Microsoft Word - LG전자_기업분석_제조_ doc

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1 Company Report LG 전자 (6657) 4 분기리뷰 : 드디어이룬 MC 흑전의꿈 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 1,원 (U) 전자 / 부품 LG 전자의 4 분기실적이발표되었습니다. 가장눈에띄는부분은휴대폰부문의흑자전환이었습니다. 21 년 1 분기이후 7 분기만의흑자전환이라더욱의미가있습니다. TV 및가전부문도선전을했습니다. 에어컨및독립사업부의수익이부진했지만, 계절적요인에기인하는바가큽니다. 최근 1 개월간 13.3% 상승하며선전했지만, 실적개선을바탕으로긍정적주가흐름이지속될것으로전망됩니다. 주가 84,3원 자본금 9,42억원 시가총액 137,955억원 주당순자산 57,128원 부채비율 131.5% 총발행주식수 18,833,86주 6일평균거래대금 941억원 6일평균거래량 1,294,925주 52주고 121,182원 52주저 53,359원 외인지분율 26.6% 주요주주 ( 주 )LG 34.8% 7 분기만에 MC 사업부흑자전환 성공적 LTE 단말기론칭과스마트폰판매량증가에따른 ASP 상승으로 MC 사업부 7 분기만에영업이익흑자 (12 억원 ) 기록. 향후디자인 & 디스플레이 & LTE 성능등의경쟁력을바탕으로휴대폰시장에서의좋은성과를자신. 212 년에는스마트폰비중이전체의약 5~7%( 약 3,~3,5 만대 ) 로확대될전망 212 년영업이익 9,977 억원전망 212 년에는분기별로마진개선추이를보여줄전망. 1) 북미시장에서 LTE 판매가 2 월부터본격개시될전망이며, 경쟁모델이당분간없다는점도호재임. 2) 3D TV 중심으로 TV 사업의 Product Mix 개선효과기대. 212 년에는 M/S 25% 로 1 위에올라갈것을자신 목표주가 1만원으로상향조정 목표주가에적용된 PBR 1.3배는리먼브러더스이슈발생이후기록된동사 Valuation 의저점수준임. 휴대폰과 TV 사업에서 M/S 확대와함께마진개선이전망되고있어과거저점영역까지는상승가능할것 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원상향조정 휴대폰및 TV 사업의성과개선시작 경쟁사업자 (RIM / HTC) 의부진을기회로동사의도약시작될것 절대 (26.6) 상대 (22.4) 절대 ( 달러환산 ) (27.4) ( 원 ) (%) 14, 12 12, 1 1, 8 8, 6 6, 4, 4 2, LG 전자 Rel to KOSPI 자료 : Datastream Forecasts and valuations (K-IFRS) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) P 212E 213E 매출액 729, , , ,88 594,635 매출액증가율 발표영업이익 42,34 1,765 2,83 9,977 13,57 조정영업이익 42, ,894 9,977 13,57 지배주주귀속순이익 2,582 12,27-4,696 6,67 8,833 지배주주귀속 EPS 13, , , ,77.4 5,397.7 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 자료 : 동양증권 TONGYANG Research

2 LG 전자 (6657) 4 분기 Key Issue 및전망 1) 성공적 LTE 단말기론칭과스마트폰성과개선에따른 ASP 상승등으로 MC 사업부 7분기만에영업이익흑자전환 ( 영업이익 12 억원기록 ). 2) TV 시장의계절적성수기진입과 3D TV 등프리미엄매출증가로 HE 사업부의마진개선지속. 영업이익률은 1.9%(3Q) 에서 2.4%(4Q) 로개선. MC 사업부와 HE 사업부의선전에힘입어영업이익 231 억원으로흑자전환하였음 4분기순손실규모는 1,116 억원으로전분기대비적자규모축소. 영업이익흑자전환과더불어관계기업투자손실규모가전분기 -2,649 억원에서 4분기 -398 억원으로축소된것에기인 영업이익증가추세는 212 년에도분기별로지속될것으로전망됨. 1) 북미시장에서 LTE 폰판매가 2월부터본격적으로개시될전망이고, 이렇다할경쟁모델이당분간없다는점에서마진유지가가능할것. 2) 3D TV 중심으로 TV 사업의 Product Mix 개선효과가나타날전망임. 3) 원자재가격하락에따른가전마진개선될전망. 4) 독립사업부의구조조정효과에따른마진개선효과등이전망되기때문. 212년연간영업이익규모를 9,977 억원으로전망함 관계기업투자손익평가내역 ( 단위 : 억원 ) 2Q 11 3Q 11 4Q 11 LG 디스플레이 6-2, LG 이노텍 기타 합계 29-2, 자료 : 동양증권리서치센터 회사의 Key Message 동사는휴대폰부문에대한강력한자신감을드러냈음. LTE 시장에서의성과에고무되었고, 향후디자인 & 디스플레이 & LTE 성능등의경쟁력을바탕으로휴대폰시장에서의좋은성과를자신. 212 년에는스마트폰비중이전체물량의 5~7%( 약 3,~3,5 만대 ) 까지확대될것. 또한 212 년 LTE 폰판매량은 8 만대로전망. 참고로 211 년스마트폰비중은 23% 였으며, 물량기준으로는 2,2 만대기록 한국, 북미, 일본에서의 LTE 폰마진은비슷한수준임. AT&T 에공급되었으나, 네트워크커버리지미비로인해아직까지는큰성과없었음. 버라이즌에서 2월부터판매할예정이며, 여기에큰기대를걸고있음 휴대폰마진개선은지난 1년간진행해온 Value Chain 구조개선노력에기인. 4분기에그결과가나온것. 향후마진개선의키포인트는 LTE & 스마트폰물량의확대임. 2분기이후에판가름날것으로전망 동사는 TV 사업에대한강력한자신감을보여주었음. 3D TV 시장에서의 1위달성을전망하였으며, OLED TV 도연내출시하겠다는계획을밝혔음. TV 부문의마진개선은지속될것으로전망됨. 212 년에는 High-end 위주로운영할계획임. 3% 이상수익성이좋은 3D TV 의경우 4분 2 동양증권리서치센터

3 Company Report 기 M/S 가 2% 수준이었음. 이를 212 년에는 25% 까지끌어올릴계획임. LCD TV 판매량은 211 년 2,5 만대수준이었으며, 212 년에는 2% 이상증가한 3, 만대로전망 독립사업부의적자규모가확대되었으나, 사업부통합조정, 손익위주로의사결정구조재편, 전략적공장가동등의작업완료. 1분기부터손익개선효과나타날것으로전망 212 년연간 57.6 조원 (+6% YoY) 의매출전망 목표주가 1, 원으로상향조정 LG 전자목표주가를기존 89, 원에서 1,원으로상향조정함. 목표주가는 PBR 1.3배수준임. PBR 1.3 배는리먼브러더스이슈발생이후기록된동사 Valuation 의저점수준임. 휴대폰사업에서차츰성과를내고있고, TV 부문에서도 M/S 확대와함께마진개선이예상된다는점에서충분히과거저점수준까지는상승가능할것으로전망됨 212 년에는분기별로마진개선추이를기록할전망이며, 연간영업이익규모는 9,977 억원으로 211 년대비 2.5 배이상이익이증가하는모습을보여줄전망임 HTC 와 RIM 등이휴대폰시장에서보여주었던참신성을잃어가는과정과주가하락이전개되고있고, 앞으로애플과삼성전자의혁신성이점차힘을잃게되면동사와같은제조, 디자인, 원가등에탁월한강점을가지고있는회사의도약이시작될것. 212 년은그원년으로판단됨. 최근 1개월간주가가 13.3% 상승했지만, 여전히 2% 이상의상승여력이남아있는것으로판단됨 LG 전자 PBR 밴드차트 ( 원 ) Adj. Prc. 3.3X 2.7X 2.2X 1.6X 1.1X 19, 17, 15, 13, '8.5 휴대폰부문고성장 '8.8 리만사태 '9.8 휴대폰점유율하락 '11.6 핸드폰부문영업비용증가, 원자재가격상승 11, 9, 7, 5, Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 Dec-11 자료 : 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 3

4 LG 전자 (6657) LG 전자연결기준매출추이 ( 단위 : 조원 ) 연결영업이익률 ( 조원 ) % 3.% 2.% 3.6% %.% -1.%.9% 1.% 1.1%.2% -.2% 11-2.% -1.4% -1.7% MC 사업부매출추이 ( 단위 : 조원 ) MC 사업부영업이익률 ( 조원 ) % 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% -6.% -7.% -8.% -9.% -1.% -11.%.9%.4% -1.7% -3.5% -3.5% -5.% -7.7% -1.% HE 사업부매출추이 ( 단위 : 조원 ) HE 사업부영업이익률 ( 조원 ) 3.% 2.7% 7 2.4% 6 2.% 1.9% 1.5% 1.6% 1.7% 5 1.% % % -.5% -1.% -2.% 4 동양증권리서치센터

5 Company Report HA 사업부매출추이 ( 단위 : 조원 ) HA 사업부영업이익률 ( 조원 ) 4 1.% 9.% 8.% 8.6% 3 7.% 6.% 6.7% % 4.% 3.% 2.% 1.%.% 3.9% 2.6% 2.8% 2.2% 2.4% 2.1% AC & Energy 사업부매출추이 ( 단위 : 조원 ) AC & Energy 사업부영업이익률 ( 조원 ) % 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% -6.% -7.% 3.4% 3.5% 3.7% 1.4% 2.8%.1% -5.2% -5.6% RIM 주가추이 USD HTC 주가추이 TWD 1,4 1,2 1, 자료 : 동양증권리서치센터 자료 : 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 5

6 LG 전자 (6657) 글로벌휴대폰제조사밸류에이션 PER PBR EV/EBITDA P 212E P 212E P 212E Apple Motorola N/A N/A Nokia 15.5 N/A 삼성전자 LG 전자 12.7 N/A HTC N/A 5.8 RIM 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 LG 전자실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 211P 212E 1Q 2Q 3Q 4QP 연간 1QE 2QE 3QE 4QE 연간 MC 매출액 2,99.1 3, , , , , , , , ,14.7 (Mobile 영업이익 Communications) 영업이익률 -3.5% -1.7% -5.%.4% -2.4%.1% 1.% 2.7% 3.1% 1.8% (Handset) 매출액 2, ,2.1 2, , , , ,12.9 3, , ,69.9 영업이익 영업이익률 -3.5% -1.7% -5.2%.4% -2.5%.1% 1.% 2.7% 3.2% 1.8% Handset 판매수량 24, , ,1. 17,7. 88,37. 18, , , , ,129.7 ASP MC 기타 매출액 영업이익 영업이익률 1.% 1.7% 1.5% 2.6% 1.8% 1.1% 1.8% 1.%.2% 1.% HE 매출액 5, , , , , , , , , ,263.5 (Home 영업이익 Entertainment) 영업이익률 1.6% 1.7% 1.9% 2.4% 1.9% 2.2% 2.4% 2.2% 1.8% 2.1% HA 매출액 2, , ,72.7 2, , , , ,96.9 2, ,469.1 (Home 영업이익 Appliance) 영업이익률 3.8% 1.8% 2.6% 2.2% 2.6% 2.5% 2.5% 1.8% 2.% 2.2% AE 매출액 1, , ,5.6 1, , , ,46.3 (Air-con. & 영업이익 Energy Solution) 영업이익률 2.7% 2.3%.1% -5.6%.9% 2.% 2.%.1% -5.%.2% 독립사업부, 계열사, 매출액 ,65.9 1,6.7 3, ,29.3 3,815.1 내부거래및기타 영업이익 영업이익률.9% 2.9% -6.2% -15.6% -5.% -.5% -.5%.5%.5%.% 매출액 13, , , , , , , , , ,68.8 영업이익 영업이익률 (%) 1.% 1.1% -.2%.2%.5% 1.6% 1.9% 1.9% 1.6% 1.8% 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 6 동양증권리서치센터

7 Company Report 212 년전망및사업부문별전망 이동단말, 냉장고, 세탁기, 에어컨등에서수익성회복예상 212년목표매출 57조 6천억원 (yoy 6%) 투자지출 4조 2천억원 : 시설투자 1조 6천억원 + R&D 투자 2조 6천억원 HE: 시네마스크린라인업통해 3D 스마트 TV 시장지배력확대 MC: LTE 를중심으로스마트폰사업집중 HA: 프로덕트리더십바탕, 기존시장지배력유지 AE: 글로벌에너지규제등새로운기회예상, 기술경쟁력기반으로시장지배력확대 Q&A Q. 독립사업부영업이익악화이유는? A. IT 산업이전반적으로부진했으며제품자체가사양화되고있기때문. 일회성비용도일부있었으며, 사업부일부통합을통해비용경감및손익위주로의사결정구조개편, 전략적공장가동등등투자재조정 Q. 휴대폰소폭흑자전환. 지속가능한가? A. 211년, 제품믹스변화위해노력. 피쳐폰물량감축및 LTE 비중확대에따라 4분기소폭흑자전환에성공. 제품믹스에서현재의추세는지속될것. 앞으로도수익성의관건은프리미엄폰기반의확대가될것이며, 올해 1분기에급격한적자전환은없을것으로전망 Q. 212 년 LTE 폰, 스마트폰, 피쳐폰비중은? 수익성개선시기? A. LG 전자 211년전체휴대폰판매대수는 8,8만대. 이중스마트폰은 2,2만대로비중은 23% ( 매출액기준으로는 5%). 212년에는스마트폰판매수량이 3, 만대 ~ 3,5 만대에이르러전체휴대폰중 5~7% 를차지할것. 211년 LTE 폰판매량은 12 만대였으며, 212년은 8 만대까지증가할것으로예상. MC 사업부문수익성개선은 212년 2분기이후로예상 Q. 국내와비교하여해외 LTE 폰시장의수익성및소비자반응은? A. 북미, 한국, 일본시장에서의수익성은모두유사. 211년에 AT&T 를통하여 LTE 폰을출시하였으나, AT&T 는 LTE 망카버리지가낮은편이고, Verizon 은 212년구정이후 LTE 폰을출시하였기에소비자반응을알기위해서는시간이필요할것 동양증권리서치센터 7

8 LG 전자 (6657) Q. LTE 폰차별화전략및후속모델? A. LG 전자의 LTE 폰하드웨어스펙의차별성은디자인, 디스플레이, UI 가될것. LTE 후속제품시기는 Qualcomm 의 one chip 과같은반도체솔루션에달렸으나, 경쟁사대비늦지않을것. Flexible Display 는 LG 디스플레이에서개발되었으나양산단계아니며, 올해하이엔드모델까진 True HD IPS 로채택예정 Q. TV 사업부문수익성및시장전망 A. 211년 4분기 88만대, 211년연간 2,5만대의 LCD TV 판매로, 분기판매량사상최대기록. 212년목표 LCD TV 판매량은 3, 만대. 이중, 일반 TV 에비해수익성프리미엄이 3% 이상인 3D TV 시장에서교두보를확보하였으며, 올해시장점유율 25% 이상, 글로벌넘버원을목표. 하이엔드제품위주로물량확대계획. 211년 LCD TV 시장은 2억대수준이었으며, 이중 3D TV 는 6% 정도였음. 212년 LCD TV 시장은 2억 2천만대정도로예상되며, 이중 18% 가 3D TV 로전망됨. 스마트 TV 시장규모는 3D TV 성장하는속도만큼늘어날것. OLED TV 는연내에 55인치출시를목표로하고있으며, 양산시기는 214년정도되어야본격적으로시장이형성될것으로전망 8 동양증권리서치센터

9 Company Report LG 전자 (6657) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12 월 ) P 212E 213E 결산 (12 월 ) P 212E 213E 비유동자산 219, ,4 168,3 176, ,117 매출액 729, , , ,88 594,635 관계기업투자등 4,945 6,82 56,315 55,515 54,715 매출원가 559, ,239 42, ,824 46,427 장기금융자산 5,43 3,428 2,847 2,987 3,127 매출총이익 169,545 12, ,99 127, ,27 유형자산 165,558 65,5 72,365 78,244 83,362 판매및관리비 127, , ,96 117,287 12,638 기타비유동자산 33,964 21,819 23,929 25,64 25,895 발표영업이익 42,34 1,765 2,83 9,977 13,57 유동자산 228,79 165, ,864 29,56 22,877 조정영업이익 42, ,894 9,977 13,57 현금및현금성자산 33,259 19,442 36,177 37,767 42,227 기타영업손익 단기금융자산 27,521 1, 비영업순손익 -7,613 3,464-6,888-1,727-1,773 매출채권및기타채권 87,2 73,555 75,72 81,168 84,616 이자수익 2, ,296 1,416 재고자산 66,149 58,724 66,39 71,96 74,116 이자비용 5,94 2,331 2,948 2,535 2,7 기타유동자산 14,129 12,357 17,172 18,49 19,189 외환손익 -37, ,744 자산총계 447, , , ,732 44,993 관계기업관련손익 329 4,773-3, 비유동부채 75,58 4,65 47,758 53,994 58,391 기타손익 32, 장기금융부채 49,151 32,212 39,773 45,875 5,264 세전계속사업이익 34,421 4,345-3,993 8,25 11,797 기타비유동부채 23,22 5,257 4,858 5,47 5,19 법인세 6, ,815 2,595 유동부채 199,72 153, , , ,817 당기순이익 27,98 12,821-4,328 6,435 9,22 매입채무및기타채무 98,745 76,52 66,39 71,96 74,116 지배주주 2,582 12,27-4,696 6,67 8,833 단기금융부채 47,363 4,145 45,82 45,82 45,82 총포괄이익 27,98 11,779-3,544 6,435 9,22 기타유동부채 53,613 37,741 65,24 69,911 72,881 지배주주 2,582 11,236-4,88 5,891 8,657 부채총계 275, , ,9 24, ,28 EBITDA 84,761 13,779 12,427 21,335 25,83 지배주주지분 11, , , ,781 15,111 FCF 43, , , , ,752.1 자본금 8,92 8,92 9,382 9,382 9,382 EPS 13,527 8,158-3,131 3,77 5,398 자본잉여금 26,686 19,815 35,15 35,15 35,15 BPS 6,928 75,959 75,576 78,652 83,259 이익잉여금 6,427 11,82 96,69 11,89 11,315 DPS 1, 비지배주주지분 71,8 2,155 2,586 3,13 3,675 EBITDAPS 5,74 8,248 7,434 11,798 14,284 자본총계 172,34 128, ,83 144, ,785 순차입금 35,733 51,848 48,913 53,312 53,129 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 결산 (12월 ) P 212E 213E 결산 (12월 ) P 212E 213E 영업활동현금흐름 84, ,261 17,3 21,632 매출총이익률 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 27,98 12,821-4,328 6,435 9,22 영업이익률 (%) 유무형자산상각비 42,727 12,898 9,532 11,358 12,26 순이익률 (%) 순외환관련손실 ( 이익 ) -3, ,82 EBITDA 마진 (%) 관계회사투자손익 ,773 3, 매출액증가율 (%) 순운전자본감소 ( 증가 ) -9,884-26,767-9,283-2,517-1,63 영업이익증가율 (%) 기타 -7,985-22,59-4,58 2,948 1,846 당기순이익증가율 (%) 투자활동현금흐름 -55,96-15,255-2,68-18,485-18,366 EPS 증가율 (%) 유형자산의증가 -45,954-14,235-16,868-16,6-16,6 EBITDA 증가율 (%) 무형자산의증가 -3,354-2,849-2,93-2,93-2,93 ROE(%) 장 / 단기금융자산의 ( 증가 ) 감소 -6,862 1, ROA(%) 기타 ,296 1,416 매출채권회전율 ( 회 ) 재무활동현금흐름 -34,977 9,885 23,22 3,73 1,194 재고자산회전율 ( 회 ) 장 / 단기금융부채의증가 ( 감소 ) -31,734 15,278 11,97 PER( 배 ) 자본의증가 ( 감소 ) -1, ,196 PBR( 배 ) 배당금지급 -1,878-3, EV/EBITDA( 배 ) 기타 1-2,323-2,964-2,72-2,867 배당수익률 ( 보통주, %) 현금및현금성자산의순증가 -6,33-4,796 16,735 1,591 4,46 부채비율 (%) 기초현금및현금성자산 39,293 24,238 19,442 36,177 37,767 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금및현금성자산 33,259 19,442 36,177 37,767 42,227 순금융비용 / 매출액 (%) 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 자료 : 동양증권 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 21년이전은 K-GAAP 기준, 211년이후는 K-IFRS 기준임 동양증권리서치센터 9

10 LG 전자 (6657) LG 전자 (6657) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/2/2 BUY 1,원 211/11/4 BUY 89,원 211/1/27 BUY 1,원 6, 4, 2, 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는 LG 전자종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 1 동양증권리서치센터