조사보고서 헤지펀드운용전략활용방안

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1 조사보고서 헤지펀드운용전략활용방안

11 Ⅰ. 서론

12 2 조사보고서 Ⅱ. 헤지펀드의기초

13 요약 3 Ⅲ. 헤지펀드현황

14 4 조사보고서 Ⅳ. 헤지펀드운용전략활용 1. Long/Short Equity 전략

15 요약 5 2. Global Macro 운용전략

16 6 조사보고서 Managed Futures 운용전략

17 요약 7 Ⅴ. 헤지펀드성과분석 Ⅵ. 헤지펀드를포함한자산배분

18 8 조사보고서

19 요약 9

20 Ⅰ. 서론

21 서론 11

22 Ⅱ. 헤지펀드의기초 1)

23 헤지펀드의기초 13

24 14 조사보고서

25 헤지펀드의기초 헤지펀드운용구조

26 16 조사보고서

27 헤지펀드의기초 17 가. 발기인과투자자들 (sponsor and the investors)

28 18 조사보고서 나. 매니저또는운용회사 (manager or management company) 다. 투자자문사 (investment advisor) 라. 이사회 (Board of directors)

29 헤지펀드의기초 19 마. 펀드의사무관리회사 (fund administrator) 바. 증권수탁회사 (custodian) 사. 판매사 (distributors) 아. 주문집행브로커 (executing or clearing brokers)

30 20 조사보고서 자. 프라임브로커 (prime brokers)

31 헤지펀드의기초 21

32 22 조사보고서

33 헤지펀드의기초 23

34 24 조사보고서

35 헤지펀드의기초 25

36 26 조사보고서 조직구조 가. 병행구조및마스터 / 피더구조 (side-by-side and master / feeders)

37 헤지펀드의기초 27

38 28 조사보고서

39 헤지펀드의기초 29 나. 엄브렐러펀드 (umbrella funds)

40 30 조사보고서 다. 멀티클래스펀드 (multiclass / multiseries funds)

41 헤지펀드의기초 미국내헤지펀드의구조

42 32 조사보고서 가. 합자회사 (LPs, Limited partnership)

43 헤지펀드의기초 33 나. 유한책임회사 (LLCs, Limited liability companies) 다. 다른구조 (Other structures)

44 34 조사보고서 차익거래

45 헤지펀드의기초 35

46 36 조사보고서

47 헤지펀드의기초 신용매수 가. 신용거래의예 11)

48 38 조사보고서

49 헤지펀드의기초 대차거래

50 40 조사보고서 가. 주식대차기관

51 헤지펀드의기초 레버리지 가. 레버리지사용이유

52 42 조사보고서 나. 레버리지창출방법

53 헤지펀드의기초 43

54 44 조사보고서 다. 헤지펀드레버리지의제한

55 헤지펀드의기초 45 Margin Maintain Margin Loan Maintain Loan Margin Maintain Margin Margin Maintain TotalValue Margin Loan Margin Loan Leverage Margin Manitain

56 46 조사보고서

57 헤지펀드의기초 공매도

58 48 조사보고서

59 헤지펀드의기초 49 가. 한국의공매도현황

60 50 조사보고서

61 헤지펀드의기초 51 나. 미국시장에서공매의단순한예

62 52 조사보고서 자산 매도포지션시장가치 매도포지션시장가치 주가 매도포지션시장가치

63 헤지펀드의기초 53 다. 공매의위험

64 54 조사보고서 라. 공매잔량과공매잔량비율

65 헤지펀드의기초 55 마. 공매도와주가와의관계

66 56 조사보고서 바. 공매에관한규제

67 헤지펀드의기초 57

68 58 조사보고서

69 Ⅲ. 헤지펀드현황 16)

70 60 조사보고서 헤지펀드산업의자산규모변화및동향

71 헤지펀드현황 61

72 62 조사보고서 헤지펀드회사자산규모순위와동향 (2007~2008 년 )

73 헤지펀드현황 63

74 64 조사보고서

75 헤지펀드현황 헤지펀드수익률순위와동향 (2007~2008 년 )

76 66 조사보고서

77 헤지펀드현황 67 가. Paulson & Co.

78 68 조사보고서 나. Renaissance Technologies

79 헤지펀드현황 69

80 70 조사보고서 다. Macro & Managed Futures Strategy

81 헤지펀드현황 71

82 72 조사보고서 라. Credit Crunch - Paulson & Co.

83 헤지펀드현황 73 마. Emerging Market - Long / Short Equity 바. Credit Crunch Short Biased / Event Driven

84 74 조사보고서 대형헤지펀드청산동향 (2008 년 )

85 헤지펀드현황 75

86 Ⅳ. 헤지펀드운용전략활용 1. Long/Short Equity 운용전략 17) 가. Long / Short Equity 전략의개요

87 헤지펀드운용전략활용 77

88 78 조사보고서

89 헤지펀드운용전략활용 79 나. Long/Short Equity 전략의분류

90 80 조사보고서

91 헤지펀드운용전략활용 81

92 82 조사보고서

93 헤지펀드운용전략활용 83

94 84 조사보고서

95 헤지펀드운용전략활용 85

96 86 조사보고서

97 헤지펀드운용전략활용 87

98 88 조사보고서 다. Long/Short Equity 전략의포지션

99 헤지펀드운용전략활용 89

100 90 조사보고서

101 헤지펀드운용전략활용 91

102 92 조사보고서 라. Long/Short Equity 전략의익스포저

103 헤지펀드운용전략활용 93

104 94 조사보고서 Morgan Stanley Capital International World in USD Ideal Hedge Fund

105 헤지펀드운용전략활용 95 L S wi wi å - å i= 1 L S wi wi å + å i= 1 i= 1 i= 1

106 96 조사보고서 L S å + i=1 w b i i β

107 헤지펀드운용전략활용 97

108 98 조사보고서 마. Long/Short Equity 전략의적용

109 헤지펀드운용전략활용 99

110 100 조사보고서

111 헤지펀드운용전략활용 101 R = a + b R p m a b Rp R m a b a a a a

112 102 조사보고서 b b b b

113 헤지펀드운용전략활용 103

114 104 조사보고서

115 헤지펀드운용전략활용 105 A 주식 (Best Stock) 의가격 신뢰구간또는역사적스프레드유지구간 구간이탈 (A 매도, B 매수 ) 구간이탈 (A 매도, B 매수 ) B 주식 (Worst Stock) 의가격

116 106 조사보고서

117 헤지펀드운용전략활용 107

118 108 조사보고서

119 헤지펀드운용전략활용 109

120 110 조사보고서 b a S1 t = 2 a + bs t + e t ~ N(0,1) e t b a e t

121 헤지펀드운용전략활용 111 S1t = 2 a + bs t + e t ( b1+ (1/ b 2)) b =, 2 ( a1-a 2) a =, 2

122 112 조사보고서

123 헤지펀드운용전략활용 113

124 114 조사보고서 바. Long/Short Equity 전략의적용사례 (Case Study)

125 헤지펀드운용전략활용 115

126 116 조사보고서 Step 1. Long/Short Equity 포지션의구성 l Long Position : Dell l Short Position : Gateway l Position Amount : 100,000 Shares for each position l Exchange : S&P500 l Investment Period : ~ 투자기간설정근거 : Fundamental Analysis 및 Technical Analysis에기초로한시장전망 l Market Neutral Position : Applicable - Long/Short Position의한쪽에편이 (Bias) 되지않은포지션을가정 ( 금액기준동일포지션 ) l Beta Adjusted Factor : Non-applicable - 당시 IT 섹터특성상베타의의미가중요하지않은상황임을감안 l Background Strategy : Pairs Trading - Best Stock Dell 주식매수포지션과 Worst Stock Gateway 매도포지션을동시에취함 - Pairs Trading상두주식간의우월을가리기위해두종목간의관계에서상대적으로더나은주식과더나쁜주식을구분한, 절대적으로어느한기업이우수하다는것을의미하는것은아니며, 필요에따라바스켓 (Basket) 을구성할수도있으나, 여기서는제외 - 가격비율및성과분석이용이하도록 2001년 1월초에각각 100,000주에해당하는매수 / 매도포지션을단기간에취한후 1년여간포지션을유지하는것으로가정

127 헤지펀드운용전략활용 117 Step 2. Fundamental Analysis (P/E Ratio)

128 118 조사보고서 Step 3. Technical Analysis (Price Spread)

129 헤지펀드운용전략활용 119 Step 4. Quantitative Analysis (Regression 1) Step 4-1. Quantitative Analysis (Regression 2)

130 120 조사보고서 b a

131 헤지펀드운용전략활용 121 b a Step 5. Quantitative Analysis (Correlation)

132 122 조사보고서

133 헤지펀드운용전략활용 123 Step 6. Result Comparative Return (Performance Check)

134 124 조사보고서 사. Long/Short Equity 전략의성과분석및시사점

135 헤지펀드운용전략활용 125

136 126 조사보고서

137 헤지펀드운용전략활용 127

138 128 조사보고서

139 헤지펀드운용전략활용 129

140 130 조사보고서

141 헤지펀드운용전략활용 131

142 132 조사보고서

143 헤지펀드운용전략활용 133

144 134 조사보고서

145 헤지펀드운용전략활용 Global macro 운용전략 25) 가. 역사

146 136 조사보고서

147 헤지펀드운용전략활용 137 나. 전략의특징 Commodity Risk Currency Liquidity Equity Market Value(Style) Small Cap (Size) Emerging Markets Credit Event Risk Interest Rate (Duration) Short Volatility

148 138 조사보고서

149 헤지펀드운용전략활용 139 다. 글로벌매크로펀드의분류및세부전략

150 140 조사보고서

151 헤지펀드운용전략활용 141

152 142 조사보고서 라. 실제사례연구 28)

153 헤지펀드운용전략활용 143

154 144 조사보고서 그림 Ⅳ-6> 1992년 중 GBP/USD의 변화 < 주 : British pound/usd (1992년 9월 기준), Bloomberg L.P. 2) 이태리 리라화의 평가절하 (Discretionary Global Macro 전략) 년 이탈리아는 공공적자가 계속 확대되었고 무역적자, 이자율, 인플레 이션, 실업률 모두 높은 상태였으며, 높은 이자율은 이자상환 부담으로 다시 재정적자를 키우는 악순환이 반복되었다. 그러나 고정환율제도 때문에 높은 인플레이션과 높은 이자율에도 불구하고 금리 인하정책을 펴서 리라(Lira)화 를 평가절하 시킬 수가 없었다. 이탈리아의 이러한 불안정한 거시경제상황을 분석한 Soros는 Lira에 대해 공매도 전략을 취하였고, <그림 IV-7>에서 보듯이 1992년 9월 10일부터 16일 까지 이탈리아 Lira는 달러대비 14.2% 절하되어, 9월부터 10월 2달간 공매도 포지션으로 20억 달러의 수익을 얻었다. 1992

155 헤지펀드운용전략활용 145

156 146 조사보고서

157 헤지펀드운용전략활용 147

158 148 조사보고서

159 헤지펀드운용전략활용 149 마. 성과분석

160 150 조사보고서 Managed Futures 운용전략 29) 가. 역사 나. 특징

161 헤지펀드운용전략활용 151

162 152 조사보고서

163 헤지펀드운용전략활용 153 다. Managed Futures 전략의구분

164 154 조사보고서 라. Systematic Managed Futures 전략

165 헤지펀드운용전략활용 155

166 156 조사보고서

167 헤지펀드운용전략활용 157

168 158 조사보고서

169 헤지펀드운용전략활용 159 마. Discretionary Managed Futures

170 160 조사보고서 바. 성과분석

171 헤지펀드운용전략활용 161

172 Ⅴ. 헤지펀드성과분석 35) 1. 헤지펀드투자에내재된위험

173 헤지펀드분석방법 163

174 164 조사보고서 헤지펀드지수

175 헤지펀드분석방법 165 가. 자기선택편의, 생존편의

176 166 조사보고서

177 헤지펀드분석방법 167 나. CS/Tremont 지수

178 168 조사보고서 다. HFR 지수

179 헤지펀드분석방법 169

180 170 조사보고서 지수의통계적분석 가. 위험과수익

181 헤지펀드분석방법 171

182 172 조사보고서

183 헤지펀드분석방법 173 Geometric Standard Mean (%) Deviation (%) Skewness Kurtosis Maximum Decline (%) Composit Index Credit Suisse Tremont Hedge Fund USD Hennessee HF TR USD MSCI Hedge Fund Comp Asset Weighted TR MSCI HedgeFund Comp Equally Weighted TR Relative Value MSCI Hedge Fund Relative Value TR Credit Suisse Tremont Cnvtbl Arbtrg USD Hennessee HF Convertible Arbtrg TR USD Credit Suisse Tremont Fxd IncmArbtrg USD Hennessee HF Multiple Arbitrage TR USD Short Selling Credit Suisse Tremont Ddctd Shrt BiasUSD Hennessee HF Short Biased TR USD Emerging Market Credit Suisse Tremont Em Mkts USD Hennessee HF Emerging Markets TR USD Market Neutral Credit Suisse Tremont Eqt Mkt Neutrl USD Hennessee HF Market Neutral TR USD Event Driven Credit Suisse Tremont Event Driven USD Hennessee HF Event Driven TR USD Hennessee HF Distressed Only TR USD Hennessee HF Merger Arbitrage TR USD Hennessee HF Arbtrg/Event Driven TR USD Global Macro Credit Suisse Tremont Global Macro USD Hennessee HF Global/Macro TR USD Long/Short Equity Credit Suisse Tremont Long Shrt Eqt USD Hennessee HF Long/Short Equity TR USD Managed Futures Credit Suisse Tremont Mnaged Futures USD CISDM TradingAdvisor Qualfd Universe TR CISDM Fund/Pool Qualified Universe TR Equity S&P 500 TR MSCI World TR MSCI Emerging Mkts TR Bonds LB US Agg Bond TR USD LB Global Agg TR USD LB Global High Yield TR USD Commodity S&P GSCI TR

184 174 조사보고서 April September 2008 Return (AM) 16.0% 15.0% 14.0% Credit Suisse Tremont Global Macro USD 13.0% 12.0% 11.0% Credit Suisse Tremont Long Shrt Eqt USD Credit Suisse Tremont Event Driven USD S&P GSCI TR S&P 500 TR 10.0% Credit Suisse Tremont Hedge Fund USD Credit Suisse Tremont Eqt Mkt Neutrl USD 9.0% Credit Suisse Tremont Multi-Strategy USD Credit Suisse Tremont Em Mkts USD 8.0% MSCI Emerging Mkts TR Credit Suisse Tremont Cnvtbl Arbtrg USD MSCI World TR Suisse Tremont Mnaged Futures USD LB Global Agg TR USD Credit 7.0% 6.0% LB US Agg Bond TR USD 5.0% Credit Suisse Tremont Fxd IncmArbtrg USD 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Credit Suisse Tremont Ddctd Shrt BiasUSD -1.0% -2.0% 27.0% 3.0% 5.0% 7.0% 9.0% 11.0% 13.0% 15.0% 17.0% 19.0% 21.0% 23.0% 25.0% 1.0% Risk (STD) 나. 상관관계

185 헤지펀드분석방법 175

186 Apr 1995 Dec 1996 Dec 1997 Dec 1998 Dec 1999 Dec 2000 Dec 2001 Dec 2002 Dec 2003 Dec 2004 Dec 2005 Dec 조사보고서 MS MF LSE Comp GM FIA EV EMN EM DSB CA S&P MSCI World MSCI Em USBond Glb Bond GSCI Multi-Strategy(MS) Mnaged Futures(MF) Long Shrt Eqt(LSE) Composit Global Macro(GM) Fxd IncmArbtrg(FIA) Event Driven(EV) Eqt Mkt Neut기 (EMN) Em Mkts(EM) Ddctd Shrt Bias(DSB) Cnvtbl Arbtrg(CA) S&P 500 TR MSCI World TR MSCI Emerging Mkts TR LB US Agg Bond TR LB Global Agg TR S&P GSCI TR Correlation Values 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% Dec Sep Interval: 12

187 헤지펀드분석방법 Event Driven Em Mkts Long Shrt Eqt Hedge Fund Down Months Correlation 0.2 Fxd IncmArbtrg Multi-Strategy Eqt Mkt Neutrl 0 Cnvtbl Arbtrg Global 0 Macro Mnaged Futures Ddctd Shrt Bias Up Months Correlation Em Mkts Long Shrt Eqt Down Months Correlation Event Driven Global Macro 0 Eqt Mkt Neutrl Managed Futures Multi-Strategy Fxd IncmArbtrg Cnvtbl Arbtrg Ddctd Shrt Bias -0.3 Up Months Correlation

188 178 조사보고서 시장환경에따른헤지펀드성과 가 년미연준금리인상 나 년아시아금융위기

189 헤지펀드분석방법 179 다 년러시아부도위기 라. 2000, 2001 년인터넷버블

190 180 조사보고서 마 년주식시장하락 바. 2007, 2008 년글로벌신용위기

191 헤지펀드분석방법 181 미연준금리인상 ('94.2~4) 아시아금융위기 ('97.7~12) 러시아부도 ('98.8~10) 인터넷버블 ('00.4~'01.9) 911테러 ('01.9) 주식시장폭락 ('02.6~7) 신용위기 ('07.10~) Multi-Strategy Managed Futures Long Short Equity Hedge Fund Global Macro Fixed Income Arbitrage Event Driven Equity Market Neutral Emerging Market Dadicated Short Bias Convertible Arbitrage S&P MSCI world TR MSCI Emerging Market LB US Aggregate Bond TR LB Global Aggregate TR S&P GSCI TR

192 182 조사보고서 Convertible Arbitrage Number % -10.0% -6.0% -2.0% 4.0% Return Emerging Market Number % -16.0% -8.0% 0.0% 8.0% 18.0% Return Dedicated Short Bias Number % -4.0% 2.0% 8.0% 14.0% 24.0% Return Equity Market Neutral Number % 0.0% 2.0% 4.0% Return Event Driven Number % -8.0% -4.0% 0.0% 4.0% Return Fixed Income Arbitrage Number % -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% Return

193 헤지펀드분석방법 183 Global Macro Number % -6.0% 0.0% 6.0% 12.0% Return Long Short Equity Number % -6.0% 0.0% 6.0% 14.0% Return Managed Futures Number % -6.0% -2.0% 2.0% 6.0% 10.0% Return Multi-Strategy Number % -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% Return Credit Suisse Tremont Hedge Fund Index Number % -4.0% 0.0% 4.0% 10.0% Return

194 184 조사보고서 Convertible Arbitrage Ddctd Shrt Bias Emerging Market Equity Market Neutral Event Driven Fixed Income Arbitrage

195 헤지펀드분석방법 185 Global Macro Long Short Equity Managed Futures Multi-Strategy Credit Suisse Tremont Hedge Fund Index

196 Ⅵ. 헤지펀드자산배분 37) 1. 검토배경

197 헤지펀드자산배분 187

198 188 조사보고서 개별헤지펀드스타일분석 가. 스타일분석의의

199 헤지펀드자산배분 189 나. 스타일분석방법론

200 190 조사보고서 ε

201 헤지펀드자산배분 191 η

202 192 조사보고서

203 헤지펀드자산배분 193 다. 스타일식별절차

204 194 조사보고서

205 헤지펀드자산배분 195 성장 C g w g f j f i w v Cv 가치

206 196 조사보고서

207 헤지펀드자산배분 197 성장 C g w g f j f i x j x i w v C v 가치 다. 스타일분석활용예

208 198 조사보고서

209 헤지펀드자산배분 199

210 200 조사보고서

211 헤지펀드자산배분 201 마. 시사점

212 202 조사보고서

213 헤지펀드자산배분 203

214 204 조사보고서 스타일간자산배분 가. 스타일간자산배분의의

215 헤지펀드자산배분 205

216 206 조사보고서 나. 자산배분방법론

217 헤지펀드자산배분 207

218 208 조사보고서

219 헤지펀드자산배분 209 Σ ι

220 210 조사보고서 ln ln ln ln ln

221 헤지펀드자산배분 211 ln σ

222 212 조사보고서

223 헤지펀드자산배분 213 μ σ α

224 214 조사보고서 나. 스타일별수익률기초통계량

225 헤지펀드자산배분 215

226 216 조사보고서

227 헤지펀드자산배분 217 다. PGPO 활용예

228 218 조사보고서 α β γ δ α

229 헤지펀드자산배분 219

230 220 조사보고서

231 헤지펀드자산배분 221

232 222 조사보고서 라. MVaR 활용예

233 헤지펀드스타일분석 223

234 Ⅶ. 요약및시사점

235 요약및시사점 225

236 226 조사보고서

237 참고문헌

238 228 조사보고서

239 참고문헌 229

240

241

242 232

243 233

244 234

245 235

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252 242

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257 247

258 도서회원가입안내

259

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Total Return Swap

Total Return Swap Fixed Income Securities Derivatives Products KTBF / IRS / CRS / FX Swap Rate December 2005 Major Agenda I. I. Fixed Income Rate Trends II. Risk Exposure III. IRS / CRS / FX Swap IV. KTB Futures & Strategy