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1 Company Update (2637) 글로벌확장과플랫폼다변화 검은사막의기존매출이유지되는가운데글로벌시장확대로매출성장이예상됨. 17 년하반기부터모바일및콘솔로플랫폼다변화도예정되어있어성장이강화될전망 의 12 개월 forward P/E 는 13.6 배로, 모바일과콘솔로플랫폼확대를고려하면밸류에이션상승여력존재. BUY 투자의견과목표주가 14, 원제시 WHAT S THE STORY 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 14, 원 (17.6%) 현재주가 시가총액 119, 원 1.4 조원 Shares (float) 12,66, 주 (4.8%) 2 주최저 / 최고 98,9 원 /119, 원 6 일 - 평균거래대금 712 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 기업명 (%) n/a n/a n/a Kospi 지수대비 (%pts) n/a n/a n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY Not Rated n/a 목표주가 14, n/a n/a 17E EPS,8 n/a n/a 18E EPS 9,82 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates Target price Recommendation n/a n/a n/a BUY : / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 검은사막글로벌확장지속 : 의대표작인 MMORPG 검은사막은 13 년국내출시이후해외로시장을확대. 16 년북미 / 유럽에서출시되어큰흥행을거두고 17 년 1 월출시된대만에서도 1 위 PC 게임으로등극하며흥행을이어감. 17 년 7 월남미를시작으로연내동남아와중동, 중국진출이예정되어있어글로벌확장은지속될전망. 한국등기존출시지역에서도지속적인컨텐츠업데이트로매출이꾸준하게유지되고있어향후시장확대에따른매출성장이지속될전망. 검은사막 IP 모바일로재생산 : 검은사막 IP 를기반으로제작된모바일검은사막이연내출시될계획. 검은사막은국내에서도 PC 방트래픽순위 4 위에올랐었고현재도 위안에꾸준히드는인기 IP. 검은사막은국내보다해외에서인기가더높은데, 북미 / 유럽뿐아니라일본, 러시아, 대만등에서도인기 PC MMORPG 순위 1 위를기록. IP 의글로벌인지도와의개발력, 축적된컨텐츠를고려하면모바일버전의흥행가능성은상당히높다고판단됨. 콘솔시장진입기대감 : 검은사막은 MS 의최신콘솔인 Xbox One X 타이틀로도제작되어내년상반기에출시될예정. MS 는블루홀게임즈의배틀그라운드와의검은사막을 Xbox 용으로독점계약하고내년전략타이틀로마케팅할계획. MMORPG 가콘솔시장의메인장르는아니나, 파이널판타지시리즈나네버윈터등콘솔에서상당한인기를끌었던타이틀도존재. 콘솔게임의주요시장인북미, 일본지역에서검은사막의인기와 MS 의마케팅지원등을감안하면유의미한플랫폼확대효과를기대할수있을전망. 싱글 IP 디스카운트플랫폼다변화로극복 : 의 12 개월 forward P/E 는 13.6 배로글로벌게임업종평균대비낮음. 시장에서는단일게임의존도가높은모바일게임회사에밸류에이션디스카운트를적용하나, 의경우모바일과콘솔등플랫폼확대를진행하고있어밸류에이션디스카운트는부당하다고판단됨. PC 검은사막의시장확대와플랫폼확장에의한높은성장성을감안하여 BUY 투자의견과목표주가 14, 원 (12 개월 Forward EPS 에목표 P/E 1. 배적용 ) 을제시하며커버리지를개시. SUMMARY FINANCIAL DATA E 19E 매출액 순이익 EPS (adj) ( 원 ) 1,976,8 9,82 1,419 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) n/a P/B ( 배 ) n/a EV/EBITDA ( 배 ) n/a Dividend yield (%).... 참고 : 회계연도기준 자료 : 삼성증권추정

2 검은사막지역별매출추이 Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 컨텐츠업데이트로기존서비스지역매출장기화 1 년 7 월서버통합및그랜드오픈 1 년 9 월신규캐릭터추가 16 년 3 월 신규컨텐츠추가 16 년 7 월신규지역추가 14 년 12 월 1 년 6 월 1 년 12 월 16 년 6 월 16 년 12 월 국내러시아북미 / 유럽일본대만 한국 일본 ; 대만제외나머지국가는순매출기준 자료 :, 삼성증권 참고 : 매출추이 자료 :, 삼성증권 글로벌시장에서더욱인기높은검은사막 IP 국가 출시일 성과 한국 14년12월 OBT시가입자 1만명, 17년7월기준 14위 일본 1년월 1,16년베스트게임수상, 17년7월 PC게임인기 1위 러시아 1년월 1년최우수 MMORPG, 16년 개웹진인기 1위 북미 / 유럽 16년3월 MMORPG 2년연속 1위 대만 17년1월온라인게임 6개월연속 1위, 17년6월기준 1위 자료 :, 삼성증권 글로벌지역확장지속 자료 : PC 게임 IP 활용모바일 MMO 성공사례 게임 IP 비고 리니지 M 리니지 2 레볼루션 리니지 MU 오리진 MU 리니지 2 첫날매출 9억원, 최고일매출 1억원, 출시 7시간만에 ios 매출 1등, 국내양대마켓매출 1등유지첫날매출 76억원, 최고매출 116 억원, 국내양대마켓 6개월간 1등달성, 아시아 11개국진출하여출시 8일만에 6개국양대마켓매출 1위달성. 출시 23일만에안드로이드매출 1위, 2년간매출 위권유지. 열혈전기미르의전설 2 출시첫날매출 6 위, 사전예약자 만명 전민기적 MU 전투바검령블레이드앤소울 열혈강호 열혈강호 자료 : 각사, 언론자료, 삼성증권 출시 12일만에 ios매출 1위, 안드로이드버전 13시간만에매출 46억원. 출시직후다운로드건수 ios1위, 최고매출 ios위출시 3달만에매출 7억원달성, 누적가입자수 7만명및동접자 9만명돌파. MMORPG 대세시장 순위게임개발사장르 1 리니지 M 엔씨소프트 MMORPG 2 리니지 2 레볼루션넷마블게임즈 MMORPG 3 모두의마블넷마블게임즈보드게임 4 권력 Efun Company MMORPG 소녀전선 Longcheng Ltd. RPG 6 FIFA Online 3M 넥슨스포츠 7 음양사 NetEase RPG 8 리니지 M (12) 엔씨소프트 MMORPG 9 세븐나이츠넷마블게임즈 RPG 다크어벤저넥슨 RPG 참고 : 9 월 일구글플레이매출기준자료 : 구글플레이, 삼성증권 삼성증권 2

3 글로벌콘솔시장규모전망 ( 십억달러 ) (%) 성장하는디지털콘솔시장 ( 십억달러 ) E 18E 16 17E 18E 19E E 21E 22E 시장규모 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 유료다운로드 콘텐츠구매 자료 : 16 대한민국게임백서, 삼성증권 자료 : SuperData Research, 삼성증권 역대 MMORPG 콘솔흥행사례 게임 출시년도플랫폼퍼블리셔 판매수량 ( 개 ) Phantasy Star Portable PSP Sega 9, EverQuest Online Adventures 3 PS2 Sony 4, Final Fantasy VII 1997 PS2 Sony 9,7, DC Universe Online 11 PS3 Sony, The Elder Scrolls V: Skynim 11 X36 Bethesda 8,87, 자료 : VGchartz, 삼성증권 글로벌디지털콘솔타이틀별매출순위 순위 게임명 장르 매출액 ( 백만달러 ) 1 Grand Theft Auto V TPS Call of Duty: Advanced Warfare FPS Destiny FPS Dying Light FPS 12 Battlefield 4 FPS Resident Evil HD Remastered 액션.8 7 Minecraft RPG.3 8 Call of Duty: Ghosts FPS Madden NFL1 스포츠 6.1 Call of Duty: Black Ops II FPS 3. 참고 : 1년 1월까지매출기준자료 : SuperData Research, 삼성증권 검은사막 PC 지역별매출추정 Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 한국북미 / 유럽일본대만중국남미기타 자료 :, 삼성증권추정 검은사막모바일지역별매출추정 2 1 4Q17E 2Q18E 4Q18E 2Q19E 4Q19E 한국중국글로벌참고 : 12월결산법인회계연도기준자료 :, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 검은사막콘솔매출추정 플랫폼별매출추정 Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 1Q18E 3Q18E 1Q19E 3Q19E 검은사막 PC 검은사막모바일검은사막콘솔 자료 :, 삼성증권추정 자료 :, 삼성증권추정 E3 에서 Xbox 핵심타이틀로공개된검은사막 매출및영업이익전망 (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 자료 :, 삼성증권추정 글로벌게임업체 P/E 밸류에이션 ( 배 ) 17E 18E 12M forward Netmarble Games NCsoft NHN Entertainment Webzen Activision Blizzard EA Netease 평균 할인률 2% 2% 2% 목표 P/E 참고 : 17년 9월 22일종가기준자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 밸류에이션 적정기업가치 (A=axb) 1,76 12개월 forward 지배주주순이익 (a) 114 목표 P/E ( 배, b) * 1. 보통주유통주식수 ( 백만주 ) 13.1 적정주가 ( 원 ) 13,18 목표주가 ( 원 ) 14, 현재주가 ( 원 ) 119, 상승여력 (%) 17.6 참고 : 17년 9월 22일종가기준 ;* 글로벌게임업체평균에 2% 디스카운트적용 자료 : 삼성증권추정 수익추정 E 18E 19E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 검은사막 PC 검은사막모바일 검은사막콘솔 기타 영업비용 인건비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS ( 원 )* 836 3,214 6,699 14,278 13,96 1, ,3 1,63 1,694 1,939 2,4 3, 4,24 4,149 이익률 (%) 영업이익률 세전이익률 n/a 순이익률 n/a 지배주주순이익률 n/a 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 ; 12 월결산법인회계연도기준자료 :, 삼성증권추정 삼성증권

6 포괄손익계산서 회계연도기준 ( 억원 ) E 19E E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %)..... 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 () (1) () 1 4 금융수익 금융비용 지분법손익 () 2 기타 () () 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1,976 4,94 9,722 1,314 13,421 EPS ( 연결기준 ) 1,976 4,94 9,722 1,314 13,421 수정 EPS ( 원 )* 1,976,8 9,82 1,419 13, 재무상태표 회계연도기준 ( 억원 ) E 19E E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 순부채 (39) (68) (19) (341) (4) 현금흐름표 회계연도기준 ( 억원 ) E 19E E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 () (11) (22) (2) 1 투자활동에서의현금흐름 (1) (27) (6) (7) (8) 유형자산증감 (1) (2) (2) (2) (2) 장단기금융자산의증감 () (22) (4) (4) () 기타 () (3) (1) (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 (3) 차입금의증가 ( 감소 ) 1 자본금의증가 ( 감소 ) 8 배당금 기타 (12) 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 기업명, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 회계연도기준 E 19E E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (9.6) 순이익 (12.4) 수정 EPS** (12.3) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,976 4,94 9,722 1,314 13,421 EPS ( 연결기준 ) 1,976 4,94 9,722 1,314 13,421 수정 EPS** 1,976,8 9,82 1,419 13, BPS 3,87 7,61 17,16 33,638 48,7 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** n/a P/B*** n/a EV/EBITDA n/a 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) n/a 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) (82.) (86.7) (82.4) (9.4) (93.4) 이자보상배율 ( 배 ) , ,3.6 19,32.7 삼성증권 6

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 14, 1,, 8, 6, 4,, 1년 9월 16년 3월 16년 9월 17년 3월 17년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 17/9/2 투자의견 BUY TP ( 원 ) 14, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대 or 최소 ) 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 17 년 6 월 일기준 매수 (81.%) 중립 (18.%) 매도 (%) 삼성증권 7