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1 스몰캡 KTB 파워스몰캡 디스플레이패널식각 얇게더얇게! (Slim & more!) 6 February 2013 Analyst 최종경 02) choijk@ktb.co.kr Analyst 김소라 02) sorakim@ktb.co.kr R.A. 박현진 02) hyunjin@ktb.co.kr Investment Point 디스플레이패널슬리밍 ( 식각 ) 산업에관심집중 1. 더많아지고!: '13년지속되는스마트기기 ( 스마트폰, 태블릿PC 등 ) 시장확대 2. 더깎고!: 더얇은식각공정기술개발및수요확대 / ITO 코팅및 TSP 등슬리밍이후공정사업확대 ( 공정일원화 ) 3. 더커지고!: 태블릿PC, 울트라PC 등박막형 PC의성장에따른중대형디스플레이슬리밍수요확대 투자유망디스플레이패널슬리밍 ( 식각 ) 4개사솔브레인 (036830): OLED Thin Glass 1등기업지디 (155960): LCD는지디가가장잘깎는다! 아바텍 (149950): 슬리밍과코팅의수직계열화를완성한다! 켐트로닉스 (089010): TG(Thin Glass) 로날개를달자 삼성전자, LG 전자의스마트기기출하량 주요식각업체 4 사의식각사업부문매출액추이 자료 : KTB투자증권 자료 : KTB투자증권 January February December November March October April September May Jun e July Augustust

2 C. o. n. t. e. n. t. s 03 Ⅰ. 얇게더얇게! (Slim & more!) 1. 스마트기기 ( 스마트폰, 태블릿 PC) 시장확대 2. 디스플레이패널슬리밍 (Slimming) 3. 패널제조공정과관련기업 4. 슬리밍 + ITO코팅의공정일원화 5. 태블릿PC 시장성장과슬리밍 08 Ⅱ. 디스플레이패널슬리밍 ( 식각 ) 4사 - 솔브레인 (036830): OLED Thin Glass 1등기업 - 지디 (155960): LCD 는지디가가장잘깎는다! - 아바텍 (149950): 슬리밍과코팅의수직계열화를완성한다! - 켐트로닉스 (089010): TG(Thin Glass) 로날개를달자 09 III. 투자유망중소형주솔브레인 (036830) 지디 (155960) 아바텍 (149950) 켐트로닉스 (089010)

3 KTB 파워스몰캡 Research Center I. 얇게더얇게! (Slim & more!) 1. 스마트기기 ( 스마트폰, 태블릿 PC) 시장확대 PC출하량감소 태블릿PC로수요이동 전세계 PC시장은침체기를겪고있다. 시장조사업체가트너 (Gartner) 에따르면 2012년전세계 PC 출하량은약 3억 5천만대로 2011년에비해 2.5% 감소했다. 게다가울트라북을제외한기존데스크톱과노트북시장은 5.6% 감소했다. 그러나태블릿PC 시장은얘기가달라진다. 2012년전세계판매량약 1억 1천만대를기록해전년대비 122% 성장하는고속성장을기록했다. 스마트폰의성장은더이상말할필요도없다. '13년삼성전자출하량전망 : 스마트폰 3억대 (+44%) 태블릿PC 4천만대 (+131%) '13년 LG전자스마트폰출하량 : 4천만대 (+53%) 스마트폰은애플아이폰의독주를삼성전자의갤럭시시리즈가추월에성공하고, 이제는 LG 전자및 ZTE, 화웨이등중국업체들의반격도거세다. 태블릿PC 는상황이더긴박하다. 애플아이패드의독주에맞서삼성전자, 마이크로소프트및구글, 아마존등이열심히시장을확대해가고있다. 당사의리서치센터는 2013년삼성전자의스마트폰출하량은 3억대, LG 전자 4천만대를전망하고있어전년대비각각 +43.8%, +53.4% 의성장을기록하고, 특히삼성전자의태블릿PC 는 4천만대의출하량을기록전년대비 +131% 의고속성장을기록할것으로전망한다. 그림 01 각제조사의스마트폰및태블릿 PC 의보급확대 자료 : KTB 투자증권, 각사 그림 02 세계모바일 PC 시장규모 그림 03 삼성전자, LG 전자의스마트기기출하량 자료 : Gartner( ), KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 3 page Monthly Report

4 Research Center KTB 파워스몰캡 2. 디스플레이패널슬리밍 (Slimming) 슬리밍 (Slimming; Thin Glass; 식각 ) 산업 최근스마트폰, 태블릿PC 등스마트기기의시장확대와함께수요가급증하고있는분야가슬리밍 (Slimming; Thin Glass; 식각 ) 산업이다. 슬리밍은가볍고 ( 輕量 ) 얇은 ( 薄型 ) 모바일스마트기기의수요를대응하기위해불산 (HF수용액) 등식각액을이용한식각공정을통해디스플레이패널의유리를얇게만드는임가공형태의사업이다. '90년대중반 ~'00년대중반 : 패널업체들이자체적으로슬리밍 '06년이후휴대폰의두께경쟁 전문슬리밍업체들대두 '10년애플의아이패드출시 슬리밍공정의수요폭증중형디스플레이슬리밍확대 1990년대중반부터 2000년대중반까지고가의휴대폰과소형노트북에수요가생겨나게되며국내대형디스플레이패널업체들은패널의유리기판을얇게만드는식각공정을자체적으로내재화 (in-house) 하여진행하였다. 2006년이후휴대폰시장에서본격적인두께경쟁이시작되면서디스플레이부품에대한경량 / 박형화요구가증가되었는데, 이에따라세계평판디스플레이 (FPD) 시장에서선두를달리던국내패널제조사들이경쟁력있는전문슬리밍업체들을필요로하게되면서국내슬리밍산업이성장을시작하였다. 이후 2010년애플사의아이패드가출시되면서전세계태블릿PC 시장이폭발적인성장을하게되었는데, 아이패드의얇은 LCD 패널이태블릿PC 의기본사양이되며슬리밍공정의수요가폭발적으로늘어나게된다. 4인치급이하의휴대폰용소형디스플레이에서 9~10인치급의중형디스플레이의슬리밍으로수요가확대되었다. 초기 : 1.2mm 0.7~0.9mm현재 : 1mm 0.5~0.6mm최근 : 0.4mm두께의기술적용 0.3mm이하의기술개발진행 초기의슬리밍공정은소형기판유리를 1.2mm두께에서 0.7~0.9mm두께로만드는방식이대부분이었다. 이후다양한방식의식각 (Etching) 방법및장비가개발되고소재의효율이높아지며현재는 1mm두께의패널을 0.5~0.6mm로만드는슬리밍공정이일반화되었다. 최근에는패널의두께를 0.4mm의제품까지생산할수있는기술이적용되고있는데, 0.3mm이하의제품에대한기술개발도진행되고있다. 패널의두께가더욱더얇아지며패널당슬리밍양 (slimming depth) 도증가하고있다. < 그림 4> 는 TFT-LCD와그단면을표기한것으로고객사에서생산하는디스플레이패널은식각에칭을하지않은경우일반적으로패널의두께가약 1mm인데, 슬리밍업체들의식각공정을거친패널의두께는 0.5mm가된다. 그림 04 디스플레이패널슬리밍 (Slimming; Thin Glass; 식각 ) 공정 자료 : KTB 투자증권 Monthly Report 4 page

5 KTB 파워스몰캡 Research Center 3. 패널제조공정과관련기업 패널 슬리밍 ITO 코팅 스크라이빙 모듈 상품 슬리밍업체는디스플레이패널제조사로부터디스플레이패널을제공받아식각공정을임가공한후다시고객사로납품하여 ITO 코팅 스크라이빙 (Scribing) 모듈 (TSP) 완성품 (Set) 순으로공정이진행된다. 디스플레이패널산업 : LG디스플레이, 삼성디스플레이가세계적인 2강체제구축국내슬리밍산업 : 양사를중심으로 3~4개의슬리밍업체들과안정적인협력관계구축 디스플레이패널제조는국내의 LG 디스플레이및삼성디스플레이가세계적으로매출액기준 50% 이상시장을점유하여주요 2강을형성하고있으며그뒤로대만의 AUO, 일본의샤프등이시장을점유하고있다. 슬리밍산업은패널제조사로부터패널을제공받아다시고객사로입고되어후속공정이진행되는형태이므로고객사와의긴밀한협력이무엇보다중요한데, 2000 년대중반슬리밍산업초기국내 10개이상의관련업체들이난립하였으나 2008년금융위기이후많은업체들이사업철수또는퇴출되어현재는 LG 디스플레이와삼성디스플레이를중심으로 3~4개의슬리밍업체들과안정적인협력관계를형성하고있다. 대표적인국내슬리밍전문기업으로상장사솔브레인, 아바텍, 켐트로닉스와상장예정기업지디, 그리고비상장기업스마트에이스, 이코니등을꼽을수있다. 지디는삼성디스플레이의슬리밍과 ITO 코팅을아바텍은 LG 디스플레이의슬리밍과 ITO 코팅을주력사업으로진행중이며, 솔브레인은삼성의 OLED 패널식각, 켐트로닉스는삼성과 LG 의 LCD 및 OLED 패널의식각을진행중이다. 스마트기기시장확대 국내슬리밍업체 : 높은가동률유지및추가시설투자진행 현재스마트기기의시장확대와함께모바일디스플레이패널의중형화 ( 태블릿PC) 와더얇은패널의수요가증대되며, 사용량, 크기, 슬리밍양모두급증하고있어대부분의국내슬리밍업체들은 365일 24시간생산을진행할정도로높은가동률을유지하고있으며, 지속적인수요증가에대비한추가적인생산능력확보를위한시설투자가이어지고있다. 그림 05 디스플레이제조공정과각공정별주요기업 자료 : KTB 투자증권 5 page Monthly Report

6 Research Center KTB 파워스몰캡 4. 슬리밍 + ITO 코팅의공정일원화 ITO 코팅 : 패널슬리밍공정이후 ITO 필름증착코팅생산경쟁력확보를위해슬리밍업체중심의공정일원화구축아바텍 / 지디 : 패널슬리밍 + ITO 코팅일괄생산체제구축 공정시간단축, 재공재고감소, 불량률감소, 원가절감슬리밍 ITO 코팅 터치스크린패널 (TSP) : 디스플레이패널생산의수직계열화완성! 디스플레이의생산과정은슬리밍업체에서식각임가공작업을한후그패널을 ITO 코팅업체에운송하여 ITO 코팅작업을하게된다. ITO 코팅공정은산화인듐주석 ITO 를증착방식으로패널에코팅하는공정으로정전기발생에의한오동작방지를위해스퍼터 (Sputter) 장비를이용하여도전막을형성하는작업이다. 패널업체 ( 패널생산 ) 슬리밍업체 패널업체 ( 검사 ) ITO 코팅업체 스크라이빙 패널업체 ( 모듈 ) 로이어지는과정이공정간시차및운송거리증가로인해불량률, 생산속도, 원가절감등의문제에서경쟁력확보가필요하게되었다. 그해결책이슬리밍업체에서 ITO 코팅을진행하는공정일원화인데, 패널업체 ( 패널생산 ) 슬리밍업체 ( 슬리밍 &ITO 코팅 ) 스크라이빙 패널업체 ( 모듈 ) 로생산진행단계가간소화된다. 아바텍은 2011 년슬리밍양산시점부터 LG 디스플레이와의전략적협력체계를바탕으로슬리밍 +ITO 코팅의일괄생산체제를구축하고, 고객사의수요를대응하고있다. 지디는고객사삼성디스플레이패널의기존슬리밍공정에 2011 년하반기 ITO 코팅공정을추가해 2012 년하반기양산을개시해공정일원화를구축했다. 아바텍과지디의경쟁력은패널슬리밍과 ITO 코팅의공정일원화에따른생산경쟁력을꼽을수있다. 양사는공정일원화로타사대비중복공정제거및공정시간을단축할수있으며, 재공재고감소등의장점이있다. 또한전공정자동화를구축해불량률감소및높은생산성으로원가절감의효과를기대할수있다. 최근스마트폰의터치패널의기술전개 (G1F, G2, On cell, In cell 등 ) 와더불어 ITO 코팅의응용이더욱중요한부분으로인식되고있어, 슬리밍업체들의공정수직계열화는그영역을더욱확장해가고있다. 그예로아바텍은상장과함께강화유리사업에대한투자와터치스크린패널 (TSP) 에대한시설투자를밝혔는데, 고객사 LG 디스플레이의 G2 방식 TSP 확대와발을맞추고있다. 또한지디는 1 레이어메탈메쉬방식의터치센서를개발중에있는데, 슬리밍 ITO 코팅 TSP 의사업영역확장의수순이라고할수있다. 그림 06 슬리밍과 ITO 코팅공정 자료 : KTB 투자증권 Monthly Report 6 page

7 KTB 파워스몰캡 Research Center 5. 태블릿 PC 시장성장과슬리밍 패널슬리밍단계의불량 패널재사용불가및원가부담 패널제조사와주요슬리밍업체와의협력관련강화 패널유리를얇게만드는슬리밍공정은완성된패널을식각가공하는것이기때문에패널제조사에게는패널제조공정마지막단계이자디스플레이모듈생산첫단계에위치하게된다. 따라서제조공정마지막에서불량이발생하게되면기투입된원재료, 가공비등이원가증가요인으로작용한다. 이에디스플레이패널업체들은우수한식각품질유지및고객사의대응속도및안정적인물량공급등을제고하기위해서주요슬리밍업체와의협력관계를강화하고있는추세이다. 스마트폰중심의시장에태블릿PC 및울트라북등박막형 PC의성장가세 '13년세계태블릿PC 시장전망 : 2억 7백만대 (+39%) '13년삼성전자태블릿PC: 4천만대 (+131%) 또한가지문제는기존 4인치이하의스마트폰중심의시장에태블릿PC의성장이가세하며 9~10인치급의중형디스플레이시장이확대되고있다는점이다. 스마트폰은 4인치의틀을깨고점점커지고있다. 뿐만아니라태블릿PC 에시장을잠식당한노트북제조사도고객의눈높이에맞추기위해슬리밍공정을통해생산된얇은패널을채택하고있으며, 울트라북등박막형 PC의공급이확대되고있다. 시장조사업체가트너 (Gartner) 에따르면전세계태블릿PC 출하량이 2012년 1억 5천만대에이어 2013년에는 2억 7백만대를기록하여 38.5% 의성장률을나타낼것으로전망했다. 또한당사리서치센터에서는삼성전자의태블릿PC 출하량을 2012년 1 천 7백만대에서 2013년 4천만대까지늘어나성장률 131% 의고속성장을기록할것으로전망하고있다. 태블릿PC는패널 1장에서생산되는모듈수가적어슬리밍수요급증중대형제품의품질관리의어려움으로주요슬리밍업체에수요집중 스마트기기의중대형화에따라슬리밍업체들에대한수요증가는당연하다고할수있다. 패널 1장에들어가는스마트기기제품의개수를생각해보면패널 1장 (3.5세대기준 ) 에 4.7인치의스마트폰 54개가생산된다고가정하면같은크기의패널 1장에 8인치태블릿PC 는 18장이생산된다. 즉태블릿PC 4천만대는스마트폰 1억 2천만대와동일한슬리밍작업이필요하게된다. 여기에각각제품의불량률을고려하면중대형제품품질관리가더욱어려워지는데, < 그림8> 에서와같이중대형제품이배열된패널수율유지가불량률이높아소형제품대비어렵다. 난이도높은중대형제품에서높은수율을확보할수있는주요슬리밍업체에수요가집중될수밖에없다. 그림 07 LCD 디스플레이패널 그림 08 스마트폰 vs 태블릿 PC 패널불량률비교 자료 : LG 디스플레이 자료 : KTB 투자증권, 3.5 세대패널기준 7 page Monthly Report

8 Research Center KTB 파워스몰캡 II. 디스플레이패널슬리밍 ( 식각 ) 4 사 슬리밍시장전망 : 더많아지고! 더깎고! 더커지고! 스마트폰및태블릿PC 등스마트기기의생산량이증가하고 ( 많아지고 ), 0.4mm이하의더얇은초박형제품의수요가증가함에따라슬리밍양 (slimming depth) 이확대되고있으며 ( 더깎고 ), 태블릿PC 등중형디스플레이의수요증가 ( 커지고 ) 로슬리밍업체들의관련시장확대가전망된다. 또한각업체별로 ITO 코팅및 TSP 등을추가해디스플레이패널생산의수직계열화를완성하고있어실적전망은더욱밝다고할수있다. 이에관련기업의경쟁력부각과함께주가재평가가기대되어국내슬리밍대표기업아바텍 (149950), 지디 (155960), 솔브레인 (036830), 켐트로닉스 (089010) 를투자유망슬리밍 ( 식각 ) 4사로추천한다. 표 01 투자유망식각 4 사의식각부문매출액비교 ( 단위 : 억원,%) 회사명 ( 코드 )/ 현재가 / 시가총액 F 2013F 켐트로닉스 식각 (Thin Glass) (089010) YoY ,700원 / 1,386억원 매출액 1,844 1,966 2,260 2,330 2,750 PER('13): 6.9배 YoY 아바텍 식각 ( 슬리밍 ) (149950) YoY 2.6 3, ,150원 / 1,818억원 매출액 ,857 PER('13): 5.9배 YoY 지디 식각 ( 슬리밍 ) ,150 (155960) YoY ,000원 / 2,148억원 매출액 ,300 PER('13): 5.4배 YoY 솔브레인 식각 (Thin Glass) ,000 1,300 (036830) YoY ,900원 / 6,629억원 매출액 2,901 3,487 4,581 5,910 7,000 PER('13): 8.4배 YoY 자료 : 각사, KTB 투자증권참고 : 13/2/4 종가기준, 13/2/13 코스닥상장예정인지디는공모가와예정시가총액기준 그림 09 세계모바일기기식각시장규모 그림 10 주요식각 4 사의식각사업부문매출액추이 자료 : 지디 (3.5 세대수요량기준 ) 자료 : KTB 투자증권 Monthly Report 8 page

9 KTB 파워스몰캡 Research Center 솔브레인 (036830) '13년(E) 매출액 7,000억원 / 영업이익 1,100억원전망 PER 8.4배 솔브레인은반도체및디스플레이화학재료, 2차전지전해액, OLED Thin Glass 전문기업이다. 2011년기존의테크노세미켐에서현재솔브레인으로사명을변경하였고, 반도체에천트불산 2종에대해서 95% 의시장점유율을차지하며독보적인경쟁력을보유하고있다. 2013년매출액 7,000억원 (+18.4% YoY) 과영업이익 1,100억원 (+10.0% YoY) 의실적을기록할전망이다. 이는디스플레이 2,450억원 (+14.0% YoY), 반도체 2,950억원 (+20.4% YoY), 2차전지전해액 750억원 (23.0% YoY) 등 TG 업황호황및시스템 LSI 수요증가에따른실적성장이전망되고, 특히 TG 사업은전년대비 30% 성장한 1,300억원의매출이기대된다. 지디 (155960) '13년(E) 매출액 1,300억원 / 영업이익 495억원전망 PER 5.4배 ( 공모가기준 ) 지디는 LCD패널의슬리밍 ( 식각 ) 전문기업이다. 주요적용제품으로는태블릿PC, 노트북등으로삼성디스플레이 LCD라인내 70% 이상을점유하고있는것으로파악되며, 동사의주요경쟁력은 1식각부문자체개발장비사용을통한탁월한원가구조구축 2식각 ~ITO 코팅공정일원화통한효율극대화이다. 2013년매출액 1,300억원 (+52.2% YoY), 영업이익 495억원 (+45.6% YoY) 을기록할전망이다. 기존업체들의식각 ~ITO 코팅공정간매출비중은 8:2 혹은 7:3 수준이통상적임을전제에둘때동사의향후 ITO 코팅부문매출성장여력은매우긍정적인편이라고할수있으며, 공모가역시 2012년 PER 7.3배, 2013년 5.4배수준으로경쟁사및유사업체평균대비최소 28~44% 가량낮게형성되어있다. 금번상장은동사의저평가된현기업가치매력이부각될수있는최적의기회라고판단되며, 상장후주가흐름매우긍정적일것으로전망한다. 아바텍 (149950) '13년(E) 매출액 1,857억원 / 영업이익 334억원전망 PER 5.9배 아바텍은 LCD 패널의슬리밍 ( 식각 ) 및 ITO 코팅전문기업이다. 최대고객사인 LG 디스플레이가 16.3% 의지분을보유한 2대주주로전략적파트너관계를구축해슬리밍등주요생산기술을개발단계부터협업하고있으며, 강화유리등신규제품의개발도함께추진하고있다. 2013년매출액 1,857억원 (+123.8% YoY) 과영업이익 334억원 (+78.9% YoY) 의실적을기록할전망이다. 이는 LCD 패널슬리밍 ( 식각 ) 654억원 (+65.0% YoY), ITO 코팅 248억원 (+55.0% YoY) 등스마트폰및태블릿PC 등전방산업의호조에따른관련제품의수요증가에따른실적성장이전망되고, 특히강화유리및터치스크린패널 (TSP) 등신규사업부문의매출이 690억원을기록할것으로기대되기때문이다. 켐트로닉스 (089010) '13년(E) 매출액 2,750억원 / 영업이익 240억원전망 PER 6.9배 켐트로닉스는박리액, 컬러필터등의반도체, LCD 관련케미컬과, 터치 IC 및모듈제작, LCD, OLED 패널의식각 (Thin Glass) 전문기업이다. 매출비중은화학사업부, 전자사업부, Thin Glass사업부가각각 36%, 40%, 20% 를차지하고있다. 2013년매출액 2,750억원 (+18.0% YoY) 과영업이익 240억원 (+44.6% YoY) 의실적을기록할전망이다. 경쟁심화와수요감소에따라전자사업부매출은전년과비슷할것으로예상되지만화학사업부의꾸준한매출과올상반기 capa 증설을진행중인 TG 사업부는각각 9.4%, 49.5% 증가할것으로전망한다. 특히 TG 사업부의경우기존에는 LCD TG 만진행하였는데생산 capa 증설후에는 OLED 패널 TG 물량이추가되어중기적인실적성장이전망된다. 9 page Monthly Report

10 Research Center KTB 파워스몰캡 표 02 슬리밍 ( 식각 ) 주요 4 사실적요약 기업명 솔브레인 지디 아바텍 켐트로닉스 ( 코드 ) (036830) (155960) (149950) (089010) 주요사업영역 반도체 / 디스플레이 슬리밍 슬리밍, ITO코팅, 터치IC 및모듈, 케미컬, 2차전지전해액, ITO코팅 강화유리, TSP 반도체 /LCD 케미컬, OLED TG LCD, OLED TG 현재주가 (2/4) ( 원 ) 40,900 18,000 11,150 16,700 시가총액 ( 억원 ) 6,629 2,148 1,818 1,386 매출액 ( 억원 ) , , E 5, , E 7,000 1,300 1,857 2,750 영업이익 ( 억원 ) E 1, E 1, 영업이익률 (%) E E EBITDA ( 억원 ) E 1, E 1, 당기순이익 ( 억원 ) E E EPS ( 원 ) , E 4,301 2,472 1,068 1, E 4,875 3,310 1,884 2,480 PER ( 배 ) E E 자료 : 각사, KTB 투자증권참고 : 13/2/13 코스닥상장예정인지디는공모가와예정시가총액기준 Monthly Report 10 page

11 KTB 파워스몰캡 Research Center 표 03 디스플레이패널슬리밍 ( 식각 ) 관련 Top Picks 4 ( 단위 : 원 / 억원 / 배 ) 2012E 2013E 종목명 주가 시가총액 PER PBR PER PBR 투자포인트 솔브레인 (036830) 40,900 6, 반도체 / 디스플레이화학재료, 2차전지전해액, OLED 패널 Thin Glass 전문기업 - TG 선두업체로 TG, Scribing 공정일괄진행으로높은공정효율성확보 - 삼성 OLED TG 담당하여전략패널인 OLED 물량증가시수혜예상. 13년 TG 매출액 1,300억원 (+30% YoY) 전망 - 다양한사업포트폴리오와고객사보유하여안정적인매출및이익성장가능 지디 (155960) 18,000 2, LCD패널의슬리밍 ( 식각 ) 전문기업 - 주요적용품목은태블릿PC, 노트북등으로삼성디스플레이 LCD라인내 70% 점유, 최근 4년간연평균매출성장률 271% - 식각 (Slimming) 부문자체개발장비사용을통해탁월한원가구조구축 - 패널식각 ~ITO코팅공정일원화통한효율극대화 : `12년매출 5억원 `13년E 120억원이상 아바텍 (149950) 11,150 1, LCD패널의슬리밍 ( 식각 ) 및 ITO 코팅전문기업 - 최대고객사 LG디스플레이가 16.3% 의지분을보유한 2대주주로식각등주요생산기술및강화유리등신규제품공동개발 - LCD패널슬리밍과 ITO 코팅의공정일원화및완전자동화에따른생산경쟁력확보 - '13년강화유리및터치스크린패널 (TSP) 시설투자를완료하고 LCD패널생산의수직계열화확장 켐트로닉스 (089010) 16,700 1, 반도체 /LCD 케미컬상품매출, 터치 IC/ 모듈생산, LCD TG 전문기업 - LCD TG 업황호조로생산공장 2조 3교대 24시간 full 가동중 - 13년상반기 capa 증설하여하반기부터생산예정. 증설된 capa로 LCD 뿐만아니라 OLED TG 진행예정 - EMC 사업부는 Digitizer 흡수제 2월말양산결정예정으로매출가시화전망 자료 : KTB 투자증권주 : 13/2/4 종가기준, 13/2/13 코스닥상장예정인지디는공모가와예정시가총액기준 11 page Monthly Report

12 Research Center KTB 파워스몰캡 Memo 이페이지는편집상공백입니다. Monthly Report 12 page

13 III. 투자유망중소형주 솔브레인 (036830) 지디 (155960) 아바텍 (149950) 켐트로닉스 (089010)

14 Research Center Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 솔브레인 (036830) OLED Thin Glass 1 등기업 Not Rated 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated 목표주가 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (2/4) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 40,900원 - 6,629억원 0.06% 16,207천주 26,200 / 50,400원 40억원 13.8% 주요주주지분율 정지완외 9인알리안츠글로벌인베스터스자산운용국민연금관리공단스틱인베스트먼트외 1인 52.1% 10.9% 9.3% 5.5% Investment Point 반도체및디스플레이화학재료, 2차전지전해액제조및판매기업. '12년매출비중디스플레이 36%, 반도체 41%, 2차전지전해액 10% 차지. 주요고객사삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이, 삼성SDI 등. 솔브레인이엔지, 나노텍등 19개계열사보유 1) '13년 OLED TG 사업부전년대비 30% 매출성장예상 1 별도매출액 7,000억원 (+18.4% YoY), 영업이익 1,100억원 (+10.0% YoY, 영업이익률 15.7%), 당기순이익 790억원 (+13.4% YoY) / PER 8.4배 2 매출액 : 디스플레이 2,450억원, 반도체 2,950억원, 2차전지전해액 750억원, 기타 850억원예상 3 디스플레이사업부중특히 OLED TG 업황호조로매출액 1,300억원예상 (+30% YoY) 2) 모바일기기의슬림화, 경량화는지속된다 - Thin Glass(TG): OLED 패널식각. '12년(E) 매출액 1,000억원 '13년(E) 1,300억원 - '06년부터약 700억원식각공정에투자. '08년 99억원으로매출시작. 매출액 '10년 245억원 '11년 527억원 '12년(E) 1,000억원으로증가 (3개년 CAGR 102%) - 현재약 1,300~1400억원규모의 capa 보유. 고객사상황에따라하반기증설여부결정예정 - TG 선두업체로서강력한경쟁우위확보 ( 패널식각뿐만아니라자회사에서 Scribing 공정까지진행하여 OLED TG에특화 ) 3) 다양한제품포트폴리오보유 - 디스플레이에천트 : Oxide-TFT에동사의반도체용에천트 (BOE) 적용가능기대감 - 반도체에천트 : 불산류 2종 MS 95% 로거의독점. 시스템 LSI 물량및신규아이템증가로 '13년 20% 매출성장기대 - 반도체 CVD/ALD: 미국 Sigmaaldrich 社와 JV 설립하여 R&D 공동진행예정 Valuation 제품, 고객다변화로안정적인매출성장이가능하고, 모바일기기경량화와 OLED TG 증가에따른 TG사업부성장지속예상되어 '13년 18% 이상매출성장가능. '13년예상실적기준 PER 8.4배. 중장기적매출및이익성장감안시주가상승여력큼 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (15.6) (12.5) KOSPI대비상대수익률 (%) (12.7) (10.3) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) E 2013E 매출액 1,665 2,238 2,901 3,487 4,581 5,910 7,000 영업이익 ,000 1,100 EBITDA ,217 1,396 순이익 자산총계 1,940 2,135 2,547 3,171 4,349 4,802 - 자본총계 1,433 1,566 1,820 2,080 2,336 3,250 - 순차입금 , 매출액증가율 영업이익률 순이익률 ROE ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 Industry Report 14 page 주 : 12~13 년회사측가이던스기반추정 (K-IFRS 별도 ) 자료 : KTB 투자증권

15 Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 Research Center OLED Thin Glass 1 등기업 반도체, 디스플레이용케미칼, 2차전지전해액, OLED TG 진행 동사는반도체용, 디스플레이용케미칼과 2차전지전해액을제조, 판매하며 OLED Thin Glass 공정도진행하고있다. 1986년설립되어 1999년테크노세미켐으로사명을변경하였으며 2000년코스닥시장에상장된후 2011년현재솔브레인으로사명을변경하였다. 국내성남, 공주, 장항, 안성, 파주, 신갈에사업장을보유하고있으며주요고객사는삼성전자, SMD, SK하이닉스, LG 디스플레이, 삼성SDI, SK이노베이션등이있다. 2012년기준부문별매출비중은디스플레이재료 36%, 반도체재료 41%, 2차전지전해액 10%, 기타 12% 를차지하고있다. 디스플레이재료사업부는패턴을형성하기위해금속배선의필요하지않은부분을선택적으로제거하는에칭 (Etching) 공정에사용되는에천트를제조, 판매중이다. 매출비중은 2012년 3 분기기준에천트 29%, Thin Glass 31%, Scribing 27% 를차지하고있다. Thin Glass 사업부는화학적방식으로원판유리의두께를축소하는공정으로자회사솔브레인SLD에서 Scribing( 절단 ) 공정까지일괄진행하여높은효율성을확보하고있다. 반도체재료사업부는반도체공정중에칭및세척에사용되는 HF, B.O.E(Buffered Oxide Etchant) 와 CVD, ALD( 박막증착 ) 공정에사용되는전극재료인 High-K와저유전체인 Low- K 등을제조하고있다. 또한반도체박막연마재료인 CMP Slurry도생산하고있는데매출비중은 2012년 3분기기준에천트 77%, CVD, ALD 15%, CMP Slurry 8% 를차지하고있다. 2차전지전해액사업부는삼성SDI에납품중이며미국미시건주에생산공장을보유하고있어향후 EV 시장개화시매출이증대될것으로예상된다. 국내외매출비중은 2012년 3분기기준국내생산 87%, 미국생산 8% 를차지하고있다. '12년매출액 5,910억원, 영업이익 1,000억원, 당기순이익 697억원전망 2012년별도매출액 5,910억원 (+29.0% YoY), 영업이익 1,000억원 (+60.0% YoY), 당기순이익 697원 (+306.1% YoY) 이예상된다. TG 사업부의 30% 이상의매출성장과시스템 LSI 물량증가에힘입어디스플레이재료사업부, 반도체재료사업부는각각 35.9%, 24.2% 의매출성장을기록할전망이다. 매출증가에따라영업이익률은 2011년보다 3.3%p 개선된 16.9% 가예상된다. 그림 01 디스플레이재료매출비중 그림 02 반도체재료매출비중 자료 : 솔브레인, KTB 투자증권 자료 : 솔브레인, KTB 투자증권 15 page Monthly Report

16 Research Center Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 모바일기기슬림화, 경량화지속수혜전망 동사는 2006년부터지금까지약 700억원의비용을투자하여 Thin Glass 생산공장을설립하였다. 생산 capa는약 1,300~1,400억원규모로투자비용이매우큰편인데이러한높은투자비용과수율관리등의높은기술수준은 TG 산업의진입장벽으로작용하고있다. 2008년 99 억원의매출을시작으로 2010년 245억원, 2011년 557억원으로매출액이점차증가하였고, 2012년약 1,000억원의매출이예상된다. 태블릿PC, 휴대폰의출하량증가와디스플레이대면적화에따른모바일기기의슬림화와경량화니즈증가로 2013년에는전년대비 30% 증가한 1,300억원의매출이전망된다. 동사의 TG 매출이지속적으로증가할수있는이유는 1삼성의전략디스플레이인 OLED 패널식각을동사가담당하고있으며 2자회사솔브레인SLD에서 Scribing( 물리적방식으로셀사이즈에맞게절단 ) 공정을일괄진행함으로써높은공정효율성을확보하고있어 OLED TG 시장에서강력한경쟁우위를확보하고있기때문이다. 향후스마트폰, 태블릿PC 등스마트기기의출하량이증가할것이며디바이스의경박단소화는지속적으로진행될것으로예측되기때문에동사의 TG 매출은더욱증가할수있을것으로판단된다. 현재의생산 capa 로올해예상매출액은충분히달성할수있으나향후증설여부는고객사상황에따라올하반기쯤결정할예정이다. 2013년하반기부터 OLED TG 공정이켐트로닉스와공급이원화가될전망인데기존동사의물량을축소시켜이원화하는것이아니라신규증가하는물량에대한부분을이원화하는것이기때문에동사에미치는영향은제한적이다. 그림 03 TG 매출액및매출액증가율추이 그림 04 TG 매출비중추이 자료 : 솔브레인, KTB 투자증권 자료 : 솔브레인, KTB 투자증권 다양한제품포트폴리오, 다양한고객사보유 동사는 TG 사업이외에도디스플레이케미칼, 반도체케미칼, 2차전지전해액을생산하고있다. 디스플레이재료사업부는디스플레이패널에서패턴을형성하기위해금속배선을선택적으로제거하는케미칼인에천트를생산하고있는데, 2011년디스플레이업체들의대대적인감산으로매출이감소하고있는추세에있다. 그러나금속배선이알루미늄에서구리로바뀌고, 현재 LG 디스플레이에구리에천트를공급중인데삼성전자향도공급준비중이며 Oxide TFT에동사의반도체용 B.O.E 적용가능에따른기대감이존재한다. 또한 Resin Black Matrix, Color Resist 등디스플레이유기재료도생산중인데유기재료의경우에는현재 10% 에불과한국내 MS를 15% 이상까지증가시키는데에힘쓰고있다. Monthly Report 16 page

17 Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 Research Center 반도체재료사업부는에칭및세척에사용되는 HF, B.O.E(Buffered Oxide Etchant) 와 CVD, ALD( 박막증착 ) 공정에사용되는전극재료인 High-K 와저유전체인 Low-K 등을제조하고있다. 에천트중불산류 (HF) 2 종에있어서는동사국내 MS 가 95% 로거의독점생산하고있으며최근신규아이템추가, 시스템 LSI 물량증가및원재료내재화를통해지속적인시장지배력을유지하며매출액과영업이익이증가할것으로전망된다. 또한 CVD, ALD 재료는 15% 정도의낮은점유율로지난 10 여년간비슷한매출규모를달성하고있는데조만간미국 Sigmaaldrich 社와조인트벤처를설립하여공동 R&D 진행을통한기술경쟁력을강화할전망이다. 반도체박막평탄화를위한연마재료인 SMP Slurry 의경우기존에는 SK 하이닉스에만제품공급중이나삼성전자에공급도노력중이다. 2 차전지전해액은현재삼성 SDI 에공급중이나전기자동차양산물량이거의없어단기적인매출증대는어렵지만잠재력이큰시장으로동사는미국미시건에생산공장을보유하고있어향후본격적인 EV 양산시고객사에대한즉각대응이가능할전망이다. 업황부진에따라전년대비실적은개선되나 2013 년에도소폭의영업손실이예상된다. 이처럼다양한제품포트폴리오를바탕으로안정적인매출을창출하고있으며지속적인신규아이템과고객사, 시장점유율확대를통해매출성장을지속할전망이다. 현재 2016 년 2 월 27 일까지행사가능한신주인수권부사채가약 35 만주가량존재한다. 현재전량대주주가보유하고있기때문에단기간에주식으로전환되어주가변동에영향을끼칠가능성은매우낮다. 표 01 매출액및영업이익등연간실적추이 ( 단위 : 억원,%) /3 12/6 12/9 12/12F 2012F 2013F 매출액 2,901 3,487 4,581 1,317 1,433 1,560 1,601 5,910 7,000 YoY 디스플레이 1,014 1,299 1, ,150 1,150 TG ,000 1,300 반도체 1,242 1,341 1, ,450 2,950 2차전지전해액 기타 영업이익 ,000 1,100 YoY 영업이익률 세전이익 ,060 법인세 법인세율 당기순이익 YoY (56.9) 흑전 PER 13.1/ / / / 자료 : 솔브레인, KTB 투자증권 17 page Monthly Report

18 Research Center Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 '13년(E) 매출액 7,000억원, 영업이익 1,100억원, 순이익 790억원전망 PER 8.4배 2013 년별도기준매출액 7,000 억원 (+18.4% YoY) 과영업이익 1,100 억원 (+10.0% YoY), 당기순이익 790 억원 (+13.4% YoY) 의실적을기록할전망이다. 디스플레이사업부 2,450 억원 (+13.9% YoY), 반도체사업부 2,950 억원 (+20.4% YoY), 2 차전지전해액 750 억원 (+23.0% YoY), 기타 850 억원의매출이예상된다. TG 매출호조에힘입어디스플레이사업부는 14% 이상의성장을지속할것으로전망되고, 반도체사업부도신규아이템추가분과자연증가분으로 20% 이상의매출성장이예상된다. 동사의현재주가 (2/4) 는 2013 년예상순이익기준 PER 8.4 배수준이다. 최근단가인하우려에따라주가하락이지속되고있는데올한해동사고성장의주력인 TG 사업부의경우에는전년과유사한수준의 CR 이예상되고있기때문에과도한기우로판단된다. 동사는다양한사업포트폴리오를보유하고있어상대적으로매출이안정적이고, 2013 년에도 OLED 패널출하량증가에따른수혜가예상되며반도체에천트및유기재료에서신규아이템기대감이작용되는것을감안하면중장기적으로주가는상승할것으로예상된다. 그림 05 연간매출액및매출액증가율추이 그림 06 연간영업이익및영업이익률추이 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 Monthly Report 18 page

19 Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 Research Center 신규상장 _ 지디 (155960) LCD는지디가제일잘깎는다! Not Rated 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated 목표주가 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Positive 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 확정공모가희망공모밴드예정시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 18,000원 14,500~16,500원 2,148억원 0.02% 11,934천주 % 주요주주지분율 김명선외 5인 SLi Growth Acceleration 펀드 34.1% 11.0% Investment Point 디스플레이패널외면유리식각 (Slimming) 전문업체로 LCD부문식각매출비중 99%(3Q12 누적 ). 주요적용품목은태블릿PC, 노트북등으로삼성디스플레이 LCD라인내 70% 점유추정. 공모가 18,000원 ( 희망공모밴드 14,500~16,500원 ), 예정시가총액 2,148억원. 상장일 2/13일 1) 식각공정자체기술확보및규모의경제도달로탁월한원가구조구축 1 '`10년식각부문매출 159억원 (CAPA 월 17만장 /3.5G 기준 ) '`11년 356억원 (31 만장 ) 3Q12 누적 602억원 (62만장) '`12년E 849억원 '`13년E 1,150억원 - '`11년 3분기 2공장양산라인구축 (5G). 4분기개시. '12년안정화 ( 기존 3.5G 매출추월 ) - '`13년 3분기식각라인추가증설예정 ( 투자규모약 300억원 ) 2 유사업체대비영업마진우위. 이유는자체개발장비사용과식각액재활용능력 : 지디 39% vs 아바텍 22% vs 솔브레인 20% vs 켐트로닉스 9%(3Q12 말영업이익기준 ) 2) 패널식각 ~ ITO코팅공정일원화통한효율극대화 1 '`11년하반기 ITO코팅라인 1기셋업, '`12년 10월가동개시 ( 월 16만장 /3.5G 기준 ). 기존 1기양산안정화확인후 2공장내순차적으로 2~3기추가예정 ( 투자규모 100억원 ). `'`12년매출 5억원 '`13년E 120억원이상 2 패널식각 ~ITO코팅공정을연속적으로처리함에따라품질관리측면에서유리하며납기, 물류비용, 불량률축소등의원가절감요인증가 3 유사업체 : 아바텍 ('`12년 11월상장 ) / ITO코팅 : 유아이디 ( 삼성, LG내 ) Valuation 확정공모가기준 `'12년 PER 7.3배, `'13년 5.4배. 경쟁사및유사업체평균 `'12년 9~10배, `'13년 7~8배수준임을감안했을때공모가는최소 28~44% 낮게형성중이며, 수요예측전장외가 26,000원내외. 금번상장은저평가된현기업가치매력이부각될수있는최적의기회 Performance Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend 1M 6M 12M YTD N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A E 2013E 매출액 ,300 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 자본총계 순차입금 매출액증가율 영업이익률 순이익률 ROE ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 주 : 08~10 년감사받지아니함, 11~13 년 K-IFRS 별도자료 : KTB 투자증권, 12~13 년회사측가이던스기반추정 19 page Monthly Report

20 Research Center Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 이달의신규상장, LCD 패널식각 +ITO 코팅기업지디! 지디 ( 예정시가총액 2,148억원 ): 디스플레이패널식각 (Slimming) 사업영위삼성디스플레이내 LCD라인 70% 이상점유최근 4년간연평균매출성장률 (cagr) 271% 2012년 (E) 매출액 854억원영업이익 340억원 (+224%) 순이익 295억원 (+241%) 2013년 (E) 매출액 1,300억원 ( 식각 1,150+ITO코팅 150억원 ) 영업이익 495억원 (+46%) 순이익 395억원 (+34%) 지디 (GD; GLOBAL DISPLAY) 는 LCD 패널의두께를얇게가공하는식각 (Slimming) 사업을주력으로하고있으며, 2005 년 6 월설립되었다. 주요적용제품으로는태블릿 PC, 노트북등으로삼성디스플레이 LCD 라인내 70% 이상을점유하고있는것으로파악되며, 타식각업체와의차이점이라면식각장비자체개발및제조가가능하다는점이다 년 6 월청주시와투자협약을맺으면서경기도안산반월공단에있던본사, 공장, 연구소를청주산업단지내구킹텍스부지로옮기며가동에들어갔다. 이후삼성디스플레이내 LCD 패널식각업체로두각을보임과동시에글로벌태블릿 PC 시장의급격한성장은동사의매출성장으로이어지며최근 4 년간연평균성장률 +271% 의매출고성장을보여왔고, 2011 년 10 월제 2 공장을준공하면서식각부문매출액은지난해 3 분기말기준 600 억원을돌파하였다. 다소부진했던 2012 년 IPO 시장을마무리한후올라온 1 월의가장화제가되고있는기업으로지난해 10 월성공적인기업공개를마친아바텍과많이닮아있으며, 지난 1 월중순청주불산유출사건으로때아닌홍역을치렀던업체이기도하다 년별도기준매출액 854 억원 (+139.3% YoY), 영업이익 340 억원 (+223.8% YoY) 을기록할전망이다 년 3 분기말기준매출액 603 억원으로이미작년매출액을 2 배가까이뛰어넘었고, 최근 2 년간매분기매출액 +23%(CAGR) 가증가하고있다 년 3 분기 5 세대급 2 공장양산라인구축을개시하여 4 분기가동에들어갔으며, 라인안정화단계를딛고이듬해기존 3.5 세대매출을추월하면서매출첫자릿수를단숨에뒤집어놓았다. 임가공특성상두자릿수의높은영업이익률을기록하고있는동시에동사의경우주력사업부문의자체장비사용등특수한원가개선노력으로타경쟁업체대비높은영업마진을보인다는점이특징이다. 기타소모품매출을제외한 99% 이상이삼성디스플레이향식각사업매출이다 년은매출액 1,300 억원 (+52.2% YoY), 영업이익 495 억원 (+45.6% YoY) 을기록할전망이다. 이는전년대비식각공정약 35% 매출성장및신규사업군 (ITO 코팅 ) 매출발생일부를가정한수치로최근타식각업체들의올해매출성장가이던스보다보수적인편이다. 작년에이어올해도태블릿 PC 및슬림노트북등스마트기기의시장확대에따른고객사내식각 ~ITO 코팅수요증가는지속될것으로판단되며, 현재시점에서시장의평가를앞두고있는동사의차별화된전략및기존사업과신규사업군간의상승효과 (Synergy) 는매우매력적이다. 그림 01 주요사업부문별비중계획 자료 : 지디, KTB 투자증권 Monthly Report 20 page

21 Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 Research Center 경쟁력1) 식각 (Slimming): 자체개발장비사용을통해탁월한원가구조구축 동사의주요경쟁력은 1식각부문자체개발장비사용을통한탁월한원가구조구축 2식각 ~ITO 코팅공정일원화를꼽는다. 2005년 6월회사설립후 1년여동안특허기술의양산기술화를위해장비개발및공정기술개발에집중하였고, 2006년말본격적인양산체제를갖추고초도생산에돌입하였다. 당시패널의크기는 2세대급 (370*470mm) 이하였고주로고가의휴대폰향제품이주류를이루었으며, 동사는식각장비의유지관리, 식각부산물인슬러지관리능력및식각액재활용기술확보에노력을기하였다. 보다공격적인생산능력확장과고객과의물리적거리를좁히기위해청주산업단지내 1공장을건축하여 2008년말본사및공장을이전하였고, 2009년하반기부터노트북PC 식각비중이급속도로증가, 패널의크기는 3.5세대급 (620*750 mm ) 으로커지게되었으며동사는변화된패널사이즈를기준으로생산성을높일수있는식각장비를개발및제조하여즉시에대응하였다. 자체장비를활용하면서장비부품및원재료재활용시스템의효율을보다향상시켜경쟁력있는원가구조를확보할수있었고, 따라서타유사업체대비식각부문영업이익률이 10%p 이상차이가나는특징을보이고있다. 임가공업특성상기계장비의자체개발능력은절대적우위를점하는핵심요인인셈이다. 현재동사의식각라인은총 3.5세대급 11대, 5세대급 7대로 3.5세대기준식각가능량은월 62만장수준이며, 2013년 3 분기약 300억원을투입하여식각라인추가증설을계획중에있다. 경쟁력2) 패널식각 ~ITO코팅공정일원화통한효율극대화 또한동사는 2011년하반기 ITO 코팅라인 1기셋업을시작하면서합착패널식각및 ITO 공정일원화를시도하고있다. 2012년 10월가동을개시하였고, 3.5세대기준월 16만장생산가능한수준이다. 현재식각 ~ITO 코팅공정을동시에가능한기업으로는작년 11월에상장한아바텍 (LG 디스플레이향 ) 등이있다. 이외 ITO 코팅만을담당하는업체로유아이디가현재 LG 및삼성내높은점유율을차지하고있는편이다. 기존의 1기양산안정화가확인되는대로 2공장내공모자금일부를활용하여순차적으로 2, 3기를추가할예정이다. 동사에서수행하는 ITO 코팅공정은유아이디와유사한방식으로패널외면유리식각후에이루어지는공정이다. 진공증착설비로 LCD패널중컬러필터상부에 ITO 도전막을코팅하여 LCD패널의정전기제거및빛투과율을개선하는역할을한다. 동사는이러한식각 ~ ITO 공정을연속적으로처리함에따라품질관리측면에서유리하고, 이외납기, 물류비용, 불량률축소측면에서원가절감의요인이증가하게된다. 식각 ~ITO코팅공정간매출비중 8:3 혹은 7:3 수준이통상적향후매출성장여력매우긍정적 동사는 2013년매출액 1,300억원 (+52.2% YoY), 영업이익 495억원 (+45.6% YoY) 을기록할전망으로전년대비식각사업부문약 35% 성장및 ITO 코팅신규매출발생일부를가정한수치이다. 신규사업부문의경우 ITO 코팅라인 1기가가동되면서 2012년 4분기매출최초 5억원을기여하였고, 2013년 120억원이상의매출을발생할것으로예상된다. 참고로아바텍과같이식각 ~ITO 코팅일원화를꾀하고있는기업들의매출구조를보면대게 8:2 혹은 7:3 수준이통상적임을전제에둘때동사의향후 ITO 코팅부문매출가능규모및성장여력은매우긍정적인편이라고할수있겠다. 21 page Monthly Report

22 Research Center Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 표 01 매출액및영업이익등연간실적추이 ( 단위 : 억원,%) /3 12/6 12/9 12/12F 2012F 2013F 매출액 ,300 YoY 식각 (Slimming) ,150 ITO코팅 장비매출 기타제품등 영업이익 YoY 적전 흑전 영업이익률 세전이익 법인세 법인세율 당기순이익 YoY 적전 흑전 PER 자료 : 지디, KTB투자증권 공모가기준 2012년 PER 7.3배 2013년 PER 5.4배 2월 13일상장을앞두고있는동사는지난달에진행된기관수요예측에서총 501개기관이참여를하면서 412:1의높은경쟁률을기록하였다. 이는 2011년말이후최고수준으로대부분의기관이희망공모밴드상단이상에서가격을제시한것으로보이며, 따라서확정공모가도상단대비 9% 를초과하는 18,000원 ( 예정시가총액 2,148억원 ) 으로확정되었다. 공모가기준 2012년 PER 7.3배, 2013년 5.4배수준으로경쟁사및유사업체평균 2012년 9~10배, 2013년 7~8배수준임을감안했을때, 확정공모가는최소 28~44% 가량낮게형성중이다. 또한수요예측전장외가가 26,000원내외에서거래중이었고, 단순비교가능업체로서아바텍이상장공모가 6배초반 상장후고점기준 2012년 14배, 2013년 11배를받은바있다. 이러한모든조건을고려할때금번상장은동사의저평가된현기업가치매력이부각될수있는최적의기회라고판단되며, 상장후주가흐름매우긍정적일것으로전망한다. 그림 02 연간매출액과매출액증가율 그림 03 연간영업이익과영업이익률 자료 : 지디, KTB 투자증권 자료 : 지디, KTB 투자증권 Monthly Report 22 page

23 Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 Research Center 아바텍 (149950) 슬리밍과코팅의수직계열화를완성한다! Not Rated 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated 목표주가 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Positive 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (2/4) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 11,150원 - 1,818억원 0.02% 16,308천주 9,000 / 13,900원 91억원 1.0% 주요주주지분율 위재곤, 박명섭등 LG디스플레이 33.1% 16.3% Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend Investment Point 디스플레이패널슬리밍 ( 식각 ) 및 ITO 코팅전문기업으로주력사업부문은 1디스플레이패널유리기판슬리밍및 ITO 코팅과 2 PDP TV용필터등디스플레이필터및가전제품의표면처리등기존사업부문, 32013년신규사업부문인강화유리및터치스크린패널 (TSP) 등. '12년예상매출비중슬리밍 48%, ITO 코팅 19%, 디스플레이필터 18%, 표면처리등기타 15% 1) 최대고객사 LG디스플레이와전략적협력관계구축 1 LG디스플레이 : '11년 12월 3자배정유증참여 현재주식수기준 16.3% 지분의 2대주주 2 슬리밍및 ITO코팅등주요생산기술을개발단계부터협업, 강화유리, TSP 등신규제품의개발도함께추진중 2) 슬리밍 ( 식각 ) 부터 ITO 코팅까지공정일원화구축 1 슬리밍 + ITO 코팅공정일원화 공정시간단축, 재공재고감소, 불량률감소, 원가절감 2 '11년하반기본격적인양산개시매출액 25억원 '12년 556억원 '13년 900 억원전망 3) '13년디스플레이패널생산수직계열화확장 : 슬리밍 &ITO 코팅 + 강화유리 + TSP 1 IPS패널 (ITO필름) 코팅설비증설 70억원투자 : 전방시장호조에따른고객사수요대응 2 터치스크린패널 (TSP) 시설투자 250억원 + 강화유리시설투자 42억원투자 : LG 전자 G2 방식의 TSP 적용확대에동참 디스플레이패널수직계열화완성! '13년강화유리 + TSP 690억원전망 Valuation '13년기준 PER 5.9배수준. 식각관련동종기업들의주가수준 6~8배에도못미치는주가수준. '13년스마트기기시장확대와대형화에따른슬리밍수요확대전망과함께관련산업전체적인주가재평가기대. 수직계열화된생산경쟁력과신규사업부문의성장성이주가상승을이끌전망 Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) E 2013E 매출액 ,857 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 자본총계 순차입금 매출액증가율 영업이익률 순이익률 ROE ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 주 : 12~13 년회사측가이던스기반추정 (K-IFRS 별도 ) 자료 : KTB 투자증권 23 page Monthly Report

24 Research Center Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 슬리밍과코팅의수직계열화를완성한다! 아바텍 : 디스플레이패널슬리밍 ( 식각 ) 및 ITO 코팅전문기업 2대주주 : LG디스플레이 (16.3%) 전략적협력관계구축 '12년(E) 매출액 830억원 / 영업이익 187억원예상 '13년(E) 매출액 1,857억원 / 영업이익 334억원예상시가총액 (2/4): 1,818억원 주력사업부문 : 1슬리밍 /ITO 코팅 2디스플레이필터및표면처리 3강화유리 /TSP 아바텍 (AVATEC) 은디스플레이패널의슬리밍 (Slimming; 식각 ) 및 ITO 코팅전문기업으로 2000 년 8 월설립하여 2012 년 11 월코스닥시장에상장되었다. 대구시달서구에본사및 PDP 디스플레이용진공박막코팅제품등기존사업의생산공장이위치해있고, 구미시산동면에슬리밍 ( 식각 ) 및 ITO 코팅등주력사업부문의생산공장이위치해있다. 최대주주는관계회사아바코의대표이사위재곤과동사의대표이사박명섭및특수관계인지분을포함해 33.1% 를보유하고있으며, 2 대주주는동사의최대고객사인 LG 디스플레이로 2011 년 12 월 3 자배정유상증자를통해현재주식수기준 16.3% 의지분을보유하고있다. 동사는 LG 디스플레이와지분투자를통한전략적협력관계를구축해슬리밍등주요생산기술을개발단계부터협업을하고있으며, 강화유리등신규제품의개발도함께추진하고있다 년 ( 별도 ) 기준매출액 830 억원 (+87.2% YoY), 영업이익 187 억원 (+247.0% YoY) 을기록할전망이다 년대비 2 배가까운매출성장을기록했는데, 이는 2010 년상업생산을시작해 2011 년하반기본격적인양산을시작한디스플레이패널슬리밍및 ITO 코팅의매출호조로따른결과로 2011 년 25 억원의매출이 2012 년 556 억원을기록하는급성장을기록했다. 기존사업부문인디스플레이필터는 PDP 제품의사용감소에따른수요감소로매출은전년의절반수준인 153 억원을기록했다 년은매출액 1,857 억원 (+123.8% YoY), 영업이익 334 억원 (+78.9% YoY) 을기록할전망인데, 2012 년에이어 2 배이상의외형성장을기록할전망이다. 이는스마트폰및태블릿 PC 등스마트기기의시장확대에따른슬리밍및 ITO 코팅수요증가로관련매출이 900 억원을상회할전망이며, 특히강화유리및터치스크린패널 (TSP) 등신규사업부문의매출이 690 억원을기록할것으로기대되기때문이다. 동사의주력사업부문은 1 디스플레이패널유리기판슬리밍및 ITO 코팅과 2PDP TV 용필터등디스플레이필터및가전제품의표면처리등기존사업부문, 년신규사업부문인강화유리및터치스크린패널 (TSP) 등이다 년예상매출액기준슬리밍 47.7%, ITO 코팅 19.3%, 디스플레이필터 18.5%, 표면처리등기타 14.5% 의매출비중이예상된다. 그림 01 아바텍의주요사업부문및부문별매출비중 자료 : 아바텍, KTB 투자증권 Monthly Report 24 page

25 Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 Research Center 슬리밍부터 ITO 코팅까지공정일원화구축 공정시간단축, 재공재고감소, 불량률감소, 원가절감 동사의주요경쟁력은 LCD 패널슬리밍과 ITO 코팅의공정일원화에따른생산경쟁력을꼽을수있다. 동사는슬리밍 ( 식각 ) 에서부터 ITO 코팅까지내재화를통한경쟁력을확보했는데, 공정일원화로타사대비중복공정제거및공정시간을단축할수있으며, 재공재고감소등의장점이있다. 또한전공정자동화를구축해불량률감소및높은생산성으로원가절감의효과를기대할수있다. 디스플레이패널생산의수직계열화를구축한동사의생산경쟁력이 LG 디스플레이와의전략적인협력관계를토대로동사의폭발적인실적성장을이끌고있다고할수있다. '13년패널생산수직계열화확장 ITO필름코팅설비증설 + 강화유리시설투자 + 터치스크린패널 (TSP) 시설투자 동사의디스플레이패널생산의수직계열화는 2013년에도더욱영역을확장하게된다 년 12월동사는 2가지주요한공시를했는데, 신규시설투자및설비증설에관련된내용이었다. 첫번째는터치스크린패널 (TSP) 제조사업에대한시설투자 250억원이고 (12/12/11), 두번째는유리기판슬리밍 ( 식각 ) 및 IPS패널코팅 (ITO 필름코팅 ) 에대한설비증설 70억원이었다 (12/12/28). 두번째설비증설은식각및코팅의전방시장수요호조에따른고객사수요대응차원으로해석할수있는데, 동사의폭발적인실적성장의일환으로판단할수있다. TSP 제조사업투자는동사가 2012년 11월상장당시제시한공모자금사용계획중강화유리사업에대한 42억원투자와함께 2013년동사의새로운성장동력이될전망이다. 그림 02 디스플레이패널공정일원화 자료 : 아바텍, KTB 투자증권 터치스크린패널 (TSP): LG전자의 G2 방식 TSP 적용확대에동참 디스플레이패널생산의수직계열화완성! 동사의터치스크린패널 (TSP) 투자및양산은 LG 전자의 G2 TSP 방식의확대와발을맞추고있다. LG 전자가 2012년옵티머스G 모델부터적용을시작한 G2 방식의 TSP 는강화유리에 ITO 를코팅한일체형방식인데, 옵티머스G의 G2 TSP를공급하는 LG 이노텍의생산수율개선으로 2013년옵티머스G 2에대한기대도함께높아지고있다. 여기에 LG 디스플레이의전략적협력사인동사가가세하며관련시장의확대를이끌전망이다. 2012년 12월투자발표와함께 2013년 450억원의매출을기대하는이유도든든한지원군 LG 디스플레이가있기때문이다. 25 page Monthly Report

26 Research Center Analyst 최종경, R.A. 박현진 KTB 파워스몰캡 '13년(E) 매출액 1,857억원 / 영업이익 334억원전망 PER 5.9배 동사는 2013년매출액 1,857억원 (+123.8% YoY) 과영업이익 334억원 (+78.9% YoY) 의실적을기록할전망이다. 이는 LCD패널슬리밍 ( 식각 ) 654억원 (+65.0% YoY), ITO 코팅 248 억원 (+55.0% YoY) 등스마트폰및태블릿PC 등전방산업의호조에따른관련제품의수요증가에따른실적성장이전망되고, 강화유리 240억원, 터치스크린패널 (TSP) 450억원등신규사업부문의실적기여가기대되기때문이다. 동종기업 PER과유사한주가 스마트기기확대와대형화에따른수요확대전망 관련분야의주가재평가기대 동사의현재주가 (2/4) 는 11,150원 ( 시가총액 : 1,818억원 ) 으로 2013년예상순이익기준 PER 5.9배를기록중이다. 이는 6~8배수준인동종기업들의주가수준과비교할때도저평가수준으로판단한다. 2013년스마트폰은물론태블릿PC 및노트북등관련시장의성장과함께공정일원화및스마트기기패널의대형화흐름과함께관련산업전체적인주가재평가가기대되어동사의수직계열화된생산경쟁력과신규사업부문의성장성이주가상승을이끌전망이다. 그림 03 연간매출액과매출액증가율 그림 04 연간영업이익과영업이익률 자료 : 아바텍, KTB 투자증권 자료 : 아바텍, KTB 투자증권 표 01 매출액및영업이익등연간실적추이 ( 단위 : 억원,%) /3 12/6 12/9 12/12F 2012F 2013F 매출액 ,857 YoY 슬리밍 ITO 코팅 PDP 필터 표면처리등 TSP/ 강화유리 690 영업이익 YoY 적확 흑전 영업이익률 세전이익 법인세 법인세율 당기순이익 YoY 적축 흑전 PER -/- -/- -/- 12.7/ 자료 : 아바텍, KTB 투자증권 Monthly Report 26 page

27 Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 Research Center 켐트로닉스 (089010) TG(Thin Glass) 로날개를달자 투자의견 목표주가 Earnings Not Rated Trading Data & Expected Return 현재가 (2/4) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 김보균외 9인 HTIC-M&A투자조합 Performance Price Trend 현재직전변동 Not Rated Investment Rationale Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) 16,700원 - 1,386억원 0.01% 8,064천주 8,460 / 17,650원 19억원 4.4% 32.3% 8.6% Positive Positive Positive 1M 6M 12M YTD Investment Point 반도체 /LCD 관련화학재료사업과터치 IC 제작의전자사업영위. LCD 및 OLED 패널 TG(Thin Glass) 제조. 12년매출비중화학사업부 36%, 전자사업부 40%, TG 20%, 차지. 주요고객사 SMD, LG디스플레이등. 경쟁사솔브레인, GD 1) '13년 TG 사업부매출호조및 EMC 신규매출발생예정 1 매출액 2,750억원 (+18.0% YoY), 영업이익 240억원 (+44.6% YoY, 영업이익률 8.7%), 당기순이익 200억원 (+53.8% YoY) / PER 6.9배 2 매출액 : 전자사업부 1,100억원, 화학사업부 1,000억원, TG사업부 550억원, EMC 사업부 100억원예상 3 고마진의 TG 사업부매출증가로영업이익률 12년 7.1% 13년 8.7% 전망 2) TG, EMC 사업부 1 Thin Glass: LCD 및 OLED 패널식각. '12년(E) 매출액 368억원 '13년(E) 550억원 - 삼성전자휴대폰용 LCD TG 거의독점, 태블릿PC MS 30~40% 차지 ( 경쟁사 GD) - 유럽향갤럭시그랜드판매호조로 LCD TG 물량증가하는중. 현재 2조 3교대 24시간 Full capa 가동 - 현월 30만장생산 capa 보유. 상반기 2개라인증설 ( 하반기생산가능 ) 후월 50만장 capa 보유하여 OLED TG 진행예정 ( 솔브레인이독점하던 OLED 식각벤더이원화 ) - 국내유일 LCD, OLED TG 공정담당기업. 향후지속성장가능 2 EMC: '13년(E) 매출액 100억원 - 자기유도방식무선충전기소재 (Ferrite Block/Tile, Induction Sheet) EMI차폐제개발중 - Digitizer 흡수제 2월말양산결정예정으로 2분기부터매출발생할것으로전망 ( 연간매출액 90억원 ) Valuation '13년예상실적기준 PER 6.9배. '13년에도공장증설및 OLED 물량추가로 TG 사업부성장가능하고, EMC 사업부신규매출발생예정. 모바일, 태블릿PC, OLED의 3가지사업영역모두보유한기업. 현주가저평가영역으로밸류에이션매력보유 Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) E 2013E 매출액 1,209 1,430 1,844 1,966 2,260 2,330 2,750 영업이익 EBITDA 순이익 48 (129) 자산총계 733 1,247 1,127 1,399 1,513 1,874 - 자본총계 순차입금 매출액증가율 영업이익률 순이익률 4.0 (9.0) ROE 15.0 (40.2) ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 주 : 12~13 년회사측가이던스기반추정 (K-IFRS 별도 ) 자료 : KTB 투자증권 27 page Monthly Report

28 Research Center Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 TG(Thin Glass) 로날개를달자 화학사업, 전자사업, TG사업전문기업 '12년매출액 2,330억원, 영업이익 166억원, 당기순이익 130억원전망 TG 지속성장가능 동사는반도체, LCD 용제를판매하는화학사업과 TV, 모니터용터치 IC 및모듈사업인전자사업, LCD, OLED 패널식각사업인 TG(Thin Glass) 사업을영위하고있다 년 4 월에협진화학으로설립되어삼성전자 LCD 모니터용터치스위치납품을시작하여 2007 년 1 월코스닥시장에상장되었다. 국내평택, 연기, 오산에생산공장을보유하고있으며중국천진, 인도네시아에생산법인이있다. 화학사업부는 LCD, 반도체, PDP 용 Photo Resist 용제, 박리액, Color Filter 등화학물질을상품판매하고있다. 전자사업부는 TV 나모니터에들어가는터치스위치 IC 및모듈을생산중이다. 최근산업의경쟁이치열해지고가전제품특히 TV 에들어가는터치스위치위치가배젤이얇아짐에따라전면에서백보드버튼으로바뀌면서수요는점차감소하고있는상황이다. TG(Thin Glass) 는모바일디바이스의디스플레이로적용하고있는 LCD, OLED 의기판유리를식각액을이용하여두께를얇게하는공정을말한다. 동사는 1 세대부터 6 세대까지원판식각기술을보유하고자체폐수처리장을구축하여타사대비원가경쟁력을보유하고있다. 주요경쟁사로는솔브레인, 노바테크, 삼성자사라인, 다스코등이있다. 주요고객사는삼성전자, LG 전자, 삼성전기, 삼성 LED, SMD, LG 디스플레이등국내유수의반도체, LCD 패널기업들을고객사로삼고있다 년매출액 2,330 억원 (+3.1% YoY), 영업이익 166 억원 (+2.7% YoY), 당기순이익 130 억원 (+72.9% YoY) 이예상된다. 고마진의 TG 사업부는업황호조로매출액및영업이익이증가하지만전자사업부는수요감소로매출및영업이익이부진할것으로예상된다. 동사의삼성전자휴대폰용 LCD TG MS 는 90% 이상으로거의독점적인지위를유지하고있다. 또한넷북및태블릿 PC 는경쟁사인 GD 가 70% 의 MS 를차지하고있고, 나머지 30% 를동사가담당하고있다. 연초고객사의 OLED 강화정책으로 LCD 수주가감소할것으로예상되었으나최근유럽향모델인갤럭시그랜드가판매호조를보이고있고, 경쟁사의불산유출사고로 LCD TG 수주는오히려증가하는모습을보이고있다. 동사는 3 개라인, 월 30 만장을생산할수있는 capa 를보유하고있는데현재 2 조 3 교대 24 시간 Full 가동중일정도로상황이매우좋다. 올상반기약 200 억원의투자를통해 2 개라인을증설하여월 50 만장 capa 로생산능력을확대할계획으로올하반기부터생산될전망이다. 증가된 capa 로 OLED TG 공정을수주받아생산에돌입할예정으로그동안솔브레인이독점하고있었던 OLED 식각공정이이원화되는것으로동사는국내에서유일하게 LCD 와 OLED 의 TG 를담당하는기업이된다. 또한증설라인은 OLED 와 LCD 가호환이가능한라인으로시장상황에따라생산조절이가능한강점도있다. 모바일디바이스의경박단소화로 TG 사업부의매출액은 2010 년 212 억원, 2011 년 319 억원, 2012 년 368 억원으로증가하였으며 2013 년은 capa 증설및 OLED 공정추가로 550 억원의매출이전망된다 년에는증설된 capa 가매출에완전히반영될수있어지속적인매출성장이기대된다. 향후플렉서블디스플레이등장이유리기판을식각하는동사에게치명적인리스크로작용할수있지만플렉서블디스플레이양산까지는오랜시간이걸릴예정이고, LCD 및 OLED 디스플레이가지구상에서영원히사라질수없기때문에중기적인성장이지속될것으로판단된다. Monthly Report 28 page

29 Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 Research Center 그림 01 TG 생산 Capa 그림 02 TG 매출액과매출액증가율 자료 : 켐트로닉스, KTB 투자증권 자료 : 켐트로닉스, KTB 투자증권 EMC 사업부 ECM(Electronic Counter Measure) 사업부는전파방해기술을이용한 Sheild( 차폐 ), Absorbing( 흡수 ), Thermal( 발열 ) 기능을적절히조화롭게만들어무선충전용소재, 흡수체소재를개발중이다. 동사는송신, 수신부에채택이가능한무선충전용소재인 Ferrite Block, Induction Sheet, Ferrite Tile 을알에프텍과개발중에있어향후기술개발완료시매출증가에기여할수있을것으로전망된다. 또한플렉스컴이생산중인 Digitizer 흡수제는 2 월말양산이결정될예정으로빠르면 2 분기부터매출이발생할것으로예상되어 2013 년매출액 90 억원으로신규사업매출이가시화될것으로전망된다. 엔화차입금 25억엔보유엔화약세유리한구조 동사는약 25 억엔의엔화차입금을보유하고있다. 올해부터차입금상환에들어갈예정으로최근지속적인엔화약세로조기상환도검토중이다 년환산손실은약 25 억원이예상되며약 30 억원이외화환산이익으로환입될예정으로추세적인엔화약세는동사재무구조에긍정적으로작용할전망이다. 동사의 2 대주주인 HTIC-M&A 투자조합에서상환전환우선주약 76 만주를보유하고있어오버행리스크는일부존재한다. 표 01 매출액및영업이익등연간실적추이 ( 단위 : 억원,%) /3 12/6 12/9 12/12F 2012F 2013F 매출액 1,844 1,966 2, ,330 2,750 YoY 전자사업부 , ,046 1,100 TG 화학사업부 ,000 EMC 영업이익 YoY 영업이익률 세전이익 법인세 법인세율 당기순이익 YoY 흑전 흑전 PER 10.4/ / / / 자료 : 켐트로닉스, KTB 투자증권 29 page Monthly Report

30 Research Center Analyst 김소라, 최종경 KTB 파워스몰캡 '13년(E) 매출액 2,750억원, 영업이익 240억원, 순이익 200억원전망 PER 6.9배 2013년에는매출액 2,750억원 (+18.0% YoY), 영업이익 240억원 (+44.6% YoY), 당기순이익 200억원 (+42.9% YoY) 의실적을기록할전망이다. 전자사업부 1,100억원 (+4.3% YoY), TG 사업부 550억원 (+48.2% YoY), 화학사업부 1,000억원 (+10.6% YoY), EMC 사업부 100 억원의매출이예상된다. 영업이익률도고마진의 TG 사업부매출증가로 2012년 7.1% 에서 2013년 8.7% 로약 1.6%p 증가할것으로전망된다. 동사의현재주가 (2/4) 는 2013년예상순이익기준 PER 6.9배수준이다. 2013년 LCD TG 호황수혜를그대로누릴수있고, 2013년하반기증설된 capa는 2014년에도매출증가로이어질수있는것을감안하면현주가는저평가영역으로판단된다. 또한 OLED TG 수주증가에따른수혜는 2014년이후까지도지속될수있을것으로예상되어중기적주가상승여력도크다고판단된다. 그림 03 연간매출액과매출액증가율 그림 04 연간영업이익과영업이익률 자료 : 켐트로닉스, KTB 투자증권 자료 : 켐트로닉스, KTB 투자증권 Monthly Report 30 page

31 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6개월주간사로참여하지않았습니다. 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.

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