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1 Inside Quant:All-In-One 하반기퀀트, 글로벌 ETF 전망 : Time to get Tough 퀀트 / 기술적분석 /ETF 이창환 ch.lee@hmsec.com

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3 Quantitative Analysis Inside Quant: All-In-One 하반기퀀트, 글로벌 ETF 전망 : Time to get Tough Analyst 이창환 2) ch.lee@hmsec.com 19 년글로벌증시는다사다난했다. 작년연말이후미연준의완화적인통화정책기조, 미 중무역협상기대감등이증시에긍정적으로작용하면서증시역시훈풍을맞았다. 그러나 5월이후트럼프의강경한태도로미 중무역분쟁이재차심화됐다. 트럼프행정부는팍스아메리카나 (Pax Americana) 를공고히하려는것이다. 따라서의글로벌위상과경제에대한위협이충분히해소되기전까지는지속될가능성이높다. 하반기주식시장은변동성확대국면이지속될가능성이높다. 그러나 1985 년플라자합의의경험을떠올릴때, 시간이지날수록증시에대한조정은제한적이될것이라생각한다. 필자는하반기국내증시가상단이제한된가운데개별종목중심으로전개될것이라전망한다. 증시상단을제한하는요소는다음과같다. 첫째무역분쟁장기화에따른증시변동성확대국면지속, 둘째 1분기실적쇼크이후연간이익모멘텀하향기조가지속되고있다. 셋째밸류에이션측면에서이익감소에따른 PER 부담이지속되고있고, 금융위기를하회하는 ROE 수준으로 PBR 저평가매력이부각되지않는다. 현재수준을고려할때, 하반기 KOSPI 하단은 1,9pt 선까지염두에둘필요가있다. 마지막으로기술적지표상증시약세국면이조금더진행될가능성이있다. 하반기주식시장스타일은상반기와유사한흐름으로진행될것이라판단한다. 대형주와중소형주가혼재된상황속에서완화적인통화정책스탠스를감안할때성장주, 그리고경기민감주가상대강세를이어갈것이라전망한다. 또한금리인하가능성으로시장금리가꾸준히하락하면서배당주에대한매력이부각되는시점이라생각된다. 특히증시하락국면에서방어주로서의역할을할수있기때문에관심을가질필요가있다. 팩터관점에서는변동성확대에대비해밸류에이션팩터와퀄리티팩터에주목할필요가있다. 또한 2분기와 3분기실적시즌이진행되는 7~8 월, ~11 월에는이익모멘텀팩터에관심을가질것을제안한다. 19 년하반기투자유망주제안 : 현대모비스, LG생활건강, 카카오, 웅진코웨이, 휠라코리아, 한국금융지주, 신세계, 메리츠종금증권, 신세계인터내셔날, 아프리카TV 등 19 년하반기 ETF 포트폴리오제안 : Vanguard FTSE Developed Markets ETF, Invesco S&P 5 High Div Low Vol ETF, ishares India 5 ETF, VanEck vectors Vietnam ETF 등 하반기글로벌증시지도 유럽 한국 일본 인도 베트남 남미 자료 : 현대차증권

4 QUANTITATIVE ANALYSIS Executive Summary 19년글로벌증시는다사다난했다. 작년연말이후미연준의완화적인통화정책기조, 미 중무역협상기대감등이증시에긍정적으로작용하면서증시역시훈풍을맞았다. 이익모멘텀하향기조가지속되는와중에도투자자들의위험선호는꾸준히지속되며전반적으로상승추세를보였다. 그러나 5월이후트럼프의강경한태도로미 중무역분쟁이재차심화됐다. 물론 6월말로예정된 G 정상회담에서분위기가반전될가능성또한존재하지만, 당사는미 중무역분쟁이장기화될가능성역시고려하고있다. 트럼프행정부는 강한 을통한팍스아메리카나 (Pax Americana) 를공고히하려는것이다. 결국의글로벌위상과경제에대한위협이충분히해소되기전까지는지속될가능성이높다. 이와관련해당사투자전략팀에서는미 중무역분쟁의장기화가증시에미치는악영향을점검했다. 의경기둔화세가뚜렷해지는상황에서보호무역주의심화에따른경기침체가능성이다. 이와관련해두가지사례를참고했다. 첫째는은대공황초기의스무트-홀리관세법의결과보호무역이번졌고, 보복관세로인해대공황이더심화됐다. 결국경기는침체에빠졌고증시역시오랜기간약세장을면치못했다. 두번째사례는 1985년 플라자합의 다. 은 GATT 탈퇴를통한무차별보복관세, 달러화무제한발행, 지구촌경찰임무포기등가용할수있는모든방법을총동원해일본을압박했고, 무려 5년여에걸친압박끝에레이건집권 2기가시작된 1985년 9월에서야합의에이르렀다. 그결과경제는회복세를찾아갔고, 증시역시금융시장의우려에도불구하고추세적인상승흐름을보였다. 트럼프행정부의강경한태도와지속적인압박, 그리고이에대응하는중국의보복관세조치등이계속되는상황을고려하면하반기주식시장역시변동성확대국면이지속될가능성이높다. 그러나 1985년플라자합의의경험을떠올릴때, 미 중무역분쟁이장기화되더라도시간이지날수록증시에대한조정은제한적이될것이라생각한다. 트럼프행정부의압박과중국의보복조치가등장할때마다증시변동성은확대되겠지만, 통화정책대응등으로증시는곧안정을찾게될것이라생각한다. 필자는하반기국내증시가상단이제한된가운데개별종목중심으로전개될것이라전망하나. 증시상단을제한하는요소는다음과같다. 첫째무역분쟁장기화에따른증시변동성확대국면지속, 둘째 1분기실적쇼크이후연간이익모멘텀하향기조지속되고있다. 셋째밸류에이션측면에서이익감소에따른 PER 부담이지속되고있고, 금융위기를하회하는 ROE 수준으로 PBR 저평가매력이부각되지않는다. 현재수준을고려할때, 하반기 KOSPI 하단은 1,9pt 선까지염두에둘필요가있다. 마지막으로기술적지표상증시약세국면이조금더진행될가능성이있다. 하반기주식시장스타일은상반기와유사한흐름으로진행될것이라판단한다. 대형주와중소형주가혼재된상황속에서완화적인통화정책스탠스를감안할때성장주, 그리고경기민감주가상대강세를이어갈것이라전망한다. 또한금리인하가능성으로시장금리가꾸준히하락하면서배당주에대한매력이부각되는시점이라생각된다. 특히증시하락국면에서방어주로서의역할을할수있기때문에관심을가질필요가있다. 팩터관점에서는변동성확대에대비해밸류에이션팩터와퀄리티팩터에주목할필요가있다. 또한 2분기와 3분기실적시즌이진행되는 7~8 월, ~11 월에는이익모멘텀팩터에관심을가질것을제안한다. 마지막으로변동성확대국면에서알파를찾기위한투자유망주를제안하며마무리하겠다. 이익모멘텀이양호하고이익성장성이높으며, 배당매력을보유한종목을선별했다. 추가적으로글로벌 ETF 포트폴리오를제시한다. 2

5 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표 1>19 년하반기투자유망주제안 코드종목명시장업종 (WI 26) 1개월전대비전망치변화율 ERR (12개월선행 ) 영업 19년매출액이익 현금배당수익률 EPS 19 년매출액 19년예상실적증가율 ( 전년대비 ) 영업순이익이익 (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) A123 현대모비스 KS 자동차 A519 LG 생활건강 KS 화장품, 의류, 완구 A357 카카오 KS 소프트웨어 A212 웅진코웨이 KS 화장품, 의류, 완구 A7 현대건설 KS 건설, 건축관련 A8166 휠라코리아 KS 화장품, 의류, 완구 A75 한국금융지주 KS 증권.8 n/a n/a A1636 삼성증권 KS 증권 6. n/a n/a A417 신세계 KS 소매 ( 유통 ) A856 메리츠종금증권 KS 증권 28.6 n/a n/a A314 신세계인터내셔날 KS 화장품, 의류, 완구 A3949 키움증권 KS 증권 58.3 n/a n/a A235 넥센타이어 KS 자동차 A1468 한솔케미칼 KS 화학 A917 파트론 KQ IT 하드웨어 A6716 아프리카 TV KQ 소프트웨어 A44 송원산업 KS 화학 자료 : Wisefn, 현대차증권리서치센터 < 표 2> 19 년하반기 ETF 포트폴리오제안 국가 ETF 티커스타일펀드규모 총수익 1개월 3개월 YTD 3 개월거래량 배당수익률 ( 백만달러 ) (%) (%) (%) ( 주 ) (%) AC World ishares MSCI ACWI ETF ACWI Large Blend, ,672, 선진국 Vanguard FTSE Developed Markets ETF VEA Large Blend 69, ,45, ishares MSCI EAFE Growth ETF EFG Large Growth 3, , Invesco QQQ Trust QQQ Large Growth 67, ,75,4.84 Invesco S&P 5 High Div Low Vol ETF SPHD Large Value 3, , ishares S&P Mid-Cap Growth ETF IJK Mid Growth 7, , 유럽 Vanguard FTSE Europe ETF VGK Large Blend 13, ,431, 일본 WisdomTree Japan Hedged Equity ETF DXJ Large Value 2, , 신흥국 ishares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG Large Blend 56, ,8, Vanguard FTSE Emerging Markets ETF VWO Large Blend 61, ,894, 중국 ishares MSCI China ETF MCHI Large Blend 4, ,84, 한국 ishares MSCI South Korea ETF EWY Large Blend 4, ,927, 인도 ishares India 5 ETF INDY Large Growth ,86.53 Latam ishares Latin America ETF ILF Large Value 1, ,83, 베트남 VanEck vectors Vietnam ETF VNM All-Cap Blend ,12.75 자료 : Bloomberg, 현대차증권 3

6 QUANTITATIVE ANALYSIS Ⅰ. 19 년하반기이슈체크 이슈체크 1: 플라자합의를통해판단한미 중무역분쟁지난 18 년 3월부터본격적으로시작된미중무역분쟁이 1년넘게지속중이다. 한동안진전되는듯했으나 5월들어이 2, 억달러의중국산제품에대한관세를기존 % 에서 25% 로상향하면서다시시작됐다. 중국은류허부총리를필두로워싱턴에서회담을진행했으나, 의압박은오히려심화되면서협상이아닌분쟁의양상으로진행되고있다. (< 표3>) 물론 6월말로예정된 G 정상회담에서분위기가반전될가능성또한존재한다. 그러나당사는미중무역분쟁이장기화될가능성역시고려하고있다. 트럼프행정부가미 중무역분쟁이야기할수있는몇가지위험요소에도불구하고이를지속하는이유는 강한 을꿈꾸기때문이다. 의위치를위협할만큼부상하고있는국가에대한견제를통해중심의세계질서즉, 팍스아메리카나 (Pax Americana) 를공고히하려는것이다. 결국의글로벌위상과경제에대한위협이충분히해소되기전까지는지속될가능성이높다. < 표 1> 미중무역분쟁주요내용 중국 1 단계 (7 월 6 일시행 ) 3 억달러 818 개품목 3 억달러 545 개품목 기계, 선박, 통신, 철도장비등 25% 관세부과 대두, 옥수수, 밀, 소고기, 돼지고기, 위스키, 자동차 1 단계 (7 월 6 일시행 ) 2 단계 (8 월 23 일시행 ) 3 단계 (9 월 24 일시행 ) 4단계 (5월 일시행 ) 자료 : 현대차증권 16 억달러 279 개품목 169 억달러 333 개품목 반도체, 장비, 플라스틱, 전기차, 배터리등에 25% 관세부과예정 자동차, 의료장비, 석탄, 석유등에너지, 화학제품등에 25% 관세부과예정 2, 억달러 5,745 개품목 6 억달러 5,7 개품목 24 일 % 관세부과시작 19 년 1 월 1 일부터 25% 관세부과시작연기 항공기, LNG, 농산물, 전자기계등산수입품에자동적관세 (25%, %, %, 5%) 부과예정 5 월 일중국출발제품에대해 25% 관세부과 6 월 1 일부터산 6 억달러제품에 25% 관세부과 2 단계 (8 월 23 일시행 ) 3 단계 (9 월 24 일시행 ) 4 단계 (5 월 일시행 ) 미중무역분쟁이장기화되는그림이그려지는상황에서우리가우려하는바는미 중무역분쟁의장기화가증시에미치는악영향일것이다. 하나씩점검해보자. 먼저, 불확실성에따른증시변동성확대다. < 그림 1> 에서볼수있듯이이슈가생길때마다변동성이확대됐고, 증시역시하락했다. 4

7 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 그림 1> 미 중무역분쟁관련 S&P 5, 상해종합지수, KOSPI 추이 S&P 5 3 VIX( 우 ) 상해종합지수 KOSPI 17/8/18 USTR, 대 ( 對 ) 중 1 조조사정식개시 VKOSPI( 우 ) 18/3/23 ( ) 수입산철강, 알루미늄관세발표 ( 억달러 ) 18/4/2 ( 중국 ) 산농산품등 128개품목 18/4/16 보복관세부과 (억달러 ) ( ) ZTE 통신장비기업에부품7년간수출금지 18/4/6 ( ) 중국산수입품에추가관세지시 (1, 억달러 ) 18/4/17 ( 중국 ) 산사탕수수에 178.6% 관세부과 ( 억달러 ) 18/7/6 ( 중국 ) 대미관세강헹 (5 억달러 ) 18/6/16 ( 중국 ) 산수입품 545 개항목 (3 억달러 ) 에 25% 보복관세부과지시 (5 억달러 ) 18/6/15 ( ) 중국산 818 개항목 (3 억달러 ) 에 25% 관세부과, 248 개항목보류 (5 억달러 ) 18/9/18 ( ) 2, 억달러중국산제품에 % 관세부과 18/12/1 미중무역분쟁일시적휴전합의 자료 : Bloomberg, 현대차증권 19/5/15 ( ) 트럼프, 정보통신보호행정명령서명 19/5/29 ( 중국 ) 희토류제재카드활용가능성공식언급

8 QUANTITATIVE ANALYSIS 다음은의경기둔화세가뚜렷해지는상황에서보호무역주의심화에따른경기침체가능성이다. 이와관련해두가지과거사례를되짚어보자. 첫번째사례는은대공황초기인 19 년에산업보호를위해 2만여개수입품에평균 59%, 최고 % 의관세를부과하는스무트-홀리관세법 (Smoot Hawley Tariff Act) 을통과시킨적이있다. 그결과세계각국에보호무역이번졌고, 보복관세로인해대공황이더심화됐다. 결국경기는침체에빠졌고증시역시오랜기간약세장을면치못했다. (< 그림 2>, < 그림 3>) < 그림 2> 스무트 - 홀리관세법서명이후 S&P 5 추이 < 그림 3> 스무트 - 홀리관세법서명이후 GDP 증가율 S&P 5 /6/17 스무트 - 홀리관세법서명 자료 : Bloomberg, 현대차증권 (%,YoY) /6/17 스무트-홀리관세법서명 GDP 증가율 교역액 ( 수출 + 수입 ) ( 우 ) 자료 : Fred, 현대차증권 ( 십억달러 ) 두번째사례는 1985 년 플라자합의 다. 197 년대이후미 일간무역불균형이심화됐고, 레이건대통령집권이후개인소득세를대폭삭감하고재정지출은유지함으로써대규모재정적자를발생시켰다. 이는대규모무역수지적자를가져왔고, 특히대일 ( 對日 ) 적자는 1985 년 429 억달러로확대되었다. 이에의쌍둥이적자 ( 경상수지및재정수지적자 ) 를해소하기위해일본을압박했다. 은 GATT 탈퇴를통한무차별보복관세, 달러화무제한발행, 지구촌경찰임무포기등가용할수있는모든방법을총동원해일본을압박했다. (< 표 4>) 의전방위적압박에도불구하고협상타결에는상당히오랜시간이걸렸다. 무려 5년여에걸친압박끝에레이건집권 2기가시작된 1985 년 9월에서야뉴욕플라자호텔에서 G5( 프랑스, 독일, 일본,, 영국 ) 재무장관이모여엔화와마르크화의평가절상을통해달러화약세를유도하는 플라자합의 를도출했다. 그결과달러화는엔화와마르크화대비약세흐름을보였고, 제조업체들은높아진가격경쟁력으로 199 년대들어해외시장에서승승장구했으며, 경제가회복세를찾아갔다. < 표 2> 플라자합의당시협상 ( 협박 ) 카드 No 내용비고 1 관세무역일반협정 GATT 탈퇴당시 GATT 는무역규제를억제하는전세계의유일한끈 2 달러화무제한발행달러공급량을무한대로늘려부족한재정을메우겠다는협박 3 지구촌경찰으로서의임무포기 자료 : 현대차증권 적자해소를위해소련과의군비경쟁을더벌이지않겠다는것또한, 당시일본과서독은안보측면에서의존도가높았음 플라자합의 : 협조개입을통한달러약세유도 ( 목표환율을정하고달러화는매각하고일본엔화와독일마르크화는매수 ) 6

9 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표 3> 플라자합의주요내용 1985 년 플라자합의 항목현재 미 중무역분쟁 경상, 재정등쌍둥이적자악화배경 우선주의 에입각한보호무역주의, 대중무역적자심화 자동차전자등시장잠식한일본 G5 통한엔화와마르크화강세 - 달러화약세합의 엔화, 달러당 234 엔에서 1986 년 18 엔까지급등 자료 : 현대차증권 일본안보측면에서의존도높아요구수용 대립국가 압박내용 결과 / 요구사항 차이점 제조업분야전반적으로시장장악한중국 1,2,3,4차관세부과환율보고서를통한위안화평가절상압박미농산물등제품구매, 지적재산권에대한확실한보호장치등요구중국 1조달러국채매각카드희토류카드등으로대응 공통점 : 경제를넘보는국가견제, 무역적자를해결하기위해불공정무역관행조사, 상대국통화절상요구 < 그림 4> 플라자합의전후엔 / 달러환율추이 < 그림 5> 플라자합의전후마르크 / 달러환율추이 ( 엔 ) 엔 / 달러 플라자합의 ( 마르크 ) 3.5 마르크 / 달러 플라자합의 자료 : Bloomberg, 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 그림 6> 장기간지속된무역분쟁에도증시는추세적인상승흐름지속 S&P /2/22 미달러화절하막기위한루브르합의 /11/4 레이건당선 1981 일본자동차에대해수출입할당제도적용 1983 일본오토바이에 45% 관세부과 1984/11/6 레이건재당선 85/9/22 G5 플라자합의 87/4/17 일본일부품목에대해 1986 % 관세미일반도체부과협정서명 자료 : Bloomberg, 현대차증권 87//19 Black Monday 증시역시금융시장의우려에도불구하고추세적인상승흐름을보였다. (< 그림 6>) 1981년이후플라자합의시점까지 34.1% 상승했고, 플라자합의이후블랙먼데이가있기전까지최고 85% 까지상승했다. 따라서당사는미 중무역분쟁이장기화되더라도시간이지날수록증시에대한조정은제한적이될것이라생각한다. 트럼프행정부의압박과중국의보복조치가등장할때마다증시변동성은확대되겠지만, 통화정책대응등으로증시는곧안정을찾게될것이라생각한다. 7

10 QUANTITATIVE ANALYSIS 이슈체크 2: 금리인하사이클, 19 년하반기배당주투자에주목하라 배당주에우호적인환경 1: 배당수익률이시장금리상회 매년하반기에는배당주에대한관심이늘어나는시기다. 특히올해하반기는더욱그렇다고볼수있는데한가지흥미로운점은지난 16 년이떠오른다는사실일것이다. 작년 월중순을기점으로 KOSPI 배당수익률 (Trailing 기준 ) 이시장금리 (3년만기국고채 ) 를상회하기시작했다. 증시가약세국면에들어서면서채권시장이강세를보였던것이그이유라고할수있다. 16 년에도채권시장강세로인해사상처음으로배당수익률이시장금리를돌파했었다. 특히지난 5월금통위에서금리인하에대한소수의견이등장했고, 하반기내에한차례금리인하가능성이대두되는점을고려할때, 배당수익률과시장금리간스프레드는더욱확대될가능성이있다. 즉, 배당주투자에대한매력이늘어날수있다는뜻이다. < 그림 7> 18 년 월이후 KOSPI 배당수익률이시장금리를상회하기시작 (%) 3년만기국고채 3. 년만기국고채 KOSPI 배당수익률 _Trailing 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 그림 8> KOSPI 현금배당수익률및배당성향추이 (%) 코스피현금배당수익률 (%) 3. 코스피현금배당성향 ( 우 ) 자료 : Wisefn, 현대차증권 15 8

11 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) 배당주에우호적인환경 2: KOSPI 변동성확대 하단에제시된그림은일간 KOSPI 의고가와저가의차이로측정한변동성이다. 미 중무역분쟁이격화되면서변동성이재차확대됐다. VKOSPI 지수역시 15pt 를상회하면서높은수준을보이고있다. 이슈체크에서언급했듯이트럼프행정부가강경한입장을고수하고있고, 중국역시보복관세로대응하는현재의양상으로볼때당사는무역분쟁장기화를전망하고있다. 6월말 G 정상회담에서진전을보일수도있겠으나, 하반기내내해당이슈는지속적으로증시변동성을확대시키는요소로작용할것이다. 변동성이지속되는구간에서배당주투자는효과적인대응전략이될수있다. 배당주투자는변동성이확대되는국면이나주가하락국면에서상대적으로우수한성과를보였다. 배당주는전통적으로주가하락국면에서부각되는대표적인방어주이기때문이다. < 그림 9> 일간 KOSPI 변동성추이 < 그림 > 최근 3 년간 KOSPI vs. VKOSPI KOSPI 고가-저가 (5일평균 ) 6 KOSPI 고가-저가 ( 일간 ) 2,8 KOSPI VKOSPI( 우 ) 25 2,6 2, 2, 2, 자료 : Wisefn, 현대차증권 1, < 그림 11> 배당주투자의방어적인특성 : 변동성확대국면에서효과적인투자대안이될수있음을시사 KOSPI 고배당 5/KOSPI 1 KOSPI( 우 ) 2,8 2,6 1 2, 2, 2, 자료 : Wisefn, 현대차증권 1,8 9

12 QUANTITATIVE ANALYSIS < 그림 12> 고배당주포트폴리오의 KOSPI 국면별 KOSPI 대비초과수익 하락장에서보다양호한성과 (%) 평균초과수익률 1.5 초과수익확률 ( 우 ) 1.4 (%) 상승장보합장하락장 주 : 년이후매월배당수익률, 배당성향상위 종목으로포트폴리오를구성해 1 개월투자가정자료 : Wisefn, 현대차증권 배당주에우호적인환경 3: 배당투자의적기는하반기 필자는 16 년에발간한 배당팩터를이용한투자전략의정석 에서고배당주포트폴리오의월별성과분석을제시한바있다. 결과는다음과같다. 고배당주포트폴리오를월별로세분화해서분석한결과, 상반기보다는하반기투자성과가우수했다. 이는배당주에대한투자자들의관심이증가하는시점이연말배당을앞둔하반기에집중된다는의미로해석할수있다. 특히 7~9 월에주목할만하고, 연말배당직전인 12월에도역시매력적인투자전략으로고려할수있다. 따라서배당수익률이시장금리를상회하고, 대외적인이슈로증시변동성이확대되면서증시가약세를보이는현상황에서하반기투자전략으로고려할만하다. < 그림 13> 고배당주포트폴리오의월별초과수익률및초과수익확률 _KOSPI 대비 하반기에성과가두드러짐 (%) 평균초과수익률 (%) 3. 초과수익확률 ( 우 ) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 월 11 월 12 월 주 : 년이후매월배당수익률, 배당성향상위 종목으로포트폴리오를구성해 1 개월투자가정자료 : Wisefn, 현대차증권

13 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Ⅱ. 19 년하반기퀀트전망 Price: 미중무역분쟁이격화되며글로벌증시전반적으로부진 19 년글로벌증시는다사다난했다. 작년연말이후미연준의완화적인통화정책기조, 미 중무역협상기대감등이증시에긍정적으로작용하면서증시역시훈풍을맞았다. 이익모멘텀하향기조가지속되는와중에도투자자들의위험선호는꾸준히지속되며전반적으로상승추세를보였다. 그러나 5월이후트럼프의강경한태도로미 중무역분쟁이재차심화됐고, 메이총리사퇴로브렉시트불확실성지속, 글로벌경기둔화우려등으로글로벌증시는전반적으로약세를면치못하는상황이다. 지역별로미 중무역분쟁의약자인신흥국이선진국에비해더욱부진했다. 특히직접적당사자인중국은무려 14.4% 가량하락하며연초이후상승분을상당부분반납했다. 펀더멘탈측면에서도선진국의 12개월선행이익전망치가바닥을찍고반등하기시작한데비해신흥국은하향기조가지속되고있다는점, 신흥국통화약세흐름또한신흥국증시반등을제한하는요소였다. KOSPI 역시미 중무역분쟁으로증시변동성이커졌고, 경제지표부진지속, 1분기실적결과부진에따른연간이익전망치하향기조지속, 원화약세흐름에따른외국인순매도지속등대내외적인악재가겹치면서부진을면치못했다. 한편, 글로벌증시가조정받는가운데인도주식시장은견조한수익률을보였다. 인도의경우글로벌저성장국면에도 19 년에높은성장률을기록할것으로전망되는국가이다. 또한애플의생산기지가올해중국에서인도로옮길예정으로유로존과더불어미 중무역분쟁의수혜를볼것으로예상되는국가다. < 그림 14> 5 월국가별수익률 : 선진국증시 신흥국증시 미 중무역분쟁이지속되며글로벌증시약세선진국 신흥국 연초이후한국은 1.65% 상승그러나글로벌평균대비부진 (%) 1개월 연초이후 연초이후수익률평균 15 신흥국이선진국에비해부진 인도영국유럽선진시장프랑스 World 일본대만한국 APx Japan 신흥시장독일홍콩 중국 11

14 QUANTITATIVE ANALYSIS 미 중무역분쟁이지속되며글로벌증시하락 < 그림 15> 미중무역분쟁으로글로벌증시는전반적으로하락반전 15 하락반전 인도 상승지속 한편무역분쟁수혜국가로예상되는인도는상대적으로견조한모습 3 개월수익률 (%) 5-5 영국프랑스대만 World 선진시장신흥시장독일유럽홍콩 APx Japan 한국일본 - 중국 하락지속 상승반전 개월수익률 (%) < 그림 16> 연초이후외국인누적순매수 _KOSPI < 그림 17> 연초이후외국인누적순매수 _KOSDAQ 2, 코스피연초이후외국인누적순매수 ( 우 ) ( 십억원 ) 8, 8 코스닥연초이후외국인누적순매수 ( 우 ) ( 십억원 ) 1, 2, 6, , 4, 2, 7 2, 65 1,9-2, 자료 : Wisefn, 현대차증권 자료 : Wisefn, 현대차증권 KOSPI 에대해외국인 4주연속순매도기관 3주연속순매수 < 그림 18> 한국업종별 1 개월수익률 vs. 투자주체별순매수 / 시가총액 (%) 외국인순매수 / 시가총액 기관순매수 / 시가총액 1개월수익률 ( 우 ).5. (%) KOSDAQ 에대해 외국인 4 주연속순매도 기관최근 1 주순매수전환 코스피코스닥통신서비스은행증권비철, 목재등운송 IT 하드웨어 IT 가전소프트웨어건설, 건축관련화학필수소비재상사, 자본재자동차기계조선철강에너지미디어, 교육유틸리티반도체보험화장품, 의류, 완구디스플레이건강관리호텔, 레저서비스소매 ( 유통 ) 자료 : Wisefn, 현대차증권 12

15 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) 섹터별로살펴보면다음과같다. < 그림 19>, < 그림 > 에서확인할수있듯이연초이후 4월까지글로벌증시가 Risk-on 을지속하면서몇몇섹터를제외하고전반적으로상승했다. 그러나미 중무역분쟁이다시격해진 5월들어증시가약세를지속하면서섹터전반적으로하락전환하면서연초대비상승폭을상당히축소했다. 연초대비주요국섹터전반적으로상승 < 그림 19> 연초이후주요국수익률상위섹터 (%) 수익률 ( 연초이후 ) IT 부동산 IT 부동산 부동산 IT IT 필수소비재 커뮤니케이션 IT 경기관련소비재 에너지 부동산 경기관련소비재 필수소비재 유틸리티 경기관련소비재 IT 필수소비재 건강관리 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 연초대비주요국섹터전반적으로상승 < 그림 > 연초이후주요국수익률하위섹터 (%) 수익률 ( 연초이후 ) 커뮤니케이션 에너지 유틸리티 소재 건강관리 커뮤니케이션 커뮤니케이션 소재 건강관리 유틸리티 에너지 커뮤니케이션 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 13

16 QUANTITATIVE ANALYSIS < 그림 21> 5 월주요국수익률상위섹터 미 중무역분쟁이지속되며섹터전반적으로하락 (%) 수익률 (1 개월 ) 부동산 부동산 금융 산업재 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 < 그림 22> 5 월주요국수익률하위섹터 미 중무역분쟁이지속되며섹터전반적으로하락 (%) 수익률 (1 개월 ) 경기관련소비재 IT 에너지 IT IT 에너지 소재 금융 에너지 소재 커뮤니케이션 경기관련소비재 커뮤니케이션 경기관련소비재 에너지 소재 필수소비재 건강관리 IT 경기관련소비재 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 14

17 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Earnings: 선진국 신흥국. 한국은큰폭의이익감소불가피할전망연초이후주요국이이익모멘텀은하향기조를지속했다. 4월이후을중심으로유럽, 프랑스, 홍콩등일부선진국의이익모멘텀이개선됐으나, 미 중무역분쟁및경기둔화우려가지속되며재차둔화됐다. 올해초시점의 EPS 전망치와비교할경우 World 전망치는 +1.6% 상향조정됐다. 또한 (+5.8%) 을포함한주요선진국 (+2.6%) 의이익전망치역시상향조정됐다. 반면, 신흥국 (-4.5%) 은하향조정되면서 4월이후지역간차별화가지속되는그림이다. 특히, 한국은 1분기실적쇼크를겪으면서신흥국내에서도두드러진하향흐름을보여주고있다는점, 19 년 EPS 감소폭역시매우크다는점등은부정적이다. 한편, 미중무역분쟁의수혜국으로예상되는인도는전년대비 35.1% 에달하는고성장을할것으로전망되고있다. 이는신흥국평균인 +4.4% 를큰폭으로상회하는수준이다. 19 년애플의생산기지가중국에서인도로이전할예정이다. 또한 UNCTAD 에따르면인도는의대중관세부과로약 83 억달러, 중국의대관세부과로약 26.5 억달러의이익을볼것으로예상된다. < 그림 23> 국가별 EPS 전망치변화율 (1 개월 ) < 그림 24> 국가별 12 개월선행 ERR (%) 개월선행 2 (%) 최근 1 주 홍콩 영국 유럽 선진시장 중국 APx Japan World 프랑스 대만 인도 독일 신흥시장 -5. 일본한국 -15 World 선진시장 신흥시장 유럽 APx Japan 한국 영국 독일 프랑스 일본 대만 중국 홍콩 인도 < 그림 25> 12 개월선행 EPS 전망치추이 < 그림 26> 연초대비 12 개월 EPS 전망치변화율 (19.1=) World 선진국 (%) 홍콩 선진국 인도 World 중국 APx Japan 영국 프랑스 유럽 독일 신흥국 일본 대만 한국 15

18 QUANTITATIVE ANALYSIS < 그림 27> 주요국 12 개월선행 EPS 증가율 < 그림 28> 주요국 12 개월선행 EPS 증가율추이 (%) 개월선행 (%) World 선진국신흥국한국 인도 홍콩 중국 APx Japan 독일 신흥시장 유럽 World 선진시장 프랑스 일본 영국 대만 한국 주요국의섹터별 12개월선행 EPS 전망치변화율은다음과같다. 선진국은에너지, 금융, 건강관리섹터의이익모멘텀이양호하다. 한국을포함한신흥국은경기소비재의이익모멘텀이양호하다. 한편, Latam 지역은금융과필수소비재의이익모멘텀이양호하다. 반면, 선진국건강관리, 경기소비재, IT, 소재섹터와신흥국 IT, 유틸리티, 소재섹터의이익모멘텀이부진하다. 19 년에선진국은금융, 유틸리티섹터의 EPS 가증가할것으로전망된다. 반면, 소재와부동산섹터는전년대비감소할것으로전망된다. 신흥국은경기소비재섹터가증가할것으로전망된다한국의경우 18 년에역성장했던경기소비재, 건강관리섹터의실적회복과기저효과가겹치면서올해전년대비큰폭으로증가할것으로전망된다. 반면, 그동안큰폭으로성장했던 IT 섹터의실적이감소할것으로전망된다. 선진국금융신흥국경기소비재이익모멘텀양호 < 그림 29> 주요국 12 개월선행 EPS 전망치변화율 (1 개월 ): 상향조정섹터 (%) 12개월선행 EPS 전망치변화율 (1개월) 에너지 금융 에너지 금융 부동산 금융 에너지 건강관리 부동산 경기관련소비재 경기관련소비재 금융 필수소비재 경기관련소비재 경기관련소비재 에너지 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 16

19 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 그림 > 주요국 12 개월선행 EPS 전망치변화율 (1 개월 ): 하향조정섹터 선진국건강관리, 경기소비재신흥국 IT, 유틸리리이익모멘텀부진 (%) 12 개월선행 EPS 전망치변화율 (1 개월 ) 건강관리 IT 건강관리 경기관련소비재 IT 소재 경기관련소비재 커뮤니케이션 유틸리티 건강관리 유틸리티 IT IT 유틸리티 경기관련소비재 소재 IT 유틸리티 소재 커뮤니케이션 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 선진국금융, 유틸리티신흥국경기소비재, 부동산섹터의 EPS가증가할전망 < 그림 31> 주요국 19 년 EPS 증가율상위섹터 (%) 19년 EPS 증가율 8 6 유틸리티 금융 금융 유틸리티 금융 경기관련소비재 IT 필수소비재 유틸리티 금융 경기관련소비재 부동산 경기관련소비재 유틸리티 필수소비재 산업재 경기관련소비재 건강관리 유틸리티 부동산 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 선진국부동산, 소재신흥국에너지, IT 섹터의 EPS가감소할전망 < 그림 32> 주요국 19 년 EPS 증가율하위섹터 (%) 19년 EPS 증가율 에너지 IT 부동산 소재 소재 부동산 소재 산업재 건강관리 에너지 IT IT 경기관련소비재 부동산 커뮤니케이션 IT 소재 World 선진국유럽일본신흥국 APx JP Latam 한국중국 17

20 QUANTITATIVE ANALYSIS 한편, 현시점의한국기업의실적전망치는다음과같다. 19 년연간실적은매출액 1,86.4 조원 (YoY +.8%), 영업이익 142.6조원 (YoY -21.9%), 순이익 ( 지배주주기준 ) 98.2 조원 (YoY -21.5%) 로집계된다. 반도체업종을제외할경우영업이익 8.8조원 (YoY +6.2%), 순이익 ( 지배주주기준 ) 71.8 조원 (YoY +.%) 로전년과비교해증가할것으로집계되고있다. (WMI 5 기준으로 16 년이후발표치와전망치가존재하는 268 종목을합산했고, 해당종목의시가총액비중은 85.8% 다.) 반도체업종을제외할경우국내기업실적이올해정말로증가할수있을까? 결론부터말하자면필자는반도체업종을제외해도 18 년보다감소할것이라전망한다. 언제나그렇듯낙관적편향 (positive bias) 으로인해이익전망치와실제발표치사이에는괴리가존재했다. 또한그괴리율은일정한패턴을보였다. 예를들면매년 4분기에는회계적인관행으로영업이익 -23.3%, 순이익 ( 지배주주기준 ) -39.7% 에달하는큰폭의하회율을보였다. 반대로 1분기에는의외로어닝서프라이즈가종종있었다. 실적전망치를만드는과정을고려했을때과거의패턴은크게변하지않았고, 올해갑자기극적인변화가발생할확률도적다. 따라서필자는 년이후분기별평균괴리율을적용해보다발표치에근접한수치를산출하고자했다. 매분기실적시즌직전에집계된전망치를이용해산출했다. 연간실적의경우매년 5월 31일의연간실적전망치와발표치사이의괴리율을계산해적용했다. 년이후평균괴리율을적용한결과는다음과같다. 연간실적의경우영업이익은평균괴리율 % 를적용한 조원 (YoY -32.%), 순이익 ( 지배주주기준 ) 은평균괴리율 -18.2% 를적용한 8.4 조원 (YoY -35.8%) 이다. 반도체업종을제외할경우평균괴리율 -15.5% 를적용한 91.9 조원 (YoY -.3%), 순이익 ( 지배주주기준 ) 은평균괴리율 -21.9% 를적용한 56.1 조원 (YoY -14.1%) 이다. 올해반도체업종의실적감소폭이매우컸기때문에이를제외할경우감소폭이줄어들기는하지만, 전년대비감소할가능성이높다. 이제 1분기실적시즌이지난상황이라연간실적은아직속단하기이르다. 하반기로갈수록분기실적결과가합산되면서근사치에이를것이기때문에시간을두고추적해야한다. 다만, 과거패턴을고려할때현시점에서추정하고있는실적보다더악화될가능성을염두에두어야할것이다. 참고로연간실적은단한차례도현시점의전망치를상회했던적이없었다. 기업이익사이클상확장국면에속했던 17 년마저하회했다. ( 영업이익 -3.9% 하회, 순이익 ( 지배 ) -1.3% 하회 ) 반도체업종을제외할경우하회폭이더커졌다는점을고려할때, 필자의추정은합리적이다. 결론적으로 19 년한국기업실적은마진 (P) 이감소하는둔화국면에위치한다. 18

21 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 그림 33> 연초이후연간실적전망치 _ 업종전체 < 그림 34> 연초이후연간실적전망치 _ 반도체제외 ( 조원 ) 영업이익 ( 조원 ) ( 조원 ) 영업이익 ( 조원 ) 2 순이익 ( 우 ) 16 1 순이익 ( 우 ) 연초대비영업이익 25.5% 하향조정순이익 27.8% 하향조정 1 1 연초대비영업이익 12.3% 하향조정순이익 15.7% 하향조정 자료 : Wisefn, 현대차증권 자료 : Wisefn, 현대차증권 < 표 4> 19 년분기및연간실적시나리오 (WMI 5 기준, 년이후 5 월 31 일시점의전망치와발표치간괴리율적용 ) 실적구분시나리오 영업이익 순이익 전체 반도체제외 전체 반도체제외 연간실적 분기실적 증가율 1Q19 증가율 2Q19 증가율 3Q19 증가율 4Q19 증가율 ( 조원 ) ( 조원 ) (%,YoY) ( 조원 ) (%,YoY) ( 조원 ) (%,YoY) ( 조원 ) (%,YoY) ( 조원 ) (%,YoY) 전망치 전망치 * 평균괴리율 전망치 전망치 * 평균괴리율 전망치 전망치 * 평균괴리율 전망치 전망치 * 평균괴리율 주 : 18 년연간실적, 19 년 1 분기실적은발표치. 또한연간실적과분기실적전망치가존재하는종목수의차이로분기합산값과서로다를수있음자료 : Wisefn, 현대차증권 매출 (Q) 은소폭증가하지만, 마진 (P) 이감소하는둔화국면지속전망 < 그림 35> 19 년기업이익은매출 (Q) 은증가하나마진 (P) 이감소하는둔화국면지속 매출액증가율영업이익증가율순이익증가율 둔화국면 침체국면 회복국면 확장국면 둔화국면 자료 : Wisefn, 현대차증권 년연간영업이익모멘텀상위업종은증권 (+7.9%), 필수소비재 (+6.4%) 순이다. 나머지업종의영업이익전망치는연초이후하향조정흐름을지속했다. 순이익은증권 (+11.7%) 업종만상향조정흐름을지속했고, 1분기실적시즌을지나면서소매 ( 유통 )(+6.6%) 업종이반등했다. 영업이익과마찬가지로나머지업종은연초이후하향조정흐름을지속했다. 19

22 QUANTITATIVE ANALYSIS 18년대비영업이익기여도상위업종은자동차 (+1.4%p), 상사 자본재 (+.8%p), 유틸리티 (+.8%p), 은행 (+.5%p), 필수소비재 +.4%p) 순이다. 순이익은자동차 (+2.9%p), 철강 (+1.4%p), 소매 ( 유통 )(+1.%p), 유틸리티 +.8%p), 기계 (+.6%p) 순이다. < 그림 36> 연간영업이익모멘텀상위업종 < 그림 37> 연간영업이익모멘텀하위업종 ( 연초 =) 증권 필수소비재 115 은행비철, 목재등자동차 자료 : Wisefn, 현대차증권 ( 연초 =) 보험 IT하드웨어 1 유틸리티반도체디스플레이 자료 : Wisefn, 현대차증권 < 그림 38> 연간순이익모멘텀상위업종 < 그림 39> 연간순이익모멘텀하위업종 ( 연초 =) 증권 소매 ( 유통 ) 1 은행 비철, 목재등 건설, 건축관련 1 ( 연초 =) 조선 통신서비스 15 반도체 유틸리티 디스플레이 자료 : Wisefn, 현대차증권 자료 : Wisefn, 현대차증권 < 그림 > 업종별 18 년대비영업이익기여도 < 그림 41> 업종별 18 년대비순이익기여도 (%p, %) - - (21.9) (%p, %) (21.5) - - 자동차상사, 자본재유틸리티은행필수소비재증권에너지화장품, 의류, 완구기계운송 IT 하드웨어조선미디어, 교육건강관리 IT 가전호텔, 레저서비스소프트웨어통신서비스비철, 목재등소매 ( 유통 ) 디스플레이건설, 건축관련철강화학보험반도체전체 자동차철강소매 ( 유통 ) 유틸리티기계조선은행증권화장품, 의류, 완구운송건강관리소프트웨어에너지미디어, 교육호텔, 레저서비스 IT 가전비철, 목재등 IT 하드웨어디스플레이필수소비재건설, 건축관련화학보험통신서비스상사, 자본재반도체전체 자료 : Wisefn, 현대차증권 자료 : Wisefn, 현대차증권

23 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Valuation: 한국증시는낮은 PBR에도 ROE 하향기조로밸류에이션부담지속미중무역분쟁으로증시가주춤하며주요국의 PER 은최근 5년평균을소폭하회하는수준이다. 한국 (.5 배 ) 과대만 (14.7 배 ) 의경우 4월이후 5년고점 ( 한국 11.2 배, 대만 15.5 배 ) 에도달했으나, 증시하락으로 PER 역시소폭하락했다. 그럼에도이익전망치의급격한하락으로인해여전히높은수준에위치하고있다. 특히한국은특정섹터 ( 반도체 ) 가전체기업이익에서차지하는비중 ( 순이익기준으로 17년 38.8%, 18년 46.9%, 19년 25.9%( 전망치 )) 이상당히높기때문에이익에대한변동성이상당히큰편이다. 그결과 EPS 감소폭은큰상황에서 PER 이과거평균대비높은상황, 즉밸류에이션부담이생기게됐다. PBR 관점에서한국의밸류에이션을판단해보자. 현재한국의 PBR 은.86 배로최근 5년최소치 (.82 배 ) 에가까운상황이다. 이수치는과거 8 년금융위기와유사한수준으로상당히낮다고볼수있다. 문제는 PBR 이낮은만큼한국증시가저평가매력이부각되지않는다는점이다. 그이유는한국의 ROE 가지속적으로하락했기때문이다. 현재한국의 12개월선행 ROE 는 8.2% 로 8 년금융위기를하회했다. 년의 ROE 전망치가 8.8% 로현재보다상향조정될것으로예상되지만, 여전히과거대비상당히낮은수준에머물고있다. 특히한국의배당성향이.9%(MSCI 기준 ) 로주요국대비낮기때문에 ROE 가반등할가능성또한높지않다. 그결과 PBR 이매우낮음에도불구하고 PBR- ROE 기준저평가매력이크게부각되지않는상황이다. 또한, 현재 PBR-ROE 수준을고려할때, 하반기 KOSPI 하단은 1,9pt 선까지염두에둘필요가있다. 한편, PBR-ROE 기준에서유럽, 독일, 영국, 신흥국, 중국이저평가된상황이다. < 그림 42> 최근 5 년간주요국 12 개월선행 PER 밴드 < 그림 43> 최근 5 년간주요국 12 개월선행 PBR 밴드 ( 배 ) 평균 최대 최소 현재 ( 배 ) 평균 최대 최소 현재 World 선진시장 신흥시장 유럽 APx Japan 한국 영국 독일 프랑스 일본 대만 중국 홍콩 인도 World 선진시장 신흥시장 유럽 APx Japan 한국 영국 독일 프랑스 일본 대만 중국 홍콩 인도 21

24 QUANTITATIVE ANALYSIS < 그림 44> 최근 5 년간주요국 12 개월선행 ROE 밴드 < 그림 45> 주요국 12 개월선행 PBR-ROE 산포도 (%) 평균최대최소현재 World 선진시장 신흥시장 유럽 APx Japan 한국 영국 독일 프랑스 일본 대만 중국 홍콩 인도 12 개월선행 PBR ( 배 ) 홍콩 World APx Japan 대만유럽프랑스영국일본독일중국신흥시장 한국 인도 선진시장 y =.1928x R² = 개월선행 ROE (%) < 그림 46> 한국 12M Fwd PBR: 8 년금융위기수준 < 그림 47> 한국 12M Fwd ROE: 금융위기수준을하회 ( 배 ) 한국 최대값 최소값 (%) 한국 최대값 최소값 < 그림 48> 주요국 18 년배당수익률 < 그림 49> 주요국 18 년배당성향 (%) 6 (%) 영국 대만 APx Japan 유럽 프랑스 독일 신흥시장 중국 World 선진시장 홍콩 한국 일본 인도 APx Japan 대만 영국 유럽 프랑스 홍콩 독일 선진시장 World 신흥시장 일본 인도 한국 중국 22

25 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Style: 하반기성장주, 경기민감주상대강세전망이번장에서는스타일지수를이용해시장의색깔이어떻게변했는지살펴보았다. 먼저 대형주 vs. 중소형주 의관점이다. 국가별로차별적인흐름을보였다. World, 선진국,, 유럽등주요선진국은중소형주상대강세흐름을보이다가점차대형주가반등하는흐름을보였다. 연초이후전반적으로중소형주우위의흐름을이어갔다고볼수있다. 반면, 일본은대형주소폭강세흐름을지속했다. 어느한쪽이확실한우위를보일만한모멘텀이보이지않기때문에하반기에도주요선진국들은현재와같이등락을반복할것으로판단된다. 신흥국은평균적으로대형주가강세를보였다가 5월들어중소형주상대강세로전환했다. 중국은대형주가상대강세를보인가운데 5월초를고점으로중소형주상대강세로전환했다. Latam 은등락을반복했으나최근들어중소형주소폭강세흐름을보였다. 신흥국역시선진국과마찬가지로어느한쪽이확실한우위를보이지않는가운데등락을거듭할것으로판단된다. 한국의경우 1월까지대형주가강세를보였으나, 그이후중소형주가강세를보였다. 3월이후재차대형주가상대강세흐름을보이는중이다. 외국인이국내증시에대해순매수를지속하면서반도체등 IT 대형주가양호한성과를보였다. 5월들어달러화대비원화약세흐름이부각되면서외국인이순매도로전환했다. 유의미한원화강세전환모멘텀이보이지않기때문에달러화대비원화약세는당분간지속될것이라판단된다. 또한하반기에도두차례에걸친 MSCI EM 지수내중국 A주편입비중확대이슈가남아있다는점을감안할때, 외국인은국내증시에대해비우호적일가능성이높다. 이경우상대적으로중소형주가부각될수있다. 사실상국내증시에투자하는외국인자금은주로대형주라고볼수있기때문이다. 한편, 국내기업이익이감소하는상황에서는대형주에비해소형주가펀더멘탈과는상관없이투자자들의외면을받을가능성이있다는점또한고려할필요가있다. 과거차화정시기에도이익증가율이둔화되면서대형주가중소형주대비상대강세를보였던경험을떠올릴필요가있다. 따라서하반기에는어느한쪽이확실한우위를보이기보다는등락을반복할것이라전망한다. 다만, 시장의변동성이완화된이후에는금리인하사이클을감안할때, 중소형주가상대강세를보일가능성이높다. 정리하면대형주를중심으로시장이상승하는그림보다는중소형주중심의종목장세가펼쳐질것이라판단한다. < 그림 5> 연초이후주요국대형주 - 중소형주상대강도추이 (%p) World 선진국신흥국유럽 일본중국 Latam 한국

26 QUANTITATIVE ANALYSIS 다음은 성장주 vs. 가치주 의관점으로올해주식스타일의구분중가장뚜렷한특징을보이고있다. 전반적으로성장주가상대강세흐름을보였다. 한국과중국이최근들어가치주가상대강세를보였으나, 이는성장주대비가치주하락폭이적었기때문이라고볼수있다. 일반적으로금리인하사이클에서성장주가강세를보인다. 향후성장가능성에대해프리미엄을부여하기때문이다. 작년연말이후연준을필두로완화적인통화정책스탠스를보였다. 미 중무역분쟁이지속되면서경기둔화우려역시재차부각되고있기때문에하반기에도완화적인통화정책스탠스를유지할가능성이높다. 즉, 하반기에도성장주강세흐름이연장될것이라판단한다. 한국역시 5월금통위에서조동철위원의금리인하소수의견이나왔고, 하반기중한차례정도금리인하가능성역시상존하고있음, 이익증가율이감소하고있음을고려할때성장주가재차강세흐름을보일것이라판단된다. < 그림 51> 연초이후주요국성장주 - 가치주상대강도추이 (%p) World 선진국신흥국유럽 일본중국 Latam 한국 다음은 경기민감주 vs. 경기방어주 의관점이다. 글로벌 Risk-on 이지속됐던 4월까지 IT, 경기소비재, 부동산등경기민감주가강세를보였다. 이후미 중무역분쟁이심화되며글로벌증시변동성이확대됐고, 4월까지우수한성과를보였던경기민감섹터의하락폭이상대적으로두드러졌다. 한국의경우 5월에건강관리 (-13.2%), 필수소비재 (-9.3%), 유틸리티 (-8.5%) 등경기방어섹터의하락폭이 IT(- 8.8%), 경기소비재 (-7.2%) 등경기민감섹터의하락폭을상회하면서경기민감주상대강세가유지됐다. Latam 지역의경우연초이후필수소비재 (+12.2%), 유틸리티 (+.4%) 등경기방어섹터가꾸준히강세를보이면서경기방어주강세흐름을지속했다. 경기민감섹터의 EPS 증가율이상대적으로견조하다는점을고려할때하반기에도 Latam 을제외한나머지주요국들은경기민감주가소폭상대강세를유지할것으로전망한다. 물론미 중무역분쟁에따른증시변동성확대국면에서는경기방어주가일시적으로반등할수있겠지만, 전반적으로는경기민감주가강세흐름을지속할것으로판단한다. 24

27 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 그림 52> 연초이후주요국경기민감주 - 경기방어주상대강도추이 (%p) World 선진국신흥국유럽 일본중국 Latam 한국 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표 5> 연초이후주요국스타일상대강도정리 국가 대형주 - 중소형주성장주 - 가치주경기민감주 - 경기방어주날짜최대값날짜최소값날짜최값날짜최소값날짜최대값날짜최소값 (%p) (%p) (%p) (%p) (%p) (%p) World 선진국 신흥국 유럽 일본 중국 Latam 한국 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 < 표 6> 19 년하반기주요국주식스타일전망 국가 대형주 vs. 중소형주 성장주 vs. 가치주 경기민감주 vs. 경기방어주 상반기 하반기 상반기 하반기 상반기 하반기 World 중소형주 대형주 중소형주등락반복성장주성장주경기민감주 경기방어주경기민감주 선진국중소형주 대형주 중소형주등락반복성장주성장주경기민감주 경기방어주경기민감주 신흥국대형주 중소형주등락반복성장주성장주경기민감주 경기방어주경기민감주 중소형주 대형주 중소형주등락반복성장주성장주경기민감주 경기방어주경기민감주 유럽중소형주 대형주 중소형주등락반복성장주성장주경기민감주 경기방어주경기민감주 일본대형주대형주소폭강세성장주성장주경기민감주 경기방어주경기민감주 중국대형주 중소형주등락반복성장주 가치주성장주경기민감주 경기방어주경기민감주 Latam 중소형주중소형주성장주성장주경기방어주경기방어주 한국대형주 중소형주 대형주등락반복 ( 중소형 ) 성장주 가치주성장주경기민감주경기민감주 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 25

28 QUANTITATIVE ANALYSIS Technical: 6 월주요국증시는상단이제한된흐름을보일전망 기술적분석을이용한 6월주요국증시전망은다음과같다. 미 중무역분쟁으로주요국증시전반적으로하락했다. 주요국증시의기술적지표가전반적으로유사한양상을보였다. 먼저, RSI, 볼린저밴드등가격지표가음 (-) 의방향으로진행중이다. 또한 VW-MACD, MFI 등거래량지표역시동일한방향을가리킨다. 즉, 거래량지표가가격지표를뒷받침하면서증시약세국면이조금더진행될가능성이있음을보여준다. 따라서 6월주요국증시는상단이제한된흐름을보일것이라판단된다. 지역별로선진국증시는과매도권에서소폭상승반전할가능성이상존하는상황이다. 반면, 신흥국증시는선진국증시보다반등타이밍이더늦을것으로판단된다. 따라서기술적관점에서선진국증시가신흥국증시보다상대적으로매력적이다. 선진국과신흥국내국가별선호도는서로유사한수준이다. 보다자세한내용은 Appendix 를참조하길바란다. < 표 7> 국가 ( 주가지수 ) 별투자매력도 스타일국가주가지수 전세계 World MSCI ACWI 선진국 신흥국 선진국 MSCI World S&P 5 유럽 STOXX 6 일본 신흥국 TOPIX EM 한국 KOSPI 중국 Latam MSCI China MSCI EM Latam 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 티커 ACWI US EQUITY IWRD US EQUITY SPY US EQUITY SXXPIEX GY EQUITY 16 JP EQUITY SPEM US EQUITY 695 KS EQUITY MCHI US EQUITY ILF US EQUITY ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 지표방향성 ISHARES MSCI ACWI ETF ISHARES MSCI WORLD UCITS ETF USD (DIST) 주가 거래량 SPDR S&P 5 ETF TRUST ISHARES DJ STOXX 6 (DE).96.9 NOMURA TOPIX ETF SPDR PORTFOLIO EMERGING MARKETS ETF.9.79 SAMSUNG KODEX ETF ISHARES MSCI CHINA ISHARES LATIN AMERICA ETF

29 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Factor: 무역분쟁관련변동성확대에대비해밸류에이션, 퀄리티팩터에주목 상반기팩터모니터링결과는다음과같다. 1월증시반등국면에서밸류에이션복원과정이진행되면서밸류에이션팩터의성과가우수했다. 그러나이익모멘텀팩터가크게부진했고, 퀄리티팩터가부진하면서 2월은위험자산선호가옅어지는그림이었다. 3월에도이익모멘텀팩터가부진했고, 퀄리티팩터성과가크게개선되면서투자자들은안전선호를지속했다. 4월들어국내증시도글로벌증시 Risk-on 에합류하면서 13거래일연속으로상승마감하는등상승국면에접어들었다. 5월이후미 중무역분쟁이격화되면서국내증시를포함한글로벌증시는전반적으로조정받았다. 국내주식스타일역시연초이후시장금리하락국면에서꾸준히강세를보였던성장주의성과가가치주성과대비크게부진하면서밸류에이션팩터가다시한번부각됐다. 하반기에도무역분쟁이슈가불거질때마다현재와유사한양상으로진행될가능성이크다. 따라서변동성확대에대비해밸류에이션팩터와퀄리티팩터에주목할필요가있다. 또한 2분기와 3분기실적시즌이진행되는 7~8 월, ~11 월에는이익모멘텀팩터에관심을가질것을제안한다. < 그림 53> 5 월팩터모니터 (%) 최대최소평균 Earnings Growth Valuation Quality Liquidity Price Momentum Momentum 주 : 이익모멘텀 14 개, 성장성 13 개, 밸류에이션 3개, 퀄리티 4개, 수급 2개, 가격모멘텀 2개팩터들의 L/S 수익률의분포를표시 자료 : Wisefn, 현대차증권 < 표 8> 19 년상반기팩터모니터 팩터유형 최대값 (%) 평균값 (%) 최소값 (%) 1월 2월 3월 4월 5월 1월 2월 3월 4월 5월 1월 2월 3월 4월 5월 Earnings Momentum Growth Valuation Quality Liquidity 주 : 이익모멘텀 14개, 성장성 13개, 밸류에이션 3개, 퀄리티 4개, 수급 2개, 가격모멘텀 2개팩터들의 L/S 수익률의분포를표시 자료 : Wisefn, 현대차증권 27

30 QUANTITATIVE ANALYSIS 정리하면미중무역분쟁이격화되며글로벌증시 Risk-on 은한풀꺾인상황이다. 트럼프행정부의강경한태도와지속적인압박, 그리고이에대응하는중국의보복관세조치등이계속되는상황을고려하면하반기주식시장역시변동성확대국면이지속될가능성이높다. 또한 4월이후과홍콩, 프랑스등선진국을중심으로이익전망치가반등했으나, 경기둔화우려로재차모멘텀이둔화되며미미한수준의반등을보여주고있다. 신흥국은이익전망치하향기조가지속되고있으며특히한국은 1분기실적쇼크를겪으면서큰폭의연간이익감소가불가피할전망이다. 한편미 중무역분쟁의수혜를누릴것으로예상되는인도는두드러진이익증가율을보여준다. 5월이후증시가주춤하면서주요국의 PER 은최근 5년평균을소폭하회하고있다. 한국은상반기에이어하반기에도밸류에이션부담이지속될전망이다. PBR 관점에서도최근 5년최저점에근접했지만, ROE 가지속적으로하락하며금융위기수준을하회하면서저평가매력이부각되지않는다. 또한현재 PBR-ROE 수준을고려할때, 하반기 KOSPI 하단은 1,9pt 선까지염두에둘필요가있다. 한편, PBR-ROE 기준에서유럽, 독일, 영국, 신흥국, 중국이저평가된상황이다. 스타일지수를이용해판단한시장의색깔은다음과같다. 성장주와경기민감주가상대강세를뚜렷하게보여준반면, 사이즈측면에서는대형주와중소형주가혼재된상황을보여줬다. 하반기에도현재와유사한흐름을이어갈것이라판단한다. 국가별로대형주와중소형주가혼재된상황속에서완화적인통화정책스탠스를감안할때성장주, 그리고경기민감주가상대강세를이어갈것이라전망한다. 기술적분석모델을이용해판단한시장은다음과같다. RSI, 볼린저밴드등가격지표가음 (-) 의방향으로진행중인가운데거래량지표가이를뒷받침하면서증시약세국면이조금더진행될가능성이있음을보여준다. 따라서 6월주요국증시는상단이제한된흐름을보일것이라판단된다. 지역별로선진국증시는과매도권에서소폭상승반전할가능성이상존하는상황으로신흥국증시보다상대적으로매력적이다. 선진국과신흥국내국가별선호도는서로유사한수준이다. 마지막으로국내증시팩터모니터링결과하반기에도무역분쟁이슈로인한변동성확대에대비해밸류에이션팩터와퀄리티팩터에주목할필요가있다. 또한 2분기와 3분기실적시즌이진행되는 7~8 월, ~11 월에는이익모멘텀팩터에관심을가질것을제안한다. 28

31 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Ⅲ. 19 년하반기글로벌 ETF 포트폴리오제안 19 년하반기글로벌투자전략 < 표 9> 19 년하반기글로벌투자전략 지역및국가투자의견 Analyst 하반기전망코멘트 AC World 투자전략팀 선진국 강재현 강재현 유럽 강재현 일본 이창환 미 중무역분쟁확대로글로벌주식시장에부정적으로작용할전망. 다만완화적인통화정책등으로이를방어할것 미 중무역분쟁확대가선진국경제및주식시장에부정적으로작용할전망. 다만이것이미치는영향이중국대비크지않다는점에서중립의견제시무역분쟁영향으로경기둔화지속. 다만금리인하, 재정확대등정책이경기침체및금융시장쇼크발발가능성은낮춰줄것유로존은대중국수출비중이높기때문에무역분쟁의영향을대비크게받을수밖에없음. 다만완화적통화정책으로이를방어할것일본경기회복이지연되는가운데 월소비세인상등으로주식시장불확실성이높아질전망. 이코노믹타임즈에따르면미 중무역분쟁으로일본은약 억달러규모의수혜가예상된다는점은긍정적요소 신흥국 김중원미중무역분쟁확대로신흥국경제및주식시장에부정적작용. 다만국가별로영향은다소차별적일전망 중국 김중원미중무역분쟁확대로중국경제및주식시장에부정적작용 한국 김중원미중무역분쟁확대가국내경제및주식시장에부정적작용 인도 김중원 타국대비높은경제성장률과모디재선으로인한정치적불확실성완화되며모디노믹스탄력받을예정. 또한, 이번년도애플기지이전등무역분쟁에도직간접수혜가높다는점도매력 Latam 김중원 무역분쟁에따른수혜가일부예상되나안전자산선호에따른달러화강세가능성은남미증시에부정적요인 베트남 김중원글로벌저성장국면올해에도높은성장률이전망되며미 중무역분쟁에따른수혜도기대되는점이긍정적 자료 : 현대차증권 < 그림 54> 하반기글로벌증시지도 유럽 한국 일본 인도 베트남 남미 자료 : 현대차증권 29

32 QUANTITATIVE ANALYSIS 19 년하반기 ETF 포트폴리오제안 < 표 > 19 년하반기 ETF 포트폴리오제안 국가 ETF 티커스타일펀드규모 총수익 1개월 3개월 YTD 3 개월거래량 배당수익률 ( 백만달러 ) (%) (%) (%) ( 주 ) (%) AC World ishares MSCI ACWI ETF ACWI Large Blend, ,672, 선진국 Vanguard FTSE Developed Markets ETF VEA Large Blend 69, ,45, ishares MSCI EAFE Growth ETF EFG Large Growth 3, , Invesco QQQ Trust QQQ Large Growth 67, ,75,4.84 Invesco S&P 5 High Div Low Vol ETF SPHD Large Value 3, , ishares S&P Mid-Cap Growth ETF IJK Mid Growth 7, , 유럽 Vanguard FTSE Europe ETF VGK Large Blend 13, ,431, 일본 WisdomTree Japan Hedged Equity ETF DXJ Large Value 2, , 신흥국 ishares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG Large Blend 56, ,8, Vanguard FTSE Emerging Markets ETF VWO Large Blend 61, ,894, 중국 ishares MSCI China ETF MCHI Large Blend 4, ,84, 한국 ishares MSCI South Korea ETF EWY Large Blend 4, ,927, 인도 ishares India 5 ETF INDY Large Growth ,86.53 Latam ishares Latin America ETF ILF Large Value 1, ,83, 베트남 VanEck vectors Vietnam ETF VNM All-Cap Blend ,12.75 자료 : Bloomberg, 현대차증권

33 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Ⅳ. 계량분석관점의하반기투자유망주제안 이익모멘텀과이익성장성이높은배당주에주목할것 19년하반기투자유망주를선정하기위해적용한기준은다음과같다. 첫째, WMI 5 구성종목중컨센서스를만드는데사용된추정치개수가 5개이상인종목을대상으로선별했다. 장점은컨센서스데이터의신뢰도가높아진다는점이고, 단점은투자유니버스가중대형주로집중된다는점이다. 따라서중소형주가우위를보이는국면에서는성과가다소제한적일가능성이있다. 둘째, 업종 (WI 26) 기준에는따로제한을두지않았다. 셋째, 이익성장성팩터와이익모멘텀팩터를함께고려했다. 이익모멘텀팩터는한국증시에서시장국면에상관없이성과가좋았던대표적인전략이다. 또한이익증가율과 ROE 가지속적으로하락하는국면임을고려해이익성장성팩터를함께고려했다. 이와관련해세계적인투자전략가인리처드번스타인 (Richard Bernstein) 은 성장이희소해질때이익성장률을유지하거나증가시킬수있는기업의주가가크게오른다. 고언급한바있다. 넷째, 배당주를고려했다. 현재시장금리하락국면에서배당수익률과시장금리간스프레드가확대되고있다. 또한대내외적인이슈로변동성이확대되는구간에서방어주로서의역할을고려했다. < 표 13> 의조건을사용해선별한 19 년하반기투자유망주를 < 표 14> 에제시했다. 31

34 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표 11> 포트폴리오종목선별에활용한지표 유형팩터설명 추정치수 Earnings Momentum Growth ERR_FY1 Sales_12M Fwd_1M Chg Sales_FY1_1M Chg OP_12M Fwd_1M Chg OP_FY1_1M Chg EPS_12M Fwd_1M Chg EPS_FY1_1M Chg EPS_FY2_1M Chg Sales_FY1_YoY_growth OP_FY1_YoY_growth NI_FY1_YoY_growth 컨센서스를만드는데사용된추정치수 5 개이상종목 당해연도에대한 '(EPS 전망치상향추정치수 - 하향추정치수 )/ 전체추정치수 ' 가높은종목 12 개월선행매출액전망치의 1 개월전대비변화율이높은종목 당해연도에대한매출액전망치의 1 개월전대비변화율이높은종목 12 개월선행영업이익전망치의 1 개월전대비변화율이높은종목 당해연도에대한영업이익전망치의 1 개월전대비변화율이높은종목 12 개월선행 EPS 전망치의 1 개월전대비변화율이높은종목 당해연도에대한 EPS 전망치의 1 개월전대비변화율이높은종목 다음연도에대한 EPS 전망치의 1 개월전대비변화율이높은종목 당해연도에대한매출액전망치의전년대비증가율이높은종목 당해연도에대한영업이익전망치의전년대비증가율이높은종목 당해연도에대한순이익전망치의전년대비증가율이높은종목 Valuation 배당수익률 _FY1 당해연도에대한예상현금배당수익률이높은종목 Quality 현금배당성향 _3Y 최근 3 년간현금배당성향이높은종목 자료 : Wisefn, 현대차증권리서치센터 < 표 12>19 년하반기투자유망주제안 코드종목명시장업종 (WI 26) 1개월전대비전망치변화율 ERR (12개월선행 ) 영업 19년매출액이익 현금배당수익률 EPS 19 년매출액 19년예상실적증가율 ( 전년대비 ) 영업순이익이익 (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) A123 현대모비스 KS 자동차 A519 LG생활건강 KS 화장품, 의류, 완구 A357 카카오 KS 소프트웨어 A212 웅진코웨이 KS 화장품, 의류, 완구 A7 현대건설 KS 건설, 건축관련 A8166 휠라코리아 KS 화장품, 의류, 완구 A75 한국금융지주 KS 증권.8 n/a n/a A1636 삼성증권 KS 증권 6. n/a n/a A417 신세계 KS 소매 ( 유통 ) A856 메리츠종금증권 KS 증권 28.6 n/a n/a A314 신세계인터내셔날 KS 화장품, 의류, 완구 A3949 키움증권 KS 증권 58.3 n/a n/a A235 넥센타이어 KS 자동차 A1468 한솔케미칼 KS 화학 A917 파트론 KQ IT하드웨어 A6716 아프리카TV KQ 소프트웨어 A44 송원산업 KS 화학 자료 : Wisefn, 현대차증권리서치센터 32

35 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) Appendix 1. Technical Monitor < 표 13> World 투자매력도 국가 World 주가지수 MSCI ACWI 티커 ACWI US EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 ISHARES MSCI ACWI ETF 거래량 < 그림 55> ACWI ETF 및거래량추이 < 그림 56> ACWI ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 25 ( 백만주 ) 6 RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) < 그림 57> ACWI ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 58> ACWI ETF RSI- 볼린저밴드 _ 상단 하단 Bandwidth( 우 ) RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 59> ACWI ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 6> ACWI ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) VW MACD Signal MFI() 상단하단 %b(mfi)( 우 )

36 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표 14> 선진국투자매력도 국가 선진국 주가지수 MSCI World 티커 IWRD US EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 ISHARES MSCI WORLD UCITS ETF USD (DIST) 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 거래량 < 그림 61> World ETF 및거래량추이 < 그림 62> World ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 25 거래량 IDWR ( 백만주 ) 6 25 IDWR RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) < 그림 63> World ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 64> World ETF RSI- 볼린저밴드 _ 주간 IDWR 상단 하단 Bandwidth( 우 ) (%) IDWR RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 65> World ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 66> World ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) VW MACD Signal 5-5 IDWR MFI() 상단 1 하단 %b(mfi)( 우 )

37 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표 15> 투자매력도 국가 주가지수 S&P 5 티커 SPY US EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 SPDR S&P 5 ETF TRUST 거래량 < 그림 67> S&P5 ETF 및거래량추이 < 그림 68> S&P5 ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 거래량 U:SPY ( 백만주 ) 2, U:SPY RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) 1,5 8 1, < 그림 69> S&P5 ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 7> S&P5 ETF RSI- 볼린저밴드 _ 주간 U:SPY 상단 8 하단 Bandwidth( 우 ) (%) U:SPY RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 71> S&P5 ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 72> S&P5 ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) VW MACD Signal - U:SPY MFI() 상단 1 하단 %b(mfi)( 우 )

38 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표 16> 유럽투자매력도 국가 주가지수 유럽 STOXX 6 티커 SXXPIEX GY EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 ISHARES DJ STOXX 6 (DE).96.9 거래량 < 그림 73> STOXX6 ETF 및거래량추이 < 그림 74> STOXX6 ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 25 거래량 D:EXSA ( 백만주 ) D:EXSA RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) < 그림 75> STOXX6 ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 76> STOXX6 ETF RSI- 볼린저밴드 _ 주간 D:EXSA 상단 하단 Bandwidth( 우 ) (%) D:EXSA RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 77> STOXX6 ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 78> STOXX6 ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) 15 VW MACD Signal D:EXSA MFI() 상단 1 하단 %b(mfi)( 우 )

39 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표 17> 일본투자매력도 국가 일본 주가지수 TOPIX 티커 16 JP EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 NOMURA TOPIX ETF 거래량 < 그림 79> TOPIX ETF 및거래량추이 < 그림 8> TOPIX ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 25 거래량 J:NAET ( 백만주 ) 6 25 J:NAET RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) < 그림 81> TOPIX ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 82> TOPIX ETF RSI- 볼린저밴드 _ 주간 J:NAET 상단 하단 Bandwidth( 우 ) (%) 5 J:NAET RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 83> TOPIX ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 84> TOPIX ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) 15 VW MACD Signal J:NAET MFI() 상단 1 하단 %b(mfi)( 우 )

40 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표 18> 신흥국투자매력도 국가 신흥국 주가지수 EM 티커 SPEM US EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 지표방향성 SPDR PORTFOLIO EMERGING MARKETS ETF.9.79 주가 거래량 < 그림 85> EM ETF 및거래량추이 < 그림 86> EM ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 19 거래량 U:SPEM ( 백만주 ) 19 U:SPEM RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) < 그림 87> EM ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 88> EM ETF RSI- 볼린저밴드 _ 주간 U:SPEM 상단 16 하단 Bandwidth( 우 ) (%) 5 U:SPEM RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 89> EM ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 9> EM ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) VW MACD Signal U:SPEM MFI() 상단하단 %b(mfi)( 우 ) 1 과매도기준선과매수기준선

41 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표 19> 한국투자매력도 국가 주가지수 한국 KOSPI 티커 695 KS EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 SAMSUNG KODEX ETF 거래량 < 그림 91> KOSPI ETF 및거래량추이 < 그림 92> KOSPI ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 거래량 KODEX ( 백만주 ) 6 KODEX RSI( 우 ) RSI 6주이동평균 ( 우 ) < 그림 93> KOSPI ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 94> KOSPI ETF RSI- 볼린저밴드 _ 주간 KODEX 상단 5 하단 Bandwidth( 우 ) (%) KODEX RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 95> KOSPI ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 96> KOSPI ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) VW MACD Signal - - KODEX MFI() 상단 1 하단 %b(mfi)( 우 )

42 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표 > 중국투자매력도 국가 중국 주가지수 MSCI 중국 티커 MCHI US EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 ISHARES MSCI CHINA 거래량 < 그림 97> 중국 ETF 및거래량추이 < 그림 98> 중국 ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (11.4=) 15 ( 백만주 ) 6 RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) < 그림 99> 중국 ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 > 중국 ETF RSI- 볼린저밴드 _ 상단 15 하단 Bandwidth( 우 ) (%) RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 1> 중국 ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 2> 중국 ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) VW MACD MFI() 상단 1 하단 %b(mfi)( 우 )

43 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표 21> Latam 투자매력도 국가 Latam 주가지수 MSCI Latam 티커 ILF US EQUITY 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 현대차증권 ETF(Proxy) ETF 명 ISHARES LATIN AMERICA ETF 국가 ( 지수 ) vs. ETF 26 주상관계수 52 주베타 6 월전망 주가 지표방향성 거래량 < 그림 3> Latam ETF 및거래량추이 < 그림 4> Latam ETF 및추세강도 (RSI)_ 주간 (-y=) 거래량 U:ILF ( 백만주 ) U:ILF RSI( 우 ) RSI 6 주이동평균 ( 우 ) < 그림 5> Latam ETF 볼린저밴드 _ 주간 < 그림 6> Latam ETF RSI- 볼린저밴드 _ 주간 U:ILF 상단 8 하단 Bandwidth( 우 ) (%) 6 U:ILF RSI(14) 상단 1 하단 %b(rsi)( 우 ) < 그림 7> Latam ETF VW-MACD_ 주간 < 그림 8> Latam ETF MFI- 볼린저밴드 _ 주간 Oscillator(+) Oscillator(-) 6 VW MACD Signal - - U:ILF MFI() 상단 1 하단 %b(mfi)( 우 )

44 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표 22> ishares MSCI ACWI ETF Appendix 년하반기 ETF 포트폴리오 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 World ishares MSCI ACWI ETF ACWI Large Blend MSCI ACWI NR USD 설정일펀드규모 ( 백만달러 ) 3 개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,131 2,672, ETF설명 MSCI All Country World 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) ishares MSCI ACWI ETF Index의실적을추종하며, 선진시장및신흥시장의 1,여개주식을보유하고있다. 동펀드는대표표본인덱싱전략을사용하여보유종목의가중치결정하며, 일반적으로자산의최소 % 를기초물지수에투자한다 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표23> Vanguard FTSE Developed Markets ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 선진국 Vanguard FTSE Developed Markets ETF VEA Large Blend 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,18 8,45, ETF설명 FTSE Developed All Cap 차트 ( 최근 3년 ) ex US Index 지수의성과를추종하고, 의중형주및대형주를보유하고있다. 동펀드투자는서유럽및아시아태평양지역에투자를집중하고있다. 동펀드는시총방식을이용해보유종목의가중을결정하고, 분기마다재조정된다 자료 : Bloomberg, 현대차증권 FTSE Dvlp ex US All Cap(US RIC)NR USD ( 달러 ) Vanguard FTSE Developed Markets ETF

45 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표 24> ishares MSCI EAFE Growth ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 선진국 (EAFE) ishares MSCI EAFE Growth ETF EFG Large Growth 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) , , ETF설명 Morgan Stanley Capital International EAFE Growth 지수로측정되고유럽, 호주, 아시아및극동지역내 개국의운용실적에상응하는투자결과를추구한다. 차트 ( 최근 3년 ) MSCI EAFE Growth NR USD ( 달러 ) ishares MSCI EAFE Growth ETF 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표25> Invesco QQQ Trust 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 Invesco QQQ Trust QQQ Large Growth NASDAQ TR USD 설정일펀드규모 ( 백만달러 ) 3 개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,56 34,75, ETF설명나스닥 지수의운용차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) Invesco QQQ Trust 실적을추종하며대 형주를보유하고있다. 동펀드는금융부문을 15 투자대상에서제외하기때문에기술및소비자부문에주력하는경향이 있다. 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표 26> Invesco S&P 5 High Div Low Vol ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 Invesco S&P 5 High Div Low Vol ETF SPHD Large Value S&P 5 Low Volatility High Div TR USD 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) , 738, ETF설명 S&P5 로우볼러틸리 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) 티하이디비던드지수를추종하며중대형주를보유하고있다. 동펀드의투자는 S&P5에서 75개의가장높은배당수익률주식중가장낮은변동성을가진 5 개의종목으로좁힌후주식배당수익률로가중한다 자료 : Bloomberg, 현대차증권 Invesco S&P 5 High Div Low Vol ETF

46 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표 27>iShares S&P Mid-Cap Growth ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 ishares S&P Mid-Cap Growth ETF IJK Mid Growth S&P MidCap Growth TR USD 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,2 76, ETF설명 S&P 중소형 성장주지수의실적에상응하는투자결과를추구한다. 동펀드는지수추적을위해복제전략을사용하며, 동지수는주식시장의중소형성장주섹터의운용실적을측정한다. 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) 자료 : Bloomberg, 현대차증권 ishares S&P Mid-Cap Growth ETF < 표28> Vanguard FTSE Europe ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 유럽 Vanguard FTSE Europe ETF VGK Large Blend 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,157 3,431, ETF설명 유럽주요시장에위치한기업이발행한주식의투자수익을측정하는 FTSE Developed Europe All Cap 지수의성과를추적한다. 시총방식으로보유종목의가중치를결정한다. 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) Vanguard FTSE Europe ETF FTSE Dvlp Europe All Cap(US RIC)NR USD 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표29> WisdomTree Japan Hedged Equity ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 일본 WisdomTree Japan Hedged Equity ETF DXJ Large Value 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,95 946, ETF설명 Wisdom Tree Japan Hedged Equity 지수에상응하는투자결과를추구하고있다. 해당펀드는 USD 대비일본엔화변동의리스크를헤지하고있는배당금지급기업에투자하고있다. 차트 ( 최근 3년 ) WisdomTree Japan Equity TR Hdg USD ( 달러 ) WisdomTree Japan Hedged Equity ETF 자료 : Bloomberg, 현대차증권

47 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표> ishares Core MSCI Emerging Markets ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 신흥국 ishares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG Large Blend MSCI EM IMI NR USD 설정일펀드규모 ( 백만달러 ) 3 개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,365 15,8, ETF설명신흥시장주식실적을측차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) ishares Core MSCI Emerging Markets ETF 정하도록고안된 MSCI 7 신흥시장투자가능시장지수를추종한다. 주로 6 자유소비재, 에너지, 금융 5 및정보기술기업으로구성되어있다. 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표31> Vanguard FTSE Emerging Markets ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 신흥국 Vanguard FTSE Emerging Markets ETF VWO Large Blend 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,348 13,894, ETF설명 FTSE Emerging Markets 지수의운용실적을추적한다. 동 ETF는전세계신흥시장의대형주와중형주를보유하고있으며, 브라질, 러시아, 인도, 타이완, 중국및남아공이포함된다. 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) FTSE EMs AC China A Incl (US RIC) NR USD Vanguard FTSE Emerging Markets ETF 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표32> ishares MSCI China ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 중국 ishares MSCI China ETF MCHI Large Blend MSCI China NR USD 설정일펀드규모 ( 백만달러 ) 3 개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,22 5,84, ETF설명 MSCI China 지수의운용 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) ishares MSCI China ETF 실적추적을추구하고있다. 동지수는 A주식, H 주식, B주식, 레드칩, P칩으로대표되는중국주식시장의시총상위 85% 에해당하는주식종목의실적을측정하기위해고안된유동주조정형시총 가중지수이다 자료 : Bloomberg, 현대차증권 45

48 QUANTITATIVE ANALYSIS < 표33> ishares MSCI South Korea ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 한국 ishares MSCI South Korea ETF EWY Large Blend 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,279 3,927, ETF설명 MSCI KOREA 25-5 USD INDEX의실적을추종한다. 한국거래소에서주로거래되는모든시총규모의기업들을보유하고있다. 보유종목은주로자유소비재, 금융및정보기술섹터에집중되어있다. 차트 ( 최근 3년 ) 자료 : Bloomberg, 현대차증권 MSCI KOREA 25-5 USD INDEX ( 달러 ) ishares MSCI South Korea ETF < 표34> ishares India 5 ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 인도 ishares India 5 ETF INDY Large Growth Nifty 5 NR USD 설정일펀드규모 ( 백만달러 ) 3 개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) , ETF설명 CNX Nifty 지수의가격및운용실적에상응하는투자결과를목적으로하는 ETF 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) 35 ishares India 5 ETF 25 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 표35> ishares Latin America ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 Latam ishares Latin America ETF ILF Large Value 설정일 펀드규모 ( 백만달러 ) 3개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,564 1,83, ETF설명 S&P Latin America 지수의운용실적을추종한다. 동펀드는지수추적을위해대표샘플링전략을사용한다. 중남미주요경제부문에서유동성이높은종목을포함하며, 시총기준으로가중치를부여한다. 차트 ( 최근 3년 ) 자료 : Bloomberg, 현대차증권 ( 달러 ) ishares Latin America ETF S&P Latin America NR USD

49 Quantitative Analyst 이창환선임연구원 2) < 표36> VanEck vectors Vietnam ETF 투자국가상장시장 ETF 명티커스타일벤치마크 베트남 VanEck vectors Vietnam ETF VNM All-Cap Blend MVIS Vietnam Index 설정일펀드규모 ( 백만달러 ) 3 개월거래량 ( 주 ) 회전율 (%) 운용수수료 (%) ,12.. ETF설명 MVIS Vietnam 지수의가격및수익률에최대한근접한투자성과를추적하는것이목적인 ETF. 벤치마크지수구성종목에전체자산의최소 8% 를투자한다. 차트 ( 최근 3년 ) ( 달러 ) 15 VanEck vectors Vietnam ETF 자료 : Bloomberg, 현대차증권 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 47