KIS Monitoring Points Q1. 유통채널변화속업체별대응능력에따른신용도차별화가능성은? A. 온라인채널의고성장이이어지고, 오프라인에서는도심형아울렛, 복합쇼핑몰등의출점과성장이지속되는등유통채널이빠르게변화하고있다. 특히, 온라인채널을통한해외시장변화사례등을고려할때온

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고준 노
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1 의류 : 소비자트렌드와유통채널변화에대한대응능력필요 기업평가본부 안지은 연구위원 jean@kisrating.com 홍희주 애널리스트 heejoo.hong@kisrating.com 류승협 실장 rewsh@kisrating.com 2018 년의류산업에대한 은중립적이다. 국내의류시장규모가소폭성장세이다. 2012년이후내수저성장에따라국내의류시장성장이과거대비정체되었고, 2015 년에는메르스사태로소비심리가크게위축되면서성장률이 1% 로하락하기도했다. 그러나 2016 년이후에는 SPA 브랜드등의성장에힘입어시장이다소회복세로돌아섰고, 의류비지출전망소비자동향지수가 2017년 1월 96에서 2017년 12월 103으로상승하는등민간소비심리가개선되고있다. 향후당분간국내의류시장은소폭의성장을지속할수있을것으로예상한다. 온라인고성장, 아울렛 / 복합쇼핑몰의성장등유통채널변화가빠르게진행되고있다. 온라인시장이두자릿수의고성장을지속하고있으며, 오프라인에서는아울렛과복합쇼핑몰등새로운채널이성장하는등유통채널의변화가빠르게진행되고있다. 온라인채널은국내 / 외인프라구축이이미완료된점과시장이도입기를지난성장기에접어든점을감안할때향후시장을흔드는 Game Changer 로빠르게부상할가능성이있다. 오프라인에서는기존주요채널이었던백화점, 전문소매점의부진이지속되고있는한편, 대형유통계열의도심형아울렛, 스타필드등복합쇼핑몰출점이잇따르면서유통지형이바뀌고있다. 가치소비의시대, 소비성향양극화가지속되고있다. 가치소비시대의도래로소비자들의차별화된고가제품 과가성비가우수한제품에대한선호도가높아졌다. 이에따라확고한브랜드파워를바탕으로한고가의류와 합리적가격에우수한디자인과품질의제품을선보이는 SPA 브랜드로양극화가심화되고있다. 의류산업에대한 KIS Credit Outlook 은 안정적 이다. 중립적인산업전망이 2018년의류업체신용도에미치는영향은 제한적 이다. 소비자들의가치소비에따른시장양극화가지속될것으로보이는한편, 온라인채널의고성장이이어지고복합쇼핑몰등신규채널의등장으로유통채널의변화가빠르게이뤄지고있어업체별로시장변화에대한대응력이중장기적성장및신용도변화에영향을미칠전망이다. 그러나대형사들의단기적등급변동가능성은제한적인것으로판단한다. LF, 신세계인터내셔날, 한섬등대형사들은우수한브랜드인지도와탄탄한재무구조, 계열유통망과온라인채널확보등에힘입은유통채널변화에대한선제적대응능력등을바탕으로환경변화에대한대응이가능하기때문이다. 한편, 중소형사의경우양극화되는시장에서보유브랜드의매력이낮아지고있는데다, 상대적으로재무구조가열위하고투자여력이낮아유통채널의변화에대한효율적인대응, 시장양극화에대응한브랜드 Portfolio 조정등에어려움을겪을수있다.

2 KIS Monitoring Points Q1. 유통채널변화속업체별대응능력에따른신용도차별화가능성은? A. 온라인채널의고성장이이어지고, 오프라인에서는도심형아울렛, 복합쇼핑몰등의출점과성장이지속되는등유통채널이빠르게변화하고있다. 특히, 온라인채널을통한해외시장변화사례등을고려할때온라인시장의성장이향후더욱빠르게진행될수있으며, 경쟁구도에미치는영향도커질수있다. 대형사의경우브랜드인지도, 투자여력, 계열망활용가능성등을감안할때중소형사대비상대적으로유통채널변화에대한대응이원활하게이뤄질전망이다. 유통채널에대한효과적인대응여부는단기적신용도변동요인은아니겠으나, 중장기적으로는성장, 나아가서는생존을가를수있는요인인것으로판단하며, 따라서그대응에따른신용도차별화가이뤄질가능성도높다. Q2. SPA 브랜드성장, 해외직구활성화속브랜드 Portfolio 대응이원활하게진행되고있나? A. SPA 브랜드성장으로경쟁이심화되었고, 해외직구활성화로수입브랜드독점적유통권의이점이희석되고있다. 대형사들은확고한브랜드인지도를가진메가브랜드를다수확보하고있어 SPA 브랜드성장에도견조한시장지위를유지하고있으며, 비효율브랜드정리로수입부문실적저하에도양호한실적을시현하고있다. 그러나중소형사들은제한적인포트폴리오와낮은브랜드인지도, 신규브랜드출시를감내하기어려운재무구조등으로시장변화에따른대응이원활히이뤄지지않고있는것으로파악되어대형사-중소형사간양극화가심화될전망이다. Q3. 업체별효율적재고관리이뤄지고있나? A. 효율적으로재고관리가이루어지는지여부는의류업체의수익성과현금흐름에큰영향을미치는요인으로, 각업체별로재고부담을낮추기위한노력이지속되고있다. 이에따라대형사의경우신규브랜드런칭과매장확장등에따른부담증가외에는추세적인재고부담완화가확인되고있다. 한편, Smart Factory 등 4차산업혁명등에기반하여향후더욱효율적인재고관리가가능해질것으로예상되어효율적재고관리여부에따라영업성과의편차가더욱커질전망이다. 생산및수입계획을통한재고수량조절과더불어아울렛, 인터넷등의다양한유통망을활용한재고소진노력을중요하게모니터링하여신용등급에반영할것이다. Q4. 한섬, SK네트웍스패션부문편입에따른차입확대, 언제해소되나? A. 한섬은장기간무차입경영을수행해왔으나, 2017년 2월 SK네트웍스패션부문을인수 ( 양수대금 3,241 억원 ) 하면서순차입규모가 2016년말 (-)1,350 억원에서 2017 년 9월말 1,901 억원으로크게증가했다. 인수부문브랜드의실적안정화까지는다소시일이소요될전망이다. 그러나동사는주력브랜드의확고한시장지위및우수한수익성을기초로연간 1천억원내외의 EBITDA 를창출하고있어, 잔여차입금을향후 3년내외에상환할수있을것으로전망된다. 또한, 2017년 9월말동사의연결기준부채비율은 38.6%, 차입금의존도는 17.0% 로재무구조가우수한수준으로유지되고있다. Q5. 신세계인터내셔날, 화장품사업확대에따른신용도영향은? A. 신세계인터내셔날은 2012 년색조전문브랜드인 VIDIVICI 를인수하고, 이후 LA Perva, 산타마리아노벨라등해외화장품브랜드를수입해판매하는등화장품사업을지속확대하고있다. 화장품부문의매출은 2017년 3분기누적기준약 400억원이며, 총매출내비중이 5% 내외로아직은높지않고, 매장확대에따른운전자본투자부담이지속되고있다. 그러나지속적인매장확대로매출증가가예상되며, 의류대비이익률이높아향후전사이익률제고효과가기대된다. 다만, 화장품부문확대가단기적인신용도변동요인은아닌것으로판단한다. 유의미한수준의비중증가및이익률개선, 나아가재무구조개선으로이어지기까지는시일이소요될것으로보이기때문이다. Appendix1. 업체별신용등급현황 Appendix2. 업체별 Key Monitoring Indicator 및 KMI 추이 2

I. 2018 년의류업에대한 은중립적이다. 국내의류시장규모가소폭성장세이다. SPA, 캐주얼부문 성장으로 의류시장회복세 국내의류시장은내수의존도가높아경제성장률과실질소득수준, 그리고연령별, 성별의류소비심리와패턴의변화에큰영향을받고있다.

[ 국내패션시장규모및성장률추이 ] ( 단위 : 조원, %) 주 ) 소비자패션상품구입기준 (Consumer Fashion Index), 보세 / 시장 / 맞춤 / 병행수입등 Gray Market 포함 자료 : 삼성패션연구소 민간소비개선으로 국내의류시장소폭

3 I 년의류업에대한 은중립적이다. 국내의류시장규모가소폭성장세이다. SPA, 캐주얼부문 성장으로 의류시장회복세 국내의류시장은내수의존도가높아경제성장률과실질소득수준, 그리고연령별, 성별의류소비심리와패턴의변화에큰영향을받고있다. 2006년 ~ 2011년까지연평균 6% 의비교적높은성장을기록하였던국내의류시장은 2012년부터저성장장기화, 소비심리위축등에영향을받으면서성장세가둔화되기시작하였다. [ 국내패션시장규모및성장률추이 ] ( 단위 : 조원, %) 주 ) 소비자패션상품구입기준 (Consumer Fashion Index), 보세 / 시장 / 맞춤 / 병행수입등 Gray Market 포함 자료 : 삼성패션연구소 민간소비개선으로 국내의류시장소폭 성장지속할것 특히, 2015 년에는메르스사태로의류시장성장률이 1% 까지하락했으나, 2016 년이후 SPA, 캐주얼부문의성장에힘입어성장률이다소회복되고있다 년국내의류시장 규모는전년대비 2.1% 성장한 38 조 8 천억원으로추정된다. [ 소비자동향지수추이 ] ( 단위 : p) 주 ) 소비자동향지수 (CSI) 는 100 을기준으로현재와비교한 6 개월후전망을표시하는지표 자료 : 통계청, 한국은행 3

2017년초탄핵정국과중국의사드보복으로소비심리가위축되었으나, 2분기신정부출범과 4분기사드갈등완화로주요소비자동향지수가개선되었다. 또한, 의류비지출전망소비자동향지수가 2017년 1월 96에서 2017년 12월 103으로상승하는등민간소비심리가개선되고있어, 국내의류시장은소폭의성장을지속할수있을것으로예상한다.

온라인채널고성장, 복합쇼핑몰출점 등유통채널변화중 온라인채널이두자릿수성장을계속하고있는한편, 오프라인에서는기존주요채널이었 던백화점, 전문소매점의부진이지속되고아울렛, 복합쇼핑몰등신규채널의성장이이어 질전망이다. 유통채널의변화가빠르게진행되고있다.

4 2017년초탄핵정국과중국의사드보복으로소비심리가위축되었으나, 2분기신정부출범과 4분기사드갈등완화로주요소비자동향지수가개선되었다. 또한, 의류비지출전망소비자동향지수가 2017년 1월 96에서 2017년 12월 103으로상승하는등민간소비심리가개선되고있어, 국내의류시장은소폭의성장을지속할수있을것으로예상한다. 다만, 당사의평가대상은아니나의류산업내한세실업, 신성통상등해외수출비중이높 은업체들의경우에는최근의원화강세로매출이위축되는등부정적인영향이있을수있 다. 온라인고성장, 아울렛과복합쇼핑몰의성장등유통채널변화가빠르게진행되 고있다. 온라인채널고성장, 복합쇼핑몰출점 등유통채널변화중 온라인채널이두자릿수성장을계속하고있는한편, 오프라인에서는기존주요채널이었 던백화점, 전문소매점의부진이지속되고아울렛, 복합쇼핑몰등신규채널의성장이이어 질전망이다. 유통채널의변화가빠르게진행되고있다. [ 업태별의류판매액지수 ] ( 단위 : p) [ 온라인쇼핑몰의패션상품거래액 ] ( 단위 : 조원, %) 주 ) 불변지수, 2010=100 자료 : 통계청, 서비스업동향조사, 온라인쇼핑동향조사 온라인쇼핑몰의패션상품거래액은 2016년 10조원을넘어섰으며, 2017년 11월누적기준으로는이미 10.8조원을기록하며전년동기대비 17.5% 증가했다. 온라인채널은국내 / 외인프라구축이이미완료된점과시장이도입기를지난성장기에접어든점을감안할때향후시장을흔드는 Game Changer 로빠르게부상할가능성이있다. 오프라인채널에서는가격경쟁력을갖춘아울렛, 다양한체험형컨텐츠를제공하는복합쇼핑몰등을포함한대형마트는소폭성장세이다. 반면, 의류의전통적인유통채널이었던백화점과전문소매점은지속적으로부진한모습이다. 향후이러한유통채널변화에빠르게대응하는것이의류업체의중장기성장을가를전망이다. 4

확고한브랜드인지도를구축한고가의류와합리적가격에우수한디자인과품질을갖춘 SPA 브랜드로시장양극화가심화되고있다.

5 가치소비의시대, 소비성향양극화가지속되고있다. 고급브랜드와 SPA 브랜드로 양극화심화 가치소비의시대가도래했다. 소비자들이스스로가치를부여하거나만족도가높은소비재는과감히소비하되, 실용성과가성비를꼼꼼히따져서합리적으로소비하는경향이더욱뚜렷해지고있다. 확고한브랜드인지도를구축한고가의류와합리적가격에우수한디자인과품질을갖춘 SPA 브랜드로시장양극화가심화되고있다. [ 국내 SPA 시장 ] ( 단위 : 조원, %) [ 주요 SPA 브랜드국내매출 ] ( 단위 : 조원, %) 주 ) UNIQLO( 에프알엘코리아, 8 월결산 ), ZARA( 자라리테일코리아, 1 월결산 ), H&M( 에이치앤엠헤네스앤모리츠코리아, 11 월결산 ) 자료 : 삼성패션연구소, 각사공시자료 국내 SPA 시장규모 높은성장세유지 국내 SPA 시장규모는 2011~2016 년연평균 13.6% 증가하여 2016 년 3.6 조원을기록했다 년이후성장률은연 5% 내외로과거대비둔화될것으로예상되나, 여전히다른복 종대비는높은성장세를유지할것으로전망된다. 5

6 II. KIS Credit Outlook 중립적인산업전망이 2018 년의류업체신용도에미치는영향은 제한적 이다. 대형사대비 중소형의류업체 대응력열위 국내의류시장은향후시장규모가소폭성장하겠으나, 그성장이모두에게동일하게적용되지는않을전망이다. 소비자들의가치소비에따른시장양극화가지속될것으로보이는한편, 온라인시장과복합쇼핑몰의성장등으로인해유통채널변화가빠르게진행되고있다. 업체별로시장변화에대한대응력이중장기적성장및신용도변화에영향을미칠전망이다. 대형사의등급변동가능성은높지않다. LF는주력브랜드의성장이정체되는가운데자회사에대한지원부담이지속되고있고있으나부 (-) 의순차입구조를장기간유지하는등재무안정성이우수하게유지되고있다. 한섬은 SK네트웍스패션부문인수로차입금이크게증가하였으나, 양호한현금창출능력을바탕으로그부담을비교적빠르게해소할것으로예상된다. 신세계인터내셔날은화장품부문의신규매장확대과정에서운전자본부담이소폭증가하였으나, 여전히 Peer 대비운전자본부담이낮게유지되고있으며, 화장품부문의매출성장에따라이익률제고가기대된다. 또한, 대형사는계열내유통망활용, 온라인채널구축등을통해유통채널변화에적극적 으로대처하고있는점도긍정적이다. 한편, 중소형사의경우양극화되는시장에서보유브랜드의매력이낮아지고있는데다, 재무구조가열위하여투자여력이낮다. 따라서온라인채널및대형계열망위주의오프라인채널변화에선제적인대응과시장양극화에대응한브랜드 Portfolio 조정에어려움을겪을수있을전망이다. 따라서, 중소형사의시장변화에대한대응능력과주력브랜드의시장지위변동및재무부 담저하여부를모니터링하여신용등급에반영하겠다. 중립적인산업전망이의류산업내개별업체신용도에미치는영향은아래와같다. LF(AA-/ 안정적 ) 우수한브랜드인지도와다각화된복종포트폴리오를바탕으로우수한시장지위를보유하고있으나, 주력브랜드의성장정체와 SPA 브랜드고성장등의영향으로매출이다소정체되고있다. 기존유통망의구조적인약세를극복하기위하여온라인, 홈쇼핑등유통망확장노력을지속하여 2017년기준온라인채널매출비중이 25% 에달한다. 6

7 한편, 일부자회사출자및지급보증부담이지속되고있으나부 (-) 의순차입구조를장기간유지하는등재무안정성이우수하게유지되고있다. 기존주력브랜드의시장지위변동여부, 종속회사의실적개선여부와지원부담정도, 온라인채널의성장성과이익기여도등이주요모니터링대상이다. 한섬 (A1) 타임, 마인, 시스템등주력브랜드의확고한시장지위에힘입어 Peer 대비높은매출성장률을시현하고있는한편, 영업이익률이 10% 내외로매우우수한수준으로유지되고있다. 2017년 1분기중 SK네트웍스패션부문을인수하여, 복종포트폴리오가다변화되고매출이확대될것으로기대되나, 차입부담은크게증가하였다. 또한, 2014년 ~ 2016년중신규브랜드를지속하여런칭함에따라초기투자부담이지속되고있다. 따라서, 신규런칭브랜드인덱케, 더캐시미어, 래트바이티와인수브랜드인오브제, 오즈세컨등의실적이안정화되어이익에기여할수있는지여부가중요한점검대상이다. 또한, SK네트웍스패션부문인수과정에서확대된차입부담의경감여부를모니터링하고있다. 단, 우수한현금창출능력을바탕으로현재의차입금을비교적단기간내상환할수있을것으로예상한다. 신세계인터내셔날 (A2+) 직구활성화등에따른수입부문위축에도, 지속적인유통망확장을통해자체브랜드와라이프스타일부문, 화장품부문의성장이이어짐에따라매출액증가세를유지하고있다. 신규브랜드런칭, 사옥신축및전시매장확보과정에서의부동산취득등으로차입부담이확대되었고, 화장품부문매장확대등에따라운전자본부담이증가하였다. 그러나 Peer 대비운전자본부담이낮은수준으로유지되고있으며, 보유부동산의가치와 계열의유사시지원가능성등을고려할때실질적인재무탄력성은우수한수준인것으로 판단한다. 라이프스타일과화장품부문의지속적인성장이예상되는가운데수익기여도역시높아질것으로예상되어그매출비중과이익률제고효과가주요모니터링요인이다. 그러나유의미한수준의매출비중확대및이익률개선으로이어지기까지는다소시일이소요될것으로전망된다. 7

8 III. KIS Monitoring Points Q1. 유통채널변화속업체별대응능력에따른신용도차별화가능성은? 유통채널변화에 대한대응능력이 장기경쟁력차별화 A. 온라인채널의고성장이이어지고, 오프라인에서는도심형아울렛, 복합쇼핑몰등이잇 따라개장하면서빠른성장을이어가는등유통채널변화가숨가쁘다. 이에대한업체별 대응이중장기성장, 나아가서는생존을가를수도있는요인인것으로판단한다. 온라인유통채널은 2011~2016 년연평균 16% 성장하였다. 온라인상거래기반구축이완료되었고, 해외직구와모바일커머스가지속적으로활성화되고있는데다, 온라인의류시장의도입기가지나고성장기가도래한점, 온라인의류구매의편의성을높여줄수있는 IT기술의개발이지속되고있는점등을감안할때, 향후시장변화는더욱빠르게일어날수있는것으로판단된다. 또한, 온라인채널은판관비부담이낮아규모가확대될수록이익이더욱크게증가하는효과가있으며, 기존오프라인채널로접근이어려웠던비도심, 지방또는해외까지도시장을확장하는효과가있다. 시간적인측면에서도매장운영이어려운심야시간까지매출발생이가능하다. 따라서기존브랜드의이미지를훼손하지않으면서온라인채널을통한매출을높이는경우수익성의제고가가능하다. [ 주요사유통채널대응현황 ] 구분 온라인채널현황 계열망현황 - 자체온라인몰 LF몰 운영 - 계열망의열세를온라인, 홈쇼핑, 면세점 LF - 질스튜어트등온라인전용브랜드, 등다양한채널진출로극복타채널에없는명품등판매로차별화 - 광양LF아울렛등일부자체아울렛개발 - 오랜운영경험기반, 매출비중 25% 로높아 신세계인터내셔날 - 자체온라인몰 S.I.Village 운영 - 매출비중 1% 이내로낮으나계열내 SSG.com 등활용가능성높아 - 계열망비중 55% - 계열내백화점, 할인점, 아울렛등시장지위우수하고, 면세점, 복합쇼핑몰진출활발하여계열망출점지속 - 자체온라인몰 더한섬닷컴 운영 - 현대백화점, 현대프리미엄아울렛등 한섬 - 매출비중 5% 내외계열망비중 44% - 확고한브랜드인지도기반, 온라인추가할인 - 계열내백화점, 도심형아울렛신규출점 없이시장확장효과누려 지속 주 ) 각사별온라인매출비중은 2017년또는 2017년최근일까지기준 자료 : 공시자료, 각사제시자료 미국의아마존은온라인의류판매에진출한후얼마지나지않아미국총매출액의 8% 를차지하고있으며, 다수의자체브랜드를런칭하여판매하고있다. 일본의온라인쇼핑몰조조타운은 SNS와연계한마케팅전략등을통해빠르게일본최대의의류쇼핑몰로성장했으며, 자체브랜드출시를계획하고있다. 해외온라인채널의성장과정에서시장의지각변동이일어나고있으며, 온라인을통해해외진출이용이한점을감안할때, 기존국내업체의경쟁상대가아니었던해외업체들이국내시장에서빠르게두각을나타낼수도있다. 8

9 대형의류업체 자체온라인몰런칭, 영향력확대중 한편, 계열망의열세를다양한채널의진출을통해극복하고있는 LF의경우 2014년자체온라인몰 LF몰 을런칭하였으며, 2017년기준총매출의 25% 가량이온라인채널을통해창출되고있다. 대형사는자체또는계열망을통해온라인채널에효과적으로대응할수있는반면, 중소형사는대응이어려울수있을것으로전망된다. 대형유통계열사의보유여부도각업체별경쟁력에영향을미치고있다. 특히, 신세계, 현대백화점등유통사는아울렛을기존에는도심에서비교적먼교외지역에주로출점해왔으나, 최근에는김포, 파주, 시흥등비교적도심에가까운곳에집중적으로출점하면서큰성장을이어가고있다. 또한, 신세계는 스타필드 를통해쇼핑과엔터테인먼트등을결합한체험형복합쇼핑몰이라는새로운유형의쇼핑몰을개발하고있다. 대형유통사계열의 대응력우수 한섬과신세계인터내셔날의경우유통망내계열망비중이 50% 내외로높고, 계열사의신규점포출점이계속되면서유통망확장이용이한한편, 위치선정등에서더유리한지위를점하고있다. 이에따라유통채널변화에대한선제적이고효과적인대응이가능한것으로파악된다. 이와같이유통채널이빠르게변화하는환경에서이에대한대응능력이장기성장및생존가능성에큰영향을미칠수있다. 이는단기적인신용도변동요인은아니나중장기적으로는신용도에크게영향을미칠수있는요인인것으로판단하고있으며, 중소형사보다는대형사가효과적으로대응할수있을것으로전망한다. Q2. SPA 브랜드성장, 해외직구활성화속브랜드 Portfolio 대응이원활하게진행되고있나? A. 국내의류시장은 2% 내외로소폭성장할것으로예상되는가운데, SPA 브랜드성장으로경쟁이심화되었고, 해외직구활성화로해외브랜드국내독점유통권의이점이희석되고있다. 과거의류시장의성장기에효율적이었던멀티브랜드전략이현재성숙기에접어든시장에서는통하지않고있다. 향후비효율브랜드는과감하게정리하고잘하는것에집중하는전략이유효할것으로판단한다. 대형의류업체들, 브랜드파워바탕 시장지위유지 기존다양한포트폴리오를구축해온대형사들은최근비효율브랜드를정리함으로써수익성개선에노력하고있는모습이공통적으로관찰되고있다. LF는오랜기간운영해온남성복 타운젠트 를중단했고, 질스튜어트 등은온라인전용브랜드로전환했다. 신세계인터내셔날은큰손실을기록해온아웃도어브랜드 살로몬 을정리했다. 또한, LF( 닥스, 해지스 ) 와한섬 (TIME, System) 은연매출이 1 천억원에서 3 천억원에이르는 메가브랜드를보유하고있으며, 신세계인터내셔날은라이프스타일브랜드 JAJU 와이마트 납품 PB 브랜드인 DAIZ 의연매출이각각 1 천억원을상회하고있다. 9

반면중소형의류업체들의경우, 제한적인포트폴리오와브랜드인지도를보유한데다가신규브랜드출시등에따른재무적부담을감내하기가어려운상황으로시장변화에따른대응이원활히이뤄지지않고있는것으로파악된다. Q3. 업체별효율적인재고관리이뤄지고있나? 재고관리능력은 의류업체핵심 경쟁력중하나 A.

10 [ 대형사실적 ] ( 단위 : 조원, %) [ 중소형사실적 ] ( 단위 : 조원, %) 주1) 대형사 : LF, 신세계인터내셔날, 한섬합산자료 : 각사공시자료 2) 중소형사 : 신원, 패션그룹형지, 세정, 대현, 파크랜드, 바바패션, 시선인터내셔날, 형지아이앤씨, 동광인터내셔날, 아비스타합산 대형사들은확고한브랜드인지도구축과비효율부문구조조정을통해직구활성화등에따른수입부문실적악화와 SPA 브랜드성장이라는악조건하에서도양호한실적을시현하고있다. 2017년 9월누적기준대형의류업체합산매출액은 2조 1,865 억원, 영업이익은 1,295 억원으로각각전년대비 4.5%, 13.3% 증가했다. 반면중소형의류업체들의경우, 제한적인포트폴리오와브랜드인지도를보유한데다가신규브랜드출시등에따른재무적부담을감내하기가어려운상황으로시장변화에따른대응이원활히이뤄지지않고있는것으로파악된다. Q3. 업체별효율적인재고관리이뤄지고있나? 재고관리능력은 의류업체핵심 경쟁력중하나 A. 각시즌별트렌드및소비자선호도를정확히파악하고그에대응하여각브랜드별로 판매율이높을것으로예상되는디자인의제품을적정량생산및수입하는등재고관리능 력은의류업체의핵심경쟁력으로수익성과현금흐름에큰영향을미친다. 시즌내정상판매비중이낮은경우이월재고가증가하게되는데, 이경우재고부담이높아져현금흐름이저하되고재무부담이가중되는한편, 추후이월판매시판매단가가낮아져수익성에도부담을미치기때문이다. 한편, 정상판매기간후에는할인판매와아울렛채널등을통한재고의빠른소진을통해부담을낮출필요가있다. 각업체별로효율적재고관리를위한노력이지속되고있다. 대형사의경우지속적인신규 브랜드런칭과매장확장이이어지고있어그에따른일부재고부담증가도지속되고있으 나, 해당요인을제외하면추세적인재고부담완화가확인되고있다. 최근에는온라인기반의울트라패스트패션업체들이등장하고, 아디다스가 Smart Factory 기반의 마이아디다스 서비스를통해소비자가디자인, 소재, 색상등을선택하면맞춤형 신발을제작해주는등시장변화가빠르다. 10

11 [ 업체별재고자산회전기일 ] ( 단위 : 일 ) 주 ) 재고자산회전기일 = 365 / ( 매출원가 / 평균재고자산 ) 자료 : 각사공시자료 온라인성장등으로 재고관리효율성 편차커질전망 이와같이온라인채널성장, Smart Factory 등 4차산업혁명에기반한맞춤제작등을통해향후더욱효율적인재고관리가가능해질것으로예상되며, 재고관리의효율성에따라업체별영업실적이상이하게나타날것이다. 생산및수입계획을통한재고수량조절과더불어아울렛, 온라인등의다양한유통망을활용한재고소진노력을중요하게모니터링하여신용등급에반영할것이다. Q4. 한섬, SK네트웍스패션부문편입에따른차입확대, 언제해소되나? A. 한섬은 2017년 2월 SK네트웍스패션부문을약 3,200 억원에인수하였다. 기존주력브랜드의시장지위가확고하게유지되고있으나복종구성이다소제한적이었던데비해오브제, 타미힐피거등브랜드의편입으로캐릭터와캐주얼부문으로브랜드포트폴리오를확장하였다. 주력브랜드기반 영업현금흐름창출 또한, 장기적성장기반을마련할수있을것으로전망된다. 다만, 인수브랜드의실적개선 까지는다소시일이소요될전망으로양수브랜드를통한긍정적실적창출여부는지켜볼 필요가있다. [ 영업실적추이 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 매출액계 10,278 9,964 10,758 11,811 12,147 9,304 한섬 ( 별도기준 ) 4,896 4,626 5,092 6,154 7,103 5,171 SK 네트웍스패션부문 5,382 5,338 5,666 5,657 5,503 4,133 주 ) 영업이익계 1, 한섬 ( 별도기준 ) SK네트웍스패션부문 주 ) SK네트웍스패션부문은동사연결재무제표에양수시점 (17년 2월말 ) 이후약 1개월분만반영되어있으며, 위 3분기매출및영업이익은동사가제시한해당부문의 3분기누적총실적임자료 : 각사제시 / 공시자료 11

12 한섬은장기간무차입경영을수행해왔으나, 금번인수로인해순차입규모가 2016년말 (-)1,350 억원에서 2017년 9월말 1,901 억원으로크게증가했다. 그러나 2017년 9월말연결기준부채비율이 38.6%, 차입금의존도가 17.0% 로재무안정성지표가우수하게유지되고있으며, 우수한현금창출력을바탕으로향후 3년내외동안차입금상환이가능할것으로전망한다. Q5. 신세계인터내셔날, 화장품사업확대에따른신용도영향은? A. 신세계인터내셔날은본업인의류판매및제조업외에도 JAJU 브랜드를통해가구, 홈데코레이션등생활소품을판매하는라이프스타일부문을전개하고있으며, 2012년에는색조전문브랜드인 VIDIVICI 를인수하고, 이후 LA Perva, 산타마리아노벨라등해외화장품브랜드를수입해판매하는한편, 2015년 12월에는이탈리아화장품 OEM/ODM 업체인인터코스와합작법인을설립하는등화장품부문을지속확대하고있다. [ 유통망현황 별도기준 ] ( 단위 : 개 ) 구분 계열망 ( 17.9) 해외브랜드 국내브랜드 화장품 라이프스타일 합계 , 자료 : 동사제시 / 공시자료 화장품부문의매출은 2017년 3분기누적기준약 400억원으로그비중 (5% 내외 ) 이아직높지않다. 또한, 단기적으로매장확대에따른투자부담이지속되고있다. 그러나그간부진했던 VIDIVICI 의수익성이개선되고있는가운데, 수입브랜드의수익성이우수하게나타나고있어 2017년 3분기기준영업이익기여도는약 10% 에달한다. 또한, 백화점, 면세점, 복합쇼핑몰등을통한매장확대를지속하고있는한편, 온라인채널을통해판매를확대하고있어중장기적으로매출성장이지속될것으로전망된다. 화장품은계절에따른신제품출시필요가낮고, 제품의종류가적은데다부피도작아재고관리비용, 진부화비용등제반관리비용부담이낮다. 또한, 의류대비매출원가부담이낮아이익률이상대적으로높은점을감안할때매출증가에따라전사이익률제고효과도기대된다. 한편, 화장품부문확대가매출및이익성장으로이어질것으로기대되나, 단기적으로신 용도변동요인은아닌것으로판단한다. 유의미한수준의비중증가및이익률개선, 나아 가재무구조개선으로이어지기까지는시일이소요될것으로보이기때문이다. 12

13 Appendix1. 업체별신용등급현황 [ 업체별신용등급현황 ] 업체명구분 LF 장기 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 AA-/ 안정적 한섬단기 - - A1 A1 A1 신세계인터내셔날 장기 A+ - 단기 A1 A1 A1 A2+ A2+ 바바패션 장기 - BB-/ 안정적 BB-/ 안정적 BB-/ 안정적 BB-/ 안정적 동광인터내셔날 장기 BB-/ 안정적 BB-/ 안정적 BB-/ 안정적 BB-/ 부정적 BB-/ 안정적 아비스타 장기 - - B+/ 안정적 B/ 부정적 B/ 안정적 주 ) 당사신용등급기준, 장기등급은 Issuer Rating 포함 Appendix2. 업체별 Key Monitoring Indicator 및 KMI 추이 LF(AA-/ 안정적 ) ( 이하신용등급및가나다순 ) [ LF KMI ] 등급상향가능성확대조건 닥스, 헤지스외브랜드의이익기여도확대및종속회사의실적이대폭제고되는가운데 실질적인무차입구조를안정적으로유지하면서 별도기준 [EBITDA/ 매출액 ] 지표가 20% 이상으로개선되는경우주 ) 별도기준 등급하향가능성확대조건 의류시장경쟁심화로외형이지속적으로감소하거나계열사지원부담이확대되면서 별도기준 [ 순차입금 /EBITDA] 지표 2배초과 별도기준 [EBITDA/ 매출액 ] 지표가 10% 이하로하락하는상태가지속될경우 [ LF KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) % 이상 10% 이하 순차입금 /EBITDA( 배 ) 배이하 2배초과 주 ) 별도기준 13

14 한섬 (A1) [ 한섬 KMI ] 등급하향가능성확대조건 경쟁심화와영업경쟁력약화로매출및수익성이악화되면서 연결기준운전자금 ( 매출채권 + 재고자산 ) 회수기일 200 일초과지속 연결기준 [ 조정순차입금 /EBITDA] 지표가 2 배를초과할경우주 1) 운전자금회수기일 : ( 평균매출채권 + 평균재고자산 ) / 매출액 * 365 주 2) 조정순차입금 = 단기차입금 현금및현금성자산 장단기금융상품 당기손익인식금융자산 [ 한섬 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 운전자금회수기일 ( 일 ) N/A 200 일초과 조정순차입금 /EBITDA( 배 ) N/A 2배초과 주 ) 연결기준 신세계인터내셔날 (A2+) [ 신세계인터내셔날 KMI ] 등급상향가능성확대조건 업계내시장지위를바탕으로수익성을회복하고차입금순상환기조를유지하면서 유동성지표가우수한수준으로유지될경우주 ) 연결기준 등급하향가능성확대조건 신규브랜드의적자지속또는계열사지원부담이확대되면서 연결기준 [EBITDA/ 매출액 ] 지표가 4% 이하로하락하고 연결기준 [ 순차입금 /EBITDA] 지표 8배초과가지속될경우 [ 신세계인터내셔날 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) N/A 4% 이하 순차입금 /EBITDA( 배 ) N/A 8배초과 주 ) 연결기준 14

15 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신 용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가 혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어 떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기 위해저장할수없습니다. 15

( ) ELS 청약 DAILY ( 2017/11/10 ) 1. 청약시장현황 2. 발행사별청약현황 3. 기초자산별청약현황 기준일 : 일평균청약모집금액 ( 억 ) ,000 4,000 6,000 4,009 ELS/DLS 5,21

( ) ELS 청약 DAILY ( 2017/11/10 ) 1. 청약시장현황 2. 발행사별청약현황 3. 기초자산별청약현황 기준일 : 일평균청약모집금액 ( 억 ) ,000 4,000 6,000 4,009 ELS/DLS 5,21 DAILY 217/11/1 1. 시장현황 2. 발행사별현황 3. 기초자산별현황 기준일 : 217-11-13 2171 일평균모집금액 억 21711-2, 4, 6, 4,9 5,214 536 854 164 2 137 125 125 1 1 가능종 8 목 수 T-2 T-1 T T+1 T+2 건 1,6 1 일 1,4 평 1,2 균청 1, 약모집금 액 억 8 6 4 2-9