한국 OEM 업체분기영업실적추이및전망 영원무역 > 한세실업 제시이유는한세실업의 3 분기부진과 4 분기오더에대한선적지연불확실성때문이다. 한세실업 3 분기달러기준매출액은.7% YoY 역성장이예상된다. 원화기준연결매출액과영업이익은각각 16.3%, 4.4% YoY 감소하겠다.

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1 216 년 1 월 14 일 (OEM/ODM) 9 월대만업체매출 : Makalot -.%, Eclat +.7% 비중확대 ( 유지 ) 박희진 hpark@shinhan.com 9 월대만 OEM 매출동향 : Eclat +.7% YoY, Makalot -.% YoY 미국내바이어업체들의재고관련상황에대한우려는계속 국내 OEM 전략 : 밸류에이션은바닥, 217 년하반기에대한긍정적전망유효 김규리 kimkyuri@shinhan.com * OEM(Original Equipment Manufacturing): 주문자위탁 생산 * 해외업체티커 Makalot TT Eclat TT Shenzhou 2313 HK FengTay 991 TT Nike NKE US Gap GPS US 9 월대만 OEM 매출동향 : Eclat +.7% YoY, Makalot -.% YoY 9 월대만 OEM 업체들매출은전월대비개선되었다. 니트중심업체인 Makalot 매출은.% YoY 감소해전월 -2.% YoY 대비개선되었다. 기능성 / 스포츠의류 OEM 업체인 Eclat 매출은.7% YoY 증가했다. 지난 4 월 +5.7% YoY 성장이후계속된역성장추세에서탈피했다. 해외동종업체들의실적및주가동향을감안할때 OEM 관련업황은신발 > 기능성 / 스포츠 > 니트순으로판단된다. 연초대비수익률은신발생산업체인 Shenzhou +15.6%, Feng Tay -14.3%, 기능성의류생산업체인 Eclat - 2.9%, 니트업체인 Makalot -35.4% 를기록중이다. 연중저점대비로는 Shenzhou 와 Feng Tay 가각각 42.5%, 16.5% 상승했고 Eclat 과 Makalot 은각각 26.6%, 6.4% 상승했다. 미국내바이어업체들의재고관련상황에대한우려는계속 월미국소매의류판매액은.3% YoY 감소했다. 7 월기준소매의류재고는 2.1% YoY 증가했다. 재고자산증감률의경우 1 월 +5.6% YoY 에서 7 월 +2.1% 까지빠르게하락했다. 하지만여전히판매액이감소세이다. OEM 업체들의주요바이어국가인미국내의류재고에대한부담은여전하다. 최근실적발표와함께 Nike 주가는 4.2% 하락했다. 실적은예상치에부합했으나매출가이던스하향조정과재고자산에대한부담 (+11% YoY) 때문이었다. 물론개선가능성도있다. Gap 2 분기재고자산은 2.7% YoY 감소했다. 매출하락폭 (-1.2% YoY) 이상의재고감소이다. 업황개선은매출반등을통한재고증가가필요하다. 재고부담이줄었다는점에서계속적인관심이필요하다. 국내 OEM 전략 : 밸류에이션은바닥, 217 년하반기에대한긍정적전망유효 국내업체들에대한저가매수전략은유효하다. 217 년추정실적기준해외업체 PER( 주가수익비율 ) 은평균 17.3 배이다. 영원무역과한세실업의 PER 은각각 1.9, 9.2 배이다. 밸류에이션매력도는충분하다. 최근가이던스하향과구조조정발표등을감안할때미국의류업황은 217 년하반기개선이예상된다. 의류소비주기감안시오더정상화는 2 분기중순이후로예상된다. 217 년하반기국내 OEM 업체에대한긍정적전망은유효하다. 3 분기, 4 분기예상실적과선적지연등의불확실성감안해현시점에서의업체간전략은 영원무역 > 한세실업 을제시한다.

2 한국 OEM 업체분기영업실적추이및전망 영원무역 > 한세실업 제시이유는한세실업의 3 분기부진과 4 분기오더에대한선적지연불확실성때문이다. 한세실업 3 분기달러기준매출액은.7% YoY 역성장이예상된다. 원화기준연결매출액과영업이익은각각 16.3%, 4.4% YoY 감소하겠다. 영원무역의경우 OEM 부문호조로양호한실적이예상된다. 연결대상법인인 Scott ( 스위스자전거회사 ) 의실적은예상치를하회하겠다. 성수기임에도불구하고매출액은 2.4% 증가에그칠전망이다. 영업이익은 -21 억원으로추산된다. 계속되는불확실성과실적부진이유에대한회사측의책임감있는설명이필요하다. 영원무역 OEM 달러기준 3 분기매출액은 7.7% YoY 증가가예상된다. 지난 2 분기 6% 대성장에이은양호한흐름이다. OEM 부문영업이익은 14.5% YoY 증가가예상된다. 연결기준매출액과영업이익은각각 3.%,.5% YoY 증가한 5,139 억원, 731 억원으로예상된다. 기존추정치와큰차이가없다. 양호한 OEM 부문덕분이다. 4 분기한세실업과영원무역의달러기준매출액성장률은각각 +9.6%, +.5% 으로추산된다. 4 분기만보면한세실업실적이양호하다. 그러나지난 2 분기에도분기중순까지이어진양호한오더흐름과달리막판선적지연이슈발생으로실제발생매출은부진했다. 앞서언급한미주바이어들의재고자산관련이슈와업황부진을감안할때추가적인확인이필요하다. 선적지연이없다면 영원무역 = 한세실업 이다. 영원무역의 4 분기매출액성장률은연간 4% 수준의매출성장가이던스를반영한예상치이다. 최근추이를감안할때.5% 성장에대한우려는없다. Scott 실적에대한기대치는이미낮아져있다. 주력사업군인 OEM 부문에대한실적예상치역시부담없는수준이다. 불확실성과기대치충족에대한확률을반영해 영원무역 > 한세실업 을제시한다. (bn KRW,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 영원무역매출액 , ,54.9 1,99.3 2,.9 영업이익 당기순이익 매출액증감률 (4.5) 영업이익증감률 (17.4) (.5) (7.9) 9.1 (.2) 순이익증감률 (19.9) (.1) 1.9 (3.5) (.3) 영업이익률 당기순이익률 영원무역 (OEM) 매출액 , , ,365. 1,362.7 영업이익 매출액증감률 17.7 (9.1) (.) (2.3) (9.5) (.2) 영업이익증감률 14.5 (17.7) (4.7) (2.5) (.4) 7.7 (7.5) (2.4).5 (.4) 영업이익률 한세실업 매출액 , ,56.5 1, ,66.6 영업이익 당기순이익 매출액증감률 (1.7) (16.3) (2.4) (4.) 5.5 영업이익증감률 (1.4) (4.4) (16.3) (6.) (27.2) 13.5 순이익증감률.7 (7.9) (.) (39.1) (1.) (14.7) (1.2) 2.7 영업이익률 당기순이익률 자료 : 각사, 신한금융투자추정 2

3 영원무역밸류에이션테이블 내용단위비고 EPS ( 원 ) 3, 년추정지배주주 EPS Target P/E ( 배 ) 14.7 해외동종업체평균 PER 15% 할인 주당가치 ( 원 ) 49,995 목표주가 ( 원 ) 5, 현재주가 ( 원 ) 37,5 1월 13일종가 상승여력 33.3 자료 : 신한금융투자추정 주 : Scott 부문불확실성과상대적실적개선정도를반영해해외동종업체대비 15% 할인 한세실업밸류에이션테이블 내용단위비고 EPS ( 원 ) 2,64 217년추정지배주주 EPS Target P/E ( 배 ).1 해외동종업체평균 PER 3% 할인 주당가치 ( 원 ) 32,135 목표주가 ( 원 ) 32, 현재주가 ( 원 ) 26,15 1월 13일종가 상승여력 22.4 자료 : 신한금융투자추정 주 : Target PER 은수주감소구간진입에따른마진율희석과성장률둔화, M&A( 엠케이트렌드 ) 에따른현금성자산감소를반영 니트의류 OEM 시장의상대적성장룰둔화를반영해국내동종업체인영원무역적용밸류에이션대비 2% 할인 국내 OEM 업체추정실적변경테이블 ( 십억원, %) 투자의견목표주가괴리율 변경전 변경후 변경률 216F 217F 216F 217F 216F 217F 영원무역 매수 5, 33.3 매출액 1,99.6 2,9.2 1,99.3 2,.9 (.) (.) ( 유지 ) ( 유지 ) 영업이익 (2.5).2 당기순이익 (2.4).2 영업이익률 당기순이익률 한세실업 매수 32, 22.4 매출액 1, ,66.6 1, , ( 유지 ) ( 유지 ) 영업이익 당기순이익 자료 : 신한금융투자추정 영업이익률 당기순이익률 해외 OEM 동종업체시장대비밸류에이션프리미엄추이 국내주요 OEM 업체시장대비밸류에이션프리미엄추이 ECLAT MAKALOT SHENZHOU YUE YUEN 16 Hansae Youngone 4 () (4)

4 대만 OEM 업체분기영업실적추이및전망 (mn TWD,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F Eclat / 대만매출액 4,92 6,49 6,49 7,245 5,59 5,2 6,,22 6,24 7,96 7,32,46 2,43 25,521 26,24 29,654 영업이익 1,294 1,25 1, ,59 1,341 1,653 1,16 1,347 1,526 1,771 3,57 4,53 4,96 5,75 당기순이익 ,27 1, ,162 1, , 1,337 1,574 3,4 4,174 4,27 4,997 매출액증감률 (1.3) (.6) 영업이익증감률 (1.2) 순이익증감률 (6.4) (19.2) (9.7) (3.5) 24.1 영업이익률 당기순이익률 Makalot / 대만 매출액 5,72 4,975 6,97 5,614 6,39 4,592 6,14 5,643 6,449 5,339 7,523 6,19 2,9 23,359 23,35 25,419 영업이익 ,7 2,65 2,2 2,525 당기순이익 ,75 2,159 1,42 2,5 매출액증감률 (7.7) (2.5) (.). 영업이익증감률 (35.9) (2.) (1.5) (5.4) (17.) 14. 순이익증감률 (.1) (33.5) (22.) (7.1) (.3) (14.7) 13.2 영업이익률 당기순이익률 Far Eastern / 대만 매출액 53,53 55,446 51,95 57,6 51,596 54,969 52,575 57, 53,64 56,167 53,214 56,91 235,57 217,94 217,29 219,965 영업이익 3,72 4,374 3,925 2,343 3,23 4,262 4,73 3,51 4,442 4,275 3, 4,61 11,693 14,514 15,74 17,11 당기순이익 2,635 3, ,725 1,73 1,49 1,64 1,43 1,654 1,916 1,53,35 6,22 7,59 매출액증감률 (.1) (5.3) (.6) (3.7) (3.6) (.9) (1.6) (1.4) (7.5) (.4) 1.4 영업이익증감률 (1.3) (2.5) (6.7) 2.5 (13.5) 순이익증감률 45.1 (16.5) (72.) (46.7) (6.3) (53.) (11.7) 3.6 (34.6) (26.) (21.).4 영업이익률 당기순이익률 Feng Tay / 대만 매출액,31 13,61 14,49 14,776 14,15 15,47 15,941 15,29 15,16 17,3 16,92 1,71 47,654 55,4 61,345 67,46 영업이익 1,74 1,36 1,527 1,615 1,34 1,1 1,653 1,77 1,52 1,7 1,65 1,776 4,51 5,522 6,554 6,743 당기순이익 ,254 1, ,39 1,254 1,242 1,13 1,492 1,34 1,322 3,7 4,23 4, 5,175 매출액증감률 영업이익증감률 (1.6) 순이익증감률 영업이익률 당기순이익률 자료 : 각사, Bloomberg, 신한금융투자추정 Eclat 연간매출액과영업이익률추이및전망 Makalot 연간매출액과영업이익률추이및전망 (bn TWD) (bn TWD) F 17F 1F F 17F 1F 4 4

5 홍콩 OEM 업체분기영업실적추이및전망 (mn CNY, mn USD,%) 1H 2H 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16F 1H17F 2H17F F 217F Shenzhou / 홍콩 매출액 4,35. 4,57. 4, , ,93.6 6, , ,62.2 6,951.,246. 7,945. 9, ,131.5, , ,657.3 영업이익 1, ,19.5 1,36. 1, , ,21.9 1, , ,93.5 1,93.6 2, , ,51.7 3, ,2. 당기순이익 ,4. 1,2. 1, , ,577. 1,614. 1, ,6. 2,359. 3,29.3 3,5.4 매출액증감률 3. (4.) 영업이익증감률 (2.5) (6.6) (6.6) 순이익증감률 (3.5) (6.4) 영업이익률 당기순이익률 Yue Yuen/ 홍콩 매출액 3, , , ,3.1 3, ,62.1 4, ,19.5 4,2. 4,373. 4,4. 4,616.,13.4,434.9,653. 9,456. 영업이익 당기순이익 매출액증감률 1.5 (3.) 영업이익증감률 (1.1) (11.2) (3.2) 33.6 (32.4) (14.3) 96. (6.6) (2.2) 5.6 (21.) (9.3) 순이익증감률 1.2 (1.9) (2.5) 22. (47.) (4.5) 17.3 (21.6) (23.9) 영업이익률 당기순이익률 자료 : 각사, Bloomberg, 신한금융투자 / 주 1: 홍콩상장업체의경우분기실적미공시 / 주 2: 공시기준통화를단위로함. Shenzhou 는백만위안, YueYuen 은백만달러 해외 OEM 업체밸류에이션요약테이블 ( 배 ) 시가총액 216F 217F 국가 회사명 ( 십억원 ) 매출g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 매출g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 대만 FAR EASTERN 4, (1.1) POU CHEN 4, ECLAT 3, (7.) FENG TAY 3, FORMOSA 1, MAKALOT 1,67.7 (.6) (1.3) 홍콩 SHENZHOU 1, YUE YUEN 7, LI & FUNG 4,72.4 (5.5) (2.) (.) BEST PACIFIC 1, LUENTAI (4.) 한국 영원무역 1, 한세실업 1,46. (4.) (1.2)

6 섬유/의복 Daily News 글로벌 OEM 업체 EPS growth-per차트 (217F) 글로벌 OEM 업체 ROE-PBR 차트 (217F) (PER, 배) 25 (PBR, 배) 6 SHENZHOU 2 MAKALOT 15 4 FAR EASTERN FENG TAY SHENZHOU MAKALOT 3 YUE YUEN 영원무역 2 LI & FUNG 한세실업 5 (EPS growth, %) 한세실업 YUE YUEN 1 ECLAT 5 FENG TAY LI & FUNG 1 ECLAT 3 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 영원무역 LUENTAI FAR EASTERN (ROE, %) 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 영원무역 M FWD PER 밴드 차트 영원무역 M FWD PBR 밴드 차트 (원) 1, (원) 1, 25x, 2x 6,, 2.5x 2.x 6, 15x 4, 1x 2, x x 4, 2, F 자료: QuantiWise, 신한금융투자 1.x.5x F 자료: QuantiWise, 신한금융투자 한세실업 M FWD PER 밴드 차트 한세실업 M FWD PBR 밴드 차트 (원), (원), 5x 25x 6, 2x 15x 4, 4x 6, 3x 4, 2x 1x 2, 2, 1x 5x 자료: QuantiWise, 신한금융투자 F 자료: QuantiWise, 신한금융투자 F

7 Appendix 1. 바이어영업실적 & 재고상황 GAP 영업실적추이및전망 (mn USD) 17, 14 GAP 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률 2 재고증감률 16, 15, 14, , F 6 (1) 1Q 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 NIKE 영업실적추이및전망 (mn USD) 4, 16 NIKE 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률 6 재고증감률 3, 2, , F 1 (2) 1Q 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 Fast Retailing 영업실적추이및전망 (bn JPY) 2,5 16 Fast Retailing 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률재고증감률 6 2, 4 1,5 2 1, F (2) 1Q 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 7

8 A&F 영업실적추이및전망 A&F 매출액증감률 & 재고증감률추이 (mn USD) 5, 9 매출액증감률재고증감률 4, 6 4 3, 3 (4) 2, F () 1Q 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 GUESS 영업실적추이및전망 (mn USD) 3, 2, GUESS 매출액증감률 & 재고증감률추이 3 매출액증감률 재고증감률 2 2,4 1 2,1 1, 4 (1) 1, F (2) 1Q 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 Under Armour 영업실적추이및전망 (mn USD) 1, Under Armour 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률 재고증감률, , 1 4 4, 9 2 2, F 7 (2) 1Q 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

9 Appendix 2. 면화가격및미국 Macro 지표 면화선물가격 & 투기적순매수추이 ( 천계약 ) (Cents/lb) 16 면화투기적순매수 ( 좌축 ) 24 면화선물가격 ( 우축 ) 미국의류소매판매액추이 미국소매의류재고추이 (USD bn) 22 2 미국의류소매판매액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (% YoY) 2 1 (USD bn) 6 55 미국의류소매재고 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (% YoY) (1) 45 (1) (2) (2) 컨퍼런스보드소비자기대지수추이 ISM 제조업지수추이 (pt) (pt)

10 Appendix 3. 대만 OEM/ODM 업체월별실적추이 대만 OEM 업체월별실적추이 ( 천 TWD, %) ECLAT 증감률 MAKALOT 증감률 합산 증감률 1/15 1,715, ,977, ,693, /15 1,623, ,57,966 (13.5) 3,211, /15 1,59, ,216, ,6, /15 1,917, ,65, ,63, /15 2,326, ,446, ,773, /15 2,254, ,42, ,97, /15 2,575, ,1, ,675, /15 2,346, ,256, ,62, /15 1,92, ,63, ,559, /15 2,67, ,394,543 (2.4) 5,73, /15 2,37, ,41, ,6, /15 2,179, ,, ,9, /16 1,967, ,341, ,39, /16 1,14, ,77, ,55, /16 1,, ,196,574 (.9) 4,5, /16 2,27, ,6,417 (5.1) 3,62,64.7 5/16 1,47,151 (2.6) 1,425,521 (1.5) 3,272,672 (13.3) 6/16 1,954,437 (13.3) 1,566,141 (15.) 3,52,57 (14.1) 7/16 2,215,663 (14.) 1,967,355 (6.3) 4,13,1 (1.5) /16 1,73,23 (2.2) 1,76,617 (2.) 3,659,9 (2.5) 9/16 2,171, ,42,14 (.) 4,591,499.7 자료 : 각사, 신한금융투자 Eclat 월별매출 & 증감률추이및전망 Makalot 월별매출 & 증감률추이및전망 (mn TWD) 3, 증감률 ( 우축 ) (% YoY) 9 (mn TWD) 2, 증감률 ( 우축 ) (% YoY) 5 2,5 6 2,1 25 2, 3 1,5 1,4 1, 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 (3) 7 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 (25) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1

11 투자의견및목표주가추이 한세실업 (1563) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ), 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/14 1/15 목표주가 ( 좌축 ) 한세실업주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 214년 1월 13일 매수 46, 215년 2월 1일 매수 49, 215년 월 16일 매수 71, 216년 2월 16일 매수 72, 216년 4월 1일 매수 65, 216년 5월 15일 매수 6, 216년 7월 24일 매수 47, 216년 월 15일 매수 4, 216년 월 3일 매수 32, 영원무역 (11177) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 9,, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/14 1/15 목표주가 ( 좌축 ) 영원무역주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 214년 1월 13일 매수 6, 214년 1월 16일 매수 75, 215년 1월 25일 매수 63, 215년 4월 23일 매수 77, 215년 5월 11일 매수 1, 215년 7월 6일 매수 6, 215년 월 1일 매수 76, 215년 1월 일 매수 7, 215년 11월 11일 매수 6, 216년 1월 19일 매수 63, 216년 3월 3일 매수 67, 216년 4월 1일 매수 56, 216년 월 3일 매수 5, 11

12 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박희진, 김규리 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 1 월 7 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 9% Trading BUY ( 중립 ) 4.9% 중립 ( 중립 ) 5.91% 축소 ( 매도 ) %