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1 Company Update SK 케미칼 (285130) 사노피대상두번째백신기술수출계약체결 SK 유화소규모흡수합병, 이니츠대상 599 억원규모전환우선주증자, 백신사업부분사, 사노피파스퇴르대상 1 억 5,500 만달러규모세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술수출계약체결공시. 지주회사전환후본격적인사업전개가속화 2018 년백신사업부분사, 2021~2022 년 IPO, 프리미엄백신회사도약비전제시 사노피파스퇴르대상차세대폐렴구균백신후속 R&D 성과도출기대 투자의견 Buy 유지, 목표주가를기존 11 만원에서 13 만원으로상향 이승호 Analyst brian79.lee@samsung.com 박원용 Research Associate wkrw.park@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 130,000 원 (26.2%) 현재주가 시가총액 103,000 원 1.2 조원 Shares (float) 11,579,852 주 (77.6%) 52 주최저 / 최고 99,200 원 /122,000 원 60 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK 케미칼 (%) n/a n/a Kospi 지수대비 (%pts) -9.0 n/a n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 130, , % 2017E EPS 1,764 1, % 2018E EPS 4,871 4, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 3 Target price 116,667 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 지주회사전환후본격적인사업전개가속화 : 동사는전일 SK 유화소규모흡수합병, 이니츠대상 599 억원규모전환우선주 (CPS) 증자, 백신사업부분사, 사노피파스퇴르 (Sanofi Pasteur) 대상 1 억 5,500 만달러규모세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술수출계약체결공시. SK 유화흡수합병후원재료안정적확보, 유화사업내재화에따른사업효율성확대기대 : 동사는전일 SK 유화소규모흡수합병공시. SK 유화 (SK 케미칼지분율 100%, 장부가 290 억원 ) 는국내유일의 DMT(Di-methyl Terepthalate) 생산법인으로서아시아 M/S 90% 시현. DMT 는 CHDM(co-polyester 원재료 ), PBT( 열가소성수지 ), 필름의중간원료 년 SK 유화매출액 1,471 억원, 영업이익 144 억원, EBITDA 160 억원시현. SK 유화흡수합병후 co-polyester 원재료안정적확보, 유화사업내재화에따른사업효율성확대기대. PPS 의차량경량화및전기차소재활용가능성염두이니츠전환우선주투자 : 동사는전일이니츠대상 599 억원규모전환우선주 (CPS) 증자공시. 이니츠 (SK 케미칼지분율 66%, 장부가 689 억원 ) 는슈퍼엔지니어링플라스틱 PPS(Poly Phenylene Sulfide) 생산법인. PPS 는고내열성, 내화학성, 자체난연성, 우수한기계적물성및치수안정성보유. 차량경량화및전기차소재활용가능성대두. 극성용매사용없이친환경연속중합공정활용, 원가절감가능. 599 억원규모전환우선주 (CPS) 투자를통해설비개선및공정개선추진계획. CAPA 1.2 만톤확보, 2017 년 1 분기상업매출개시 2020 년 BEP 목표. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 다음페이지계속 ) E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 1,147 1,191 1,337 1,435 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) n/a 1,764 4,871 5,885 EPS (adj) growth (%) n/a n/a EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) n/a P/B ( 배 ) n/a EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 백신사업부분사, 경영의전문화 / 고도화 / 가속화추진, 프리미엄백신회사도약비전제시 : 동사는전일백신사업부분사공시. 동사는백신 R&D 플랫폼기술확보, 1) 계절독감백신 (Influenza Virus Vaccine), 대상포진백신 (Herpes Zoster Vaccine), 수두백신 (Varicella Vaccine), 2) 차세대폐렴구균백신, 로타바이러스백신 (Rota Virus Vaccine), 자궁경부암백신 (Human Papilloma Virus Vaccine), 3) BMGF(BIll & Melinda Gates Foundation) 공동저개발국대상장티푸스백신, 폐렴구균백신, 로타바이러스백신, 4) 메르스백신 (MERS Vaccine), 지카바이러스백신 (Zika Virus Vaccine), 호흡기세포융합바이러스백신 (RSV, Resporatory Syncytial Virus Vaccine) 포함전방위백신포트폴리오확보. 한편안동백신공장활용백신 CDMO 계약추진. 동사는글로벌프리미엄백신회사로도약하기위해 2018 년백신사업부분사, 별도법인설립예정. 분사후적극적으로전략적투자자를유치, 2021~2022 년 IPO 를통해 R&D 투자, 글로벌백신생산설비투자, M&A, 글로벌네트워크구축을위한자금확보계획. 2021~2022 년기업가치 3 조원, 2025 년기업가치 5 조원성장목표제시. 사노피파스퇴르대상세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술수출계약체결 : 동사는전일사노피파스퇴르 (Sanofi Pasteur) 대상 1 억 5,500 만달러규모세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술수출계약체결공시. 계약금 1,500 만달러, 마일스톤 2,000 만달러, 단계별마일스톤 1 억 2,000 만달러, 로열티 10% 이하수취예정. 사노피파스퇴르는미국및유럽독점사용권보유. 사노피파스퇴르는세계최대계절독감백신공급자이나유정란방식계절독감백신생산국한. 사노피파스퇴르는 2017 년 7 월 14 일 7 억 5,000 만달러 ( 계약금 6 억 5,000 만달러, 마일스톤 1 억달러 ) 규모프로테인사이언스 (Protein Sciences) M&A. 프로테인사이언스는유일하게미국 FDA 허가를취득한유전자재조합방식계절독감백신플루블록 (Flublok) 보유. 사노피파스퇴르는동사의세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술을활용하여범용계절독감백신 (broadly protective influenza vaccine) 개발추진계획. 범용계절독감백신은독감바이러스사이에공통으로존재하는염기서열을표적으로삼아다양한변종바이러스를한번에예방할수있는차세대계절독감백신. 한편동사는 2014 년 3 월 19 일사노피파스퇴르대상차세대폐렴구균백신기술수출계약체결. 사노피파스퇴르대상세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술수출계약체결에따라차세대폐렴구균백신후속 R&D 성과도출기대. 투자의견 Buy 유지, 목표주가를기존 11 만원에서 13 만원으로상향 : SK 유화흡수합병에따라기존기타투자자산에서 SK 유화장부가 290 억원차감, SK 유화 EBITDA 160 억원을그린케미칼 EBITDA 에가산. 세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술수출계약중 2018 년 1 분기계약금 1,500 만달러수취, 2019 년 1 분기마일스톤 2,000 만달러수취가정, 손익계산서반영. 세포배양방식고효율인플루엔자백신생산기술수출계약중계약금및마일스톤제외기술수출가치 495 억원 ( 감염질환임상 1 상성공확률 19.1% 가정 ) 산출. 목표주가를기존 11 만원에서 13 만원으로상향. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 2018E 2019E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 1, , , , 영업이익 세전사업계속이익 당기순이익 참고 : 별도기준자료 : SK케미칼, 삼성증권추정 삼성증권 2

3 목표주가산정 (SOTP) ( 십억원 ) 비고 영업가치 (A=B+C) 1,352.2 Green Chemicals (B=CxD) E EBITDA (C) EV/EBITDA (D, 배 ) 6.5 KOSPI화학지수 2018E EV/EBITDA Life science (E= FxG) E EBITDA (F) 46.7 EV/EBITDA (G, 배 ) 14.6 KOSPI의약품지수 2018E EV/EBITDA* 비영업가치 (H=I+M+N) 신약가치 (I=J+K+L) 앱스틸라 (J) DCF 계산 폐렴구균백신 (K) DCF 계산 계절독감백신 (L) 49.5 DCF 계산 투자부동산 (M) 88.8 별도기준 기타투자자산 (N=OxP) 장부가 (O) 97.5 이니츠, SK화공등 P/B (P, 배 ) 1.5 이니츠신사업성장성감안 PBR 1.5배적용 순차입금 (Q) 별도기준 적정기업가치 (R=A+H-Q) 1,451.6 보통주식수 (U, 천주 ) 11,580 적정주가 (V=T/U, 원 ) 125,360 참고 : * 삼성바이오로직스및셀트리온제외자료 : QuantiWise, 삼성증권추정 그룹지배구조 대주주등 SK 유화 흡수합병 SK 케미칼 ( 사업회사 ) 22.4% 22.4% SK 디스커버리 ( 지주회사 ) 45.6% 100.0% 28.2% 60.0% 이니츠 66.0% 기타 - 엔티스 - JSI - SK CA - SK 화공등 SK 가스 31.0% 10.0% SK신텍 25.5% 휴비스 45.0% SK건설 SK 플라즈마 20.0% EFKL 100.0% 기타 - TSK Water - 코프라 - 인터베스트 - SK TIC - 각종펀드등 51.0% SK D&D SK 어드밴스드지허브당진에코파워 자료 : SK 케미칼, 삼성증권 삼성증권 3

4 백신연구개발임상현황 임상 1/2 상임상 3 상 BLA 허가 국내시장규모 ( 십억원 ) 세포배양독감백신 (3 가 ) 출시 170 세포배양독감백신 (4 가 ) 성인폐렴구균백신 (PCV) 120 소아폐렴구균백신 (PCV) 대상포진백신 (Zoster) 출시 80 수두백신 (Varicella) 자궁경부암백신 (HPV) 65 소아장염백신 (Rota virus) 40 장티푸스백신 자료 : SK 케미칼, 삼성증권 출시 백신제조기술력입증성과 일자 파트너 내용 2013년 4월 IVI*/BMGF** 장티푸스백신공동개발 2014년 3월 Sanofi Pasteur 차세대폐렴구균백신공동개발및판매계약 2016년 12월 BMGF 저개발국가용폐렴구균백신개발 funding 2017년 4월 PATH/BMGF 차세대소아장염백신공동개발 2018년 2월 Sanofi Pasteur 세포배양방식의고효율인플루엔자백신생산기술수출 참고 : * International Vaccine Institute: 국제백신연구소, ** Bill & Melinda Gates Foundation 자료 : SK케미칼, 삼성증권 향후백신사업계획 ( 십억원 ) 매출액 외자유치 IPO E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 자료 : SK 케미칼, 삼성증권 삼성증권 4

5 계절독감백신기술수출가치 ( 십억원 ) 계절독감백신시장 ( 십억달러 ) 성장률 (%) 개발일정및특허만료가정기술이전임상 1 상임상 2 상임상 3 상허가출시특허만료 매출액 ( 백만달러 ) ,102 1,423 1,470 1,519 시장점유율 (%) 계약금및마일스톤수익 ( 백만달러 ) 로열티수익 ( 로열티 5.0%) 원화환산수익 ( 환율 1,100 원 / 달러 ) EBIT (EBIT margin 90.0%) Free cash flow (Tax 20.0%) Discount factor (WACC 6.9%) Present value of free cash flow Sum of present value Continuing value 55.9 Continuing rate (%) 90.0 Net present value Success rate (%) 19.1 적정가치 49.5 발행주식수 (1,000 주 ) 11,580 주당적정가치 ( 원 ) 4,274 참고 : 계절독감백신시장전망 : Market Research 자료, 글로벌시장규모의경우 7 대대형시장 ( 미국, 일본, 영국, 프랑스, 독일, 이탈리아, 스페인 ) 대비 2 배가정, 시장점유율가정 : 5 년차최대매출액도달, Big Pharma 공동개발시최대시장점유율 30%, Mid Pharma 공동개발시최대시장점유율 15%, 독자개발시최대시장점유율 5% 가정, 시장진입순서기준최초진입신약시 100%, 2 번째진입신약시 88%, 3 번째이후진입신약시 50% 가중치반영 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 5

6 SK 케미칼부문별별도실적전망 ( 십억원 ) 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2018E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2019E SK 케미칼매출액 , ,435.5 Green Chemicals 성장률 (% y-y) 영업이익 성장률 (% y-y) 흑전 영업이익률 (%) 매출액 ,045.5 성장률 (% y-y) 영업이익 성장률 (% y-y) (10.0) , 영업이익률 (%) 수지매출액 성장률 (% y-y) 영업이익 성장률 (% y-y) 영업이익률 (%) 바이오에너지매출액 성장률 (% y-y) 영업이익 성장률 (% y-y) 흑전 영업이익률 (%) 정밀화학매출액 영업이익 성장률 (% y-y) 적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지 영업이익률 (%) UT/ 기타매출액 신규사업 (GC R&D) 영업이익 성장률 (% y-y) 적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지 영업이익률 (%) 매출액 성장률 (% y-y) n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 영업이익 (1.5) (1.5) (1.5) (1.5) (6.0) (1.0) (1.0) (1.0) (1.0) (4.0) 성장률 (% y-y) 적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지 영업이익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Life Science 매출액 자료 : SK 케미칼, 삼성증권추정 성장률 (% y-y) 영업이익 성장률 (% y-y) 흑전흑전 12.1 흑전 영업이익률 (%) 삼성증권 6

7 SK케미칼분기별별도실적전망 ( 십억원 ) 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2018E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2019E 매출액 , ,435.5 성장률 (% y-y) Green Chemicals ,045.5 성장률 (% y-y) 수지 성장률 (% y-y) 바이오에너지 성장률 (% y-y) 정밀화학 UT/ 기타 신규사업 (GC R&D) Life Science 성장률 (% y-y) 매출총이익 성장률 (% y-y) 매출총이익률 (%) 영업이익 성장률 (% y-y) 흑전 영업이익률 (%) 세전순이익 성장률 (% y-y) (19.4) 흑전 세전순이익률 (%) 당기순이익 37.5 (4.1) (4.3) 성장률 (% y-y) (18.7) 적지 53.6 흑전 적지 당기순이익률 (%) 12.0 (1.2) (1.2) 자료 : SK 케미칼, 삼성증권추정 삼성증권 7

8 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,147 1,191 1,337 1,435 1,497 매출원가 ,041 1,118 1,167 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (37) 5 (11) (11) (10) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (24) (0) 0 0 (0) 세전이익 법인세 (2) ( 법인세율, %) (17.6) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) n/a 1,764 4,871 5,885 5,540 EPS ( 연결기준 ) n/a 1,764 4,871 5,885 5,540 수정 EPS ( 원 )* n/a 1,764 4,871 5,885 5,540 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 2020E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,914 1,904 1,983 2,027 2,041 투자자산 979 1,017 1,142 1,226 1,279 유형자산 무형자산 기타 자산총계 2,449 2,475 2,572 2,671 2,757 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 1,200 1,202 1,236 1,260 1,274 지배주주지분 1,249 1,272 1,335 1,411 1,483 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,042 1,113 기타 (92) (92) (92) (92) (92) 비지배주주지분 자본총계 1,249 1,272 1,335 1,411 1,483 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 52 (33) (20) (13) (8) 투자활동에서의현금흐름 (110) (11) (2) (2) (1) 유형자산증감 (96) 장단기금융자산의증감 1 (1) (2) (2) (1) 기타 (15) (10) 0 (0) 0 재무활동에서의현금흐름 (135) 차입금의증가 ( 감소 ) (125) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (7) 기타 (3) 현금증감 (124) 0 (36) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SK 케미칼, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (5.8) 순이익 (90.3) (5.9) 수정 EPS** n/a n/a (5.9) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) n/a 1,764 4,871 5,885 5,540 EPS ( 연결기준 ) n/a 1,764 4,871 5,885 5,540 수정 EPS** n/a 1,764 4,871 5,885 5,540 BPS n/a 98, , , ,623 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** n/a P/B*** n/a EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 8

9 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 2 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 2 월 12 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20, 년 2월 16년 8월 17년 2월 17년 8월 18년 2월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2018/1/3 2/13 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 110, ,000 괴리율 ( 평균 ) 0.38 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2017 년 12 월 31 일기준 매수 (85.6%) 중립 (14.4%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 9