Small Cap ( 자동차부품 ) 연비개선트렌드, DCT 로본격화 고봉종 김영주 년 DCT 시대본격화 - 수동과자동의장점을모은 DCT 가세계적인트렌

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1 Small Cap ( 자동차부품 ) 연비개선트렌드, DCT 로본격화 고봉종 smallcap@daishin.com 김영주 youngjukim@daishin.com 215 년 DCT 시대본격화 - 수동과자동의장점을모은 DCT 가세계적인트렌드로자리매김 - 현대차그룹최근화두 : 연비개선 -> DCT, 엔진다운사이징필요 - 현대차그룹 7 단 DCT 자체개발로 215 년 DCT 시대본격화 - 전세계연비규제, 환경규제로 DCT 채택은선택이아닌필수 : 미국 216 년부터이산화탄소배출량 155g/km, 연비 15.1km/l 규제 : 유럽 Euro 6 시행으로질소산화물 8 mg/km 등배기가스규제 DCT(Dual Clutch Transmission): 2 개의클러치를이용한트랜스미션 ( 변속기 ) Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 디아이씨 Not Rated - 삼기오토모티브 Not Rated - 우수 AMS Not Rated - DCT: 수동의연비와자동의편의성을결합 - DCT: 2 개의클러치로엔진과트랜스미션기어를직접연결하는변속기 - 짝수단, 홀수단을각각담당하는 2 개의클러치를이용하며변속타임을최소화해빠른가속및연비개선가능 - 기어직접연결 ( 수동속성 ) 로연비가우수하며클러치자동변환 ( 자동속성 ) 으로운전편의성을제공 - 장점 : 연비우수 ( 자동변속기대비약 15%), 운전편의성, 가속성능향상 - 단점 : 고출력에불리, 변속충격有 전세계적인트렌드 DCT - 전세계 DCT 증가율은 213 년부터 218 년까지 CAGR +15.5% 기록전망 - DCT 변화가가장빠른유럽의경우 DCT 점유율이 29 년 9.6% 에서 218 년 13% 로증가예상 - 아직수동비중이높은중국도자동변속기대신 DCT 점유율이높아지며 29 년 4% 에서 218 년 11% 로급증예상 - 글로벌완성차메이커연비경쟁으로 DCT 채택가속화 : 폭스바겐중국 DCT 공장증설 ( 천진공장 45 만대 -> 12 만대 ) : 보그워너중국 12 개자동차제작사와 DCT 제조 JV 설립 (215 년까지연 5 만대계획 ) - 주생산업체 : Borgwarner, Getrag, ZF - 적용현황 : 폭스바겐, 포르쉐, BMW, 아우디, 벤츠, 볼보, 미쓰비시, 현대기아차 수혜업체정리 ( 단위 : 억원, 배 ) 기업명 DCT 적용부품 시가총액 매출액영업이익 PER PBR 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 디아이씨 Sync Sleeve, Gear 1,274 5,184 5, 삼기오토모티브 Clutch Housing 1, , 자료 : 대신증권리서치센터 산업분석

2 Ⅰ. DCT 개요 DCT: 수동의연비와자동의편의성을결합 DCT 개요 DCT 는 2 개의클러치에기어가직접연결되어있는변속기이다. 그림 1 DCT 개념도 ( 단 순화 ) 를보면, DCT 는홀수단 ( 파란색 ), 짝수단 ( 회색 ) 을각각담당하는 2 개의클러치를이 용해엔진과트랜스미션기어를직접결합시키는트랜스미션이다. 현대차그룹이개발한 DCT 는건식이므로건식 DCT 를기준으로설명, 건식과습식의차이는클러치의유체사용유무임 변속타임최소화로가속빠르고동력손실적음수동의연비와자동의편의성결합 구체적으로그림 2 DCT개념도를보면엔진 Clutch1 Inner transmission Shaft 1 st Gear 로동력전달이되며 2 nd Gear는다음단계를위해미리 Shift되나 Clutch2가엔진과연결되지않아동력전달은없다. 이후 2단속력에다다르면자동으로 Clutch1이분리되고 Clutch2에연결되어 2 nd Gear에동력전달이되어변속타임을최소화해가속이빠르고동력손실이적다. 트랜스미션기어를엔진기어에직접연결 ( 수동속성 ) 하기때문에연비가우수 ( 오토트랜스미션은토크컨버터가유체를통해동력을전송하기때문에유체로인한중간동력손실이발생 ) 하다. 또한클러치자동변환 ( 자동속성 ) 으로운전편의성 ( 수동은변속시마다클러치밟아야하며, 출발과제동시엔진과트랜스미션 RPM차이가클경우엔진이꺼지는현상이발생 ) 및빠른가속 ( 변속 ) 이가능하다. DCT 의단점으로는유체를이용하지않게때문에고출력에불리하며트랜스미션기어 와엔진기어를직접연결하기때문에변속충격이발생할수있다. 표 1. DCT 장단점요약 수동변속기 (M/T) 대비 자동변속기 (A/T) 대비 장점 운전편의성, 연비우수 ( 약 6%) 연비우수 ( 약 15%), 빠른가속 단점 - 변속충격有 자료 : 대신증권리서치센터 그림 1. DCT 개념도 ( 단순화 ) 그림 2. DCT 개념도 자료 : 구글이미지, 대신증권리서치센터 자료 : 구글이미지, 대신증권리서치센터 2

3 DAISHIN SECURITIES Ⅱ. DCT 시장현황 전세계적인트렌드 DCT DCT 218 년까지 CAGR 15.5% 고성장트랜스미션중가장높은성장세예상중국자동변속기지고 DCT 뜬다보그워너, 폭스바겐중국 DCT 비중높임 DCT 는전세계적인트렌드 전세계 DCT 시장증가율은 213년부터 218년까지 CAGR +15.5% 를기록할것으로예상된다. Markets and Markets은전세계 DCT 관련매출은 213년 42억불에서 218 년 87억불로 5년간 2.1배, CAGR 15.5% 로고성장할것으로전망했으며, 최근글로벌완성차메이커들의연비경쟁으로성장률이더가팔라질것으로예상된다. DCT침투율은아직 4% 로아직미미한상황이나트랜스미션중가장높은성장세를보일것으로예상된다. 212년기준트랜스미션비중은수동변속기 (Manual Transmisson) 가 57%, 자동변속기 (Auto Transmission) 가 29%, CVT(Continuously Variable Transmission, 무단변속기 ) 9%, DCT 4% 순이다. DCT변화가가장빠른유럽의경우 DCT점유율이 212년 9% 에서 218년 13% 로증가할전망이다. 최근수동변속기에서자동변속기로의변환이빠르게진행되고있는중국의경우 218년예상자동변속기점유율은 21% 로 212년대비 5%p감소하는반면 DCT는 212년 4% 에서 218년 11% 로빠른성장이전망된다. DCT 주요생산업체인보그워너 (Borgwarner) 는중국 12개완성차업체와 215년까지연 5만대 DCT생산을목표로 JV(Joint Venture) 를설립했다. 폭스바겐은중국천진공장은 DCT capa를 45만대에서 216년까지 12만대로늘리고중국판매차량의 DCT 적용비중을지속적으로높일것으로전망된다. 글로벌완성차메이커연비경쟁으로 DCT채택이늘어나고있으며현재최초로양산차에 DCT를적용한폭스바겐을필두로포르쉐, BMW, 아우디, 벤츠, 볼보, 미쓰비시, 현대기아차가적용차종을늘리고있다. 그림 3. 변속기시장점유율 그림 4. DCT & CVT 시장성장률비교 CVT, 9 DCT, 4 (Bil $) 25 2 DCT CVT 자동, 29 수동, E 주 : 212 년기준자료 : Marketsandmarkets, 대신증권리서치센터 주 : DCT 시장 5 년 CAGR 15.5% 로고성장자료 : Marketsandmarkets, 대신증권리서치센터 3

4 그림 Europe 시장점유율그림 E Europe 시장점유율 (DCT 44% 증가 ) AT, 17 AMT, 3 AT, 17 AMT, 2 CVT, 1 CVT, 1 DCT, 9 EV, 1 MT, 69 DCT, 13 EV, 2 MT, 65 자료 : Getrag Drivetrain Forum 재인용, 대신증권리서치센터 자료 : Getrag Drivetrain Forum 재인용, 대신증권리서치센터 그림 중국시장점유율그림 E 중국시장점유율 (DCT 175% 증가 ) AMT, 1 AMT, 1 AT, 26 AT, 21 CVT, 5 DCT, 4 EV, MT, 64 CVT, 9 DCT, 11 EV, 1 MT, 57 자료 : Getrag Drivetrain Forum 재인용, 대신증권리서치센터 자료 : Getrag Drivetrain Forum 재인용, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES Ⅲ. 215 년 DCT 시대본격화 연비규제및환경규제로 DCT 는선택이아닌필수 DCT 는선택이아닌필수현대차평균연비 12.3km/l 미국연비규제 216년 15.1km/l 전세계연비규제및환경규제로 DCT채택은선택이아닌필수가되었다. 기후변화로인해전세계가탄소배출절감목표를세우다보니자연스럽게연비에대한관심도높아지면서자동차업계의가장큰이슈는 연비, 환경 으로맞춰지고있다. EPA( 미국환경보호청 ) 는 현대기아차 213년형모델의평균연비는각각 12.3km/l, 11.6km/l 이며, 실제운전자들이느끼는연비는그렇게낮은편은아니지만미국정부가요구하는기준에는미치지못한다 고보고했다. 미국은 216년부터이산화탄소배출량 155g/km, 연비 15.1km/l를시작으로 225년까지이산화탄소배출량 11.3g/km, 연비 23.2km/l로규제가강화될예정이다. 규제를준수하지못하는업체에대해서는미달분에비례 (.1mpg당 55달러 ) 하는과태료가부과된다. mpg: mile per gallon, (1km=1.69miles, 1gallon=3.785 L) 유럽도환경규제강화중우리나라도환경규제강화중그러나저탄소협력금제도는 221년으로연기 유럽은 214년 9월부터 Euro 6를시행하며환경규제를강화했다. 세부내용은디젤차량의 NOx( 질소산화물 ) 55.6% 감소등온난화의원인으로지목되는디젤차량의배출가스규제에포커스되어있다. 우리나라의경우지난 9월환경부가자동차온실가스배출규제로 215년부터친환경차에대한지원을확대할방침이라고밝혔다. ( 전기차에대한 15만원의보조금을유지하고지원물량을확대, 하이브리드차에는 CO2 1g/km 이하중 소형차에 1만원을신규로지급 ) 다만업계의부담을완화하기위해온실가스배출권거래제와저탄소협력금제도시행기준과시기를완화했다. 온실가스배출권거래제는예정대로 215년부터시행하되, 기존감축량의 1% 를완화했고, 저탄소협력금제도는시행시기를기존 215년에서 221년으로연기했다. 표 1. Emission Standard For Passenger Cars ( 단위 : mg/km) 단계 시행기기 NOx THC+Nox CO PM 디젤 가솔린 디젤 가솔린 디젤 가솔린 디젤 가솔린 EURO EURO EURO EURO EURO 5A EURO 5B EURO 자료 : 대신증권리서치센터 주 : NOx( 질소산화물 ), THC( 총탄화수소 ), CO( 일산화탄소 ), PM(Particular Matter, 미세먼지 ) 표 2. 미국연도별연비, 이산화탄소배출규제기준 이산화탄소규제 (g/mile) 연비규제 (mile/gallon) 이산화탄소규제 (g/km) 연비규제 (km/l) 자료 : 대신증권리서치센터 5

6 현대차그룹 7 단 DCT 자체개발, 215 년 DCT 시대본격화 현대차그룹경쟁력회복의 Key: 연비개선 215년 DCT 시대본격화중국비현대차그룹 DCT 납품업체기대 현대차그룹경쟁력회복의 Key는연비개선으로판단된다. 낮아진가격과고연비를무기로수입차업체들의국내시장점유율이 14.3%(+2.2%p, 214년 9월누적기준 ) 까지높아진상황이다. 이에대해현대차그룹은 1) 가격대응을위해 아슬란 ( 그랜져와제네시스중간 ) 을출시했고, 2) 연비개선을위한방안으로 7단 DCT를개발했다. 시장에서는 아슬란 효과에대해서는의구심이많은상황이며결국 DCT가경쟁력회복의 Key가될것으로판단된다. 215년은 DCT시대가본격화되는해이다. 현대차그룹은 7단 DCT( 건식 ) 자체개발에성공했으며, LF쏘나타북미형에최초적용시켰다. 이후 i3, K5등적용차종을확대해 215년에는 DCT시대가본격화될전망이다. 연도별로는 214년약 4만대, 215년약 5만대, 216년약 15만대의 DCT가적용될것으로예상된다. 연비개선이경쟁력회복의 Key가될것으로판단되기때문에 DCT적용율은빠르게성장할것으로판단된다. DCT관련업체들의글로벌업체납품수혜또한기대된다. 앞서언급한것처럼중국의 DCT점유율이빠르게상승하여중국폭스바겐과아우디등대형완성차업체들이 DCT 채택율이높아질전망이며, 보그워너등대형부품업체들이중국에 DCT자체공장을설립하면서주변국에서부품소싱의니즈가있기때문에비현대차그룹으로도납품업체가발생할것으로판단된다. 그림 9. 현대차그룹 7 단 DCT 그림 1. 현대차그룹 DCT 적용차량수 ( 만대 ) 16 DCT 적용차량 E 215E 216E 자료 : 현대차, 구글이미지, 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터추정 6

7 DAISHIN SECURITIES 수혜업체분류 수혜업체 : 디아이씨, 삼기오토모티브, 우수 AMS 디아이씨 : 핵심부품납품삼기오토모티브 : 중국DCT 시장수혜 우리는 DCT로의변속기변화수혜업체로디아이씨, 삼기오토모티브, 우수AMS를제시한다. 디아이씨는싱크로나이즈슬리브, 기어, 샤프트, 삼기오토모티브는클러치하우징, 우수AMS는파킹기어등을납품하여수혜가예상된다. ( 평화발레오는클러치팩, S&T모티브는기어액추에이터를납품하나평화발레오는비상장이며 S&T 모티브는매출비중이낮아논의에서제외하였다.) DCT가기존자동변속기대비가장크게바뀌는부분이수동기반의변속기라는점이고이때문에기어가직결되는과정에서회전수를매칭해주는싱크로나이저가중요해핵심부품으로판단된다. ( 싱크로나이저는빠르게회전하는기어와느리게회전하는 output샤프트를연결하면서링과스프링으로회전차이를부드럽게연결하여회전수 (RPM) 를맞춰변속충격을최소화한다.) 관련부품을디아이씨가납품하고있어수혜가예상된다. 현대차그룹 DCT납품수혜를넘어빠르게커지고있는중국 DCT시장의수혜를받는기업에도주목해야한다. 삼기오토모티브는현대다이모스로 DCT용케이스, 클러치하우징을납품하고폭스바겐중국공장에 DCT밸브바디를 3Q214부터납품하기시작해수혜가예상된다. 그림 11. 수혜업체정리 ( 단위 : 억원, 배 ) 기업명 DCT 적용부품 시가총액 매출액영업이익 PER PBR 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 디아이씨 Sync Sleeve, Gear, Shaft 1,274 5,184 5, 삼기오토모티브 Clutch Housing 1, , 자료 : 대신증권리서치센터 그림 12. DCT 부품제조업체 그림 13. 싱크로나이저개념도 클러치팩 : 평화발레오기어 : 디아이씨, 우수AMS 샤프트 : 디아이씨 자료 : 구글이미지, 대신증권리서치센터 싱크로나이저 : 디아이씨클러치하우징 : 삼기오토모티브 자료 : 구글이미지, 대신증권리서치센터 7

8 디아이씨 (922) DCT 시대본격화최대수혜 고봉종 투자의견 Not Rated 목표주가 - 현재주가 ( ) 5,87 KOSPI 시가총액 1,274억원 시가총액비중.1% 자본금 ( 보통주 ) 19억원 52주최고 / 최저 6,89 원 / 3,885 원 12 일평균거래대금 1억원 외국인지분율 2.15% 주요주주 김성문외 12인 43.45% 한화자산운용 8.47% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 디아이씨 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 변속기 / 엔진부품생산 - 디아이씨는변속기 / 엔진에들어가는 Gear, Diff case 를생산하는업체 - 매출비중자동차부품 75.2%, 중장비부품 15.3%, Motorcycle 부품 9.5% - 연결자회사 ( 지분율 ): 대일이노텍 (44.4%), 대호기계공업 (47.9%), 대일기배유한공사 (1%, 중국 ), DAE-IL USA(1%, 미국 ) DCT 시대본격화최대수혜전망 - 현대차그룹최근화두 : 연비개선 (DCT, 엔진다운사이징 ) - 현대차그룹 7 단 DCT( 건식 ) 자체개발로 215 년 DCT 시대본격화 - DCT: 기어직접연결 ( 수동속성 ) 로연비우수하며클러치자동변환 ( 자동속성 ) 으로운전편의성제공 - 디아이씨는수동기어에특화된업체로 DCT( 수동기반 ) 변화에수혜예상 대규모투자완료, 회수사이클도래 년부터 214 년상반기까지 Capex 1,58 억원 ( 자본총계대비 74.1%) : 기계장치 821 억원, 건물 162 억원, 토지 75 억원 (2 만평 ) - 공장통합, 자동화라인구축 해외법인정상화 - 중국법인흑자전환전망 ( 기존설비 1 만대규모 DCT 로전환예정 ) : Geely 차트랜스미션납품위해대규모설비투자했으나오더물량저조로적자지속해왔음 - 미국법인흑자전환전망 ( 고정비절감및구조조정 ) Valuation 년예상매출액 5,929 억원 (yoy +14.4%), 영업이익 332 억원 (yoy +62.8%), 지배주주순이익 143 억원 (yoy %) 전망 - Valuation: 215E 기준 PER 8.9 배수준으로 1)DCT 최대수혜, 2) 투자회수기진입, 3) 해외법인정상화로이익성장감안시저평가 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 5,49 5,36 5,184 5,929 6,853 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,3 PER BPS 6,326 6,598 7,895 8,267 9,27 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 디아이씨, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. DCT 시대본격화최대수혜전망 DCT 는선택이아닌필수 현대차그룹당면과제연비개선환경규제로연비개선시급 DCT 시대본격화 현대차그룹의최근화두는연비개선이다. 낮아진가격과고연비를무기로경쟁업체들이국내시장점유율을빠르게높여가고있고미국, 유럽의환경규제로연비개선이최우선과제로떠올랐다. EPA( 미국환경보호청 ) 는 현대기아차 213년형모델의평균연비는각각 12.3km/l, 11.6km/l 으로밝혔으며미국정부가요구하는기분에미치지못한다고보고한바있다. 미국은 216년부터이산화탄소배출량 155g/km, 연비 15.1km/l 를시작으로 225년까지이산화탄소배출량 11.3g/km, 연비 23.2km/l로규제가강화될예정이다. 규제를준수하지못하는업체에대해서는미달분에비례 (.1mpg당 55달러 ) 하는과태료가부과된다. 이에대한대응책으로현대차그룹 7단 DCT를자체개발했으며 215년 DCT시대가본격화될전망이다. LF쏘나타를시작으로 i3, K5등적용차종을확대해나갈것으로예상되며연도별로는 214년약 4만대, 215년약 5만대, 216년약 15만대의 DCT가적용될것으로예상된다 표 1. 미국연도별연비, 이산화탄소배출규제기준 이산화탄소규제 (g/mile) 연비규제 (mile/gallon) 이산화탄소규제 (g/km) 연비규제 (km/l) 자료 : 대신증권리서치센터 그림 1. 현대차그룹 7 단 DCT 그림 2. 현대차그룹 DCT 적용차량수 ( 만대 ) 16 DCT 적용차량 E 215E 216E 자료 : 현대차, 구글이미지, 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터추정 9

10 DCT 변화의최대수혜 싱크로나이저가핵심부품중국글로벌업체공급가능성 DCT 관련매출고성장 디아이씨는 DCT변화의최대수혜업체로판단된다. 앞서언급한바와같이 DCT가기존자동변속기대비가장크게바뀌는부분이수동기반의변속기라는점이고이때문에기어가직결 ( 수동특성 ) 되는과정에서회전수를매칭해주는싱크로나이저가중요해핵심부품으로판단된다.( 싱크로나이저는빠르게회전하는기어와느리게회전하는 output샤프트를연결하면서링과스프링으로회전차이를부드럽게연결하여회전수 (RPM) 를맞춰변속충격을최소화한다.) 관련부품을디아이씨가납품하고있어수혜가예상된다. 중국에서도 DCT적용비중이 212년 4% 에서 218년 11% 로빠른성장이전망된다. DCT적용을선도하고있는폭스바겐은중국천진공장은 DCT capa를 45만대에서 216 년까지 12만대로늘리고, 보그워너는 215년까지연5만대의 DCT 제조를위한 JV를중국에설립하였다. 이에따라주변국부품소싱니즈가상승하고 DCT 핵심부품을제조하는동사의수혜가예상된다. 중국자회사의일부설비를 DCT로전환하여공급가능하므로큰비용부담이없고, 가동률이낮아적자가지속되던자회사의흑자전환을기대할수있다. DCT 핵심부품제조기술력과중국내글로벌메이커, 현지업체등비현대그룹납품가능성을감안시 DCT 매출및이익비중이빠르게증가할것으로예상된다. DCT부품매출은 214년 3억원, 215년 35억원 (yoy +1,66.7%), 216년 816억원 (yoy %) 으로예상되고, 이익비중도 214년 2.2% 에서 216년 22.3% 에달할것으로추정된다. 그림 3. 디아이씨 DCT 적용부품 그림 4. 디아이씨 DCT 매출전망 ( 억원 ) 9 DCT 매출 기어 : 디아이씨 샤프트 : 디아이씨싱크로나이저 : 디아이씨 A 214F 215F 216F 자료 : 구글이미지, 대신증권리서치센터 자료 : 디아이씨, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 대규모투자완료, 회수사이클도래 대규모투자 : 공장통합, 자동화라인구축 회수사이클도래 215 년 DCT 매출 35 억원전망 대규모투자가완료되고투자회수사이클이도래할전망이다. 211년부터 214년상반기까지 1,58억원 ( 자본총계대비 74.1%) 의대규모투자를완료했다. 세부내역으로는기계장치 821억원, 건물 162억원, 토지 75억원 (2만평) 으로기존두동, 두서로나눠져있던공장을두동공장으로통합하였고자동화라인을구축하였다. 대규모투자로인한효과는 215년부터본격적으로나타날것으로전망되며자동화로인한생산효율성향상, 공장통합으로인한물류비개선과관리비절감등이예상된다. 특히 DCT부품투자가많았는데 215년약 5만대의 DCT가적용될전망으로약 35 억원의매출이더해질것으로예상된다. 표 2. 디아이씨최근투자내역 ( 단위 : 억원 ) H214 총계 토지 건물 기계장치 합계 ,58 자료 : 디아이씨, 대신증권리서치센터 Ⅲ. 해외법인정상화 중국법인, 미국법인흑자전환전망 중국법인흑자전환전망미국법인흑자전환전망 대일기배유한공사 ( 중국법인 ) 과대일USA( 미국법인 ) 의흑자전환이전망된다. 대일기배유한공사는과거 Geely차의공격적인전망으로 2만대의트랜스미션부품설비를갖추었으나실직적인오더물량이예상보다낮아지속적인적자를지속하였으나최근오더물량이회복하고있다. 또한기존설비중 1만대규모를 DCT부품으로전환할예정으로가동률증가에따른급격한외형과이익성장이전망된다. 대일USA는오토바이엔진판매법인으로수요부진에따른외형축소와함께적자로전환하였으나최근구조조정을통해인원을절반이상줄이고임대료등고정비절감 (12억원 72억원 ) 등을통해흑자전환이예상된다. 표 3. 자회사현황 ( 단위 : %) 종속회사 지분율 생산품목 고객사 지역 기타 대일이노텍 44.4 Diff case 현대파워텍 서산 25 년설립 대호기계공업 47.9 상용차부품 현대상용차 익산 1986 년인수 대일기배유한공사 1. 기어 현지업체 중국 24 년설립 대일 USA 1. 모터사이클용엔진, 부품 현지업체 미국 28 년설립 자료 : 대신증권리서치센터 11

12 삼기오토모티브 (12235) 실적가시성에주목 김영주 투자의견 Not Rated 목표주가 - 현재주가 ( ) 3,95 스몰캡 KOSDAQ 시가총액 1,24 억원 시가총액비중.9% 자본금 ( 보통주 ) 31억원 52주최고 / 최저 4,925 원 / 3,16 원 12 일평균거래대금 17억원 외국인지분율 4.4% 주요주주 김치환외 7인 42.3% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 현대차와폭스바겐그룹향 DCT 부품수주지속 - 올 5 월부터현대다이모스로 7 단건식 DCT 용케이스, 클러치하우징등양산시작 - 현대기아차의 DCT 채용비중확대에따라관련부품매출지속증가예상 - 폭스바겐중국공장의 DCT 밸브바디 3Q 부터진입 - 아우디중국및폭스바겐독일카셀공장등수주확정으로고객다변화가속 중국공장설립은장기성장성확보포석 - 올해 5 월청도법인설립, 내년본격양산예상 - 현대차중국증설물량대응및현지직접수주가능성 - 지속적인 CAPEX 와수주확대로가시성높은장기성장성보유 엔진및변속기용알미늄다이캐스팅부품전문업체 - 9 년이래엔진부품에서밸브바디등변속기부품으로다변화 - 서산공장등공정자동화통한대량생산으로마진상승경험 - 자회사에코미션합병으로마진율개선 - 올해부터합금내재화효과발생 ( 천원 ) 삼기오토모티브 ( 좌 ) 5 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 1,875 2,42 2,489 2,839 3,294 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 4,149 4,875 3,13 3,676 4,56 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼기오토모티브, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 현대차와폭스바겐그룹향 DCT 부품수주지속 가장가시성있는 DCT 수혜주 현기차 7 단 DCT 부품 납품시작 DCT 논의가뜨겁지만가장현실적인수혜주는삼기오토모티브이다. 동사는이미지난 5월부터현대다이모스를통해 7단 DCT용케이스및클러치하우징독점공급을시작했다. 본격양산은 3분기부터시작된것으로보이며 LF Sonata 해외모델에이어연말에는 K5 등국내모델에도채용이예상된다. 현기차 DCT 채용빠르게증가전망폭스바겐그룹수주지속증가예상 우리는현대기아차의 DCT 채용대수가앞으로수년간매우빠르게증가할것으로판단한다. 현대기아차는밸로스터에서 6단 DCT를처음채용한이래연비개선및환경규제회피를위해적용모델을확대시키고있다. 올해현대기아차 DCT 채용차량은약 4만대수준으로그칠것이나 215년 5만대, 216년 15만대로예상한다. 특히환경규제가엄격한유럽향모델의채용률확대를기대한다. 폭스바겐그룹으로의수주도지속적으로증가할것으로판단한다. 폭스바겐은궁극적으로중국판매모든차량에 DCT를채용할계획을가지고아시아부품소싱을늘리고있다. 작년 3월 DCT용부품인밸브바디등을 5년간 552억원규모로수주했으며올해 9 월부터양산하고있는것으로보인다. 폭스바겐은현재연간 45만대수준인천진변속기공장생산능력을 216년까지약 12만대로확대할예정이다. 아우디역시 213년 1월이미 7단 DCT 밸브바디공급계약이체결되어 216년부터양산예정이다. 최근에는폭스바겐독일카셀공장 7단 DCT 밸브바디공급계약도공시되었다. 이계약은 216년부터 222년까지약 1,338억원규모로. 독일현지로의매출계약이성공했다는의미가있다. 국내자동차부품업체들의최대고객사인현대기아차뿐아니라가장채용율이높은업체중하나인폭스바겐그룹으로부터대규모수주가이어지고있어장기성장성이부각되고있다. 그림 1. 현대차 DCT 채용대수예상그림 2. 폭스바겐그룹향매출예상 ( 현재수주기준 ) ( 만대 ) 16 ( 억원 ) E 215E 216E 214E 215E 216E 217E 218E 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 삼기오토모티브, 대신증권리서치센터주 : DART 공시기준 13

14 Ⅱ. 중국공장설립은장기성장성확보포석 장단기실적개선매력높아 올해호실적전망 3 분기고객사파업 영향으로다소부진 동사의올해연결기준실적은매출 2,489억원 (yoy +21.9%), 영업이익 22억원 (yoy +29.8%) 을예상한다. 8년이상인변속기제품주기를감안할때기존매출위에신규수주가지속적으로쌓이는구조이다. 1분기자회사에코미션합병효과와올해본격화된합금매출효과에따라높은성장률이기대된다. 3분기실적은다소부진할것으로보인다. 매출 581억원 (yoy -6.%), 영업이익 43억원 (yoy +17.9%) 을예상한다. 고객사의파업에따른동사가동률하락영향이있었던것으로보인다. 해외매출은예상스케쥴대로진행되고있고파업이일시적인요인인점에비추어보면실적개선세는유지될것으로판단된다. 중국법인은장기성장성위한포석대응력제고따른직접수주기대 중국법인은장기성장성확보를위한포석이다. 5월중국법인설립이후생산기지를건설중이다. 약 2만평의토지매입이끝났고내년초에는 1차완성이예상된다. 아직까지직접수주내역은없으나자동변속기국내생산분의일부를대응하며점차가동률을올릴것으로보인다. 향후중국법인의현대기아차중국공장직접대응과글로벌완성차및중국로컬업체로부터의직접수주가기대된다. 현대기아차와동반진출이일반적인타부품업체와비교할때다소 Risky해보일수있으나장기적으로대응력제고에따른수주증가가능성이높다. 그림 3. 삼기오토모티브실적추정 ( 단위 : 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 216F 엔진부품 ,12.9 1,14.1 변속기부품 ,39.7 1, ,754.5 매출 합금 상품등 합계 ,41.8 2, , ,464.5 영업이익 영업이익률 자료 : 삼기오토모티브, 대신증권리서치센터 14

15 DAISHIN SECURITIES Ⅲ. 엔진및변속기용알미늄다이캐스팅전문업체 변속기로환골탈태 ( 換骨奪胎 ) 제대로하는곳이많지않은다이캐스팅변속기부품으로외형성장 + 마진개선에코미션합병과원재료매출로내부효율화 알미늄다이캐스팅업체숫자는많지만제대로하는곳은많지않다. 자동차경량화추세에따라알미늄을소재로한부품이증가하는추세이나대규모설비투자가필요하고상당한난이도의제조기술이요구된다. 진입장벽이있는편이며대체재위협도낮은편이다. 동사의시작은엔진부품이었으나 9년부터현대파워텍을통한변속기부품납품을시작하면서본격적인외형성장이시작되었다. 엔진은보통 4~5년의제품주기를가지나변속기는 8년이상으로길다. 또엔진은다양한세부모델로나눠지나변속기는차종과상관없이일반적으로채용되는경우가많다. 즉엔진부품보다변속기부품이대량생산에유리하다. 동사는평택공장에이어서산공장을설립하면서자동화를진행했고이를통해대량생산과마진개선을이뤄냈다. 최근에는내부효율화작업이진행중이다. 먼저자회사로보유하고있던에코미션을지난 1분기에합병했다. 이를통해본사에몰려있던고정비부담을완화했다. 또원재료인알미늄합금내재화를위해노력해왔는데내재화를통한원가율개선외에도작년 4분기첫매출이후올해 1분기부터는외부상품매출도시작되었다. 그림 4. 삼기오토모티브변속기부품과국내적용차량 자료 : 삼기오토모티브, 대신증권리서치센터 15

16 우수 AMS (6659) 변속기부품매출증가로이익률개선 고봉종 투자의견 Not Rated 목표주가 - 현재주가 ( ) 1,84 KOSDAQ 시가총액 313억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 85억원 52주최고 / 최저 2,525 원 / 1,65 원 12 일평균거래대금 6억원 외국인지분율.82% 주요주주 전종인외 5인 36.43% 엔진 & 변속기부품제조사 - 주요제품은엔진 Bracket, 변속기 Differential-case - 매출비중은변속기부품 8%, 엔진부품 2% - 연결자회사로우수 INDIA(1%), 우수 CZECH(1%) 보유 Bracket: 특정물질을지지, 매달기위한구조체 변속기부품매출증가로이익률개선 - 현대차그룹 7 단 DCT 기어류납품 : 214 년 1 억, 215 년 125 억매출전망 - 6 속자동변속기 Differential Case 납품으로매출증가 - 8 속자동변속기 Differential Assembly 개발중 - 기존브라켓류는단품으로마진율이낮았으나 Assy 매출이늘어나면서마진율개선전망 Differential Assembly: 차량선회시안쪽과바깥쪽바퀴의회전차를허용하며동력을균등 하게배분하는부품 주가수익률 ( %) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 우수AMS( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 3 (%) 4 3 전기차용부품개발중 - 미국 GPE 사와 On-Board Charger 개발중 : 이익배분은우수 AMS 7%, 미국 GPE 3% - 기존제품대비크기, 발열, 용량이다른 3 세대 charger 선보일예정 : 제품상용화시기는 215 년말예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, 배, %) 29A 21A 211A 212A 213A 매출액 943 1,69 2,17 1,887 2,89 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 1,45 1,764 1,657 1,534 1,612 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출, 21 년영업이익은 IFRS 변환기준자료 : 우수 AMS, 대신증권리서치센터 16

17 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 스몰캡 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 디아이씨 (922) 투자의견및목표주가변경내용 삼기오토모티브 (12235) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 8, 6, 4, 2, ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 6, 5, 4, 3, 2, 1, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 목표주가 목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 17

18 우수 AMS(6659) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Adj.Price Adj.Target Price 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가 제시일자투자의견목표주가