Company Note 한섬 (020000) BUY / TP 45,000 원 CONVICTION CALL 의류 Analyst 송하연 02) Q17 review: SKF 인수관련리스

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1 Company Note 한섬 (2) BUY / TP 45, 원 CONVICTION CALL 의류 Analyst 송하연 2) hayeon.song@hmcib.com 1Q17 review: SKF 인수관련리스크해소 현재주가 (5/1) 32,5 원 상승여력 4.4% 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 789 십억원 24,63 천주 12 십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 42,85 원 /26,2 원 일평균거래대금 (6 일 ) 3 십억원 외국인지분율 17.16% 주요주주 현대홈쇼핑 34.64% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 2,538 3,52 38, After 2,995 3,333 45, Consensus 2,679 3,139 37,889 Cons. 차이 11.8% 6.2% 18.8% 최근 12 개월주가수익률 한섬 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 1분기실적은시장의기대치를상회 - 투자의견은 Buy, 목표주가 45, 원으로상향조정하였음. SK네트웍스패션사업부 (SKF) 인수관련한리스크를불식시켰기때문에주가는우상향이가능할것으로전망하며 Conviction call 리스트에신규로편입 2) 주요이슈및실적전망 - 1Q17 매출액 2,45 억원 (YoY +41.1%), 영업이익 274 억원 (YoY +14.2%, OPM 11.2%) 을기록하여시장의기대치를상회하였음 - 한섬의별도기준영업이익은 265 억원을기록. 추정치를상회하였으나, 적립금에누리인식변경에따른환급분 69억원이외에도물류센터이전관련비용과매장철수에따른일회성요인들이혼재되어있음. 비경상적요인을제외했을때시장의컨센서스와비슷한수준이였을것으로추정됨. 다만 1,2 월백화점매출이빠진걸감안할때높은한자리수성장은양호하다는판단 - 한섬글로벌과한섬지앤애프의 3월한달간의실적이연결로반영되었으며, 영업이익 9억원으로당사의추정치를상회하였음 - SKF의부진한실적의주요한원인중하나는중국법인의손실이였음. 운영체제를직영에서대리상으로변경함에따라재고부담없이일정마진을유지할수있게되었다는점이괄목할만한점. 뿐만아니라 1분기에운영체제전환에따른충당금 78억원을선계상하였기때문에 2분기부터실적개선이뚜렷하게이루어질수있을것으로전망. 보수적으로추정하여도한섬글로벌과한섬지앤애프의연간실적은 OPM 2.5% 는가능할것으로기대 - 또한한섬글로벌에속해있는여성복브랜드 (OBZEE, O 2nd, 2 nd Floor) 의경우큰변화가예상됨. 특별한비용부담없이기존한섬의여성복을담당하던 CD(Creative Director) 가 SKF 브랜드의방향을정립할것으로예상되며, 소비자적중률을높일수있을것으로전망 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 한섬글로벌과현대지앤애프의양호한실적을반영하여, 목표주가를 38, 원에서 45, 원 (1 year forward P/E 15 배 ) 으로상향조정하였음 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , F 1, , F 1, , F 1, , * K-IFRS 연결기준

2 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) SKF 인수관련리스크해소 SK네트웍스패션사업부 (SKF) 인수이후 1) 인수가격에대한논란 2)SKF 의부진한실적으로한섬손익에훼손을줄수있을것이라는우려로주가는크게하락하였다. 그러나이번 1분기실적공시를통해인수관련리스크를완전히해소했다는판단이다. 1) 순자산가치대비할인된가격에인수하여염가매수차액이발생하였고 2) 중국법인운영체제전환에따른비용을 1분기에충당금으로선계상했으며, 2분기부터는실적개선이뚜렷하게이루어질것으로전망하기때문이다. 먼저 1분기별도기준염가매수차익은 614 억원으로순자산가치대비할인된약 3, 억원에인수한것으로추정되며, 연결기준으로는영업권 383 억원을제외하면매각차익이 231 억발생하였다. 중국법인운영체제변경에따른상품충당금 78억원이연법인세 119 억을제외하더라도 1분기염가매수차익은 34억가량발생하였다. 우려와는다르게장부가대비낮은가격으로 SKF 를인수했으며의류시장내에서의 M/S 를확장하는데기여했다고판단된다. 의류시장은복종에따라소비자들의체형과취향과가격대에따라아주세분화된시장이다. 의류시장의규모는 4조이지만 Mega brand 라불리는브랜드들의매출규모는 1,~1,5 억원가량에불과하며, 매출볼륨화를위해서 M&A 는전략적인선택이라는판단이다. 두번째한섬글로벌과현대지앤애프가올해한섬이이익을훼손시킬수있을것이라는우려이다. 1먼저 216 년의실적부진은중국법인의부실을떨어내는과정에서생긴일회성요인을포함하고있으며, 올해부터는운영체제를직영에서대리점으로전환하여재고부담없이일정마진을유지하며도매로넘기는형태이기때문에중국법인의손실은더없을것으로추정된다. 뿐만아니라 1분기에운영체제전환에따른비용을충당금으로선계상하였기때문에 2분기부터실적개선이뚜렷하게나타날수있을것으로기대한다. 2현대지앤애프에속해있는해외브랜드의경우트래디셔널군내에서포지셔닝이잘되어있는브랜드들이주를이루고있으며, SPA 브랜드 AEO(American Eagle) 의경우 buying 품목조정을통해손실을최소화할수있을것으로예상한다. 3한섬글로벌에속해있는여성복브랜드 (OBZEE, O 2nd 등 ) 의경우기존에한섬에서여성복을담당하는 CD(Creative Director) 가 SKF 브랜드의방향을정립할것으로예상되며 Captive 유통망을활용하여매장재배치가이루어질것으로추정된다. 재고자산평가손을감안하고보수적으로추정하더라도 OPM 2.5% 는가능할것으로기대한다. < 그림 1> 한섬글로벌과현대지앤에프 < 그림 2> SKF 연간실적추정치 한섬글로벌 현대 G&F ( 십억원 ) 6 12.% 매출액영업이익 OPM(%) 14% OBZEE O 2 nd 2 nd Floor Club Monaco Y&Kei 유니폼사업 중국법인 Tommy Hilfiger CK DKNY Canali R&L SJYP 미국법인 % 6.7% 5.9% 2.7% 2.5% 1.3% F 217F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : HMC 투자증권 자료 : 회사자료, HMC 투자증권 2

3 의류 Analyst 송하연연구원 2) / hayeon.song@hmcib.com < 그림 3> 1Q17 실적발표 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 1Q16 4Q16 1Q17P YoY(%) QoQ(%) 1Q17 대비 1Q17 대비 매출액 % -.4% % % 영업이익 % 2.7% % % 세전이익 % 3.8% % % 당기순이익 % 41.8% % % 자료 : 회사자료, HMC투자증권 < 그림 4> 분기별실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 217F 218F 매출액 ,262 1,46 제품 ( 자체브랜드 ) 상품 ( 해외브랜드 ) SKF 매출총이익 매출총이익률 (%) 59.8% 56.1% 58.4% 53.3% 6.6% 58.4% 59.3% 58.2% 59.% 59.1% 영업이익 영업이익률 (%) 13.8% 5.6% 9.% 1.8% 11.2% 4.2% 5.1% 1.1% 7.9% 8.1% 세전이익 당기순이익 ( 지배 ) 성장성 (YoY, %) 매출액 16.9% 2.4% 18.5% 1.1% 41.1% 13.7% 79.6% 85.6% 77.2% 15.7% 제품 ( 자체브랜드 ) 18.1% 23.% 2.2% 1.9% 1.% 1.% 1.% 15.% 11.8% 11.2% 상품 ( 국내브랜드 ) 9.9% 13.1% 15.6% -4.9% -5.% -5.% -5.% -5.% -5.% 11.% 영업이익 23.% 12.5% 1.4% -12.7% 14.2% 54.% 2.1% 72.2% 37.9% 19.2% 세전이익 24.1% -49.5% 22.8% -25.6% 23.% -14.4% -22.1% 79.3% 26.3% 12.3% 당기순이익 ( 지배 ) 14.9% -64.6% 17.8% -25.3% 29.7% -12.4% -22.2% 86.4% 3.6% 11.3% 자료 : 회사자료 HMC 투자증권. 3

4 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) < 그림 5> 보유브랜드 제품 SYSTEM SJSJ MINE TIME TIME HOMME SYSTEM HOMME LAVIN COLLECTION DECKE the CASHMERE LATT BY T OBZEE O'2nd 2nd floor 상품 LANVIN JUCYCOUTURE BIRD by JUCYCOUTURE BALLY JIMMY CHOO IRO MUE MUE HOMME MM6 ELEVENTY The KOOPLES BELSTAFF EachxOther rouge&lounge TOM GREYHOUND( 편집숍 ) Steve j & yoni p SJYP * 주 : 음영은 SK 네트웍스패션사업부자료 : 회사자료, HMC 투자증권. FOURM MYRIAM SCHAEFER ROCHAS Tommy Hilfiger Club Monaco Canali DKNY CK Amerocan Eagle < 그림 6> P/E Band Chart < 그림 7> P/B Band Chart (KRW) 6, 한섬 4x 8x 12x 16x (KRW) 5, 한섬.4x.8x 1.x 1.2x 5, 4, 4, 3, 2, 3, 2, 1, 1, 주 : 염가매수차익제외자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 < 그림 8> Valuation 1 year forward 비고 EPS 2,857 염가매수차익제외 Target P/E 15 글로벌평균대비 3% discount 적정주가 45, Upside 4.4% 자료 : 회사자료, HMC 투자증권. 4

5 의류 Analyst 송하연연구원 2) / hayeon.song@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 218F 219F 재무상태표 F 218F 219F 매출액 ,262 1,46 1,585 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 957 1,38 1,241 1,331 1,428 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 4 5 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 -2 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 2 - 지배주주지분 ,23 1,15 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 -1 이익잉여금 기타포괄이익 -2-1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ,23 1,15 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 218F 219F 주요투자지표 F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,959 2,293 2,995 3,333 3,847 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,2 2,293 2,995 3,333 3,847 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 33,754 35,743 38,47 41,536 44,848 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 33,754 35,743 38,47 41,536 44,848 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 증가율 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 증가율 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 5

6 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/4/1 BUY 4, 16/12/9 BUY 57, 15/4/8 BUY 4, 17/1/18 BUY 5, 15/5/18 BUY 44, 17/2/1 BUY 38, 15/8/18 BUY 47, 17/4/19 BUY 38, 15/12/1 BUY 49, 17/5/11 BUY 45, 16/4/18 BUY 49, 담당자변경 16/8/2 BUY 61, 16/8/15 BUY 61, 16/9/2 BUY 61, 16/1/21 BUY 57, 16/11/8 BUY 57, 최근 2 년간한섬주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 한섬 목표주가 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자송하연의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 136건 9.1% 보유 15건 9.9% 매도 건.% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6