삼성전자 (005930)

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1 삼성 SDI(64) 삼성디스플레이실적하향조정시주가조정예상 2Q17 7분기만의영업이익흑자기록동사 2Q17 실적은매출액 1.5조원 (YoY: +1%, QoQ: +11%), 영업이익 55억원 (YoY/QoQ: 흑자전환 ) 으로 7분기만에흑자를기록하였다. 사업부별로살펴보면 Galaxy S8 출시효과에힘입어소형2 차전지부문이흑자전환하였고, 전자재료부문은삼성전자반도체평택공장신규가동에따른수요증가로전분기대비이익이개선되었다. 또한 ESS 전지부문은계절적비수기영향으로전분기대비매출은약 3% 감소하였으나 UPS, 가정용 ESS 비중증가에의한제품 Mix 개선으로소폭흑자를기록하였다. 다만자동차용전지부문실적은유럽향신차출시효과로출하량이증가하면서매출이전분기대비약 26% 상승하였음에도불구하고손실개선폭은 5억원가량에그친것으로추정된다. 3분기에도흑자기조이어갈것으로전망 217/7/28 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Hold(Maintain) 목표주가 (12M) 182,원 종가 (217/7/27) 173,원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38만주 시가총액 12,21 십억원 외국인지분율 4.% 배당금 (216) 1,원 EPS(217E) 8,373원 BPS(217E) 161,135 원 ROE(217E) 5.3% 52주주가 89,3~189, 원 6일평균거래량 322,415 주 6일평균거래대금 52.9십억원 3분기에도주력고객사들의 Mobile 신제품출시효과와 Non-IT 제품적용확대로소형2 차전지출하가견조할것으로예상되며, 중대형전지부문도유럽완성차업체와국내, 유럽전력 / 상업용 ESS를중심으로약 12% 의매출성장세가나타날것으로전망된다. 또한전자재료부문은 IT 성수기에진입하면서편광필름가동률상승과반도체및디스플레이소재출하증가로양호한실적이예상된다. 이를반영한 3Q17 매출액과영업이익은각각 1.7조원 (YoY: +29%, QoQ: +14%), 21억원 (YoY: 흑자전환, QoQ: +278%) 을기록할것으로추정된다. Price Trend 'S 삼성SDI (216/7/27~217/7/27) Jul Sep Nov Jan Mar May Jul 삼성디스플레이실적전망치하향으로주가조정가능성존재 7월 27일삼성전자가 2Q17 실적 Conference 에서언급한바와같이삼성디스플레이 3Q17 실적이 1 LTPS LCD 가격 Promotion 으로인한 Rigid OLED 라인가동률하락과 2 iphone 용 Flexible OLED 패널초기생산수율및감가상각비상승영향으로기존의시장기대치를하회할가능성이높아당분간동사주가에부담요인으로작용할수있다고판단된다. 당초시장투자자들은올해삼성디스플레이가약 6~7조원가량의영업이익을기록할것으로예상하면서동사주가는지분법가치상승기대감이반영되며연초대비약 63% 상승하였다. 그러나당사는 17년삼성디스플레이영업이익이하반기가 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI

2 동률하락과제품 Mix 악화영향으로약 5.9조원을기록할것으로전망한다. 따라서동사의가치에서가장큰비중을차지하고있는삼성디스플레이실적에대한시장 Consensus 하향조정이발생할경우동사주가에영향을미칠수있다는판단이다. Hold 투자의견및목표주가유지현주가는 17년예상실적기준 P/E 21배, P/B는 21년이후고점 P/B 배수평균값에근접한 1.1배를적용받고있어 Valuation 부담이높고삼성디스플레이실적우려로인한주가조정이나타날수있어동사에대한 Hold 투자의견및목표주가를유지한다. 또한최근전세계각국의친환경차판매의무화정책영향으로전기차시장이가파른성장세를보이면서 2차전지소재인 Lithium, Cobalt 가격이재상승세를나타내고있어동사의주력사업인당분간중대형전지의원가부담이지속될것으로예상되어뚜렷한적자개선은쉽지않을것으로전망된다. 향후전기차시장의성장에대해서는이견이없으나핵심부품중하나인중대형전지수익구조개선을위해서는혁신적인기술, 소재개발등을통해원가구조를빠르게떨어뜨리는모습이뒷받침되어야할것으로판단된다. HI Research 2

3 < 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 1,291 1,317 1,29 1,33 1,35 1,454 1,664 1,654 5,21 6,77 7,149 전지사업부 ,153 1,139 3,428 4,15 4,846 소형2차전지 ,515 2,771 3,219 자동차전지 ,31 1,264 ESS 전자재료사업부 ,771 1,971 2,19 YoY -31% -29% -35% -273% 1% 1% 29% 27% 5% 17% 18% QoQ -271% 2% -2% 1% % 11% 14% -1% 영업이익 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 전자재료사업부 YoY 적자전환 적자지속 적자전환 적자지속 적자지속 흑자전환 흑자전환 흑자전환 적자지속 적자지속 적자지속 QoQ 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 278% -8% 영업이익률 -55% -4% -9% -4% -5% % 1% 1% -18% % 2% 전지사업부 -13% -12% -18% -12% -14% -5% -3% -3% -14% -6% -1% 소형2차전지 -2% 1% -13% -8% -4% 4% 4% 4% -5% 2% 7% 자동차전지 -51% -54% -3% -3% -41% -3% -29% -28% -41% -31% -22% ESS -6% -39% -41% 1% -7% 12% 9% 9% -2% 5% 1% 전자재료사업부 12% 9% 9% 1% 1% 12% 11% 11% 1% 11% 11% 지분법관련손익 ,14 당기순이익 당기순이익률 -56% 73% -3% 1% 6% 13% 7% 11% 4% 9% 13% YoY 적자전환 흑자전환 적자전환 흑자전환 흑자전환 -8% 흑자전환 238% 722% 166% 65% QoQ 적자지속 흑자전환 적자전환 흑자전환 96% 129% -42% 71% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 1> 삼성 SDI 분기별매출액및영업이익률추이및전망 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문별매출액비중추이및전망 ( 십억원 ) 1,8 소형2차전지 ESS 영업이익률 자동차전지전자재료 1% 1% 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 1,6 1,4 1,2 1, % -1% -2% -3% -4% -5% 8% 6% 4% 2% 33% 34% 34% 36% 37% 13% 13% 15% 15% 16% 52% 51% 49% 42% 41% 32% 31% 31% 18% 17% 17% 46% 48% 46% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F -6% % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F < 그림 3> 삼성 SDI 사업부문연간영업이익추이및전망 < 그림 4> 삼성 SDI 사업부문별분기별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 6 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료사업부 ( 십억원 ) 15 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 F 218F -2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F < 그림 5> Lithium 가격월별추이 < 그림 6> Cobalt 가격월별추이 (RMB/kg) 16. Lithium 가격월별추이 (US$/lb) 6. Cobalt 가격월별추이 자료 : 업계, 하이투자증권 자료 : 업계, 하이투자증권 HI Research 4

5 < 그림 7> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 8> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1,5 1, 5 ( 원 ) 25, 2, 15,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 25% 2% 15% 1% 1, 5% 8, 6, 12.x 16.x 4, 2.x 2, 24.x 28.x 영업이익 ( 우 ) , -1,5 1, 5, ROE ( 우 ) % -5% -1% -15% HI Research 5

6 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 3,958 3,69 3,472 3,68 매출액 5,21 6,77 7,149 7,65 현금및현금성자산 1, 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 4,45 5,96 5,926 6,331 매출채권 93 1,119 1,297 1,398 매출총이익 ,223 1,319 재고자산 판매비와관리비 1, 비유동자산 1,942 11,786 12,958 13,977 연구개발비 유형자산 2,54 2,7 2,781 2,857 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 14,9 15,395 16,43 17,585 영업이익 유동부채 2,213 2,18 2,226 2,348 증가율 (%) , 매입채무 1,477 1,624 1,645 1,747 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,723 1,654 1,689 1,672 지분법이익 ( 손실 ) , 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 ,233 1,362 부채총계 3,936 3,834 3,915 4,19 법인세비용 지배주주지분 1,722 11,341 12,331 13,422 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 ,21 자본잉여금 5,31 5,31 5,31 5,31 순이익률 (%) 이익잉여금 4,995 5,516 6,49 7,43 지배주주귀속순이익 ,62 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,22 1,119 자본총계 1,964 11,561 12,515 13,566 지배주주귀속총포괄이익 ,62 1,163 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 218E 219E E 218E 219E 영업활동현금흐름 -1, 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,21 EPS 3,117 8,373 13,65 15,82 유형자산감가상각비 BPS 152, , ,25 19,77 무형자산상각비 CFPS 9,582 13,778 18,983 2,327 지분법관련손실 ( 이익 ) , DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 1, , Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,288 1, 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 1, 재고자산회전율 (x) 리서치센터 HI Research 6

7 주가와목표주가와의추이 211, 161, 111, 61, 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 Hold 182, Hold 133, Hold 123, Hold 11, Buy 117, Buy 129, HI Research 7

8 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 89.2 % 1.8 % - HI Research 8