( 목 ) 코스피지수 (11/16) 1,979.65P(+12.12P) 코스닥지수 (11/16) P(+10.40P) KOSPI200지수 12월물 P(+0.90P) 중국상해종합지수 (11/16) 3,205.06P(-1.93P) N

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아셩 전
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216. 11. 17( 목 ) 코스피지수 (11/16) 1,979.65P(+12.12P) 코스닥지수 (11/16) 627.83P(+1.4P) KOSPI2지수 12월물 25.45P(+.9P) 중국상해종합지수 (11/16) 3,25.6P(-1.93P) NIKKEI225지수 (11/16) 17,862.21엔 (+194.6엔) 원 / 달러환율 1,169.2(-1.

1 ( 목 ) 코스피지수 (11/16) 1,979.65P(+12.12P) 코스닥지수 (11/16) P(+1.4P) KOSPI2지수 12월물 25.45P(+.9P) 중국상해종합지수 (11/16) 3,25.6P(-1.93P) NIKKEI225지수 (11/16) 17,862.21엔 (+194.6엔) 원 / 달러환율 1,169.2(-1.4) 엔 / 달러환율 19.5(+.78) 국고채수익률 (3년) 1.69(+.5) 유가 (WTI)(11/16 17:2) 45.52(+.28) 국내주식형펀드증감 (11/15) -321억원 해외주식형펀드증감 (11/15) -47억원 고객예탁금 (11/15) 227,712억원 (-4,999억원) 신용잔고 (11/15) 68,518억원 (+657억원) 대차잔고 (11/15) 567,179억원 (-1,52억원) 퀀트코멘트 216년 3분기실적리뷰산업분석지주회사 [ 비중확대 ] - 정대로 : 지금은맞고그때는틀리다 (1) 주주가치에대한고려기업분석콜마비앤에이치 [ 매수 ] - 오탁근 : 새로운성장동력이필요한시점엠케이트렌드 [ 매수 ] - 김창희 : 추가적인우려보다는기대감이큰시점 Global Company Analysis NVIDIA(NVDA US) - 박영호 : 3Q17 Review: 어닝써프라이즈시현주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (-)8억원순매도, 국내기관 (+)657억원순매수 KOSDAQ: 외국인 (+)551억원순매수, 국내기관 (+)317억원순매도주가지표

2 퀀트코멘트 216 년 3 분기실적리뷰 Issue Comment [ 퀀트 ] AI/ 퀀트팀 sangho.kim.j@miraeasset.com 지난 14일을끝으로 216 년 3분기어닝시즌이마무리됐다. 이번 3분기영업이익은 37.7 조원 ( 예상치가존재하는 475개기업 ) 으로과거한국기업들의 3분기실적과비교했을때가장높은수치를기록했다 ( 기존최고치는 215 년 3분기 34.8 조원 ). 216 년 3분기매출액, 영업이익, 순이익은컨센서스대비각각 2.6%, 7.3%, 11.3% 하회했다. 갤럭시노트7 리콜손실이반영된삼성전자를제외하면영업이익은 2.1% 하회로컨센서스수준을크게벗어나지않았다 ( 그림1 참조 ). 영업이익의전년동기대비증가율은 16.9% 를기록하며확연한회복세를보였다. 특히, 삼성전자를제외하면전년동기대비 3.7% 증가로나타났다. 순이익은전년동기대비 -21.2% YoY를기록했는데, 215 년 3분기에반영됐던일회성이익 ( 한국전력한전부지매각약 6.4조원, SK 합병, 삼성물산합병으로인한일회성이익 ) 으로인한기저효과때문이었다. 업종별로보면 IT, 헬스케어, 경기관련소비재업종을제외한나머지업종의영업이익이전년동기대비증가했다. 특히턴어라운드업종인에너지, 소재, 산업재, 금융업종이유가상승및구조조정으로비용이크게감소하면서상대적으로높은이익증가율을기록했다 ( 그림7 참조 ). 규모별로는대형주의이익증가가돋보였다. 대형주의영업이익은삼성전자 ( 영업이익 -29.7% YoY) 를포함해도전년대비 +3.% 증가를기록했다. 중형주의영업이익은전년도큰폭의적자를기록했던조선, 건설업종의영향으로수치가높게나타났고, 소형주는 11.5% 감소, KOSDAQ 은 +1.% 증가를기록했다. 그림 년 3 분기실적과추정치차이 그림 년 3 분기실적의전년동기대비증가율 (%) -2-4 실적과추정치차이실적과추정치차이 ( 삼성전자제외 ) (%YoY) 실적전년동기대비증가율실적전년동기대비증가율 ( 삼성전자제외 ) 매출액 영업이익 순이익 매출액영업이익순이익 주 : 매출액산정시금융업종은제외자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 주 : 매출액산정시금융업종은제외자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터

3 퀀트코멘트 216 년 3 분기실적리뷰 그림 3. 업종별컨센서스상회비율 그림 4. 규모별컨센서스상회비율 (%) 업종별추정치상회비율 (%) 규모별추정치상회비율 KOSPI 대형주중형주소형주 KOSDAQ 주 : 컨센서스상회비율 = 영업이익컨센서스상회종목수 / 전체종목수자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터그림 5. 업종별 216 년 3 분기영업이익실적과추정치차이 주 : 컨센서스상회비율 = 영업이익컨센서스상회종목수 / 전체종목수자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터그림 6. 규모별 216 년 3 분기영업이익실적과추정치차이 (%) 업종별영업이익실적과추정치차이 (%) 규모별영업이익실적과추정치차이 KOSPI 대형주중형주소형주 KOSDAQ 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터그림 7. 업종별영업이익전년동기대비증가율 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터그림 8. 규모별영업이익전년동기대비증가율 (%) 업종별영업이익전년동기대비증가율 39.2 (%) 규모별영업이익전년동기대비증가율 KOSPI 대형주 중형주 소형주 KOSDAQ 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 본조사분석자료는당사의투자분석부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 2 Mirae Asset Daewoo

4 216 년화두 ( 話頭 ) 는단연지배구조개편임. 현재삼성등주요대기업을중심으로진행중인사업포트폴리오의최적화작업은경쟁력확보와지배력강화의필요성아래 217 년에도지속된다는판단. 지배구조개편과관련해이전에는옳다고받아들여진사항들이현재기준에서일부수정이필요한측면을살펴보며, 이를통해지배구조개편변화의흐름을전망하고자함. [ 지주회사 /IT 서비스 ] 정대로 daero.jeong@miraeasset.com 서윤석 yoonseok.seo@miraeasset.com 1) 합병시기및합병가액산정에관한논쟁제일모직 -삼성물산합병과정에서삼성물산일부주주들은합병시점과합병비율산정의공정성에의문을제기하며합병반대, 합병비율역시양사개별적인공정가치에기초해서이루어져야함을강조. 이에대해회사측은합병비율은자본시장법상정해진규정에따른것으로문제가없다는입장유지. 합병은 69.53%( 의결정족수 2.86%p 상회 ) 찬성으로주주총회통과. 2) 주식매수청구가격조정소송영향및전망舊삼성물산주식매수청구가격변경소송 (2심) 에서서울고등법원은삼성물산주가가회사의객관적인가치를반영하지못했다고판단, 자본시장법에근거한회사제시주식매수청구가격을조정 ( 주당 57,234 원 66,62 원 ) 해판결. 특히재판부는건설수주에지나치게소극적으로나서는등舊삼성물산주가를의도적으로낮췄다고의심하는데합리적이유가있다고언급. 금번주식매수청구가격조정을이유로합병비율의불공정성을제기해합병자체가무효로될위험에관해서는대법원의판례를기준으로제한적이라판단. 한편이번사례를통해향후각그룹지배구조개편진행과정에서고려해야만하는사항이확인가능함. 즉합병을통한지배구조개편시어느일방주주의피해나손해가합리적인이유없이용인되기어려우며, 소수주주의가치역시최대한보장할수있는합병시기에대한고려및결정이상당히중요할것으로전망됨. 국내상장법인의경우시장가격을기준으로합병가액을결정, 다만어느기간동안의시가를기준으로할것인지에따라실제합병가액이달라질수있는만큼공정성추가확보를위해향후합병비율결정과관련해기준주가산정기간의연장은검토될수있다는판단. 국내와달리미국, 영국, 독일, 일본등주요해외국의경우합병가액산정기준을직접규제하기보다는합병가액은합병당사자의협상결과에따라결정하도록하는반면, 합병조건에대한엄격한공시를통해투자자에게판단자료를제공하는등간접적인규제방식을채택하고있음. 해외주요국의합병에관한규제현황 구분한국미국일본영국독일 합병가액규제 O X X X 주식매수청구권의법적보장 O O O X O 합병가액산정관련외부평가의무화 O X X X X 합병조건등에대한공시의무 O O O O O 주 : 독일의경우적대적합병에한해합병가액하한규제자료 : 금융감독원, 미래에셋대우리서치센터

5 舊제일모직 - 舊삼성물산합병 ( 합병비율 1:.35885) 결의 ( ), 엘리엇등소수주주합병반대 舊삼성물산합병주주총회가결 ( ): 83.57% 출석, 출석주식수의 69.53% 찬성지난해제일모직과삼성물산의합병추진과정에서엘리엇 (Elliott Associates L.P) 을포함한삼성물산일부주주들은합병시점과합병비율산정의공정성에의문을제기하며합병에반대의사를표명. 즉제일모직에유리하고삼성물산에불리한시점을선택함으로써산출된합병비율은삼성물산의잠재적자산가치를제대로반영하지못하며, 합병통과시삼성물산주주가손해를입는다는주장제기. 또한합병비율역시적정평가는양사개별적인공정가치에기초해서이루어져야함을강조하였음. 이에대해회사측은양사의합병을통해사업포트폴리오다각화및핵심경쟁력강화를바탕으로시너지창출이가능하고, 합병비율은자본시장법상정해진규정에따른것으로문제가없다는입장을유지. 결국합병은주총결과출석주주중 69.53% 의찬성 ( 의결정족수기준 2.86%p 상회 ) 으로가결됨. 그림 1. 舊제일모직 - 舊삼성물산합병비율추이 ( 배 ) 제일모직 - 삼성물산합병비율 제일모직 - 삼성물산합병발표 (' ) 합병비율, 제일모직 : 삼성물산 = 1: 주 : 합병비율은양사 1 개월 -1 주일 - 직전일거래량가중산술평균종가로산출자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 舊제일모직 - 舊삼성물산합병전 후주요주주지분율변화 성명 합병전합병후제일모직삼성물산제일모직 + 삼성물산 주식수 지분율 주식수 지분율 주식수 지분율 이재용 31,369, %.% 31,369, % 이부진 1,456, %.% 1,456, % 이서현 1,456, %.% 1,456, % 이건희 4,653,4 3.45% 2,26, % 5,425, % 이유정 6,.44%.% 6,.32% 조운해 1,.7%.% 1,.5% 삼성전기 5,, 3.7%.% 5,, 2.64% 삼성SDI 5,, 3.7% 11,547, % 9,42, % 삼성화재.% 7,476, % 2,617, % 삼성생명.% 678,754.43% 237,624.13% 삼성문화재단 1,11,.82% 123,72.8% 1,144,86.6% 삼성복지재단.% 231,217.15% 8,946.4% KCC 13,75, 1.19% 9,31, % 17,9, % 제일모직 19,33,8 14.1%.% 19,33,8 1.3% 삼성물산 1,849, %.% 1,849,85.98% 발행주식총수 135,, 1.% 156,217,764 1.% 189,69,45 1.% 주 : 216 년 7 월 17 일합병시기준, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 비고 ( 주 ) 특수관계인 3.79% 계열사 9.55% 자사주 11.1% 그림 3. 舊제일모직 - 舊삼성물산합병비율산정 구분 제일모직 ( 합병회사 ) 주 : 산정기간은 215 년 4 월 26 일부터 215 년 5 월 25 일까지자료 : 미래에셋대우리서치센터 삼성물산 ( 피합병회사 ) 합병가액 (1 주당 ) 159,294 55,767 A. 1 개월거래량가중평균종가 ,953 B. 1 주일거래량가중평균종가 ,47 C. 최근일종가 ,3 D. 산술평균종가 ([A+B+C] 3) ,767 합병가액산정방법 ( 자본시장법시행령제 176 조의 5 제 1 항제 1 호 ) ( 원 ) 최근 1 개월간의거래량가중산술평균종가, 최근 1 주일간의거래량가중산술평균종가, 최근일의종가를산술평균한가액으로산정 그림 4. 舊제일모직 - 舊삼성물산주식매수예정가격산정 구분 제일모직 ( 합병회사 ) 주 : 산정기간은 215 년 3 월 26 일부터 215 년 5 월 25 일까지자료 : 미래에셋대우리서치센터 삼성물산 ( 피합병회사 ) 주식매수예정가격 (1 주당 ) 156,493 57,234 A. 2 개월거래량가중평균주가 155,98 59,73 B. 1 개월거래량가중평균주가 153,74 56,953 C. 1 주일거래량가중평균주가 16,678 55,47 D. 산술평균종가 ([A+B+C] 3) 156,493 57,234 주식매수예정가격산정방법 ( 자본시장법제 165 조의 5 및시행령제 176 조의 7) 최근 2 개월간의거래량가중산술평균종가, 최근 1 개월간의거래량가중산술평균종가, 최근 1 주일의거래량가중산술평균종가를산술평균한가액으로산정 ( 원 )

6 서울고등법원 (2심), 舊삼성물산주식매수청구가격 66,62원 ( 기존 57,234원 ) 으로조정판결 ( ) 현재일성신약등, 현재舊제일모직 - 舊삼성물산합병무효소송도진행중 향후각그룹지배구조개편시합병시양사주주가치및합병시기에관한고려도중요할것으로판단지난 5월일성신약등이제기한舊삼성물산주식매수청구가격변경소송 (2심) 에서서울고등법원은삼성물산과제일모직이합병하는과정에서삼성물산의주가가회사의객관적인가치를반영하지못했다고판단해자본시장법에근거해회사가제시한주식매수청구가격을주당 5만7234 원에서 6만 662 원으로조정해판결. 특히재판부는제일모직주가가높게, 삼성물산주가가낮게형성돼야지배주주일가에게이익이되는상황에서舊삼성물산이건설수주에지나치게소극적으로나서는등舊삼성물산주가를의도적으로낮췄다고의심하는데합리적이유가있다고언급하였음. 판례는특별한사정이없는한불공정한합병비율을이유로합병계약을무효로보지않음 향후지배구조개편을위한합병진행시소수주주가치역시최대한보장할수있는합병시기에대한고려필요 금번주식매수청구가격조정은대법원의확정여부에따라결정되겠지만, 주식매수청구가격조정을이유로합병비율의불공정성을제기, 합병자체가무효로될위험성에관해서는대법원의판례를기준으로제한적이라판단. 이전판례는 " 상장사의경우증권거래법과그시행령등관련법령이정한요건과방법, 절차등에기하여합병가액을산정하고합병비율을정하였다면그합병가액산정이허위자료에의한것이라거나터무니없는예상수치에근거한것이라는등의특별한사정이없는한, 그합병비율이현저하게불공정하여합병계약이무효로된다고볼수없음 "( 대법원 8.1.1) 이라고판결함. 이번사례를통해향후각그룹지배구조개편진행과정에서고려해야만하는사항이확인가능함. 즉합병을통한지배구조개편시어느일방주주의피해나손해가합리적인이유없이용인되기어려우며, 소수주주의가치역시최대한보장할수있는합병시기에대한고려및결정이상당히중요할것으로전망됨. 현자본시장법은상장사의경우시가로합병가액및매수가액을결정하는것이합리적이라고보는데, 이를받아들이더라도결정시기에따라그기준가격이달라지므로소수주주의가치역시최대한보장할수있는시기를선택하는것이지배구조개편의성사여부에상당한영향을미칠것으로판단됨. 표 1. 국내자본시장법상주식매수예정가격산정기준 협의를위한회사측주식매수예정가격제시 협의가성립되지않을경우 구분산정방법비고 자료 : 법제처, 미래에셋대우리서치센터 최근 2 개월, 최근 1 개월, 최근 1 주일간의거래량가중산술평균종가를산술평균한가액 표 2. 舊제일모직 - 舊삼성물산합병및소송관련일지 일시 제일모직 - 삼성물산합병결의 엘리엇, 주주자격으로합병반대의사통보 자본시장과금융투자업에관한법률제165조의5 및동법시행령제176조의7 에따른매수가격산정방법에의한가액 해당법인이나매수를청구한주주가그매수가격에반대하는경우, 법원에대하여매수가격의결정을청구가능 합병결의 ~ 합병주총 엘리엇, 삼성물산상대주주총회통지및결의금지가처분신청 , 11 삼성물산, KCC 에자사주 (5.76%) 매각결정 (1 일 ). 엘리엇, 자사주매각금지가처분소송제기 (11 일 ) 공정거래위원회, 제일모직 삼성물산기업결합신고승인 법원, 엘리엇의 ' 주총소집통지및결의금지가처분신청 ' 기각 의결권자문기관 ISS, 제일모직과삼성물산합병반대권고 법원, 엘리엇제기 ' 삼성물산자사주매각금지 ' 가처분신청기각 주총및자사주처분관련엘리엇항고, 법원재차기각 제일모직 - 삼성물산주총합병승인 일시내용 ( 합병주총 ~ 현재 ) 엘리엇, 일성신약, 삼성물산대상주식매수청구권가격조정소송제기 통합삼성물산출범 216.1~2 삼성물산, 주식매수청구권가격조정소송 1 심승소, 엘리엇, 일성신약등항고장제출 엘리엇, 삼성물산상대소송모두취하 (23 일 ), 일성신약외 4 명, 삼성물산 - 제일모직합병무효소송제기 (24 일 ) 삼성물산, 주식매수청구권가격조정소송 2 심패소, 재항고자료 : 언론종합, 미래에셋대우리서치센터정리

7 국내상장사의경우자본시장법상시가기준으로합병에관한기준가액산정 평가기간에따라합병가액이달라지는만큼공정성을위해향후산정기간연장검토가능 살펴본대로현재자본시장법 ( 시행령제176 조의5) 은시장가격이있는상장법인의경우합병을위한이사회결의일과합병계약을체결한날중앞서는날의전일을기산일로한다음최근 1개월간의거래량가중산술평균종가, 최근 1주일간의거래량가중산술평균종가, 최근일의종가를산술평균한가액을산정해 3%( 계열회사간합병의경우에는 1%) 의범위에서할인또는할증을적용할수있도록함. 이는상장사의경우시가로합병가액을결정하는것이가장합리적이라는판단에서지만, 어느기간동안의시가를기준으로할것인지에따라실제합병가액이달라질수있는만큼공정성추가확보를위해향후합병비율결정에있어기준주가산정기간의연장조정은검토될수있다는판단임. 한편비상장법인의경우자본시장법상합병가액은본질가치를산정하는데, 이는자산가치와수익가 치를각각 1 과 1.5 의비율로가중산술평균한가액으로결정하며비교목적으로상대가치를분석함 표 3. 국내합병가액산정방법 ( 자본시장법시행령 176 조의 5) 상장여부 합병가액평가방법 합병법인피합병법인합병법인피합병법인 상장 상장 상장 비상장 기준주가 ( 최근 1개월간-최근 1주일간거래량가중산술평균종가 -최근일종가를산술평균한가액으로산정 ) 기준주가본질가치 ( 단, 기준주가가자산가치에미달하는경우 ( 자산가치와수익가치를자산가치로할수있음 ) 1과 1.5의비중으로가중산술평균한가액 ) 비상장비상장제한없음 자료 : 미래에셋대우리서치센터정리 해외주요국에서합병가액은직접적인규제없이합병당사자협상으로결정 국내와달리미국, 영국, 독일, 일본등주요해외국의경우합병가액산정기준을직접규제하기보다는 합병가액은합병당사자의협상결과에따라결정하도록하는반면, 합병조건에대한엄격한공시를통 해투자자에게판단자료를제공하도록하는등간접적인규제방식을채택하고있음. 미국의경우합병가액과관련한직접적규제는없으며, 합병비율산정에대한외부평가의무도법적으로강 제되지않음. 이사회결의등합병이결정된시점에합병등록 (Form 8-K) 를통해합병관련주요사 항을공시함. 이후합병결의안에대한이사회의견, 외부평가의견, 합병관련규제, 예상일정, 관련비 용, 합병전 후재무제표, 기타위험요소등합병의주요조건을공시하고있음. 합병가액산정기준으로는거래량가중평균주가, 합병프리미엄을부여한주가, EPS 등여러가지가 활용됨. 이중거래량가중평균주가로합병가액을산정하는방식이가장보편적이나 1, 2, 3, 6 영업일등합병가액산정을위한기간설정은자유로움. 비상장사평가시에도모든경우에적용되는 일률적인공식이존재하지않음. 세법에서정한평가원칙에의거하여기업의특성이나산업환경및 경제상황등을종합적으로고려하여유연하게평가함. 상황에따라할증또는할인평가여부가결정 될수있는데, 이과정에서도기준이되는지분율이나할증및할인율등이정해져있지않음. 표 4. 해외주요국의합병규제현황 구분한국미국일본영국독일 합병가액규제 O X X X 주식매수청구권의법적보장 O O O X O 합병가액산정관련외부평가의무화 O X X X X 합병조건등에대한공시의무 O O O O O 주 : 독일의경우적대적합병에한해합병가액의하한을규제, 자료 : 금융감독원, 미래에셋대우리서치센터

콜마비앤에이치의 216년 3분기매출액및영업이익은각각 592억원 (YoY-2.

8 콜마비앤에이치의 216년 3분기매출액및영업이익은각각 592억원 (YoY-2.6%, QoQ %) 및 79억원 (YoY 21.%, QoQ 23.3%) 을달성하여시장 Consensus 대비매우저조한실적을달성하였다. 저조한실적달성의주원인은매출처편중때문으로분석된다. 현재동사는전체매출액의 8% 이상을애터미에의존하고있는데애터미의성장세가예년보다축소된것이동사의실적하락의주원인으로판단된다. 특히, 신제품출시지연및중국취엔지엔그룹과의협업을통한중국향매출등이지연되면서예상보다낮은실적을달성하게되었다. 영업이익 (16F, 억원 ) 364 Consensus 영업이익 (16F, 억원 ) 43 EPS 성장률 (16F,%) 2,722.8 MKT EPS 성장률 (16F,%) 14.7 P/E(16F,x) 18.1 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSDAQ 시가총액 ( 억원 ) 5,761 발행주식수 ( 백만주 ) 3 유동주식비율 (%) 19.6 외국인보유비중 (%) 1.5 베타 (12M) 일간수익률.88 52주최저가 ( 원 ) 19,2 52주최고가 ( 원 ) 42,8 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 콜마비앤에이치 KOSDAQ Q16 년실적은매출액 62억원 (YoY + 9.7%, QoQ + 4.7%) 및영업이익 88억원 (YoY +.1%, QoQ %) 으로추정된다. 15년 4분기와같은재고조정효과는없을것으로예상되며, 연말성수기로인하여화장품및건강기능식품매출액이정상화될것으로기대된다. 매출처편중으로인한리스크가크게부각되고있는모습이다. 그동안동사는애터미향매출집중을해소하기위하여중국취엔지엔그룹과의협업을전략적으로추진해왔으나아직가시적인성과가나타나고있지는않다. 또한, 신제품출시도지속적으로지연되면서전년과같은높은성장세를달성하고있지못한모습이다. 내년에는취엔지엔그룹과의 JV로중국현지공장건설및애터미의중국진출등이예상되고있어다시한번도약하는한해가될것으로기대되나가시적인성과가나오기까지는조금시간이필요해보인다. 콜마비앤에이치의목표주가를기존 5, 원에서 28, 원으로 44% 하향조정한다. 217 년예상 EPS 1,117 원에 PER 25배를적용하였다. PER 25배는기상장된건강기능식품업체평균 PER 27배에서 1% 할인한값이다. 기관투자자들의공매도집중으로인하여주가하락폭이컸으나콜마비앤에이치의매출액규모및우수한제품기술력, 중국진출가시화등을고려할경우현재주가는현저히저평가되어있다는판단이다. [ 스몰캡비즈니스 ] 오탁근 takkun.oh@miraeasset.com 결산기 (12월) 3/13 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 매출액 ( 억원 ) 939 1,739 2,362 2,525 2,754 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ,8 1,117 ROE (%) P/E ( 배 ) , P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 콜마비앤에이치, 미래에셋대우투자정보지원부

11 - 3Q17(216.8~1) 연결매출액은 YoY 53.6% 성장, 분기사상최대기록 - 연결영업이익은 YoY 16.8% 증가한 6.4억달러를기록. 시장컨센서스인 5.1억달러를크게상회해어닝써프라이즈시현 - 영업이익률은전년동기 18.8% 에서 31.9% 로크게상승 - 괄목할만한매출성장에따른레버리지효과로두드러진영업이익률개선세시현 EPS 성장율 (16F,%) 15.3 P/E(16F,x) 3.8 MKT P/E(16F,x) 22. 배당수익률 (16F,%).54 시가총액 ( 십억USD) 46 유통주식수 ( 백만주 ) 주최저가 (USD) 주최고가 (USD) 89 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 최대사업부인 Gaming 매출액은 YoY 63.5% 증가한 12.4 억달러를기록, 사상처음으로 1억달러돌파. 데스크톱, 노트북, 게임스포츠시청자등전반적인수요강세영향 - Professional visualizations( 전문분야그래픽솔루션 ) 부문은 YoY 8.9% 증가한 2.1억달러의매출기록. 주제품인 Quadro 와관련해 Pixar, 디즈니, Shimizu( 일본건설및엔지니어링회사 ), 현대차그룹등다양한글로벌고객군기여 - Datacenter( 슈퍼컴퓨팅, 딥러닝- 인공지능학습 ) 매출액은 YoY 193% 성장. 인공지능과딥러닝관련첨단산업전반 ( 페이스북, 아마존, 마이크로소프트, Baidu 등 ) 의수요강세 - Automotive( 자율주행등 ) 부문매출액은차량용인포테인먼트모듈호조지속에힘입어 YoY 6.8% 성장. 한편 DRIVE PX2 등 AI( 인공지능 ) 컴퓨팅플랫폼은기존 Level 2에서향후 Level 4 이상의완전자율주행실현까지핵심적역할을할것으로판단 NASDAQ (US) Nvidia - 제품별로는 GPU(Graphic Processing Unit; 그래픽처리장치 ) 매출액이 YoY 52.9% 증가한 17억달러기록. Gaming 과 Datacenter 사업부의 GeForce 제품수요고성장때문 VR( 가상현실 ) 게임, 자동차업체들과스타트업들의자율주행기술개발등에최적화된고성능 GPU 제품군매출의전반적호조 [ 자동차 / 타이어 ] 박영호 youngho.park@miraeasset.com - 3Q17 어닝써프라이즈시현과함께주가와밸류에이션이한단계상승 - 테슬라가완전자율주행에더가까운새로운 AutoPilot 시스템을모델3 를포함한전체라인업에적용할계획. 이에는동사의 DRIVE PX2 플랫폼이핵심적역할을할예정 - 22 년전후로동사의컴퓨팅플랫폼적용확대와함께자율주행기술의의미있는레벨업이기대되고, Automotive 사업부문의본격적인규모확대전망 결산기 (1월) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 백만USD) 4,28 4,13 4,682 5,1 6,768 7,683 영업이익 ( 백만USD) ,112 2,281 영업이익률 (%) 순이익 ( 백만USD) ,435 1,627 EPS (USD) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료 : Bloomberg, NVIDIA, 미래에셋대우리서치센터

12 표 1. NVIDIA 3Q17 잠정영업실적 ( 백만달러, %) 3Q16 2Q16 3Q17P 증감률 실적컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,35 1,428 2,4 1, 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 주 : 영업이익과세전이익은특별성손익제외및 NON-GAAP 기준, 자료 : Bloomberg, NVIDIA IR, 미래에셋대우리서치센터 표 2. NVIDIA 제품별매출액현황 ( 백만달러, %) 3Q16 2Q16 3Q17P YoY QoQ GPU 1,11 1,196 1, Tegra Processor 기타 합계 1,35 1,428 2, 자료 : NVIDIA IR, 미래에셋대우리서치센터 표 3. NVIDIA 분기별주요영업실적 ( 백만달러, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 매출액 1,151 1,153 1,35 1,41 1,35 1,428 2,4 2,67 - Gaming( 게임그래픽 ) ,244 - Professional Visualization ( 전문분야그래픽솔루션 ) Datacenter( 슈퍼컴퓨팅, 딥러닝-인공지능학습 ) Automotive( 자율주행 ) OEM & IP(OEM 납품, 기타 ) 매출총이이익 ,183 1,221 - Margin 영업이익 Margin 지배주주순이익 주 : 예상치는컨센서스, 자료 : Bloomberg, NVIDIA IR, 미래에셋대우리서치센터 표 4. NVIDIA 연간주요영업실적 ( 백만달러, 달러, %) F 218F 매출액 4,28 4,13 4,682 5,1 6,768 7,683 - Gaming( 게임그래픽 ) 1,3 1,5 2,57 2,818 - Professional Visualization ( 전문분야그래픽솔루션 ) Datacenter( 슈퍼컴퓨팅, 딥러닝-인공지능학습 ) Automotive( 자율주행 ) OEM & IP(OEM 납품, 기타 ) 2,76 1,543 1, 매출총이이익 2,226 2,268 2,6 2,811 3,982 4,43 - Margin 영업이익 ,112 2,281 - Margin 순이익 ,435 1,627 EPS 주 : 예상치는컨센서스, 자료 : Bloomberg, NVIDIA IR, 미래에셋대우리서치센터

13 그림 1. NVIDIA PER Band 그림 2. NVIDIA 의분기영업이익과주가추이 (USD) 1 37x 31x (USD) 1 주가 (L) 영업이익 (R) ( 십억달러 ) x x x F 17F 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터

14 투자정보지원부 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 -8.1 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 서비스업 ,571.5 철강금속 의약품 ,.4 서비스업 ,232.4 화학 ,378.7 금융업 ,346.4 철강금속 ,457.3 전기가스 ,342.6 음식료 의약품 유통업 화학 ,113.2 운수장비 통신업 운수장비 ,333.1 음식료 전기가스 보험업 건설업 통신업 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 현대중공업 POSCO 삼성바이오로직스 4.6 1,267.7 NAVER NAVER 삼성전자 ,16. POSCO ,165.8 한국전력 ,27. KODEX 레버리지 ,869.8 삼성바이오로직스 ,568.8 SK하이닉스 SK이노베이션 KODEX 삼성그룹 신한지주 현대중공업 KT&G CJ제일제당 대우건설 LG 오리온 현대미포조선 KT SK 기아차 한국전력 LG 신한지주 LG화학 CJ KB금융 LG디스플레이 삼성전기 SKC 한국항공우주 현대산업 S-Oil GS건설 SK이노베이션 삼성물산 SK텔레콤 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 169.6) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 55.5 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 반도체 일반전기전자 제약 방송서비스 인터넷 통신장비 IT부품 통신방송 화학 건설 소프트웨어 출판, 매체복제 통신방송 유통 기타서비스 기타제조 방송서비스 종이, 목재 반도체 운송 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 카카오 에스텍 셀트리온 휴젤 CJ E&M 셀트리온 파라다이스 솔브레인 휴젤 동국제약 카카오 SK머티리얼즈 이엔에프테크놀로지 지스마트글로벌 HB테크놀러지 파트론 AP시스템 루트로닉 바이로메드 리노스 비에이치 서한 메디톡스 홈캐스트 아모텍 아이원스 유니테스트 CJ E&M 솔브레인 에코프로 실리콘웍스 로엔 SK머티리얼즈 게임빌 비에이치 진성티이씨 파라다이스 나무가 지엔코 인바디 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

15 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 NAVER 7,253.5 SK -15,781.8 삼성전자 2,569.1 현대산업 -3,36. KODEX 2 5,753.6 POSCO -8,54.1 SK 9,68.9 대우건설 -3,176.7 ARIRANG 2 5,642.2 삼성바이오로직스 -7,755.6 한국전력 7,748. KT -2,861. 현대미포조선 4,762.3 KODEX 레버리지 -3,96. 현대중공업 7,562. SK이노베이션 -2,737.4 TIGER 레버리지 3,221. SK이노베이션 -2,429.4 대한유화 7,28.7 현대모비스 -2,45. 삼성전자 3,14.5 현대차 -2,37.9 엔씨소프트 6,477.3 LG -2,211. GS건설 2,252.7 KB금융 -1,948. LS 5,956. 삼성바이오로직스 -2,187.7 KT&G 2,251. 대림산업 -1,892.1 CJ 5,112.3 한미약품 -2,124.1 한진칼 1,859.6 LG -1,874.5 메리츠종금증권 4,992.5 신한지주 -1,965.4 SK하이닉스 1,633.4 현대중공업 -1,651.1 S-Oil 4,85.6 한국타이어 -1,883.4 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KBSTAR 2선물인버스2X 98. 메리츠종금증권 -1,681.2 SK 7,945. 대우건설 -7,374.3 CJ 94.9 SK네트웍스 -1,184.7 CJ제일제당 3,381.2 POSCO -3,121.8 KODEX 레버리지 89.2 엔씨소프트 CJ 2,558. 삼성바이오로직스 -2,25.7 TIGER 레버리지 현대중공업 한국전력 2,395.2 KB금융 -1,688.8 삼성전자 POSCO KODEX 코스닥 15 2,51. TIGER 코스닥15-1,683.6 KODEX 2선물인버스2X 현대미포조선 ARIRANG 2 1,998.9 KT&G -1,655.2 SK 476. 삼성바이오로직스 두산중공업 1,763. OCI -1,488.6 SK하이닉스 현대백화점 효성 1,73.1 LG -1,421.5 대상 44.9 광주은행 현대산업 1,469. 롯데케미칼 -1,334.7 NAVER 45.2 동아쏘시오홀딩스 GS 1,327.3 하나금융지주 -1,268.5 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 현대중공업 15, ,229.3 삼성전자 -1, ,359.4 LG디스플레이 6, ,446. SK이노베이션 -1, ,31.5 CJ ,256. 기아차 -1, ,322.9 포스코대우 ,966. 오리온 -1, ,837. 메리츠종금증권 2, ,66.5 LG화학 -9, 엔씨소프트 1, ,272.7 한미약품 -4,88.3-4,316.1 대상 ,15.2 삼성화재 -1,43.8-6,591.8 한진칼 1, ,391.6 SK텔레콤 -7, 효성 1, ,19.7 KODEX 2선물인버스2X -1, ,762.1 한화테크윈 2, ,112.1 LG생활건강 ,435.6 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

16 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ E&M 에스텍 -3,386.8 카카오 3,65.7 셀트리온 -1,454.1 아모텍 지스마트글로벌 솔브레인 2,343.6 서한 셀트리온 에코프로 이엔에프테크놀로지 2,78.4 게임빌 매일유업 496. 아이원스 AP시스템 1,821.6 에스에프에이 휴젤 나무가 SK머티리얼즈 1,757. 다우데이타 테라세미콘 동국제약 아이센스 이오테크닉스 쎌바이오텍 49.3 골프존유원홀딩스 이녹스 96.8 한양이엔지 와이솔 46.6 인탑스 비에이치 815. 휴맥스 파라다이스 솔브레인 KG이니시스 76.2 SKC코오롱PI 이녹스 게임빌 매일유업 72.4 동원개발 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 컴투스 389. 예스티 휴젤 83.9 실리콘웍스 -1,14.8 더블유게임즈 중앙백신 SK머티리얼즈 67.6 AP시스템 카카오 SK머티리얼즈 -87. 비에이치 이녹스 바텍 인선이엔티 솔브레인 CJ E&M 아이센스 111. 동진쎄미켐 아모텍 셀트리온 에코프로 82.9 우리로 카카오 오스템임플란트 테라세미콘 61.6 CJ E&M 에스에프에이 랩지노믹스 매일유업 58.4 휴맥스 피에스케이 파라다이스 이녹스 53.8 휴맥스홀딩스 이지바이오 GS홈쇼핑 원익QnC 46.4 티플랙스 대원미디어 36.6 연우 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 카카오 2,16.2 6,569.4 동국제약 파라다이스 2, ,494.9 지스마트글로벌 이엔에프테크놀로지 ,336.5 루트로닉 비에이치 1,16.8 1,971.6 게임빌 HB테크놀러지 1, 인바디 유니테스트 1, 에스티아이 아모텍 ,795.6 진성티이씨 바이로메드 1, NEW 이녹스 ,68.3 서부T&D 아이센스 ,369.1 중앙백신 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

17 Mirae Asset Daewoo DAILY 주가지표 리서치센터 유가증권시장 11/16 ( 수 ) 11/15 ( 화 ) 11/14 ( 월 ) 11/11 ( 금 ) 11/1 ( 목 ) 코스피지수 1, , , , ,2.6 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 2,2.21 2,5.28 2,8.92 2, , 일 2, ,3.7 2, , , 일 2,13.2 2, , , ,12.3 2일 일 거래대금 ( 억원 ) 46, , , , ,128.1 투자심리도 시장지표 ADR VR 코스닥시장 11/16 ( 수 ) 11/15 ( 화 ) 11/14 ( 월 ) 11/11 ( 금 ) 11/1 ( 목 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 28, , ,1.7 26, ,314.9 투자심리도 시장지표 ADR VR 자금지표 11/16 ( 수 ) 11/15 ( 화 ) 11/14 ( 월 ) 11/11 ( 금 ) 11/1 ( 목 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증3년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1, ,17.6 1, , ,15.6 원 /1엔환율 ( 원 ) 1, , , , ,91.96 CALL금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) ,138 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) - -1, ,22 MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,29,645 1,185,277 1,27,571 1,23,98 고객예탁금 ( 억원 ) - 227, , , ,352 순수예탁금증감 ( 억원 ) - -4,11 6,179-1,437 9,689 미수금 ( 억원 ) - 1,281 1,394 1, 신용잔고 ( 억원 ) - 68,518 67,861 67,629 69,469 해외 ETF 자금유출입 11/16 ( 수 ) 11/15 ( 화 ) 11/14 ( 월 ) 11/11 ( 금 ) 11/1 ( 목 ) 한국관련 ETF( 억원 ) ,74.5 이머징관련 ETF( 억원 ) , ,729.4 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) , ,83.8 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음 Mirae Asset Daewoo Research

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32