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1 Sector Update Tech (NEUTRAL) 4 분기 : Growth shock 11 월에이어 12 월에도 DRAM 주문감소의정도는충격적인수준으로진행중 애플수요감소, 중화권약세, 그리고 Data center 업체들의주문감소가배경 애플의판가인하와물량확보로상반기부품판가부담. 하반기물량기대 WHAT S THE STORY 황민성 Analyst m.s.hwang@samsung.com 이종욱 Analyst jwstar.lee@samsung.com 삼성전자 DRAM 4 분기출하량급락 ( 전분기대비 1% 중반하락 ): 당사의 Supply chain check 에의하면삼성전자의 4 분기 DRAM 판매량 (Bit shipment) 이예상대비크게미달되는것으로파악. 12 월 13 일 IR 업데이트시역성장 (QoQ) 의가능성이있다고보았지만, 12 월이지난시점에서 1% 중반의하락 (QoQ) 으로판단됨. 결과적으로연간판매량도 217 년에이어전년대비 1% 중반에그치는결과로예상. 4 분기가성수기인점을고려하면이런수준의역성장은전례가없는상황으로충격적인결과로해석. 경쟁사인 SK 하이닉스의경우 2~3% 의하락이예상되고마이크론의경우 (11 월분기 ) 전분기수준이었기에삼성전자의역성장의폭은이례적인결과. 이는삼성이주도하고있는 Data center 를포함하는미주향서버고객의주문이크게줄었든것이가장큰이유겠지만애플주문의공백과중화권모바일의둔화도배경. 또한판매가 3 분기로 pull-in 되었다고볼수있고삼성의 4 분기판가하락이 9~1% 로경쟁사대비소폭인점도출하량감소에작용하였을것. 1 분기 : 수요의지연보다는감소. 역성장지속예상. 이렇게주문이예상대비미달하는상황은현재기준으로 1 분기에도지속되고있음. 업계의예상은 4 분기낮은기저효과로 1 분기는판매량이 1% 이상 (QoQ) 늘것으로보고있음. 협상이아직본격적으로시작되지는않았지만 4 분기주문하락이지연이아닌감소로판단할때 1 분기역시 4 분기대비출하량은역성장을예상하는것이타당하다고판단됨. 서버의경우세트자체의주문이줄고있고, 서버고객의자체재고소진이더해지면서주문이줄것으로예상되고, 모바일의경우주로애플의주문감소가주요원인인반면 1 분기에는갤럭시 S1 용으로삼성의상황은다소개선될수있음. 인위적감산도고려 : 주문이줄어재고 ( 특히재공재고 ) 는늘고있고업계는재고를어떻게줄여나갈지를고민하고있음. 우선, 투자를줄이고있는데삼성전자의내년메모리장비투자예상치 7.7 조 ( 디램 3.7 조, 낸드 4 조 ) 는디램평택신규증설 (1Y) 투자가더줄며 1 조이상줄어들것으로예상됨. 낸드의경우시안 2 기공사를지연하여역시투자축소가이루어질것. SK 하이닉스의경우 218 년 18 조수준의투자 ( 장비투자는이의절반수준 ) 에서 13~14 조수준이거론되고있으나추가적인감소가예상됨. 이는인위적인감산은없다라는기조에서한발물러난것으로기술전환은진행하되증설은최대한지연하는것으로생산을줄여나가는것. 이번 4 분기또한 3 분기대비삼성의디램생산량은재공재고가늘며소폭감소. 설비점검과제품의라인이전등발생할수있는자연감소분에대한인위적인보충을하지않아생산을줄여나갈것.

2 이익예상치하향조정 : 현저히줄어든주문상황에도 2 분기에는주문의상승세가서버와모바일모두예상되고있음. 특히서버의경우 2 분기는 1 분기대비큰폭의성장이예상. 서버의경우인텔향신규플랫폼의출시와함께, 모바일의경우중화권신제품출시와애플향재고조정의완료가주문이개선될것으로예상하는배경. 현재급감하는 4 분기와 1 분기의동향은경기불확실성과미중분쟁등의환경이실물경제에영향을주기시작하고있다는해석으로이익전망치를하향조정할필요가있지만 2 분기개선과개선의폭도향후주목하여햐할점이고판단됨. 삼성전자의 4 분기영업이익은디램판매의급감과함께 13.3 조원에서 11.8 조원으로하향. SK 하이닉스의경우판매량감소폭은작지만판가의추가적인하락과함께 4 분기영업이익을 5.1 조원에서 4.6 조원으로하향. 삼성전자의경우애플의부진과함께 219 년 OLED 와핸드폰이익율도소폭조정하였음. 핸드폰이익율의조정은고가스마트폰의판매부진이확대되며가격인하부담과판매를위한마케팅비용부담이증가할것으로예상되기때문. LG 이노텍의 4Q18 영업이익은 218 년 12 월업데이트한 1,343 억원에서 1,3 억원으로미세조정하며아이폰 XR 위주로의하향조정배경에변화는없음. 그러나 219 년영업이익추정치를 11% 하향조정한 3,616 억원으로추정함. 가장큰배경은광학솔루션사업부의 219 년영업이익률을 4.1% 에서 3.6% 으로하향조정하였기때문. 고객사의신제품판매부진으로인해 2Q19 광학솔루션사업부적자전환을추정하였으며 2H19 에도전방시장의수요부진이부품사의판가인하부담으로이어질가능성이높다고추정함. 다만, 트리플카메라의도입때문에특별한수율악재가있지않는이상 218 년대비증익은여전히가능할것으로생각함. 애플아이폰의판가인하와출하량확보전략예상 애플발악재로 219 년이시작되었다. 냉정히말하면아이폰신제품의판매부진은새롭지않은뉴스이며, 애플이공식적으로인정했다는점에서영향을주었을뿐이다. 문제는아이폰의향후판매량이다. 애플답게어떠한난관에도출하량을유지할지, 아니면노키아처럼역성장의고리를끊지못한채역사의뒤안길로가는길인지를판단하는것이다. 이는전적으로애플의전략선택 ( 기술도입결정과가격정책 ) 에달려있기때문에섣부르게예측하기힘들다. 우리는애플이 219 년판가를인하하고출하량확보전략을펼것으로예상한다. 그이유는세가지이다. 첫째, 팀쿡은최근 Service 매출을눈에띄게강조하고있다. 물론하드웨어판매부진이그이유중의하나겠지만, Service 매출성장의유지를위해서는지속적인 ios 유저확보가필요하다. 아이폰의 1-2 년판매부진은용인할수있어도장기적인하락구조는 Service 매출에영향을준다. 둘째, 스티브잡스와달리팀쿡은가격인하에대한거부감이적다. 아이폰 X 을출시한달만에 1 달러인하한전례가있다. 가격인상전략은가격유지전략으로변화될가능성이크고, 이는판매에조금이라도긍정적이다. 셋째, 중국판매의핵심은가격이며여전히중국시장침투가애플의중점적성장전략이다. 이경우부품업체들의입장에서상반기에는판가부담이, 하반기에는물량기대가생길것으로판단한다. 더불어신기술 예를들면증강현실을위한 ToF 모듈, 원가절감을위한 YOCTA, 폼팩터변화를위한폴더블디스플레이등 에도조금더적극적인자세가될것이다. 그중 219 년에는 ToF 모듈도입의가능성이상승하고있다고생각한다. 삼성증권 2

3 분기별아이폰출하량전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E iphone 8 (LCD) iphone 8 Plus (LCD) iphone X OLED iphone XS 5.8" (OLED) iphone XS Max 6.5" (OLED) iphone XR 6.1" (LCD) iphone 11 (OLED) iphone 11 Max (OLED) iphone 11R (LCD) 기타 합계 참고 : 캘린더연도 (CY) 기준자료 : 삼성증권추정 연간아이폰출하량전망 ( 중국비중지속하락 ) 지역별 12 월분기판매하회수준 ( 백만대 ) 아이폰6 중국비중하락에도 (%) 25 2억대출하 (5) (1) (15) (2) (11) (12) (14) E 중국미국기타 중국비중 ( 우측 ) 미국비중 ( 좌측 ) (25) (3) (24) 중국미국기타합계 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권추정참고 : 판매하회는 9 월시장추정치 (SA) 와현재당사의판매추정을비교한것. 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 삼성전자실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 6,571 58,483 65,479 61,851 55,197 57,184 64,649 72, , , ,947 반도체 2,931 22,9 25,162 2,118 17,758 19,279 21,728 23,159 75,317 89,97 83,751 DRAM 1,277 11,217 13,61 1,775 8,884 9,875 11,33 12,433 33,88 45,88 42,495 NAND 7,24 7,215 7,731 5,875 4,744 5,337 6,85 6,787 26,143 27,869 22,954 LSI 3,534 3,479 3,72 3,367 4,28 3,966 4,24 3,837 13,96 14,826 16,899 디스플레이 7,77 5,681 1,185 9,676 8,376 6,156 1,636 13,332 34,675 32,619 38,5 OLED 4,974 3,855 8,358 7,94 6,91 4,651 9,11 9,663 23,186 25,127 3,315 통신 28,45 24,3 24,91 24,658 24,318 25,933 26,826 28,69 16,666 12,21 15,145 핸드셋 23,626 2,6 21,88 2,666 2,658 22,315 23,43 24,114 92,851 85,439 9,517 CE 11,68 12,53 12,4 14,899 12,245 13,317 12,959 15,858 51,67 51,59 54,379 영업이익 15,641 14,871 17,571 11,831 1,178 11,23 12,593 14,1 53,293 59,914 47,795 반도체 11,456 11,729 13,543 8,766 6,8 6,719 8,1 9,476 34,843 45,493 3,213 DRAM 7,154 7,528 9,46 6,628 4,487 5,86 5,935 7,26 2,718 3,769 22,534 NAND 3,758 3,752 3,51 1,786 1,63 1,142 1,424 1,86 12,849 12,856 5,488 LSI ,247 1,862 2,131 디스플레이 , ,442 1,416 5,397 2,528 4,414 OLED , ,365 1,16 4,1 2,52 4,5 통신 3,772 2,67 2,231 1,99 2,612 3,32 2,55 2,573 11,839 1,664 1,722 핸드셋 3,756 2,457 2,14 1,86 2,479 2,91 2,343 2,411 11,736 1,214 1,134 CE ,652 2,134 2,315 영업이익률 (%) 반도체 DRAM NAND LSI 디스플레이 OLED 통신 핸드셋 CE 자료 : 삼성증권추정 삼성전자주요가정 (%) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E DRAM Bit growth (1.5) (13.) (3.) ASP change (9.) (15.) (5.) (3.) (24.9) Margin NAND Bit growth (4.7) (5.) (5.) ASP change (1.5) (11.5) (16.) (2.) (15.) (1.) (5.) (3.) 23.1 (19.4) (43.3) Margin LCD LCD margin 3. (3.) SMD margin Total margin Handset Unit growth (1.5) (9.) 3.4. (2.) 2.9. (.1) 1.1 (11.4) (.6) ASP change 8. (7.6) (2.) (2.) Margin 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4

5 SK하이닉스실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 8,72 1,371 11,417 1,65 8,235 8,636 9,171 9,616 3,11 4,573 35,658 DRAM 7,17 8,386 9,241 7,879 6,496 6,912 7,375 7,744 23,297 32,523 28,526 NAND 1,7 1,855 2,65 2,56 1,68 1,592 1,664 1,738 6,66 7,676 6,62 영업이익 4,367 5,574 6,472 4,614 3,168 3,22 3,448 3,64 13,722 21,27 13,44 DRAM 4,14 5,192 6,11 4,43 3,249 3,43 3,649 3,836 12,462 19,774 14,138 NAND (136) (241) (259) (291) 1,46 1,178 (927) 영업이익률 (%) DRAM NAND (8.5) (15.1) (15.6) (16.7) (14.) 순이익 3,121 4,329 4,692 3,418 2,332 2,617 2,35 2,639 1,642 15,561 9,893 SK하이닉스주요가정 (%) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E DRAM Bit growth (5.4) (2.) (3.) ASP change (13.) (15.) (5.) (3.) (26.8) Margin NAND Bit growth (1.4) (8.) ASP change (1.4) (9.) (9.8) (17.) (15.) (1.) (5.) (5.) 33.9 (15.6) (38.3) Margin (8.5) (15.1) (15.6) (16.7) (14.) 자료 : SK 하이닉스, 삼성증권추정 삼성증권 5

6 연간 ROE와 P/B 관계 ( 적자수준의역사적저점 P/B까지하락 ) 컨센서스와의분기별영업이익추정비교 ( 상반기의낮은추정치 ) P/B( 배 ) ( 십억원 ) E E (1) (5) Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E ROE (%) 삼성증권 컨센서스 자료 : WiseFn, 삼성증권 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 LG 이노텍분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 매출액 1,72.5 1, , , , ,76.7 2,97.7 3,311. 7, ,39.3 9,737.2 광학솔루션 1, , ,78.9 1,5. 1,33.7 2, ,579. 4, ,24. 6,794.9 LED 기판소재 , , ,192.6 전장부품 , , ,34. 영업이익 영업이익률 (%) 참고 : 전사매출액은각사업부별매출액을합한뒤내부매출을소거한값임자료 : LG 이노텍, 삼성증권추정 삼성증권 6

7 Compliance Notice - 당사는 1 월 4 일현재삼성전자와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 4 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 4 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 삼성전자 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17 년 1 월 17 년 7 월 18 년 1 월 18 년 7 월 19 년 1 월 SK하이닉스 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 19년 1월 LG이노텍 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 19년 1월 삼성증권 7

8 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 삼성전자 일 자 216/12/14 217/3/29 4/27 5/31 1/18 218/6/14 1/31 12/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 46, 5, 54, 56, 62, 67, 63, 53, 괴리율 ( 평균 ) (16.25) (16.61) (15.65) (13.14) (17.95) (31.84) (32.85) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.48) (14.4) (12.93) (2.14) (7.71) (27.69) (28.25) SK 하이닉스 일 자 216/12/14 217/2/15 6/7 6/21 9/15 1/18 218/4/11 6/14 1/25 12/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 6, 65, 75, 84, 96, 9, 1, 115, 1, 88, 괴리율 ( 평균 ) (17.97) (2.5) (2.22) (18.65) (12.58) (11.82) (12.52) (3.49) (31.44) 괴리율 ( 최대or최소 ) (9.) (1.92) (14.67) (8.57) (7.19).78 (4.7) (21.48) (25.5) LG 이노텍 일 자 216/5/26 217/1/23 3/3 4/27 7/6 1/26 218/1/24 4/11 7/19 1/1 11/21 12/21 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY TP ( 원 ) 1, 125, 17, 16, 185, 2, 145, 135, 18, 18, 135, 12, 괴리율 ( 평균 ) (16.82) (4.88) (2.43) (9.34) (11.34) (21.76) (12.64) 3.44 (18.54) (24.89) (29.57) 괴리율 ( 최대or최소 ) (6.3) 13.6 (15.88) 9.38 (.27) (11.) (5.17) 2. (8.89) (8.89) (23.7) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 12 월 31 일기준 매수 (83.3%) 중립 (16.7%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 8