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1 조선 ( 드릴십 ) Equity Research Industry Analysis , Indepth-Report, 11-5 비중확대 ( 유지 ) Analyst 이지훈 sa75you@sk.com 시장은최대호황, 과실은골고루 211 년드릴십시장은사상최대의호황 211 년드릴십발주는사상최고치를경신할것으로예상된다. 이미현대중공업이 4 척의확정계약을비롯해옵션계약포함 7 척, 대우조선해양이 3 척 (LOI 2 척포함 ) 을금년 1~2 월에수주하였고, 삼성중공업은보유하고있던 7 척의옵션계약에대해조만간본계약을체결할것으로알려지고있다. 이에따라연간으로최대 25 척의발주가가능할전망이다. 심해유전개발활성화, 유가상승, 교체수요가시장확대를견인드릴십의수요증가는심해유전개발활성화, 유가상승, 드릴십의생산성향상등에기인한다. 특히심해에대한원유개발이활발해지면서드릴십수요증가에주된원동력이되고있다. 교체수요도수요증가를촉진하고있다. 내용연수를감안할때 1971~1987 년에인도된드릴십이교체대상이다. 기발주된것을제외하면향후교체가예상되는드릴십은총 12 척으로추정된다. 시장확대는국내업체들에게수혜, 그혜택은골고루드릴십시장의성장은국내업체들에게수혜가집중될것으로예상된다. 드릴십건조에있어한국을대적할만한국가가현재로서는없기때문이다. 28~213 년인도및인도예정인 61 척중에서국내업체가단 1 척을제외한 6 척을수주한것이이를대변하고있다. 그러나드릴십시장을이끌었던삼성중공업의주도력도상당부분감소될것으로예상된다. 최근현대중공업과대우조선해양의수주소식에서보듯경쟁업체의선전이두드러지게나타나고있기때문이다. 성장엔진이다양한현대중공업을업종내탑픽으로제시대형해운업체의컨테이너발주가상반기에예정되어있지만전반적으로볼때상선부문의성장둔화는당분간불가피해보인다. 결국비조선분야를통한성장전략이국내조선업체의화두이다. 삼성중공업과대우조선해양은해양플랜트라는단일엔진을, 현대중공업은성장엔진이해양플랜트뿐만아니라전기전자, 발전플랜트등여러개를보유한것이경쟁사와차별화된다. 현대중공업을업종내탑픽으로제시하고투자의견적극매수, 목표주가 62, 원을유지한다. 삼성중공업은투자의견중립으로신규편입하고목표주가는 38, 원을제시한다. 드릴십신규발주추이 ( 척 ) 3 드릴십신규발주 E 212E 213E 자료 : Rigzone, SK 증권추정

2 Contents Analyst 이지훈 / Contents 해양시추설비의종류 년드릴십발주는최대호황 4 심해유전개발의활성화 교체수요도발주증가를촉진 국내업체의시장주도권여전 7 과실은골고루 업종탑픽은현대중공업, 성장엔진이강하다 9 - 종목분석, 삼성중공업 : 중립 ( 신규편입 ), 목표주가 38, 원 1 Compliance Notice 작성자 ( 이지훈 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 211 년 2 월 16 일 17 시 53 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 2

3 해양시추설비의종류 해양시추설비시장규모는연간 2 조원내외, 국내업체는드릴십에강점을지님 해양시추설비시장규모는연간 2 조원 (25~29 년평균 ) 내외를형성하고있다. 대표적설비로는잭업, 드릴십, 반잠수식설비가있으며심해유전개발이활발해짐에따라드릴십과반잠수식의비중이증가하고있다. 그밖에플랫폼리그, 드릴바지, 인랜드바지, 텐더등의설비가있다. 국내업체는드릴십에강점을지니고있으며싱가포르는반잠수식과잭업의시장점유율이높다. 국가별시장규모는한국 : 싱가포르 : 중국이각각 47%, 28%, 11% 를점하고있다. 선대 ( 건조중인설비포함 ) 는잭업 533 척, 플랫폼리그 25 척, 반잠수식 222 척, 드릴십이 98 척이있다. 자료 : Rigzone, SK 증권 3

4 산업분석 Analyst 이지훈 / 년드릴십발주는최대호황 211 년드릴십발주는사상최고치기록경신예상 211 년드릴십발주는사상최고치를경신할것으로예상된다. 이미현대중공업이 4 척의확정계약을비롯해옵션계약포함 7 척, 대우조선해양이 3 척 (LOI 2 척포함 ) 을금년 1~2 월에수주하였고, 삼성중공업은보유하고있던 7 척의옵션계약에대해조만간본계약을체결할것으로알려지고있다. 이에따라연간으로최대 25 척의발주가가능할전망이다. 과거최대발주는 28 년에있었던 19 척이다. 유가상승, 심해유전개발등추세적인수요증가이외에교체수요, 금융위기와글로벌경기침체로지연된발주재개가맞물리면서드릴십시장이최대호황기를맞고있다. 향후 3~4 년간은발주척수는다소감소하지만안정적인발주가이어질것으로전망된다. 드릴십신규발주추이 ( 척 ) 3 드릴십신규발주 E 212E 213E 자료 : Rigzone, SK 증권추정 2 년대중반부터드릴십수요급증양상 드릴십의인도척수는최근들어급격히증가하고있다 년인도된 Deepwater Navigator( Transocean 발주, Mitsui 조선건조, 북아메리카에서시추 ) 를시작으로 213 년인도예정분까지발주된드릴십은총 98 척이다. 기간별로보면 1971 년에서 1987 년까지인도된드릴십이 21 척, 1998~21 년까지가 16 척, 28~213 년까지가 61 척이다. 28~213 년까지 5 년간인도및인도예정분이과거 3 년이상인도된척수를상회하고있다. 전세계드릴십인도척수 7 인도척수 ~1987 년 1998~21 년 28~213 년 자료 : Rigzone, SK 증권정리 4

5 심해유전개발의활성화 심해유전개발활성화가드릴십의수요증가를견인 드릴십의수요증가는심해유전개발활성화, 유가상승, 드릴십의생산성향상등에기인한다. 특히심해에대한원유개발이활발해지면서드릴십수요증가에주된원동력이되고있다. 1971~1987 년에인도된드릴십의평균작업수심은 4,575 feet 에서 28~213 년에인도된선박은 1,928 feet 로늘어나게되고드릴링의평균깊이도 22,95 feet 에서 37,76 feet 로증가하였다. 기술개발및성능향상도드릴십의선호도를높이고있다. 고정식이나반잠수식에비해작업가능일수가적은단점도상당부분개선되고있다. 수심및시추깊이추이 4, (feet) 수심 드릴링깊이 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1971~1987 년 1998~21 년 28~213 년 자료 : Rigzone, SK 증권정리 드릴십의용선율은 78.3% 에달해 용선율도시추설비중에서드릴십이가장높다. 선복량대비용선율은 78.3% 에이른다. 반잠수식이 75.5% 로그뒤를잇고고정식설비인잭업은 6% 에그치고있다. 부유식이고정식에비해용선율이높은것은심해에대한개발수요가증가하고있기때문이다. 선복량대비수주잔고의비율은드릴십 63.3%, 반잠수식 11.%, 잭업 9.7% 이다. 최근들어드릴십의신규발주가급증하면서생긴현상으로풀이된다. 참고로일일평균용선료는드릴십 45.5 만달러, 반잠수식 4.7 만달러, 잭업이 1 만달러내외를기록하고있다. 시추설비의용선율 ( 단위 : 척 ) 리그종류 용선계약리그수 선복량 용선율 전체선복량 ( 건조중선박포함 ) Jackup % 533 Platform rig % 25 Semisubmersible % 222 Drillship % 98 Inland Barge % 76 Drill Barge % 48 Tender % 35 자료 : Rigzone, SK 증권정리 5

6 산업분석 Analyst 이지훈 / 교체수요도발주증가를촉진 교체수요도발주증가를촉진 교체수요도발주증가를촉진하고있다. 내용연수를감안할때 1971~1987 년에인도된드릴십이교체대상이다. 대상이되는 21 척중 4 척은최근몇년사이에이미발주가완료되었다. 211 년에도 5 척이발주되었는데현대중공업이노블드릴십에서수주한 4 척 ( 옵션 2 척포함 ), 다이아몬드오프쇼에서수주한 1 척이있다. 기발주된것을제외하면향후교체가예상되는드릴십은총 12 척으로추정된다. 드릴십교체수요현황 Name Owner Operation Status Operator Region Built by Delivery Year Deepwater Navigator Transocean Ltd. Modification N. America - US GOM Mitsui(Japan) 1971 Discoverer 534 Transocean Ltd. Ready Stacked Asia - SouthEast Mitsui(Japan) 1975 Discoverer Seven Seas Transocean Ltd. Drilling ONGC (NOC) Asia - South Mitsui(Japan) 1976 SC Lancer Schahin Drilling Petrobras (NOC) S. America - Brazil Scott Lithgow(Scotland) 1977 Noble Duchess Noble Drilling Ready Stacked Africa - West Taiwan Shipbuilding(Taiwan) 1975 Noble Discoverer Noble Drilling Drilling Shell Australia Avondale(USA) 1976 Ocean Clipper Diamond Offshore Drilling Petrobras (NOC) S. America - Brazil Mitsubishi(Japan) 1977 Noble Roger Eason Noble Drilling Drilling Petrobras (NOC) S. America - Brazil Mitsubishi(Japan) 1977 Noble Phoenix Noble Drilling Drilling Shell Asia - SouthEast Scott Lithgow(Scotland) 1979 Jasper Explorer Jasper Explorer Pte Ltd. Ready Stacked Asia - SouthEast The NETheRLANDS(Netherland) 1973 Aban Ice Aban Offshore Drilling ONGC (NOC) Asia - South Hapag Lloyd(Germany) 1975 Aban Abraham Aban Offshore Inspection S. America - Brazil The NETheRLANDS(Netherland) 1976 Neptune Discoverer PetroSaudi International Drilling PDVSA (NOC) S. America - Venezuela Mitsui(Japan) 1977 Noble Leo Segerius Noble Drilling Modification Petrobras (NOC) S. America - Brazil Hyundai 1981 D/S Deep Venture ArcticMorNefteGazRazvedka Ready Stacked Africa - West Rauma Repola Oy(Finland) 1981 Noble Muravlenko Noble Drilling Drilling Petrobras (NOC) S. America - Brazil Rauma Repola Oy(Finland) 1982 Energy Searcher Northern Offshore Ltd Ready Stacked Asia - SouthEast HongKong United(hong kong) 1982 Songa Saturn PetroSaudi International Drilling PDVSA (NOC) S. America - Venezuela Levingston(Singapore) 1983 Peregrine I MMEER Drilling Petrobras (NOC) S. America - Brazil Rauma Repola Oy(Finland) 1983 Sagar Vijay ONGC (NOC) Drilling ONGC (NOC) Asia - South Hitachi Zosen(Japan) 1985 Sagar Bhushan ONGC (NOC) Drilling ONGC (NOC) Asia - South Hindustan(India) 1987 자료 : Rigzone, SK 증권정리 주 : Owner 부분의검은색은 21 년이전발주, 파란색은 211 년발주, 빨간색은향후발주예정 6

7 국내업체의드릴십시장주도권여전 28~213 년인도및인도예정 61 척중에서 6 척을국내업체가수주 드릴십시장의성장은국내업체들에게수혜가집중될것으로예상된다. 드릴십건조에있어한국을대적할만한국가가현재로서는없기때문이다. 28~213 년인도및인도예정인 61 척중에서국내업체가단 1 척을제외한 6 척을수주한것이이를대변하고있다. 참고로 1971~1987 년에는일본및유럽업체가, 1998~21 년에는국내및일부유럽국가가건조를주도하였다. 국가별드릴십인도추이 ( 척 ) 한국일본유럽기타 1971~1987 년 1998~21 년 28~213 년 자료 : Rigzone, SK 증권정리 업체별드릴십인도추이 ( 척 ) 12 삼성중공업대우조선해양현대중공업기타 E 212E 213E 자료 : Rigzone, SK 증권정리 7

8 산업분석 Analyst 이지훈 / 드릴십의혜택은골고루 삼성중공업의주도력약화예상 그동안드릴십분야를이끌었던삼성중공업의주도력도상당부분감소될것으로예상된다. 최근현대중공업과대우조선해양의수주소식에서보듯경쟁업체의선전이두드러지게나타나고있다. 상선부문의성장정체가불가피한만큼상선건조와유사한 ( 현대중공업은조선부문에서드릴십수주를인식 ) 드릴십의경쟁구도는한층더격화될것으로보인다. 기술경쟁력은국내 3 사가큰차이가없는수준까지되었으며가격경쟁력이수주의중요한요인이되고있다. 시추장비임대시장에서세계시장점유율 1 위를기록하는미국의트랜스오션의과거수주처를보면삼성중공업과유럽업체의강세에서최근에는대우조선해양의선전이눈에띄는점이다. 트랜스오션의선대내역 Name Operation Status Operator Region Built by Delivery Year Deepwater Navigator Modification N. America - US GOM Mitsui(Japan) 1971 Discoverer 534 Ready Stacked Asia - SouthEast Mitsui(Japan) 1975 Discoverer Seven Seas Drilling ONGC (NOC) Asia - South Mitsui(Japan) 1976 GSF Explorer Drilling Marathon Asia - SouthEast Sunship/Atlantic Marine 1998 Discoverer Enterprise Waiting on Loc BP N. America - US GOM Astano(Spain) 1999 Deepwater Expedition Drilling Petronas (NOC) Asia - SouthEast Keppel Fels(Singapore) 1999 Deepwater Frontier Drilling Reliance Industries Asia - SouthEast Samsung 1999 Deepwater Millennium Drilling Tullow Africa - West Samsung 1999 Discoverer Spirit Workover Anadarko N. America - US GOM Astano(Spain) 2 GSF CR Luigs Drilling BHP Billiton N. America - US GOM Harland & Wolf(Ireland) 2 GSF Jack Ryan Drilling Total Africa - West Harland & Wolf(Ireland) 2 Deepwater Discovery Drilling Devon Energy S. America - Brazil Samsung 2 Discoverer Deep Seas Waiting on Loc Chevron N. America - US GOM Astano(Spain) 21 Discoverer Americas Drilling Statoil Mediterranean Daewoo Shipbuilding 29 Discoverer Clear Leader Drilling Chevron N. America - US GOM Daewoo Shipbuilding 29 Discoverer Inspiration Waiting on Loc Chevron N. America - US GOM Daewoo Shipbuilding 29 Petrobras 1 Drilling Petrobras (NOC) Africa - West Samsung 29 Discoverer India Drilling Reliance Industries Asia - South Daewoo Shipbuilding 21 Discoverer Luanda Drilling BP Africa - West Daewoo Shipbuilding 21 Deepwater Champion Enroute Black Sea Hyundai 21 자료 : Rigzone, SK 증권정리 8

9 업종탑픽은현대중공업, 성장엔진이강하다 비조선분야를통한성장전략이국내조선업체의화두 업종내탑픽은현대중공업, 투자의견적극매수, 목표주가 62, 원유지 대형해운업체의컨테이너발주가상반기에예정되어있지만전반적으로볼때상선부문의성장둔화는당분간불가피해보인다. 결국비조선분야를통한성장전략이국내조선업체의화두이다. 삼성중공업과대우조선해양은해양플랜트를통해그것을극복하고현대중공업은해양플랜트뿐만아니라전기전자, 플랜트등다양한분야를통해해법을찾고있는것이다. 드릴십은 FPSO 와더불어국내업체에게는해양플랜트의핵심이다. 수주환경도우호적이다. 그러나그과실은하나의업체에게집중되는것이아니라대형 3 사가고른혜택을받는것이과거와다른점이다. 따라서드릴십의강점으로삼성중공업이누리던주가프리미엄의감소는불가피해보인다. 삼성중공업, 대우조선해양의금년수주목표치는각각 12 억달러, 13 억달러이다. 해양플랜트의호황을반영하면무리한수치는아니다. 상회할가능성도충분히있다. 그러나조선업황의최대호황기였던 27 년과비교해보면 6~7% 수준에그친다. 반면현대중공업의목표치는 266 억달러로역사상최고치인 28 년의 27 억달러에근접한수준이다. 성장엔진이해양플랜트뿐만아니라전기전자, 발전플랜트등여러개를보유한것이경쟁사와차별화된다. 현대중공업을업종내탑픽으로제시하고투자의견적극매수, 목표주가 62, 원을유지한다. 현대중공업신규수주추이 3, 조선해양엔진기계플랜트전기전자건설장비 25, 2, 15, 1, 5, E 삼성중공업신규수주추이 25, ( 백만달러 ) 상선 해양 2, 15, 1, 5, E 대우조선해양신규수주추이 25, ( 백만달러 ) 상선 해양 2, 15, 1, 5, E 자료 : 각사, SK 증권 9

10 Equity Research Corporate Analysis , Indepth-Report, 11-5 삼성중공업 (114) 중립 ( 신규편입 ) T.P 38, 원 ( 신규편입 ) Analyst 이지훈 sa75you@sk.com 분배로인한주가프리미엄감소 투자의견중립, 목표주가 38, 원투자의견중립을제시하고목표주가 38, 원에신규편입한다. 해양플랜트업황의호조에도불구하고중립을제시하는이유는 1) 경쟁업체의추격으로드릴십분야에서과거와같은독주체제를누리기가힘들어졌고 2) 이에따른주가프리미엄감소로밸류에이션매력이저하되었기때문이다. 211 년주당순자산에목표 PBR 2.1 배를적용해목표주가를산출하였다. Company Data 자본금 11,55 억원 발행주식수 23,99 만주 자사주 1,465 만주 액면가 5, 원 시가총액 84,847 억원 주요주주 삼성전자 17.61% 삼성생명 3.38% 외국인지분률 29.4% 배당수익률 1.4% Stock Data 주가 (11/2/15) 36,75 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 45,3 원 52주최저가 21,25 원 6일평균거래대금 786 억원 211 년드릴십시장은사상최대의호황국면, 과실은골고루 211 년드릴십시장은사상최대의호황을맞이할것으로예상된다. 연간으로 2 척이상의발주는무난할것으로보인다. 심해유전의개발, 유가상승, 교체수요증가등이맞물려있기때문이다. 과거최대발주는 28 년에있었던 19 척이었다. 그러나그과실은국내대형 3 사가고르게누릴전망이다. 그이유는적극적인경쟁사의수주, 오픈시장의확대가능성, 기술력의차이가크게없다는것이다. 수주회복세지속수주회복세는이어지고있다. 해양부문의수주증가에힘입어 211 년신규수주는 12 억달러를상회할것으로예상된다. 상선부문 4 억달러, 해양플랜트는 8 억달러를넘어설것으로전망된다. 해양부문은드릴십이수주증가를주도하는가운데 ( 옵션계약 7 척보유 ) BP 관련 Oil FPSO 1 척, Shell 관련 LNG FPSO 탑사이드계약이금년안에성사될것으로예상된다. 211 년외형은전년과비슷, 수익성은소폭감소 211 년매출액은 13 조 323 억원으로전년과비슷하고영업이익은 8.8% 감소한 9,917 억원이예상된다. 선가하락분의일부매출반영에도불구하고외형변동이없는것은원가투입량이증가하기때문이다. 선가하락과후판가격상승으로수익성은소폭하락할것으로예상된다. 주가및상대수익률 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 삼성중공업 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 % % 6개월 41.62% 23.1% 12개월 5.61% 19.38% 영업실적및투자지표 구분 단위 E 211E 212E 매출액 억원 85,191 16,645 13,949 13,539 13, ,913 yoy % 영업이익 억원 4,3 7,553 7,936 9,971 9,98 8,71 yoy % EBITDA 억원 6,163 9,946 1,749 12,928 11,99 1,789 세전이익 억원 6,585 8,423 8,548 11,857 9,841 9,152 순이익 억원 4,854 6,273 6,699 9,28 7,873 7,321 EPS 원 2,11 2,716 2,9 3,986 3,48 3,17 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -24,638-23,318 16,927 22,581 18,234 14,381 부채비율 % , 자료 : SK 증권

11 삼성중공업 (114) 투자의견중립, 목표주가 38, 원에신규편입 투자의견중립을제시하고목표주가 38, 원에신규편입한다. 해양플랜트업황의호조에도불구하고중립을제시하는이유는 1) 경쟁업체의추격으로드릴십분야에서과거와같은독주체제를누리기가힘들어졌고 2) 이에따른주가프리미엄감소로밸류에이션매력이저하되었기때문이다. 211 년주당순자산에목표 PBR 2.1 배를적용해목표주가를산출하였다. 밸류에이션 BPS 18,393 목표PBR 2.1배 ROE 19.4% 자기자본비용 1.3% 무위험이자율 3.9% 리스크프리미엄 5.6% 베타 1.2 적정주가 ( 원 ) 37,96 자료 : SK 증권, 목표 PBR 은산출 PBR 에서 1% 할증적용 211 년드릴십시장은사상최대의호황, 과실은대형 3 사가공유 211 년드릴십시장은사상최대의호황을맞이할것으로예상된다. 연간으로 2 척이상의발주는무난할것으로보인다. 심해유전의개발, 유가상승, 교체수요증가등이맞물려있기때문이다. 과거최대발주는 28 년에있었던 19 척이었다. 그러나그과실은국내대형 3 사가고르게누릴전망이다. 그이유는 1) 경쟁사의수주가적극적이다. 상선부문의성장둔화를드릴십을통해타계하려는움직임이강하게나타나고있다. 과거드릴십수주에소극적이었던현대중공업은 1 월에만 4 척을수주하였고옵션계약 3 척도조만간본계약체결가능성이높다. 대우조선해양도 2 척의 LOI 를포함하면 3 척을수주하였다. 2) 오픈시장의확대가능성이다. 가격과납기를고려할때선사나브로커입장에서보면발주처를다양화하려는니즈가발생한다. 시추장비임대시장에서세계시장점유율 1 위를기록하는미국의트랜스오션의과거수주처를보면삼성중공업과유럽업체의강세에서최근에는대우조선해양의선전이눈에띄는점이다. 3) 기술력의차이가크게없다는것이다. 건조능력의숙달정도와효율성의차이는있겠지만자체기술력의차이는크지않다는것이업계의중론이다. 트랜스오션의선대내역 Name Built by Delivery Year Name Built by Delivery Year Deepwater Navigator Mitsui(Japan) 1971 GSF Jack Ryan Harland & Wolf(Ireland) 2 Discoverer 534 Mitsui(Japan) 1975 Deepwater Discovery Samsung 2 Discoverer Seven Seas Mitsui(Japan) 1976 Discoverer Deep Seas Astano(Spain) 21 GSF Explorer Sunship/Atlantic Marine 1998 Discoverer Americas Daewoo Shipbuilding 29 Discoverer Enterprise Astano(Spain) 1999 Discoverer Clear Leader Daewoo Shipbuilding 29 Deepwater Expedition Keppel Fels(Singapore) 1999 Discoverer Inspiration Daewoo Shipbuilding 29 Deepwater Frontier Samsung 1999 Petrobras 1 Samsung 29 Deepwater Millennium Samsung 1999 Discoverer India Daewoo Shipbuilding 21 Discoverer Spirit Astano(Spain) 2 Discoverer Luanda Daewoo Shipbuilding 21 GSF CR Luigs Harland & Wolf(Ireland) 2 Deepwater Champion Hyundai 21 자료 : Rigzone, SK 증권정리 11

12 기업분석 Analyst 이지훈 / 수주회복세는지속 수주회복세는이어지고있다. 해양부문의수주증가에힘입어 211 년신규수주는 12 억달러를상회할것으로예상된다. 상선부문 4 억달러, 해양플랜트는 8 억달러를넘어설것으로전망된다. 해양부문은드릴십이수주증가를주도하는가운데 ( 옵션계약 7 척보유 ) BP 관련 Oil FPSO 1 척, Shell 관련 LNG FPSO 탑사이드계약이금년안에성사될것으로예상된다. 수주추이 25, ( 백만달러 ) Rigs Production 컨테이너탱커 LNG 선여객선 2, 15, 1, 5, 자료 : 삼성중공업 211 년매출액은전년과비슷, 수익성은소폭하락 211 년매출액은 13 조 323 억원으로전년과비슷하고영업이익은 8.8% 감소한 9,917 억원이예상된다. 선가하락분의일부매출반영에도불구하고외형변동이없는것은원가투입량이증가하기때문이다. 선가하락과후판가격상승으로수익성은소폭하락할것으로예상된다. 부문별실적추이 ( 단위 : 억원 ) E 211E 212E 조선 매출 79,325 99, , ,58 121, ,782 영업이익 4,965 7,839 8,368 1,668 9,648 8,581 영업이익률 6.3% 7.8% 6.8% 8.8% 7.9% 7.2% 건설 매출 5,865 6,687 8,335 8,959 8,78 9,131 영업이익 영업이익률 5.% 5.4% 3.% 3.3% 3.1% 3.5% 합계 매출 85,191 16,645 13,949 13,539 13, ,913 영업이익 5,258 8,197 8,622 1,968 9,917 8,91 공통판관비 조정영업이익 4,572 7,553 7,936 9,972 9,97 8,71 영업이익률 5.4% 7.1% 6.1% 7.6% 7.% 6.3% 자료 : 삼성중공업, SK 증권추정 12

13 삼성중공업 (114) 투자의견변경일시투자의견목표주가 중립 31, 중립 33, 매수 32,7 ( 원 ) 5, 45, 수정주가 목표주가 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, Compliance Notice 작성자 ( 이지훈 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 211 년 2 월 16 일 17 시 52 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 13

14 기업분석 Analyst 이지훈 / 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) E 211E 212E 12월결산 ( 억원 ) E 211E 212E 유동자산 133,44 118,552 12,174 12, ,133 매출액 16,645 13,949 13,539 13, ,913 당좌자산 125, , ,4 115, ,66 매출원가 95, , , , ,11 현금성자산 3,411 5,466 1,582 2,367 3,919 매출총이익 1,878 11,391 13,573 12,735 11,83 매출채권 19,783 37,92 55,477 55,385 54,361 매출총이익률 (%) 재고자산 7,777 5,79 5,171 5,162 5,67 판매비와관리비 3,325 3,455 3,61 3,637 3,732 비유동자산 127,41 83,323 63,94 66,463 69,736 인건비 1,354 1,275 1,462 1,51 1,588 투자자산 4,74 4,667 6,171 6,421 6,674 감가상각비 유형자산 38,28 42,374 43,333 45,43 48,258 기타 1,76 1,921 1,947 1,95 1,972 무형자산 ,233 1,436 1,61 영업이익 7,553 7,936 9,971 9,98 8,71 자산총계 26,841 21, , ,39 19,869 영업이익률 (%) 유동부채 152, , ,62 12, ,998 영업외수익 6,67 62,223 55,64 56,22 57,31 매입채무 1,264 1,55 12,876 12,855 12,617 이자수익 2,15 1,246 1,859 1,821 2,14 단기차입금 23 15,56 16,635 16,835 16,935 외환관련이익 955 2,431 1,484 1,38 1,361 유동성장기부채 4,16 2, 지분법이익 비유동부채 84,774 47,14 25,382 23,17 22,79 영업외비용 59,737 61,612 53,755 55,477 56,229 사채 1,283 8,128 8,111 8,111 8,111 이자비용 ,599 1,612 1,451 장기차입금 95 4,595 3, 외환관련손실 1, ,567 1,355 1,312 부채성충당금 지분법손실 1, 부채총계 237,6 173,47 146, ,388 14,77 세전계속사업이익 8,423 8,548 11,857 9,841 9,152 자본금 11,55 11,55 11,55 11,55 11,55 세전계속사업이익률 (%) 자본잉여금 4,984 4,987 4,992 4,992 4,992 계속사업법인세 2,15 1,849 2,649 1,968 1,83 자본조정 -6,734-6,698-6,639-6,639-6,639 계속사업이익 6,273 6,699 9,28 7,873 7,321 자기주식 -6,743-6,76-6,645-6,645-6,645 중단사업이익 기타포괄손익누계액 1, ,33 1,33 1,33 * 법인세효과 이익잉여금 12,15 17,77 25,899 32,69 38,929 당기순이익 6,273 6,699 9,28 7,873 7,321 자본총계 23,241 28,46 37,131 43,922 5,162 순이익률 (%) 부채와자본총계 26,841 21, , ,39 19,869 EBITDA 9,946 1,749 12,928 11,99 1,789 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) E 211E 212E 12월결산 E 211E 212E 영업활동현금흐름 11,686-31, ,568 1,613 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 6,273 6,699 9,28 7,873 7,321 매출액 비현금성항목등 4,851 3,514 2,793 2,617 2,41 영업이익 유형자산감가상각비 2,378 2,634 2,773 2,67 2,465 세전계속사업이익 무형자산상각 EBITDA 대손상각비 EPS( 계속사업 ) 기타 2, 수익성 (%) 운전자본감소 ( 증가 ) ,838-11, ROE 매출채권감소 ( 증가 ) -8,467-18,173-17, ,24 ROA 재고자산감소 ( 증가 ) -4,656 2, EBITDA마진 매입채무증가 ( 감소 ) 2, , 안정성 (%) 기타 11,195-25,984 3,296 유동비율 투자활동현금흐름 -8,392 8,767-7,9-5,171-5,565 부채비율 1, 투자자산감소 ( 증가 ) -1,453 3, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -9,975-6,975-3,735-4,74-5,32 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 3,8 12,147-2, EPS( 계속사업 ) 2,716 2,9 3,986 3,48 3,17 재무활동현금흐름 -2,92 24,913 2,863-4,612-3,496 BPS 9,662 11,874 15,541 18,393 21,23 단기부채증가 ( 감소 ) ,859 2,718-1,363-1,982 CFPS 3,752 4,117 5,266 4,66 4,346 장기부채증가 ( 감소 ) 11,474 1,394-2, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) -1,913-1,64-1,56-1,82-1,82 Valuation지표 ( 배 ) 배당금의지급 -1,87-1,78-1,79-1,82-1,82 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) 1,22 2,55-3, ,552 PBR 최고 기초현금 2,28 3,411 5,466 1,582 2,367 최저 기말현금 3,411 5,466 1,582 2,367 3,919 PCR FCF ,262-5,132 5,84 4,324 EV/EBITDA 최고 자료 : 삼성중공업, SK증권추정 최저

15 Research Center SK 증권리서치센터 Analyst 현황 리서치센터장이동섭 8831 총괄, 제약 / 화장품 하태기 8872 tgha@sk.com 유통 / 제지 / 교육 김기영 8893 buyngogo@sk.com 음식료 / 섬유 이정기 8814 e.jeongki@sk.com 건설 / 건자재 박형렬 944 phr@sk.com 자동차 김용수 891 kysoo@sk.com 철강 / 비철금속 이원재 8923 wonleewj@sk.com 정유 / 석유화학 백영찬 8825 ycbaek@sk.com 기계 / 조선 이지훈 888 sa75you@sk.com 디스플레이 / 전기전자 남대종 945 djnam@sk.com 반도체 황유식 8885 yshwang@sk.com 인터넷 /SI/SW 최관순 8812 Ks1.choi@sk.com 미디어 / 엔터 이현정 8891 comengie@sk.com IT 김현용 8355 hyunyong.kim@sk.com IT 조진호 898 jhocho@sk.com 금융 / 스몰캡 배정현 8813 jungking@sk.com 스몰캡 이선화 8827 shlee@sk.com 스몰캡 나재영 8716 jyna@sk.com 증권 안정균 891 jkahn@sk.com 포트폴리오 / 밸류에이션 정현영 8174 hulang75@sk.com RA 고봉종 8856 ko@sk.com RA 박상연 8826 sangyeon.park@sk.com RA 조인욱 8811 iwjo@sk.com RA 최지호 8828 geeho.choi@sk.com RA 한승재 881 hansj@sk.com RA 오창수 95 ocs717@sk.com 총괄, 투자전략 / 경제 박정우 94 Jwpark7@sk.com Quant 김도균 93 dokyun.kim@sk.com 채권 (Rates) 염상훈 8882 yum@sk.com 채권 (Credit) 이수정 8911 lsj816@sk.com 주식시장 / 포트폴리오 원종혁 8874 ildo725@sk.com 주식시장 / 포트폴리오 복진만 8897 sks228@sk.com 투자정보 ( 시장대리인실 ) 김승복 8591 seung11@sk.com RA 고승희 96 seunghee824@sk.com RA 방인혜 8889 ihbang@sk.com RA 김명실 8917 mskim@sk.com Compliance Notice 본보고서는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 15

16 대표전화 : 리서치센터: 채권영업팀: 종합금융팀: 법인금융팀: 법인영업1팀: 법인영업3팀: 기업금융1팀: 기업금융2팀: I P O 팀: F A S 팀: C M 1 팀: C M 2 팀: 고객행복센터: 서울 영업부 영등포구여의도동 23-1 SK증권 B/D 2층명동지점 중구명동1가 59-1 증권 B/D 2층대치역지점 강남구대치동 57 원플러스상가 B/D 3층압구정지점 강남구신사동 압구정증권 B/D 4층종로지점 종로구수송동 68-1 호수B/D 3F 서초지점 서초구서초동 층테헤란로지점 강남구대치동 삼흥제2B/D 3,4층여의도자산관리지점 영등포구여의도동 23-1 SK증권 B/D 2층서린지점 종로구서린동 99 서린빌딩지하 1층 지방수원지점 (31) 수원시영통구영통동 대우월드마크 2층안산지점 (31) 안산시본오동 보노피아 B/D 2층성남지점 (31) 성남시수정구태평 2동 344 대한생명 B/D 4층분당지점 (31) 성남시분당구서현동 한국학원 B/D 2층정자역지점 (31) 성남시분당구정자동 분당더샾스타파크 1층이천지점 (31) 이천시이천읍창전동 165 화창 B/D 5층남양주지점 (31) 남양주시호평동 638-1번지늘봄타워 B/D 3층의정부지점 (31) 의정부시금오동 대송 B/D 3층경기광주지점 (31) 광주시경안동 15-2 광주프라자 2층파주지점 (31) 파주시금촌동 청원센트럴타워 3층중동지점 (32) 부천시원미구상동 449 한국산업은행 B/D 3층서인천지점 (32) 인천시서구심곡동 248 우민 B/D 4층구월동지점 (32) 인천시남동구구월 2동 아세아프라자 3층홍성지점 (41) 충남홍성군홍성읍오관리 선일 B/D 5층공주지점 (41) 공주시반죽동 1-2 금성B/D 3층대전지점 (42) 대전시서구둔산동 1275 아이 B/D 1,2 층청주지점 (43) 청주시흥덕구가경동 1449 청주여객터미널 B/D 3층금왕지점 (43) 충북음성군금왕읍무극 3리 삼왕새마을금고 2층부산지점 (51) 부산시동구범일동 SK네트웍스 B/D 2층구서지점 (51) 부산시금정구구서동 금정타워 3층연제지점 (51) 부산시연제구연산동 72-1 프라임시티 2층 SK 신촌지점 서대문구창전동 거촌B/D 4층역삼역지점 강남구역삼동 고운 B/D 3층신반포지점 서초구잠원동 16-1 잠원B/D 1층송파지점 송파구가락동 99-5 효원 B/D 4층방배역지점 / 방배자산관리지점 서초구방배 3동 양지 B/D 1층논현지점 강남구신사동 강남 B/D 1층강남대로지점 강남구역삼동 832번지 SM빌딩 2층청담지점 강남구청담동 47-2 명보빌딩 3층 해운대지점 (51) 부산시해운대구우동 155 벡스코센텀호텔 3층울산지점 (52) 울산시남구달동 종범 B/D 2층서울산지점 (52) 울산시남구무거동 신정빌딩 3층대구지점 (53) 대구시중구덕산동 11 삼성생명 B/D 2층대구서지점 (53) 대구시달서구본동 송림백화점 3층성서지점 (53) 대구시달서구이곡동 해일 B/D 3층영천지점 (54) 영천시완산동 청우 B/D 5층왜관지점 (54) 경북칠곡군왜관읍왜관리 층진주지점 (55) 진주시상대동 명신예식장 B/D 3층포항지점 (54) 포항시북구남빈동 대홍 B/D 2층마산지점 (55) 마산시회원구석전 2동 건설공제조합 B/D 4층창원지점 (55) 창원시상남동 73-3 서울메디컬센터 1층삼천포지점 (55) 사천시동금동 경남은행 B/D 3층서진주지점 (55) 진주시신안동 신안 B/D 5층광주지점 (62) 광주시동구금남로 3가 9-2 제일은행 B/D 4층상무지점 (62) 광주시서구치평동 동양 B/D 4층남원지점 (63) 남원시하정동 17-2 유남 B/D 3층전주지점 (63) 전주시완산구효자동 1가 영광 B/D 2층고창지점 (63) 전북고창군읍내리 전북은행 B/D 2층순천지점 (61) 순천시연향동 LG빌딩 4층 본보고서의모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이어떠한경우, 어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본보고서는당사고객에한해배포된것으로입수가능한모든정보와자료를토대로최선을다하여작성하였습니다. 그러나실적치와는오차가발생할수있으니최종투자결정은투자자여러분들이판단하여주시기바랍니다. 본보고서는투자판단의참고자료이며, 투자판단의최종책임은본자료를열람하시는이용자에게있습니다. 어떠한경우에도본보고서는고객의투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 투자판단 4단계 (6 개월기준 ) 25% 이상적극매수 / 1~25% 매수 / -1% ~ +1% 중립 / -1% 이하매도 www sks co kr