CONTENT SUMMARY _ 3 성장기에접어든전자책시장 _ 4 전자책시장을주도하는아마존, 빠르게쫓아가는애플 _ 8 드디어태동하는국내전자책시장 _ 14 출판산업내변화 : 뭉치면살고흩어지면죽는다 _ 21 종목분석 디스플레이텍 (6667) 보급형스마트폰확대로사상최대실적견

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1 전자책산업 국내전자책시장, 꽃피는시점 아마존통해개화한북미전자책시장! 결국필요한건단말기 + 컨텐츠! 213년국내전자책시장큰폭의성장기대 (1) 대면적스마트폰및태블릿 PC 확대 ( 추천종목 : 디스플레이텍 ) (2) 전자책컨텐츠확대 ( 추천종목 : 예스24, 비상교육 ) Analyst 김지효 2) katarina@taurus.co.kr Analyst 이성희 2) shlee@taurus.co.kr

2 CONTENT SUMMARY _ 3 성장기에접어든전자책시장 _ 4 전자책시장을주도하는아마존, 빠르게쫓아가는애플 _ 8 드디어태동하는국내전자책시장 _ 14 출판산업내변화 : 뭉치면살고흩어지면죽는다 _ 21 종목분석 디스플레이텍 (6667) 보급형스마트폰확대로사상최대실적견인 _ 32 예스 24 (5328) 온라인서점점유율 1 위의위대한투자 _ 34 비상교육 (122) 선생님마음을사로잡을준비를마쳤다 _ 36 2

3 SUMMARY 전자책산업국내전자책시장, 꽃피는시점 회사명디스플레이텍 YES24 비상교육 투자의견 Not Rated Not Rated Not Rated 아마존을통해개화한북미전자책시장! 결국필요한건 (1) 단말기 + (2) 컨텐츠 전세계출판시장의성장은정체된가운데전자책시장은급성장중. 특히미국을포함한북미시장은연간 9% 이상고성장세지속. 미국인터넷서점이었던아마존은전자책전용단말기인킨들을출시하며전자책시장을개화시켰으며불과 3 년만에아마존전자책판매가종이책판매를앞지름. 아마존은전자책시장성장을기반으로종합유통회사로변모하며고성장. 아마존의성공요인은 1) 전자책을읽을수있는단말기보급확대, 2) 다양하고풍부한컨텐츠제공에있음. 213 년국내전자책시장큰폭의성장기대 (1) 보급형스마트폰및태블릿 PC 확대 ( 추천종 목 : 디스플레이텍 ) 글로벌전자책시장대비낮은성장세를보여온국내전자책시장은 213 년큰폭성장기대. 1) 5 인치이상의대화면스마트폰보급확대로전자책시장확대기틀마련, 2) 국내출판업계의적극적참여로전자책컨텐츠보유종수가빠르게증가하고있기때문. 국내전자책시장은전자책전용단말기보다는보급형스마트폰및태블릿 PC 가견인할것. ( 추천종목 : 디스플레이텍 ) 213 년국내전자책시장큰폭의성장기대 (2) 컨텐츠확보 ( 추천종목 : 예스 24, 비상교육 ) 전자책시장성장에따라기존출판사와유통사에집중되었던유통구조는점차분산되고, 다양한이해관계가존재하는연합체들이힘을모아전자책생태계를만들어갈것으로예상 국내에서는컨텐츠및유통연합회사인 한국이퍼브가미국의아마존처럼 win-win 전략을시행함에따라전자책생태계를리드할전망. 즉, (1) 오픈리소스전략, (2) 출판사와의제휴강화, (3) 저작권문제해결을통해다양한컨텐츠보유가가능해짐. ( 추천종목 : 예스 24) 디지털교과서시행이다가옴에따라중고등교과서시장에서상위점유율을차지하고있는 비상교육 으로의관심필요. 특히비상교육은중고등멀티미디어컨텐츠온라인사이트 비바샘 을런칭하여디지털교과서에대비하고자하는교사및학생들의수요흡수기대. 그림전자책등장후성장이본격화된 8 년 ~9 년아마존주가는 2% 이상급등 연말쇼핑에대한기대감 iphone 의 E-Book 시장진출과함께 E-Book 시장성장에 ($) Amazon 주가 1 FY8 매출 YoY 45% 증가 9 E-Book 매출이일조 대한기대팽배 Sony E-Book 시장재진입 Amazon 에대한애널리스트들의투자의견일제히상향 Kindle DX 품절 E-Book 콘텐츠가격인하로대중성확보 AT&T 시장진입, 캘리포니아주전자책보급정책과맞물려신학기시작 자료 : Bloomberg. 토러스투자증권리서치센터 3

4 본격적인성장기에접어든전자책시장 돋보이는성장을하는전자책출판 글로벌출판시장은 28년이후성장이정체된상황이다. 28년 1,143억달러를기록한후점차적으로축소되어 211년 1,12억달러를기록하였다. 침체된글로벌출판시장은 212년부터완만한회복세를보이며 216년까지평균.6% 의저성장을할것으로전망된다. 글로벌출판시장에서특기할점은전통의종이책시장이점차축소되고있다는점이다. 종이책시장은 28년 1,135억달러를기록한후 212년 1,65억달러를기록하면서지난 5년간 6.2% 의역성장을기록하였다. 향후종이책시장에대한전망역시점차적으로축소될것으로전망된다. 출판시장에서종이책의쇠퇴는전자책의성장에서비롯된것으로판단된다. 28 년전 자책시장은 142 억달러에그치며전체출판시장에서 1.2% 의비중을차지하였으나 212 년전자책시장은 823 억달러를기록하며그비중이 7.3% 로증가하였다. 전자책시장은높은성장세와함께전체출판시장에서차지하는비중이증가할것으로 전망된다. 전자책시장은 216 년까지 3% 의성장세를지속할것으로예상되며, 전체 출판시장에서전자책의비중은 18% 에달할전망이다. 표 1 전체출판시장의성장은정체된가운데전자책시장은고성장을지속중 ( 단위 : 백만달러 ) P 213F 214F 215F 216F 212~ 216 평균 종이책 ( 오디오북포함 ) 시장 113, ,457 11,171 16,527 13,948 11,523 99,296 97,84 94,954 종이책시장성장률.1% -1.8% -1.2% -3.3% -2.4% -2.3% -2.2% -2.2% -2.2% -2.3% 전자책시장 1,422 2,142 3,359 5,539 8,225 11,183 14,328 17,55 2,785 전자책시장성장률 48.6% 5.6% 56.8% 64.9% 48.5% 36.% 28.1% 22.5% 18.3% 3.3% 출판시장전체 ( 종이책 + 전자책 ) 114, , ,53 112,66 112, ,76 113, , ,719 출판시장전체성장률 5.3%.5% -.1% -1.3%.1%.5%.8%.9%.9%.6% 자료 : PwC, Wilkofsky Gruen Associates, 토러스투자증권리서치센터 4

5 그림 1 전자책시장의지속적인성장으로출판시장내비중은확대될전망 ( 백만달러 ) 12, 115, 11, 전자책시장 종이책 ( 오디오북포함 ) 시장 전자책비중 2% 15% 15, 1% 1, 95, 5% 9, P 213F 214F % 자료 : PwC, Wilkofsky Gruen Associates, 토러스투자증권리서치센터 폭발적인성장세를보여준미국의전자책시장 전자책시장의높은성장세는특히북미지역에서뚜렷하게나타난다. 전세계출판시장에서가장큰규모를차지하는곳은북미, 유럽 ( 중동및아프리카포함 ) 그리고아시아로각각 29%, 4%, 28% 를차지한다. 이중북미는가장전자책시장의성장이가장돋보이는지역이다. 212년전세계전자책시장 823억달러중북미지역의비중이 65% 로유럽및아시아지역에비해월등히높은것을알수있다. 표 2 전세계지역별출판시장의규모 ( 단위 : 백만달러 ) P 213F 214F 215F 216F 212~ 216 평균 북미유럽, 중동및아프리카아시아및태평양남미총합 32,722 32,841 33,611 32,458 32,253 32,494 33,18 33,657 34,34-3.5%.4% 2.3% -3.4% -.6%.7% 1.6% 1.9% 1.9% 1.1% 47,252 46,8 45,264 44,77 44,454 44,367 44,435 44,594 44,81.2% -2.5% -1.8% -1.1% -.7% -.2%.2%.4%.5%.% 31,592 31,34 31,16 31,24 31,752 32,4 32,178 32,236 32,283 5.% -.8% -.6%.3% 1.6%.8%.5%.2%.1%.7% 3,378 3,338 3,495 3,598 3,714 3,841 3,992 4,147 4, % -1.2% 4.7% 2.9% 3.2% 3.4% 3.9% 3.9% 4.2% 3.7% 114, , ,53 112,66 112, ,76 113, , , % -1.2% -.1% -1.3%.1%.5%.8%.9%.9%.6% 자료 : PwC, Wilkofsky Gruen Associates, 토러스투자증권리서치센터 5

6 표 3 북미의전자책시장은연간 9% 를상회하는고성장세시현 ( 단위 : 백만달러 ) P 213F 214F 215F 216F 212~ 216 평균 종이책 ( 오디오북포함 ) 시장 32,199 31,894 31,85 28,972 26,919 25,266 23,879 22,587 21,392 종이책시장성장률 -3.9% -.9% -.3% -8.9% -7.1% -6.1% -5.5% -5.4% -5.3% -5.9% 전자책시장 ,86 3,486 5,334 7,228 9,139 11,7 12,912 전자책시장성장률 35.1% 81.1% 9.7% 93.% 53.% 35.5% 26.4% 21.1% 16.6% 29.9% 출판시장전체 ( 종이책 + 전자책 ) 32,722 32,841 33,611 32,458 32,253 32,494 33,18 33,657 34,34 출판시장전체성장률.4% 2.3% -3.4% -.6%.7% 1.6% 1.9% 1.9% 1.1% 자료 : PwC, Wilkofsky Gruen Associates, 토러스투자증권리서치센터 그림 2 전세계출판시장은북미, 유럽, 아시아가 3 등분 그림 3 전자책시장의 65% 는북미에집중 아시아및태평양 28.3% 남미 3.3% 북미 28.8% 북미 유럽, 중동및아프리카 아시아및태평양 아시아및태평양 19.9% 남미.1% 북미 유럽, 중동및아프리카 아시아및태평양 남미 유럽, 중동및아프리카 15.2% 북미 64.9% 남미 유럽, 중동및아프리카 자료 : PwC, Wilkofsky Gruen Associates, 토러스투자증권리서치센터 자료 : PwC, Wilkofsky Gruen Associates, 토러스투자증권리서치센터 북미전자책시장견인요인 (1) 단말기 (2) 컨텐츠 북미지역전자책시장의성장을견인할수있었던가장큰원동력은전자책단말기및태블릿 PC의보급확대이다. 27년아마존전자책단말기인킨들의출시는전자책시장성장의시발점이되었다. 이후애플의아이패드출시및태블릿 PC의본격적보급확대는전자책시장의높은성장세를이어가는견인차역할을하였다. 그림 4 태블릿 PC 의보급확대가전자책시장을견인 ( 백만달러 ) 6, 전자책시장 5, 킨들파이어출시 4, 아이패드 2 출시 3, 아이패드출시 2, 아마존킨들출시 1, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 6

7 초기전자책시장은전용단말기를통해이뤄졌으나, 애플의아이패드출시이후에는태블릿 PC가견인하고있다. 당초태블릿 PC는 e-ink기반의단말기에비해불편하다는단점이부각되면서전자책구독에부적합하다는의견이강했으나, 영상및음악등의멀티미디어컨텐츠를소비할수있다는장점으로대중적인전자책단말기로자리잡고있다. 두번째미국의전자책시장성장요인은풍부하고방대한전자책컨텐츠이다. 대표적인전자책유통업체인아마존은전자책컨텐츠가 8만건, 무료로이용할수있는공유저작물 2만건을보유하고있다. 특히뉴욕타임즈베스트셀러 111종가운데 11종이전자책으로출판되어있을정도이다. 전문서적부터가벼운잡지까지깊고풍부한컨텐츠는전자책독자의저변을넓히는데크게기여하였다. 그림 5 전용단말기및태블릿 PC 비중이높은미국전자책독자 그림 6 아이패드등장이후태블릿 PC 의출하량은빠르게증가 기타 13% ( 백만대 ) 3 태블릿 PC 출하량 ( 좌 ) 연간성장률 ( 우 ) 3% PC 6% 아마존킨들 37% % 2% 아이패드 12% 15 15% 1 1% 반스앤노블누크 14% 킨들파이어 18% F 214F 5% % 자료 : Publishers Weekly, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 미국에서보여준전자책의놀라운성장세는이제유럽및아시아권으로점차확대되고있음이분명하다. 특히미국의성공요인에서살펴봤듯이전자책시장의성장을위해서는 1) 전자책단말기의보급확대, 2) 풍부하고방대한전자책컨텐츠확보, 3) 합리적인가격정책이관건이다. 미국의전자책시장이이렇게높은성장세를보여주기위해서중추적인역할을하는기업들이존재하였다. 우리는이들이어떤전략을갖고전자책시장에접근하는지분석하였다. 7

8 전자책시장을주도하는아마존, 빠르게쫓아가는애플 전자책시장을개화시킨아마존 온라인서점으로출발한아마존은전자책시장의개화및성장을주도하였다. 28년아마존의전자책단말기킨들출시와동시에본격적인전자책컨텐츠를유통하기시작하였다. 특히공격적인가격정책과방대한전자책컨텐츠확보는아마존의전자책성공을견인하는원동력이되었다. 그래서불과 3년이지난 211년아마존의전자책판매는종이책판매를앞지를정도로급성장하였다. 아마존은전세계전자책시장의 5% 를상회하며미국내전자책시장의 7% 이상을점유하고있다. 아마존은 211년부터 212년 2분기까지매분기전년대비 3% 에육박하는매출성장세를보여주고있다. 아마존의높은매출성장은온라인종합유통업체로변모하면서다양한상품매출과광범위한사업들에의한것이기에전자책판매의기여를명확히구분짓기는어렵다. 다만아마존의전자책을판매하는미디어부문역시연간 15% 이상의고성장을지속중이다. 그림 7 불과 3 년만에아마존의전자책판매는종이책판매를앞질러 Phisical Books Sold Kindle Books Sold 자료 : Amazon, 토러스투자증권리서치센터 표 4 아마존은전자책시장의성공을기반으로종합유통회사로변모후급격히외형확대중 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q F 매출 9,857 9,913 1,876 17,431 13,185 12,834 13,86 21,268 48,77 61,93 75,9 Electronics & Other General Merchandise 5,588 5,894 6,316 1,913 7,975 8,161 8,558 13,934 28,711 38,628 47,42 Media 3,958 3,66 4,153 6,9 4,71 4,119 4,6 6,514 17,78 19,943 24,59 Other ,586 2,522 3,98 YoY 성장률 (%) 38.2% 51.% 43.9% 34.6% 33.8% 29.5% 26.9% 22.% 4.6% 27.1% 22.8% QoQ 성장률 (%) -23.9%.6% 9.7% 6.3% -24.4% -2.7% 7.6% 54.% 영업이익 ,338 영업이익률 3.3% 2.%.7% 1.5% 1.5%.8% -.2% 1.9% 1.8% 1.1% 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 1.8% 8

9 아마존의전자책판매증가를살펴보면전자책을구매하는이들의연간구매량이점차증가하고있다. 28년전자책출시초기에는연간 2.6권을구매하였으나 211년에는 4.6권으로점진적으로증가하였다. 이것은전자책의가독성및이해도가종이책과별반다르지않음을인지함으로써전자책이종이책의대체제로자리매김하는반증이라할수있다. 인당전자책컨텐츠의구매증가는향후전자책구매자확대와더불어전자책시장이빠르게성장할수있는요인이라하겠다. 그림 8 아마존은전자책성공이후급격한외연확대중 그림 9 전자책독자들의연간구매량은매년증가중 ( 백만달러 ) 8, 6, Other Electronics & Other General Merchandise Media 영업이익률 ( 우 ) 8% 7% 6% ( 권 ) 인당연간전자책구매량 5% 3 4, 4% 3% 2 2, 2% 1% F % 자료 : Amazon, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표 5 아마존은전세계전자책시장의 5% 이상의 M/S 확보 ( 단위 : 백만권 ) F 214F 215F 216F 글로벌전자책판매량 YoY Growth(%) 36% 329% 92% 44% 42% 3% 25% 아마존킨들전자책판매량 YoY Growth(%) 248% 255% 72% 46% 44% 35% 31% 킨들전자책 M/S 6.3% 49.8% 44.6% 45.2% 45.8% 47.6% 5.% 자료 : Morgan Stanley, 토러스투자증권리서치센터 아마존의주가는전자책시장이본격화된 28년 28달러를기록한후지속적인주가상승세를보여주고있다. 외형확장을위한이익률하락에도불구하고투자자들은아마존의매출성장및시장확대에높은평가를하는것으로판단된다. 특히아마존이전자책시장을본격적으로열게된 28년부터 29년까지 1년동안무려 2% 이상급등하며아마존의성장성을높게평가하였다. 9

10 그림 1 전자책등장후성장이본격화된 8 년 ~9 년아마존주가는 2% 이상급등 연말쇼핑에대한기대감 iphone 의 E-Book 시장진출과함께 E-Book 시장성장에 ($) Amazon 주가 1 FY8 매출 YoY 45% 증가 9 E-Book 매출이일조 대한기대팽배 자료 : Bloomberg. 토러스투자증권리서치센터 Sony E-Book 시장재진입 Amazon 에대한애널리스트들의투자의견일제히상향 Kindle DX 품절 E-Book 콘텐츠가격인하로대중성확보 AT&T 시장진입, 캘리포니아주전자책보급정책과맞물려신학기시작 1

11 애플은 멀티미디어 단행본으로전자책시장공략 또다른전자책사업의키플레이어는모바일플랫폼의강자인애플이다. 애플은전자책사업을본격적으로하기위해아이북스를서비스하고있으며, 기존의디지털컨텐츠유통마켓인아이튠즈에서도전자책컨텐츠를서비스하고있다. 이런애플의전자책사업에대한노력은아마존에이어전자책유통경로 2위에오를만큼경쟁력을발휘하고있다. 여기서눈여겨볼점은애플은전자책시장에대해아마존과다른접근법을취하고있다는점이다. 애플은종이책의디지털화가주류를형성하는현재의전자책시장은아마존을중심으로시장이더욱공고화될것으로판단하는것으로보인다. 애플은이를극복하기위해자사가가진강점인 ios 플랫폼과아이패드의제품경쟁력을최대한발휘하기위해멀티미디어단행본전자책에집중하는모습이다. 특히애플이집중하는것은멀티미디어단행본을기반으로교육용시장이다. 아마존의역마진전략에반기를들었던메이저출판사들은애플과전략적제휴를맺고교육용시장에적극적으로참여하고있다. 뿐만아니라멀티미디어단행본확대를위해일반단행본출판사들이아닌 NBC퍼블리싱, 디즈니출판등다른미디어영역에서뛰어든사업자들과협력을강화하고있다. 애플이차별화된멀티미디어컨텐츠창출에성공할경우아마존과의경쟁은새로운국면에접어들것으로판단된다. 그림 11 애플은 i-books 를통해전자책서비스시작 그림 12 애플은아마존에이은전자책 2 위유통업체 반스앤노블 2% 기타 8% 아마존애플반스앤노블기타 아마존 5% 애플 22% 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 11

12 드디어태동하는국내전자책시장 213 년본격적으로개화하는국내전자책시장 전세계출판시장에서미국을중심으로전자책시장이성장을지속하듯이, 국내전자책시장역시스마트기기의보급확대로성장을지속하고있다. 국내전자책시장은 27년부터 29년까지 1,2~13 억원규모로정체되었으나, 스마트폰이본격적으로확대되기시작한 21년 2,억원에근접하였고, 212년에는 3,억원규모로성장하였다. 국내전자책시장역시지속적성장세를유지하고있으나, 글로벌전자책시장의성장세및전자책시장의비중을감안할때성장이상당히더딘편이다. 글로벌전자책시장은 28년이후매년 5% 이상성장하며, 전체출판시장에서차지하는비중이 7% 를상회하고있다. 반면국내전자책시장은 28년이후 3~4% 성장에그치고있으며, 국내출판시장에서차지하는비중은 1~2% 로전세계출판시장에비해미미한수준에머물고있다. 212년전자책시장의성장은 12% 에그쳐성장세가둔화되었으나 213년부터다시전자책시장이큰폭으로이뤄질것으로전망된다. 213년국내전자책시장의확대를긍정적으로보는이유는 1) 전자책구독에보다적합한대면적스마트폰및태블릿 PC 의보급확대, 2) 컨텐츠공급자인출판사의전자책출간본격화가이뤄질것으로기대되기때문이다. 특히전자책구독이가능한 5인치이상의스마트폰및태블릿 PC의보급확대는자연스레컨텐츠인전자책의구매증가로이어지는선순환구조가이어질것으로판단된다. 그림 년국내전자책시장의성장본격화 ( 억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 국내전자책시장규모 ( 좌 ) 연간성장률 ( 우 ) F 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 토러스투자증권리서치센터 12

13 (1) 전자책수요는충분히있다 미디어및게임, 엔터테인먼트의발달로독서에대한관심이기타매체에비해줄어들고있으나국내출판산업이지속적성장을하고있음은독서에대한수요는꾸준하다고볼수있다. 독서인구가꾸준히존재함에도국내전자책시장의성장이글로벌전자책시장의성장보다더딘이유는결코전자책에대한반감내지수요가부족해서가아님은분명하다. 문화체육관광부설문조사결과를살펴보면종이책을구독하는독자는 56% 를차지하는것에반해전자책구독층은불과 1.7% 수준이나, 종이책과전자책을모두구독하는층은 13% 에달한다. 이가운데독서선호도측면에서종이책혹은전자책만을읽는독자들보다종이책과전자책을모두구독하는독자가가장만족도가높은것으로나타났다. 이는책을읽는독자들이결국책을읽는장소및시간등을감안한편의에의해서종이책및전자책가운데택일하여읽는때가장효용성이높은것을반영한다. 특히전자책은휴대성및개인성이탁월하기때문에종이책의단점을보완하는보완재로써만족도가높다는판단이다. 이는바꾸어말하면단말기의보급확대와전자책을둘러싼생태계구축만완료되면전자책시장이성장할수있는잠재기반이마련됐다할수있다. 결국전자책을읽을수있는단말기와풍부한컨텐츠확충이전자책시장활성화를결정짓는핵심변수임을알수있다. 그림 14 전자책을구독하는독자는 15% 에달해 독서를안함 29.4% 종이책구독 종이책 + 전자책구독 전자책구독 독서를안함 그림15 독자만족도는종이책및전자책을모두읽는층이가장높아 ( 점 ) 전자책구독 1.7% 종이책구독 55.9% 55 5 종이책 + 전자책구독 13.% 45 4 종이책전자책종이책 + 전자책 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 13

14 그림 16 각각독서편의성에따라종이책과전자책의선호도는달라진다 7% 종이책 전자책 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 집학교 / 직장이동시기타 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표 6 전자책은탁월한개인성을보장하기에선호도가높아 212년전자책베스트셀러순위 교보문고 예스24 1 은교 그레이의 5가지그림자 1 2 나는까칠하게살기로했다 그레이의 5가지그림자 1,2( 합본 ) 3 하루 15분정리의힘 5가지그림자심연 1,2 4 섹스의재발견벗겨봐 절대지식세계문학 5 FBI 행동의심리학 그레이의 5가지그림자 2 6 내남자사용법 아무도알려주지않았던돈에대한불편한진실 41 7 자기혁명 5가지그림자해방 1,2( 합본 ) 8 내가알고있는걸당신도알게된다면 하루 15분정리의힘 9 빅픽처 은교 1 여자를증오한남자들 1 사람을얻는기술 11 그레이의 5가지그림자 1 섹스의재발견벗겨봐 12 남자의물건 그청년바보의사 13 누구나한번쯤화끈한연애를꿈꾼다 스티브잡스 14 하루 1분의기적 내가살아온날들 15 스티브잡스의세상을바꾼말한마디 이왕이면예쁘고행복하게 16 산을미는강 1 그리스인조르바 ( 한글판 ) 17 시장을읽는기술 청춘의고전 18 3분안에상대를내뜻대로움직이는설득기술 5가지그림자심연 1 19 공녀 내가알고있는걸당신도알게된다면 2 지독한욕망 시골의사박경철의자기혁명 자료 : 교보문고, YES24 토러스투자증권리서치센터 14

15 (2) 대면적스마트폰및태블릿 PC 보급확대로전자책시장확대기틀마련 아마존의전자책전용단말기킨들은전자책성장에필수불가결한차별화된단말기를제공하며전자책시장의개화를알렸다. 당시킨들은전자책그자체에주목을하면서독자들이가장전자책을편히읽을수있도록하는데집중하였다. 장시간구독에불리한 LCD패널대신 e-잉크패널을탑재하여최대한의독서편의성을제공함으로써전자책단말기로써지위를공고히하는한편시장확대를견인하였다. 이후애플은다양한멀티미디어컨텐츠를즐길수있는아이패드를출시하였고이를기점으로전자책단말기의주도권은태블릿 PC로넘어가게되었다. 결국아마존역시안드로이드기반의태블릿 PC인킨들파이어를출시함으로써대세에동참하였다. 전자책시장이활성화된미국및유럽의전자책이용자들은태블릿 PC의활용도가가장높다. 반면국내전자책시장은스마트폰의보급확대가성장을견인하였다. 스마트폰의보급이본격화된 21년부터전자책매출이증가세를보이는것이이를증명한다. 태블릿 PC가 211년부터국내에들어오기시작했음에도불구하고여전히국내전자책독자들은컴퓨터와스마트폰을통해전자책을읽고있다. 국내전자책독자들이여전히스마트폰을통해구독을하는이유는국내의태블릿 PC의판매가글로벌시장의성장만큼급격히증가하지못했기때문이다. 국내단말기시장을주도하는삼성전자및 LG전자의태블릿 PC 출하량이미미한것이주요원인이다. 결국 212년전세계태블릿 PC 시장의성장이 5% 를상회하였음에도불구하고국내의태블릿 PC판매는제자리걸음을하였다. 그림 17 스마트폰이용비중이높은국내전자책독자 태블릿 PC 18.4% 전용단말기 5.9% 컴퓨터 39.% 컴퓨터 스마트폰 태블릿 PC 전용단말기 그림 18 전세계태블릿 PC 시장성장에역행하는국내시장 ( 백만대 ) 2 국내태블릿 PC 출하량 스마트폰 36.7% F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : IDC, 토러스투자증권리서치센터 15

16 하지만 2H12부터삼성전자는태블릿시장에역량을집중하면서점차적으로태블릿 PC 경쟁력을갖춰가고있다. 이로인해 213년국내태블릿 PC의출하량이증가할것으로전망된다. 국내태블릿 PC의보급증가는분명전자책시장활성화를위한기반이갖춰지고있다는판단된다. 또한대화면스마트폰역시전자책을구독하기에태블릿 PC 못지않다는판단이다. 최근출시되는프리미엄스마트폰의화면은대부분 5인치를상회하고있다. 5~6인치에이르는대형화면은전자책을구독하는데전혀부담이없다. 실제아마존의킨들은초기출시부터최근출시된제품까지일관되게 6인치화면을고수하고있다. 213년국내태블릿 PC 및대화면스마트폰의보급이확대됨에따라전자책시장활성화에필수적인단말기보급은충분히이뤄질것으로전망된다. 또한국내전자책유통사들은전자책전용단말기를꾸준히출시함으로써독서량이많은독자들을흡수할것으로보여진다. 16

17 (3) 출판사들의적극적참여로컨텐츠빠르게증가 지금까지국내전자책시장의외연확대의가장큰걸림돌은컨텐츠부족이었다. 미국아마존의경우구매할수있는전자책의종류는 8만종이넘고, 특히무료로이용할수있는공유저작물은 2만종에달한다. 반면국내의경우가장전자책컨텐츠를많이보유한교보문고가 11만종, 그리고인터파크가 7만종을공급중이다. 게다가무료로이용가능한공유저작물은수천종에불과한수준이다. 전자책컨텐츠가빠르게증가하지못한이유는컨텐츠보유자인출판사들이컨텐츠의디지털화에소극적이었기때문이다. 디지털컨텐츠제작을주도해온것은출판사가아닌유통사로써전체전자책제작의 6% 이상을유통사에서제작하고있으며, 출판사에서제작된전자책의비중은 15% 에머물렀다. 출판사들이전자책컨텐츠제작을주저하는이유는 1) 국내전자책시장의규모, 2) 고 만고만한유통채널의난립, 3) 비즈니스모델미확립에따른수익가시성저하등의이 유로전자책시장에참여하기에 시기상조 또는 경영판단 을유보했기때문이다. 그림 19 지금까지전자책제작을주도한유통사 출판사 15.7% 기타 2.9% 유통사 외부제작사 출판사 기타 그림2 지금껏출판업계는전자책시장에대해보수적인접근 25% 2% 15% 외부제작사 2.% 유통사 61.4% 1% 5% % 시기상조 경영판단미정컨텐츠부적합저작권문제미해결 자료 : 문화체육관광부, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 문화체육관광부, 토러스투자증권리서치센터 그러나이제출판사들역시전자책시장의성장잠재력을높게보고적극적으로제작을하는출판사가증가하면서전자책의신간도서비중이증가하는추세이다. 예스24 는연간전자책베스트셀러 1위권기준으로 211년이전에는평균 31종에머물렀으나, 212년에는 69종으로증가하였다. 또한종이책으로출판한책의 5% 이상을전자책으로전환하는출판사의비중은 4% 에달할정도로전자책시장의성장가능성을높게보고참여하고있다. 17

18 이런가운데 2월북잼이라는전자책개발회사에서출시된세계문학전집은애플앱스토어에서인기순위 1위및매출 1위를달성하며전자책시장의가능성을제시하였다. 특히단순히텍스트만그대로옮기는데서벗어나, 종이책의느낌을살리는한편편의성까지챙긴편집에집중하면서전자책의장점을부각시킨점이성공요인이다. 이처럼출판사들의적극적인전자책시장참여로올해부터전자책컨텐츠부족은점차 해결될것으로보인다. 그로인해 213 년전자책시장의외연확대에기여할것으로전망 된다. 그림 21 종이책의전자책전환비율이 5% 이상인출판사가 4% 에달해 그림 22 편집성을부각한전자책앱은애플앱스토어매출 1 위등극 기타 17.1% 1% 미만 22.9% 1% 미만 1~5% 미만 5% 이상기타 5% 이상 38.6% 1~5% 미만 21.4% 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표7 한국 E-Book 산업주요출판사등의동향 구분 업체 최근동향 언론사 조선일보 - 텍스토어를통해컨텐츠자체서비스 출판사 삼성출판사 - 스마트스터디 21년 6월설립 - 디지털컨텐츠 ' 스마트북스 ' 약 12여종의앱출시 ( 전자책과함께앱북에보다주력 ) 예림당 - 21년 8월예림디지털설립 1월 SKT와 T-스마트러닝 MOU체결하고 211년 1년 Why? e-book 출시 (ios) - "Why? 한국사 ", "Why? 사이언스 ", "Why? 과학정복 ", "Why? 인체탐험 " " 유아 Littel Why?" 등출시 - 212년기준과학시리즈 5종이북전환완료 웅진씽크빅 - 자회사북센 ( 웅진그룹의출판유통계열사로전자책서점 모비북 운영 ) - 국제전자책표준인 e-pub 포맷을적용한 Stanza를전자책리더로채택 유통에이전시 e-kpc - 한국출판컨텐츠 ( 김영사, 문학과지성사, 민음사, 시공사, 위즈덤하우스, 다산북스등 ) 211년기준 6,여종 한국이퍼브 - 한국이퍼브 ( 예스24, 알라딘, 영풍문고, 반디앤루니스, 리브로, 한길사등 ) 중에서특히예스24 의행보주목 - 11년 63,여종 13년 15,여종예상 --> 212년현재연간신규증가량업계 1위 온라인서점 교보문고 Ebook사업에가장적극적이며, B2C 외 B2B사업등독자행보지속 - 24년부터전자책시장진출, 29년기준 65,여종의컨텐츠확보, - 삼성전자 SNE-6K, 아이리버스토리등전자종이기반의전용단말기는물론스마트폰, 태블릿 PC 등다양한매체를통해컨텐츠공급 - 11년 8,여종 213년 13,여종에서 215년 3,여종으로늘릴계획 - 회원제사업모델 sam 제공컨텐츠, 213년 2월 2일출시당시 1만 7,여종에서 4월현재 2만 1,종 인터파크 - 비스킷단말기사업이후, 컨텐츠사업에집중 (211년현재 6,여종 예스 24-11년 63,여종 13년 15,여종예상 --> 212년현재연간신규증가량업계 1위 자료 : 토러스투자증권리서치센터 18

19 출판산업내변화 : 뭉치면살고흩어지면죽는다 전자책시장의대두로인한산업의구조적변화는필연적으로산업내가치사슬의변화로이어질전망이다. 과거종이책산업의구조는출판사의기획및자금을바탕으로저자가작품을집필하면, 대형서점을비롯한유통사를통해출판되는형태가주를이뤄왔다. 이때대형서점이라불리는유통사는판매되는책의진열여부내지위치를결정할수있는권한이존재했고, 출판사는베스트셀러작가의저작권보유가중요했다. 전자책시장에서는출판업체가아무리서책을전자책으로만든다고해도출판비용이거의들지않게됨에따라 1인출판이가능하게되었다. 또한아마존, 반스앤노블그리고예스24 등의온라인서점을통해이런출판및유통이자유로워짐에따라기존출판사와유통사에집중되었던유통구조는점차분산되어다양한이해관계가존재하는연합체들이힘을모아전자책생태계를만들어갈것으로예상된다. 그림 23 출판산업생태계단계별현황 자료 : 문화부 (212), 출판문화산업진흥 5 개년계획 (212~216), 토러스투자증권리서치센터 19

20 그림 24 국내출판산업현황 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 세계전자책 (e-book) 시장의현황과이슈분석 ( ), 토러스투자증권리서치센터 1. 국내출판업계의전자책생태계구축현황 국내의출판업계는크게두축으로양분되어전자책시장의도래를준비하고있다. 한축은교보문고로서교보문고는 211년 교보e리더 라는전용단말기를출시한후최근에는단말기샘 (SAM) 공급과함께한달정액제로전자책을 ( 컨텐츠 ) 대여하는서비스를시작하며전자책생태계점유율확대를시도중이다. 다른한축은출판사와유통사의연합체인 한국이퍼브 가존재한다. 한국이퍼브는서점유통업체인예스24, 알라딘, 리브로, 영풍문고와컨텐츠업체인중앙일보, 북센, 비룡소등이공동으로지분투자하여설립한회사이다. 한국이퍼브는 크레마터치 라는전용단말기를통해회원사들의컨텐츠를공급하고있으며, 이크레마터치를통해서는회원사들의모든컨텐츠를구매할수있다 컨텐츠업체들의 ( 해냄, 창비, 뜨인돌 ) 연합인 e-kpc 가존재하지만, 최근 한국이퍼브가 컨텐츠산업으로회원영역을확대하면서보유컨텐츠수도점차증가하여교보문고의경 쟁자로자리매김했다. 2

21 표 8 국내전자책서비스사업자별현황 (211 년기준 ) 구분서비스명서비스형태지원포맷지원 DRM 지원기기보유컨텐츠수 한국출판컨텐츠 ( 김영사, 문학과지성사, 민음사, 시공사, 위즈덤하우스, 다산북스, 더난출판등 ) 한국이퍼브 ( 예스24, 알라딘, 영풍문고, 반디앤루니스, 리브로, 한길사, 비룡소등 ) 예스 24(212.12) KPC 컨텐츠공급 epub K-ePub K-ePub Web, 오프라인 Web, 오프라인 epub Adobe, 마크애니 인큐브테크 Adobo, 마크애니 DRM 지원가능기기 삼성 SNE-6 페이지원아이리버스토리 epub 인큐브테크크레마터치 교보문고인터넷교보문고 Web epub 유니닥스 삼성 SNE-6K/5K 아이리버스토리 K 교보 Ereader SAM( 국내최초회원제 e북서비스 ' 샘 (sam)') 11, 3, (2, 예정 ) 63 (213 년 15 만종예상 ) 8 (215 년까지 3 만종으로확대계획 ) 인터파크비스킷 3G, Web epub 마크애니비스킷, 아이폰 6, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 2. 한국이퍼브가국내전자책생태계를리드할전망 한국에서아마존처럼성공적으로전자책유통에성공할기업은폐쇄전략을취하는교보 문고보다는오픈리소스정책을펼치는 한국이퍼브 가될가능성이높다고판단된다. 당사는 한국이퍼브의전략이아마존이전자책도입초기펼치던전략과매우유사하며. 이에 한국이퍼브를중심으로전자책시장이성장할것으로기대한다. 2-1 아마존의 win-win 전략 아마존의전자책시장도입초기성공전략은다음과같다. 1) 전자책컨텐츠저변확대 와 2) 출판사컨텐츠적극적확보가그주요전략이다. 아마존은 29년 3월부터킨들용으로제공되던전자책컨텐츠를잠재적경쟁사인애플의아이폰과아이팟터치를통해서공급하기시작했다. 또한 29년 5월대학교재시장을겨냥한대형화면단말기 킨들 DX 를발매하면서신문, 잡지 ( 뉴욕타임즈 ) 및대학교재출판사 ( 피어슨, 와일리 ) 등과협력계약을체결했다. 또한아마존이시장을잠식할수있다는출판사들의우려를잠재우기위해서파격적인인센티브를제공했다. 즉, 아마존은 9.99달러로팔리는전자책에대해서도종이책과같은 1달러이상의판권을보장함으로써보유전자책을 27년말 9만권에서 29년초 28만권으로 3배이상증가시킬수있었다. 21

22 26 년소니가전자책단말기소니리더를앞세워미국시장에진출할때소니의시스트 링거회장의컨텐츠확보에대한강한지시가있었음에도전자책 1 만여권확보에그쳤던 사실을감안하면아마존의 win-win 전략은주효했음을알수있다. 이러한 win-win 전략에따라아마존의매출은전자책도입시작해인 27 년부터 147 억달러에서 211 년 481 억달러로고성장하며글로벌최대유통업체로자리매김하는 초석이되었다. 그림 25 아마존매출액추이 ( 억달러 ) 6 아마존매출액추이 *Z숍/ 마켓플레이스 * 아마존서비스 * 아마존 * 아마존 풀필먼드 웹스토어 전자상거래솔루션 * 영화 * MP3 * 앱스토어 * 전자책 * KDP( 전자책플랫폼 ) 디지털콘텐츠 * 킨들 * 킨들파이어 1~4세대 ( 태블릿 PC) 디지털디바이스 자료 : Amazon, 토러스투자증권리서치센터 표 9 아마존의 WIN-WIN 전략 전략실행목적 잠재적경쟁자와의제휴강화 킨들용으로제공되던전자책컨텐츠를애플의아이폰과아이팟터치를통해서공급 자사전자책컨텐츠저변을확대시켜영향력을확대 신문, 잡지사및대학교재출판사와협력계약체결뉴욕타임즈, 피어슨과의협력계약체결신문, 교재시장에자사플랫폼경쟁력강화출판사들과의협력강화출판사들에게종이책과똑같은가격의판권보장신간서적에서의우위확보로컨텐츠보유자료 : Amazon, 토러스투자증권리서치센터 22

23 2-2. 한국이퍼브의 win-win 전략 한국이퍼브의주요전략은 1) 오픈리소스전략, 2) 출판사와의제휴강화전략으로써아마존의초기비즈니스모델과매우유사하다. 즉, 전자책용단말기크레마를통해 한국이퍼브가보유한모든컨텐츠구독이가능하고, 전자책가격정책도출판사의재량에맡김에따라출판사도수익을보는사업구조를만들었다. 특히 한국이퍼브는저작권문제에있어국내출판업주체들을자유롭게해주는데큰강점이있다. 즉, 국내전자책시장의큰걸림돌이던저작권문제를 한국이퍼브가대행하여처리한다는점이크게작용했다. 서책을전자책으로변환하여판매할경우국내영세한출판업체들과온라인서점유통업체들은개별적으로저작권을해결해야했던반면, 이제는출판업체들의저작권을 한국이퍼브가사들이고, 온라인서점유통업체들은이를공급받도록간소화시켰기때문에전자책비즈니스가보다활성화될것으로기대된다. 따라서출판업체들은 한국이퍼브에컨텐츠를공급하고자하는유인이크며, 온라인유 통업체들은훨씬간편하게전자책컨텐츠를소비자한테공급할수있는것이다. 2-3 추천종목 : 예스 24(5328) 한국이퍼브사업활성화의최대수혜는이를구성하는주주들이될것이며, 한국이퍼브의최대주주는예스24(5328) 이다. 예스24(5328) 는온라인서점점유율 1 위업체로, 동사의전자책매출액은 27년 6억원에서 213년에는 1억원이상의매출이전망된다. 동사의서책대비전자책마진이 2%p 높고, 최근경쟁업체인터파크가전자책시장전 략을축소시키는등온라인서점의업계재편이발생하고있기때문에동사의전자책사 업은중장기적으로매우긍정적이라판단된다. 그림 26 한국이퍼브비즈니스모델 자료 : 토러스투자증권리서치센터 23

24 그림 27 예스 24 매출액및매출증가율추이 그림 28 예스 24 영업이익및영업이익증가율추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (YoY %) 4 매출증가율 ( 우 ) 2.% ( 십억원 ) 14 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3.5% % 12 3.% % 5.%.% -5.% % 2.% 1.5% 1.%.5% 3-1.%.% F F 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 그림 29 예스 24 전자책매출액고성장중 그림 3 국내서점업체들전자책매출액추이 ( 억원 ) 예스 24 전자책매출액추이 ( 억원 ) 교보문고전자책매출액 16 Yes24 전자책매출액 F 214F 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3. 디지털교과서도입 ( 추천종목 : 비상교육 ) 미국시장이전자책시장규모를키울수있던이면에는디지털교과서도입이활성화가 있다. 실제해외에서는애플, 아마존등플랫폼사업자와대형교과서출판사를중심으로 영리적인목적에서의디지털교과서도입붐이일고있다. 최근들어미국은디지털교과서에대한대학생들의선호도가급속도로높아지고있으며, 교과서시장에서디지털교과서가차지하는비중역시점차증가할것으로전망되고있다. 교육컨설팅업체엑스플라나 (Xplana) 는향후미국교과서시장에서디지털교과서의비중이지속적으로증가하면서, 211년 3% 에불과한디지털교과서시장점유율이 217년 44% 에달할것으로전망하고있다. 24

25 그림 31 미국교과서시장내디지털교과서점유율추이예상 (%) 5 점유율 F 214F 215F 216F 217F 자료 : Xplana, 토러스투자증권리서치센터 3-1. 국내디지털교과서도입상황 국내디지털교과서관련하여교육부가내놓았던스마트교육추진전략실행계획에따르면 215 년까지초중고디지털교과서개발은차례로마무리될예정이다. 올해는디지털교과서관련법과제도를정비하고, 교육컨텐츠이용의법적근거를마련하는한편온라인수업을하는학교의비율도 3% 까지높일계획으로알려졌다. 또한, 213년 4월 18일경남교육청에서는디지털교과서선도요원을대상으로처음으로디지털교과서샘플컨텐츠를공개하기도하였다. 표 1 기존디지털교과서개발사업과향후추진사업의차이 구분 기존사업 스마트교육에따른디지털교과서사업 서책형교과서와의관계 서책형교과서대체 서책형교과서와병행추진 단말기 단말기보급전제 학생이소유한기존 PC 는물론스마트 TV, 스마트패드등다양한스마트기기에서이용가능단말기보급사업아님 운영환경, 플랫폼 특정환경 ( 윈도우 / 리눅스 ) 기반 - 디지털교과서전용플랫폼이설치된곳에서만교수, 학습지원가능 웹기반 - 클라우드컴퓨팅학습환경구축을통해온라인공간에교과서와학습결과물을실시간으로저장하고, 이를다운로드해어디서든다양한단말기에서연속적인교수, 학습지원가능 자료 : 교육부, 토러스투자증권리서치센터 25

26 3-2. 관련종목 : 비상교육 (122) 디지털교과서관련업체로는비상교육 (122) 이있다. 동사는출판및중고등학교교과서를주사업으로하며, 초중등온라인교육사업을영위하는교육업체이다. 동사의중장기적모멘텀은교과서점유율확보를기반으로한디지털교과서시장이열리면서본격화될것으로기대된다. 동사가중학교교과서점유율상위에랭크되어있기때문에디지털교과서와서책을병 행할경우동사의디지털교과서및참고서채택율도견고할것으로전망되기때문이다. 교사들의디지털교과서준비위한사이트런칭 디지털교과서본격적인도입이다가옴에따라교육현장에서일선교사들을중심으로 디지털교육준비가선행될것으로전망하며이에따른수혜가가능할것으로판단한다. 동사는올해 2 월중고등학교교사들의스마트교습지원을위한온라인사이트 비바샘 을정식오픈했다. 지난해부터 비바샘 베타버전을오픈하여일선학교선생님들의피드 백을반영해완성도를높여왔다. 비바샘 : 중고등학생용멀티미디어교육온라인사이트 비바샘 사이트는비상교과서의내용과관련하여대표적인백과사전업체인브리태니커와컨텐츠독점공급계약을맺고멀티미디어자료, 동영상자료등을구축했으며, 향후시행될디지털교과서수업에최적화된구조를갖춤에따라동사의높은교과서점유율을기반으로안정적인고객층확보가기대된다. 성공사례 : 시공미디어의초등멀티미디어사이트인 아이스크림 매출고성장 유사한성공사례로, 전시전문업체인시공테크 (271) 자회사인시공미디어 ( 시공테크지분율 34.85%) 는초등교사용으로학교수업보조프로그램아이스크림 (i-cream) 을런칭하여컨텐츠를공급한이후, 학생용학습보조프로그램인아이스크림홈런을 (i-cream Home-Learn) 런칭하여성공을거둔바있다. 아이스크림홈런프로그램은월 1 만원정도의비용으로전용태블릿 pc 를통해학습하 는형식이며, 시공미디어는아이스크림프로그램성공에따라 29 년매출액 146 억에 서 212 년매출액 278 억원으로고성장하는모습이다. 26

27 그림 32 비상교육매출액추이 그림 33 비상교육영업이익추이 ( 억원 ) 출판 초중등e 고등e 1,4 1, , ( 억원 ) 총영업이익 이러닝부문 출판부문 자료 : 비상교육, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 비상교육, 토러스투자증권리서치센터 그림 34 시공미디어매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 (%, YoY)( 우 ) 4% 3% 15 2% 1 5 1% % 자료 : 시공미디어, 토러스투자증권리서치센터 그림 35 비상교육중고등멀티미디어교육사이트 비바샘 자료 : 비상교육, 토러스투자증권리서치센터 27

28 그림 36 시공미디어 아이스크림홈런 통해학습중인학생들 그림 37 시공미디어 아이스크림 사이트 자료 : 언론자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 언론자료, 토러스투자증권리서치센터 그림 38 아마존주가추이 그림 39 맥그로힐주가추이 ($) 3 아마존주가추이 ($) 6 맥그로힐주가추이 25 Amazon 55 MCGRAW-HILL 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 표 11 아마존의 Historical Valuation (x) PER 평균 최고 최저 PBR 평균 최고 최저 EV/EBITDA 평균 최고 최저 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 28

29 표 12 맥그로힐의 Historical Valuation (x) PER 평균 최고 최저 PBR 평균 최고 최저 EV/EBITDA 평균 최고 최저 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 표 13 Valuation Table 애플 아마존 구글 맥그로힐 매출액 ( 백만 $) 29 42,95 24,59 23,651 5, ,225 34,24 29,321 6, ,249 48,77 37,95 3, F 22,352 92,844 55,387 5, F 225,71 112,484 62,64 5,685 영업이익 ( 백만 $) 29 11,74 1,129 8,312 1, ,385 1,46 1,381 1, , ,742 1,77 212F 61,387 2,869 18,689 1, F 68,773 4,887 21,765 1,952 PER( 배 ) F F PBR( 배 ) F F EV/EBITDA( 배 ) F F ROE(%) F n/a 213F n/a 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 29

30 디스플레이텍 YES24 비상교육 3

31 디스플레이텍 Analyst 이성희 2) 디스플레이텍 (6667) Not Rated 보급형스마트폰확대로최대실적견인 현재주가 (4 월 19 일 ) : 1,35 원 삼성전자보급형스마트폰확대에따른수혜전망 디스플레이텍은스마트폰에탑재되는 LCD 모듈을 OEM 및 ODM 을통해제조하여삼성전자로공급하는 LCD 모듈회사임. 삼성전자의 212 년스마트폰판매량은 2.1 억대였으나, 213 년에는 3.3 억대에달해전년대비판매량이 +57% 증가할것. 올해예상되는삼성전자의판매량확대는 LCD 패널을탑재한보급형스마트폰이견인함에따라동사의수혜전망. 직접구매, 조달및제조함으로써높은수익성시현가능 동사는 LCD 모듈화기술경쟁력을바탕으로패널및드라이버 IC, PCB, T-con 등의부품들을직접구매, 조달하여모듈화하는 ODM 을통해삼성전자로 LCD 모듈을공급중. OEM 사업은삼성전자에서지정한패널및모듈화에필요한부품을조달하여단순조립에그침으로써마진확보에어려우나, 동사는 ODM 사업에집중함에따라높은이익시현전망. 2 분기부터이익개선세보이며사상최대의실적시현전망 동사의 213 년실적은매출 4,57 억원, 영업이익 368 억원으로실적의레벨업이이뤄질것으로전망. 우리가추정하는 213 년실적전망에비춰볼때동사의현주가는 213F PER 5 배수준으로동사의높은성장세에비해저평가수준. 향후스마트폰시장의성장은보급형제품이견인할것으로예상되는바동사는 214 년이후에도높은성장세를유지할것으로판단. 동사의높은성장성을감안할때현주가는매력적이기에매수할것을제시. 213 년디스플레이텍사상최대실적전망수익성이좋은 ODM 에집중함으로써높은이익시현 ( 억원 ) 5, 4, 디스플레이텍매출액 영업이익률.1.1 OEM 12.6% 기타 1.7% ODM OEM 기타 3,.1 2,. 1, F. ODM 85.7% 자료 : 디스플레이텍, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 디스플레이텍, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) ,617 PER(H/L) ( 배 ) 14.5/ / PBR(H/L) ( 배 ) 1.2/.4 1.5/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 8.9/ / ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 183십억원 발행주식수 17,656 천주 6일평균거래량 535천주 6일평균거래대금 4,253 백만원 주요주주 박윤민외 1인 25.84% 주가차트 ( 원 ) 디스플레이텍 (pt) 12, Relative to KOSDAQ 25 1, 2 8, 15 6, 1 4, 5 2,

32 디스플레이텍 삼성전자보급형스마트폰확대에따른수혜전망 디스플레이텍은스마트폰에탑재되는 LCD 패널모듈을 OEM 및 ODM을통해제조하는회사이다. 동사의주력매출처는삼성전자 IM사업부와삼성디스플레이로써각각 ODM, OEM을통해스마트폰및태블릿 PC용 LCD패널을공급하고있다. 213년삼성전자의스마트폰및태블릿 PC 판매확대에따른동사의수혜가전망된다. 212년글로벌스마트폰판매 1위에오른삼성전자는 213년에도스마트폰판매를확대함으로써경쟁사들과의격차를벌릴것으로전망된다. 삼성전자의 212년스마트폰판매량은 2.1억대였으나, 213년에는 3.3억대에달해전년대비판매량이 +57% 증가할것으로보여진다. 특히삼성전자스마트폰출하량증가는프리미엄스마트폰보다보급형스마트폰판매의증가가예상된다. 삼성전자는자사프리미엄스마트폰인갤럭시S 와갤럭시노트시리즈에는 OLED패널을탑재하고있다. 반면보급형제품의경우 LCD 패널을탑재한제품을출시하고있다. 올해예상되는삼성전자의판매량확대는 LCD 패널을탑재한보급형스마트폰이견인할것이란판단이다. 삼성전자는 1분기 5인치갤럭시그랜드및 2분기 5.8인치, 6.3인치갤럭시메가등의대면적보급형스마트폰을적극적으로출시하면서보급형스마트폰시장을적극적으로공략하고있다. 삼성전자에 LCD패널모듈을공급하는동사는이런삼성전자의보급형스마트폰판매비중확대전략에따른수혜가예상되는바이다. 그림 년국내전자책시장의성장본격화 ( 백만대 ) 25 2 피처폰판매량 스마트폰판매량 스마트폰판매비중 5.% 4.% 15 3.% 1 2.% 5 1.% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F.% 자료 : 토러스투자증권리서치센터 32

33 디스플레이텍 직접구매, 조달및제조함으로써높은수익성시현가능 동사는삼성전자에탑재되는 LCD 디스플레이패널직접개발하여공급하는국내유일의기업이다. 동사는오랜디스플레이모듈화기술경쟁력을바탕으로패널및드라이버 IC, PCB, T-con등의기타부품들을직접구매, 조달하여모듈화하는 ODM을통해삼성전자로공급하고있다. OEM 사업은삼성전자에서지정한패널및모듈화에필요한부품을조달하여단순조립에그치게된다. 그러므로 OEM사업을주력으로하는제조사는임가공비에서창출되는이익이상을기대하기어렵기때문에높은매출에비해낮은영업이익률을기록할수밖에없다. 반면 ODM은직접패널및부품의구매조달을담당하기때문에 OEM에비해높은마진확보가가능하게된다. 동사는이익확보가유리한 ODM 에집중함으로써높은이익시현이가능할것으로전망 된다. 211 년동사의 ODM 비중은 62% 에그쳤으나, 212 년에는 86% 까지높아짐에 따라높은이익개선세를시현한바있다. 그림 년동사의 ODM 비주은 62% 에그쳐 OEM 35.6% 기타 2.9% ODM OEM 기타 그림 년 ODM 비중이 86% 로증가하며높은이익시현 OEM 12.6% 기타 1.7% ODM OEM 기타 ODM 61.5% ODM 85.7% 자료 : 디스플레이텍, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 디스플레이텍, 토러스투자증권리서치센터 33

34 디스플레이텍 2 분기부터이익개선세보이며사상최대의실적시현전망 우리가전망하는동사의 213년실적은매출 4,57억원, 영업이익 368억원으로실적의레벨업이이뤄질것으로전망된다. 동사실적레벨업을견인하는요소는 1) 삼성전자의보급형스마트폰판매확대및 2) 주문자개발제조를통한이익개선이다. 1Q13은전년도와비슷한실적을시현할것으로전망되나 2분기부터실적레벨업에따른이익모멘템이강화될것으로보인다 그림 4 디스플레이텍의매출및영업이익률추이 ( 억원 ) 5, 디스플레이텍매출액 영업이익률 1% 4, 8% 3, 6% 2, 4% 1, 2% F % 자료 : 디스플레이텍, 토러스투자증권리서치센터 우리가추정하는 213년실적전망에비춰볼때동사의현주가는 213F PER 5.x배로동사의높은성장세에비해낮은밸류에이션평가를받고있다고판단된다. 향후스마트폰시장의성장은보급형제품이견인할것으로예상되는바동사는 214년이후에도높은성장세를유지할것으로판단된다. 이를감안할때현주가는현저하게저평가되어있어있기에적극적매수를추천한다. 34

35 YES24 YES24 (5328) Not Rated 온라인서점점유율 1 위의위대한투자 현재주가 (4 월 19 일 ) : 7,42 원 목마름 ( 컨텐츠부족 ) 해소하기위한현명한선택! - 오픈리소스 전자책시장이라는큰패러다임변화초입에있어서동사가선택한전략은출판및유통업체들과의연합을통한 오픈리소스 정책임. 전자책시장확대의한축인 컨텐츠공급 이원활해질수있다는점에서긍정적으로판단. 동사는국내출판및유통업체들과지분을공동투자하여설립한 한국이퍼브 를통하여컨텐츠를확보하고 크레마터치 라는단말기보급을통해이를공급하고있음. 출판및유통업체들이전자책개발에서가장어려움을겪는저작권문제를 한국이퍼브 가해결하고동사는컨텐츠를공급만받는구조로정착시킴. 이로써공동투자한업체들은컨텐츠를개발, 집결시키는데집중할수있다는것이강점. 비도서 ( 전자책, 공연등 ) 사업확대로수익개선전망 213 년동사의연간매출액은 3,9 억원, 영업이익은 13 억원을기록할전망으로, 수익성개선이기대됨. 동사의전자책매출액은 21 년 6 억원에서 213 년 15 억원으로증가할전망. 지난해까지도서부분매출비중이 95% 였으나이는 85% 까지축소되고전자책이포함된비도서부분비중이 15% 로확대될것으로기대. 도서부분마진대비전자책마진이 2% pt 높은점을감안할때이는수익성향상으로귀결 예스 24 매출액및매출증가율추이 예스 24 영업이익및영업이익증가율추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (YoY %) 4 매출증가율 ( 우 ) 2.% ( 십억원 ) 14 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3.5% % 12 3.% % 5.%.% -5.% % 2.% 1.5% 1.%.5% 3-1.%.% F F 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) PER(H/L) ( 배 ) 56./ / /8. PBR(H/L) ( 배 ) 4.3/ /.9 1.9/1. EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 3.3/ / /2. ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 128십억원 발행주식수 17,2 천주 6일평균거래량 45천주 6일평균거래대금 2,754 백만원 주요주주 한세예스 24홀딩스외 1인 53.47% 주가차트 ( 원 ) 9, 예스24 Relative to KOSDAQ (pt) 6 8, 5 7, 4 6, 3 5, 2 4, 1 3, 2, -1 1,

36 YES24 그림 1 예스 24 마니아회원비중 그림 2 예스 24 마니아회원매출비중 마니아회원 4.4% 마니아회원비중 마니아회원 비마니아회원 마니아회원매출비중 마니아회원 비마니아회원 비마니아회원 95.6% 비마니아회원 37.7% 마니아회원 62.3% 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 예스 24 회원수추이 그림 4 인터넷서점점유율추이 ( 만명 ) 예스24 회원수추이 1, 5% 4% 예스 24 K 사 I 사 A 사 8 6 3% 4 2% 2 1% F % Q12 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 예스 24, 토러스투자증권리서치센터 36

37 비상교육 비상교육 (122) Not Rated 선생님마음을사로잡을준비를마쳤다 현재주가 (4 월 19 일 ) : 15,1 원 안정적인성장기대 동사의 213 년 K-IFRS 기준연간실적은매출액 1,29 억원 (YoY, %), 영업이익 26 억원 (YoY, %) 시현할전망. 표에서처럼 212 년에는 29 개정교육과정에따른중학교교과서심사, 채택이진행되었으며동사는이를통해교과서점유율이상승함. 또한 213 년은고등학교교과서심사가계획중임에따라고등학교교과서채택이순차적으로적용되는 214 년 ~216 년까지의매출신장도구조적으로견조할전망. 연간 3 억원이상의적자를보이던자회사비상에듀 ( 고등부온라인 ) 매각에따라수익성도회복되는모습기대. 교육산업패러다임변화의큰축인 디지털교과서 시행이 214 년부터시작될예정임. 동사는이에가장큰수혜를받을교육업체로판단. 그이유는 1) 중고등부교과서점유율상위랭커로서디지털교과서로의구조적인매출연결, 2) 온라인멀티미디어사이트 비바샘 을통한신성장동력기대 전자교과서 1 년더늦어도괜찮다. 비바샘으로가르치세요! 동사의중장기적모멘텀은교과서점유율확보를기반으로한디지털교과서시장오픈임. 동사가중학교교과서점유율상위에랭크되어있기때문에디지털교과서와서책을병행할경우동사의디지털교과서및참고서채택율도견고할것으로전망. 디지털교과서도입이가까워옴에따라교육현장에서일선교사들을중심으로디지털교육준비가선행될것으로전망함. 동사는이에대비하여 2 월에중고등학교교사들의스마트교습지원을위해 비바샘 을정식오픈함. 동사는지난해부터베타버전을오픈하여일선학교선생님들의피드백을반영해완성도를높여왔음. 비바샘 사이트는비상교과서의내용과관련하여브리태니커와컨텐츠독점공급계약을맺고멀티미디어자료, 동영상자료 등을구축했으며, 향후시행될디지털교과서수업에최적화된구조를갖춤에따라동사의높은교과서점유율을기반으로 안정적인고객층확보가기대됨. 시공테크자회사인시공미디어 ( 시공테크지분율 34.85%) 는초등교사용학교수업보조프로그램아이스크림 (i-cream) 을런칭후학생용학습보조프로그램인아이스크림홈런 (i-cream Home-Learn) 유료로런칭하여성공을거두고있음. 아이스크림홈런은월 1만원정도의비용으로전용태블릿 pc를통해학습하는프로그램임. 시공미디어는아이스크림프로그램성공에따라 29년매출액 146억에서 212년매출액 278억원으로고성장함. 중고등부학생들대상으로한뚜렷한멀티미디어사이트가부재함을감안하면중고등부교과서시장에서의높은점유율을 기반으로안정된실적이예상됨. 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 1,127 1, PER(H/L) ( 배 ) 12.5/ / /6.3 PBR(H/L) ( 배 ) 1.2/.7 1./.5 1.5/.6 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 5.8/ / /3. ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 196십억원 발행주식수 12,97 천주 6일평균거래량 167천주 6일평균거래대금 2,415 백만원 주요주주 양태회외 27인 54.94% 주가차트 ( 원 ) 18, 비상교육 Relative to KOSPI (pt) 1 16, 8 14, 6 12, 1, 4 8, 2 6, 4, 2,

38 비상교육 그림 1 비상교육매출액추이 그림 2 비상교육영업이익추이 ( 억원 ) 출판 초중등e 고등e 1,4 1, , ( 억원 ) 총영업이익 이러닝부문 출판부문 자료 : 비상교육, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 비상교육, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 시공미디어매출액추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 (%, YoY)( 우 ) 4% 3% 15 2% 1 5 1% % 자료 : 시공미디어, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 비상교육중고등멀티미디어교육사이트 비바샘 자료 : 비상교육, 토러스투자증권리서치센터 38

39 비상교육 그림 5 시공미디어 아이스크림홈런 통해학습중인학생들 그림 6 시공미디어 아이스크림 사이트 자료 : 언론자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 언론자료, 토러스투자증권리서치센터 39

40 Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 213 년 4 월 22 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 본사서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 17 층 T