Microsoft Word _HMC_Company_Hanmi Pharm_vf

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1 Company Note 한미약품 (12894) BUY / TP 425, 원 Analyst 강양구 2) YKang@hmcib.com L/O 된핵심파이프라인순항중 현재주가 (5/3) 상승여력 367, 원 15.8% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 4,97 억원 11,163 천주 279 억원 /2,5 원 52주최고가 / 최저가 67,486 원 /266,43 원 일평균거래대금 (6일 ) 311 억원 외국인지분율주요주주 9.85% 한미사이언스외 3 인 41.39% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 5,662 6,19 35, After 5,115 4,9 425, Consensus 4,288 6,22 357,273 Cons. 차이 19.3% -18.6% 19.% 최근 12개월주가수익률 14 한미약품 12 KOSPI 1 1) 투자포인트및결론 - 핵심파이프라인글로벌제약사에기술수출된상태로중장기적으로마일스톤기대치와모멘텀을고려하여투자의견 BUY 유지. 주력파이프라인하반기중다음임상진입할것으로예상하며, 비영업가치재평가로기존목표주가 35, 원에서 425, 원으로상향조정. 2) 주요이슈및실적전망 - 기술수출된주력파이프라인하반기중다음임상진행에따른마일스톤모멘텀부각될것으로예상 : (1) 에페글레나타이드 (GLP-1 계열당뇨신약 [ 사노피 L/O]) 으로월 1회투여가능한신약으로올해 4분기중임상3 상에개시할예정. (2) HM95573(RAF 억제제 [ 제넨텍 L/O]): 다양한암종의치료제개발가능성확인하며병용요법에대한임상1 상진행중. (3) HM71224(BTK 면역치료제 [ 릴리L/O]): 임상2 상진행중으로 218 년하반기에종료예상 : 휴미라, 엔브렐, 레미케이드대비새로운기술적용하며효율적인 B세포의수용체 (BCR, B cell receptor) 활성억제전략. (4) HM12525A( 비만 / 당뇨신약 [ 얀센 L/O]): 올해중임상재개가능할전망. - 개발초기단계인북경한미의플랫폼기술 펜탐바디 (Pentambody) 중국이노벤트바이오로직스 ( 비상장 ) 와면역항암이중항체공공개발및상업화파트너십체결하였으며, 218 년말임상 1상진입목표개발진행중. 면역세포를암세포로모이게해선택적치료효과기대치유효 - 주요계열사관련 (1) 북경한미약품 : 중국제약산업약가인하 Risk 로인하여외형성장제한적일것으로보며 17년매출 1,928 억원 (YoY.1%), 영업이익 299억원 (4.4%) 전망. (2) 한미정밀화학 : 일본향 API 수출증가로 17년매출 952억원 (YoY 2.3%), 영업이익 44억원 (4.6%) 전망 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 해 4분기중임상 3상개시할것으로예정되어기존임상2 상성공확률 24% 에서임상3 상진 입한다는가정하에성공확률 43% 로상향조정. (3) 지난해법인세율감안하여 FCF 기존 21% 에서 17% 로조정. (4) 자가면역질환치료제및유방암치료제시장성장률연 4% 로상향조정. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,175 2,118 1,544 2,619 13, , , F 9, ,146 5, F 9, ,171 4, F 1, ,244 5, * K-IFRS 연결기준 3) 주가전망및 Valuation - 파이프라인가치재평가로비영업가치기존 2.7조원에서 3.6조원으로상향조정하며목표주가 35, 원에서 425, 원으로상향조정. - 파이프라인 valuation 변경내용 : (1) 현재가치산출시이자요소에서사용되는 WACC( 가중평균자본비용 ) 기존 8.2% 에서 7.9% 으로수정. (2) 주력파이프라인에페글레나타이드파트너사올 1

2 COMPANY NOTE < 표 1> 한미약품 Valuation Table. 영업가치 품목 환산가치 ( 억원 ) NAV (USD mn) 적용률 ( 배, %) 기존사업 11,735 6, 기술수출제외한별도매출에 15 년이전평균 PSR 적용. 비영업가치 36,493 관계기업 1Q17 자본 PBR i. 북경한미약품 * 3,74 1, 지분율 73.7% 적용 ii. 한미정밀화학 ** 1, 지분율 63.% 적용 파이프라인 iii. 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 )*** 13,9 Sanofi/Long-acting CA-Exendin-4 analog iv. LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 3,88 Sanofi/Long-acting Insulin/Exendin-4 Combination v. LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 2,777 Janssen/Long-acting GLP/GCG (HM12525A) vi. HM71224 ( 자가면역질환 ) 3,872 Lilly/BTK inhibitor/(hm71224) vii. Poziotinib ( 유방암 ) 2,412 Spectrum & Luye/pan-Her kinase inhibitor/(hm781-36b) viii. HM95573 (RAF 억제제 ) 6,258 Genentech/Roche (HM95573). 순차입금 912. 주주가치 (1+2-3) 47,316. 전체주식수 ( 천주 ) 11,133 자기주식제외. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 424,998 *1Q17 자본에중국제약산업평균 PBR 에서 3% 신약개발성공률적용 **1Q17 자본에의약품산업평균 PBR 에서 3% 신약개발성공률적용 *** 에페글레나타이드하반기중임상 3 상진행할것으로예정되어성공확률기존 24% 에서 43% 로상향조정 Note: 단계별파이프라인가치신약개발까지성공확률 ( 누적 ) 적용 : 1) 전임상 =14.7%, 2) 임상 1 상 =17.2%, 3) 임상 2 상 =24.3%, 4) 임상 3 상 =55.2%, 5) 허가 =8.% 자료 : HMC 투자증권 Note < 표 2> 주요파이프라인현황및전망 Pipeline 파트너사 1H17 2H 계약금총마일스톤 * 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 사노피지연임상3 상개시임상3 상진행 LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 사노피전임상전임상임상1 상개시 EUR 24mn EUR2,72mn LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 얀센 임상1 상 임상1 상진행 임상1 상진행 USD 15mn USD 81mn HM71224 ( 자가면역질환 ) 일라이릴리 임상2 상 임상2 상진행 임상2 상완료 USD 5mn USD 64mn Poziotinib ( 유방암 ) 스펙트럼 /Luye 임상2 상 임상2 상진행 임상2 상완료 비공개 비공개 HM95573 (RAF 억제제 ) 제넨텍 ( 로슈 ) 임상1 상 임상1 상진행 임상2 상개시 USD 8mn USD 83mn *Note: 마일스톤분할수취는 ' 2 상 5%, ' 3 상 1%, 허가 15%, 판매시 7% 로 5 년 ( 퀀텀프로젝트 ) 분할수취할것가정. 자료 : HMC 투자증권 < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 3배 45배 6배 75배 9배 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 1배 4배 7배 1배 13배 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 2

3 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com < 표3> 한미약품분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 2,564 2,345 2,197 1,721 2,335 2,382 2,14 2,552 8,827 9,49 9,813 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 8.8% 2.7% 6.3% -9.3% 13.4% 6.8% 7.2% 6.8% 3.% 8.5% 8.1% 세전이익률 13.6% 9.1%.3% -28.5% 12.5% 6.% 6.5% 7.%.9% 8.% 6.7% 순이익률 14.9% 9.% 1.1% 15.2% 12.3% 11.7% 12.3% 12.9% 2.6% 6.1% 5.6% YoY 매출액 19.4% -4.1% -18.1% -7.8% -8.9% 1.6% -2.6% 48.3% -33.% 6.6% 4.3% YoY 영업이익 968.7% 161.3% -61.5% 적전 39.% 153.7% 12.3% 흑전 -87.4% 2.1% -.9% YoY 세전이익 139.5% 116.3% -97.9% 적전 -16.3% -33.1% % 흑전 -96.2% 842.% -12.1% YoY 순이익 2.7% 78.4% 흑전 적전 -5.3% -4.7% 14.3% 흑전 -84.9% 144.8% -4.1% 자료 : HMC 투자증권 < 표 4> 신약개발단계적특징 ( 단위 : 억원 ) 구분후보물질발굴임상시험 IND* 단계탐색연구동물실험 1상 2상 3상 목표 후보약물발견 기초안전성 / 유효성 대상실험실연구동물대상 인체실험신청 안정성 / 투약량측정정상인 2~3 명 약효 / 부작용확인환자 1~5 천명 약효및장기적안전성환자 1~5천명 NDA** 시판승인신청 시판후임상 시판후부작용측정 소요기간 5년 3년 1개월 1.5년 2년 3년 6개월 4~6년 성공확률 5% 2% 85% 71% 44% 69% 8% 신약개발까지누적성공확률 14.7% 17.2% 24.3% 55.2% 8.% *IND: Investigation New Drug 연구용신약, ** NDA: New Drug Application 신약신청. 자료 : 삼성경제연구소, HMC 투자증권 < 그림 3> 한미약품원외처방조제액추이및 YoY 성장률 < 표 5> 한미약품주력제품 YTD (1-4 월 ) 원외처방액 ( 억원 ) % 9.6% 21.7% 한미약품 16.9% 18.4% 14.6% 1.8% 19.8% 26.8% YoY 성장률 1.7% 3.7% 1.8% 4.9% 3% 25% 2% 15% 1% -5% 2-1% 자료 : UBIST live, HMC 투자증권 5% % 제품명 ATC 원외처방액 ( 억원 ) 작년동기대비 아모잘탄 [C] 심혈관계 % 로수젯 [C] 심혈관계 % 아모디핀 [C] 심혈관계 % 에소메졸 [A] 소화기계용제 71 2.% 로벨리토 [C] 심혈관계 % 카니틸 [N] 신경계용제 % 낙소졸 [M] 근골격계용제 39-1.% 피도글 [B] 혈액 / 조혈기관용제 % 뮤코라제 [V] 기타 29.% 한미탐스 [G] 비뇨생식기계용제및성호르몬제제 % 자료 : UBIST live, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE < 그림 4> 한미약품주력파이프라인 자료 : 한미약품, HMC 투자증권 4

5 Analyst 강양구선임연구원 2) / YKang@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 F 218F 219F 재무상태표 F 218F 219F 매출액 13,175 8,827 9,49 9,813 1,574 유동자산 11,451 8,47 1,647 1,775 11,223 증가율 (%) 현금성자산 1,383 1,34 1,859 1,69 1,66 매출원가 3,983 4,219 3,889 3,996 4,428 단기투자자산 442 1,998 1,216 1,167 1,164 매출원가율 (%) 매출채권 7,777 2,55 3,715 3,885 4,147 매출총이익 9,193 4,69 5,521 5,816 6,147 재고자산 1,581 1,94 2,824 2,953 3,152 매출이익률 (%) 기타유동자산 ,33 1,81 1,153 증가율 (%) 비유동자산 5,775 7,562 8,794 9,249 9,691 판매관리비 7,75 4,341 4,717 5,2 5,36 유형자산 4,157 5,989 6,991 7,454 7,885 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 2, ,146 1,171 1,244 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 2, 자산총계 17,226 15,97 19,441 2,24 2,914 영업이익률 (%) 유동부채 6,736 5,441 6,681 6,764 6,98 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 5,143 3,223 4,781 4,999 5,337 기타영업외손익 비유동부채 3,42 3,183 4,959 4,96 4,911 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,595 1, 세전계속사업이익 2, 장기차입금 1, 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 398 1,574 2,333 2,44 2,65 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 1, 부채총계 9,778 8,625 11,64 11,67 11,89 중단사업이익 지배주주지분 6,749 6,594 7,2 7,567 8,231 당기순이익 1, 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 4,178 4,173 4,155 4,155 4,155 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 1, 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,281 2,289 2,86 3,47 4,7 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, 자본총계 7,448 7,345 7,81 8,354 9,24 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 218F 219F 주요투자지표 F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 1,17 4,13 1, ,78 EPS( 당기순이익기준 ) 14,521 2,714 5,662 4,954 6,2 당기순이익 1, EPS( 지배순이익기준 ) 13,831 2,87 5,115 4,9 5,939 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 66,72 65,798 69,883 74,837 8,838 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 6,459 59,7 62,886 67,786 73,735 외환손익 DPS 2, 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,182 3, P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 -1,144-3, P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 17 7 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,211-2,3-1, 배당수익률 기타 91-1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) , EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -24 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 , ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 525 1,383 1,34 1,859 1,69 순차입금비율 기말현금 1,383 1,34 1,859 1,69 1,66 이자보상배율

6 COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 16/2/25 BUY 83, 담당자변경 16/6/1 BUY 8, 16/7/15 BUY 8, 16/7/29 BUY 8, 16/9/3 BUY 9, 16/1/4 BUY 63, 16/1/27 BUY 56, 16/12/14 BUY 4, 17/2/8 BUY 36, 17/4/5 BUY 35, 17/5/31 BUY 425, 최근 2 년간한미약품주가및목표주가 ( 원 ) 1,, 한미약품 목표주가 8, 6, 4, 2, Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 136건 9.1% 보유 15건 9.9% 매도 건.% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6