Company Note COVERAGE RE-INITIATION 한국타이어 (161390) BUY / TP 68,000 원 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 02) 주가는현재저점, 실

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1 Company Note COVERAGE RE-INITIATION 한국타이어 (3) BUY / TP, 원 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 2) 3-23 joseph@hmcib.com 주가는현재저점, 실적은 2H1 개선 현재주가 (/1) 4,2 원 상승여력 4.% 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가, 십억원 123, 천주 2 십억원 / 원 2 주최고가 / 최저가, 원 /4,3 원 일평균거래대금 ( 일 ) 14 십억원 외국인지분율 4.4% 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 한국타이어월드와이드외 2 인 42.% 1M 3M M ( 단위 : 원 ) EPS(1F) EPS(1F) T/P Before,4,441, After,,, Consensus,,2 4, Cons. 차이.%.3%.% 최근 12 개월주가수익률 한국타이어 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 유가영향으로투입원가하락세가지연되고주요시장인북미 RE 수요가위축되면서글로벌타이어 Valuation 하락세. 다만, Valuation 은가격경쟁완화 (21 년 ) 이후저점에근접한가운데 2H1 실적회복이뚜렷한한국타이어에 BUY & Hold 전략추천 - 실적회복은 1) 내수 RE 유통망정비 (2H1~) 기저효과및美수요회복전환한가운데테네시가동정상화 (3Q1 BEP 예상 ) 로볼륨회복, 2) 美외주요시장견조한수요로가격경쟁심화가능성제한적, 3) 2H1 투입원가하락전환, 일회성비용기저효과로탄력적손익회복에근거 2) 주요이슈및실적전망 - 매출성장과수익성회복전망 : 내수, 미국수요부진과투입원가하락효과체감 인하경쟁없이가격정책유지하며 2H1 투입원가하락전환, 일회성비용부담완화로손익개선 1) 볼륨 : 내수 RE 유통망정비 (2H1) 로인한판매기저효과, 북미수요반등 ( 미쉐린, 4월 ) 2) 가격 : 인상전환후가격전략유지. 미국외유럽등주요시장수요견조, 북미인하계획 X 3) 투입원가 : 유가영향으로원재료가상승해전년동기비투입원가하락효과는체감하나, 1H1 말기점으로매출원가율하락세전환기대 4) 기타비용 : 美가동정상화 (3Q1 흑전예상 ), 韓 4Q1 가동중단기저효과로손익개선뚜렷 - 21 년실적전망 : 영업이익은전년대비 1.% 증가한,122 억원 (OPM 12.%) 예상. 상반기부진으로사측가이던스 1.2 조원 (OPM 13.%) 달성은어렵지만, 2H1 에는투입원가정상화, 일회성비용기저효과 ( 美가동정상화, 韓생산기저효과 ) 로목표수준의수익성회복, 달성전망 3) 주가전망및 Valuation - 목표주가, 원, 투자의견 BUY 신규제시. 목표주가는당사추정 12개월선행 EPS,34 원과목표 P/E. 배적용. 목표 PER. 배는가격경쟁완화된 21 년이후 P/E 밴드상단. 수요개선과가격인상가능성이높아질경우과거가격인상기 P/E 평균인.3 배까지상승전망 - 현재주가는실적부진요인을충분히반영. Trailing P/B.3 배 ( 과거 년저점 21 년.3 배, ROE 13.% / 21E ROE.2%), 12개월선행 PER.2x( 가격경쟁완화기 PER 밴드.~. 배 ) - 투입원가하락전환전부담과빠른정상화에도美공장의고정비부담으로 2Q1 수익성은전분기비소폭회복전망. 다만추가적인美, 韓볼륨회복을확인하고 2H1 실적기저효과를염두할때현시점에서 4Q1 까지 BUY & Hold 대응추천 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) (%) (%) 21,22 1,13 3 1,, ,13 3 1,343 4, F, ,4, F, 1, 3 1,3, F,24 1,3 1,, * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (2) < 표1> 실적전망요약 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) F 21F 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q1 2Q1F 3Q1F 4Q1F 매출액,22,13,1, 1,2 1,2 1, 1, 1,3 1, 1,24 1,2 1, 1,2 1, 1,32 영업이익 1, , 세전이익 1, , 지배지분순이익 % of sales 영업이익 1.%.% 12.% 13.2% 1.4% 1.% 1.3% 14.% 14.2% 12.3%.%.3%.% 12.% 13.% 13.% 세전이익 1.% 1.% 13.3% 13.% 1.2% 1.% 1.3% 1.4% 12.% 12.% 12.3%.%.% 13.1% 14.3% 14.2% 지배지분순이익 13.2%.% 1.% 1.% 12.% 1.3% 12.% 12.% 1.2% 1.%.3%.1%.% 1.%.1%.3% % YoY 매출액 2.% 3.%.%.4%.% -3.%.%.% -3.% 1.1% 4.% -1.%.% 2.%.% 영업이익 -2.1% 1.% 1.4% 23.% 4.4% 2.2%.% -.% -34.% -2.3% -41.% -2.4%.1% 1.%.4% 세전이익 -32.% 2.%.2% 2.%.% 23.% 14.3% -1.3% -31.% -1.% -2.% -1.4%.3% 1.1% 12.% 지배지분순이익 -31.4% 2.%.2% 21.% 1.3% 3.%.2% -14.4% -33.% -1.4% -.% -.%.1% 22.1% 141.% 자료 : 한국타이어, 현대차투자증권 < 표 2> 목표주가산정 목표 P/E. 1, 가격경쟁완화기 (21 년이후 ) P/E 밴드.~. 배상단 적용 EPS( 원 ),34 2, 12개월선행 EPS, 현대차투자증권추정치 목표주가 ( 원 ), 1 X 2 전일종가 ( 원 ) 4,2 21년 월 1일기준 Upside Potential(%) 4.% 투자의견 BUY 자료 : 현대차투자증권 2

3 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수책임연구원 2) 3-23 / joseph@hmcib.com < 그림 1> 한국타이어매출액및판가변동추이 (yoy): 韓, 美 RE 부진에도판가상승지속 (yoy) 1.% 1.%.%.% -.% -1.% 판가 % yoy 매출액 % yoy 1.1%.% 4.% 4.% 1.% 1.% 2.%.% 1.2%.% 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q1-1.% -.% -.% -2.% -2.3% -1.% -3.1% -3.% -4.% -4.% -3.% -3.% -.2% -4.% -.3% -.% -.4% -1.% 자료 : 현대차투자증권 -.3% < 그림 2> P/E 밴드 < 그림 3> P/B 밴드 ( 원 ),,,,, 4, 3, 2, 1, 주가.배.1배.배.배.3배 자료 : 한국타이어, 현대차투자증권 ( 원 ) 14, 12, 1,,, 4, 2, 주가.배 1배 1.3배 1.배 1.배 자료 : 한국타이어, 현대차투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (2) < 그림 4> 타이어이익구조변화에따른 Valuation 추이 : 수요 고무가격 타이어가격영향 타이어 수요 고무가격인상기가격상승기 고무가격하락기가격인하기 가격경쟁완화 고무가격안정기가격경쟁종료 ' ' ' '1 ' '12 '13 '14 '1 '1 '1 '1 '1 '2 CAGR 3~4% 천연고무 가격 비용 ( 가격 ) 1 RE 수요확대기대감 ( 중국 Motorization 에근거 ) 4 타이어가격인상,~, 불 / 톤 공급 / 재고요인으로급등락 2, 불 / 톤 1, 불 / 톤 가격인상가능고무가변동에도이익안정성유지 수요여건불변시고무가안정 3 고무가격급등 ( 공급부족우려 + 유동성, 투기세력 ) 공급 ( 경작면적 ) 2 경작면적 ( 신규 ) 확대 년뒤공급량증가 공급과잉 수요여건불변시공급과잉지속 1st Tier PER 12~1x ~1x 가격경쟁종료료 Valuation 할인회복이익가시성은확대 한국타이어 자료 : 현대차투자증권 PER ~1x ~x < 그림 > 한국타이어 vs. Top-tier 12 개월선행 P/E 와판가전략 ( 조원 ) 한국타이어시가총액 ( 좌 ) 한국타이어 PER( 우 ) '.1 '1.1 '.1 '12.1 '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 1 Bridgestone 12M Fwd PER Michelin 12M Fwd PER 1 Goodyear 12M Fwd PER 13 고무가격상승 판가인상시점고무가격하락 판가인하시점판가경쟁완화 3 '.1 '1.1 '.1 '12.1 '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 자료 : Boomberg, Dataguide, 현대차투자증권

5 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수책임연구원 2) 3-23 / joseph@hmcib.com < 그림 > 유럽타이어수요증가율 < 그림 > 북미타이어수요증가율 ( 전년동기증가율 ) 2% 유럽 OE 유럽 RE 1% 1% % % -% -1% -1% -2% '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 자료 : Michelin, 현대차투자증권 ( 전년동기증가율 ) 2% 북미 OE 북미 RE 1% 1% % % -% -1% -1% -2% '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 자료 : Michelin, 현대차투자증권 < 그림 > 브라질타이어수요증가율 < 그림 > 중국타이어수요증가율 ( 전년동기증가율 ) % 브라질 OE 브라질 RE ( 전년동기증가율 ) % 중국 OE 중국 RE 4% 4% 2% 2% % % -2% -2% -4% '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 자료 : Michelin, 현대차투자증권 -4% '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1 자료 : Michelin, 현대차투자증권 < 그림 1> 천연고무가격추이 (RSS3) < 그림 > 합성고무가격추이 (SBR, BR) (USD/MT), 천연고무 (RSS3) 가격 (USD/MT), 합성고무 (SBR) 가격합성고무 (SR) 가격,, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, '.1 '.1 '.1 '.1 '13.1 '1.1 '1.1 '.1 '.1 '.1 '.1 '13.1 '1.1 '1.1 자료 : KITA, 현대차투자증권

6 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (2) < 그림 12> 한국타이어 12 개월선행 P/E band < 그림 13> 넥센타이어 12 개월선행 P/E band 1 한국타이어 12M Fwd PER 12 넥센타이어 12M Fwd PER Max.x min.x Avg.4x std.x '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 ' Max.x min.x Avg.x std.x '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1. < 그림 14> 금호타이어 12 개월선행 P/E band < 그림 1> Bridgestone 12 개월선행 P/E band Max 32x min -21x Avg 1.4x std 4x 금호타이어 12M Fwd PER -1. '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 ' Max 13.2x min.x Avg 1.3x std 1.2x Bridgestone 12M Fwd PER '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 ' < 그림 1> Michelin 12 개월선행 P/E band < 그림 1> Goodyear 12 개월선행 P/E band Max 12.x min.x Avg 1.4x std 1.3x Michelin 12M Fwd PER '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 ' Goodyear 12M Fwd PER Max.1x min.x Avg.x. std 1.x '13.1 '14.1 '1.1 '1.1 '1.1 '1.1

7 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수책임연구원 2) 3-23 / joseph@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 21F 22F 재무상태표 F 21F 22F 매출액,22,13,1,,24 유동자산 3,23 3,34 3, 4,1 4, 증가율 (%) 현금성자산 ,1 매출원가 4,4 4,42 4,34 4,34,3 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 1, 1,1 1,44 1,4 1,4 매출총이익 2, 2,32 2,44 2,1 2, 재고자산 1,43 1,44 1,4 1,4 1,3 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산,32,4,,1,213 판매관리비 1,44 1,2 1,3 1, 1,1 유형자산 4, 4,31 4,3 4,43 4,44 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 1, 1,343 1,4 1,3 1, 투자자산 1,12 1, 1,1 1,2 1,24 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 1, , 1,3 자산총계,22,1,44 1,34,2 영업이익률 (%) 유동부채 2,44 2,24 2, 1, 1, 증가율 (%) 단기차입금 2 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 33 1 기타영업외손익 비유동부채 1, 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 1, ,4 1, 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 3, 3,14 2, 2,4 2,32 중단사업이익 지배주주지분,4,3,2,4,3 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,1 3,1 4,222,1,34 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계,1,34,,,1 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 21F 22F 주요투자지표 F 21F 22F 영업활동으로인한현금흐름 1,21 2 1,33 1,33 EPS( 당기순이익기준 ), 4,,4,,1 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ),4 4,3,,, 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 4,12 1,41,13 3,2,13 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 4,2 1,331, 3,3,1 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 3 3 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 3 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 순현금 기말현금 ,1 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준

8 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( ) (2) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 1//3 M.PERFORM 3, /3/3 M.PERFORM, //2 BUY, // BUY, // BUY, // 개월경과 담당자변경 1//21 BUY, - - 최근 2 년간한국타이어주가및목표주가 ( 원 ),,,, 4, 3, 2, 1, 한국타이어 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자장문수의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +1%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -1% +1%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -1%P 이하 투자등급통계 (21.4.1~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 13건.4% 보유 1건.4% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.