SECTOR REPORT 아프리카 TV 2018 년 9 월 3 일 아프리카 TV (067160) Not Rated 현재주가 (9 월 3 일 ) 이문종 이수민 37,800 원 (02) (02) m 2v4

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1 아프리카 TV (6716) Not Rated 현재주가 (9 월 3 일 ) 이문종 이수민 37,8 원 (2) (2) mj1224@shinhan.co m 2v41@shinhan.com KOSPI 2,37.3p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 11.5 백만주 유동주식수 7.9 백만주 (68.5%) 52 주최고가 / 최저가 55,5 원 /16,25 원 일평균거래량 (6 일 ) 443,951 주 일평균거래액 (6 일 ) 2,16 백만원 외국인지분율 16.27% 주요주주 쎄인트인터내셔널외 2 인 25.55% 한국증권금융 5.14% 절대수익률 3 개월 -23.3% 6 개월 51.2% 12 개월 68.4% KOSDAQ 대비 3 개월 -17.1% 상대수익률 6 개월 59.2% 12 개월 36.5% 주가차트 ( 원 ) (8/17=1) 6, 15 55, 코스닥지수 =1 5, 45, 13 4, 35, 3, 11 25, 2, 15, 8/17 12/17 4/18 9 8/18 아프리카 TV 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 이제는동영상시대 국내 1 위개인방송플랫폼 국내개인방송부문트래픽점유율 1 위업체다. 2Q18 기준 6 만명이상의월간순방문자 (MUV) 를보유하고있다. 218 러시아월드컵, 아시안게임등을중계하며인지도를높이고대중화에힘쓰고있다. 특히아시안게임에서 e 스포츠가시범종목으로지정되는등동사가강점을보이고있는 보는게임 시장이커지고있다. 2Q18 기준컨텐츠별트래픽은게임 (51%), 보이는라디오 (2%), 스포츠 (13%), 먹방 (2%), 기타 (14%) 순이다. e 스포츠시장성장의최대수혜 + 콘텐츠다변화로이용자저변확대 게임관련트래픽의지속적인성장이예상된다. Newzoo 에따르면글로벌 e 스포츠관련관객수와시장규모는 217~221 년연평균 15%, 26% 성장이기대된다. 게임업체들은흥행장기화, 마케팅효율증대를위해 e 스포츠를활용한다. 배틀그라운드, 포트나이트등새로운흥행게임이등장하며종목도다양화되는점이긍정적이다. 동사는이미스타크래프트 (ASL, GSL), 배틀그라운드 (APL) 등의리그를개최하는등국내 e 스포츠시장을선도해나가고있다. 일부콘텐츠에집중된트래픽과매출을다양화하고대중화된플랫폼으로진화하기위해콘텐츠다변화에집중하고있다. 자회사프릭엔은교육, 시사, 뷰티등다양한분야의 BJ 및콘텐츠를발굴한다. 이에따라 216 년부터줄곧하락하던 MUV 도 217 년말을저점으로회복되고있다. MUV 반등과 ARPU 증가. 218 년영업이익 257 억원 (+41% YoY) 전망 218 년영업이익은 257 억원 (+4.5% YoY) 으로전망된다. MUV( 월간방문자 ), ARPU( 평균결제액 ) 증가효과다. 콘텐츠다양화와메이저스포츠중계효과에 MUV 가반등하겠다. 218 년 MUV 는 62 만명 (+13 만명 YoY) 로예상된다. 개인방송에대한이미지개선과모바일소비성향증가에따라 ARPU 도전년대비 19.7% 증가하겠다. 연초이후 189% 급등했던주가는고점대비 32% 하락했다. 글로벌동영상플랫폼기업들의주가부진이주요한이유다. 218 년과 219 년기준 PER 은각각 19.8 배, 15.4 배에불과하다. Q(MUV) 증가와 P(ARPU) 상승으로안정적인실적성장세가지속될전망이다. VOD 활성화, 플랫폼확장등신규매출처확보도순조롭다. 국내의규제환경을생각하더라도과도한할인국면으로판단된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (45.2) , , (47.5) 218F , , (58.8) 219F , , (68.) 22F , , (74.7) 1

2 투자포인트및실적전망 e 스포츠시장성장 (17~21F 연평균 26%) 의최대수혜주 콘텐츠다변화와케이블 TV 등플랫폼확장긍정적 2Q18 기준 6 만 MUV 보유한 개인방송플랫폼 1 위업체 MUV 반등과 ARPU 증가로 218 년영업이익 257 억원 (+4.5% YoY) 전망 국내 1 위개인방송플랫폼 국내개인방송부문트래픽점유율 1 위업체다. 2Q18 기준 6 만명이상의월간순방문자 (MUV) 를보유하고있다. 매출비중은아이템 (83%), 광고 (13%) 등이다. 개인방송은전통미디어대비콘텐츠자유도가높고양방향커뮤니케이션이가능하다는장점이있다. 별풍선등아이템매출비중이 83% 에달하는것도시청자와의양방향소통이가능하기때문이다. 최근에는실시간방송에더해주력 BJ 들의 VOD 콘텐츠확보에도주력하고있다. 트래픽증가에따른광고매출성장도기대된다. 218 러시아월드컵, 아시안게임등을중계하며인지도를높이고대중화에힘쓰고있다. 특히아시안게임에서 e-sports 가시범종목으로지정되는등동사가강점을보이고있는 보는게임 시장이커지고있다. 아시안게임리그오브레전드 (LoL) 결승전동시시청자수는 22 만명에달했다. 2Q18 기준컨텐츠별트래픽은게임 (51%), 보이는라디오 (2%), 스포츠 (13%), 먹방 (2%), 기타 (14%) 순이다. 아프리카 TV 의매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 4 아이템 ( 좌축 ) 광고 ( 좌축 ) 기타 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 추정 아프리카 TV 컨텐츠별트래픽비중 (2Q18 기준 ) 아프리카 TV 컨텐츠별매출비중 (2Q18 기준 ) 먹방 / 쿡방 2% 스포츠 13% 먹방 / 쿡방 4% 기타 8% 기타 14% 스포츠 8% 게임 3% 게임 51% 보이는라디오 2% 보이는라디오 5% 추정 2

3 e 스포츠시장성장의최대수혜주 ASL,GSL,APL 등자체 e스포츠리그콘텐츠보유 e스포츠시장성장에따른트래픽유입기대 아프리카 TV 는스타크래프트 (ASL, GSL), 배틀그라운드 (APL) 등의리그를개최하는등국내 e 스포츠시장을선도해나가고있다. 4 월에는 SBS 와 e 스포츠전문합작법인설립에합의하는등일부게임유저에게한정됐던 보는게임 시장의저변확대를위한노력도계속되고있다. e 스포츠시장성장은중계및시청활성화에따른 MUV 증가요인이다. 218 아시안게임리그오브레전드 (LoL) 결승전동시시청자수는 22 만명에달했다. 이어지는 222 년항저우아시안게임, 224 년파리올림픽등에정식종목으로채택될가능성이높아지고있다. 전체트래픽의 5% 이상을차지하는게임관련트래픽의지속적인성장이예상된다. Newzoo 에따르면글로벌 e 스포츠관련관객수와시장규모는 217~221 년각각연평균 15%, 26% 성장이기대된다. 게임업체들은흥행장기화, 마케팅효율증대를위해 e 스포츠를활용하고있다. 배틀그라운드, 포트나이트등새로운흥행게임이등장하며종목도다양화되는점이긍정적이다. 이미리그오브레전드 (LoL) 등인기게임의경우인기스포츠와비교해도손색없는흥행이이이어지고있다. 217 년리그오브레전드월드챔피언십결승전경기에는 5, 만명이상의온라인시청자가함께했다. 이는 MLB. NBA, NHL 등인기스포츠보다도많은수치다. 218 년리그오브레전드월드챔피언십은국내에서개최 (1.1~11.3) 된다. 동사의게임관련트래픽을증가시키는요소다. e 스포츠시장규모, 관객수추이및전망 ( 백만달러 ) ( 백만명 ) 2, 매출액 ( 좌축 ) 6 관객수 ( 우축 ) 1,5 45 메이저스포츠결승전시청자수비교 ( 백만명 ) , 자료 : Newzoo, 신한금융투자 F 221F NFL LoL MLB NBA NHL 자료 : LoLesports.com, Nielsen, Rentrak, 신한금융투자추정 218 아시안게임 E 스포츠시범종목정리 e 스포츠와스포츠리그별관중규모 게임명 개발사 장르 플랫폼 우승국 Arena of Valor Tencent MOBA 모바일 중국 ( 백만명 ) 3 Clash Royale Supercell 전략모바일인도네시아 League of Legends Riot Games MOBA PC 중국 Starcraft II Blizzard RTS PC 한국 2 1 Hearthstone Blizzard TCG PC/ 모바일홍콩 PES 218 Konami 스포츠콘솔일본 자료 : 언론종합, 신한금융투자 E-Sports NFL NBA MLB NHL 3

4 콘텐츠다변화와케이블 TV 등플랫폼확장긍정적 교육, 시사, 뷰티등콘텐츠 다양화로이용자저변확대 MUV 도 217 년말저점후회복 게임, 보이는라디오등일부콘텐츠에집중된트래픽과매출을다양화하고대중화된플랫폼으로진화하기위해콘텐츠다변화에집중하고있다. 카이스트, 숙명여대등각분야에전문지식을가진교수진이생방송강의를진행할수있도록대학들과협약하고있다. 카이스트채널의누적시청자수는 4 만명을넘겼다. 통신사별무제한요금제변화 자회사프릭엔은교육, 시사, 뷰티등다양한분야의 BJ 및콘텐츠를발굴한다. 게임, 먹방등일부이용자에한정된컨텐츠뿐아니라넓은시청자를확보할수있는컨텐츠들이확보되고있다. 이에따라하락세를기록하던 MUV( 월간방문자 ) 도 217 년말을저점으로회복되고있다. 218 년 4 월부터케이블 TV 딜라이브에채녈이편성됐다. 주력콘텐츠인게임과음악, 과학등자체제작콘텐츠가방송된다. 모바일에이어유료방송까지플랫폼이확장되며이용자접점이넓어지겠다. 특히 e 스포츠리그콘텐츠를보유한만큼케이블에서도경쟁력을가지겠다. IPTV 3 사까지플랫폼을확장하며광고매출 (18F +11.5% YoY) 과이용자저변을확대시킬전망이다. 인프라환경도동영상콘텐츠소비확대를지지 과학기술정보통신부의국내무선데이터트래픽통계에따르면 214~217 전체트래픽은연평균 56% 증가했다. 218 년상반기기준으로전체데이터트래픽의 53.4% 가동영상에소비된다. 늘어나는데이터소비에통신 3 사는 1GB 까지속도제한없는무제한요금제를출시했다. 과거의무제한요금제대비속도제한없는용량은약 1 배증가한반면요금증가는 1% 내외에불과하다. 5G 등진화하는모바일환경개선과 LTE 데이터사용편의성증대에따라소비자입장에서동영상콘텐츠소비가한층수월해지겠다. KT SKT LGU+ 요금데이터요금데이터요금데이터 65,89 월 1GB, 일 2GB (3Mbps) 65,89 월 11GB, 일 2GB (3Mbps) 65,89 월 11GB, 일 2GB (3Mbps) 76,89 월 15GB, 일 2GB (3Mbps) 75,9 월 16GB, 일 2GB (3Mbps) 74,8 월 16GB, 일 2GB (3Mbps) 87,89 월 2GB, 일 2GB (3Mbps) 88, 월 2GB, 일 2GB (3Mbps) 19,89 월 3GB, 일 2GB (5Mbps) 11, 월 35GB, 일 2GB (3Mbps) < 기존 > < 신규 > 49, 3GB (1Mbps) 69, 1GB(5Mbps) 44, 2.3GB(4kbps) 69, 1GB (5Mbps) 79, 15GB(5Mbps) 49, 3GB(1Mbps) 89, 무제한 1, 무제한 59, 6.6GB(1Mbps) 69, 매일 5GB(5Mbps) 78, 무제한 88, 무제한 * 주 : () 안은기본데이터제공량소진후제한속도 국내동영상트래픽과전체트래픽비중추이아프리카 TV 내교육컨텐츠 ( 카이스트 MBA 강좌 ) ( 천 TB) 동영상트래픽 ( 좌축 ) (%) 4 6 비중 ( 우축 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 과학기술정보통신부, 신한금융투자 4 4

5 MUV 반등과 ARPU 증가로 218 년영업이익 257 억원 (+4.5% YoY) 전망 218년 MUV +13만명 YoY ARPU +19.7% YoY 증가전망. Q,P 동반상승으로영업이익개선 (+4.5% YoY) 기대 218 년매출액과영업이익은각각 1,179 억원 (+24.7% YoY), 257 억원 (+4.5% YoY) 으로전망된다. MUV, ARPU( 평균결제액 ) 가동반증가한효과다. 콘텐츠다양화와메이저스포츠중계효과에 MUV 가반등하겠다. 클린콘텐츠정책, BJ 이탈영향에 216 년초 8 만명이상이었던 MUV 는 217 년말 59 만명까지감소했다. 218 년초부터이용자급감세가멈춘가운데스포츠이벤트 ( 월드컵, 아시안게임등 ) 중계효과가겹치며 218 년평균 MUV 는 62 만명까지증가 (+13 만명 YoY) 할전망이다. 지속되는 ARPU 상승도긍정적이다. 1Q16 ARPU 는 1,88 원에불과했으나 2Q18 ARPU 는 3,76 원으로증가했다. 개인방송콘텐츠제작자들이공중파로진출하는등스트리밍플랫폼에대한부정적인식이개선된결과다. 218 년평균 ARPU 는 3,915 원 (+19.7% YoY) 로전망된다. 스포츠이벤트에따른신규유저의급속한유입으로 ARPU 성장률은 217 년 (+48.2% YoY) 대비낮은수준이나신규유저의유입은그자체로긍정적이다. 연초이후 189% 급등했던주가는고점대비 32% 하락했다. 글로벌동영상플랫폼기업들의주가부진이주요한이유다. 218 년과 219 년기준 PER 은각각 19.8 배, 15.4 배에불과하다. 글로벌피어 HUYA(HUYA US) 의 218 년 PER 은 배다. Q(MUV) 증가와 P(ARPU) 상승으로안정적인성장세가지속될전망이다. VOD 활성화, 플랫폼확장등신규매출처확보도순조롭다. 국내의규제환경을생각하더라도과도한할인국면으로판단된다. 아프리카 TV 의영업실적추이및전망 ( 십억원, %) F 219F 22F 매출액 아이템 광고 기타 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 성장률 YoY 매출액 영업이익 순이익 추정 아프리카 TV 의 MUV, ARPU 추이및전망 ( 천명 ) MUV( 좌축 ) ( 원 ) 9, ARPU( 우축 ) 4,5 6, 3, 3, 1,5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 추정주 : ARPU 는분기평균 MUV 를아이템매출로나눈수치로계산 5

6 아프리카 TV 분기별실적추정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 17 18F 19F 매출액 (% YoY) (% QoQ) 아이템 광고 기타 영업비용 인건비 지급수수료 과금수수료 회선사용료 기타 영업이익 ( 영업이익률 %) (% YoY) (12.5) (% QoQ) (7.) (9.2) 14.1 (9.3) 세전이익 법인세비용 지배주주순이익 ( 순이익률 %) (% YoY) (% QoQ) (7.8) (19.5) 추정 아프리카 TV 의 12 개월 Forward PER Band ( 원 ) 6, 4, 2, 26.x 22.x 18.x 14.x 1.x Global Peers 상대주가추이 (%) 아프리카 TV 3 넷플릭스아이치이후야 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (1) 9/17 12/17 3/18 6/18 9/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채..... 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (1.5) (4.7) (4.7) (4.7) (4.7) 기타포괄이익누계액 (1.3) (.9) (.9) (.9) (.9) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (25.9) (33.3) (51.5) (76.1) (14.9) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 증가율 (%) 매출원가..... 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (3.2) (.3) 금융손익 (1.5) 기타영업외손익 (1.7) (.4) (.) (.7) (.7) 종속및관계기업관련손익. (.) (.) (.) (.) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.2) (.1) (.1).. 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.2) (.1) (.1) (.2) (.2) EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.).1... 자산처분손실 ( 이익 ) (.1) (.) (.) (.) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.).1 (.) (.) (.) 운전자본변동 ( 법인세납부 ) (1.6) (3.9) (4.5) (6.8) (7.8) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (18.8) (11.5) (6.) (4.8) (3.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (2.4) (4.4)... 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.1)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (.) (.4) (3.4) (2.7) (2.) 기타 (16.5) (6.6) (2.6) (2.1) (1.5) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (3.3) (3.3) (4.1) (4.1) (4.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (2.1).... 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (2.) (3.) (4.1) (4.1) (4.1) 기타 (2.7) (4.5)... 기타현금흐름.... (.1) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.)... 현금의증가 ( 감소 ) (.6) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 944 1,34 1,95 2,461 2,841 EPS ( 지배순이익, 원 ) 962 1,348 1,912 2,461 2,841 BPS ( 자본총계, 원 ) 5,271 6,21 7,628 9,732 12,216 BPS ( 지배지분, 원 ) 5,266 6,163 7,597 9,71 12,184 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (45.2) (47.5) (58.8) (68.) (74.7) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 1,314.1 (37.3) (32.3) (31.3) (3.5) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )