산업분석 보고서

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1 년산업전망디스플레이 유준위평가 4 실책임연구원 2) jwyoo@korearatings.com Summary 214년디스플레이산업은연초전망대비보다양호한수급상황이전개되었는데, LCD패널수요증가및스마트폰의견조한성장세에따른중소형패널수요증가에힘입어수급이개선되면서패널가격상승까지이어지는양호한시장흐름을보여주었다. 특히출하면적기준으로가장큰비중을차지하는 TV의수요회복이디스플레이시장전반의수급상황에긍정적인영향을주었는데, 이러한 TV수요회복은 UHD TV판매호조에따른 TV 대형화진전, 재고상황호전, 브라질월드컵특수, 멕시코정부의 TV무료보급정책 (214년약 33만대 ) 등의영향이복합적으로작용한것으로판단된다. 한편주요패널업체들의영업수익성은 212년상반기이후상향안정화되는양상을보이고있으며, 214년에도수급개선에따른시황호전등으로하반기실적개선이이루어짐에따라연간기준으로양호한수익성시현이가능할것으로판단된다. 215년수급상황은 214년에이어양호한흐름이예상된다. 이는공급능력이정체되는가운데 TV수요증가에힘입어 TV용패널성장세가유지될것으로예상되며, 스마트폰, 태블릿PC 등중소형패널도제품고사양, 고부가가치화에따른수요창출로성장세가지속될것으로전망되기때문이다. 공급능력정체전망은주요패널업체들이모바일기기수요대응을위해전환투자등에집중하면서보수적인투자전략을실행하는것에기인한다. 다만중국패널업체가공격적인설비투자를진행하고있어 215년내계획중인설비가예정대로완료될경우이후수급상황에부정적인요소로작용할가능성은존재한다. 214년중엘지디스플레이의신용등급이기존의 AA-( 긍정적 ) 에서 AA( 안정적 ) 으로상향조정되었는데, 이는엘지디스플레이가차별화제품을통한제품믹스개선등으로영업수익성이개선되면서현금창출력이제고되고, 보수적인투자전략을전개한가운데당사가트리거로제시한 EBITDA/CAPEX 수준을충족함과더불어향후에도견조하게지속될것이라고판단되었기때문이다. 엘지디스플레이는최상위권의시장지위, 주요고객의시장지배력확대추세, 적기생산라인세대전환과최적의공정기술을바탕으로한우수한원가경쟁력과전후방사업수직계열화를통한우수한사업역량을보유하고있다. 한편삼성디스플레이 ( 신용등급 AA+( 안정적 )) 는 AMOLED 부문의특화된시장지위와함께중소형패널에서대형패널에이르기까지전제품군의패널생산능력을확보함으로써우수한사업안정성을유지하고있다. 215년디스플레이산업등급전망은안정적으로판단된다. 수급요인이산업특성상가장중요한요소로, 공급능력이정체된가운데 TV, 모바일등의수요증가에힘입은패널전반의수요확대로양호한수급상황전개가예상되어글로벌선도기업인국내패널업체들의신용도는안정된상태를유지할것으로판단된다. 한편디스플레이산업의경우업황변동성이크게나타나는특성과설비투자부담이상존하고있는점등을고려하면, 수급상황과더불어경기하락시실적방어능력과재무적여력확충등이주요모니터링요인이라고판단된다. 따라서향후이러한요인들을면밀히점검함으로써개별업체들의신인도수준을검토할계획이다.

2 I. 214 년업계동향 TV 수요회복, 모바일성장등에힘입어전반적인패널수급개선 TV 판매증가등에따른수급개선으로패널가격반등 국내업체와후발업체간시장지위격차축소되었으나국내업체의우월한시장지배력유지 214 년, 대형패널시장 수요회복등에따른전반 적인수급개선 214년세계디스플레이시장은 TV, 노트북등으로대표되는대형 LCD패널수요증가및스마트폰의견조한성장세에따른중소형패널수요증가에힘입어수급이개선되면서패널가격상승까지이어지는양호한시장흐름을보여주었다. 특히출하면적기준으로가장큰비중을차지하는 TV의수요회복이디스플레이시장전반의수급상황에긍정적인영향을주었는데, 이러한 TV수요회복은 UHD TV판매호조에따른 TV대형화진전, 재고상황호전, 브라질월드컵특수, 멕시코정부의 TV무료보급정책 (214년약 33만대 ) 등의영향이복합적으로작용한것으로판단된다. 대형패널시장은직전까지출하량정체가이어지다가 214년에는출하량이전년대비소폭증가한것으로추정된다. 이는모니터용패널출하감소에도불구 TV, 노트북등여타패널출하증가가전반적인패널시장성장을견인한것에기인한다. 또한패널가격까지반등하면서금액기준으로도패널시장은전년대비성장한것으로추정된다. 특히성장률측면에서출하면적의경우출하량기준보다더높은것으로추정되는데, 이는출하면적상비중이큰 TV 수요회복에주로기인한다. TV의경우출하량증가와더불어 UHD TV 보급등에따른대형화진전으로출하면적측면에서는더욱큰폭의성장률을나타낸것으로파악된다. 모바일기기확산으로 중소형패널시장양호한 성장세 2년대후반스마트폰등의모바일기기시장이형성된이후중소형패널시장은급격한성장세를보여전체패널시장에서차지하는비중 ( 금액기준 ) 이 3 를상회하고있는상태이다. 출하량기준중소형패널시장규모는시장상황에따라증감하는등정체되어있는양상이나, 금액기준으로는지속적인성장세를보이고있는데, 이는스마트폰확산으로중소형패널시장에서고사양의고가제품비중이지속적으로증가하면서중소형패널제품의 ASP가상승하는것에기인하는것으로파악된다. [ 그림 1] 대형패널출하량추이 ( 좌 ) / 전체패널시장 ( 금액기준 ) 추이 ( 우 ) ( 백만대 ) 8 TV Monitor Note PC Tablet 기타 YoY 5 십억 $ 4 전체 모바일비중 주 ) 214 년 3 분기이후는추정치 자료 ) 시장자료취합 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 2

3 주요시장의 TV 수요회복 214 년 TV 시장은가장큰비중을차지하고있는 LCD TV 수요회복이나타나면서출하량이전년대비소폭증가한반면, 지속적인가격하락세로인해금액기준으로는전년대비시장규모가축소된것으로추정된다. LCD TV 출하량증가는기대이상의선진국시장 TV 수요성장, 아시아, 중동, 남미등의이머징마켓성장, CRT, PDP 사업중단에따른 LCD TV 로의대체효과, 멕시코정부의 TV 무료보급정책등에주로기인하는것으로판단된다. 다만중국의경우정책적인지원약화, TV 수요성장세둔화등으로인해전년대비수요가감소된것으로파악된다. [ 그림 2] 유형별 TV 출하량추이 ( 좌 ) / 지역별 LCD TV 출하증가율 (YoY) 추이 ( 우 ) ( 백만대 ) 8 CRT LCD PDP YoY 북미 서유럽 동유럽 중국 아시아 전체 Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 주 ) 214년 3분기이후는추정치자료 ) 시장자료취합 Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q 년 2 분기이후패널 가격상승세유지 214년에는전년과달리패널수급개선으로패널가격이전반적으로 2분기이후상승세를이어가고있다. 이러한가격흐름은근본적으로 TV수요회복에따른대형패널수요증가, 패널업체들의보수적인투자전략으로인한공급축소, 세트업체들의재고상황개선등이주요요인으로작용한것으로풀이된다. 1 [ 그림 3] 모니터용패널 ( 좌 ) 및 TV 용패널 ( 우 ) 가격변동률추이 5% 5% 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14-5% 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14-5% -1-15% " 23" 27" -1-15% 32" 4" 46" 55" -25% -2 주 ) 214 년 3 분기이후는추정치 자료 ) 시장자료취합 3

4 한편패널수급개선의영향으로패널가격반등외에도주요패널업체들의가동율개선이나타나고있는데, 214년 2분기이후가동율이 9 이상을유지하고있다. 이는최근 3개년간가동율이 7~8 대에머물렀던점을감안할때매우양호한상태로패널업체들의고정비부담완화에기여하는것으로판단된다. 국내패널업체, 2 nd tier와의시장격차축소되었으나여전히우월한시장지배력유지 최근업계 1, 2 위인국내패널업체들과 2 nd Tier 업체들과의시장점유율격차는축소되고있는양상이다. 29년시장점유율격차가 2p에육박하였으나 213년이후격차가급격히줄어들기시작하여 214년에는약 1p 수준에이른것으로파악된다. 이러한시장지위변화는국내업체들의 LTPS, Oxide 등신공정및 OLED생산라인으로의전환투자에따른공급능력축소, 2 nd Tier업체들의연구개발에따른기술력개선및주거래처인중국세트업체들의시장지위개선등에기인하는것으로판단된다. 다만, 시장점유율격차가축소되었음에도, 여전히국내패널업체가최상위의시장지위를유지 하는것은수직계열화를통한수요안정성, 선도적인생산능력확대, Specialty 제품의경쟁우 위등에기인하고있는것으로판단된다. 주요패널업체들의영업수익성은 212년상반기이후상향안정화되는양상을보이고있다. 214년에도수급개선에따른시황호전등으로하반기실적개선이이루어짐에따라수급, 환율등의영향에따른상반기실적부진을보완하여연간으로양호한수익성시현이가능할것으로판단된다. 이러한우수한영업수익성유지는모바일부문비중확대, 라인운영의효율성및원가절감노력등에기인하는것으로판단된다. 한편국내패널업체들은우월한시장지위에기반하여 2 nd Tier업체대비매출액및영업이익규모가약 1.5배수준으로, 이를토대로재무구조또한우수한수준을유지하고있다. [ 그림 4] 주요패널업체대형패널시장점유율 ( 수량 ) 추이 ( 좌 ) / EBITDA 마진추이 ( 우 ) 35% LGD AUO 25% 2 15% Samsung 1 LGD 5% AUO Innolux 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 주 ) 214 년 3 분기이후는추정치 자료 ) 각사공시자료및시장자료취합 InnoLux Q 9 1Q 1 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q

5 II. 215 년업계전망 양호한수급상황지속될전망 모바일기기의성장세및세트제품의대형화, 고화질화추세지속 주요패널업체들의보수적인투자전략으로공급능력확대제한적수준 중국패널업체들의공격적인생산능력확장모니터링필요 양호한수급상황지속될 전망 노트북, 모니터등의 IT기기정체가예상되는가운데 215년에도 214년에이어 TV수요증가가예상됨에따라 TV용패널은성장세를유지할것으로전망되며, 스마트폰, 태블릿PC 등중소형패널의경우는제품고사양, 고부가가치화에따른수요창출로성장세가지속될것으로전망된다. 다만전세계적으로스마트폰보급률이 6 를상회함에따라성장세둔화가예상되고있어중소형패널시장도성장성이다소둔화될것으로전망된다. 공급능력이정체된가운데 TV, 모바일등세트제품의성장성, 대형화, 고화질화등의추세를고려하면 215년수급상황은 214년에이어양호한흐름이예상된다. 수요측면에서 UHD TV 보급확산, 중국내 TV 교체수요, 멕시코정부의 TV 보급정책 (215년 1,5만대교체예정 ), 스마트폰및태블릿PC 성장세등이전반적인패널수요를견인할것으로예상되는반면, 공급측면에서는패널업체들의투자축소또는고화질제품수요대응을위한공정전환등에따른전환투자로인해전반적인생산능력이정체될것으로전망되기때문이다. 다만중국패널업체가공격적인설비투자를진행하고있어 215년내계획중인설비가예정대로완료될경우중기적관점에서는수급상황에부정적인요인으로작용할가능성역시존재한다. [ 표 1] 주요중국패널업체 8세대설비투자계획 ( 월간생산Capa 기준 ) ( 단위 : 천대 ) 생산지 업체명 사이즈 세대 기술 x25 8 a-si BOE 22x25 8 a-si/oxide 중국 CEC Panda 22x25 8 a-si/oxide 45 6 China star 22x25 8 a-si 소계 합계주 ) 1,323 1,484 1,726 1,92 중국업체비중 18.5% 22.2% 27.8% 3.7% 주 ) 한국, 대만, 일본, 중국등주요패널업체 8세대설비투자계획합산수치 자료 ) Displaysearch TV 의대형화, 교체주기 도래등은수급에 긍정적영향 대형패널의업황에크게영향을미치고있는 TV시장의경우, 대형TV의대중화여부가향후수급요인에큰영향을미칠것으로판단된다. TV가격이지속적으로하락하면서대형TV의판매비중이점차확대되는추세를보이고있는데, 기보급된 LCD TV의교체시기가도래하고있는점, 4인치미만의기존 LCD TV보유고객들의대형TV로의전이가능성, 대형TV 수요증가에따른실질적인패널공급능력축소등이대형패널수급상황에긍정적인요인으로작용할가능성이존재한다. 5

6 [ 그림 5] 크기별 TV 판매추이 백만대 25 3" 이하 3"-34" 35"-39" 4"-44" 2 6" "-49" 5"-54" 55"-59" 6"+ 55"-59" "-54" 45"-49" 인치이상 1 5 4"-44" 35"-39" 3"-34" 인치이하 E 3" 이하 자료 ) 시장자료취합 최근세트업체를중심으로 UHD TV와 OLED TV가출시되고있다. 이러한신규제품은초대형 TV시장형성의촉매제로작용할가능성이존재한다. 특히 UHD TV의경우 214년가격매력도가상승하면서판매량이급증하여전체 TV시장내비중이 6%(213 년비중 1% 미만 ) 에육박하는것으로추정되며 215년에는약 13% 수준까지확대될것으로예상되고있어 TV대형화진전에기여할것으로전망된다. 다만가격수준, UHD 컨텐츠활성화등지속적인시장확대를위해해결되어야부분이존재한다. LCD TV는미국, 유럽등선진국시장을중심으로 25년이후빠르게보급되었으며, 21년이후에는대부분의선진국시장에서보급률이 9 수준에도달하였다. 또한중국의경우 28~29 년이구환신, 가전하향등의정책을통해 TV보급이빠르게확산되었다. 이에따라기존의 CRT, PDP로부터의신규수요유입보다는기존 LCD TV의교체수요로시장이재편되고있으며, 7~8년의 TV 교체주기를감안하면선진국및중국내교체수요가확대될가능성이있다. 또한초기보급된 LCD TV가주로 3인치대인점과현재 TV시장의대형화추세를고려하면교체수요와맞물려대형TV의비중이빠르게확대될가능성도존재하고있다. 모바일기기성장세둔화 통신네트워크의고도화등으로스마트폰을중심으로모바일기기의수요층이확대되고있는가운데, 선진국시장의교체수요와신흥시장의성장등으로 215년에도모바일제품의수요는성장세를유지할것으로예상된다. 다만스마트폰보급률이높아진점을감안할때성장세는둔화될것으로판단된다. 한편모바일기기용패널의단위면적당가격이 TV, 모니터등의기존 IT패널에비해높은수준을형성하고있는가운데고화질제품에대한수요가확대되면패널의 ASP에긍정적으로작용할가능성이존재한다. 보수적인투자기조로 생산능력확대제한적 디스플레이업황이저하되기시작한 21년하반기이후영업실적이크게악화되고재무부담이증가하면서주요패널업체들은설비투자를축소하였으며, 스마트폰및태블릿PC 등모바일제품의수요증가에대응하기위하여생산라인을전환함에따라업계전반의생산능력이정체되고있다. 또한제품대형화및고해상도화, OLED 및 UHD TV 비중확대등에따른생산라인전환및패널생산능력감소등이예상되는점도패널수급개선에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 다만중국패널업체들의생산능력확충을위한공격적인투자는패널수급상황에부정적인요인으로작용할여지가있는것으로판단된다. 6

7 [ 그림 6] 주요패널업체생산능력 ( 좌 ) 및 CAPEX( 우 ) 추이 Mm2 백만USD 2, 1, , Q 9 1Q 1 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q LGD AUO 8 1Q 9 1Q 1 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q LGD AUO CMI 자료 ) 각사공시자료 LG디스플레이등선도업체들은투자가마무리된 21년이후생산능력증가세가둔화된상황이며, 대만의 2 nd Tier업체들의경우투자규모가축소되면서생산능력에큰변화가없는상황이다. 디스플레이시장의수급상황과대만의 2 nd Tier 업체들의재무상황등을고려하면신규라인증설등의가능성은낮은것으로판단된다. 이러한투자실적이반영되면서 214년의전년대비생산능력증가율은한자리수수준에머물것으로예상되며, 215년에도이러한추세는지속될것으로전망된다. 업계전반실적개선으로 커버리지등재무지표 향상전망 215년디스플레이산업이양호한수급상황이지속될전망에힘입어국내업계전반의실적개선이예상된다. 214년에는수급개선에도불구하고환율의부정적영향, 전방의주요계열수요기반약화등으로전년대비실적개선이이루어지지못하여차입금커버리지지표가소폭상승한것으로추정되나, 215년에는미국금리인상가능성등으로인해환율의부정적영향이제한적일것으로판단되고, 전방계열수요가회복될가능성이존재하는점등을고려할때양호한수급상황에따른수혜를누림으로써업계전반의실적이개선되고커버리지지표, 재무안정성지표등이향상되는모습을나타낼것으로예상된다. [ 그림 7] 차입금커버리지추이 [ 그림 8] 순차입금의존도추이 1.배.9배.8배 총차입금 /OCF F 215F.7 배 -4..6배.5배 -6..4배.3배.2배.1배 순차입금의존도. 배 F 215F -12. 주 ) 삼성디스플레이, LG 디스플레이합산기준 자료 ) 각사공시자료및한국기업평가전망 7

8 III. 신용등급추이및전망 당사등급보유디스플레이업체들은우수한시장지위및사업안정성보유 제품믹스개선등에따른수익성개선및재무부담완화로엘지디스플레이등급상향 214 년, 일부기업의 신용등급상향조정 디스플레이업체중당사가신용등급을보유한업체는삼성디스플레이와엘지디스플레이 2 개 사이다. 양사는각각삼성및 LG 계열의디스플레이패널전문업체로서우수한사업안정성을 확보하고있어높은신용등급을보유하고있다. 실적의하방경직성과재무여력축적등이디스플레이업체등급안정성의주요요소 삼성디스플레이와엘지디스플레이는디스플레이시장에서 1 st Tier의시장지위에기반한우수한사업안정성을보유하고있다. 각사가속한그룹내수요기반과전세계다양한수요처, 우월한생산능력및기술역량등을통해향후에도경쟁사대비우월한실적시현이가능할것으로전망된다. 다만디스플레이산업의경우업황변동성이크게나타나는특성과설비투자부담이상존하고있는점등을고려하면, 경기하락시실적방어능력과재무적여력확충등이디스플레이업체들의신용등급안정성을설명하는중요한요소이다. 단기적으로업황개선이예상되나중장기적으로중국업체공급력확대등의위험요인으로업황악화가능성이존재하는점을감안하면향후산업경기하락시실적의하방경직성이신용등급의지속가능성을좌우하는근간이될것으로판단된다. [ 표 2] 업체별신용등급추이 업체명 구분 삼성디스플레이 장기 AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) 단기 엘지디스플레이 장기 AA-( 안정적 ) AA-( 긍정적 ) AA( 안정적 ) 단기 주 ) 1. 한국기업평가유효등급기준 년신용등급은 12월 19일현재 엘지디스플레이 ; 제품믹스개선등에따른수익성향상과이에기반한재무부담완화추세 엘지디스플레이는 LCD패널시장에서최상위권의시장지위, 주요고객의시장지배력확대추세, 적기생산라인세대전환, 최적의공정기술을바탕으로한우수한원가경쟁력과전후방사업수직계열화를통한뛰어난사업역량을보유하고있다. 또한차별화제품을통한제품믹스개선등으로영업수익성이개선되면서현금창출력이제고되고, 보수적인투자전략을전개함으로써상향요건을충족한가운데 EBITDA/CAPEX 가제시한수준을유지할것으로판단함에따라신용등급이 AA( 안정적 ) 으로상향조정되었다. 삼성디스플레이는삼성전자에서물적분할된구삼성디스플레이와 S-LCD, 삼성모바일디스플레이 3사의합병법인으로, 삼성전자그룹내디스플레이사업의경쟁력강화를위한전략적사업구조조정의일환으로 212년 7월 1일자로신규출범하였다. 3사합병을통해 AMOLED 부문의특화된시장지위와함께중소형패널에서대형패널에이르기까지전제품군의패널생산능력을확보하게되었다. 또한우수한사업역량, 재무구조등에기반한재무융통성등을감안하여신용등급은 AA+( 안정적 ) 이유지되고있다. 8

9 IV. 주요 Credit Issue 글로벌경기개선에따른수요회복여부 선진국시장의수요회복 여부 남미, 중동, 아시아등신흥시장의성장세에더하여북미, 서유럽등의선진국시장의수요가회복되면서 214년디스플레이산업수요는확대되었다. 모바일기기의견조한성장세에힘입은중소형패널수요증가가지속되는가운데, 214년브라질월드컵특수, UHD TV 보급확산에따른대형화진전, 선진국의 TV 교체주기도래등으로인한 TV수요회복에따른대형패널수요증가가전반적인디스플레이수요를견인한것으로파악된다. 디스플레이산업업황회복이지속되기위해서는근본적으로선진국시장의소비심리개선에따른수요회복이유지되어야한다. 선진국시장은높은구매력을바탕으로대형 TV, 프리미엄스마트폰등고부가가치제품에대한수요가높기때문에디스플레이업체의실적개선여부에중요한요인으로작용하기때문이다. 215년미국을비롯한선진국경기가소폭개선될것으로전망되고있으나이러한경기회복세가소비확대로이어질지는여전히불확실한상태로, 소비심리개선등의여부가디스플레이산업업황회복에중요한모니터링요인으로판단된다. 디스플레이시장의수급상황 공급과잉기조해소쉽지않을전망이나대형화, 고화질화등의트렌드는수급에긍정적 디스플레이산업수급상황을살펴보면선진국시장에서의 LCD TV 보급률이 9 를상회하고중국을비롯한신흥시장의성장세가둔화되면서공급과잉기조가지속되었다. 214년에는재고상황호전, 수요증가, 공급정체등으로 TV용패널은연중공급부족이나타나기도하는등전반적인패널수급이개선되었으나, 모바일기기의성장세둔화, TV시장의저성장성, 중국업체들의공격적인설비투자등을감안할때향후공급과잉기조가완전히해소되기는어려울것으로판단된다. 다만모바일기기와 TV 등거의모든세트제품군에서대형화, 고화질화등의트렌드가확대되고, 이러한제품트렌드변화로전환투자가이루어짐에따라실질적인패널공급능력이감소되어수급에긍정적인요인으로작용하고있다. 또한최근트렌드가반영된제품 (UHD TV, 대화면 FHD 스마트폰등 ) 에대한시장형성은수급상황개선뿐만아니라단위면적당 ASP 상승으로연결되어패널업체들의수익성에도긍정적인영향을미칠것으로예상된다. 9

10 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 21: Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 26-4 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 1