<4D F736F F D205BB0B3BAB0C0CEBCE25D FC0DAB5BFC2F7BACEC7B02E646F63>

Transcription

1 Korea/ 자동차 자동차부품 Industry Update Overweight 21 July 2011 김윤기, Analyst, , 엄은경, Analyst, , What s New 연비규제강화와자동차부품산업의성장 지금까지자동차의상품성을높이는요소는주행성능 ( 주행, 조향, 제동등 ), 품질, 내구성등이었으나, 이제는친환경요소가자동차의상품성을높이는가장중요한부문이되어가고있음. 미국과 EU 를중심으로자동차연비규제가점점강화되는추세. 완성차업체들은강화되는연비규제를만족시키고기업이미지를향상시키기위하여연비향상을위한노력을끊임없이이어가고있음. 결과적으로연비를향상시키는많은자동차부품의개발과적용은가속화될것으로전망됨.» EU, 미국, 한국의연비규제강화추세» 현대기아차의연비규제대응전략 Stocks for action Company Rating Price Target price 현대모비스 ( KS) BUY W398,500 W500,000 현대위아 ( KS) BUY W168,000 W195,000 한라공조 ( KS) BUY W26,700 W33,500 넥센타이어 ( KS) BUY W21,000 W25,000 S&T 대우 ( KS) BUY W36,250 W50,000 Note: Prices are in KRW; Price close as of 20 July 2011» 연비규제강화로인한자동차부품산업의성장가속화 EU, 미국, 한국의연비규제강화추세 유럽과미국은연비규제를강화하는방안을준비하고있음. 자동차업체들이대응할수있도록 2012 년부터단계적으로강화할계획. 저탄소고연비차의자동차관련세금을절감시켜주거나, 소비자가쉽게차량의연비성능을인지할수있는스티커를장착하는등다양한방안을추진하고있음. 국내에서는 2015 년까지연비 17km/l 이상 (CO2 배출량 140g/m 이하 ) 을만족시켜야함. 현대기아차의연비규제대응전략 현대기아차는다양한전략을통하여 2015 년까지내연기관차들의평균연비를 17km/l 로향상시킬계획임. 친환경자동차를포함하면현대기아차의평균연비는 17km/l 이상이될것임. 현대기아차는 (1) 고효율파워트레인을개발하고 (2) 친환경차비중을확대하며 (3) 고연비타이어의적용을확대하고 (4) 부품업체들과다양한연비개선부품을개발하고있음. 연비규제강화로인한자동차부품산업의성장가속화 연비규제강화로인하여연비를향상시키는부품의수요가급격히증가할것으로전망됨. 새로운연비개선부품들이완성차에적용됨에따라, 이러한부품을공급하는부품업체들의매출은완성차의판매증가와상관없이빠르게증가할것으로전망됨. 따라서연비개선부품들과관련부품들의기술발전방향분석을통하여부품공급업체들의새로운성장동력을확인할수있다고판단됨. See the last page of this report for important disclosures 1

2 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 TABLE OF CONTENTS 1. EU, 2012 년 CO2 emission 규제강화예정 3 2. 미국, 연비규제강화가속화추진 : 2025 년 56.2mpg 3 3. 국내승용차연비규제강화속도는미국보다빠름 3 4. 현대기아차의연비규제대응전략 5 (1) 현대기아차의역할 : 고효율파워트레인개발과친환경차비중확대 5 (2) 고연비타이어의전차종확대적용추진 6 (3) 부품업체와다양한연비개선부품개발 6 5. 연비규제강화로인한자동차부품산업의성장가속화 8 (1) ISG: 가장빠르게확산되는연료절감장치 8 (2) DCT 가변속기시장의구도를바꾼다 8 (3) 전기구동자동차의비중확대가속화 9 (4) 엔진냉각장치의효율을향상으로차량연비개선 9 (5) 타이어연비성능표기법규화로국내타이어업체경쟁력부각 9 Company Analysis 13 현대모비스 (BUY, TP 500,000 원 ) 14 현대위아 (BUY, TP 195,000 원 ) 20 한라공조 (BUY, TP 33,500 원 ) 24 넥센타이어 (BUY, TP 25,000 원 ) 30 2

3 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July EU, 2012 년 CO2 emission 규제강화예정 EU 는 2012 년부터생산되는신차에대한 CO2 emission 규제를강화할예정이다. 초기에는 Passenger Car 에적용되고점차적으로중대형차량으로확대할계획으로 2009 년평균 CO2 emission 은 145.7g/km 수준. 이번환경규제를통하여 CO2 emission 최대한도는 2015 년 130g/km(2012 년 65%, 2013 년 75%, 2014 년 80%, 2015 년 100%), 2020 년 95g/km 으로단계적으로낮아지게된다. EU 국가들은저탄소 / 고연비차량에대한자동차세와등록세를절감시켜주고, 이러한차량을구입하는소비자들에게인센티브를제공하는방안을추진중이다. 따라서저탄소 / 고연비차에대한수요는새로운법규가시행되는 2012 년이전부터증가할것으로전망된다. Figure 1 EU CO2 Emission 규제계획 (g/km) Figure 2 EU 신차 CO2 Emission 감소추이 (%) g/km 이상 g/km g/km 120 g/km 이하 자료 : Marklines, 미래에셋리서치센터 자료 : Marklines, 미래에셋리서치센터 2. 미국, 연비규제강화가속화추진 : 2025 년 56.2mpg 미국자동차연구소 (CAR) 는 2025 년연비기준을 56.2mpg(23.9km/l) 로제안하였고, 미환경청 (EPA) 과고속도로교통안전국 (NHTSA) 은오는 9 월까지이같은연비규제안을발표할예정이다. 이번제안이통과할경우미국시장에진출한완성차업체들은 56.2mpg 의주행능력을갖는차량을공급해야할것이다. 또한 2013 년부터자동차연비스티커에친환경지수를삽입할예정이다. 이런정보를통하여소비자들은구입하는차량의연비뿐만아니라향후 5 년간사용하게될연료금액, 타자동차대비절감금액, 타차량대비이산화탄소배출수준등의정보를쉽게접할수있게된다. 3. 국내승용차연비규제강화속도는미국보다빠름 국내승용차연비규제는미국보다빠르게강화되고있다 년이후생산되는신차의연비규제는 17km/l 이상 ( 이산화탄소배출량 140g/m 이하 ) 이다. 정부는자동차업계가새기준에적응할수있도록단계적으로연비규제를강화할계획이다 년에는판매차량의 30% 이상이이기준치를만족해야하고, 2013 년 60%, 2014 년 80% 로단계적으로적용범위를확대한후 2015 년부터는국내에판매되는전차종에적용될계획이다. 3

4 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 Figure 3 국내에너지소비효율라벨및미국차량연비스티커 에너비소비효율및등급의표시방법 ( 라벨 ) 경형자동차 ( 승용, 승합 ) 승용및소형승합자동차 ( 경형제외 ) 소형화물자동차 미국차량연비스티커 자료 : 지식경제부, EPA( 미국환경보호청 ), 미래에셋증권리서치센터 Figure 4 국내에서판매중인고연비차량 ( 단위 : km/l) 브랜드 차명 연비 연료 도요타 프리우스 29.2 가솔린하이브리드 렉서스 CT200h 25.4 가솔린하이브리드 BMW* 320d 24.2 디젤 혼다 시빅하이브리드 23.2 가솔린하이브리드 혼다 인사이트 23.0 가솔린하이브리드 푸조 508 악티브 22.6 디젤 폭스바겐 제타 1.6TDI 22.2 디젤 기아차 * 신형모닝 22.0 가솔린하이브리드 폭스바겐 골프 1.6TDI 21.9 디젤 현대차 쏘나타하이브리드 21.0 가솔린하이브리드 기아차 K5 하이브리드 21.0 가솔린하이브리드 한국 GM* 쉐보레스파크 21.0 가솔린 * 는수동변속기, 나머지는자동변속기기준 국내승용차연비규정 <2011년까지 > - 배기량 1600cc 이하 : 연비 12.4km/l 이상 ( 이산화탄소배출량 193.0g/km 이하 ) - 배기량 1600cc 초과 : 9.6km/l 이상 (249.3g/km 이하 ) - 위반시제재사항 : 개선명령및공포, 부과금없음 <2012년이후 > - 연비 17km/l 이상 ( 이산화탄소배출량 140g/m 이하 ) - 위반시제재사항 : 위반한양에비례해부과금부과 * 2012년에는판매된차량의 30%, 2014년 80%, 2015년부터는전차종에적용 * 부과금규모는연말까지결정 자료 : 지식경제부, 환경부, 미래에셋증권리서치센터 4

5 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 현대기아차의연비규제대응전략 현대기아차는다양한대책을마련하여연비규제강화에적극적으로대응하고있다. 현재에도현대기아차의연비성능은경쟁사대비약 10% 정도우수한수준이다. 현대기아차는 2015 년까지내연기관차량의평균연비를 17km/l 로향상시킬계획이다. 따라서 EV, EV, FCEV 등의친환경자동차를고려할경우현대기아차는글로벌자동차시장의연비규제를무리없이만족시킬것으로전망된다. 현대기아차는글로벌자동차시장의연비규제대응준비완료 (1) 현대기아차의역할 : 고효율파워트레인개발과친환경차비중확대 현대기아차는고효율파워트레인개발을통하여연비향상을도모하고있다. 대표적인것은 2009 년개발한직분사엔진 (GDI) 으로, 약 8~10% 의연비향상효과가있다. GDI 는 K7, K5, 쏘나타, 그랜저등고급차부터점차여러차종에확대적용되고있다. 또한현대차가독자개발한 6 단, 8 단자동변속기는 12% 이상의연비향상효과를내고있다. 뿐만아니라섀시부품에고장력강판을적용하고, 스페어타이어대신수리용키트를제공하는등다양한전략을통하여연비를향상중에있다. 현대기아차는고효율파워트레인과우수한친환경차기술확보 현대기아차는또한다양한친환경자동차개발에주력하고있다. 지금까지아반떼, 포르테, 쏘나타, K5 차종을기반으로하이브리드자동차를출시하였다. 하지만디젤기반의자동차, PHEV, EV, FCEV 등모든친환경자동차를개발중에있다. 이는지역마다친환경자동차의특성과선호도가다르기때문이다. 승용차뿐만아니라 HEV 와 EV 기반에상용차 ( 트럭, 버스 ) 도개발중에있다. Figure 5 각사주요자동차연비현황 메이커현대차기아차 GM Ford Toyota Nissan Honda VW 차급 차종 공인연비 C-Segment Sedan 아반떼MD 16.5 D-Segment Sedan YF쏘나타 13.0 SUV 투싼ix 15.4 C-Segment Sedan 포르테 16.5 D-Segment Sedan K SUV 스포티지R 15.6 C-Segment Sedan Aveo 14.8 D-Segment Sedan Cruze 15.9 SUV Equinox 7.8 C-Segment Sedan Focus 10.7 D-Segment Sedan Taurus 8.7 SUV Escape 10.0 C-Segment Sedan Corolla 14.9 D-Segment Sedan Camry 12.0 SUV Rav C-Segment Sedan Sentra 13.4 D-Segment Sedan Altima 11.6 SUV Murano 9.3 C-Segment Sedan Civic 11.5 D-Segment Sedan Accord 11.1 SUV CR-V 10.4 C-Segment Sedan Jetta 17.0 D-Segment Sedan PASAT CC 16.2 SUV Tiguan 15.0 자료 : 각사, 미래에셋증권리서치센터 5

6 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 (2) 고연비타이어의전차종확대적용추진 현대기아차는일부차종에만적용되고있는고연비타이어를확대적용할계획이다. 현재는아반떼, 쏘나타하이브리드, 투산 ix, 쏘울, K5, 스포티지 R 등의차종에고연비타이어가적용되고있으나, 향후전차종에적용할계획이다. 일반적으로타이어의회전저항이적으면연료소비가감소되어자동차의연비가향상된다. 에너지관리공단에따르면타이어회전저항이 10% 감소하면약 1.74% 의연비개선효과가있다. 또한타이어업체에따르면고연비타이어장착시일반타이어장착차량대비고속도로주행에서 16% 의연비향상효과가있다. 하지만타이어의회전저항을줄이고실리카등연비향상을위한재료비중을늘릴경우, 제동거리축소와내구수명감소등의 trade off 가발생할수있어완성차와타이어업체간의긴밀한협력이필요하다고판단된다. 고연비타이어적용확대추진 (3) 부품업체와다양한연비개선부품개발 완성차의연비개선을위하여부품업체의역할이점점중요해지고있다. 하지만자동차부품의개발은부품업체가독자적으로개발하기쉽지않은구조이다. 따라서완성차업체와부품업체의협력이그어느때보다강조된다. 현대기아차는주요부품업체들을통하여 (1) 동력전달의효율향상, (2) 내연기관차량에 Micro- HEV 기능적용, (3) 친환경차부품개발, (4) 엔진냉각장치의효율향상등다양한연비개선부품을개발하고있다. 주요부품업체와협력하여다양한연비개선부품개발 Figure 6 현대기아차 GDI 엔진적용차종리스트 현대차 기아차 차종 엑센트 1.6 Gdi 아반테 M15 Gdi 쏘나타 F20 Turbo GDi 그랜져 H240 그랜져 H300 벨로스터 제네시스 BH330 포르테 1.6 GDi 가솔린포르테쿱 1.6 GDi 가솔린쏘울 1.6 GDi 가솔린 1.4 VVT Premier 기본품목외 γ-1.6 GDi 엔진 (140 마력 ), 6 단수동변속기, 풀오토에어컨 140 마력 1.6 GDi 엔진, 6 단수동변속기 271 마력 2.0 Turbo GDi 엔진, LED 리어콤비램프 ( 신규디자인 ), 대용량디스크브레이크, 통풍시트 ( 운전석 / 동승석 ), 동승석파워시트, 노출형듀얼머플러 201 마력 GDi 엔진, 6 단자동변속기 270 마력 3.0 V6 GDi 엔진, 운전석 / 동승석통풍시트, 열선스티어링휠, 하이패스시스템 (ECM 룸미러포함 ) 감마 1.6 GDi 엔진, 6 단수동변속기 후륜구동형람다 3.3 Gdi 엔진 ( 출력 300ps, 연비 10.6km/l), 후륜구동형 8 단자동변속기, 엔진및엔진룸커버 감마 1.6 GDI 가솔린엔진, 6 단수동변속기 감마 1.6 GDI 가솔린엔진, 6 단수동변속기 감마 1.6 GDI 가솔린엔진, 6 단수동변속기 기본품목 자료 : 현대기아차, 미래에셋증권리서치센터 K5 가솔린터보 GDI K7 GDI 가솔린 세타 Ⅱ 2.0 가솔린엔진, 6 단수동변속기 세타 Ⅱ 2.4 GDI 가솔린엔진, 6 단자동변속기 ( 수동겸용, 부츠타입 ), 범퍼일체형듀얼머플러 6

7 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 Figure 7 현대기아차의평균연비는약 14.7km/l (2010 년판매량기준 ) 현대차 Segment 모델연비 (km/l) 판매량 ('10 기준 ) 연비 x 판매량현대평균연비 현대, 기아차평균연비 A 클릭 ,383 1,385,745 B 베르나 (Accent) ,215 4,304,435 C i30 (FD) ,810 4,517,865 C 아반떼 (Elantra) ,796 11,733,616 D 쏘나타 ,070 6,591,910 E 그랜져 , ,483 Genesis , ,190 Equus , ,519 2,449, ,681,172 SUV 투싼 (LM) ,356 4,452,042 (37,130, ,961,288) SUV 싼타페 (CM) ,919 2,350, SUV 베라크루즈 , ,897 (2,449, ,745,558) Total 2,536,081 37,130, 기아차 = Segment 모델 연비 (km/l) 판매량 ('10 기준 ) 연비 x 판매량 기아평균연비 A 모닝 ,056 3,691,008 63,091,741 B 프라이드 ,918 4,115, C 포르테 ,067 5,893,679 4,281,639 C 쏘울 ,023 2,717,963 D K ,657 1,182,067 = 1,745,558 D 로체 , , E K , , ,252,457 E 오피러스 ,069 85,531 SUV 스포티지 ,581 3,328,844 SUV 쏘렌토 ,740 2,781,558 SUV 카니발 , ,221 SUV 모하비 , ,010 SUV 카렌스 , , km/l Total 1,745,558 25,961, 자료 : 현대기아차, 미래에셋증권리서치센터 Figure 8 전기구동차동차시장전망 (Units k) NEV HEV PHEV EV 자료 : Marklines, 미래에셋증권리서치센터 7

8 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 연비규제강화로인한자동차부품산업의성장가속화 연비규제강화로인하여연비를향상시키는부품의수요가급격히증가할것으로전망된다. 국내자동차부품업체는현대기아차에대한매출의존도가매우높기때문에, 현대기아차의판매증가가그들의매출증가에매우중요한역할을한다. 하지만연비규제강화로인하여새로운부품들이완성차에적용됨에따라, 이러한부품을공급하는부품업체의매출은완성차의판매증가와상관없이빠르게증가하게된다. 왜냐하면현대기아차가생산하는모든자동차가연비개선부품의적용대상이되기때문이다. 따라서연비개선부품의기술발전방향을통하여관련공급업체들의새로운성장동력을확인할수있다. (1) ISG: 가장빠르게확산되는연료절감장치 ISG 는연비향상을위하여현대기아차가가장빠르게확대적용하는장치이다. ISG 는정차시자동으로엔진을멈추고출발시시동을걸어주는장치로, 시내주행시연비향상효과가탁월한제품이다. 주로전기구동자동차나시내버스에적용되었으나, 최근아반떼, 포르테, 쏘울등준중형차종에적용되기시작하였다. 현대기아차는 ISG 기능을모든내연기관차종에적용할계획이다. ISG 기능이추가되면엔진을멈춘상태에서오디오, DMB, 램프등자동차의전기장치를사용하는시간이발생하게된다. 따라서운전자가배터리잔량을지속적으로확인하지않으면배터리가방전되는사고가발생할수있다. 따라서 (1) 이러한방전사고를방지하고, (2) 배터리를효율적으로사용하기위하여 IBS 라는배터리관리장치가보급될예정이다. 뿐만아니라현재보급되는 ISG 기능은엔진을제어하는 EMS 가담당하고있으나, IBS 가본격적으로적용되기시작하면 IBS 가 ISG 기능을담당하게된다. 따라서 IBS 의공급업체가 ISG 를동시에공급하게된다. 현재 IBS 를개발하여공급하고있는현대모비스는그기술력을인정받아다임러사에도 IBS 공급계약을체결하였다. 현재보급되고있는 ISG 는적용초기단계이기때문에계속해서기능이확대될전망이다. 우선공조장치의진화가필요하다. 아직까지기존의가변식컴프레서가적용되고있어, 엔진이멈추었을때 A/C 가작동하지않는다. ISG 가중대형차종으로보급될시점에는전자식컴프레서의적용이불가피하다고판단된다. 전자식컴프레서는한라공조가개발완료글로벌경쟁업체대비우수한성능을인정받고있다. 또한현재의 ISG 기능은기존의스타트모터를이용하여작동된다. 하지만향후하이브리드자동차에적용되는 HSG 의역할을모두수행할수있는 Micro-HEV 기능을보유하게될것으로예상된다. 그런기능을추가하기위하여추가적으로 ISG 용중형모터가장착되게된다. 쏘나타 HEV, K5 에적용되는 HSG 용모터는 S&T 대우가공급하고있어, S&T 대우는 ISG 용모터기술도확보한상태이다. ISG 는전차종으로빠르게보급중 ISG: Idle Stop & Go IBS: Intelligent Battery Sensor EMS: Engine Management System HSG: Hybrid Starter & Generator ISG 보급으로현대모비스, 한라공조, S&T 대우수혜전망 (2) DCT 가변속기시장의구도를바꾼다 DCT 는수동변속기의경제성과자동변속기의편리함을갖춘차세대변속장치이다. 자동변속기의경우변속시토크컨버터를거치기때문에많은동력손실이발생한다. 하지만 DCT 는두개의클러치를사용하여빠르고정확한변속을하기때문에약 11% 이상의연비개선효과가있다. 대표적으로폭스바겐, 아우디, 포르쉐등이 DCT 를적용하고있다. 현대자동차는연비개선을위해 DCT 적용을앞당겨도입하기로하였다 년벨로스터에적용후중소형차급을시작으로빠르게확대보급할계획이다. DCT 는수동변속기기술을기반으로하기때문에수동변속기전문업체인현대위아가독점적으로개발, 공급중에있다. 또한두개의클러치를변경하는데필요한액추에이션모터는 S&T 가개발완료하였다. DCT 는향후자동변속기시장을잠식하며빠르게확대적용될전망이다. DCT 는현대위아가개발하고있으며, 자동변속기시장을잠식하며빠르게확대적용될전망 DCT: Dual Clutch Transmission 8

9 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 (3) 전기구동자동차의비중확대가속화 친환경자동차 (HEV, PHEV, EV, FCEV) 의비중은별도의인프라구축을필요로하지않는 HEV 를위주로빠르게확대되고있다. 승용차뿐만아니라버스, 트럭등의상용차부문에서도 HEV 와 EV 개발이진행되고있다. 전기구동자동차의핵심부품인구동모터, 인버터, 컨버터, 배터리시스템은현대모비스가기술개발을주도하며현대기아차에공급하고있다. 현대기아차의 HEV 용배터리셀은 LG 화학이, EV 용배터리셀은 SK 이노베이션이공급하고있다. HEV HSG 용모터는 S&T 대우가공급하고있다. 전기구동자동차에는기존의고정식또는가변식컴프레서가아닌전자식컴프레서가적용된다. 전기구동자동차용전자식컴프레서와냉각장치는한라공조가공급하고있다. 친환경차비중확대로관련부품수요증가전망 HEV 핵심부품 : 현대모비스배터리셀 : LG 화학, SK 이노베이션전자식컴프레서 : 한라공조 HSG: 현대모비스, S&T 대우 (4) 엔진냉각장치의효율을향상으로차량연비개선 주행중엔진실린더내부의온도는섭씨 2,000 도이상으로상승하여실린더벽, 헤드, 피스톤밸브등에전도된다. 이렇게온도가상승할경우엔진의효율이저하되고부품수명이단축된다. 워터펌프는엔진의온도상태를 100 도이하로유지하기위해냉각수를순환시키는장치이다. 워터펌프는크랭크축의구동력을전달받아작동되기때문에엔진의효율을감소시키는작용을한다. 이러한손실을막기위하여전기를동력을사용하는전자식워터펌프 (EWP) 가개발되고있다. 워터펌프는현대모비스가개발하고, 여기에필요한중형모터는 S&T 대우가개발하고있다. 전자식워터펌프는전기구동자동차뿐만아니라, 내연기관차에도빠르게적용될전망이다. 엔진효율을향상시키는 EWP 와 AAF 의빠른적용으로현대모비스, S&T 대우수혜전망 EWP: Electric water pump AAF: Active air flap 엔진을냉각시키는다른방법은주행시공기와의마찰을이용하는것이다. 외부공기가라디에이터와엔진의외부를지나가면서냉각수와엔진의온도를낮추는역할을한다. 하지만공기마찰력은연비를낮추는부정적인역할을하기도한다. 이를방지하기위하여현대모비스는 AAF 를개발하고있다. 각종센서를이용하여냉각수의냉각이필요할때만라디에이터전면덮개를열어주기때문에공기와의마찰을최소화하고, 연비향상과배출가스저감에도움을준다. (5) 타이어연비성능표기법규화로국내타이어업체경쟁력부각 2012 년부터유럽에판매되는모든타이어에는타이어성능 (Fuel efficiency, Rolling resistance, Noise pollution 등 ) 에관련된사항을의무적으로표기해야한다. 이는높은품질의타이어를사용하여차량의연비향상, 소음감소등환경개선을유도하기위해서이다. 또한국내에서도오는 11 월부터에너지소비효율등급을표시하게될예정이다. 이러한제도가시행될경우, 타이어회사의브랜드인지도보다각타이어의성능이부각될것으로예상된다. 국내타이어업체들은높은품질을보유하고있음에도불구하고브랜드인지도가상대적으로낮은편이다. 따라서타이어에대한환경규제는국내타이어업체들의품질을재평가받고, ASP 를상승시키는긍정적인요인으로작용할것이다. 또한 ASP 와마진이높은고연비타이어의적용확대로제품믹스개선도이루어질것으로전망된다. 타이어성능의무표기법규로국내타이어업체들의경쟁력부각예상 9

10 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 Figure 9-1 Active Air Flap 자료 : 현대모비스, 미래에셋증권리서치센터 Figure 9-2 Intelligent Battery Sensor 자료 : 현대모비스, 미래에셋증권리서치센터 Figure 9-3 전자식컴프레서 자료 : 한라공조, 미래에셋증권리서치센터 10

11 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 Figure 10 연비개선부품및기술발전방향과관련기업 Action Applied System Related parts Suppliers (prospective) Driving Motor 현대모비스, S&T 대우 1. HEV, EV 비중확대 Controllers 현대모비스, LS 산전 Battery system 현대모비스 Battery Cell, Pack BMS Battery cooling HSG E-compressor LG화학, SK이노베이션현대모비스, LG화학, SK이노베이션 한라공조, 두원공조 현대모비스, S&T 대우 한라공조 2. Micro-HEV 적용 ISG 현대기아차, 현대모비스 IBS E-compressor * Starter & Generator * 현대모비스 ( 한라공조 *) (S&T 대우 *) 3. New Transmission Dual clutch 현대위아 T/M parts Shift motor 디아이씨 S&T 대우 4. 엔진효율향상 AAF EWP 현대모비스 현대모비스 Motor S&T 대우 5. 고연비타이어적용 Silica (Sio2) Tire 한국타이어넥센타이어금호타이어 자료 : 미래에셋증권리서치센터비고 : * 은현재는적용되지않았으나앞으로적용가능성이있음 11

12 김윤기, Analyst, , 자동차부품 21 July 2011 Figure 11 주요연비개선부품설명 부품설명효과 HSG ISG IBS Hybrid Starter Generator: 엔진에장착되어, 전기차모드에서엔진과모터가함께작동하는하이브리드모드로전환시엔진에시동을걸어주는핵심역할을수행. 또한, 배터리의충전기존의 starter motor와 generator 량이적정수준이하일경우에대비해특정한운행조건하에서배터리를충전시켜주는기능대체도가지고있음. Idle Stop and Go: 정차시자동으로엔진을멈추고, 출발시시동을걸어주는장치로시내주행시연비향상효과가탁월함. Intelligent Battery Sensor: 배터리의방전을사전에체크하고예방하는역할을하는장치로차량용배터리의전류와전압, 온도를실시간으로측정해에너지를소모하는각종전기장치들을제어하도록유도함. 1) 매연가스절감효과 2) 5% - 6% 연비개선 3) 엔진오일등각종소모성부품의사용주기증대함 향후 ISG 제어역할담당 DCT Dual Clutch Transmission: 수동변속기의경제성과자동변속기의편리함을갖춘차세대변속장치로클러치페달없이클러치와변속을자동으로이행해줘운전이편리하면서도빠른변속과높은효율성을갖춤. 기존토크컨버터대신두개의마찰클러치가 1,3,5 단과 2,4,6 단을전담하여변속하는변속기로한개의클러치가떨어질때나머지클러치가붙어변속이매우빠를뿐만아니라, 마찰클러치라서엔진효율성이매우우수함에도변속충격이적은것이특징. 자동변속기의경우변속시토크컨버터를거치기때문에많은동력손실이발생하지만, DCT 는두개의클러치를사용하여, 1) 10-11% 이상의연비개선 2) 변속시충격이줄어듬 AAF Active Air Flap: 평소에는흡입구를막아공기저항을감소시켰다가, 차량엔진룸의온도에따라필요시흡기구가자동으로개폐되는기술 연비와난방이각각 3%, 5% 개선돼에너지절약에큰효과가있음. 자료 : 미래에셋증권리서치센터 12

13 Company Analysis 현대모비스 (012330, BUY, TP 500,000 원 ) 현대위아 (011210, BUY, TP 195,000 원 ) 한라공조 (018880, BUY, TP 33,500 원 ) 넥센타이어 (002350, BUY, TP 25,000 원 )

14 Korea/A uto Components 현대모비스 KS 김윤기, Analyst, , 엄은경, Analyst, , What s New 완성차업체보다빠르게성장한다 현대모비스는완성차업체보다빠르게성장할것으로전망됨. 연비규제강화로인하여연비개선부품의수요가폭발적으로증가할전망. 또한유가상승으로인하여소형차비중확대와소형차고급화추세가이어지고있음. 따라서현대모비스의관련부품매출은완성차의판매보다빠르게증가하고있음. 또한공격적인해외 OE 사업확대는동사의성장을가속화시키는데중요한역할을할것으로전망됨. 현대모비스에대한매수의견과목표주가 500,000 원을유지함.» 연비개선부품의폭발적인수요증가» 유가상승으로인한소형차고급화추세확대» 본격적인해외 OE 사업확대시작» 목표주가 500,000 원과투자의견 BUY 유지 Company Update BUY 21 July 2011 BUY 26 Apr Target price Current price (20 July 2011) KRW500,000 KRW398,500 Upside/downside 25.47% Consensus target price KRW360,000 Difference from consensus 38.9% Forecast earnings & valuation BUY 6 Apr 2011 BUY 3 Mar 2011 Fiscal year ending Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Revenue (KRWb) 10,633 13,696 16,909 19,576 Op EBIT (KRWb) 1,422 1,780 2,186 2,509 Net income (KRWb) 1,615 2,444 3,118 3,626 Norm profit (KRWb) 1,615 2,444 3,118 3,626 EPS (KRW) 17,463 25,103 32,019 37,239 EPS growth 40.3% 43.7% 27.5% 16.3% P/E (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% P/B (x) ROE 24.6% 27.2% 26.8% 24.5% Net debt/equity -4.8% -19.4% -31.5% -40.5% Cons EPS (KRW) 17,463 25,421 29,624 32,884 Prev EPS (adj) (KRW) 17,463 25,103 32,019 37,239 Performance 470,000 Price Close Relative to KOSPI (RHS) 186 연비개선부품들의적용확대로고성장기대 420, , 연비규제강화로인하여완성차업체는연비개선부품의적용을가속화하고친환경자동차의비중을확대하고있음. 현대모비스는현대기아차향친환경자동차핵심부품을독점공급하고있으며, ISG(Idle Stop and Go), AAF(Active Air Flap) 등다양한연비향상부품을개발하고있음. 이런부품들은전차종에빠르게보급될것으로전망되어동사의성장을가속화시키는데중요한역할을할것으로전망됨. 유가상승으로인한소형차고급화추세확대 유가상승으로인하여소형차의비중이증가하고있고, 소형차고급화추세가빠르게진행되고있음. 따라서고급차종에적용되고있던고가의안전편의장치가중소형차에도빠르게확산적용되고있음. 이러한부품은현대모비스가공급하고주요제품으로서관련부품에대한동사의매출이급격하게증가할것으로전망됨. 폭발적인해외 OE 매출증가전망 320, , , , Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Source: Bloomberg Trading data Market cap (KRWbn/USDm) 38,792/36,564 Shares outstanding 97.37m Free float 68% 52-week price high/low KRW193,500 14,500 Daily average turnover (3M) US$124.2m Performance 1M 3M 12M Absolute 6.0% 8.9% 97.3% Relative to KOSPI 0.5% 10.7% 74.6% Absolute (USD) 8.5% 11.7% 126.1% Major shareholders Kia Motors 17.8% MK Chung 7.7% 현대모비스의해외 OE 매출비중은 2011 년현재약 7% 정도로경쟁사대비낮은수준임. 동사는높은품질과가격경쟁력, 그리고공격적인해외마케팅을통하여 2011 년수주목표 (22 억불 ) 를초과달성할것으로전망됨. 또한 2015 년까지해외 OE 매출비중을 30% 로확대할계획으로, 동사의해외 OE 매출비중은국내부품업체중가장빠르게증가할것으로전망됨. Source for data: Company, Bloomberg, Mirae Research estimates See the last page of this report for important disclosures 14

15 김윤기, Analyst, , 현대모비스 21 July KS 연비개선부품들의적용확대로고성장기대 연비규제강화로인하여완성차업체들은연비개선부품들의적용을가속화하고있다. 연비향상을위하여가장빠르게적용되고있는부품은 ISG 이다. 현대기아차는현재 C-segment 차량에옵션으로적용하였고, 향후전차종에확대적용할계획이다. 현대모비스는 ISG 와향후 ISG 의제어를담당하게될 IBS 를현대기아차에공급할전망이다. 또한현대모비스는엔진효율을향상시키기위하여 AAF, EWP 와같은제품을개발중에있다. 이러한연비개선부품이본격적으로적용되기시작하면동사는현대기아차의판매증가효과를뛰어넘는고성장을이룰것으로전망된다. 연비개선부품의적용확대는매출성장을가속화하는요소 ISG: Idle Stop and Go AAF: Active Air Flap EWP: Electric Water Pump 또한현대기아차는친환경자동차의비중을확대하고있다. 현대모비스는 HEV 의성능을결정하는 4 대핵심부품 ( 모터, 인버터, 컨버터, 배터리팩 ) 을현대기아차에독점공급하고있다 년부터아반떼 HEV, 포르테 HEV 용부품을공급하였고, 최근쏘나타 HEV, K5 HEV 에핵심부품을공급하기시작하였다. 현대기아차는 HEV 뿐만아니라, PHEV, EV 도연이어출시할예정이므로동사의친환경차부품매출은빠르게증가할전망이다. 현대모비스는 HEV 핵심부품을모두공급할수있는유일한부품업체이다. 또한쏘나타 HEV 의높은품질로인하여동사의 HEV 핵심부품기술이글로벌시장에서새롭게부각될것이다. 따라서상대적으로 HEV 기술이뒤쳐진완성차업체들에대한추가매출도머지않아가능할것으로전망된다. Figure 1 친환경차시장전망 (Units k) 1,800 1,500 1, NEV HEV PHEV EV 자료 : Marklines, 미래에셋증권리서치센터 15

16 김윤기, Analyst, , 현대모비스 21 July KS 유가상승으로인한소형차고급화추세확대 유가상승으로인하여 C-segment 이하의소형차비중이증가하고, 소형차의고급화추세가빠르게진행되고있다. 소형차의고급화로인하여에어백 ( 운전석, 조수석위주에서사이드, 루프에어백등으로확대적용 ), ESC, LDWS, SCC, 후방카메라등안전편의장치의장착률이빠르게증가하고있다. 또한오디오, DMB, 내비게이션등 Infotainment 장치와기존의공조시스템, 헤드램프등이점점고급사양으로적용되고있다. 이러한전장기반의안전편의장치들은현대모비스가공급하는주요부품으로, 기존의기계식부품보다판매가와수익성이높다. 소형차고급화추세는동사의제품믹스개선에긍정적으로작용할것이며, 동사가완성차판매증가이상으로빠르게성장하는데중요한역할을할것으로전망된다. 소형차고급화로인하여현대모비스주요부품매출의급성장전망 ESC: Electronic Stability Controls LDWS: Lane Departure Warning Sys. SCC: Smart Cruise Control 폭발적인해외 OE 매출증가전망 최근자동차부품업체들에대하여가장우선시되는프리미엄부여요소는고객다변화이다. 현대모비스의해외 OE 매출비중은 2011 년현재약 7% 정도로경쟁사대비낮은수준이기때문에, 동사는이부분에대한프리미엄을받지못하였다. 하지만지난수년간빠르게향상된주요부품의높은품질과가격경쟁력, 공격적인해외마케팅을통하여폭발적인 OE 사업확대가전망된다. 진정한프리미엄부여요소는현재의해외 OE 매출비중이아니라해외 OE 사업확대를통한빠른성장이다. 따라서이제는동사가밸류에이션프리미엄을받기에합당한시점이라고판단된다. 동사의 2011 년해외 OE 수출목표는 1.7 조원, 해외 OE 수주목표는 22 억불이다. 동사는상반기까지연초목표를초과달성하고있어, 2011 년목표는무난히달성할것으로전망된다. 동사는 OPM 10% 이상의수익성높은수주계약만체결하고있어, 양적성장뿐만아니라질적성장도이루어지고있다. 최근수주확정된제품과협의중인제품들에 IBS, ICS, 램프등전장부품의비중이높다는것또한긍정적인부분이다. 전장부품은전차량에새롭게적용되는부품이기때문에완성차판매증가없이도빠르게매출이증가할수있기때문이다. 현대모비스의중장기목표는 2015 년까지해외 OE 매출비중을전체매출의 30% 로확대하는것이다. 이러한공격적인해외 OE 사업확대계획은최근가파르게증가하는해외완성차업체의구매요청을반영한것이라판단된다 년동사의해외 OE 매출금액은약 12~15 조원이될것으로예상되고, 이금액은 2011 년해외 OE 매출금액 1.7 조원의 7~8 배수준이다. 따라서동사의해외 OE 매출증가는증가율로보나, 절대값으로보나국내부품업체중가장빠르게진행될것이다. 이런해외사업의빠른성장을바탕으로동사는완성차업체보다훨씬빠르게성장할것으로전망된다. 폭발적인해외 OE 사업확대가진행되고있어밸류에이션프리미엄을받기에합당한현대모비스 해외 OE 사업확대는수익성높은전장부품위주로진행중 2015 년까지해외 OE 매출은 7~8 배증가할것으로전망 16

17 김윤기, Analyst, , 현대모비스 21 July KS Figure 2 해외마케팅진행현황 날짜내용비고 2011 년 6 월 이태리토리노의피아트를방문하여현지자동차부품구매담당자들을대상으로 부품해외로드쇼 개최 11 개부품협력사가함께참가해협력사들의해외마케팅을적극지원, 국내자동차부품산업전반의해외수출확대를강화 독일뮌헨에위치한 BMW 그룹기술연구소에서구매담당중역과구매및기술개발인력 100 여명이참석한가운데 MOBIS Tech Fair 를개최 년 3 월 Mobis Tech Fair 독일뮌헨 BMW 연구소에서개최 이번전시회는 BMW 그룹의구매담당최고위층중역의러브콜에의해성사됨. BMW 그룹이개별부품업체에전시회단독참가를요청한것은이례적인일로한국産부품업체들을대하는해외자동차업체들의달라진태도를느낄수있는단적인예 2010 년 8 월 Mobis Tech Fair 일본오카자키에미쓰비시를방문하여 Mobis Tech Fair 개최 이후미쓰비시가현대모비스연구소와공장을방문하여기술과품질, 생산능력등에대해호평 자료 : 현대모비스, 미래에셋증권리서치센터 Figure 3 해외 OE 수주현황 연도 업체 부품금액 ( 백만불 ) 다임러 오디오, IBS 130 VW 조명 크라이슬러 샤시모둘 2,000 BMW 리어램프 80 GM 주차브레이크 GM ICS ( 중앙통합스위치 ) 미쓰비시헤드램프 200 스바루리어램프 33 자료 : 현대모비스, 미래에셋증권리서치센터 17

18 김윤기, Analyst, , 현대모비스 21 July KS Summary financial statements Profit & Loss (KRWb) Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Revenue 9,373 10,633 13,696 16,909 19,576 Cost of goods sold (7,289) (8,098) (10,563) (13,153) (15,275) Gross profit 2,085 2,535 3,133 3,756 4,300 SG and A (898) (1,113) (1,353) (1,570) (1,792) Op profit 1,187 1,422 1,780 2,186 2,509 Op EBITDA 1,326 1,653 2,031 2,439 2,775 Depreciation (93) (119) (127) (127) (137) Amortisation (46) (111) (124) (127) (129) Op EBIT 1,187 1,422 1,780 2,186 2,509 Net interest Associates and JCEs ,223 1,608 1,852 Other income 20 (10) Net exceptional income (204) Profit before tax 1,255 2,063 3,075 3,922 4,561 Tax (166) (448) (630) (804) (935) Post-tax profit 1,090 1,615 2,444 3,118 3,626 Minorities Preferred dividends Net income 1,090 1,615 2,444 3,118 3,626 Norm profit 1,090 1,615 2,444 3,118 3,626 Dividends (88) (122) (146) (146) (195) Retained earnings 1,002 1,494 2,298 2,972 3,431 Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates Cashflow (KRWb) Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Op EBITDA 1,326 1,653 2,031 2,439 2,775 Decrease in working capital 115 (202) (247) (273) (220) Other operating cashflow (79) (429) Operating cashflow 1,362 1,022 1,949 2,335 2,728 Tax paid (166) (448) (630) (804) (935) Net interest Dividends received (317) (1,321) ,065 Cashflow 914 (738) 1,972 2,538 3,017 Capital expenditure (148) (134) (174) (209) (250) Net acquisitions Net investments (17) (95) (13) (13) (14) Other investing cashflow Investing cashflow (166) (229) (186) (222) (264) Dividends paid (88) (122) (146) (146) (195) Increase in equity (51) 1, Increase in debt (89) 80 (160) (117) (44) Other financing cashflow - - (0) - (0) Financing cash flow (228) 1,017 (306) (263) (239) Beginning cash 676 1, ,220 4,259 Total cash generated ,479 2,054 2,514 Forex effects Ending cash 1,197 1,221 2,266 4,274 6,773 Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 18

19 김윤기, Analyst, , 현대모비스 21 July KS Balance Sheet (KRWb) Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Current assets 3,101 3,680 5,367 8,136 11,276 Cash and equivalents 1, ,220 4,259 6,795 Receivables 1,434 2,235 2,392 2,942 3,398 Inventories ,061 Other current assets Non current assets 4,648 7,509 8,009 8,599 9,279 Net operating fixed assets 1,140 1,363 1,342 1,336 1,336 Interest in associates 3,265 5,228 5,855 6,558 7,345 Other non-current ssets Total assets 7,749 11,190 13,376 16,734 20,554 Current liabilities 1,873 2,614 2,527 2,912 3,280 Payables 1,300 2,152 2,153 2,605 2,983 ST debt Other current liabilities Total non-current liabilities LT debt Other non-current liabilities Total liabilities 2,346 3,340 3,231 3,620 4,014 Issued capital Share premium reserve 255 1,283 1,283 1,283 1,283 Reserves/Adjustments Retained earnings 4,521 5,996 8,295 11,266 14,697 Minorities - 0 (3) (6) (11) Other equity Total equity 5,403 7,850 10,145 13,114 16,541 Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates Key Ratios Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Turnover growth 10.4% 13.4% 28.8% 23.5% 15.8% Gross profit growth 30.8% 21.6% 23.6% 19.9% 14.5% Operating profit growth 43.9% 19.9% 25.1% 22.8% 14.8% EBITDA growth 20.4% 68.1% 43.0% 24.6% 14.6% EPS growth 38.9% 40.3% 43.7% 27.5% 16.3% Norm BPS growth 21.8% 33.5% 29.4% 29.3% 26.2% Gross margin 22.2% 23.8% 22.9% 22.2% 22.0% Operating margin 12.7% 13.4% 13.0% 12.9% 12.8% EBITDA margin 14.5% 21.5% 23.9% 24.1% 23.8% EBIT margin 13.0% 19.3% 22.0% 22.6% 22.5% Net income margin 11.6% 15.2% 17.8% 18.4% 18.5% ROE 22.7% 24.6% 27.2% 26.8% 24.5% ROA 15.0% 17.1% 19.9% 20.7% 19.4% Net debt/equity (15.6%) (4.8%) (19.4%) (31.5%) (40.5%) Interest cover ratio Dividend payout ratio 8.04% 7.54% 5.98% 4.68% 5.37% Inventory days Account receivable days Account payable days Reported EPS (KRW) 12,449 17,463 25,103 32,019 37,239 EPS (KRW) 12,449 17,463 25,103 32,019 37,239 Reported BPS (KRW) 60,230 80, , , ,772 Norm BPS (KRW) 60,230 80, , , ,772 DPS (KRW) 1,000 1,250 1,500 1,500 2,000 Cashflow per share (KRW) 10,444-7,977 20,250 26,066 30,988 Reported P/E (x) P/E (x) P/B (x) P/CF (x) na EV/EBITDA (x) EV/Operating Cashflow (x) EV/Sales (x) Dividend yield 0.25% 0.31% 0.38% 0.38% 0.50% Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 19

20 Korea/A uto Components 현대위아 KS Company Update BUY 21 July 2011 BUY 8 Jun 2011 BUY 14 Apr 2011 김윤기, Analyst, , ykkim@miraeasset.com 엄은경, Analyst, , eaum@miraeasset.com Target price Current price (20 July 2011) KRW195,000 KRW168,000 What s New 전부문고른성장진행중 현대위아는 DCT(Dual Clutch Transmission) 의적용확대로변속기사업에서제 2 의전성기를맞이할것으로전망됨. DCT 는내연기관자동차의연비를향상시키는가장중요한부품중하나임. 동사는수동변속기기술을기반으로하는 DCT 를현대기아차에독점공급하고있음. 또한완성차의판매증가와기계산업의호조로인하여동사는하반기에도사업전부문에서고르게성장할것으로전망됨. 현대위아에대한매수의견과목표주가 195,000 원을유지함.» DCT 의적용확대로변속기사업제 2 의전성기기대» 등속조인트, 변속기의해외수출전망» 저가수주물량소진, 기계사업의수익성급성장예상» 목표주가 195,000 원, 투자의견 BUY 의견유지 Upside/downside 16.07% Consensus target price KRW165,000 Difference from consensus 18.2% Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Revenue (KRWb) 4,435 5,536 6,595 7,502 Op EBIT (KRWb) Net income (KRWb) Norm profit (KRWb) EPS (KRW) 5,421 11,542 14,828 17,359 EPS growth 52.5% 112.9% 28.5% 17.1% P/E (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% P/B (x) ROE 15.4% 24.2% 22.6% 21.4% Net debt/equity 46.2% 3.8% -4.0% -10.2% Cons EPS (KRW) 10,409 12,957 14,828 17,359 Prev EPS (adj) (KRW) 5,421 11,542 14,828 17,359 Performance 195,000 Price Close Relative to KOSPI (RHS) 263 DCT 의적용확대로변속기사업제 2 의전성기기대 DCT 는내연기관자동차의연비를향상시키는가장중요한제품중하나임. 현대기아차는연비개선을위해 2011 년벨로스터에 DCT 를적용하기시작하였고, 향후빠르게확대보급할계획임. 동사의수동변속기사업은국내에서자동변속기의빠른보급으로인하여지난수년간크게성장하지못하였음. DCT 는수동변속기보다높은경제성과자동변속기의편리성을모두보유하고있어빠르게확산될전망임. DCT 는수동변속기기술을기반으로하기때문에동사가현대기아차향 DCT 를독점공급할예정임. 또한 DCT 는자동변속기시장을잠식하며확산될것으로예상되어, DCT 가본격적으로적용되기시작하면서동사의변속기사업은급격히성장할것으로전망됨. 등속조인트, 변속기의해외수출전망 현대위아는등속조인트와변속기의높은품질과가격경쟁력을인정받아해외완성차들에게수출을확대하게될전망임. 현재르노닛산그룹, 크라이슬러, 폭스바겐, 미쓰비시등다양한지역의고객들과수주협상을진행하고있어 2011 년하반기주요고객과의수주계약이이루어질것으로예상됨. 변속기와등속조인트는고가의제품이기때문에신규고객창출시매출증가기여도가매우높을것으로예상됨. 또한해외신규고객과의공급계약체결은신규매출이발생할뿐만아니라, 향후섀시모듈, DCT 등타부품의수출로확대될발판을마련한다는데큰의미가있음. 175, , , , , , , Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jun-11 Source: Bloomberg Trading data Market cap (KRWb/US$m) 4,323/4,074 Shares outstanding 25.73m Free float 42.8% 52-week price high/low KRW66, ,500 Daily average turnover (3M) US$63.76m Performance 1M 3M 12M Absolute 4.0% 40.6% 139.3% Relative to KOSPI -1.5% 42.4% 116.6% Absolute (US$) 6.5% 44.3% 174.2% Major shareholders Hyundai Motor Group 51% ESOP 19.9% See the last page of this report for important disclosures Source for data: Company, Bloomberg, Mirae Research estimates 20

21 김윤기, Analyst, , 현대위아 21 July KS 저가수주물량소진, 기계사업의수익성급성장예상 현대위아기계사업의수익성은하반기부터빠르게상승할전망임. 지난 1 분기기계사업의영업이익률은지난해 BEP 수준에서 3.1% 성장하였음 년상반기저가수주물량이소진되고나면하반기부터는정상수주물량이반영되면서영업이익률이빠르게개선될전망임. 동사는 2011 년기계부문매출 1.5 조원 ( 공작기계 1 조원, 산업기계 5 천억원, 30% y-y) 이상을달성할전망임. 또한성장위주였던수주정책이실적위주로바뀌고있어영업이익률또한상승할전망임. 공작기계부문에서는하반기 5% 이상의영업이익률달성이가능할것으로예상됨. FA(Factory Automation) 를포함한산업기계부문에서는영업이익률 6~7% 이상의수주가이루어지고있음. 따라서신규수주물량만이반영되는 2012 년에는기계부문영업이익률이 5.1% 이상으로크게상승할전망임. 공작기계사업을중심으로동사의기계사업실적은빠르게회복중 Figure 1-1 듀얼클러치장착차량 - 현대벨로스터 Figure 1-2 듀얼클러치장착차량 - 폭스바겐골프 자료 : 현대자동차, 미래에셋증권리서치센터 자료 : 폭스바겐, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 타고객리스트와확대계획 업체 목표 Figure 3 공격적인 CVJ 생산 CAPA 확대계획 (Unit, 10k) 국내 ( 자동차 ) 현대차, 기아차, GM 코리아, 쌍용 삼성르노 해외 ( 자동차 ) GM, Renault 와그외 5 개사 크라이슬러, 폭스바겐, BMW, SAIC 신규수주계약체결 해외 ( 기계 ) MAGNA, TVS, 아태기전, 제남중기 새로운사업진출 ( 의료기와항공기등 ) E 2015E 자료 : 현대위아, 미래에셋증권리서치센터 자료 : 현대위아, 미래에셋증권리서치센터 21

22 김윤기, Analyst, , 현대위아 21 July KS Summary financial statements Profit & Loss (KRWb) Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Revenue 3,118 4,435 5,536 6,595 7,502 Cost of goods sold (2,847) (4,127) (5,072) (6,034) (6,887) Gross profit SG and A (149) (176) (196) (222) (237) Op profit Op EBITDA Depreciation (44) (48) (64) (60) (63) Amortisation (16) (19) (24) (28) (7) Op EBIT Net interest (43) (33) (13) (5) 2 Associates and JCEs Other income Net exceptional income Profit before tax Tax (18) (31) (67) (87) (101) Post-tax profit Minorities Preferred dividends Net income Norm profit Dividends - - (15) (19) (22) Retained earnings ,307 1,735 Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates Cashflow (KRWb) Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Op EBITDA Decrease in working capital (140) 26 (115) (250) (282) Other operating cashflow Operating cashflow Tax paid (18) (31) (67) (87) (101) Net interest (43) (33) (13) (5) 2 Dividends received (37) (8) Cashflow Capital expenditure (106) (140) (196) (136) (155) Net acquisitions (56) (8) Net investments (0) (0) Other investing cashflow Investing cashflow (112) (142) (151) (61) (72) Dividends paid (15) (19) Increase in equity Increase in debt (22) (16) (100) - - Other financing cashflow (46) (8) (0) 0 0 Financing cash flow (68) (24) 159 (15) (19) Beginning cash Total cash generated (53) Forex effects Ending cash Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 22

23 김윤기, Analyst, , 현대위아 21 July KS Balance Sheet (KRWb) Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Current assets 1,227 1,559 1,913 2,318 2,746 Cash and equivalents Receivables ,094 1,274 Inventories Other current assets Non current assets 1,117 1,253 1,402 1,495 1,619 Net operating fixed assets ,016 Interest in associates Other non-current ssets Total assets 2,344 2,812 3,315 3,813 4,364 Current liabilities 1,052 1,400 1,439 1,567 1,687 Payables ,099 1,211 ST debt Other current liabilities Total non-current liabilities LT debt Other non-current liabilities Total liabilities 1,521 1,864 1,810 1,941 2,065 Issued capital Share premium reserve Reserves/Adjustments Retained earnings ,307 1,735 Minorities Other equity Total equity ,505 1,872 2,299 Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates Key Ratios Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Turnover growth (2.1%) 42.2% 24.8% 19.1% 13.8% Gross profit growth 3.4% 13.3% 51.0% 20.7% 9.7% Operating profit growth 8.7% 7.4% 103.4% 26.5% 11.4% EBITDA growth 31.0% 34.6% 73.9% 20.6% 9.6% EPS growth 66.5% 52.5% 112.9% 28.5% 17.1% Norm BPS growth 9.1% 15.5% 37.8% 25.3% 23.6% Gross margin 8.71% 6.93% 8.39% 8.50% 8.20% Operating margin 3.93% 2.97% 4.84% 5.14% 5.03% EBITDA margin 6.38% 6.04% 8.41% 8.51% 8.20% EBIT margin 4.45% 4.52% 6.81% 7.18% 7.27% Net income margin 2.48% 3.08% 5.36% 5.79% 5.95% ROE 9.8% 15.4% 24.2% 22.6% 21.4% ROA 3.3% 5.3% 9.7% 10.7% 10.9% Net debt/equity 59.4% 46.2% 3.8% (4.0%) (10.2%) Interest cover ratio Dividend payout ratio 0.00% 0.00% 5.00% 5.00% 5.00% Inventory days Account receivable days Account payable days Reported EPS (KRW) 3,554 5,421 11,542 14,828 17,359 EPS (KRW) 3,554 5,421 11,542 14,828 17,359 Reported BPS (KRW) 37,876 43,621 58,487 72,738 89,355 Norm BPS (KRW) 34,536 39,889 54,971 68,892 85,149 DPS (KRW) Cashflow per share (KRW) 5,848 8,061 10,499 8,130 9,703 Reported P/E (x) P/E (x) P/B (x) P/CF (x) EV/EBITDA (x) EV/Operating Cashflow (x) EV/Sales (x) Dividend yield 0.00% 0.00% 0.34% 0.44% 0.52% Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 23

24 Korea/A uto Components 한라공조 KS Target price raised BUY 21 July 2011 BUY 15 Jun 2011 BUY 9 Mar 2011 BUY 31 Jan 2011 김윤기, Analyst, , ykkim@miraeasset.com 엄은경, Analyst, , eaum@miraeasset.com Target price Current price (20 July 2011) KRW33,500 KRW26,700 What s New 프리미엄을받기합당한시점 한라공조의목표주가를 33,500 원으로상향하고투자의견 BUY 를유지함. 동사는 (1) 현대기아차의공조시스템업체로지속적으로독점적인위치를유지할것으로전망되고 (2) 빠른속도로해외 OE 사업을확대하고있으며 (3) 완성차연비향상을위한미래기술개발에도주요한역할을하고있음. 따라서동사는자동차부품업체로서프리미엄을받기에합당한위치에있다고판단됨. 동사의목표주가는 12 개월 FW 추정 EPS 에 P/E 12.5 배를적용하여산출하였음.» 목표주가 33,500 원으로상향, 투자의견 BUY 유지» 완성차연비향상을위한미래기술개발» 고객다변화가속화한다» 부품업체가아닌공조시스템업체로위치확대 완성차연비향상을위한미래기술개발 각종환경규제와연비규제강화에따라완성차업체는연비를개선시키는데많은노력을하고있음. 현대기아차또한연비향상을위하여 HEV 와같은친환경자동차의비중을확대하고 ISG 와같은연비개선장치의적용을확대하고있음. 한라공조는이러한친환경자동차에필요한공조장치분야에서도경쟁사대비우위를지키고있음. 고객다변화가속화한다 한라공조의비현대차그룹매출비중은 25%(2010 년기준 ) 정도이고, 지속적으로증가하고있음. 그러나동사가공조부품을장착하는대상차량의수를고려하면비현대차고객비중은이미 32% 를넘어섰고, 2013 년에는 50% 를넘어설것으로전망됨. 이렇게빠르게성장하는동사의신규고객창출능력은시장의재평가를받기에합당하다고판단됨. 부품업체가아닌공조시스템업체로위치확대 한라공조는현대기아차에게는공조시스템을공급하고, 해외고객에게는공조부품을공급하고있음. 해외완성차들은시스템 Integration 역할을직접수행하고있기때문임. 하지만기술적으로초기단계에있는중국, 인도등의신흥시장의완성차업체에게는부품이아닌시스템을공급할전망임. 동사의공조시스템업체로서의위치확대는동사의성장을가속화하는데중요한역할을할것으로판단됨. Upside/downside 25.47% Consensus target price KRW25,000 Difference from consensus 34.0% Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Revenue (KRWb) 1,410 1,797 2,013 2,194 Op EBIT (KRWb) Net income (KRWb) Norm profit (KRWb) EPS (KRW) 1,508 1,934 2,492 2,862 EPS growth 119.5% 28.3% 28.8% 14.9% P/E (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield 1.2% 1.9% 2.6% 3.4% P/B (x) ROE 19.0% 21.1% 23.1% 22.6% Net debt/equity -2.4% -4.3% -10.0% -16.1% Cons EPS (KRW) 1,508 2,219 2,577 2,862 Prev EPS (KRW) 1,508 1,934 2,492 2,862 Performance 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14, Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Source: Bloomberg Trading data Price Close Relative to KOSPI (RHS) Market cap (KRWb/US$m) 2,850/2,687 Shares outstanding 106.8m Free float 23.9% 52-week price high/low KRW16,100 28,150 Daily average turnover (3M) US$8.51m Performance 1M 3M 12M Absolute 9.0% 9.7% 61.3% Relative to KOSPI 3.5% 11.5% 38.6% Absolute (US$) 11.6% 12.6% 84.8% Major shareholders Visteon International Holdings, Inc. 70% 국민연금관리공단 6.1% See the last page of this report for important disclosures Source for data: Company, Bloomberg, Mirae Research estimates 24

25 김윤기, Analyst, , 한라공조 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS 목표주가 33,500 원으로상향, 투자의견 BUY 유지 한라공조에대한목표주가를 30,000 원에서 33,500 원으로상향하며투자의견 BUY 를유지한다. 동사의목표주가는 12 개월 FW EPS 에 P/E 12.5 배를적용하여산출하였다. 동사는 (1) 현대기아차의공조시스템업체로독점적인위치를보유하고있으며, 그위치를지속적으로유지할것으로전망되고 (2) 글로벌시장에서높은신규고객창출능력을보유하고있으며 (3) 연비규제강화에따른미래기술개발에도주요한역할을하고있다. 따라서동사가대형자동차부품업체로프리미엄을받기에합당한모든조건을갖추고있다고판단되어목표 P/E 를 11 배에서 12.5 배로상향조정하였다. 지난 2 년간국내주요부품업체의높은수익성과글로벌시장에서의성장성이부각되면서부품업체에대한재평가가이루어지고있다. 현대모비스, 현대위아, 만도등의대형부품업체는현재 P/E 12~13 배내외에서거래되고있고, 이들의목표주가는 15 배수준에서형성되어있다. 그러나한라공조는지난 10 년간자동차부품업체로가장높은수익률 ( 현대모비스제외 ) 을유지하고있음에도불구하고, 시장에서밸류에이션프리미엄을받지못하였다. 뿐만아니라동사의높은성장성보다는모기업이슈나인수합병등외적인부분만이시장의관심을받아왔다. 기업의가치는주변환경보다기업내에서우선적으로찾아야한다. 한라공조의자동차부품업체로서의기업가치가부각되면서동사에대한시장의재평가는지속적으로이루어질것으로전망된다. 부품업체로밸류에이션프리미엄을받기에합당한모든조건을보유하고있는한라공조 기업의가치는기업내에서찾자 Figure 1 국내대형부품업체주가비교 (12 개월 FW 추정 EPS 기준, 7/20) (KRW, x) 시가총액 ( 억 ) 현주가 목표주가 현주가 P/E 목표주가 P/E 현대모비스 387, , , 현대위아 43, , , 만도 ( 컨센서스 ) 38, , , 한라공조 28,505 26,700 33, 자료 : 각사, 미래에셋증권리서치센터 25

26 김윤기, Analyst, , 한라공조 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS 완성차연비향상을위한미래기술개발 각종환경규제와연비규제강화에따라 HEV, EV 등친환경자동차의비중이증가하고있다. 내연기관자동차에서는엔진동력을벨트로전달하여컴프레서를작동시킨다. 하지만친환경자동차는배터리의전력을동력으로사용하는전자식컴프레서를사용하게된다. 동사는 HEV, EV 에적용되는전자식컴프레서개발을완료하여쏘나타 HEV, K5 HEV 에공급하고있다. 동사의전자식컴프레서는경쟁사대비콤팩트하며높은효율성을가지고있을뿐만아니라, ASP 와수익성이높다. 친환경자동차는고전압배터리 (HEV: 180~270V) 를사용하기때문에높은발열에대한추가적인냉각장치가필요하다. 동사는 HEV 용고전압배터리냉각장치도개발완료하여현대기아차에공급하고있다. 따라서친환경자동차시장의성장은동사의실적향상에긍정적으로작용할전망이다. 현대기아차는연비향상을위하여내연기관자동차에 ISG 의적용을빠르게확대하고있다. 현재보급되고있는 ISG 는적용초기단계이기때문에계속해서기능이확대될전망이다. 아직까지기존의가변식컴프레서가적용되고있어, 엔진이멈추었을때 A/C 가작동하지않는다. ISG 가중대형차종으로보급될시점전자식컴프레서의적용은불가피하다고판단된다. 전자식컴프레서는엔진의동력을사용하지않기때문에적용그자체로연비개선효과가있다. ( 하지만 12V 배터리를사용하는내연기관자동차에적용되기위해서는배터리용량의증가와 IBS 와같은배터리관리부품이동시에적용되어야한다.) 따라서완성차의연비향상을위하여전자식컴프레서의적용은빠르게확대될것으로전망된다. 친환경자동차용공조장치와냉각장치매출의지속적은증가전망 내연기관자동차에도전자식컴프레서가빠르게적용될것으로전망 고객다변화가속화한다 한라공조의고객다변화속도를정확하게보기위해서는매출비중이아니라동사의공조부품을장착하는대상자동차의수를고려해야한다. 왜냐하면현대기아차에는공조시스템을공급하고, 해외완성차업체에게는공조부품을공급하기때문이다. 이러한측면에서고객다변화속도를보기위해서는동사의컴프레서공급현황을보면된다. 컴프레서는모든자동차에 1 대씩적용되는부품이기때문이다 년한라공조의해외고객매출비중은약 26.4% 가될것으로전망된다. 하지만동사의공조부품을장착하는자동차의수를고려하면해외고객비중은 32% 이상이다. ( 컴프레서외부품만공급하는차량을고려하면 32% 이상이된다.) 또한 2012 년까지동사의컴프레서생산과공급계획을고려하면 2013 년동사의해외고객비중은 50% 수준으로확대될전망이다 년한라공조의컴프레서 CAPA 는 620 만대였다. 그중해외고객에게공급된컴프레서의비중은약 32% 이다. 한라공조는 2011 년컴프레서생산 CAPA 를 100 만대증설하고있다. 100 만대중 60% 가해외고객을위해서이다. 동사는 2012 년에도 100 만 ~200 만대수준으로추가확장을계획하고있다. 이생산 CAPA 의대부분은해외고객을위한것이다. 따라서 2013 년동사의해외고객용컴프레서공급비중은 50%(2012 년 200 만대확장시 ) 가된다. 동사가컴프레서외의부품을공급하는해외고객을고려하면 50% 이상이된다. 뿐만아니라 Ford, Mazda, Chrysler 와같은해외고객에게는공조부품의높은비중을차지하는주요공급업체의위치를확보하고있다. 한라공조의고객구성은양적으로나질적으로국내업체중가장우수하다고판단된다. 동사의고객구성은양적으로나질적으로국내부품사중가장우수하다 Figure 2 컴프레서공급현황및계획 ( 단위 : 만대 ) 현대기아차해외고객해외고객비중 % % %-50% 자료 : 한라공조, 미래에셋증권리서치센터 26

27 김윤기, Analyst, , 한라공조 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS 부품업체가아닌공조시스템업체로위치확대 한라공조는사업초기부터현대기아차의공조시스템개발과공급을담당하여왔다. 해외완성차업체는시스템 Integration 역할을직접수행하고있기때문에부품단위로공조제품을공급하고있다. 따라서해외완성차 1 대에적용되는동사의매출비중은현대기아차의약 20~30% 수준이다. 그러나중국, 인도등신흥시장의완성차업체는공조시스템을설계하기에는아직기술적으로부족하기때문에별도의공조시스템공급업체가필요하다. 동사는중국의지리자동차에공조시스템을공급하고있고, 체리자동차에도공조시스템을공급하게될전망이다. 따라서그들의자동차생산량이증가하면서동사의매출증가도빠르게증가할것이다. 동사가신흥시장에서공조시스템업체로서위치를확대함에따라향후동사의성장이가속화될것으로전망된다. 전자식컴프레서보급확대는동사의새로운성장동력 ISG: Idle Stop & Go Figure 년현대차외매출비중은 27% 로상승전망 Figure 3-2 한라공조는가장다양한해외고객보유 27% 73% HKMC Non-HKMC 자료 : 한라공조, 미래에셋증권리서치센터 자료 : 한라공조, 미래에셋증권리서치센터 27

28 김윤기, Analyst, , 한라공조 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS Summary financial statements Profit & Loss (KRWb) Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Revenue 1,534 1,410 1,797 2,013 2,194 Cost of goods sold (1,317) (1,214) (1,542) (1,717) (1,861) Gross profit SG and A (125) (129) (151) (168) (175) Op profit Op EBITDA Depreciation (57) (58) (59) (58) (58) Amortisation (0) (0) (0) (0) (0) Op EBIT Net interest (1) (1) Associates and JCEs Other income Net exceptional income Profit before tax Tax (35) (30) (48) (53) (61) Post-tax profit Minorities Preferred dividends Net income Norm profit Dividends (32) (35) (56) (75) (97) Retained earnings Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates Cashflow (KRWb) Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Op EBITDA Decrease in working capital (49) (61) (102) (120) (123) Other operating cashflow Operating cashflow Tax paid (35) (30) (48) (53) (61) Net interest (1) (1) Dividends received (79) 55 (50) Cashflow Capital expenditure (48) (43) (45) (69) (77) Net acquisitions (18) 40 (50) Net investments Other investing cashflow (44) (6) Investing cashflow (110) (9) (70) (46) (33) Dividends paid (32) (35) (56) (75) (97) Increase in equity Increase in debt - (60) Other financing cashflow Financing cash flow (32) (95) (56) (75) (97) Beginning cash Total cash generated Forex effects Ending cash Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 28

29 김윤기, Analyst, , 한라공조 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS Balance Sheet (KRWb) Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Current assets Cash and equivalents Receivables Inventories Other current assets Non current assets ,004 1,095 1,179 Net operating fixed assets Interest in associates Other non-current ssets Total assets 1,279 1,369 1,515 1,743 1,976 Current liabilities Payables ST debt Other current liabilities Total non-current liabilities LT debt Other non-current liabilities Total liabilities Issued capital Share premium reserve Reserves/Adjustments Retained earnings ,134 1,343 Minorities Other equity Total equity ,120 1,311 1,520 Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates Key Ratios Dec-08A Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Turnover growth 4.1% (8.1%) 27.5% 12.0% 9.0% Gross profit growth 11.6% (9.6%) 30.8% 15.8% 12.7% Operating profit growth 11.3% (28.0%) 57.6% 22.6% 24.4% EBITDA growth (8.5%) 49.5% 24.3% 20.2% 12.5% EPS growth (25.7%) 119.5% 28.3% 28.8% 14.9% Norm BPS growth 10.0% 14.8% 16.3% 18.2% 16.8% Gross margin 14.1% 13.9% 14.2% 14.7% 15.2% Operating margin 5.98% 4.68% 5.79% 6.34% 7.24% EBITDA margin 10.9% 17.7% 17.3% 18.6% 19.2% EBIT margin 7.2% 13.6% 14.0% 15.7% 16.5% Net income margin 4.8% 11.4% 11.5% 13.2% 13.9% ROE 9.7% 19.0% 21.1% 23.1% 22.6% ROA 6.0% 12.2% 14.3% 16.3% 16.4% Net debt/equity 9.0% (2.4%) (4.3%) (10.0%) (16.1%) Interest cover ratio Dividend payout ratio 43.7% 21.9% 26.9% 28.1% 31.8% Inventory days Account receivable days Account payable days Reported EPS (KRW) 687 1,508 1,934 2,492 2,862 EPS (KRW) 687 1,508 1,934 2,492 2,862 Reported BPS (KRW) 7,404 8,498 9,876 11,668 13,620 Norm BPS (KRW) 7,385 8,479 9,858 11,650 13,603 DPS (KRW) Cashflow per share (KRW) 1,405 1,382 1,406 1,908 2,274 Reported P/E (x) P/E (x) P/B (x) P/CF (x) EV/EBITDA (x) EV/Operating Cashflow (x) EV/Sales (x) Dividend yield 1.12% 1.24% 1.95% 2.62% 3.41% Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 29

30 Korea/A uto Components 넥센타이어 KS Target price raised BUY 21 July 2011 BUY 16 Feb 2011 김윤기, Analyst, , 엄은경, Analyst, , Target price Current price (20 July 2011) KRW25,000 KRW21,000 What s New 양적성장성확보, 질적성장기대 넥센타이어에대한목표주가를 25,000 원으로상향조정하고투자의견 BUY 를유지함. 글로벌자동차판매가증가추세에있고, 교체용타이어의수요가꾸준히증가하고있어동사의안정적인성장은지속될것으로전망됨. 또한완성차의고연비타이어의적용확대는동사의제품믹스개선으로이어질것임. ASP 상승과원재료가격의안정으로인하여 3 분기이후본격적인수익성개선이기대됨. 동사의목표주가는 2012 년예상 EPS 에 P/E 14 배를반영하여산출됨.» 목표주가 25,000 원으로상향, 투자의견 BUY 유지» 고연비타이어적용확대로제품믹스개선» 연비성능표기의무화로가격경쟁력상승» 2 분기를저점으로본격적인수익성향상 고연비타이어적용확대로제품믹스개선 넥센타이어의 OE 타이어매출에서고연비타이어비중이증가하고있음. 이는자동차의연비향상을위하여현대기아차가고연비타이어의적용을확대하고있기때문임. 고연비타이어는 ASP 와마진이높아동사의제품믹스개선에긍정적으로작용할전망임. 또한향후타이어교체시기도래시 RE 타이어의고연비타이어비중확대도기대됨. 연비성능표기의무화로가격경쟁력상승 자동차의연비향상, 소음감소등환경개선을유도하기위하여 2012 년부터유럽에서판매되는모든타이어에는타이어성능을표기하여야함. 국내에서도오는 11 월부터에너지소비효율등급을타이어에표기하여야함. 따라서동등한성능을보유한글로벌타이어업체대비약 30% 저렴한넥센타이어의가격경쟁력이뚜렷이부각될것으로예상됨. 이는판매증가뿐아니라 ASP 상승요인으로작용할전망임. 2 분기를저점으로본격적인수익성향상 Upside/downside 19.05% Consensus target price KRW15,500 Difference from consensus 29.0% Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Revenue (KRWb) 1,080 1,160 1,353 1,610 Op EBIT (KRWb) Net income (KRWb) Norm profit (KRWb) EPS (KRW) 809 1,358 1,662 1,990 EPS growth -32.9% 67.9% 22.5% 19.7% P/E (x) EV/EBITDA (x) Dividend yield 0.3% 0.2% 0.4% 0.4% P/B (x) ROE 17.8% 24.6% 23.9% 22.9% Net debt/equity 33.9% 27.9% 19.6% 13.5% Cons EPS (KRW) 809 1,151 1,533 1,990 Prev EPS (adj) (KRW) 808 1,257 1,573 1,576 Performance Price Close Relative to KOSPI (RHS) 22,900 20, , , , , , , , , Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Source: Bloomberg Trading data Market cap (Wbn/US$mn) 1,993/1,879 Shares outstanding 106.8m Free float 35% 52-week price high/low KRW6,490 21,650 Daily average turnover (3M) US$14.07m Performance 1M 3M 12M Absolute 13.5% 41.4% 182.6% Relative to KOSPI 8.0% 43.2% 159.9% Absolute (US$) 16.2% 45.1% 223.9% Major shareholders Nexen Corporation 30.6% Kang, Byung Joong 21.1% 넥센타이어영업이익률은투입단가인상으로인하여 2 분기영업이익률은 9% 대로하락할것으로예상됨. 지난 6 월판매가상승분이반영되는 3 분기에는수익성이다소향상될전망임. 하지만 4 분기부터는원재료가격의하락이예상되어본격적인수익성향상이기대됨. Source for data: Company, Bloomberg, Mirae Asset Research See the last page of this report for important disclosures 30

31 김윤기, Analyst, , 넥센타이어 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS 목표주가 25,000 원으로상향, 투자의견 BUY 유지 넥센타이어의목표주가를 25,000 원으로상향조정하고투자의견 BUY 를유지한다 년판매가격인상분과 2012 년생산능력확대계획을반영하여 2011 년 2012 년추정 EPS 를각각 7.3%, 13.7% 상향조정하였다. 동사의목표주가는 2012 년예상 EPS 에타이어업계평균 PER 14 배를반영하여산출하였다. (1) 전방산업의빠른성장으로인하여타이어수요가공급을초과하는추세가지속될것으로전망되고, (2) 동사는가장공격적인생산능력을추진하고있으며, (3) 투입단가가최고점을지나하향안정세에들어서게되어동사의영업이익률은 2012 년부터가파르게증가할것으로전망된다. 따라서다양한성장성이확보된넥센타이어에대한목표 P/E 를상향하고 2012 년 EPS 를적용하는것은합당하다고판단된다. 판가인상과 CAPA 증가를반영하여추정 EPS 상향조정 Figure , 2012 년연간수익추정의변경 ( 매출감소는중국상품매출제외로인함 ) ( 십억원, %) 변경전변경후 Difference (%, %p) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 매출액 1, , , , % -8.6% 영업이익 % -11.4% EBITDA % -0.2% 순이익 % 13.7% EPS( 원 ) 1, , , , % 13.7% 영업이익률 11.1% 12.5% 10.6% 12.1% (0.5) (0.4) EBITDA 마진율 15.9% 18.5% 15.8% 20.2% (0.1) 1.7 순이익률 8.9% 9.8% 11.1% 12.2% 자료 : 넥센타이어, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 생산 CAPA 증설계획 ( 천대 ) 70,000 60,000 52,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 21,000 23,000 26,000 30,000 34,000 37,000 41,000 47,000 10, E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Yangsan Changnyeong China 자료 : 넥센타이어, 미래에셋증권리서치센터 31

32 김윤기, Analyst, , 넥센타이어 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS 고연비타이어적용확대로제품믹스개선 현대기아차는자동차연비향상을위한노력으로고연비타이어를확대적용하고있다. 고연비타이어는일반타이어보다판매가격과마진이높아동사의제품믹스개선에긍정적으로작용할것으로전망된다. 또한향후타이어교체시기도래시소비자들이고연비 RE 타이어를선택하는비중이증가하게될것으로예상되어중장기적인수익성향상도기대된다. 실리카함량이높은고연비타이어는일반타이어보다회전저항이낮아승차감이부드럽고연비향상효과가있다. 하지만상대적으로내구수명이짧기때문에타이어의교체수명도단축되게된다. 이는중장기적으로동사의 RE 타이어판매증가효과로이어질것으로전망된다. 고연비타이어는판매가, 수익성이높고교체수명이낮음 연비표기의무화로가격경쟁력상승 2012 년부터유럽에판매되는모든타이어에는타이어성능 (Fuel efficiency, Rolling resistance, Noise pollution 등 ) 에관련된사항을의무적으로표기해야하며, 국내에서도오는 11 월부터에너지소비효율등급을타이어에표기해야한다. 동사의고성능타이어 (UHPT, HPT) 는 2 등급정도의성능평가를받게될것으로예상되며, ASP 가 30% 정도높은여러글로벌타이어업체의제품이같은등급에위치하게될것으로예측된다. 따라서동사의제품에대한가격경쟁력이뚜렷하게부각될전망이다. 동사는 UHPT 등고성능타이어에서높은품질을확보하고있으나, 브랜드인지도는상대적으로낮은편이다. 따라서타이어에대한환경규제는동사제품의품질이재평가받고, ASP 를상승시키는긍정적인요인으로작용할것이다. 타이어성능표기로넥센타이어의가격경쟁력부각전망 RE: Replacement Equipment OE: Original Equipment UHPT: Ultra High Performance Tire HPT: High Performance Tire 32

33 김윤기, Analyst, , 넥센타이어 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS 2 분기를저점으로본격적인수익성향상 2 분기넥센타이어영업이익률은투입단가인상으로인하여 9% 대로하락할것으로예상된다. 2 차판매가격상승이 6 월부터적용되었기때문이다. 3 분기에는수익성이다소향상될것으로예상되나합성고무가격의가파른상승으로인하여상승폭은미미할것으로예상된다. 하지만하반기원자재가격이하향안정세를이루고판매가상승분이모두반영되기시작하면서 4 분기부터는지속적으로수익성이향상될것으로전망된다. 타이어산업은타부품산업대비원가상승분이판매가격에빠르게반영된다. 또한원재료가격의하락이판매가의하락으로이어지지않기때문에영업이익률이빠르게증가하게된다. 지난 2008 년중반천연고무가격이가파르게상승하면서동사의영업이익률은 5% 이하로크게하락하였다. 하지만 2008 년하반기천연고무가격이급락함에따라 2009 년동사의영업이익률은 20% 이상으로급상승하였다. 현재천연고무의가격은고점대비 25% 가량하락하였고, 급상승하던합성고무의가격도안정세에들어섰다. 타이어원재료가격이추가하락할것으로전망되는 2012 년에는동사영업이익률의본격적인상승도가능할것으로전망된다 년부터본격적인영업이익률상승기대 Figure 3 영업이익률은천연고무가격변경에 1~2 분기후행함 (USD/kg) (%) Q04 2Q05 2Q06 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 Rubber price (LH) OPM (%) 자료 : 넥센타이어, 미래에셋증권리서치센터 Figure 4 타이어주재료가격상승추이 (US$/ton) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 합성고무 SBR HBR/BR 천연고무 자료 : KITA, 미래에셋증권리서치센터 33

34 김윤기, Analyst, , 넥센타이어 21 July 2011 엄은경, Analyst, , KS Summary financial statements Profit & Loss (KRWb) Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Revenue 966 1,080 1,160 1,353 1,610 Cost of goods sold (656) (798) (859) (994) (1,183) Gross profit SG and A (148) (181) (176) (206) (241) Op profit Op EBITDA Depreciation (54) (55) (60) (113) (110) Amortisation (0) (0) (0) (0) (0) Op EBIT Net interest (10) (4) (3) (4) (2) Associates and JCEs (5) (8) Other income (6) Net exceptional income Profit before tax Tax (28) (21) (35) (42) (51) Post-tax profit Minorities Preferred dividends Net income Norm profit Dividends (1) (6) (5) (8) (9) Retained earnings Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates Cashflow (KRWb) Dec-09A Dec-10A Dec-11E Dec-12E Dec-13E Op EBITDA Decrease in working capital (21) (34) Other operating cashflow (17) 52 (84) Operating cashflow Tax paid (28) (21) (35) (42) (51) Net interest (10) (4) (3) (4) (2) Dividends received 15 (66) Cashflow Capital expenditure (31) (109) (219) (219) (219) Net acquisitions 8 (68) Net investments (59) (4) (2) Other investing cashflow (1) (1) Investing cashflow (84) (135) (160) (218) (219) Dividends paid (1) (6) (5) (8) (9) Increase in equity Increase in debt (103) Other financing cashflow 83 (45) (12) 4 2 Financing cash flow (21) (25) Beginning cash Total cash generated 90 (35) Forex effects Ending cash Source: C ompany data, Mirae A sset Research estimates 34