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다인 홍
5 years ago
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빈그룹 Vingroup (VIC VN) Global Company Analysis 218.8.1 Bloomberg 최고목표주가 VND 117, 현재주가 (18/8/9) VND 14,2 국가 거래소 베트남 Ho Chi Minh 상승여력 12.3% Bloomberg Rating 매수보유매도 5% 5% % EPS 성장율 (18F,%) 47.

1 빈그룹 Vingroup (VIC VN) Global Company Analysis Bloomberg 최고목표주가 VND 117, 현재주가 (18/8/9) VND 14,2 국가 거래소 베트남 Ho Chi Minh 상승여력 12.3% Bloomberg Rating 매수보유매도 5% 5% % EPS 성장율 (18F,%) 47.8 P/E(18F,x) 47. MKT P/E(18F,x) 16.4 배당수익률 (%) - 시가총액 ( 십억 VND) 332,566.9 시가총액 ( 조원 ) 유통주식수 ( 백만주 ) 1, 주최저가 (VND) 34, 주최고가 (VND) 113,57.9 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 빈그룹 [ 베트남 - 지주회사 ] 박용대 Yongdai Park yongdai.park@miraeasset.com VN Index 일회성법인세에가려진매출고성장빈그룹은 2Q18 매출 32.7조동 (+63% YoY), 영업이익 4.7조동 (+65% YoY) 을기록했다. 이로써 1H18 매출은 61.2조동 (+74% YoY) 으로연목표의 51.6% 를달성했다. 이는부동산매매사업 ( 전체매출의 72%) 의호실적때문이다. 하지만 2Q18 지배지분순이익은 422억동 (-95% YoY) 으로저조했다. 1) 자회사빈커머스의빈홈즈 (VHM) 보유지분매각관련세금등으로법인세가 2.9조동 (+226% YoY) 을기록했으며, 2) 공격적으로사업을확대중인소매업과숙박업의적자가지속되었기때문이다. 1H18 지배지분순이익은 9,616억 (-44% YoY) 을기록했다. 당분간믿을건부동산매매업 1H18 부동산매매업의매출은 43.8조동 (+85% YoY), 세전이익은 1.6조동 (+47% YoY) 을기록했다. 부동산매매업은전체매출성장을견인했는데, 높은분양률을기록한빈홈즈의골든리버, 임페리아, 그린베이, 더하모니등의인도가시작됐기때문이다 [ 표9]. 2H18에도인도가진행되면서올해매출성장에기여할전망이다. 빈그룹은이미중장기성장동력도갖췄다. 향후 5-7년동안 26개의부동산프로젝트가예정되어있다. 2Q18에는빈홈즈프로젝트 3개가분양을시작했다 [ 표1]. 또한 2H18에는 6개프로젝트의분양이시작된다 [ 표11]. 특히중산층을타깃하는빈시티프로젝트를주목해야한다. 오는 9월 3.2만여채의아파트가분양되는데, 3-35% 의매출총이익률이예상된다. 빈시티의분양성공으로빈그룹의중장기실적성장이본격화될전망이다. 성장잠재력 vs. 고벨류에이션동사의주가는 12개월선행 P/E 4배에거래중이다. 이는과거 3년평균 P/E 44배대비낮고, 5년평균 P/E 33배대비높다. 로컬과지역경쟁사대비고평가다. 이러한프리미엄은 1) 베트남내압도적인지배력, 2) 향후중장기실적성장에대한강한신뢰가형성되어있기때문이다. 부동산사업의꾸준한매출성장과더불어, 소매업과숙박업의적자폭이축소되어간다면벨류에이션은낮아질것이다. 아직이르지만, 추진중인자동차제조업, 제약업, 스마트폰제조업에서의가시적인성과가나타난다면빈그룹의기업가치는향상될것이다. 특히기대보다순항하고있는빈패스트의진행과정을주목할필요가있다. 높은성장잠재력에도불구하고, 벨류에이션부담은존재한다. 하지만우리는빈그룹이이미덩치가커졌기때문에당분간시장혼란을초래할정도로주가변동성이크지않을것으로본다. 결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억VND) 34,48. 57, , , , ,414.4 영업이익 ( 십억VND) 4, , , , , ,746.1 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억VND) 1, , , ,895. 9, ,82.4 EPS (VND) , ,5.8 2, ,82.1 4,471. ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 자료 : 빈그룹 Vingroup, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

2 1H18 실적리뷰 1H18 부동산임대업의매출은 2.6조동 (+26% YoY) 이며전체매출의 4% 를차지한다. 세전이익은 1.3조동 (+61% YoY) 을기록했다. 현재빈컴리테일 (VRE) 은 28개도시 / 성에서 51개쇼핑몰을운영하고있으며, 219년까지 45개쇼핑몰 (15개는 2H18) 을추가로개설할예정이다. 입주율은 87.9%(+13bps YoY) 이며, 전체리테일연면적은 124만m 2 (+11% YoY) 이다. 표 1. 빈컴리테일 쇼핑몰개설계획 2H Vincom Center 2 4 Vincom Mega Mall - - Vincom Plaza 1 28 Vincom 합계 누적합계 표 2. 빈컴리테일 평균입주율 (Average Occupancy) (%, bps) 1H17 1H18 YoY Vincom Center Vincom Mega Mall Vincom Plaza (45) Vincom ,18 합계 표 3. 빈컴리테일 리테일연면적 (Retail GFA) (m 2, %) 1H17 1H18 YoY Vincom Center 165, ,876 - Vincom Mega Mall 395, ,148 - Vincom Plaza 52, , Vincom+ 38,49 5, 합계 1,119,588 1,242, H18 소매업의매출은 8.4조동 (+51% YoY) 이며전체매출의 14% 를차지한다. 세전이익은전년 동기대비적자폭이소폭감소한 -2.1조동을기록했다. 빈커머스 (Vincommerce) 는 35개도시 / 성 에서 1,37개점포를운영하고있다. 1H17 대비신규점포 433개가추가되었는데, 이중편의점 브랜드인 VinMart+ 가 419개로가장많다. 빈커머스는 221년까지매년 1,개의 VinMart+, 5개의 VinMart, 15-2개의 VinPro 를오픈하는것을목표로하고있다. 표 4. 빈커머스 - 점포수현황 점포수 진출해있는도시수 1H17 1H18 증가수 VinMart VinMart , VinPro 합계 937 1, Mirae Asset Daewoo Research

3 1H18 숙박업의매출은 3.8조동 (+58% YoY) 이며전체매출의 6% 를차지한다. 세전이익은전년동기대비적자폭이큰폭증가해 -1.3조동을기록했다. 이는초기빈펄 (Vinpearl) 이시장점유율을확대하기위해진행했던해변빌라의수익보증프로그램때문이다. 빈펄의투숙률을높이기위해꾸준히프로모션을진행한결과 1H18 객실판매수는 5,5 개 (+62% YoY) 를기록했다. 표 5. 빈펄 객실판매수 H17 1H18 YoY Nha Trang 269, , , , Da Nang 58,941 95,72 33,289 81, Phu Quoc 141,82 18,49 74, ,82 65 기타 65, ,755 57,151 83, 합계 535, ,18 38,577 5,5 62 표 6. 빈그룹손익계산서 ( 십억동, %) 2Q17 2Q18 YoY 1H17 1H18 YoY 매출 2,49 32, ,194 61, 부동산매매 14,16 23, ,684 43, 부동산임대 1,56 1, ,97 2, 숙박 1,211 2,8 66 2,427 3, 소매 2,977 4, ,572 8,44 51 병원 , 교육 기타 매출원가 13,842 24, ,864 46, 매출총이익 6,28 8, ,33 15,21 33 판매비 2,98 2, ,73 4,386 8 관리비 1,276 1, ,79 2,784 () 영업이익 2,833 4, ,466 7, 금융이익 (99) (1,38) 적지 (1,317) (1,557) 적지 금융수익 ,17 7 금융비용 1,289 1, ,7 2, 관계지분이익 36 (27) 적전 15 (44) 적전 기타이익 (65) 6 흑전 (23) 9 흑전 기타수익 기타비용 세전이익 1,895 3,66 9 3,142 6,26 99 부동산매매 4,653 5, ,211 1, 부동산임대 , 숙박 (572) (74) 적지 (77) (1,346) 적지 소매 (1,171) (1,131) 적지 (2,134) (2,89) 적지 병원 (19) (221) 적지 (314) (547) 적지 교육 9 (73) 적전 26 (92) 적전 기타 (191) 97 흑전 (329) (96) 적지 법인세 91 2, ,562 4, 이연법인세 (31) 54 흑전 (34) 73 (121) 세후이익 1, (53) 1,92 1,647 (14) 지배지분순이익 (95) 1, (44) 소수지분순이익 (125) 798 흑전 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 빈그룹의벨류에이션은왜높은것일까? 빈그룹은다양한사업을영위하고있는지주회사다. 높은부동산매출을고려하면부동산기업으로봐도무방하다. 하지만벨류에이션은바이오나인터넷기업못지않게높은수준을받고있다. 동사의주가는 12개월선행 P/E 4배에거래중이다. 이는과거 3년평균 P/E 44배대비낮고, 5 년평균 P/E 33배대비높다. 로컬뿐만아니라지역경쟁사대비고평가다. 고평가의이유는 1) 빈그룹이베트남에서가장지배력이높은기업이며, 2) 향후중장기실적성장 에대한강한믿음이형성되어있기때문이다. 표 7. 빈그룹 지역경쟁사벨류에이션비교 기업명 Ticker 주가 ( 자국통화 ) 시가총액 ( 십억달러 ) P/E (x) P/B (x) ROE (%) EPS 성장률 (%) 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E Ayala Land ALI PM Megaworld Corp MEG PM Robinsons Land Corporation RLC PM (5.8) 13.6 SM Prime Holdings SMPH PM SP Seita SPSB MK (38.) 15.1 Sime Darby Property SDPR MK (86.3) (21.7) China Vanke H 222 HK Land & Houses LH TB (7.4).1 Quality Houses QH TB Italian-Thai Developments ITD TB Central Pattana Pcl CPN TB (1.5) 14.2 PT Summarecon Agung TBK SMRA IJ PT Ciputra Development TBK CTRA IJ PT Lippo Karawaci TBK LPKR IJ PT Pakuwon Jati TBK PWON IJ 지역경쟁사평균 (Average) 지역경쟁사중앙값 (Median) Vingroup VIC VN 14, Vinhomes VHM VN 18, Vincom Retail VRE VN 41, 표 8. 빈그룹 로컬경쟁사벨류에이션비교 기업명 Ticker 주가 ( 자국통화 ) 시가총액 ( 십억달러 ) P/E (x) P/B (x) ROE (%) EPS 성장률 (%) 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E Khang Dien House KDH VN 29, Dat Xanh Group DXG VN 27, Novaland Group NVL VN 63, Nam Long Investment Corp. NLG VN 29, 로컬경쟁사평균 (Average) 로컬경쟁사중앙값 (Median) Vingroup VIC VN 14, Vinhomes VHM VN 18, Vincom Retail VRE VN 41, Mirae Asset Daewoo Research

5 1. 베트남에서가장지배력이높은기업빈그룹은성장잠재력이큰베트남에서지배력 1위기업이다. 프리미엄을받을자격이충분하다. 핵심사업인부동산매매, 임대사업외다양한사업에투자하면서영역을빠르게넓혀가고있다. 작년 8월에는자동차제조업 (VinFast), 1월에는제약업 (Vinfa), 올해 6월에는스마트폰제조업 (Vsmart) 에진출한다고발표했다. 사업다각화를통해베트남국민들의일상생활속에더깊숙이침투해나가고있다. 빈패밀리 로불리는빈그룹 (VIC), 자회사인빈홈즈 (VHM) 와빈컴리테일 (VRE) 은각각시총 1위, 2 위, 11위기업이다. 총시총은 35조원이며, 전체주식시장시총의 24% 다. 규모나영향력측면에서빈그룹은베트남의삼성그룹이다. 그림 1. 다양한사업포트폴리오를갖고있는빈그룹 그림 2. VN 지수시총의약 24% 를차지하고있는빈패밀리 ( 조원 ) VN 지수시총의 24% 차지 빈그룹 (VIC) 14 빈홈즈 (VHM) 4 빈컴리테일 (VRE) 35 빈패밀리 VN 지수 2. 중장기실적성장에대한강한믿음주가는미래실적을반영한다. 22년까지빈그룹의연평균 EPS 성장률은 44% 로전망된다. 부동산매매와임대업에서전체실적을이끌고, 소매업과숙박업의기여도는점차확대될것이다. 빈그룹의부동산사업이익은지속성장할전망이다. 그원천은방대한토지은행에서나온다. 동사의토지은행규모는 1.88억m 2 ( 약 5.7천만평 ) 이며, 이는여의도면적의약 42배수준이다. 이중주거및상업용토지는 1.64억m 2 ( 약 5천만평 ) 이며, 2위부동산개발사토지규모의약 21배다. 동사에따르면향후 15년간토지매입에대한걱정이없다고한다. 동사는이미이러한토지를적극활용중에있다. 2H18에분양이시작되는프로젝트는 6개, 향후개발예정인프로젝트는 26개다. 과거프로젝트들의높은분양성공률과브랜드파워를감안했을때분양성공은지속될가능성이크다. 현재소매업과숙박업은영업적자를기록하고있다. 급성장하는산업에서시장점유율을선점하기위해공격적으로확장정책을펼치고있기때문이다. 하지만적자폭은올해피크를찍고점차축소될것이다. 동사에따르면위두사업이적어도 22년에는흑자전환에성공할것으로전망된다. Mirae Asset Daewoo Research 5

x 21 4 VIC 의총토지은행 5 여의도면적 3 8 5 4 VIC NVL KDH NVG 자료 : VIC, 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : VIC,

2H18 에인도가진행될프로젝트 Vinhomes Metropolis Vinhomes Green Bay Vinhomes The Harmony 주소 하노이 Ba

1,44세대 분양율 98% 아파트 98%, 빌라 96% 93% 인도예정일 4Q18 아파트 4Q18, 빌라 4Q17 4Q17 인도율 % 아파트 %, 빌라 95%

빌라 4,335 m 2 25,933 m 2 단위면적당가격 7,만동 /m 2 이상 아파트 7,만동 /m 2 이상, 빌라 1.

하이퐁 Hong Bang 구역 Vinhomes Central Park, Vinhomes Dragon Bay, Vinhomes Thang Long,

6 그림 3. 빈그룹은여의도면적의 42 배에달하는토지은행보유 그림 4. 빈그룹은 2 위사의 21 배에달하는주거 / 상업용토지은행보유 ( 백만 m 2 ) ( 백만 m2) x x 21 4 VIC 의총토지은행 5 여의도면적 VIC NVL KDH NVG 자료 : VIC, 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : VIC, VSCS, 미래에셋대우리서치센터 표 9. 2H18 에인도가진행될프로젝트 Vinhomes Metropolis Vinhomes Green Bay Vinhomes The Harmony 주소 하노이 Ba Dinh 구역 하노이 Nam TuLiem 구역 하노이 Long Bien 구역 세대수 아파트와상업센터 1,595세대 아파트 2,844세대, 빌라 391세대 빌라 1,44세대 분양율 98% 아파트 98%, 빌라 96% 93% 인도예정일 4Q18 아파트 4Q18, 빌라 4Q17 4Q17 인도율 % 아파트 %, 빌라 95% 52% 면적 135,989 m 2 아파트 147,149 m 2. 빌라 4,335 m 2 25,933 m 2 단위면적당가격 7,만동 /m 2 이상 아파트 7,만동 /m 2 이상, 빌라 1.3조동 /m 2 이상 4,만동 /m 2 이상 Vinhomes Golden River Vinhomes Imperia Other projects 주소 호치민 1구역 하이퐁 Hong Bang 구역 Vinhomes Central Park, Vinhomes Dragon Bay, Vinhomes Thang Long, Vinhomes Royal City, Vinhomes Times City 세대수 아파트 2,741세대, 빌라 63세대 빌라 1,529세대 분양율 아파트 : 93%, 빌라 : 68% 84% 인도예정일 4Q17 4Q17 인도율 아파트 8%, 빌라 4% 37% 면적 아파트 34,691 m 2, 빌라 16,351 m 2 252,86 m 2 11,745 m 2 단위면적당가격 아파트 1.2조동 /m 2 이상, 2,만동 /m 2 이상 8,만동 /m 2 이상 빌라 1.1조동 /m 2 이상 6 Mirae Asset Daewoo Research

표 1. 2Q18 에분양을진행한빈홈즈프로젝트 3 개 Vinhomes West Point

Vinhomes Melodia 기존 Vinhomes Thanh Hoa 기존 VinCity Ha

Linh Ward 분양일 (Soft launch) 218년 6월 218년 4월 218년 6월

263,976 m 2 22,942 m 2 단위면적당가격 5,만동 /m 2 1,86만동 /m 2

주로한국인 ), 주로 Thanh Hoa 출신주로 Ha Tinh 출신 7%

2H18 에분양을진행하는주요프로젝트 VinCity GiaLam VinCity Park

구역 호치민, 9구역 주거형태 아파트, 빌라 아파트 아파트, 빌라 분양예정일 (Soft

Vinhomes Galaxy Vinhomes Sai Dong Vinhomes CauRao 주소

7 표 1. 2Q18 에분양을진행한빈홈즈프로젝트 3 개 Vinhomes West Point Vinhomes Star City Thanh Hoa Vinhomes New Center 명칭 기존 Vinhomes Melodia 기존 Vinhomes Thanh Hoa 기존 VinCity Ha Tinh 주소 하노이, Nam TuLiem 구역 타인호아 Huong 구역 하띤성 Thach Linh Ward 분양일 (Soft launch) 218년 6월 218년 4월 218년 6월 25일 세대수 아파트 476세대 빌라 712세대 아파트 456세대 면적 36,965 m 2 263,976 m 2 22,942 m 2 단위면적당가격 5,만동 /m 2 1,86만동 /m 2 1,74만동 /m 2 분양률 (2Q18말기준 ) 72% 46% 4% 입주자정보 3% 외국인 ( 주로한국인 ), 주로 Thanh Hoa 출신주로 Ha Tinh 출신 7% 국내투자자사업자와공무원사업자와공무원 표 11. 2H18 에분양을진행하는주요프로젝트 VinCity GiaLam VinCity Park VinCity New Saigon 주소 하노이, GiaLam 구역 하노이, Nam TuLiem 구역 호치민, 9구역 주거형태 아파트, 빌라 아파트 아파트, 빌라 분양예정일 (Soft launch) 아파트 3Q18, 빌라 4Q18 3Q18 아파트 3Q18, 빌라 4Q18 Vinhomes Galaxy Vinhomes Sai Dong Vinhomes CauRao 주소 하노이 Thanh Xuan 구역 하노이 Long Bien 구역 하이퐁 Le Chan 구역 주거형태 아파트 아파트 빌라 분양예정일 (Soft launch) 4Q18 4Q18 4Q18 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 빈패스트 (VinFast) 는어떻게진행되어가는가? 기대이상으로모든것이차질없이잘진행되어가고있다. 현재빈패스트는 217 년 9 월부터하 이퐁자동차제조단지건설을진행중이다. 생산팀은세계적인수준의공정및장비를갖춰, 완제 품이가장엄격한국제표준을충족할수있도록할계획이다. 이를위해세계유수업체들과의협 력에힘쓰고있다. 또한자동차업계선두기업의고급임원을스카우트하여성공적인비즈니스를 구축하고있다. 빈패스트에대한베트남국민의관심도매우뜨겁다. 두번의디자인콘테스트에서채택된차량디자인이세련됐다는반응을이끌자기대감은더욱상승했다. 오는 1 월파리모터쇼에서베트남의첫자체생산차량모델을선보일예정이다. 빈패스트는 9 월중전기오토바이 (E-scooters) 를시험생산할예정이다. 첫해목표생산대수는 3 만대이며, 225 년까지 1 만대생산을목표로하고있다. 5 인용세단과 7 인용 SUV 는 219 년 4 분기부터생산될예정이며, 첫해목표생산대수는 25 만대이다. 225 년까지 5 만대생산을목표로하고있다. 표 12. 빈패스트의진행과정날짜 주요이벤트 상세내용 217년 9월 2일 하이퐁자동차제조단지건설착공 - 하이퐁 (Hai Phong) 의딧부-깟하이 (Din Vu-Cat Hai) 경제구역에위치 - 35억달러투자, 335헥타르규모의 5개의생산시설 9월 7일 Siemens 와 MOU 체결 - 최첨단생산공장건설에필요한기술적부문에협력을얻기위함 9월 27일 빈패스트 CEO James B. Deluca 임명 - 전 GM 글로벌생산부문부사장, 빈패스트의생산및경영총책임자 1월 2일 1차세단 & SUV 디자인콘테스트개시 - Pininfarina, Zagato, Torino, Ital Design 의유명한자동차디자인스튜디오에서제작 - 세단과 SUV 카테고리에서각각 1개의베스트모델에투표가능 1월 12일 Bosch 와 MOU 체결 - 자동차, 전기오토바이생산에있어하드웨어, 소프트웨어등의기술적협력을위함 1월 19일 1차디자인콘테스트결과발표 - 6.2만명참여, 1만개이상의댓글등국민들의관심이좋았음 - Pininfarina 의세단 2(36.2%) 와 Torino 의 SUV 2 (22.4%) 모델체택 218년 2월 7일 빈패스트기술교육센터오픈 - 수료생은빈패스트뿐만아니라 5만여개의독일기업에서취직기회제공 3월 14일 2차전기차 & 내연기관차디자인콘테스트개시 - 17개전기차와 19개소형차디자인에대한공개투표 3월 21일 2차디자인콘테스트결과발표 - 3만명참여했으며, 2개의전기차모델과 1개의소형차모델채택 4월 2일 유럽지적재산권엽합 (EUIPO) 에세단 &SUV 디자인특허출원등록완료 5월 24일 독일 EDAG(Engineering Group AG) 와계약체결 - 베트남최초전기자동차개발목적 6월 1일 빈패스트오피스빌딩완공 6월 12일 태국 AAPICO Hitech 와 MOU 체결 ( 합작회사설립관련 ) - 두기업은차체판넬스템필공정및용접관련합작회사공동설립 - 빈패스트산업단지를지원하는첫번째합작회사. AAPICO(51%), 빈패스트 (49%) 6월 18일 독일에서세계적인자동차부품회사 (3여개 ) 대상 공급자워크숍 개최 - 국제표준차량생산에필요한예비부품과부품공급사들에게공식적인출정식 6월 28일 GM과전략적파트너쉽체결 - GM 하노이공장을인수, GM으로부터라이선스를받아소형자동차를생산할계획 7월 16일 전기오토바이판매할공인대리점모집 7월 31일 독일프랑크푸르트에빈패스트사무소개설완료 - 중국상하이및한국서울에자회사설립절차최종마무리중 8월중 빈패스트기술교육센터오픈예정 9월중 하이퐁제조단지에서전기오토바이 (E-scooters) 시험생산예정 - 첫해목표생산대수는 3만대, 225년에는 1만대생산예정 1월중 1월파리모터쇼에서베트남최초자체양산차량공개 3/4분기 하이퐁자동차제조단지및설비설치완공예정 219년 4분기 빈패스트자동차 (5인용세단, 7인용 SUV) 생산예정 - 첫해목표생산대수는 25만대, 225년에는 5만대생산예정 자료 : VIC, 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 그림 5. 가장많은투표를받은세단모델 그림 6. 가장많은투표를받은 SUV 모델 그림 7. 가장많은투표를받은전기차모델그림 8. 독일프랑크프루트에서개최된 공급자워크숍 그림 9. 빈패스트오피스빌딩완공 그림 1. 빈패스트의전기오토바이, 세단, SUV 목표생산량 전기오토바이 1 만대 5 인용세단 & 7 인용 SUV 5 만대 3 만대 25 만대 론칭첫해 (2H18) 225 년론칭첫해 (4Q19) 225 년 Mirae Asset Daewoo Research 9

빈패스트에거는기대 빈그룹의벨류에이션에는빈패스트에대한기대감이반영되지않았다고본다. 아직결과물이없어시기적으로는이르지만, 결국빈패스트가빈그룹의기업가치를향상시킬것으로전망한다베트남의자동차시장은작다. 현재베트남의 1,명당자동차보유대수는 5대다. 이는말레이시아 4대, 태국 25대대비적다.

10 빈패스트에거는기대 빈그룹의벨류에이션에는빈패스트에대한기대감이반영되지않았다고본다. 아직결과물이없어시기적으로는이르지만, 결국빈패스트가빈그룹의기업가치를향상시킬것으로전망한다베트남의자동차시장은작다. 현재베트남의 1,명당자동차보유대수는 5대다. 이는말레이시아 4대, 태국 25대대비적다. 또한베트남의가구당자차소유율은 2% 로말레이시아 82%, 태국 51% 대비매우낮으며, 인도네시아 4%, 필리핀 4% 의절반수준이다. 아직시장규모가작기때문에후발주자인빈패스트가따라잡을수있는기회는충분하다. 우리는 1) 빈그룹의브랜드파워와계열사간시너지효과, 2) 정부의지원에힘입어빈패스트가국민차로성공할가능성이높다고판단한다. 또한베트남최초국산차라는점을강조한애국마케팅도큰효과를볼것으로기대된다. 빈그룹이만든다는이유하나로... 빈그룹이자동차를만든다는사실자체가제품에대한국민들의신뢰도에큰영향을끼친다. 이는동사가이미다양한브랜드를통해국민의생활속에깊이침투해있으며좋은평판을쌓아왔기때문이다. 자동차와같은고가제품을구매할때는품질, 서비스등을중요시하는경향이있는데, 이영역에서빈그룹은베트남에서둘째가라면서러운기업이다. 또한주주총회에서발표했듯이빈그룹의생태계를활용한빈패스트의판매전략이기대된다. 그룹내계열사의상품들과결합하여다양한프로모션형식으로자동차판매를촉진시킬것으로보인다. 예를들어빈홈즈가분양하는아파트에입주하면빈패스트자동차구매시특별할인을해줄수있다. 이와같은차별화된판매전략으로타사대비가격경쟁력도확보할예정이다. 우리는이미빈그룹의위력을베트남소매시장에서확인한바있다. 후발주자임에도불구하고, 빈마트와빈마트 + 는 2년여만에베트남 2위슈퍼마켓, 1위편의점으로등극했다. 빈패스트도동일한궤도를걸어갈것으로기대해본다. 그림 11. 다양한산업에서마켓리더인빈그룹의빈패스트판매전략이기대된다 1 Mirae Asset Daewoo Research

지난 4월찐딘중부총리가법무부, 교통부, 기획재정부등유관부처고위공무원들을이끌고빈패스트하이퐁공장신축현장을방문했다.

총리가공사중간현장을찾는일은이례적이며, 이는그만큼빈패스트에대한정부의기대와관심이크다는것을입증한다.

11 정부의전폭적인지원자동차산업에대한베트남정부의관심은매우높다. 정부고위급인사들이빈패스트공장을방문하면서베트남최초국산차에대한기대감을공공연하게드러내고있다. 지난 4월찐딘중부총리가법무부, 교통부, 기획재정부등유관부처고위공무원들을이끌고빈패스트하이퐁공장신축현장을방문했다. 부총리는자동차산업이베트남의성장발판이될것이며, 일자리창출, 세수증대, 경제성장에큰기여를할것이라고말했다. 이에덧붙여빈패스트의애로사항을파악해정부가앞장서서해소할것이라고말했다. 지난 5월에는응우옌쑤언푹총리가공장신축현장에들러관계자들을격려했다. 총리가공사중간현장을찾는일은이례적이며, 이는그만큼빈패스트에대한정부의기대와관심이크다는것을입증한다. 사실총리는작년착공식에서 국산차생산프로젝트는애국적이고존경받을만한사업 이라며전폭적인지원을약속한바있다. 그림 12. 빈패스트하이퐁공장 그림 13. 찐딩중부총리의하이퐁공장신축현장방문 그림 14. 응우옌쑤언푹총리의하이퐁공장신축현장방문 그림 15. 빈패스트공장착공식에서축사하는응우엔쑤언푹총리 Mirae Asset Daewoo Research 11

정부는로컬자동차산업을발전시키고현지생산을늘리기위해비관세장벽 (1월 1일발효된법령 116조 ) 을설정했다. 자동차수입비즈니스허가증획득및자동차배출량, 안전테스트에관한규정을구체화하고있어, 수입절차가까다로워졌다. 예를들어안전테스트과정이약 2달이소요되며비용이 1대당 1천달러이상이기때문에현지수입업자에게는큰부담이다.

12 정부는로컬자동차산업을발전시키고현지생산을늘리기위해비관세장벽 (1월 1일발효된법령 116조 ) 을설정했다. 자동차수입비즈니스허가증획득및자동차배출량, 안전테스트에관한규정을구체화하고있어, 수입절차가까다로워졌다. 예를들어안전테스트과정이약 2달이소요되며비용이 1대당 1천달러이상이기때문에현지수입업자에게는큰부담이다. 결국올해들어베트남의수입완성차 (CBU) 시장은크게위축됐다. 6M18 누적 CBU는 18,981대로전년대비 49% 감소했다. 218년아세안역내자동차관세철폐에도불구하고 CBU가반토막난것이다. 이러한 CBU 시장위축은내년생산을앞두고있는빈패스트에게는호재다. 정부의비관세장벽이자국기업에게시간을벌어준셈이다. 자동차산업은초기자본과기술이필요하지만경제성장을이끌정도로파급효과가크다. 따라서우리는향후에도빈패스트가자동차산업에서잘자리잡을수있도록정부의추가지원이지속될것으로기대한다. 그림 16. 베트남자동차판매대수월별추이 그림 17. 까다로워진수입절차로계류된태국산수입완성차 (' 대 ) 년 217 년 218 년 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : VAMA, 미래에셋대우리서치센터 그림 18. 베트남국내생산및수입완성차비중추이 그림 19. 베트남수입완성차 (CBU) 월별추이 214 국내생산 (CKD) 73.8% 26.2% 수입완성차 (CBU) 157,81 대 12 1 (' 대 ) 216 년 217 년 218 년 % 29.4% 244,914 대 % 24.8% 34,427 대 % 28.5% 272,75 대 4 2 2Q % 15.1% 125,659 대 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : VAMA, 미래에셋대우리서치센터 자료 : VAMA, 미래에셋대우리서치센터 12 Mirae Asset Daewoo Research

13 그림 2. VIC - 12 개월선행 P/E 밴드 그림 21. VIC - 12 개월선행 P/B 밴드 (VND) (VND) 12, 45x 12, 8.x 1, Share price 36x 1, Share price 6.4x 8, 6, 27x 8, 6, 4.8x 4, 18x 4, 3.2x 2, 9x 2, 1.6x 그림 22. VIC - 12 개월선행 P/E 표준편차밴드 (x) 5 그림 23. VIC - 12 개월선행 P/B 표준편차밴드 (x) SD +1 SD SD 3 2 5yr Avg -1 SD SD 5yr Avg 1-2 SD SD -2 SD Mirae Asset Daewoo Research 13

Microsoft Word _베트남 유통_Hi ☆.docx

Microsoft Word _베트남 유통_Hi ☆.docx 김형래Hyungrea Kim 5 2 3 1 9 8 7 6 5 4 ( 억동 ) FDI(L) %of GDP(R) 14 14 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 3 2 199 1995 2 25 21 215 2 199 1995 2 25 21 215 2 4 8 71.6 7 6 5 4 3 태국68.6 68.5 베트남말레63.4 인니61.2 필리핀 52.3 싱가포르