기업분석│현대자동차

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Company Visit Note 214.9.25 코프라 (1266) / Not Rated 신규모멘텀에주목할시점 Analyst 서용희 yhseo@hanwha.com 코프라의사업현황업데이트를위한탐방을진행하였습니다. 동사의중장기투자포인트는자동차가경량화될수록따른엔지니어링플라스틱수요가지속적으로확대된다는것입니다.

1 Company Visit Note 코프라 (1266) / Not Rated 신규모멘텀에주목할시점 Analyst 서용희 yhseo@hanwha.com 코프라의사업현황업데이트를위한탐방을진행하였습니다. 동사의중장기투자포인트는자동차가경량화될수록따른엔지니어링플라스틱수요가지속적으로확대된다는것입니다. 소재국산화에따른국내완성차업체내적용부품확대및점유율증가도이어지고있습니다. 추가적인모멘텀은금년말미국신규공장가동개시와신규소재매출확대입니다. 연초이후동사의주가가기간조정양상을보이고있지만, 점차이러한모멘텀이반영될시기라고판단됩니다. 차량경량화로엔지니어링플라스틱수요확대지속전세계적으로자동차연비규제가강화되면서, 차체의무게를줄여서연비를향상시키려는움직임은동력수단의교체를통한방식과함께자동차메이커들의중요한연구목적이되고있다. 이로인해가벼우면서도금속을대체할수있는물성을지닌엔지니어링플라스틱의수요역시꾸준히확대되고있다. 코프라는엔지니어링플라스틱중하나인 PA를주요제품으로생산하는업체이다. PA는높은내열성을바탕으로주로자동차엔진룸내에서금속소재의부품을대체하는수요가활발히일어나고있다. 향후연구개발을통해엔지니어링플라스틱물성이발달하면서적용되는제품의범위도점차확대될것으로전망된다. 소재국산화와적용부품확대에따른성장성유효코프라는현재해외화학업체들이차지하고있는국내 PA시장에서소재국산화수요증가와높은고객사대응력을바탕으로점차점유율을확대해나가고있다. 지난해를기준으로동사의국내시장점유율은 13% 수준까지확대된것으로파악된다. 이와동시에 AIM, 실린더헤드커버, 엔진룸격벽소재등그동안해외기업들이독점하고있거나적용되지않았던부품으로도동사의소재적용이꾸준히확대되고있어, 이에기반한중장기성장은향후에도지속가능할것으로판단된다. 추가모멘텀 - 미국신규공장가동개시와신규아이템 PPS 매출의가세 현재미국조지아주에건설중인신규공장이완성단계 에이르렀으며금년 4 분기중매출이개시될전망이다. 이는국내 PA 소재업체의미국본토진출첫케이스이며, 신규공장은기아차조지아주및현대차앨러버마공장 수요를커버하게된다. 양산체제가본격화되는 215 년 2 억원이상의매출이전망되며, 향후생산가능규모가 지속적으로늘어나면서매출역시확대될전망이다. 한편, 향후신규아이템의매출도확대될것으로기대된 다. 동사가 SK 케미칼과개발중인슈퍼엔지니어링플라스 틱 PPS 를비롯한신규소재는 215 년상반기중시제품 개발, 하반기양산매출개시가가능할전망이다. 해당 아이템은매출처가이미확보되어양산개시이후매출 확대의가시성은매우높다는판단이다. 주가기간조정마무리이후모멘텀반영기대 동사의주가는연초대비 5.7% 의누적상승세를기록 하고있지만, 하반기들어서는기간조정양상을보이고 있다. 215 년신규모멘텀가시화가기대되는상황에서, 올해하반기실적흐름도양호할것으로보이기때문에 이러한모멘텀이주가에점차반영될것으로기대된다. 현재동사의주가는 215 년기준 P/E 7.1 배에거래되고 있다. 이는국내경량화관련업체와유사한수준이나, 상 대적으로높은성장성과수익성을감안하면프리미엄 부여가가능하다고판단된다.

1. Stock Data 투자의견 Not Rated 9일일평균거래대금 4.5억원 목표주가 - 외국인지분율 1.5% 현재가 11,원 1Y 외국인지분율변화.2%Pt KOSDAQ(9/24) 58.42pt BPS(14.12E) 6,74원 시가총액 974억원 1M 수익률 5.% 발행주식수 8,856천주 3M 수익률 4.

2 1. Stock Data 투자의견 Not Rated 9일일평균거래대금 4.5억원 목표주가 - 외국인지분율 1.5% 현재가 11,원 1Y 외국인지분율변화.2%Pt KOSDAQ(9/24) 58.42pt BPS(14.12E) 6,74원 시가총액 974억원 1M 수익률 5.% 발행주식수 8,856천주 3M 수익률 4.1% 52주최고가 / 최저가 12,1 / 7,17원 6M 수익률 1.7% 주주구성 한상용외 3인 56.1% I SK케미칼 1.3% 자료 : 한화투자증권리서치센터 2. 기업개요 코프라는엔지니어링플라스틱중하나인 PA(Polyamide) 를주요제품으로하는컴파운딩전문업체이다. 엔지니어링플라스틱은소재대체를통한자동차경량화방식중에서가장활발하게활용되고있는물질중하나이며, 국내 PA 시장은현재해외대기업중심의산업구조를형성하고있다. 코프라는현재국내공장에서연산 6만톤규모의생산시설을보유하고있으며, 향후 PA소재의경량화채용확대와더불어소재국산화수요를기반으로중장기적인성장을이어갈수있을것으로전망된다. [ 그림 1] 동사의 PA 가채용되고있는주요자동차부품및자동차부품별주요플라스틱소재 ( 온도 ) < 파워트레인 > PA66, PPS, PPA < 공기조절및연료 > PP, PBT, PA6, PA66, POM < 전자부품 > PA6, PBT, PET, PA66 < 내외장재 > PP, ABS, PE ( 성능 ) 자료 : 코프라, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 2] 코프라실적 중장기적인우상향추세, 미국증설기반으로 215 년이후성장성확대 ( 억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 코프라, 한화투자증권리서치센터 PA 164 PP 65 기타 영업이익 ( 우 ) , E 215E ( 억원 ) Research Center 2

3 3. 투자포인트 1. 자동차경량화트랜드의핵심소재, 엔지니어링플라스틱의시장확대최근고효율친환경자동차에대한투자가활발히일어나고있으며, 연비규제움직임도글로벌이슈로부각되고있다. 이런환경적영향으로인해엔지니어링플라스틱은자동차경량화의핵심소재로떠오르고있다. 일반적으로자동차가 1% 경량화되면연비는최대 5~7% 까지향상되며, 자동차의무게가 1kg 줄어들면이산화탄소배출량은 13g 정도감소하게된다. 따라서자동차경량화는파워트레인효율향상이나전기차및하이브리드자동차같이동력수단의교체를통한방식의연구와함께글로벌자동차메이커들의중요한연구목적이되고있다. 이런변화로인해자동차전체무게가운데플라스틱이차지하는비중은 1975년도 5% 내외에서 21년 1% 이상까지확대된상황이며, 22년에는 2% 이상의비중을플라스틱이차지할것으로전망된다. 특히경량화에앞서고있는독일자동차의경우는전체무게가운데플라스틱소재의비중이 3% 에육박하는것으로알려져있다. 국내자동차업체역시 21년약 12% 수준에서신규모델이발표될때마다플라스틱의무게비중은꾸준히확대되고있는추세이다. 또한그동안내외장부품등에불과했던플라스틱의적용영역이기계적성질이강화된엔지니어링플라스틱개발로인해파워트레인이나전장부품, 연료부품등으로확대될것으로전망된다. 이러한트렌드를감안하면향후 EP 수요는더욱확대될것으로보여지며이는자동차향매출비중이큰코프라에우호적인요인으로작용할것으로판단된다. [ 그림 3] 글로벌엔지니어링플라스틱시장은지속적으로확대될전망 ( 만톤 ) 1,2 1, PPE PBT POM PA PC , E 215E 216E 217E 22E 자료 : 야노경제연구소, 한화투자증권리서치센터 [ 그림4] 자동차소재사용량의변화와차량무게추이 (Kg) 플라스틱 알루미늄 초고장력강판 차량무게 ( 우 ) 25 (Kg) 1, ,84 1,82 1, E 자료 : KISTI, 한화투자증권리서치센터 1,78 1,76 1,74 1,72 Research Center 3

4 [ 표 1] 각국의자동차연비규제목표는지속적으로상향 [ 표 2] 글로벌업체대비국내차플라스틱사용비중이크게낮음 국가 연비달성목표 제조사 차량 1 대당평균플라스틱사용량 (kg) 미국중국유럽일본 년까지 34.5m/g / 225 년까지 54.5m/g 의무화 - 배기가스 225 년까지 11g/km 년까지경차 19.2km/l, 중소형차 14.8km/l - 규제미달성시생산및판매금지 - 22 년까지평균연비 24.4km/l, 배기가스 95g/km 년부터이산화탄소배출량 13g/km 초과시벌금부과 - 22 년까지평균연비 2.3km/l, 배기가스 15g/km 년부터벌금부과제재 벤츠 315 BMW 36 Volkswagen 274 Peugeot 234 FIAT 223 한국 년까지평균연비 17km/l 년까지배기가스 14g/km 국내브랜드 15 내외 자료 : CAFE, KAMA, 한화투자증권리서치센터 자료 : NHTSA( 美도로교통안전국 ) 등, 한화투자증권리서치센터 2. 엔지니어링플라스틱적용부품확산과소재국산화로장기적인성장가능코프라의컴파운드제품은 9% 이상이자동차관련소재매출로발생하고있다. 매출방식은한라공조, 에스엘, 두원공조등사출업체로납품된이후최종적으로완성체업체로납품되는구조를보유하고있으며, 이가운데현대 / 기아차물량이절대적인규모를, GM 등기타업체향물량이일부를차지하고있다. 코프라의주력제품인 PA는내열성, 내충격성, 내약품성을바탕으로현재자동차엔진커버, 쿨링팬, 휠캡, 라디에이터탱크, 에어인테이크매니폴드 (AIM) 등의제품으로사용되고있으며, 최근에는엔진룸격벽소재나실린더헤드커버등으로적용영역이확대되고있다. 향후 PA 소재는자동차경량화트렌드와함께지속적인물성향상을기반으로, 금속대체를통한자동차내적용부품의확대가활발히진행될것으로전망된다. 이러한시장성장외에코프라는고객사내점유율도지속적으로확대해갈것으로전망되는데, 현재국내 PA 시장은약 7, 억원규모로해외대기업인 Rhodia 와 BASF, Dupont 등이대부분의시장을점유하고있으며코프라는약 12% 의점유율을보이고있다. 그러나고객사에대한빠른대응력과지속적인소재국산화시도를바탕으로코프라의시장점유율은꾸준히증가할것으로기대되며, 특히, 향후 AIM와내염화소재등해외업체들이점유하고있는부품으로도코프라제품의적용영역이점차확대될것으로전망된다 년미국공장가동본격화로추가성장성확보코프라는현재미국조지아주에신규컴파운드공장을건설하고있으며, 금년 4분기중매출이개시될전망이다. 미국신규공장은연산약 1.5만톤규모 ( 매출기준 3억원수준 ) 의초기 Capa 에서향후생산가능규모는지속적으로확대될전망이다. 양산체제가본격화되는 215년에는약 2억원이상의매출이예상되며, 생산규모가지속적으로늘어나면서매출역시확대될것으로전망된다. 주요납품처는국내사출업체들의미국현지공장을통해, 최종적으로기아차조지아주공장과현대차앨러버마공장까지의수요를커버하게될예정이다. 해외컴파운드업체가미국본토에생산시설을건설하는것은이번이첫케이스로, 이는완성차업체의소재국산화움직임과코프라의높은고객사이해력과납기대응력을반증하는것으로판단된다. 한편, 코프라는향후 GM과일본자동차업체등추가고객사확보를통해생산규모를늘릴계획으로코프라는금번미국공장증설을통해, 그동안의꾸준한성장세에서한단계높아진성장성을보여줄수있을것으로전망된다. Research Center 4

5 4. PPS와 LFRT 등신규소재매출확대도기대한편, 향후신규소재의매출도점차확대될것으로기대되는데, 현재동사는 SK케미칼과의제휴하에슈퍼엔지니어링플라스틱인 PPS(Poly Phenylene Sulfide) 의국산화를위한사업을진행하고있으며, 215 년부터매출이발생할수있을것으로전망된다. PPS는일반적인엔지니어링플라스틱대비물성이뛰어나약 2배이상의단가확보가가능한제품으로코프라는 PPS 관련소재물질생산능력을기반으로 SK케미칼의지분투자를이루었으며, 향후중국과일본업체로의매출이가시화될것으로전망된다. 또한현재고급사양의차량을중심으로탑재되어점차매출이확대되고있는장섬유강화플라스틱 (LFRT, Long Fiber Reinforced Themoplastics) 도점차적용범위와차종이확대되면서매출이증가할것으로기대된다. 특히, PP 장섬유는장기적으로 PA 단섬유를대체하는용도로꾸준히사용될것으로보여지며, 이를통해기타대기업들의제품대체를통해점유율을끌어올릴수있을전망이다. 5. 원재료가격안정으로안정적인스프레드유지될전망동사의주요제품인 PA6와 PA66는각각 Hexanediamine( 나일론 6 원료 ) 와카프로락탐을주원료로한다. 원재료가격은글로벌금융위기이후수요회복으로 211년까지상승세를나타냈으나이후하락세로전환된후최근에는하향안정화된추세를이어가고있다. 현재해당원재료들은중국업체들의생산확대로글로벌공급과잉상태가지속중으로향후에도안정적인가격흐름을보일것으로예상되고있다. 원재료가격하락시고객사의단가인하에대한압력이일부존재할수있으나, 동사제품의경우완성차의사이클에따라수명주기가 1년정도에불과하기때문에신제품의납품을통해일정부문판가를보전할수있다고판단된다. 또한, 과거대비판매량이크게확대되면서영업레버리지효과에따른이익률의개선도발생하고있기때문에향후에도안정적인수익성을유지할수있을것으로판단된다. [ 그림 5] PA6 의원재료인 Caprolactam 과 PA6 가격추이 212 년이후안정적인스프레드유지중 ($/MT) 스프레드 ( 우 ) Polyamide 6 Caprolactam ($/MT) 자료 : KISTI, 한화투자증권리서치센터 Research Center 5

6 5. 사업부별실적추이 ( 억원 ) E 215E 매출액 ,159 1,63 YoY 39.7% 22.8% 45.3% 23.3% 5.% 3.3% 26.9% 4.7% PA ,89 PP 기타 <YoY> PA 34.1% 21.4% 44.1% 28.8% 2.6% -.3% 19.1% 23.4% PP 42.8% 23.3% 36.8% 11.% 22.9% 42.3% 46.% 27.9% 기타 26.4% 47.% 81.% -23.4% 13.7% -24.5% 4.8% 46.4% < 매출비중 > PA 84.1% 83.1% 82.4% 86.1% 84.1% 81.2% 76.2% 66.8% PP 11.2% 11.2% 1.6% 9.5% 11.1% 15.4% 17.7% 16.1% 기타 4.7% 5.6% 7.% 4.4% 4.7% 3.5% 3.8% 4.% 영업이익 영업이익률 7.9% 7.7% 7.5% 5.6% 8.% 1.2% 1.% 1.1% YoY 2.5% 19.% 41.4% -7.3% 49.8% 31.% 24.8% 41.7% 세전이익 세전이익률 8.% 7.4% 7.1% 5.4% 7.9% 1.% 9.9% 1.4% YoY 34.8% 14.% 39.1% -6.1% 53.6% 31.3% 25.5% 47.% 당기순이익 순이익률 6.3% 6.4% 6.% 4.6% 6.8% 7.8% 8.% 8.4% YoY 35.6% 25.8% 35.5% -4.4% 53.% 19.% 3.5% 47.9% 자료 : 한화투자증권리서치센터 6. 과거주가변동에대한이슈 코프라는 21 년말코스닥시장에상장되었으며, 상장이후오름세를보인이후에는약 2년여의기간동안공모가격을하회하는부진한흐름을나타냈다. 이는 212 년부터글로벌수요부진에따른폴리가격하락세로동사의제품판가역시약세를나타내면서예상보다부진한매출성장을보였기때문으로판단된다. 213 년하반기에는국내증시에 3D 프린터테마가불면서관련소재업체로분류되어주가가일시적으로급등하는양상을보였으나이후상승폭을대부분반납하였다. 214년들어서는실적호전에대한기대감이반영되면서주가가상승세를기록하였으나하반기들어서는기간조정양상을보이고있다. [ 그림 6] 코프라주가추이 연초실적기대감에따른상승이후하반기들어주가는기간조정양상기록중 ( 원 ) 16, 14, 12, 주가 수요부진에따른폴리가격하락세로상장이후주가는장기간부진한흐름 3D 프린터테마로인한단기급등이후상승폭을대부분반납 실적확대에따른주가상승이후올해하반기들어기간조정양상 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 증권전산, 한화투자증권리서치센터 Research Center 6

7 7. 수급상황 상반기양호한실적을기록하면서연초매도우위였던국내기관과외국인의매수세가꾸준히유입되었으며, 이에따라동사의주가역시상반기지속적으로상승하는흐름을나타냈다. 다만, 하반기들어서는뚜려한수급주체의움직임이나타나지않으면서주가역시기간조정양상을기록하고있다. 국내기관과외국인은올해들어각각 18억원, 5억원의매수우위를보이고있다. [ 그림 7] 코프라주가및수급 기관과외국인의동반매수세유입 ( 억원 ) 3 주가기관외국인개인 ( 원 ) 12, 2 11, 1 1, 9, -1 8, -2 7, -3 14/1 14/2 14/3 14/4 14/5 14/6 14/7 14/8 14/9 6, 자료 : 증권전산, 한화투자증권리서치센터 8. Valuation History 동사는상장기간이짧은만큼과거장기간의밸류에이션을살펴보는데는무리가있다. 다만, 상장이후기간동안의밸류에이션을살펴보면, 3D 프린터관련테마로이상급등했던 213년하반기를제외하고 P/E를기준으로최저 4배에서최대 12배사이의흐름을보이고있다. 현재동사의주가는 214년순이익기준 1.5배, 215 년순이익기준 7.1배에서거래되고있으며, 215 년을기점으로실적증가속도가더빨라진다는기대가가능하기때문에밸류에이션측면에서충분한메리트를보유하고있다고판단된다. [ 그림 8] 코프라 PER 밴드챠트 최저 4 배에서 12 배사이의흐름을나타냄 ( 원 ) 2, 14.배 18, 16, 12.배 14, 1.배 12, 8.배 1, 8, 6.배 6, 4.배 4, 2, 자료 : 증권전산, 한화투자증권리서치센터 Research Center 7

8 9. 자동차경량화관련중소형주 Valuation 비교 국내중소형주가운데자동차경량화와관련된비교가능종목을꼽으면엔지니어링플라스틱컴파운드사업을하고있는코프라와마찬가지로엔지니어링플라스틱컴파운드및중합사업을하고있는코오롱프라스틱, 그리고자동차향매출이높은비중을차지하고있는범용플라스틱생산업체현대EP를들수있다. 215년 P/E를기준으로업체평균멀티플은약 7.1배, P/B를기준으로는 1.2배를형성하고있다. 코프라의 215년 P/E와 P/B는각각 7.1배와 1.3배로업체평균과유사한수준을보이고있다. 다만, 코프라가미국공장증설과신규소재매출가시화를기반으로 215년이후성장성이더욱확대되는점을감안할필요가있다. 또한수익성측면에있어서도동종업체대비뚜렷하게높은영업이익률을기록하고있는점을고려할때, 주가역시유사업체대비프리미엄부여가가능하다고판단된다. 코프라코오롱플라스틱현대 EP 현재주가 ( 원 ) 11, 4,795 7,31 시가총액 ( 억원 ) 974 1,391 2,332 주가수익률 (%) 1M M M M P/E(x) 동종업체평균 E E P/B(x) E E 매출액성장률 (%) E E 영업이익성장률 (%) E E 순이익성장률 (%) 적전 (-14.47) E 3.5 흑전 (157.27) E 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 Research Center 8

9 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 서용희 ) 상기종목에대하여 214 년 9 월 25 일기준조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 214 년 9 월 25 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy 절대수익률 +15% 이상기대 Overweight 비중확대 Hold 절대수익률 -15%~+15% 기대 Neutral 중립 Sell 절대수익률 -15% 미만 Underweight 비중축소 Not Rated 투자의견없음 Research Center 9

디스플레이산업 [3 월상반월 ] LCD 패널가격동향 Witsview, 3월상반월 LCD패널가격발표 : 2월하반월대비 -0.3% 하락시장조사기관인 Witsview 가 3월상반월 LCD패널가격을발표하였다. TV, 모니터, 노트PC 용 LCD패널평균가격은지난 2월하반월대비

디스플레이산업 [3 월상반월 ] LCD 패널가격동향 Witsview, 3월상반월 LCD패널가격발표 : 2월하반월대비 -0.3% 하락시장조사기관인 Witsview 가 3월상반월 LCD패널가격을발표하였다. TV, 모니터, 노트PC 용 LCD패널평균가격은지난 2월하반월대비 -0.3% 로하락세를이어갔지만, 하락의폭은감소했다. TV패널중에서중국내수요비중이높은 32인치의가격은춘절이후의재고조정영향으로지속적으로하락하고있고,