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1 Company Initiation 오뚜기 (731) 갓뚜기의부활 투자의견 BUY 에목표주가 1,5, 원으로커버리지를개시 다양한브랜드포트폴리오를바탕으로소비자니즈에맞는신제품을꾸준히출시하고있음 향후지배구조의추가적인개선을통해이익규모레벨업될것 WHAT S THE STORY 조상훈 Analyst sanghoonpure.cho@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 1,5, 원 (18.4%) 현재주가 시가총액 887, 원 3.1 조원 Shares (float) 3,44, 주 (35.6%) 52 주최저 / 최고 684, 원 /89, 원 6 일 - 평균거래대금 44.7 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 오뚜기 (%) Kospi 지수대비 (%pts) SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 9 Target price 1,5,556 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 다양한 1 등제품을보유한 HMR 강자 : BUY 투자의견과목표주가 1,5, 원으로커버리지를개시. 목표주가는 219 년예상 EPS 에국내외가공식품업종 219 P/E 평균 19 배에 2% 프리미엄을적용한 23 배를적용하여산출하였음. 현재주가는 219 년 P/E 기준 19.8 배에거래중으로, 역사상밴드중단수준. 밸류에이션프리미엄의근거는 1) 트렌드에적합한 HMR 신제품을지속적으로출시하여성장성이높고, 2) cash cow 카테고리에서실적안정성이높기때문. HMR 시장성장의수혜 : 동사는카레, 3 분류, 소스류등의 cash cow 카테고리에서높은시장점유율을바탕으로안정적인이익을창출하고있음. 이를통해냉동식품등 HMR 카테고리에서도영향력을넓혀가고있음. 특히오뚜기피자등 1 인가구증가트렌드에부합하는신제품출시를통해지속적으로매출성장을이루고있는점은밸류에이션프리미엄요인으로작용할수있을것. 라면시장패러다임의변화 : 217 년국내라면시장규모는전년대비 3% 감소하며 4 년만에역성장을시현하였음. HMR 등라면의대체재가고성장함에따른결과일수도있겠으나, 이는프리미엄제품과신제품의부재가더주요한원인이었을것으로판단. 향후라면산업에서트렌드를반영한신제품을빠르게출시할수있는역량을가진기업이라면시장을선도할것으로전망하는데, 동사는 1) 편의점채널증가에따른컵라면제품비중확대와 2) 신제품의꾸준한런칭을통해라면시장내지배력을강화하고있는상황. 지배구조개편기대감 : 217 년부터관계법인의지분을취득하여종속법인으로편입하는과정이진행중인데, 이를통해주요비용절감효과뿐만아니라내부거래매출비중도낮춰가고있음. 향후오뚜기라면이추가적으로종속기업에편입될경우, 1) 전사이익규모의레벨업이기대되고, 2) 이익배분비율에대한시장의의구심을떨쳐버릴수있는이벤트가될것이라판단. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 2,126 2,296 2,446 2,62 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 38,161 4,327 45,21 48,121 EPS (adj) growth (%) (4.5) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 목표주가산정내역및밸류에이션 동사에대해투자의견 BUY 와목표주가 1,5, 원으로커버리지를개시. 목표주가는 219 년예상 EPS 에국내외가공식품업종 219 P/E 평균 19 배에 2% 프리미엄을적용한 23 배를적용하여산출하였음. 현재주가는 219 년 P/E 기준 19.7 배에거래중으로, 역사상밴드중단수준이고, 글로벌피어와유사한수준. 동사는 HMR 시장의고성장에힘입어향후 3 년간매출액과영업이익이연평균 7%, 12% 성장할것으로전망. 1) 트렌드에적합한신제품을지속적으로출시하여성장성이높고, 2) cash cow 카테고리에서실적안정성이높기때문에밸류에이션프리미엄이정당화될수있다고판단. 목표주가산정내역 구분 219 지배주주순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 3, 지배주주 EPS ( 원 ) 45, target P/E ( 배 ) 23. 글로벌 peer 평균 19 배의 2% 프리미엄 목표주가 ( 원 ) 1,5, 현재주가 ( 원 ) 887, Upside (%) 18.4 참고 : 218 년 8 월 6 일종가기준 자료 : 삼성증권추정 비고 Peer valuation ( 백만달러 ) 매출 (218E) 영업이익 (218E) 순이익 (218E) P/E EPS 증가율 (219, 배 ) ( ,%) P/B (219, 배 ) ROE (219, %) EV/EBITDA (219, 배 ) OTTOGI CORPORATION 2, CJ CHEILJEDANG CORP 15, (53.4) DONGWON F&B CO LTD 2, DAESANG CORPORATION 2, NONGSHIM CO LTD 2, KRAFT HEINZ CO/THE 26,243 6,723 4, NESTLE SA-REG 92,794 15,75 11, CONAGRA FOODS INC 8,546 1, ITC 6,949 2,56 1, PROCTER & GAMBLE CO/THE 67,459 14,764 11, CAMPBELL SOUP CO 8,72 1, (3.6) M DIAS BRANCO SA 1, GENERAL MILLS INC 17,197 2,91 1, UNILEVER PLC 59,988 11,63 7, McCORMICK 5, ASSOCIATED BRITISH FOODS PLC 2,686 1,826 1, HOUSE FOODS CORPORATION 2, KANEKA CORP 5, ARCHER-DANIELS-MIDLAND CO 64,93 2,183 1, HORMEL FOODS CORP 9,722 1, AJINOMOTO CO INC 1, UNI-PRESIDENT CHINA HOLDINGS 3, TINGYI (CAYMAN ISLN) HLDG CO 9, NISSIN FOODS HOLDINGS CO LTD 4, TOYO SUISAN KAISHA LTD 3, Average 참고 : 218 년 8 월 6 일종가기준자료 : Bloomberg 삼성증권 2

3 분기및연간실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 매출 ,126 2,296 2,446 건조식품류 양념소스류 유지류 면제품류 농수산가공품류 기타 증가율 ( 전년대비, %) 건조식품류 (6.) (6.2) (5.) (5.). 2.2 (4.1) 2. 양념소스류 4.9 (.4) 6.5 (6.9) (1.) 유지류 (1.7) (2.) (2.) (2.) 2.4 (1.9) (2.) 면제품류 (1.7) (3.7) (.9) 농수산가공품류 기타 영업이익 영업이익증가율 ( 전년대비, %) (15.7) 2.6 (2.1) (1.1) 영업이익률 (%) 세전이익 세전이익률 (%) 당기순이익 당기순이익률 (%) 자료 : 오뚜기, 삼성증권 밴드차트 P/E P/B ( 원 ) ( 원 ) 1,6, 2,5, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 3배 25배 2배 15배 1배 2,, 1,5, 1,, 5, 5.배 4.배 3.배 2.배 1.배 자료 : 오뚜기 삼성증권 3

4 신제품, base effect, 그리고다변화 오뚜기는건조식품류, 양념소스류, 유지류, 면제품류, 농수산가공품류의제조와판매를영위하는종합식품기업. 주요자회사로는오뚜기라면과오뚜기냉동식품, 오뚜기제유등이있음. 카레, 케찹, 마요네즈등 1 위점유율인제품을다수보유. 3 분류제품을비롯하여가공식품의원조라고할수있으며, 사회구조의변화에따라카테고리를다양화하면서매출액이꾸준히증가해왔음. 매출액에서상품비중이 5% 로, 음식료기업중상품유통비중이 19% 로높은농심에비해서도월등히높음. 이와같은특징은영업레버리지를낮춰실적안정성을높이는요인임. 1) 상품매출은변동성높은원재료가격에직접적으로영향을받지않고, 2) 신제품을위한투자가필요한상황에서인건비, 감가상각비등고정비비중을낮추기때문. 그러나, 내부거래가격결정이시장에서이루어지지않는다는점은기업지배구조관점에서위험요인이될수있음 매출비중 (217) 순이익비중 (217) 기타 (HMR 포함 ): 15.1% 건조식품류 : 12.9% 기타 (HMR 포함 ): 18.1% 건조식품류 : 18.6% 농수산가공품류 : 11.9% 양념소스류 : 18.8% 농수산가공품류 : 7.2% 양념소스류 : 24.4% 면제품류 : 29.9% 유지류 : 11.5% 면제품류 : 26.1% 유지류 : 5.6% 자료 : 오뚜기 자료 : 오뚜기 동사주가는 216 년 1 월 1,425, 원을기록하며역사상신고가를기록한바있음. 당시음식료업종이밸류에이션리레이팅시기였던점을제외하더라도, 1) 프리미엄라면인진짬뽕의매출호조와 2) HMR 시장성장에대한기대감때문. 하지만이후프리미엄라면의매출이감소하면서기저효과가발생하였고, PB 상품의확대, 수많은경쟁자들의출현에따른수익성훼손우려로인해주가는하락을거듭하였음. 현재주가는고점대비약 38% 가량하락. 하지만향후우려는빠르게해소될수있을것이라판단. 1) 라면시장내패러다임변화를동사가주도하고있음. 동사는지난 1 년간라면가격을인상하지않고, 할인율을높이는등공격적인마케팅을통해라면시장내에서지배력을강화해왔음. 향후편의점채널증가에따른컵라면제품비중확대와상대적으로취약했던비빔면카테고리에서신제품을출시하면서트렌드를선도하고있어, 라면시장내지배력을강화하고있는상황. 2) 고성장하고있는 HMR 카테고리에서매출이빠르게증가중. 냉동식품과냉동피자등이포함된기타부문의매출은지난 3 년동안연평균 28% 증가하며견고한모습을보여왔음. 동사는 1 인가구의증가, HMR 의성장이라는트렌드에부합하는제품을출시하면서매출을빠르게끌어올리고있는상황이고, 이에따라수익성역시개선되고있음. 이에따라밸류에이션논란역시해소될수있을것. 현재음식료업종평균 12 개월 fwd PER 은 14 배이고, 업계 1 위인 CJ 제일제당의 12 개월 fwd PER 은 13 배에불과하기때문에, 업종평균및경쟁사밸류에이션에비해서는부담스러운수준. 단, 1) 향후 3 년동안동사 EPS 는 1% 성장할것으로기대되고, 2) 소재성사업의비중이낮아실적안정성이높기때문에업종대비밸류에이션프리미엄이정당하다고판단. 삼성증권 4

5 HMR 시장성장의수혜 국내 HMR 시장은 1 인가구의증가, 맞벌이가구증가등사회구조적인변화에따른수요측면과식품업체들의다양한제품출시등공급측면에맞물려고성장세가지속되고있는상황. 21 년 7,7 억원에 217 년약 3 조원으로, 연평균 21% 씩성장하였고, 올해는약 4 조원규모로전년대비 33% 증가할것으로추산. 국내 HMR 시장규모 주요유통채널 HMR 제품 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 5, 4, 3, 2, 1, 증가율 ( 우측 ) 국내 HMR 시장규모 ( 좌측 ) 자료 : 농심품유통교육원, 삼성증권추정 자료 : 삼성증권 현재국내 HMR 시장은성장초입국면으로, 이를선점하기위해제조업체뿐만아니라, 유통업체, 외식업체까지뛰어들고있음. 많은공급자들이다양한제품을출시하면서 HMR 은과거인스턴트식품의개념을넘어식품산업의대세로진화중. 기업들역시대규모투자를통해 HMR 시장에서경쟁력을강화하려는노력을기울이고있음. 기업별간편식투자현황기업 공장 투자금액 ( 십억원 ) 투자시기 CJ제일제당 진천공장 년 6월진천공장 년 2월 롯데푸드 평택공장 4. 16년 1월 CJ프레시웨이 진천공장 5. 18년 1월 풀무원 춘천공장 년 5월괴산공장 년 3월 SPC삼립 청주공장 년 6월서천공장 년 6월 하림 익산공장 년 7월 사조 김제공장 1. 12년 11월 신세계푸드 음성공장 년 1월오산 2공장 년 11월 현대그린푸드 스마트푸드센터 6. 18년 8월 자료 : 각사 삼성증권 5

6 동사는오랜업력을바탕으로카레, 3 분류, 소스류등의카테고리에서높은시장점유율을바탕으로안정적인이익을창출하고있음. 전통적인 cash cow 카테고리뿐만아니라, 컵밥, 냉동식품, 냉동피자등 HMR 카테고리에서도매출증가세가빠르게나타나며영향력을넓혀가고있음. 동사의부문별매출가운데, 냉동식품과냉동피자등이포함된기타부문의매출은지난 3 년동안연평균 28% 증가하며견고한모습을보여왔음. 동사는 HMR 시장의성장이라는트렌드에부합하는제품을출시하면서매출을빠르게끌어올리고있는상황. 오뚜기부문별매출추이 (213-22E) ( 십억원 ) 오뚜기부문별순이익추이 (213-22E) ( 십억원 ) 건조식품류 양념소스류 유지류 면제품류 농수산 가공품류 기타 (HMR 포함 ) 건조 식품류 양념 소스류 유지류면제품류농수산 가공품류 기타 (HMR 포함 ) 자료 : 오뚜기, 삼성증권추정 자료 : 오뚜기, 삼성증권추정 대표적인제품으로냉동피자를들수있음. 최근국내냉동피자시장이급격하게증가하고있는상황. 국내냉동피자시장규모는 215 년 55 억원수준이었으나, 216 년 265 억원으로약 5 배가량성장하였고, 217 년에는 894 억원으로확대되었음. 올해에는시장규모가 1,2 억원을상회할것으로예상. 동사의오뚜기피자매출액은 216 년 185 억수준에서, 217 년 68 억원으로 268% 증가하였고, 시장점유율역시 7% 로 1 위를차지하고있음. 최근냉동피자열풍은과거보다향상된품질과간편한조리법, 합리적인가격때문. 피자는전통적으로다인가구에서배달을통해접할수있는카테고리였는데, 동사는이를 1 인이집에서즐길수있도록제품을출시하였기때문. 오뚜기피자는 1 인가구의증가, HMR 의성장이라는트렌드에부합하는제품이라고판단. 이러한신제품출시를통해지속적으로매출성장을이루고있는점은밸류에이션프리미엄요인으로작용할수있을것. 냉동피자시장규모 ( 십억원 ) E 자료 : 링크아즈텍코리아 삼성증권 6

7 일본에서 HMR 카테고리는 1 인가구및바쁜소비자들을위한맞춤형제품들이출시되면서꾸준히성장해왔음. 전체가공식품시장이지난 1 년간연평균.5% 증가하는데그친반면, HMR 시장은시장성장률을상회. 이는소비자들이집에서직접조리보다는완제품을선호하면서 HMR 수요가지속적으로증가하였고, 기업들이트렌드에맞는신제품을출시해온점에서기인. 일본의 HMR 카테고리내에서가장큰비중을차지하는품목은냉장 HMR 로, 217 년기준 81% 를차지. 한국 HMR 시장은아직성장초입단계로, 일본대비상온 HMR 의비중이높은것이특징. 향후냉장및냉동 HMR 제품의비중이더욱높아질것으로판단하는데, 이는동사가신제품을지속적으로출시하며집중하고있는시장. HMR 시장카테고리별비중 기타 1.8 샐러드 3. 냉동 HMR 5.4 냉동피자 1. 상온 HMR 7.8 냉동 HMR 7.8 냉동피자 6.2 샐러드 4.3 상온 HMR 24.3 일본 (%) 한국 (%) 냉장 HMR 81. 냉장 HMR 57.4 자료 : 유로모니터 식생활의외부화, 1 인가구의증가등사회구조적인측면에서한국이일본의사례를경험할가능성이높다고가정한다면, 한국의 HMR 시장역시향후수년간높은수준의성장성을보일것으로예상. 217 년기준한국의가공식품시장규모는약 8 조원으로, 3 조원의 HMR 시장이차지하는비중은미미한수준 ( 약 4%) 이라는점을보면, HMR 시장규모는향후성장할여력이매우큰카테고리일것. 현재한국의 HMR 시장이과거 1 년동안기록했던연평균 19% 의성장세를향후 1 년동안보일수있다면, 1 년뒤한국 HMR 시장의적정규모는약 17 조원에이를것으로추산. 현재일본의시장규모가 1.9 조엔이라는점을감안하면공격적인추정일수도있으나, 1) 현재한국의 HMR 시장성장세가 199 년대일본의성장세대비 3 배이상빠르고, 2) 도시락문화가발달한일본에비해배달문화가발달한한국시장에서 HMR 의대체재잠식효과가더빠를것이며, 3) 관련기업들의공격적인투자가시장규모를더욱키울수있기때문에, 1 년뒤 17 조원에달하는 HMR 시장규모추정은무리가없을것이라판단. 217 년기준오뚜기의 HMR 카테고리내점유율은약 3% (PB 제외 ) 인데, HMR 시장이 1 년뒤에 17 조의시장규모로성장한다고가정하고, 오뚜기의 M/S 가현재수준으로유지된다고가정해보면, 매출은 6 조원, 영업이익률 5% 감안시영업이익은 3, 억원이될것. HMR 을포함하고있는기타부문의영업이익이매년 2% 씩증가한다고가정하면, 1 년할인한영업이익의 218 년기준가치는 414 억원으로, 동사올해예상영업이익인 1,651 억원의 25% 에해당할것. 삼성증권 7

8 라면시장패러다임의변화 217 년국내라면시장규모는전년대비 3% 감소하며 4 년만에역성장을시현하였음. HMR 등라면의대체재가고성장함에따른결과일수도있겠으나, 이는프리미엄제품과신제품의부재가더주요한원인이었을것으로판단. 과거제과산업에서볼수있듯이 1) 메가히트신제품이출시되어시장이성장하게되면, 2) 경쟁사들이미투제품을앞다투어출시하여시장이더욱커지게되고, 3) 이과정에서경쟁이심화되는국면에진입함. 4) 이후에는제품주기가짧아져트렌드를반영한신제품을발빠르게출시하고, 경쟁사의미투제품출시전다른신제품을출시할수있는개발력을가진회사가시장을장악하게됨. 현재라면산업은 3 번에서 4 번국면으로넘어가는단계로, 향후에는트렌드를반영한신제품을빠르게출시할수있는역량을가진회사가라면시장을선도할것으로전망. 국내라면시장규모 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 국내라면시장점유율추이 (%) (%) 2, , 1,5 1, 5 증가율 ( 우측 ) Q11 1Q13 1Q15 1Q 라면시장규모 ( 좌측 ) (5) 오뚜기 ( 좌측 ) 삼양 ( 좌측 ) 팔도 ( 좌측 ) 농심 ( 우측 ) 자료 : 오뚜기 참고 : 매출액기준 자료 : 각사 회사별라면소매점매출추이 (1Q13~1Q18) ( 십억원 ) 오뚜기진라면소매점매출액추이 (1Q13~1Q18) ( 십억원 ) 농심오뚜기삼양식품팔도풀무원 PB 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 링크아즈텍코리아 자료 : 링크아즈텍코리아 삼성증권 8

9 브랜드별소매점매출추이 ( 백만원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 신라면 75,514 66,681 64,83 71,92 66,94 6,724 65,2 73,25 78,359 78,577 77,81 85,665 86,394 짜파게티 35,89 32,173 25,64 23,163 25,172 23,595 25,924 22,657 3,935 3,16 34,51 35,288 37,38 너구리 27,584 23,617 23,554 26,24 2,868 19,93 2,742 2,925 32,484 32,631 28,3 27,194 26,193 농심 안성탕면 26,944 22,138 21,994 19,719 21,615 23,6 19,578 22,818 25,121 21,86 25,213 27,65 24,961 짜왕 22,557 42,182 31,187 17,87 14,67 11,987 7,9 7,95 8,921 8,617 6,397 5,969 오징어짬뽕 1,822 9,152 1,934 12,242 7,596 7,47 6,92 8,29 7,86 7,49 9,844 15,154 1,818 새우탕 7,784 7,778 7,491 8,692 7,565 6,53 6,858 7,135 1,16 1,85 9,51 11,954 1,553 맛짬뽕 11,658 34,55 1,36 6,224 4,917 3,829 2, 1,265 1, 진라면 35,586 3,979 32,128 34,695 35,383 3,53 3,947 35,999 41,959 41,48 45,859 48,96 51,14 오뚜기 진짬뽕 21,414 54,924 25,135 18,893 2,498 17,618 1,83 11,51 13,332 1,388 참깨라면 12,563 11,69 11,97 11,28 9,561 8,75 9,14 9,56 1,616 11,99 11,98 12,525 11,363 삼양라면 19,261 17,361 17,6 17,33 16,999 16,262 16,396 17,592 19,472 19,472 2,625 23,278 21,612 삼양식품 까르보불닭볶음면 23,314 불닭볶음면 15,636 13,888 13,564 13,79 13,356 13,824 14,984 14,574 19,849 16,387 17,491 19,822 18,42 팔도비빔면 5,97 19,88 13,844 3,899 7,961 24,216 16,9 4,469 8,962 26,3 18,719 6,994 1,784 팔도 왕뚜껑 8,157 7,956 8,548 9,589 8,334 8,526 8,757 8,228 8,752 n/a 14,961 14,19 14,546 꼬꼬면 자료 : 링크아즈텍코리아 오뚜기는지난 1 년간라면가격을인상하지않고, 할인율을높이는등공격적인마케팅을통해라면시장내에서지배력을강화해왔음. 217 년에는전년히트신제품 ( 진짬뽕등 ) 의 high base effect 로인해동사면류매출이 1% 감소하였으나, 과거에비해서는여전히높은수준의매출을달성중. 올해에는 1) 편의점채널증가에따른컵라면제품비중확대와, 2) 상대적으로취약했던비빔면카테고리에서신제품을출시하면서트렌드를선도하고있어, 라면시장내지배력을강화하고있는상황. 오뚜기컵라면제품출시현황 제품명 출시일 와사비마요볶이 17.7 컵누들베트남쌀국수 17.9 컵누들팟타이쌀국수 17.9 컵누들마라볶음쌀국수 17.9 리얼치즈라면 17.9 컵누들베트남쌀국수매콤한맛 17.1 깻잎라면 먹어봤니? 짜계치 18.1 굴진짬뽕 18.3 파스탕면크림 & 토마토 18.4 파스탕면크림 & 치즈 18.4 떠먹는컵파스타까르보나라 18.6 떠먹는컵파스타볼로네제 18.6 오뚜기카레면 18.7 자료 : 오뚜기 삼성증권 9

10 지배구조개편기대감 오뚜기는 217 년부터관계법인의지분을취득하여종속법인으로편입하는과정이진행중. 1Q17 에오뚜기에스에프, 알디에스, 3Q17 에애드리치, 오뚜기물류서비스가종속법인으로편입됨에따라광고선전비, 물류비등주요비용이절감되었을뿐아니라내부거래매출비중도낮추었음. 또한지난 7 월 17 일, 풍림피앤피지주, 상미식품지주흡수합병을공시하였는데, 이를통해오뚜기의지배주주순이익은 4% 가량증가할수있어기업가치에긍정적. 오뚜기관계기업오뚜기향매출의존도 매출의존도 (%) 오뚜기라면 오뚜기제유 조흥 상미식품 47. 상미식품지주 풍림피앤피 2.7 풍림피앤피지주 알디에스 오뚜기에스에프지주 애드리치 오뚜기물류서비스 자료 : 오뚜기 오뚜기종속기업에대한오뚜기지분율변화추이 (%) 오뚜기라면 오뚜기제유 오뚜기물류서비스 오뚜기에스에프지주 61.5 오뚜기에스에프 알디에스 상미식품지주 16.6 상미식품 풍림피앤피지주 47.9 풍림피앤피 애드리치 대선제분 자료 : 오뚜기 삼성증권 1

11 지난 7 월 2 일, 오뚜기는한국기업지배구조원의 ESG (Environment, Social, Governance) 평가기업지배구조부문에서 B 등급을받았는데, 지난해최하위등급인 D 등급대비 2 계단상승한수치. 217 년기준오뚜기라면에대한오뚜기의지분율은 24.7% 로, 최대주주의지분율 (35.1%) 대비낮은데, 향후오뚜기라면이추가적으로종속기업에편입될경우, 이익배분비율에대한시장의의구심을떨쳐버릴수있는이벤트가될것이라판단. 참고로, 오뚜기라면의 217 년영업이익은 264 억원으로, 연결기준오뚜기영업이익의 18% 를차지. 오뚜기지배구조도 함영준등특수관계인 오뚜기제유조흥대선제분 39.% 37.92% 32.52% 58.27% 오뚜기 61.47% 1.% 68.27% 1.% 오뚜기에스에프지주오뚜기냉동식품오뚜기물류서비스알디에스 1.% 오뚜기에스에프 오뚜기라면 24.7% 83.33% 애드리치 참고 : 218 년 9 월 27 일소규모합병완료후지분율기준 자료 : 오뚜기, 삼성증권 삼성증권 11

12 기업별환율민감도산정 리스크요인 음식료업종은수입원재료비중이높아, 국제곡물가격상승및원화약세시투입원가가증가하고외화순부채평가손실이확대될리스크가존재. 최근국제곡물가격이변동성을보이고있고, 원화약세역시지속되면서수입원재료비중이높은동사에게비우호적인환경이지속되고있음. 원달러환율 1% 상승시, 동사의 EPS 는약 6% 하락하는구조. (217E, 십억원 ) CJ 제일제당하이트진로농심오리온 KT&G 오뚜기 해외매출액 (A) 4, , 수입원재료매입액 (B, 별도기준 ) 4, 영업관련달러 exposure (C)=(A)-(B) (326) 18 (84) (127) 달러자산 달러부채 순부채달러 exposure (38) 2 (19) (23) 총 exposure (76) 38 (13) 33 1,173 (13) 환율변동전 (218E, 십억원 ) 영업이익 , 세전이익 , 순이익 , 원 / 달러환율 1% 상승시변동 ( 십억원 ) 영업이익 (33) 2 (8) (13) 비영업손익 (38) 2 (2) (23) 9 2 세전이익 (71) 4 (1) (1) 순이익 (54) 3 (8) 3 89 (8) 환율변동후 ( 십억원 ) 영업이익 , 세전이익 , 순이익 , 환율변동전대비후 (%) 영업이익 (4.) 1.2 (7.9) (7.7) 세전이익 (14.6) 3.7 (7.9) (5.5) 순이익 (15.7) 4. (7.9) (5.6) 자료 : 각사, 삼성증권추정 단, 앞서언급한것처럼동사는상품매출비중이높기때문에변동성이높은원재료가격에직접적으로영향을받지않음. 이는경쟁업체인 CJ 제일제당이나농심과비교하여도환율변동에따른민감도가낮은편이라는점을알수있음. 또한우수한원가관리능력과가격인상을통해관련위협요인을방어할수있을것. 28 년국제곡물가격이큰폭으로상승했던시기에영업이익은오히려전년대비 21% 개선되었음. 특히동사가포지셔닝하고있는제품군은가격탄력성이낮아가격인상에도불구하고판매량이증가하고있다는점역시긍정적인요인. 삼성증권 12

13 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2,11 2,126 2,296 2,446 2,62 매출원가 1,524 1,649 1,768 1,866 1,997 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 () () 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 1 1 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 39,977 38,161 4,327 45,21 48,121 EPS ( 연결기준 ) 4,114 38,483 4,59 45,138 48,237 수정 EPS ( 원 )* 39,977 38,161 4,327 45,21 48,121 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 952 1,46 1,147 1,253 1,365 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,593 1,722 1,864 2,19 2,184 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 1,29 1,98 1,216 1,345 1,484 자본금 자본잉여금 이익잉여금 972 1,14 1,222 1,351 1,49 기타 29 (34) (34) (34) (34) 비지배주주지분 자본총계 1,35 1,152 1,27 1,4 1,539 순부채 (22) (22) (247) (264) (286) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (24) (45) (12) (32) (32) 투자활동에서의현금흐름 (133) (85) (127) (138) (144) 유형자산증감 (63) (77) (94) (99) (14) 장단기금융자산의증감 (69) 9 (31) (38) (37) 기타 (2) (16) (2) (1) (2) 재무활동에서의현금흐름 (4) (5) (34) (38) (39) 차입금의증가 ( 감소 ) (7) (16) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (18) (22) (26) (28) (29) 기타 (15) (13) (1) (13) (12) 현금증감 (25) (9) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 오뚜기, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 31.5 (4.1) 수정 EPS** 31.7 (4.5) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 39,977 38,161 4,327 45,21 48,121 EPS ( 연결기준 ) 4,114 38,483 4,59 45,138 48,237 수정 EPS** 39,977 38,161 4,327 45,21 48,121 BPS 35, ,55 361,33 399,482 44,586 DPS ( 보통주 ) 6,8 7, 7,5 8, 8,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (19.5) (19.1) (19.4) (18.9) (18.6) 이자보상배율 ( 배 ) n/a n/a 삼성증권 13

14 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16 년 8 월 17 년 2 월 17 년 8 월 18 년 2 월 18 년 8 월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 218/8/6 투자의견 BUY TP ( 원 ) 1,5, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 14