I 년삼성전자와 KOSPI < 그림 2> KOSPI 지수와삼성전자를제외한 KOSPI 지수 ( ~ ) EX_SAM KOSPI 삼성전자주가 ,600, ,500, ,400,

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2013 년 1 월 3 일금융투자협회에서발표한삼성전자시장시가총액비중은 20.84% 로 20% 를넘어섰다. 이수치 는전월인 2012 년 12 월간의시가총액의평균값이기때문에 2012 년말삼성전자가국내유가증권시장에서차지 하는비중이 20% 를넘었다는의미이다. < 그림 1> 2012 년삼성전자의유가증권시장시가총액비중변화 ( 금융투자협회발표자료 ) 30.

1 2013 년 1 월 3 일금융투자협회에서발표한삼성전자시장시가총액비중은 20.84% 로 20% 를넘어섰다. 이수치 는전월인 2012 년 12 월간의시가총액의평균값이기때문에 2012 년말삼성전자가국내유가증권시장에서차지 하는비중이 20% 를넘었다는의미이다. < 그림 1> 2012 년삼성전자의유가증권시장시가총액비중변화 ( 금융투자협회발표자료 ) 30.00% 삼성전자 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 15.94% 15.85% 17.19% 18.32% 18.88% 18.41% 18.00% 18.60% 18.28% 19.00% 5.00% 19.93% 20.84% 0.00% 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 < 그림1> 은 2012년한해동안삼성전자가유가증권시장에서차지하는시가총액의비중의변화를나타낸그림이다. 2012년초삼성전자의시가총액비중은 15.94% 에서지속적으로증가해연말 20.84% 까지도달하였고, 이수치는삼성전자 1종목이 1% 하락한다면나머지유가증권 778종목이하락하지않아도 KOSPI지수는 0.2% 하락할정도로큰영향력을갖는다는의미이다. 이와같이유례없는삼성전자의시가총액비중상승은주식시장의건전성에문제를가져왔다. 첫번째문제는시장의객관적인모습을파악하기어렵게되는점이다. 2012년동안삼성전자주가는연초대비약 41% 상승하며좋은성과를보였다. 삼성전자같이비중이높은종목의상승은지수에미치는영향력이크기때문에시장지표인 KOSPI지수는시장의실질적인상승보다더높은상승을보이게된다. 그결과투자자들은지수를보고시장에대해더긍정적인판단을내린채투자를할수있다. 두번째문제는투자쏠림현상이심해지게되고, 분산된포트폴리오구성이어려워지게된다. 2012년한해동안삼성전자의실적발표는모든투자자들에게큰화제가되었다. 이는삼성전자에대한투자로연결이되었지만다른기업들에대한투자는줄어들게되었다. 이와같은투자쏠림현상은특정종목, 특정섹터의시가총액을비대하게만들었고, 위험을다양하게분산시키는포트폴리오구성을어렵게만들었다. 그렇다면 2012년한해동안의자료를분석함으로써앞에서언급한문제점들에대해살펴보고, 이를극복할수있는투자방법이나해결책에대해서모색해보기로하겠다. 에프앤가이드 1

2 I 년삼성전자와 KOSPI < 그림 2> KOSPI 지수와삼성전자를제외한 KOSPI 지수 ( ~ ) EX_SAM KOSPI 삼성전자주가 ,600, ,500, ,400, ,300, ,200, ,100, ,000,000 < 그림2> 는 2012년한해동안삼성전자주가흐름과 KOSPI지수, KOSPI에서삼성전자를제외하고산출한지수 ( 이하 EX_SAM_KOSPI이라칭함 ) 를나타낸결과이다. 지수시작점은 2012년 1월 2일첫영업일이고시작지수값은 1000으로조정되었다. 지수산출결과를살펴보면 1분기 EX_SAM_KOSPI가 KOSPI를소폭앞섰던때를제외하면 KOSPI지수가더좋은성과를내고있음을볼수있다. 이같은현상은연말로갈수록더두드러졌으며 2012 년마지막영업일에도달해서는연초대비 KOSPI는 9.35%, EX_SAM_KOSPI 지수는 3.67% 상승을나타내며 5.68%P 차이를보였다. < 표 1> KOSPI 지수와삼성전자를제외한 KOSPI 지수에대한분석지표 지표 지표설명 EX_SAM_KOSPI KOSPI Gross Return 연환산평균수익률 3.67% 9.35% Volaility 변동성 12.80% 12.62% Sharpe Ratio 샤프비율, 단위위험대비수익률 Downside Deviation 하락위험, 지수가 BM대비하락시표준편차 Beta CAPM Beta Alpha CAPM Alpha, BM대비초과수익률 -5.12% Tracking Error 추적오차, BM과지수사이수익률차의표준편차 Information Ratio 정보비율, BM대비단위위험대비초과수익률 두지수의차이를분석해보기위해성과분석에사용되는지표들을계산해보면 < 표 1> 과같다. 가장눈에띄는 차이는앞에서언급한수익률이다. 두지수의수익률은두배넘는차이를보이고있으며이는삼성전자의편입 여부로인한차이고삼성전자가 KOSPI 에미치는영향력이얼마나큰지를잘나타내주는결과이다. 에프앤가이드 2

다음으로두드러진차이는단위위험대비수익률지표인샤프비율 (Sharpe Ratio) 이다. 두지수의위험성차이는 0.18% 차이로거의같다. 하지만수익률에서큰차이가나기때문에 KOSPI지수의샤프비율이높은건당연한결과이다. 하지만그차이가단순수익률차이에비해서크게나타나거의 5배이상인데, 그이유는샤프비율를계산할때분자의수익률을무위험수익률을차감한수익률로사용하기때문이다.

이지표는샤프비율과는달리무위험대비초과수익률이아닌 BM대비초과수익률을사용하는 Active return 평가지표이다. 즉 BM(KOSPI) 대비위험을더감수할때얻을수있는수익률로해석가능한데계산결과음의값이었다. 이결과를해석하면삼성전자를제외하고포트폴리오를구성하면삼성전자를넣었을때보다변동성이증가하여도수익률은더감소한다는의미이다.

3 다음으로두드러진차이는단위위험대비수익률지표인샤프비율 (Sharpe Ratio) 이다. 두지수의위험성차이는 0.18% 차이로거의같다. 하지만수익률에서큰차이가나기때문에 KOSPI지수의샤프비율이높은건당연한결과이다. 하지만그차이가단순수익률차이에비해서크게나타나거의 5배이상인데, 그이유는샤프비율를계산할때분자의수익률을무위험수익률을차감한수익률로사용하기때문이다. EX_SAM_KOSPI의경우시장의무위험수익률 (CD91물) 의 3% 대에거의가까운수익을보였기때문에무위험초과수익률이 1 이하로자았고, KOSPI 의무위험초과수익률은 5% 대로높은편이이었다. 따라서샤프비율은 5배이상으로큰차이가났다. 마지막으로살펴볼지표는정보비율 (Information Ratio) 이다. 이지표는샤프비율과는달리무위험대비초과수익률이아닌 BM대비초과수익률을사용하는 Active return 평가지표이다. 즉 BM(KOSPI) 대비위험을더감수할때얻을수있는수익률로해석가능한데계산결과음의값이었다. 이결과를해석하면삼성전자를제외하고포트폴리오를구성하면삼성전자를넣었을때보다변동성이증가하여도수익률은더감소한다는의미이다. 즉시장의변동성이더컸다면 KOSPI대비 EX_SAM_KOSPI의수익률은더떨어졌을것이다. 이러한단순지표비교만으로도삼성전자의 KOSPI 영향력은대단했다. 그렇다면이러한현상은국내주식시장에어떠한영향을줬는지그리고앞으로어떠한영향을줄지분석해보기로하겠다. II. 삼성전자 = 주식시장? 2012년결산지수성과보고서에서언급한것처럼 2012년주식시장은큰대세흐름이나타나지않고등락을반복하는박스권장세였다. 이러한장세가계속되면많은투자자들은시장의방향성에대한예측을하기힘들고주식투자를보류하는경향을보인다. 언론도마찬가지로주식시장의변화나사건에대한보도가줄어들고주식시장에대한관심이줄어드는경향을나타낸다. 하지만 2012년한해동안유독사람들의이목을끌었던사건은삼성전자의실적발표와주가최고가경신이었다. < 그림 3> 삼성전자의실적발표와삼성전자주가변화 1,800,000 1,700,000 1,600,000 1,500,000 1,400, ,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000, , , 실적발표일삼성전자주가 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) < 그림 3> 을보면삼성전자의주가는 2012 년 1Q 실적발표후최고가 (141 만원 ) 를기록했고, 3Q 실적발표 (2012 년 10 월 26 일 ) 후부터지속적으로상승하여기존최고가를갱신하고사상최고가인 152 만 2 천원으로마무리하였다. 이와같이삼성전자의주식과실적발표는큰이슈를만들었고시장참여자들과언론의관심을받았다. 에프앤가이드 3

4 삼성전자가주목을받으면서다른주식에대한관심은상대적으로줄어들었다. 특히 2012년 5월유럽재정위기악화우려로세계증시와 KOSPI지수가하락하였지만이전그리스위기로부터지속적으로반복된피로감에시장참여자나언론에크게이슈화되지못했다. 마찬가지로 9월지수포인트가 2000에근접하여등락을반복하였다가한달정도조정을받으며 1900선아래로내려갔을때도삼성전자는 4월의최고가에근접하며큰조정을받지않았다. 오히려실적발표에대한기대때문에주가는상승하기도하였다. 이렇게삼성전자가시장의관심을받고전체시장에미치는영향력이커짐에따라시장참여자들은시장에대한정확한판단을하기어렵게된다. 실제로 < 그림2> 의결과를보면 < 그림3> 의 1 시기에 EX_SAM_KOSPI 지수는 KOSPI지수에비해더많이하락하였고, 2의시기에는 KOSPI지수에비해조금상승하였다. 즉삼성전자를제외한대부분의주식시장은 KOSPI로보여지는것보다더안좋았던것이다. 즉삼성전자가시장과다른움직임을보였을때지수에미치는영향력이크기때문에나머지대부분주식들에대한실제현황분석을어렵게만들게되는것이다. III. 삼성전자를사지않고서는 앞에서살펴본바와같이 2012년주식시장에큰영향을미쳤던삼성전자는주식자체의성과도좋았지만압도적인시가총액때문에시가총액가중방식의지수에편입되어있었을경우그지수의성과를크게견인하는역할을하였다. 반면에지수의전략적특성때문에삼성전자를편입하지않았던지수는삼성전자의상승효과를얻을수없었고삼성전자를포함했던지수들보다성과가좋지못했다. < 표2> 는 FnGuide에서산출하는다양한지수들을삼성전자의편입비중으로정렬하여나타낸표이다. 지수구성방법중종목선정방법은사이즈별, 업종별, 테마별, 전략별로다양하지만크게삼성전자포함여부와삼성전자가포함된비중크기에따라나누어볼수있다. 10% 이상포함그룹은종목의시가총액비중만큼지수에편입하는시가총액가중지수가대부분이고, 0~10% 포함그룹은동일가중지수나펀더멘탈지수시리즈이다. 각그룹별로수익률을단순평균해보면 10% 이상그룹은 10.36%, 0~10% 그룹은 6.22%, 미포함그룹은 4.54% 의평균수익률을나타냈다. 물론각지수별수익률에영향을주는요소들은더다양하고복잡하겠지만지수내삼성전자비중하나만으로도지수별수익률그룹을의미있게나눌수있었다. < 표 2> FnGuide 지수종류별삼성전자비중과 2012 년수익률 삼성전자비중 10% 이상 ( 평균 10.36%) 0 ~ 10% 미만 ( 평균 6.22%) 지수명 2012 년수익률 삼성전자비중 지수명 2012 년수익률 삼성전자비중 IT 27.09% 66.65% 중대형 9.52% 22.54% 성장 9.81% 42.73% MKF % 21.17% 순수성장 -0.36% 25.73% 경기주도주 10.21% 21.05% F15 VW 5.11% 25.56% 네오밸류 9.09% 19.84% F15 PW 5.62% 25.52% Korea Large 10.55% 15.38% SAMs FW 17.17% 25.34% Korea % 14.21% SAMs SW 14.93% 25.10% Wealth 중대형 10.53% 13.53% 120/ % 24.92% Wealth 토탈 11.00% 12.82% 대형 10.61% 24.64% 탄소효율 -2.38% 10.30% 베타플러스 12.14% 24.31% 5 대그룹 7.75% 10.13% 삼성그룹 15.18% 24.06% SAMs EW 12.00% 6.71% 블루칩 9.96% 2.61% 모멘텀 8.61% 3.73% 우량업종대표주 5.56% 2.37% 블루칩 % 3.39% 수출주 1.01% 2.00% 에프앤가이드 4

5 삼성전자미포함 ( 평균 4.54%) 생활소비재 34.45% 0% Korea Middle 3.74% 0% 유틸리티 29.81% 0% 금융 3.53% 0% 중국내수테마 24.59% 0% 통신서비스 3.23% 0% 필수소비재 23.92% 0% Wealth 코스닥 % 0% Korea Small 16.75% 0% Wealth 중소형 2.40% 0% 한류스타 14.46% 0% 산업재 1.73% 0% 의료 14.24% 0% Wealth 고배당 % 0% 핵심소비재 12.60% 0% 중소형 1.32% 0% 증권 10.36% 0% 경기소비재 -0.75% 0% 순수가치 9.88% 0% 현대차그룹 -1.21% 0% LG그룹 + FW 9.70% 0% 중형 -1.46% 0% 가치 8.92% 0% 현대차그룹 + FW -1.67% 0% 배당주 8.50% 0% 자동차 % 0% LG그룹 & 7.99% 0% 자동차부품 -3.71% 0% 옐로칩 6.91% 0% 그린 -3.77% 0% 경기방어주 6.65% 0% 자동차 -4.11% 0% 조선 6.31% 0% 코스닥엘리트 % 0% 소형 5.19% 0% 소재 -5.94% 0% Wealth 고배당 5.02% 0% 스타우량 -5.98% 0% 화학 % 0% 건설 -9.96% 0% 조선운송 % 0% 화학 -9.97% 0% 에너지 4.19% 0% 태양광 % 0% 네오그린 4.04% 0% 소프트웨어 % 0% 철강금속 % 0% 이러한현상은단순히삼성전자의포함여부에따른지수수익률변화에서끝나지않고시장참여자들의투자행위를제한하는결과를이끌었다. 주로시장대표지수인 KOSPI나 KOSPI200을벤치마크로사용하는액티브펀드매니저의경우는삼성전자의비중을쉽게줄일수없었고, 그결과전략적인투자를하기쉽지않았다. 지수를추종하는패시브펀드매니저의경우는벤치마크지수를구성할때삼성전자가포함될수있는지수구성룰을선호하게되었고, 삼성전자가제외될수있는전략성이강한지수는기피하게되었다. 이러한흐름이계속된다면삼성전자의비중이낮거나없는다양한투자전략을시도하는횟수가줄어들것이고이는금융상품의다양화측면에서문제가될수있다. IV. 결론 삼성전자의비중증가는시장의현상이기때문에인위적으로해결할수는없다. 하지만이러한상황때문에건전한금융시장을위해필요한상품의다양성과시장지표로서의대표성이훼손된다면금융시장발전에큰걸림돌이될것이다. 이러한문제를해결하기위해시장참여자들에게삼성전자를제외하거나비중을낮추는투자를강요할수도없다. 그렇지만투자방법을조금더다양하게시도하는위험을감수한다면시장보다더높은수익률을얻을수있는방법들도존재한다. < 표2> 에서삼성전자미포함지수들중수익률상위지수들을보면소비재와유틸리티지수가 2012년한해동안성과가좋았음을알수있다. 또한앞의섹터지수외에도 FN-RAFI Korea Small, 순수가치, 가치지수등과같이주식의펀더멘탈에기반한지수들도좋은성과를냈다. 이두가지투자방법모두시가총액가중방식의대형 에프앤가이드 5

6 주쏠림현상을완화할수있는투자방법이지만이중섹터투자방법은이미시장에서널리통용되고있다. 그에반해펀더멘탈투자방법은한국시장에서아직까지는널리쓰이지않고있다. 외국의사례를보면세계적으로유명한퇴직연금펀드인 CALPERS 같은경우펀더멘탈투자기법으로구성된 FTSE-RAFI 지수에약 50억달러 (2012 년 11월기준 ) 를투자하고있고오레콘주의공무원퇴직연금인 OPERF 또한펀더멘탈인덱스에투자하고있다. (2011년말, Passive Investors Grow Restless with Inactive Indexing, Institutional Investor, DEC ) 이러한사례들을봤을대시장참여자들이더다양한투자전략을개발하기위해노력하고시도한다면특정주위주의시장쏠림으로인한문제를극복할수있을것이다. 에프앤가이드 6

마의뒤를이어국내증시상승의주역이었던자동차관련종목으로구성된자동차지수와자동차부품지수는각각 21.47%, 20.97% 수익률을기록하며 KOSPI200대비 33.44%, 32.94% 초과성과를달성하였다. 그러나그린 (-26.19%), 네오그린 (-23.02%), 태양광 (-20

마의뒤를이어국내증시상승의주역이었던자동차관련종목으로구성된자동차지수와자동차부품지수는각각 21.47%, 20.97% 수익률을기록하며 KOSPI200대비 33.44%, 32.94% 초과성과를달성하였다. 그러나그린 (-26.19%), 네오그린 (-23.02%), 태양광 (-20 I. 주가지수성과분석 2011년한해의주식시장은대외적인악재에따라크게반응하였던변동성이큰시장이었다. 1분기한국주식시장은소폭의상승과하락을반복하였을뿐변화는없었다. 2분기부터는종목별수익률편차가커지며시장이상승하기시작했다. 3분기에는유럽재정위기로인한세계금융시장불안이커지면서주식시장이큰폭으로하락하였고, 4분기에도달해서야시장이진정되며안정을되찾았다. 3분기큰폭의하락을제외하면대체적으로안정적인움직임을보였던