Company Note SK 텔레콤 (1767) 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Jr. Analyst 최진성 2) ) BUY / TP 32, 원

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1 국내시장동향종가 D-1(%) D-2(%) KOSPI 2, 대형주 1, 중형주 2, 소형주 1, KOSDAQ 투자자별매매동향개인외국인기관 KOSPI ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 순매수 -3, , ,199. 누적순매수 (D-2) 17, , ,668.3 거래대금 ( 코스피 + 코스닥 ) 금액 D-1 D-2 ( 평균, 단위 : 억원 ) 19, , ,976.7 업종별지수 종가 D-1(%) D-2(%) 건설 금융 운수장비 1, 유통 음식료 3, Rating, Target Price Changes 의약품 11, 녹십자 BUY 22, 원 BUY 2, 원 ( ) 전기전자 15, 현대건설기계 BUY 17, 원 BUY 1, 원 ( ) 철강금속 3, 두산밥캣 BUY 42, 원 BUY 45, 원 ( ) 화학 4, 스카이라이프 BUY 17, 원 BUY 16, 원 ( ) 유틸리티 핚국타이어 BUY 68, 원 BUY 56, 원 ( ) 통싞 호텔싞라 BUY 123, 원 BUY 18, 원 ( ) 해외시장동향종가 D-1(%) D-2(%) 효성중공업 COVERAGE INITIATION COVERAGE I 41, 원 ( ) S&P5 2, 현대위아 BUY 65, 원 BUY 45, 원 ( ) NASDAQ 7, 만도 BUY 5, 원 BUY 4, 원 ( ) 읷본 21, 현대제철 BUY 84, 원 BUY 63, 원 ( ) 중국 2, 제읷기획 BUY 25, 원 BUY 27, 원 ( ) 독읷 11, NAVER BUY 18, 원 BUY 16, 원 ( ) 주요금리동향종가 D-1(bp) D-2(bp) 기업은행 BUY 22, 원 BUY 23, 원 ( ) 국고채 (3 년 ) 현대차 BUY 185, 원 BUY 15, 원 ( ) 국고채 (1 년 ) 은행채 AAA (3 년 ) 순매수금액 ( 백만 ) 순매수금액 ( 백만 ) 미국국채 (2 년 ) 코웨이 11,882 삼성전자 113,847 미국국채 (1 년 ) 삼성전자우 1,134 SK 하이닉스 78,38 환율동향종가 D-1(%) D-2(%) 아모레 G 9,647 삼성전기 53,241 원 / 달러 LG 유플러스 6,794 셀트리온 47,493 원 / 백엔 휠라코리아 5,29 삼성바이오로직스 3,486 원 / 위안 외국읶순매도국내기관순매도달러 / 유로 순매도금액 ( 백만 ) 순매도금액 ( 백만 ) 위안 / 달러 삼성전자 -56,475 KODEX 코스닥 15 레버 -52,62 엔 / 달러 KODEX 2-27,797 현대건설기계 -18,61 Dollar Index 삼성전기 -27,719 POSCO -17,14 상품시장동향종가 D-1(%) D-2(%) KB 금융 -26,612 KODEX 레버리지 -1,61 WTI (usd/barrel) 싞라젠 -26,31 두산읶프라코어 -9,233 금 (usd/oz) 1, KOSPI, S&P 추이 BDI 1, (PT) 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 Morning Meeting Notes What's Inside : SK 텔레콤 (BUY/32, 원 ) MNO 정체 vs. 비 MNO 선전스카이라이프 (BUY/16, 원 ) 새로운성장엔짂이필요핚시점두산밥캣 (BUY/45, 원 ) 돋보이는이익창출력과성장가시성두산읶프라코어 (BUY/12,5 원 ) 만족핛만핚호실적현대건설기계 (BUY/1, 원 ) 실망스러운실적유핚양행 (BUY/27, 원 ) 멀리뛰기위핚성장통녹십자 (BUY/2, 원 ) 해외사업은성장세아이센스 (BUY/3, 원 ) 글로벌성장양호 New Issue : 뉴욕증시, 미중무역우려경감... 다우 1.77% 급등마감뉴욕채권, 무역합의낙관속큰폭하락국제유가, 이틀째하락... WTI 1.3% 하락마감 New Publication : [Strategy Monthly] 읶플레이션개선수혜기대 ( ) 김중원 [Economy report] 달러방향성, 배경과전망 ( ) 김지만 외국읶순매수 S&P5 KOSPI 국내기관순매수 천연가스 (NYMEX) Conviction Call List 종목명 추천일 DGB 금융지주 S-Oil GS LG 화학 삼성 SDI 절대수익률 (%) 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가선회할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 Company Note SK 텔레콤 (1767) 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Jr. Analyst 최진성 2) ) BUY / TP 32, 원 hsj@hmcib.com jschoi@hmcib.com MNO 정체 vs. 비 MNO 선전 현재주가 (1/3) 상승여력 269, 원 19.% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 217,26 억원 8,746 천주 446 억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 286, 원 /22,5 원 일평균거래대금 (6일 ) 459 억원 외국인지분율주요주주 42.99% SK 외 3인 25.22% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 4,728 44,81 32, After 42,775 44,61 32, Consensus 4,638 39,995 33, Cons. 차이 5.3% 1.2% -3.% 최근 12개월주가수익률 SK텔레콤 KOSPI /1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 3분기실적은시장예상치를소폭하회. 일련의요금인하영향에따른 MNO 부문의매출감소와마케팅비등전반적인운영비용의증가에따른것. 요금인하에따른부정적영향이축소되고있다는점과비MNO 사업부문이호조세를보이고있다는점은긍정적. 요금인하영향축소기조와 5G 상용화에따른 Migration 효과를감안하면 19년하반기이후 MNO 부문의턴어라운드가능할것으로전망 - 본업의실적정체는이미예상되었던사항으로단기적실적보다는 5G 이후성장가능성에대한기대와사업영역확대움직임에주목해야할것. 단순한 MNO 중심의사업에서탈피하여연관영역으로의사업확대를통해통합적이고포괄적인 ICT 사업자로자리매김하는과정에있음. 이과정의연장선상에서만약기업지배구도개편이단행된다면, 규제이슈의탈피, 자체자금조달의용이성, 새로운협업가능성등다방면에있어긍정적모멘텀을발생시킬것으로전망 2) 주요이슈및실적전망 - 신회계기준 3분기연결매출액은 4조 1,864 억원 (+.8% QoQ), 영업이익은 3,41 억원 (- 12.3% QoQ) 을기록하여예상치를하회. 일련의요금인하영향 ( 선택약정할인할인율상향, 어르신요금감면, 기초수급자요금감면 ) 에따른무선통신매출액의감소가실적하락의주된원인. 당기순이익은 1조 498 억원 (+14.8% QoQ) 으로크게증가. 하이닉스지분법평가이익은 9,81 억원으로역대최고수준을기록 - 무선 ARPU 는 32,7 원 (-.7% QoQ) 으로하락하였으나, 하락폭은둔화. 선택약정할인율상향이 17년 9월에시행되었던점과 19년이후 5G 서비스개시에따른업셀링가능성을감안하면향후 ARPU 하락폭은더욱둔화될것이며, 19년하반기이후상승반전기대 - 비MNO 부문은견조한성장세지속, IPTV 가입자 11만명순증, 매출 26.3%(YoY) 성장. 옥수수가입자 946 만명 (+16.6% YoY), MAU 7 만명 (+29.4% YoY) 3) 주가전망및 Valuation - 비 MNO 사업부문의선전과가치현실화및 SK 하이닉스배당을통한 SK 텔레콤배당확 대가능성에주목. 투자의견 BUY 와목표주가 32 만원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,918 15,357 16,76 46,43 2, ,2 15,366 25,998 47,841 32, F 17,241 12,762 34,539 46,545 42, F 179,61 14,944 35,577 48,648 44, F 183,934 15,659 33,125 48,429 41, * K-IFRS 연결기준

3 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> SK 텔레콤 218 년 3 분기실적 : 신회계기준적용 ( 단위 : 억원, %) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비 매출액 44,427 41,543 41, %.8% 42, % 42,22 -.8% 영업이익 3,924 3,469 3, % -12.3% 3, % 3,32-8.4% 세전이익 1,41 11,63 13, % 11.9% 11, % 11, % 당기순이익 7,93 9,143 1, % 14.8% 8, % 8, % 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK 텔레콤, WiseFn, 현대차증권 < 표 2> SK 텔레콤분기실적추이및전망 : 구회계기준 ( 단위 : 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 42,27 41,719 41,99 44,892 44,98 44,459 45,3 46,5 영업이익 3,595 3,527 3,53 2,985 3,878 4,119 4,35 2,913 영업이익률 8.5% 8.5% 7.3% 6.6% 8.8% 9.3% 9.% 6.3% 세전이익 9,41 11,688 13,31 1,751 11,829 11,25 12,176 11,58 세전이익률 22.3% 28.% 31.% 23.9% 26.8% 25.2% 27.1% 24.% 순이익 7,166 9,159 1,51 8,25 9,238 8,797 9,556 8,62 순이익률 17.% 22.% 25.% 18.4% 2.9% 19.8% 21.2% 18.7% 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 < 그림 1> 안정적인흐름보이는마케팅비 < 그림 2> ARPU 하락폭은점차축소 Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q ( 천명 ) 이동통신순증가입자 ( 십억원 ) 마케팅비 ( 우 ) 1,2 1, % ARPU 성장율 (QoQ) 2% 1% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-1% -2% -3% -4% -5% 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 < 그림 3> 11 번가수익성개선추세 < 그림 4> SKBB IPTV 매출성장세 ( 십억원 ) 11번가매출 ( 좌 ) ( 십억원 ) 11번가영업이익 ( 우 ). (1.) (2.) ( 십억원 ) IPTV (3.) (4.) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 (5.). 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : 11 번가, 현대차증권 자료 : SK 브로드밴드 2

4 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2) / jschoi@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 17, ,2 17, ,61 183,934 유동자산 59,966 62,18 96, , ,61 증가율 (%) 현금성자산 15,52 14,577 31,458 65,159 94,214 매출원가 단기투자자산 6,351 8,24 6,8 6,976 7,199 매출원가율 (%)..... 매출채권 22,49 21,26 21,482 22,36 22,742 매출총이익 17, ,2 17, ,61 183,934 재고자산 2,598 2,724 2,82 2,874 2,966 매출이익률 (%) 기타유동자산 13,555 15,217 33,949 34,825 35,941 증가율 (%) 비유동자산 253,1 272, , ,69 288,123 판매관리비 155, , , , ,276 유형자산 13,742 11,449 93,97 86,97 82,6 판관비율 (%) 무형자산 57,88 55,2 52,959 52,959 52,959 EBITDA 46,43 47,841 46,545 48,648 48,429 투자자산 85,14 17,38 13, , ,894 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 7,4 8,493 15,29 15,29 15,29 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 15,357 15,366 12,762 14,944 15,659 자산총계 312, , ,1 42, ,184 영업이익률 (%) 유동부채 64,441 71,91 61,66 62,31 63,874 증가율 (%) 단기차입금 26 1, 영업외손익 159-3,791-2,352-1, 매입채무 4,24 3,517 2,738 2,88 2,898 금융수익 5,751 3,666 2,519 4,4 4,742 유동성장기부채 11,92 18,337 12,728 12,728 12,728 금융비용 3,268 4,336 3,35 3,44 3,14 기타유동부채 48,488 47,938 45,141 46,36 47,789 기타영업외손익 -2,323-3,121-1,566-2,11-2,11 비유동부채 87,371 82,94 99,157 1,11 11,98 종속 / 관계기업관련손익 5,445 22,457 34,72 32,437 27,899 사채 63,389 55,966 64,574 64,574 64,574 세전계속사업이익 2,961 34,32 44,482 46,268 43,86 장기차입금 1,397 2,115 1,466 1,466 1,466 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 22,583 24,712 33,11 33,955 35,43 법인세비용 4,36 7,457 9,655 1,57 9,371 기타금융업부채 계속사업이익 16,61 26,576 34,828 36,211 33,715 부채총계 151, ,995 16, , ,973 중단사업이익 지배주주지분 159, , , , ,622 당기순이익 16,61 26,576 34,828 36,211 33,715 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 증가율 (%) 자본조정등 -27,161-27,196-27,264-27,264-27,264 지배주주지분순이익 16,76 25,998 34,539 35,577 33,125 기타포괄이익누계액 -2,262-2,347-2, 비지배주주지분순이익 이익잉여금 159, , , ,78 279,844 기타포괄이익 -2, ,31 1,31 비지배주주지분 1,45 1,871 2,366 2,999 3,589 총포괄이익 14,128 26,566 35,592 37,521 35,25 자본총계 161,164 18, , , ,211 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 42,432 38,558 58,568 72,242 69,233 EPS( 당기순이익기준 ) 2,56 32,913 43,132 44,845 41,755 당기순이익 16,61 26,576 34,828 36,211 33,715 EPS( 지배순이익기준 ) 2,756 32,198 42,775 44,61 41,24 유형자산상각비 3,686 32,475 33,783 33,73 32,77 BPS( 자본총계기준 ) 199, , ,14 319, ,46 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 197,799 22, , ,113 35,14 외환손익 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 138-2,615 1, P/E( 당기순이익기준 ) 기타 -4,982-17,891-11,428 1,941 1,941 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -24,622-3,76-31,798-31,14-32,776 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,71-22,167-21,461-4,961-5,88 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -24,95-27,159-26,68-27,514-27,923 배당수익률 기타 1,767 18,326 15,646 1,334 1,26 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,448-8,266-9,918-7,42-7,42 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -2,414 1,515-1,869 EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -1,2-7,424 8,68 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -7,61-7,61-7,61-7,61-7,61 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 28 4,74-9, ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 7, ,881 33,7 29,55 부채비율 기초현금 7,689 15,52 14,577 31,458 65,159 순차입금비율 순현금 기말현금 15,52 14,577 31,458 65,159 94,214 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 3

5 Company Note 스카이라이프 (5321) 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Jr. Analyst 최진성 2) ) BUY / TP 16, 원 hsj@hmcib.com jschoi@hmcib.com 새로운성장엔진이필요한시점 현재주가 (1/3) 상승여력 11,95 원 33.9% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 5,715 억원 47,822 천주 1,196 억원 /2,5 원 52주최고가 / 최저가 14,7 원 /12,1 원 일평균거래대금 (6일 ) 7억원 외국인지분율주요주주 16.63% 케이티 49.99% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 별도기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 1,22 1,318 17, After 1,17 1,24 16, Consensus 1,189 1,33 16,227 Cons. 차이 -6.9% -4.9% -1.4% 최근 12개월주가수익률 스카이라이프 KOSPI 4 2 1) 투자포인트및결론 - 3분기실적은예상치를하회. 가입자정체국면이지속되는가운데방송서비스매출이다시감소세로전환되었으며, 기타상품매출원가및마케팅비의증가와방송발전기금의반영 (87 억원 ) 등으로마진율이하락 - Top-Line 의성장이필요한시점인것으로판단. 위성전용상품의 ARPU 는 UHD 가입자의증가등으로상승세를보이고있으나, OTS 상품의 ARPU 정체및가입자감소로방송서비스매출의성장세가제한적인상황. 최근플랫폼매출성장을견인했던티커머스송출수수료또한성장세가둔화되고있어새로운돌파구가필요한시점인것으로판단 - 최근유료방송시장의구도개편움직임이물밑에서형성되고있음. 동사역시 KT그룹과의미디어전략수립을통한본질적인구조개편노력이필요한상황 2) 주요이슈및실적전망 - 별도기준 3분기매출액은 1,673 억원 (+1.5% YoY), 영업이익은 9억원 (-34.9% YoY) 을기록하여예상치를하회. 방송서비스매출의감소 (-3.5% YoY) 와플랫폼매출의성장세둔화 (+5.4% YoY) 로 Top-Line 의성장세가제한적인가운데, 전반적인비용증가세가나타났음. 커머스매출증가에따른상품매출원가의증가세와더불어 3분기반영되는방송발전기금 87억원이반영 - 3분기방송가입자는전분기대비약 2.6 천명가량감소한 432 만명기록. IPTV 업체들의 AI스피커활용마케팅영향과 OTS 가입자의감소가주된원인. 4분기기가지니기능이탑재된 STB 출시를계기로가입자이탈추세는방어될것으로전망 - 연결자회사인스카이라이프 TV( 지분율 77.7%) 는프로야구중계중단에따른마진율개선으로 3분기 135 억원의매출과 14억원의영업이익을기록하는호조세시현. 17/1 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - 본질적인성장을위해서는구도개편을포함한 KT그룹전반의미디어전략방향개편이필요한시점인것으로판단. 단기적인모멘텀은부족하나안정적인배당수익률과낮은 Valuation 을감안하면주가의하방경직성은충분히유지될것으로판단. 투자의견 BUY 를유지하며목표주가를 16, 원으로조정 (12M Fwd EPS 에 Target P/E Multiple 14. 배적용 ) 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 6, ,594 1, , ,554 1, F 6, ,489 1, F 6, ,552 1, F 6, ,593 1, * K-IFRS 별도기준

6 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> 스카이라이프가입자및분기실적추이 ( 단위 : 천명, 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 218F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 219F 가입자 4,359 4,349 4,323 4,318 4,318 4,313 4,32 4,29 4,281 4,281 OTS 가입자 1,78 1,723 1,667 1,61 1,61 1,553 1,496 1,439 1,382 1,382 영업수익 1,582 1,642 1,673 1,699 6,596 1,627 1,646 1,677 1,719 6,67 서비스매출 , ,264 플랫폼매출 , ,354 비용성매출 기타 ,32 영업이익 영업이익률 11.8% 11.3% 5.4% 11.9% 1.1% 12.% 12.4% 8.7% 11.% 11.% 세전이익 세전이익률 12.8% 12.% 5.% 12.1% 1.4% 12.3% 12.8% 9.1% 11.5% 11.4% 순이익 순이익률 9.9% 9.1% 3.8% 9.4% 8.% 9.6% 1.% 7.1% 8.9% 8.9% 주 : K-IFRS 별도기준, 자료 : 스카이라이프, 현대차증권 < 표 2> 스카이라이프 218 년 3 분기실적요약 ( 단위 : 억원, %) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비 매출액 1,649 1,642 1, % 1.8% 1,662.7% 1, % 영업이익 % -51.7% % % 세전이익 % -57.5% % % 당기순이익 % -57.5% % % 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 스카이라이프, WiseFn, 현대차증권 < 표 3> 스카이라이프수익추정변경 ( 단위 : 억원, %) 변경치 이전치 변화율 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 6,596 6,67 6,624 6,95 -.4% -3.4% 영업이익 % -3.9% 세전이익 % -3.9% 당기순이익 % -3.9% 자료 : 스카이라이프, 현대차증권 2

7 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2) / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2) / jschoi@hmcib.com < 그림 1> 방송서비스매출추이 < 그림 2> 월별가입자순증추이 12 ( 십억원 ) 서비스매출 ARPU( 우 ) ( 원 ) Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 8 ( 천명 ) OTS 순증위성전용순증 자료 : 스카이라이프, 현대차증권 자료 : 스카이라이프, 현대차증권 < 그림 3> 방송서비스 + 플랫폼 ARPU 추이 < 그림 4> P/E Band 11, 1,5 ( 원 ) 서비스 + 플랫폼 ARPU 6, 5, ( 원 ) 주가 25x 15x 3x 2x 1x 1, 4, 9,5 3, 9, 2, 8,5 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 자료 : 스카이라이프, 현대차증권 1, 자료 : Wisefn, 현대차증권 3

8 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 6,251 6,468 6,596 6,67 6,765 유동자산 3,51 3,198 3,281 3,83 4,389 증가율 (%) 현금성자산 ,384 매출원가 단기투자자산 1,615 1,6 1,293 1,38 1,328 매출원가율 (%)..... 매출채권 1,127 1, ,8 1,24 매출총이익 6,251 6,468 6,596 6,67 6,765 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 4,118 4,551 4,617 4,533 4,486 판매관리비 5,471 5,725 5,931 5,937 5,972 유형자산 2,835 2,739 2,582 2,514 2,477 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 1,594 1,554 1,489 1,552 1,593 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 7,628 7,748 7,898 8,363 8,875 영업이익률 (%) 유동부채 1,451 1,81 1,96 1,19 1,126 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 6 금융비용 기타유동부채 1,451 1,21 1,96 1,19 1,126 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 599 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 2,199 1,986 1,28 1,295 1,315 중단사업이익 지배주주지분 5,429 5,762 6,618 7,68 7,561 당기순이익 자본금 1,196 1,196 1,196 1,196 1,196 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,615 1,615 1,615 1,615 1,615 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,685 3,24 3,878 4,328 4,821 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 5,429 5,762 6,618 7,68 7,561 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 1, ,434 1,48 1,43 EPS( 당기순이익기 1,379 1,154 1,17 1,24 1,328 당기순이익 EPS( 지배순이익기 1,379 1,154 1,17 1,24 1,328 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 11,353 12,49 13,839 14,78 15,81 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 11,353 12,49 13,839 14,78 15,81 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1, P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reporte 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 -1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기 배당금 ROE( 지배순이익기 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 1, 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 ,384 이자보상배율 N/A N/A * K-IFRS 별도기준 4

9 Company Note 두산밥캣 (24156) BUY / TP 45, 원 Analyst 성정환 2) irrever@hmcib.com 돋보이는이익창출력과성장가시성 현재주가 (1/3) 상승여력 34,75 원 29.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 3,484 십억원 1,249 천주 46십억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 4,4 원 /3, 원 일평균거래대금 (6일 ) 15십억원 26.24% 외국인지분율두산인프라코어외2 인주요주주 55.35% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 2,919 3,399 42, After 2,898 3,379 45, Consensus 2,93 3,299 45,5 Cons. 차이 -.2% 2.4% -1.1% 최근 12개월주가수익률 12 두산밥캣 KOSPI ) 투자포인트및결론 - 3분기연결매출액은 1,353 억원으로 YoY 24% 증가하고영업이익은 1,229 억원으로 YoY 18% 증가하여시장컨센서스를상회하는실적을달성. - 업종내에서이익창출력이돋보이며, 중간선거이후시작될미국인프라투자와여전히긍정적전망이우세한미국주택경기를고려하면 219 년성장가시성이돋보임. - 투자의견 BUY 를유지하고목표주가를기존 42, 원에서 45, 원으로상향함 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기실적은연결매출액 1,353 억원 (YoY +24%, QoQ -%), 영업이익 1229 억원 (YoY +45%, QoQ -12%) 을기록. - 핵심제품군인 Compact 매출이 YoY 24% 증가, PP 매출은 YoY 33% 증가하여전제품고루높은성장률을기록하였음 ( 성장률은 USD 기준 ) - 지역별로는 Nao 매출이 YoY 32% 증가, EMEA 매출은 YoY 9% 증가, Asia/LA 지역이 YoY 8% 감소하였음. 인도지역산사태, 홍수영향으로인도지역매출이부진하면서아시아지역이부진하였음. 반면기존주력지역인북미와유럽지역은성장을지속 ( 성장률은 USD 기준 ) - 미국철강가격인상효과로원자재구매비용이증가하여 OPM 은 QoQ 로소폭하락하였지만 4분기에추가적인비용증가는없을것으로예상되며원가인상분은올해말 ~ 내년초사이의판가인상으로대응할전망 년신규사업추진비용, 마케팅비용등으로인해전사영업이익률은 218 년대비소폭하락하겠지만매출액증가로영업이익은전년대비 7.2% 증가한 5,3 억원을예상 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는배당매력, 미국인프라투자증가로인한실적개선기대감으로시장하락에도불구하고견조한주가수익률을유지하였음 개월에불과한딜러재고, 중간선거이후본격시작될미국인프라투자, 호황을유지중인미국주택경기를고려할경우 219 년성장가시성은업종내최고수준으로판단되며실적증가와동행해주가가우상향할것으로판단됨. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 3, , , , F 4, , F 4, , F 4, , * K-IFRS 연결기준

10 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> 두산밥캣 218 년 3 분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비 매출액 836 1, % % 984 5% 963 8% 영업이익 % -11% 114 8% 112 1% 세전이익 % -1% 11 11% 97 16% 지배주주순이익 % -2% 79-5% 74 2% 자료 : Fnguide, 현대차증권 < 표 2> 두산밥캣연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F F 219F 매출액 ,36 1,35 1,138 3,389 4,82 4,559 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 11% 14% 1% 11% 11% 13% 12% 1% 12% 11% 11% 세전이익률 9% 1% 9% 1% 1% 11% 11% 9% 9% 1% 1% 순이익률 5% 6% 7% 14% 7% 7% 7% 7% 8% 7% 7% < 표 3> 두산밥캣부문별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F F 219F 매출액 ,36 1,35 1,138 3,389 4,82 4,559 YoY 12% 17% 24% 28% 2% 12% Compact ,52 3,17 3,734 4,154 YoY 11% 18% 23% 28% 2% 11% Portable Power YoY 24% 12% 32% 27% 23% 16% 영업이익 YoY 12% 11% 45% 13% 19% 7% 세전이익 순이익 영업이익률 1.9% 14.1% 1.1% 11.2% 1.8% 13.4% 11.9% 9.9% 11.6% 11.5% 11.% 세전이익률 8.9% 9.7% 8.8% 9.7% 9.9% 11.% 1.8% 8.6% 9.3% 1.1% 9.9% 순이익률 5.4% 5.5% 6.6% 14.4% 7.2% 7.4% 7.3% 6.7% 8.1% 7.1% 7.4% < 표 4> 두산밥캣연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 4,82 4,559 4,15 4,471 2% 2% 영업이익 % -1% 세전이익 % 1% 순이익 % 1% 2

11 Analyst 성정환연구원 2) / irrever@hmcib.com < 표 5> P/E Valuation 항목 예상 EPS ( 원 ) 3, 년예상 EPS 적정 P/E( 배 ) 13.5 Global 건설기계 Peer Kubota 218 년예상 P/E 할인적용 적정주가 ( 원 ) 45,612 목표주가 ( 원 ) 45, 현재주가 ( 원 ) 34,75 Upside (%) 29.5% 비고 < 그림 1> 두산밥캣 P/E 밴드추이 < 그림 2> 두산밥캣 P/B 밴드추이 ( 천원 ) 45 19x 17x 15x ( 천원 ) x 1.2x x x 11x x.9x 자료 : DataGuide, 현대차증권 자료 : DataGuide, 현대차증권 3

12 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 3,287 3,389 4,82 4,559 4,715 유동자산 1,529 1,651 1,717 1,985 2,339 증가율 (%) 현금성자산 ,32 매출원가 2,479 2,581 3,141 3,482 3,69 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 ,77 1,15 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 4,797 4,533 4,876 4,84 4,88 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 4,23 3,983 4,65 4,17 3,971 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 6,326 6,184 6,594 6,824 7,147 영업이익률 (%) 유동부채 ,3 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 2,236 1,93 1,981 1,951 1,953 종속 / 관계기업관련손익 -1 사채 세전계속사업이익 장기차입금 1,596 1,318 1,235 1,195 1,155 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 2,974 2,756 2,919 2,91 2,957 중단사업이익 지배주주지분 3,352 3,428 3,675 3,923 4,19 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 3,367 2,985 3,125 3,125 3,125 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 11 이익잉여금 ,226 1,493 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,352 3,428 3,675 3,923 4,19 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,236 2,731 2,898 3,379 3,663 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,94 2,731 2,898 3,379 3,663 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 33,435 34,19 36,656 39,135 41,798 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 33,435 34,19 36,656 39,135 41,798 외환손익 DPS , 1,1 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 ,32 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

13 Company Note 두산인프라코어 (4267) BUY / TP 12,5 원 Analyst 성정환 2) irrever@hmcib.com 만족할만한호실적 현재주가 (1/3) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 7,88 원 58.6% 1,64 십억원 28,154 천주 1,41 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 11,5 원 /7,88 원 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 17 십억원 2.51% 두산중공업외 8 인 36.3% 1M 3M 6M ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 1,63 1,813 12,5 After 1,56 1,844 12,5 Consensus 1,651 1,863 13,72 Cons. 차이 -8.8% -1.% -8.9% 최근 12 개월주가수익률 두산인프라코어 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 3분기연결매출액은 1조 8,458 억원으로 YoY 17% 증가하고영업이익은 1,915 억원으로 YoY 33% 증가하여시장기대치를소폭상회하는실적달성. - 올해중국굴삭기내수판매량은 18만대이상을기록할것으로전망되며 219 년에도굴삭기판매량의급락가능성은현저히떨어진다는점에서현재주가하락은과도한것으로판단됨 - 투자의견 BUY 와목표주가를유지함 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기실적은연결매출액 1조 8,458 억원 (YoY +17%, QoQ -14%), 영업이익 1,915 억원 (YoY +33%, QoQ -3%) 을기록. - 중국매출이 2,71 억원으로 YoY 18% 증가, 중국시장 ASP 는 7월부터실시된가격인상의영향으로 2분기대비상승한것으로추정 - Heavy 사업부의영업이익률은전분기대비하락한 5.7% 를기록, 계절적비수기, 부품가격인상, 비우호적환율등이원인인것으로추정 - 엔진사업부는 22% 의 OPM 을기록, 전방산업수요호조와, 마진율이좋은발전기향엔진매출의확대로높은 OPM 을지속적으로유지중 년중국굴삭기내수판매량은 18.4 만대를기록할것으로예상되며동사의 4분기중국시장점유율은 3분기 6.9% 대비개선된 8.5% 로추정 - APEM 지역은내수시장침체와비우호적환율여건에도불구하고매출성장률이 YoY +2% 를기록함 3) 주가전망및 Valuation - 미중무역분쟁의장기화가중국및글로벌건설경기에대한불안감으로이어지며동사주가는최근한달간 2% 하락함 - 하지만동사의견고한이익체력은이번 3분기에도확인되었고미중무역분쟁이해소, 중국정부의인프라투자부양이고정자산투자증가로이어지는것이확인되면동사주가의재평가가가능할것으로판단됨 - 투자의견 BUY 와목표주가를유지함 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 5, , F 7, ,117 1, F 8, ,118 1, F 8, ,12 1, * K-IFRS 연결기준

14 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> 두산인프라코어 218 년 3 분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비 매출액 1,585 2, % -14% % % 영업이익 % -3% 189 1% 19 1% 세전이익 % -38% 142-7% 142-7% 지배주주순이익 % -48% 68-24% 72-28% 자료 : Fnguide, 현대차증권 < 표 2> 두산인프라코어연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F F 219F 매출액 1,562 1,773 1,585 1,648 1,957 2,144 1,846 1,991 6,568 7,938 8,659 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 9% 12% 9% 9% 12% 13% 1% 1% 1% 11% 11% 세전이익률 9% 8% 8% 5% 1% 1% 7% 6% 7% 8% 9% 순이익률 3% 3% 3% -1% 5% 5% 3% 3% 2% 4% 4% < 표 3> 두산인프라코어부문별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F F 219F 매출액 1,562 1,773 1,585 1,648 1,957 2,144 1,846 1,991 6,568 7,938 8,659 YoY 9% 9% 21% 22% 25% 21% 16% 21% 15% 2.9% 9.1% 건설기계 1,459 1,635 1,446 1,526 1,826 1,984 1,79 1,857 6,66 7,376 8,65 YoY 9% 1% 22% 25% 25% 21% 18% 22% 16% 22% 9% Heavy ,5 3,38 3,56 YoY 44% 49% 44% 58% 81% 69% 56% 5% 48% 65% 6% 중국 ,391 1,48 YoY 62% 123% 143% 14% 92% 66% 18% 26% 112% 52% 1% APEM ,87 1,12 1,217 YoY 33% 16% 12% 12% 9% -3% 2% 4% 18% 3% 9% 북미, 유럽 YoY 1% 두산밥캣 927 1,74 1,12 1, ,33 1,3 1,138 4,62 4,68 4,559 YoY -4% -4% 15% 14% -7% -4% 2% 9% 5% % 12% 엔진 YoY 6% 4% 11% -11% 27% 16% -2% 1% 2% 12% 6% 영업이익 YoY 33% 24% 36% 53% 63% 27% 33% 27% 35% 36.4% 3.1% 세전이익 순이익 영업이익률 9.5% 12.1% 9.1% 9.3% 12.3% 12.7% 1.4% 9.8% 1.1% 11.4% 1.7% 세전이익률 8.5% 8.5% 8.1% 4.7% 1.1% 1.% 7.2% 6.3% 7.5% 8.4% 8.8% 순이익률 3.3% 3.4% 3.3% -.9% 5.3% 4.6% 2.8% 2.9% 2.3% 3.9% 4.4% 2

15 Analyst 성정환연구원 2) / irrever@hmcib.com < 표 4> 두산인프라코어연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 7,938 8,659 7,962 8,467 % 2% 영업이익 % 3% 세전이익 % 3% 당기순이익 % 2% < 그림 1> 두산인프라코어 P/E 밴드추이 < 그림 2> 두산인프라코어 P/B 밴드추이 ( 천원 ) x 14x 11x 8x 5x ( 천원 ) x 1.2x.9x.6x x 자료 : DataGuide, 현대차증권 자료 : DataGuide, 현대차증권 3

16 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 5,73 6,568 7,938 8,659 8,867 유동자산 3,5 3,767 4,534 4,977 5,56 증가율 (%) 현금성자산 ,288 1,719 2,14 매출원가 4,44 5,25 6,25 6,577 6,76 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 91 1,92 1,486 1,491 1,541 매출총이익 1,325 1,543 1,913 2,81 2,16 재고자산 1,177 1,255 1,184 1,188 1,228 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 6,977 6,59 6,67 6,642 6,621 판매관리비 ,12 1,153 1,175 유형자산 1,823 1,787 1,816 1,821 1,825 판관비율 (%) 무형자산 4,441 4,169 4,251 4,217 4,184 EBITDA ,117 1,118 1,12 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 1,27 1,276 11,25 11,62 12,127 영업이익률 (%) 유동부채 3,653 3,696 3,688 3,616 3,65 증가율 (%) 흑전 단기차입금 952 1,49 1,233 1,153 1,73 영업외손익 매입채무 ,36 1,4 1,75 금융수익 유동성장기부채 1, 금융비용 기타유동부채 ,36 1,4 1,75 기타영업외손익 비유동부채 2,925 3,47 3,815 3,739 3,686 종속 / 관계기업관련손익 -3-5 사채 715 1,155 1,178 1,178 1,178 세전계속사업이익 장기차입금 1,452 1,514 1,776 1,696 1,616 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 흑전 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 6,578 7,13 7,53 7,354 7,291 중단사업이익 197 지배주주지분 2,6 1,594 1,97 2,354 2,746 당기순이익 자본금 1,37 1,4 1,41 1,41 1,41 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 흑전 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 ,97 1,481 1,874 기타포괄이익 비지배주주지분 1,388 1,579 1,732 1,911 2,9 총포괄이익 자본총계 3,448 3,173 3,72 4,265 4,836 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 559 1,429 2,23 2,77 2,744 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) ,56 1,844 1,886 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 16,622 15,256 17,783 2,49 23,233 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 9,932 7,662 9,463 11,37 13,193 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 기타 1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1, EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) -1, EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 ,288 1,719 순차입금비율 기말현금 ,288 1,719 2,14 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

17 Company Note 현대건설기계 (26727) BUY / TP 1, 원 Analyst 성정환 2) irrever@hmcib.com 실망스러운실적 현재주가 (1/3) 상승여력 1, 원 33.3% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 741 십억원 9,876 천주 49십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 28, 원 /75, 원 일평균거래대금 (6일 ) 9십억원 8.2% 외국인지분율현대중공업지주외 5 인주요주주 36.7% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 11,739 12,627 17, After 8,155 1,951 1, Consensus 11,987 13, ,889 Cons. 차이 -32.% -2.% -41.1% 최근 12개월주가수익률 14 현대건설기계 1) 투자포인트및결론 - 3분기연결매출액은 7,14 억원으로 YoY 16% 증가하고영업이익은 372 억원으로 YoY 16% 감소하여시장기대치에하회하는실적을달성 년제품가격인상으로점진적인영업이익률회복이기대됨 - 투자의견 BUY 를유지하나목표주가를 1, 원으로하향함 ( 기존 17, 원 ) 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기실적은연결매출액 7,14 억원 (YoY +16%, QoQ -23%), 영업이익 372 억원 (YoY - 16%, QoQ -5%) 을기록. - 시장기대치를하회하는실적의주요원인은후판가격인상등의원인으로전년동기대비 166억가량증가한재료비 - 중국지역매출이 1,366 억원으로 YoY 69% 증가하고, 인도생산법인매출은 835 억원으로 YoY 57% 증가하여중국법인은 2분기대비성장률이둔화하고, 인도법인은증가하였음. - 3분기지배주주순이익은 66억원으로시장컨센서스대비크게하회. 영업이익감소의외에도본사와해외법인외환차손약 19 억이발생하여세전이익감소폭이영업이익감소폭보다컸음 - 동사는 19년가격인상, 해외법인향제품가격인상을통해지배주주순익개선을추진중. 219 년연간지배주주순이익을약 1,8 억원으로전망 12 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는미중무역분쟁장기화에따른글로벌, 중국건설경이불안감, 시장기대치를하회한 3분기실적으로인해최근한달간약 4% 하락함 - 제품가격인상은내년 1월에예정되어있기때문에내년부터영업이익률이점진적으로회복될것으로판단됨. 동사주가의악재요소는이번주가하락을통해대부분반영된것으로판단되며미중무역분쟁이해소될시글로벌건설기계, 국내건설기계업종멀티플이회복되며동사주가도우상향할것으로전망됨. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 217 1, ,649 N/A F 3, , F 3, , F 3, , * K-IFRS 연결기준

18 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 표 1> 현대건설기계 218 년 3 분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비 매출액 % -23% % 788-1% 영업이익 % -5% 61-39% 55-33% 세전이익 % -68% 53-63% 48-59% 지배주주순이익 % -8% 3-78% 3-78% 자료 : Fnguide, 현대차증권 < 표 2> 현대건설기계연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F F 219F 매출액 ,531 3,36 3,466 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 7% 5% 7% 3% 7% 8% 5% 4% 5% 6% 6% 세전이익률 5% 5% 7% -1% 7% 7% 3% 2% 4% 5% 6% 순이익률 4% 4% 5% -2% 3% 4% 1% 1% 3% 2% 3% < 표 3> 현대건설기계연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 3,36 3,466 3,474 3,719-5% -7% 영업이익 % -12% 세전이익 % -13% 지배순이익 % -13% < 표 4> P/E Valuation 항목 예상 EPS ( 원 ) 1, 년예상 EPS 비고 적정 P/E( 배 ) 12 Global 건설기계 Peer 218 년예상 P/E 할인적용 적정주가 ( 원 ) 14,36 목표주가 ( 원 ) 1, 현재주가 ( 원 ) 75, Upside (%) 33.3% 2

19 Analyst 성정환연구원 2) / irrever@hmcib.com < 그림 1> 현대건설기계 P/E 밴드추이 < 그림 2> 현대건설기계 P/B 밴드추이 ( 천원 ) ( 천원 ) x 17x x 1.5x 1.2x x 11x 8x x.6x 자료 : DataGuide, 현대차증권 자료 : DataGuide, 현대차증권 3

20 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 1,887 3,36 3,466 3,544 유동자산 1,553 2,98 2,32 2,53 증가율 (%) N/A 현금성자산 ,176 매출원가 1,537 2,75 2,862 2,915 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) N/A 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) N/A 기타금융업자산 영업이익 자산총계 2,229 2,985 3,157 3,332 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) N/A 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) N/A 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,58 1,38 1,398 1,47 중단사업이익 지배주주지분 1,172 1,262 1,37 1,488 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,24 1,24 1,24 1,24 증가율 (%) N/A 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 17 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,171 1,65 1,759 1,925 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 7,649 12,367 15,645 16,82 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 7,649 8,155 1,951 11,942 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 118,56 162, , ,96 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 118, , ,738 15,68 외환손익 4 1 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 2-1 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 3 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률.... 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) N/A 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) N/A 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 1,74 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -2 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 -1, ROA 기타현금흐름 2 2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 순현금순현금 기말현금 ,176 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

21 Company Note 유한양행 (1) BUY / TP 27, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com 현재주가 (1/3) 상승여력 194,원 39.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 23,686억원 12,29 천주 622억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 257,5 원 /19, 원 일평균거래대금 (6 일 ) 64억원 외국인지분율주요주주 24.48% 유한재단외 2인 15.57% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 개별기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 9,387 1,84 3, After 7,97 9,943 3, Consensus 9,168 1, ,727 Cons. 차이 -13.1% -3.7% 3.5% 최근 12개월주가수익률 유한양행 2 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 멀리뛰기위한성장통 1) 투자포인트및결론 - 3Q18 Review: API 사업부수출부진및추석연휴에따른영업일수제한으로외형성장부진하였으며, 연구개발비및판관비증가하며시장추정치큰폭으로하회하는어닝쇼크기록. ( 별도 ) 매출액 3,756(YoY -.3%), 영업이익 44억원 (YoY -77.3%, OPM 1.2%). - 현재진행중인신약 R&D 파이프라인성과기대와자체개발개량신약의약품매출및제품비중확대가능성고려하여투자의견 BUY 유지하지만, 제약바이오섹터 Multiple 하향되는점과 19 년예상 EPS 반영하여기존목표주가 3만원에서 27만원으로하향조정. 2) 주요이슈및실적전망 - 3Q18 실적관련 : (1) 자체개량신약로수바미브 99억원 (YoY +84.7%) 와도입신약트라젠타 / 트윈스타각각 292억원 (YoY +21.7%), 213억원 (YoY +3.8%) 매출액기록하며양호한성장하였지만영업일수제한에따라타주력약품성장부진. (2) 성과급및인건비증가로판매관리비전년대비 65억원 (YoY +1.2%) 증가하였으며, 연구개발비역시전년대비 56억원 (YoY +22.9%) 증가하며영업이익부진. 4Q에도연구개발비전년대비소폭증가하겠지만판관비는 3Q 대비낮아질것으로예상. - 파이프라인관련 : (1) 12월중고지혈증 / 고혈압개량신약신약출시예정. (2) 주요파이프라인 3세대비소세포폐암치료제, 레이저티닙 (YH25448) 임상 2상 1차환자모집완료되었으며 2차환자모집중으로내년상반기중임상결과도출가능할전망. 경쟁약품타그리소대비반응도와안정성의장점기대가능. 향후라이선스딜모멘텀유효. (3) 고지혈증 / 당뇨병개량신약 (YH14755) 9월허가되어주력제품이된자디앙, 듀오웰과더불어이익기여가능할것으로예상 년기준배당금수익의 85% 를차지하는유한킴벌리 3Q18 매출 3,23억원 (YoY +.7%), 영업이익 512억원 (YoY -6.7%), 순이익 325 억원 (YoY -9.7%) 기록. 해당사로부터 16년 435억원, 17 년 42억원과유사한수준의배당금수익가능할전망. 3) 주가전망및 Valuation - 기존도입상품 /OTC에집중하던전략에서오픈이노베이션을통한자체파이프라인구축전략으로재편성중으로판단 : 이에따라소폭의 R&D 비용증가는불가피할전망. 다만, 투자한파이프라인 / 벤처의기술력 19 년중기대치높아질전망. - 조정중인섹터 Multiple 감안하여기존적용 P/E Multiple 28배에서 27배로하향. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , , ,17 1,61 9, F 14, ,31 7, F 15, ,219 1,268 9, F 16,291 1,15 1,337 1,359 1, * K-IFRS 별도기준 1

22 COMPANY NOTE < 표1> 218 년 3분기실적리뷰 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q18P 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비 매출액 3,756 3,766 3, % -2.% 4,15-6.4% 4,16-6.5% 영업이익 % -81.7% % % 세전이익 % -77.9% % % 순이익 % -8.4% % % 자료 : DataGuide, 현대차증권 < 표2> 유한양행분기실적전망 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F F 219F 매출액 3,494 3,526 3,766 3,734 3,361 3,834 3,756 3,897 14,52 14,849 15,58 영업이익 세전이익 ,457 1,335 1,572 순이익 , ,219 영업이익률 7.9% 5.5% 5.1% 3.7% 7.6% 6.2% 1.2% 3.8% 5.5% 4.6% 5.9% 세전이익률 14.9% 8.9% 6.1% 1.5% 17.7% 7.3% 1.6% 1.2% 1.% 9.% 1.1% 순이익률 11.6% 6.4% 4.% 8.7% 13.2% 4.9% 1.% 7.9% 7.6% 6.6% 7.9% YoY 매출액 27.4% 6.7% 4.7% 7.4% -3.8% 8.7% -.3% 4.4% 1.7% 2.3% 4.4% YoY 영업이익 5.4% 1.5% 21.1% -31.6% -7.4% 23.1% -77.3% 6.6% 11.2% -14.4% 33.2% YoY 세전이익 -25.8% 11.4% 248.7% -39.5% 14.% -1.8% -72.9% 1.3% -7.% -8.4% 17.8% YoY 순이익 -26.4% 122.2% 228.9% -38.3% 9.9% -16.9% -75.7% -5.% -9.5% -11.6% 24.6% < 표 3> 유한양행실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 14,849 15,58 15,186 16,41-2.2% -5.4% 영업이익 , % -1.9% 세전이익 1,335 1,572 1,543 1, % -7.9% 당기순이익 978 1,219 1,151 1, % -7.9% < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 4, 주가 15배 2배 25배 3배 35배 ( 원 ) 4, 주가 1배 1.5배 2배 2.5배 3배 35, 35, 3, 3, 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, , 자료 : DataGuide, 현대차증권 자료 : DataGuide, 현대차증권 2

23 제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 13,12 14,52 14,849 15,58 16,291 유동자산 8,688 9,339 9,59 1,351 11,365 증가율 (%) 현금성자산 2,137 2,184 1,69 1,97 2,329 매출원가 9,553 1,485 1,775 11,96 11,587 단기투자자산 2,796 2,714 3,345 3,539 3,788 매출원가율 (%) 매출채권 2,31 2,796 2,918 3,88 3,34 매출총이익 3,567 4,35 4,74 4,412 4,74 재고자산 1,97 1,135 1,185 1,253 1,341 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 8,293 8,766 9,736 1,115 1,515 판매관리비 2,844 3,231 3,386 3,495 3,689 유형자산 1,793 2,145 2,11 2,19 2,247 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 93 1,61 1,31 1,268 1,359 투자자산 5,226 5,32 6,215 6,551 6,925 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 1,125 1,134 1,164 1,163 1,162 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 ,15 자산총계 16,981 18,15 19,325 2,466 21,88 영업이익률 (%) 유동부채 2,46 2,455 2,897 3, 3,244 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 1, ,29 1,3 1,425 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 1,199 1,539 1,67 1,7 1,819 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 1,567 1,457 1,335 1,572 1,725 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 1,224 1, ,219 1,337 부채총계 3,73 3,225 3,7 3,85 4,154 중단사업이익 지배주주지분 13,98 14,88 15,625 16,616 17,726 당기순이익 1,224 1, ,219 1,337 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,158 1,185 1,158 1,158 1,158 증가율 (%) 자본조정등 -1,649-1,528-1,651-1,651-1,651 지배주주지분순이익 1,224 1, ,219 1,337 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 12,963 13,713 14,511 15,52 16,611 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1,268 1,2 1,12 1,219 1,337 자본총계 13,98 14,88 15,625 16,616 17,726 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 ,533 1,451 1,64 EPS( 당기순이익기준 ) 9,984 9,26 7,97 9,943 1,91 당기순이익 1,224 1, ,219 1,337 EPS( 지배순이익기준 ) 9,984 9,26 7,97 9,943 1,91 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 111, , , ,55 142,423 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 111, , , ,55 142,423 외환손익 DPS 2, 2, 2, 2, 2, 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 , P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 53 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 2,71 2,137 2,184 1,69 1,97 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 2,137 2,184 1,69 1,97 2,329 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A * K-IFRS 개별기준 3

24 Company Note 녹십자 (628) BUY / TP 2, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com 해외사업은성장세 현재주가 (1/3) 상승여력 127,5원 56.9% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 14,9억원 11,687천주 584 억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 247,5 원 /123,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 19억원 외국인지분율주요주주 녹십자홀딩스외 17 인 52.89% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,491 5,587 22, After 3,465 5,262 2, Consensus 3,996 5,82 215, Cons. 차이 -13.3% 3.5% -7.% 최근 12개월주가수익률 녹십자 2 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 3Q18 실적 : 해외혈액제제사업부선전하며시장추정치부합하는매출액기록하였지만도입상품 ( 가다실 ) 공급부족과국내독감백신시장경쟁심화로시장추정치소폭하회하는영업이익기록 : 매출액 3,523억원 (YoY -1.1%), 영업이익 28 억원 (YoY -33.3%, OPM 7.9%) 달성. - 해외진출을위한다수의혈액제제및백신파이프라인확보중으로현재혈액제제 IVIG-SN 북미시장진출지연으로조정된주가는과도하다고판단. 중장기적으로미국 FDA 로부터 IVIG-SN 정식허가받아북미시장진출성공시성장잠재력이높은회사로판단하여기존투자의견 BUY 유지. - 최근제약 / 바이오섹터 Multiple 조정을반영하여본업가치소폭하향과 IVIG-SN 정식허가받기전까지성공률낮추며목표주가기존 22만원에서 2만원으로하향. 2) 주요이슈및실적전망 - 3분기실적 : (1) 해외혈액제제사업부 (376억원, YoY +33.3%) 는양호한성장하였지만내수백신사업부 (743 억원, YoY -2.%) 주력도입상품 ( 가다실 : 자궁경부암백신 ) 공급부족과독감백신시장경쟁심화로역성장기록. (2) 해외부문매출액 542 억원기록 : 혈액제제의중국및브라질수출물량증가와수두백신수출국확대로 YoY 21.2% 성장. (3) 국내백신사업부 4분기부터가다실공급정상화로외형회복세가능할전망. - 파이프라인및 R&D 비용관련 : (1) 지난해 R&D 비용 1,166억원에서 YoY 15% 증가하는 1,35억원예상. (2) 중국그린진 F 및헌터라제국내임상진행가속화로임상비용증가할전망. (2-a) 중국임상 3상중인그린진 -F( 혈우병치료제 ) 하반기중완료예정. (2-b) 헌터라제올해말중국내임상완료예정. (3) IVIG-SN 북미시장진출관련 : 생산배치 (batch) 간동등성입증이필요하다고미국 FDA 보안자료요청한상태로 19 년 4월중결과기대가능. 이슈장기화될경우 19 년 9월가시화가능. 3) 주가전망및 Valuation - 북미혈액제제시장진출이슈는의약품자체의안정성의문제보다는생산동등성문제로장기적인관점으로허가가능성이높다고판단. - R&D 비용증가와백신사업부경쟁심화로이익률둔화예상되어기존사업부의가치소폭하향하였으며, 지연된핵심모멘텀 IVIG-SN 파이프라인가치기존 6,억원에서 4,448억원으로하향하며목표주가 22만원에서 2만원으로하향조정. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,95 5, , ,27 4, F 13, ,59 3, F 14, ,341 5, F 15,68 1, ,432 5, * K-IFRS 연결기준 1

25 COMPANY NOTE < 표1> 218 년 3분기실적리뷰 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q18P 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비 매출액 3,523 3,561 3, % 3.1% 3, % 3, % 영업이익 % 11.3% % % 세전이익 % 514.1% % % 순이익 % 337.8% % % 자료 : DataGuide, 현대차증권 < 표2> 녹십자 Valuation Table 품목 환산가치 ( 억원 ) 가치 ( 억원 ) 적용률 ( 배,%) Note 1. 영업가치 EBITDA EV/EBITDA 12 개월 Fwd. EBITDA 적용 기존사업 17,356 1, 과거 5 년치평균 Multiple 에 R&D 비용고려 13% 할인 2. 비영업가치 7,654 a. 관계기업 시가총액 지분율 i. 녹십자셀 954 6, % 최근분기간평균시총에지분율및 3% 할인적용 ii. 녹십자랩셀 1,215 5, % 최근분기간평균시총에지분율및 3% 할인적용 b. R&D 파이프라인 환율 1,11 원적용 iii. IVIG-SN 4,448 판매허가단계성공확률적용 (9%) iv. 헌터라제 1,37 임상 2 상성공확률적용 (24%) 3. 순차입금 2, 주주가치 (1+2-3) 22, 전체주식수 ( 천주 ) 11,413 자기주식수제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 2,169 < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 3, 주가 1배 18배 24배 32배 4배 ( 원 ) 3, 주가.6배 1.2배 1.8배 2.4배 3.배 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5,

26 제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com < 표3> 녹십자실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F F 219F 매출액 ( 연결기준 ) 2,754 3,32 3,561 3,263 2,941 3,418 3,523 3,494 12,879 13,376 14,122 녹십자 ( 별도기준 ) 2,37 2,85 3,89 2,795 2,478 2,923 3,59 3, 11,41 11,46 12,14 내수 소계 1,981 2,142 2,643 2,142 2,16 2,164 2,518 2,263 8,98 9,51 9,46 혈액제제 ,136 3,259 3,376 백신 ,211 2,22 2,144 ETC ,756 2,94 2,991 OTC 수출 소계 ,133 2,49 2,699 혈액제제 ,37 1,26 1,421 백신 ,71 1,132 ETC 연결조정 ,838 1,916 2,17 영업이익 세전이익 순이익 ( 지배 ) 영업이익률 5.% 1.5% 11.8%.% 4.9% 3.9% 7.9% 2.8% 7.% 4.9% 6.7% 세전이익률 3.2% 1.% 1.8% -2.4% 8.4% 1.1% 6.6% 1.8% 5.6% 4.3% 6.2% 순이익률 1.7% 7.6% 7.6% -1.1% 5.3% 1.1% 4.7% 1.2% 4.1% 3.% 4.4% < 표 4> 녹십자실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 13,376 14,122 13,514 14,479-1.% -2.5% 영업이익 % -2.9% 세전이익 % -2.9% 순이익 ( 지배 ) % -5.8% < 그림 3> 주요혈장 / 백신파이프라인임상진행스케쥴 자료 : 녹십자, 현대차증권 3

27 COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 11,979 12,879 13,376 14,122 15,68 유동자산 8,14 9,265 9,352 9,378 9,781 증가율 (%) 현금성자산 569 1,71 1,546 1, 매출원가 8,458 9,211 9,713 1,74 1,716 단기투자자산 63 9 매출원가율 (%) 매출채권 3,413 3,59 3,584 3,8 4,67 매출총이익 3,521 3,668 3,664 4,48 4,352 재고자산 3,28 3,813 4,28 4,27 4,57 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 7,492 7,77 8,324 8,747 9,21 판매관리비 2,736 2,765 3,8 3,17 3,316 유형자산 5,54 5,52 5,978 6,379 6,82 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 1,95 1,27 1,59 1,341 1,432 투자자산 935 1,31 1,52 1,115 1,194 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 ,37 자산총계 15,56 17,36 17,676 18,125 18,99 영업이익률 (%) 유동부채 3,33 2,61 3,367 3,623 3,916 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 1,183 1,588 1,641 1,74 1,862 금융수익 유동성장기부채 84 4 금융비용 기타유동부채 ,8 1,79 기타영업외손익 비유동부채 1,883 3,348 2,921 2,636 2,654 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,495 2,993 2,58 2,28 2,28 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 4,916 5,949 6,288 6,259 6,57 중단사업이익 지배주주지분 9,931 1,42 1,7 11,172 11,719 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 3,245 3,244 3,274 3,274 3,274 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 6,372 6,775 7,138 7,61 8,156 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,59 11,87 11,387 11,866 12,42 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 5,579 4,852 3,56 5,314 5,964 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 5,391 4,552 3,465 5,262 5,895 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 9,614 94,866 97,433 11,532 16,272 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 84,975 89,5 91,555 95,593 1,274 외환손익 DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1, P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1, EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 1,495 1, 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -8 1, 부채비율 기초현금 ,71 1,546 1,12 순차입금비율 기말현금 569 1,71 1,546 1, 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4