문도 AMOLED 성장과 LCD 가격안정등으로이익증가가예상된다. iphone5 출시에대비해마케팅비용증가가불가피해보인다. 보수적인관점에서 IM 부문영업이익이소폭감소할것으로전망한다. 그러나반도체, 디스플레이패널부문의이익증가로인해전사영업이익은증가세를유지할것으로예상된다. 거시경기상의불확실성을반영하더라도 3분기영업이익감소가능성은낮아보인다. 중기적인실적의방향성도우상향 (212~214 년 ) 우리는삼성전자의중기적인실적의방향성에대해우상향추세로전망한다. 이유는다음과같다. 1. 스마트폰성장국면진입으로 IM 부문이익증가지속신규시장에서의침투율을기준으로할때, 스마트폰은 211년부터성장기에접어들었다. 일반적으로성장기에는외형과이익의성장이병행된다. 특히업체간의경쟁력격차가큰만큼삼성전자와애플의독주가성장기내내지속될전망이다. 이에따라삼성전자 IM 부문의영업이익은증가세를지속할것으로예상된다. 2. 반도체, 디스플레이수익성은이미바닥을친것으로판단디스플레이패널부문은지난해저점을지났고, 반도체부문은올해상반기에저점을지난것으로판단된다. 산업내경쟁구도와역사적인수익성트렌드등을고려해볼때, 거시경기부진이있더라도영업이익률이추가로하락할가능성은낮아보인다. 그림 5. 스마트폰성장곡선 그림 6. 삼성전자영업이익전망 신규시장침투율 1% 211~215 성장기 ( 조원 ) % % % % % E 17E E 13E 14E 동양증권리서치센터 5

6 삼성전자 (593) 표 2. 수익추정의기본가정 원 / 달러환율 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q E 13E DRAM ship(1g equi, mn) 1,864 1,941 2,16 2,39 2,34 2,491 2,975 3,355 8,219 11,16 16,827 q-q 14% 4% 8% 1% 1% 6% 19% 13% 47% 36% 51% ASP(1G equi, US$) q-q -23% % -19% -13% -9% 3% 7% 2% -46% -22% -4% NAND ship(16g equi, mn) ,158 1,434 1,754 3,4 5,189 9,723 q-q 31% 13% 2% 1% % 38% 24% 22% 82% 73% 87% ASP(16Gb equi, US$) q-q -9% -8% -16% -9% -1% -2% -14% % -37% -43% -32% Display ship(thou. m2) 7,683 8,947 8,646 1,4 9,478 9,697 1,485 1,779 35,317 4,44 44,624 q-q -1% 16% -3% 16% -6% 2% 8% 3% 7% 15% 1% ASP(US$/m2) q-q 2% 32-3% 8 3% 41-2% 9 8% 82 4% 83 1% 842 1% 4-5% % 886 7% Handset ship(mn) q-q -14% 8% 22% 6% -2% 8% 9% 3% 19% 27% 21% ASP(US$) q-q 6% 11% 2% 5% 15% 1% -2% -2% 22% 21% -2% 표 3. 분기영업실적전망 ( 단위 : 조원, 원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q E 13E Rev OP RP NP EPS(KRW) 15,956 2,319 19,398 22,849 28,571 32,1 34,33 36,596 78, , ,821 OPM 8% 1% 1% 11% 13% 14% 14% 14% 1% 14% 15% RPM 9% 11% 1% 12% 14% 15% 15% 15% 1% 15% 15% NPM 7% 9% 8% 8% 11% 11% 12% 12% 8% 11% 12% Rev(tn KRW) 반도체 DP IM CE OP(tn KRW) 반도체 DP IM CE OPM 8% 1% 1% 11% 13% 14% 14% 14% 1% 14% 15% 반도체 18% 2% 17% 25% 1% 11% 18% 22% 2% 16% 21% DP -4% -3% -1% -3% 3% 5% 7% 7% -3% 5% 8% IM 11% 11% 13% 12% 18% 18% 16% 15% 12% 17% 15% CE 1% 4% 3% 5% 5% 5% 3% 5% 3% 5% 5% 주 : DP 는 Display Panel, IM 은 IT & Mobile Communication, CE 는 Consumer Electronics 6 동양증권리서치센터

7 Company Report 삼성전자 (593) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 1,546,33 1,65,18 1,953,778 2,124,493 2,315,697 유동자산 614,26 715,21 851,51 1,33,2 1,253,367 매출원가 1,26,66 1,121,45 1,267,62 1,373,6 1,57,51 현금및현금성자산 97, , , , , 매출총이익 519, , ,149 75,887 88,178 매출채권및기타채권 213,88 241,53 27, ,52 316,83 판관비 353, ,18 422,16 446, ,296 재고자산 133, , , ,329 21,728 조정영업이익 166,21 154, ,133 34, ,882 비유동자산 728, , ,254 1,7,455 1,5,98 기타영업손익 6,755 7,948 8,14 8,5 9, 유형자산 529,646 62,44 78, ,9 796,266 외환관련손익 관계기업등지분관련자산 83,353 92,42 18,9 125,76 143,44 이자손익 기타투자자산 3,42 32,236 32,236 32,236 32,236 기타 6,755 7,948 8,14 8,5 9, 자산총계 1,342,887 1,556,313 1,789,764 2,4,476 2,34,348 영업이익 172, , , ,243 33,882 유동부채 399, ,19 458,19 468, ,347 EBITDA 286,94 298, ,53 463,89 493,324 매입채무및기타채무 242,48 28, ,42 31,34 321,943 영업외손익 2,321 9,93 15,564 14,175 19,286 단기차입금 84,297 96,537 91,537 86,537 81,537 외환관련손익 -1,797-6,648-2, -3,3-3,1 유동성장기부채 11, ,33 6, 6, 이자손익 ,38 6,291 11,252 비유동부채 49,949 94,669 93,669 87,669 81,669 관계기업관련손익 22,671 13,992 15, 16,1 17, 장기차입금 5,369 35,596 35,596 3,596 25,596 기타 , ,916-5,866 사채 5,873 12,81 11,81 1,81 9,81 법인세비용차감전순손익 193, ,59 287, ,418 35,168 부채총계 449, , , ,18 557,17 법인세비용 31,821 34,249 57,885 67,121 73,535 지배지분 855, ,998 1,186,378 1,422,49 1,674,491 계속사업순손익 161, , ,952 26, ,633 자본금 8,975 8,975 8,975 8,975 8,975 중단사업순손익 자본잉여금 44,39 44,39 44,39 44,39 44,39 당기순이익 161, , ,952 26, ,633 이익잉여금 85, ,425 1,19,829 1,431,963 1,688,987 지배지분순이익 157,99 133, , , ,82 비지배지분 37,595 42,456 51,67 61,878 72,84 포괄순이익 172,88 132, , , ,61 자본총계 893,491 1,18,453 1,237,985 1,484,368 1,747,331 지배지분포괄이익 169,11 128,15 217, , ,778 순차입금 -117,46-122,31-214, , ,989 총차입금 17, , , , ,163 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 238, , , , ,114 EPS 15,93 89,946 15,766 17,85 181,592 당기순이익 161, , ,952 26, ,633 BPS 571,76 649, , ,526 1,111,854 감가상각비 18, , ,5 144,16 155,743 EBITDAPS 168, ,43 241,67 272, ,964 외환손익 2, 3,3 3,1 SPS 98,88 969,841 1,148,384 1,248,726 1,361,112 종속, 관계기업관련손익 -22,671-13,992-15, -16,1-17, DPS 5, 5, 7,5 7,5 7,5 자산부채의증감 -56,68-4,573-21,68-17,247-2,438 PER 기타현금흐름 -7,4-32,344-55,161-6,486-61,939 PBR 투자활동현금흐름 -239, ,126-24,5-195, ,624 EV/EBITDA 투자자산 -1,281-1, PSR 유형자산증가 (CAPEX) -216, ,657-22,175-25, -183, 유형자산감소 12,28 3,799 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -34,655 5,746 16,643 1,344 6,344 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 -1,523 31,97-13,117-18,23-22,9 매출액증가율 (%) 단기차입금 8,682 9,773-5, -5, -5, 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 8,336 27,82-1,33-6, 조정영업이익증가율 (%) 자본 지배순이익증가율 (%) 현금배당 -19,176-8,746-8,776-12,56-12,56 매출총이익률 (%) 기타현금흐름 636 2, 영업이익률 (%) 연결범위변동등기타 ,896-31,272-38,927 조정영업이익률 (%) 현금의증감 -3,585 49,3 97, ,94 178,664 지배순이익률 (%) 기초현금 11,499 97, , , ,928 EBITDA 마진 (%) 기말현금 97, , , , ,593 ROIC NOPLAT 172, , , ,243 33,882 ROA FCF -14,444 5, , ,347 22,41 ROE 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 21년이전은 K-GAAP 기준, 211년이후는 K-IFRS 기준임 부채비율 (%) 순차입금 / 자기자본 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 동양증권리서치센터 7

8 삼성전자 (593) 삼성전자 (593) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 2,5, 2,, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/4/3 BUY 2,,원 212/3/28 BUY 1,6,원 212/2/29 BUY 1,3,원 1,5, 212/2/28 BUY 1,3, 원 1,, 5, 212/1/3 BUY 1,3,원 211/11/21 BUY 1,1,원 211/1/31 BUY 1,1,원 /8/22 BUY 95,원 담당자변경 211/1/31 BUY 1,4,원 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박현 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는삼성전자종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8 동양증권리서치센터