CONTENTS I. Summary... 3 II. 주가 및 Valuation... 4 III. 모바일게임산업은 아직 성장 초기국면에 있다 모바일 디바이스의 보급과 인프라 고도화가 이루어지고 있다 2. 마케팅 채널의 확대가 유저저변을 넓혀주고 있다 3. 아직

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1 Industry Analysis Analyst Positive 정재우 2) , 박혜수 2) , 모바일게임 성장 트렌드 읽기 인프라의 고도화 + 마케팅 채널의 확대 + 헤비게임의 도래 과거 온라인게임시장역시 21년 PC보급률 77%, 25년 인터넷보급률 7% 를 넘어선 이후 본격적으로 규모가 확대었다는 점에 주목 카카오톡과 라인 등 마케팅 채널의 확대가 콘텐츠의 도달률(유저저변의 확대) 을 높여줄 수 있을 전망이며, 애니팡(DAU 1,만명)과 Birzzle이 좋은 사례 게임산업의 특성상, 헤비한 게임들이 가장 높은 수익을 창출. 미국은 이미 Rage of Bahamut, Clash of Clans 등 다소 헤비한 게임들이 자리를 잡고 있으 며, 국내는 아직 라이트한 게임이 주를 이루고 있다는 점에 주목 국내시장 15배 규모인 글로벌시장으로의 확장이 제2의 모멘텀 213년 전 세계 모바일게임 시장규모는 약 124억달러로 추정되어, 국내 시장 의 약 15배 수준이라는 점에 주목. 또한 일본의 LINE, 중국의 Tencent, China Mobile 등 시장별 Key 업체들과의 제휴를 통한 빠른 확장 기대 게임빌과 컴투스 등 국내 기존 모바일게임 강자들의 경쟁력우위는 지속될 전 망. 게임빌과 컴투스 출시게임의 2~3%는 최고 매출순위 1위권 기록 Top picks: NHN, 게임빌, 컴투스 중단기적으로 현재와 같이 게임공급이 많은 시장환경에서는 퍼블리싱 사업이 유리하며, 장기적으로는 자체개발력을 갖추는 것이 중요할 전망. 결국에는, 자 체개발력을 확보한 플랫폼사업자가 최종 승자가 될 수 있을 것으로 예상 LINE을 통해 게임플랫폼을 확보할 수 있는 NHN과, 게임콘텐츠 경쟁력을 확 보하고 있는 게임빌(투자의견 Buy, 목표주가 16,원 신규제시) 및 컴투스 (투자의견 Buy, 목표주가 1,원 신규제시)를 업종 Top Picks로 제시 모바일게임 업종 투자의견/투자지표 (단위: 원, %, 배) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 영업이익률 PER PBR ROE 212E 213F 212E 213F 212E 213F 212E 213F NHN (3542.KS) Buy(유지) 32,(유지) 277, 게임빌 (638.KQ) Buy(신규) 16,(신규) 114, 컴투스 (7834.KQ) Buy(신규) 1,(신규) 69, 위메이드 (1124.KQ) Not Rated n/a 58, 주: 1월 16일 종가 기준이며, 위메이드는 시장컨센서스 수치임 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망, FnGuide

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. 주가 및 Valuation... 4 III. 모바일게임산업은 아직 성장 초기국면에 있다 모바일 디바이스의 보급과 인프라 고도화가 이루어지고 있다 2. 마케팅 채널의 확대가 유저저변을 넓혀주고 있다 3. 아직 제대로 돈버는 게임은 자리잡지 않았다 8 IV. 해외시장으로의 확장이 제2의 모멘텀 모바일게임은 해외확장에 가장 쉬운 플랫폼 2. 국내 기존 모바일게임 강자, 경쟁우위 확보 지속될 전망 3. 개발력 높은 국내 콘텐츠와 각 지역 Key 업체들과의 제휴에 주목 V. 모바일게임, 어떤 사업자가 승자가 될까? 수급분석을 통해서 살펴보면, 현재는 퍼블리싱 사업이 좋은 전략 2. 개발력을 확보한 플랫폼 사업자가 최종 승자가 될 것 VI. 모바일게임시장 성장에 따른 온라인게임시장의 영향분석 [기업분석]... NHN [Buy, 32,원] 게임빌 [Buy, 16,원] 컴투스 [Buy, 1,원] 위메이드 [Not Rated] 41

3 I. Summary 인프라의 고도화 + 마케팅 채널의 확대 + 헤비게임의 도래 국내 모바일 게임시장은 213년 9,18억원(+45.1% y-y) 규모로 추정되며, 여전히 성장초 기 국면에 있다고 판단된다. 디바이스의 보급(스마트폰 보급률 56%, 태블릿PC 본격확대)과 인프라의 고도화(LTE가입자 1,만명 돌파, 디바이스 성능 지속 향상)가 이루어지고 있다. 과거 온라인게임시장을 돌이켜보면, 21년 PC보급률 77%, 25년 인터넷보급률 7%를 넘어선 이후 본격적으로 시장이 확대되었다는 점에서 이에 주목해야 할 것으로 판단한다. 또한 마케팅 채널의 확대가 콘텐츠의 도달률(유저저변의 확대)을 높여줄 수 있을 전망이며, 최근 카카오톡(애니팡 DAU 1,만명, 월매출 약 1억원 기록)과 NHN의 LINE(Birzzle 누적 다운로드 1,만건) 등의 긍정적인 사례가 이를 증명한다고 판단한다. 게임산업의 특성상, 온라인게임의 AION(MMORPG)이나, 콘솔게임의 Call of Duty(FPS)와 같은 헤비한 게임들이 가장 높은 수익을 창출해왔는데, 국내 모바일게임시장은 애니팡, 룰더 스카이와 같이 여전히 라이트한 장르의 게임이 주를 이루고 있다. 국내보다 앞선 미국의 경 우 이미 Clash of Clans, Rage of Bahamut와 같은 헤비한 게임들이 모바일게임 시장을 선점 하고 있다. 국내시장 15배 규모인 글로벌시장으로의 확장이 제2의 모멘텀 213년 전 세계 모바일게임 시장규모는 약 124억달러로 추정되며, 이는 국내 모바일게임시 장의 무려 15배 수준이라는 점에 주목해야 한다. 특히 모바일게임은 ios, Google Play 등 OS사업자의 오픈마켓을 통해 해외로 가장 손쉽게 확장할 수 있는 플랫폼이다. 현재 미국시 장 1위 게임의 월매출액은 약 2억~3억원(vs. 애니팡 약 1억원, 룰더스카이, 타이니팜 약 3억~4억원)으로 추산되는 등, 성공적인 해외 확장은 모바일게임업체들의 높은 실적성 장을 견인할 수 있을 전망이다. 또한 중국의 Tencent, 일본의 LINE 등 지역별 Key 사업자 와의 제휴를 통한 게임출시도 긍정적인 모멘텀이 될 전망이다. 참고로 게임빌과 컴투스 등 국내 모바일게임 강자들의 높은 경쟁력은 증명되었다고 판단하는 데, 게임빌의 경우, 올해 현재까지 런칭한 26개의 게임 중 7개의 게임이 최고 매출액 순위 1위권안에 들었다. 컴투스는 29개의 출시 게임 중 5개의 게임(211년 출시 타이니팜 포함 할 경우 6개)이 최고 매출액 순위 1위내에 포함된 바 있다. 즉 이들 업체들의 출시게임 중 2~3%는 성공궤도에 오르는 등 높은 경쟁력을 가지고 있다고 판단한다. Top Picks: NHN, 게임빌, 컴투스 현재와 같이 게임공급이 많은 시장환경에서는 퍼블리싱 사업이 유리할 전망이며, 장기적으로 는 자체개발 경쟁력을 갖추는 것이 중요할 전망이다. 하지만 결국에는, 자체개발력을 확보한 플랫폼사업자가 최종 승자가 될 수 있을 것으로 전망한다. 게임플랫폼으로 거듭날 수 있는 LINE을 확보하고 있는 NHN(Buy, 32,원)과 게임콘텐츠 경쟁력을 확보하고 있는 게임빌(신규커버리지 개시: 투자의견 Buy, 12개월 목표주가 16,원) 및 컴투스(신규커버리지 개시: 투자의견 Buy, 12개월 목표주가 1,원)를 모 바일게임 관련 Top Picks로 제시한다. 3

4 II. 주가 및 Valuation 212년은 모바일게임이 부각되던 한 해 212년은 모바일게임이 본격적으로 부각되는 한해였다. 온라인게임 관련 업체들이 상대적 으로 부진했던 반면, 모바일게임 관련 업체들은 대부분 높은 주가수익률을 시현하였다. 게임 빌과 컴투스의 시가총액을 합산한 모바일게임 Pure 지수는 212년 연초대비 KOSPI를 무려 115.9%p나 Outperform 하였다. 게임빌과 컴투스의 시가총액에 온라인게임 산업을 병행하는 위메이드, JCE, 조이맥스의 시가총액을 합산한 모바일게임 Hybrid 지수는 KOSPI 수익률을 58.1%p 상회하였다. 종목별로는 컴투스, 게임빌, 위메이드, 조이맥스 등의 수익률이 두드러 졌고, LINE 관련 모멘텀이 부각되면서 NHN 주가도 연초대비 31.5% 상승하였다. 212 년 YTD 모바일게임업체 지수 추이 ( =1) 25 2 모바일게임 Pure 모바일게임 Hybrid KOSPI '12.1 '12.2 '12.3 '12.4 '12.5 '12.6 '12.7 '12.8 '12.9 '12.1 주: 모바일게임 지수 (Pure) = 게임빌, 컴투스 시가총액 합산 모바일게임 지수 (Hybrid) = 게임빌, 컴투스, 위메이드, JCE, 조이맥스 시가총액 합산 자료: Dataguide Pro, 우리투자증권 리서치센터 주요 업체별 YTD 절대수익률 비교 (%) NHN 다음 엔씨소프트 네오위즈게임즈 위메이드 컴투스 게임빌 JCE 조이맥스 웹젠 게임하이 드래곤플라이 액토즈소프트 KOSPI 자료: Dataguide Pro, 우리투자증권 리서치센터 4

5 Global Peer Analysis 현재 게임빌과 컴투스는 213년 실적기준 PER 각각 17.2배, 18.8배에 거래되고 있어, Zynga를 제외한 Global Peer 업체 대비해서 Valuation이 매력적이라고 언급하기는 어렵다. 그러나 모바일게임 시장의 높은 성장에 힘입어, 게임빌과 컴투스의 212~215년 EPS CAGR이 각각 35.8%, 34.6%에 달할 것으로 보여, Valuation Premium 부여가 충분히 가능 하다고 판단한다. 과거 Gameloft, DeNA, GREE 등 글로벌 업체들의 경우에도 과거 12개월 Forward PER 기 준 3배 이상에 거래된 바 있고, NHN의 경우에도 고성장시기에 3배 이상의 Valuation으로 거래된 기록이 있다. 참고로 게임빌과 컴투스의 212년 실적기준 PEG는 각각.72배,.67 배 수준이며, 당사가 제시한 두 업체의 목표주가는 PEG 1.배 수준에 해당한다. EPS CAGR ( 12E~ 14F) vs. PER (212E) EPS CAGR ( 12E~ 14F) vs. PER (213F) 212 PER (x) 4 위메이드 (59x, 98%) 213 PER (x) 3 Zynga (58x,75%) GREE Glu Gameloft DeNA 컴투스 Zynga 게임빌 (55x,75%) '12E~'14F CAGR (%) 2 1 Glu GREE DeNA Gameloft 컴투스 위메이드 (2x,98%) 게임빌 '12E~'14F CAGR (%) 주: 게임빌, 컴투스는 당사 전망치 기준 자료: Dataguide Pro, Bloomberg estimates, 우리투자증권 리서치센터 전망 주: 게임빌, 컴투스는 당사 전망치 기준 자료: Dataguide Pro, Bloomberg estimates, 우리투자증권 리서치센터 전망 고성장 기간의 PER 점검 (글로벌 모바일 게임사) 고성장 기간의 PER 점검 (NHN) (x) Gameloft DeNA GREE (x) '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 주: 12개월 Forward PER 기준 자료: Datastream 주: 12개월 Forward PER 기준 자료: Dataguide Pro, 우리투자증권 리서치센터 전망 5

6 Global Peer Analysis I - Earnings (단위: 백만달러) 회사명 Gamevil Com2us WeMade DeNA GREE Zynga Gameloft Glu ,847 2,14 1, 매출액 212E ,453 2,328 1, F ,726 2,628 1, , 영업이익 212E F ,35 1, , EBITDA 212E ,1 1, F ,61 1, 순이익 212E F EPS (달러) 212E F , Net Debt 212E ,68-1,154-1, F ,587-1,654-1, 주: 게임빌과 컴투스는 우리투자증권 리서치센터 추정치 기준 자료: Bloomberg estimates, 우리투자증권 리서치센터 전망 Global Peer Analysis II - Valuation 회사명 Gamevil Com2us WeMade DeNA GREE Zynga Gameloft Glu N/A 2.2 N/A PER (배) 212E N/A 213F PBR (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) ROA (%) Div. Yield (%) E F N/A 8.3 N/A 212E F E N/A 213F N/A E N/A N/A 213F N/A N/A E N/A 213F N/A 주: 1월 16일 종가기준이며, 게임빌과 컴투스는 우리투자증권 리서치센터 추정치 기준 자료: Bloomberg estimates, 우리투자증권 리서치센터 전망 6

7 Global Peer Analysis III - Share Performance 회사명 Gamevil Com2us WeMade DeNA GREE Zynga Gameloft Glu 주가 (1월 16일, 달러) 시가총액 (백만달러) , , , 상대수익률 (%) 절대수익률 (%) 자료: Bloomberg 1 Day Week Month Months Months Year N/A YTD Day Week Month Months Months Year N/A YTD

8 III. 모바일게임산업은 아직 성장 초기국면에 있다 1. 모바일 디바이스의 보급과 인프라 고도화가 이루어지고 있다 과거 온라인게임시장도 인프라가 확보된 이후 본격 성장했음 국내 온라인게임시장을 되짚어보면, PC가 보급되고 네트워크 인프라가 확보된 이후부터 본격 적인 성장을 시현해왔으며, 현재까지도 여전히 연간 두 자릿수의 성장률을 기록하고 있다. 국내 PC보급률은 21년에 이미 77% 수준에 이르렀으며, 인터넷 보급률도 25년에 7% 를 넘어선 바 있다. 온라인게임시장은 2년 중반부터 절대규모를 키워왔으며, 관련 상장 업체도 몇 배의 성장을 이뤘다. 국내 PC 보급은 이미 21년에 77% 수준에 도달 국내 인터넷 보급률도 25년에 7% 이상으로 확대 1% 8% 6% 77% 79% 78% 78% 79% 8% 8% 81% 81% 82% 82% 71% 1% 8% 6% 7% 73% 74% 76% 77% 77% 78% 78% 66% 57% 59% 45% 4% 4% 2% 2% % % ' '2 '4 '6 '8 '1 ' '2 '4 '6 '8 '1 자료: 방송통신위원회, 한국인터넷진흥원 "21인터넷이용실태조사" 자료: 방송통신위원회, 한국인터넷진흥원 "21인터넷이용실태조사" 국내 온라인게임 시장은 여전히 두 자릿수 성장 중 온라인게임 업체 시가총액도 지속해서 증가 중 (조원) 시장규모 (좌) 11.8 성장률 (우) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12E '14E 8% 6% 4% 2% % (조원) ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료: 한국콘텐츠진흥원 주: 엔씨소프트 등 상장 온라인게임업체 1개 시가총액 합산 기준 자료: Dataguide 8

9 국내 스마트폰 가입자 3천만명, 이중 LTE 가입자 1천만명 확보 현재 국내 모바일 시장의 인프라를 살펴보면, 스마트폰 보급이 매우 가파른 속도로 진행되면 서 지난 8월 기준 스마트폰 가입자가 3,만명을 넘어섰다. 이는 보급률 기준으로 56% 수 준이다. 또한 최근 LTE 가입자가 1,만명을 넘어서고 있다는 점 또한 주목된다. 근래 대 부분의 모바일게임들이 네트워크를 기반으로 삼고 있다는 점에서 LTE의 빠른 네트워크 속도 가 게임 사용성을 좀더 증대시킬 수 있을 것으로 보이기 때문이다. 또한 하드웨어 측면에서도, 제조업체들의 성능(스펙) 경쟁으로 인해 비약적인 발전이 이루어 지고 있으며, 디바이스의 성능이 개선됨에 따라 점차 높은 퀄리티의 게임들을 즐길 수 있는 환경이 마련될 것이다. 국내 스마트폰 가입자 추이 LTE 가입자 추이 (백만명) (백만명) 스마트폰 가입자 (좌) 스마트폰 보급률 (우) % 42% 44% 46% 48% 5% 51% 53% 54% 56% 8% 6% 4% 2% % % LTE 가입자 수 (좌) 전체 스마트폰 대비 LTE 비중 (우) % % 25% % 11% 14% 8% 5% % 5% 4% 3% 2% 1% % '11.11 '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '11.11 '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 자료: 방송통신위원회 자료: 방송통신위원회 9

10 삼성 Galaxy S, S2, S3 스펙 비교 모델명 Galaxy S Galaxy S2 Galaxy S3 OS Android OS v2.1 Adroid OS v2.3.4 Android OS v4..4 Size x 64.2mm x 66.1mm mm Screen 1.8mm 18.5mm mm Super AMOLED Super AMOLED Plus HD super AMOLED 48 x 8 pixels 48 x 8 pixels 72 X 128 pixels Thickness 9.9mm 8.89mm 8.6mm Weight 121g 121g 133 g Processor 1 GHz Cortex-A8 Dual-core Exynos GHz Quad-core 1.4 GHz Cortex-A9 RAM 512 MB 1 GB 1 GB Memory 8/16 GB 16/32GB 16/32/64 GB Connectivity/ network 2G, 3G 2G, 3G LTE (regional) Battery 15mAh 165mAh 21 mah Release Jun-1 Apr-11 May-12 자료: Apple iphone 시리즈 스펙 비교 모델명 iphone 3G 3GS 4 4S 5 OS ios ios ios 3 ios 4 ios 5 ios 6 Size 115 x 61mm x 62.1mm x 62.1mm x 58.6mm x 58.6mm x 58.6mm Screen 3.5 inches 3.5 inches 3.5 inches 3.5 inches 3.5 inches 4. inches TFT TFT TFT LED-backlit IPS TFT LED-backlit IPS TFT LED-backlit IPS TFT 32 x 48 pixels 32 x 48 pixels 32 x 48 pixels 64 x 96 pixels 64 x 96 pixels 64 x 1136 pixels Thickness 11.6 mm 12.3mm 12.3mm 9.3mm 9.3mm 7.6 mm Weight 135g 133g 135g 137g 14g 112g Processor 412 MHz ARM MHz ARM 11 6 MHz Cortex-A8 1 GHz Cortex-A8 Dual-core 1.2 GHz Dual-core 1.2 GHz RAM 128 MB 256 MB 512 MB 1 GB 1 GB Memory 4/8/16 GB 8/16 GB 8/16/32 GB 8/16/32 GB 16//32/64 GB 16//32/64 GB Connectivity/ network 2G 2G, 3G 2G, 3G 2G, 3G 2G, 3G 2G, 3G, 4G(LTE) Battery Li-Ion Li-Ion Li-Ion Li-Po 142mAh Li-Po 1432 mah Li-Ion 144 mah Release Jan-7 Jul-8 Jun-9 Jun-1 Apr-11 Sep-12 자료: 1

11 태블릿PC는 게임의 높은 접근성과 높은 ARPU를 보장 또한 보급이 확대되고 있는 태블릿PC도 주목할 필요가 있는데, 태블릿 환경에서는 특히 게임 이 더욱더 부각될 가능성이 크다. emarketer 자료에 따르면, 미국의 스마트폰 이용자 중 43%가 1주일에 최소 1회 가량 게임을 즐긴다고 밝힌 반면, 태블릿 유저의 경우 61%가 게임 을 즐기고 있는 것으로 조사됐다. 즉 게임을 즐기기 위한 인프라적인 요소(하드웨어 & 소프트웨어)가 게임에 대한 접근성을 높 여줄 뿐 아니라, 게임콘텐츠의 진화도 지속적으로 촉진할 수 있을 전망이다. 더욱 중요한 것 은 ARPU가 높다는 점인데, 미국의 경우 스마트폰 게이머가 월 평균 25달러를 가상재화에 지불하는 반면, 태블릿 게이머는 무려 62달러를 지출하고 있는 것으로 파악된다. 국내 태블릿PC 판매량 전망 (천대) 5, 4, 3,535 4,77 3, 2,227 2,794 2, 1,611 1, '1 '11 '12E '13E '14E '15E '16E 자료: Gartner 미국 스마트폰 이용자 모바일 콘텐츠 이용행태 미국 태블릿 이용자 모바일 콘텐츠 이용행태 Get local news Watch video Send instant messages Download and use apps Play games Listen to music Get weather information Use social networks Check personal mail Access the internet 29% 31% 36% 39% 43% 46% 47% 48% 58% 59% Get local news Read books Download and use apps Get weather information Listen to music Use social media Watch video Check personal Play games Access the internet 41% 42% 48% 49% 51% 53% 54% 6% 61% 67% % 2% 4% 6% 8% % 2% 4% 6% 8% 주: 매주 1회 이상 사용했던 유저 비중, 212년 3월 기준 자료: PlayFirst, emarketer 주: 매주 1회 이상 사용했던 유저 비중, 212년 3월 기준 자료: PlayFirst, emarketer 11

12 2. 마케팅 채널의 확대가 유저저변을 넓혀주고 있다 모바일 메신저는 컨텐츠에 대한 유저 도달률을 제고 최근 카카오톡과 게임간의 시너지 사례가 큰 이슈가 되고 있다. 이는 특히 기존 PC나 Console 디바이스와 달리 모바일 디바이스의 경우 유저들 입장에서 접근성이 매우 뛰어나기 때문에, 콘텐츠에 대한 마케팅이 잘 가미될 경우, 콘텐츠에 대한 도달률을 크게 높일 수 있기 때문이라고 판단한다. 이러한 효과로 인해 카카오톡을 통해 출시된 애니팡(개발사: 선데이토즈)은 출시 3주만에 DAU 2만명을 기록하였고 최고 1,만 DAU를 달성하여, 기존 1위 스마트폰 게임이었던 룰더스카이(JCE)와 타이니팜(컴투스)의 DAU레벨을 가볍게 넘어선 바 있다. 또한 확대된 신 규 유저층은 라이트한 게이머로 잔존할 수 있는 가능성이 있는데, 이는 최근에 위메이드에서 출시한 캔디팡을 통해 살펴볼 수 있다. 애니팡의 다운로드 추이를 살펴보면, 2주 2만건, 4 주 5만건, 5일 1,7만건, 74일 2,만건을 기록한 반면, 캔디팡은 3일 2만건, 7일 6만건, 1일 8만건, 2일 1,만건의 다운로드를 발생시켰다. 여기에는 유저들의 애 니팡 경험이 크게 작용했을 것이다. 카카오톡 게임센터 자료: 카카오톡, 우리투자증권 리서치센터 Google Play 최고 매출 Application 순위 주요 게임 Peak DAU 비교 (백만명) 애니팡 캔디팡 룰더스카이 타이니팜 주: 카카오톡 게임들이 대부분 순위권에 포진 자료: play.google.com 자료: 각 업체, 언론 보도자료, 우리투자증권 리서치센터 12

13 애니팡 for Kakao: Google Play 다운로드 순위 아이러브커피 for Kakao: Google Play 다운로드 순위 자료: App Annie 자료: App Annie 바이킹아일랜드 for Kakao: Google Play 다운로드 순위 카오스디펜스 for Kakao: Google Play 다운로드 순위 자료: App Annie 자료: App Annie 더비데이즈 for Kakao: Google Play 다운로드 순위 캔디팡 for Kakao: Google Play 다운로드 순위 자료: App Annie 자료: App Annie 13

14 메신저와 콘텐츠 프로바이더는 Win-Win 관계 카카오톡-애니팡의 성공사례와 마찬가지로, 글로벌 메신저인 NHN의 LINE 또한 버즐이라는 단 하나의 게임을 통해 누적 다운로드 1,만건이라는 수치를 기록한 바 있다. 최근 이러 한 사례들을 통해 게임개발사들은 카카오톡이나 LINE 등을 좋은 마케팅 채널로 인식하게 되 었다. 결국, 1) 메신저 서비스 업체 입장에서는 좋은 콘텐츠를 공급받을 수 있게 됐으며, 2) 게임개발사 입장에서는 다운로드/유저베이스를 확대시킬 수 있는 수단을 확보할 수 있게 됨 으로써, 전반적으로 모바일게임 시장 성장을 도모할 수 있을 것으로 예상된다. 카카오톡 게임센터 입점 업체 및 게임 업체명 게임명 출시일 출시 OS 넥스트앱스 불리 온라인 Android 넥스트플로어 드래곤플라이트 Android 넥슨 퍼즐주주 Android 디지털프로그 터치터치 틀린그림찾기 Android 모비클 스페셜포스 NET Android 바른손크리에이티브 보석팡 Android, ios 아쿠아빌리지 Android, ios 블루윈드 가로세로 낱말맞추기 Android, ios 비바게임 스페이스팡팡 Android 선데이토즈 애니팡 Android, ios 안드로메다 게임즈 그냥! 사천성 Android, ios 어썸피스 내가그린 기린그림 Android, ios 위메이드 리듬스캔들 Android 바이킹아일랜드 Android 카오스디펜스 Android 캔디팡 Android 컴투스 더비데이즈 Android 파티스튜디오 아이러브커피 Android, ios 플러스엠엑스 프로야구 드림나인 Android CJ E&M 카오스베인 SE Android UX 플러스 그림톡 Android, ios 자료: 언론 보도자료, 우리투자증권 리서치센터 정리 LINE 게임 제휴업체 자료: LINE, 언론 보도자료, 우리투자증권 리서치센터 14

15 3. 아직 제대로 돈버는 게임은 자리잡지 않았다 헤비게임들이 항상 높은 수익을 창출해왔다는 점에 주목 게임산업의 특성상, 항상 헤비한 게임들이 높은 수익을 창출해왔다. 온라인게임의 경우 MMORPG인 아이온의 국내 매출액이 성공한 캐주얼게임 대표작인 피파온라인보다 2배 이상 높다. 콘솔게임을 살펴봐도 전 세계 누적 판매량 기준으로 Call of Duty, Grand Theft Auto 등 주로 헤비한 장르들의 게임들이 대부분 상위권에 랭크돼 있는 점을 확인할 수 있다. 즉 모바일 게임시장도 결국에는 헤비한 장르의 게임들이 매출액 상위권에 포진되면서 시장을 성 장시킬 수 있을 것으로 예상된다. 온라인게임 장르별 매출액 비교 (십억원) 아이온 피파온라인2 자료: Company data, 우리투자증권 리서치센터 추정 Console 게임 타이틀 역대최대 판매량 순위 (PS3) Console 게임 타이틀 역대최대 판매량 순위 (XBOX) Assassin's Creed (Adventure) God of War III (Action) Assassin's Creed II (Action) Fable III (RPG) Uncharted 3 (Action) Resident Evil 5 (Action) Red Dead Redemption (Action) Forza Motorsport 3 (Racing) Final Fantasy XIII (RPG) FIFA Soccer 11 (Sports) Assassin's Creed (Adventure) Gears of War 3 (FPS) Call of Duty: World at War (FPS) Red Dead Redemption (Action) LittleBigPlanet (Platform) Assassin's Creed II (Action) Gears of War (FPS) Halo 3: ODST (FPS) The Elder Scrolls V (RPG) Battlefield 3 (FPS) Metal Gear Solid 4 (Action) Uncharted 2 (Action) Gears of War 2 (FPS) Call of Duty: World at War (FPS) Battlefield 3 (FPS) Call of Duty 4: Modern Warfare (FPS) Call of Duty 4: MW (FPS) Halo: Reach (FPS) FIFA Soccer 12 (Sports) Gran Turismo 5 (Racing) Grand Theft Auto IV (Action) Call of Duty: Modern Warfare 2 (FPS) Call of Duty: Black Ops (FPS) Call of Duty: Modern Warfare 3 (FPS) Grand Theft Auto IV (Action) Halo 3 (FPS) Call of Duty: MW2 (FPS) Call of Duty: BO (FPS) Call of Duty: MW3 (FPS) Kinect Adventures! (Adventure) (mn unit) (mn unit) 자료: 자료: 15

16 앱스토어 시장의 상위 매출은 대부분 게임이며, 부분유료화 비즈니스모델이 대세 현재 스마트폰 게임시장을 카테고리별로 살펴보면, Simulation, Adventure, Strategy, Card, RPG 등 헤비한 장르들이 주를 이루고 있다. 특히 미국과 한국을 비교해봐도 매우 유사한 장르들이 있다는 점을 알 수 있다. 하지만 국내 스마트폰 게임시장의 경우, 사전심의제로 인 해 211년 7월에서야 오픈마켓을 통해 게임을 다운로드받을 수 있었기 때문에, 장르는 유사 하지만 미국시장에 비해 트렌드가 다소 늦을 수 있을 것으로 판단된다. 모바일게임의 선진시장인 미국과 한국의 트렌드 Gap을 확인하기 위해, 당사는 21년 2월 부터 매월 1일 기준 미국 Apple Appstore 매출순위 Top 1 리스트를 정리해 보았다. 먼저 트렌드를 언급하기에 앞서 재미있는 점 두 가지를 살펴볼 수 있는데, 1) Appstore 매출순위 상위권은 역시 게임이라는 점과, 2) 과거 대부분의 과금모델이 유료 다운로드 기반이었던 데 반해, 최근에는 거의 모든 Application이 부분유료화(무료 다운로드) 수익모델을 채택하고 있 다는 점이다. 참고로 부분유료화의 장점은 이미 시장에서 수차례에 걸쳐 검증되있다. 매출액 기준 카테고리 순위 순위 Apple ios Google Play 미국 자료: App Annie 1 Simulation Arcade 2 Adventure Cards 3 Strategy Casual 4 Card Brain 5 Action Sports 한국 1 Simulation Arcade 2 Adventure Casual 3 RPG Sports 4 Strategy Brain 5 Action Cards 16

17 미국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price FINAL FANTASY Square Enix Game RPG $ Brother In Arms 2: Global Front Gameloft Game FPS $ Plants vs. Zombies PopCap Game Arcade & Action $ MONOPOLY Electronic Arts Game Casual $.99 5 Call of Duty: Zombies Activision Publishing Game FPS $ GAMEBOX 1 Triniti Interactive Ltd Game Arcade & Action $ FINAL FANTASY II Square Enix Game RPG $ Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $.99 9 ROCK BAND Electronic Arts Game Casual $ Words With Friends Zynga Game Puzzle $ ira Pro Lextech Labs Utility - $ MLB.com At Bat 21 MLB.com Sports - Free 3 NAVIGON North America Gamin Wuerzburg GmbH Travel & Local - $ ZENONIA 2 Gamevil Inc Game Aracade & Action $.99 5 MONOPOLY Electronic Arts Game Casual $.99 6 Call of Duty: Zombies Activision Publishing Game FPS $ Where's Waldo? Ludia Game Puzzle $ Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $.99 9 Doodle Jump Lima Sky Game Arcade & Action $.99 1 We Rule ngmoco Game Casual Free Sonic the Hedgehog 2 SEGA Game Arcade & Action $ Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 3 MLB.com At Bat 21 MLB.com Sports - Free 4 STREET FIGHTER IV CAPCOM Game Arcade & Action $ CHAOS RINGS Square Enix Game RPG $ ira Pro Lextech Labs Utility - $ TomTom USA TomTom Travel & Local - $ SAS Survival Guide Treyllisys.net Lifestyle - $ WolframAlpha Wolfram Alpha LLC Reference - $ Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $ Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 2 TETRIS Electronic Arts Game Puzzle $.99 3 Splinter Cell Conviction Gameloft Utility - $ MLB.com At Bat 21 MLB.com Sports - Free 5 Fishies by PlayMesh Playmesh Game Arcade Free 6 Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $.99 7 Call of Duty: Zombies Activision Publishing Game FPS $ Plants vs. Zombies PopCap Game Arcade & Action $ MONOPOLY Electronic Arts Game Casual $.99 1 SCRABBLE Electronic Arts Game Puzzle $ imovie Apple Photo & Video - $ Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 3 TomTom USA TomTom Travel & Local - $ The Oregon Trail Gameloft Game Simulation $.99 5 MobiTV MobiTV Entertainment - Free 6 Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $.99 7 Real Racing Firemint Pty Ltd Game Racing $ Golfshot: Golf GPS Shotzoom Software Sports - $ STREET FIGHTER IV CAPCOM Game Arcade & Action $ Doodle Jump Lima Sky Game Arcade & Action $.99 주: 매월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 17

18 미국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 2 TomTom USA TomTom Travel & Local - $ MONOPOLY Electronic Arts Game Casual $.99 4 Shazam Encore Shazem Ent Music - $ imovie Apple Photo & Video - $ Chopper 2 Majic Jungle Software Game Simulation $ Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $.99 8 TETRIS Electronic Arts Game Puzzle $.99 9 MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $.99 1 MLB.com At Bat 21 MLB.com Sports - Free Sonic the Hedgehog 2 SEGA Game Arcade & Action $ Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 3 ESPN Fantasy Football 212 ESPN Sports - Free 4 Star Walk Vito Tech Education - $ Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $.99 6 SCRABBLE Electronic Arts Game Puzzle $ Shazam Encore Shazem Ent Music - $ MADDEN NFL 11 Electronic Arts Sports - $ The Oregon Trail Gameloft Game Simulation $.99 1 TETRIS Electronic Arts Game Puzzle $ Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 2 FINAL FANTASY Square Enix Game RPG $ FINAL FANTASY II Square Enix Game RPG $ Proloquo2Go AssistiveWare Education - $ Gangstar: Miami Vindication Gameloft Game Action $ imovie Apple Photo & Video - $ Words With Friends Zynga Game Puzzle $.99 8 Bejeweled 2 + Blitz PopCap Game Puzzle $.99 9 TomTom USA TomTom Travel & Local - $ Plants vs. Zombies PopCap Game Arcade & Action $ NBA Game Time NBA Digital Sports - Free 2 Angry Birds Seasons Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 3 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 4 Cut the Rope Chillingo Game Arcade $.99 5 Plants vs. Zombies PopCap Game Arcade & Action $ Modern Combat 2 Gameloft Game FPS $ Galaxy on Fire 2 FISHLABS Game Simulation $ MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $.99 9 Restaurant Story TeamLava Game Casual Free 1 MLB.com At Bat 21 MLB.com Sports - Free Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 2 TomTom USA TomTom Travel & Local - $ Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 4 Farmville by Zynga Zynga Game Casual Free 5 MADDEN NFL 11 A Thinking Ape Sports - Free 6 TETRIS Electronic Arts Game Puzzle $.99 7 MONOPOLY Electronic Arts Game Casual $.99 8 Kingdoms at War PopCap Game Arcade & Action $.99 9 Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 1 Cut the Rope Chillingo Game Arcade $.99 주: 매월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 18

19 미국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 2 Call of Duty: Zombies Activision Publishing Game FPS $ The Sims Electronic Arts Game Casual $ Infinity Blade Chair Entertainment Game RPG $.99 5 Plants vs. Zombies PopCap Game Arcade & Action $ Cut the Rope Chillingo Game Arcade $.99 7 Fruit Ninja Halfbrick Studios Game Casual $.99 8 Need for Speed Electronic Arts Game Racing $ Zombie Farm The Playforge Game Simulation Free 1 MADDEN NFL 11 A Thinking Ape Sports - Free Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 2 Dead Space Electronic Arts Game FPS $ Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 4 Tap DJ Laan Labs Music - $.99 5 Call of Duty: Zombies Activision Publishing Game FPS $ Zombie Farm The Playforge Game Simulation Free 7 Tiny Chef TinyCo Game Simulation Free 8 Fruit Ninja Halfbrick Studios Game Casual $.99 9 Zombie Farm Beeline Interactive Game Simulation Free 1 We Rule Deluxe ngmoco Game Casual Free MLB.com At Bat 211 MLB.com Sports - Free 2 Tiny Wings Andreas Illiger Game Arcade & Action $.99 3 Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 4 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 5 Battleheart Mika Mobile Game Arcade & Action $ Zombie Farm The Playforge Game Simulation Free 7 Call of Duty: Zombies Activision Publishing Game FPS $ Words With Friends Zynga Game Puzzle $.99 9 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 1 Music Downloader Pdafun Music - $ MLB.com At Bat 211 MLB.com Sports - Free 2 Angry Birds Rio Electronic Arts Game Arcade & Action $ Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 4 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 5 Tiny Wings Andreas Illiger Game Arcade & Action $.99 6 Words With Friends Zynga Game Puzzle $.99 7 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 8 Final Fantasy III Square Enix Game RPG $ Zombie Farm The Playforge Game Simulation Free 1 Kingdoms at War PopCap Game Arcade & Action $ Tap Pet Hotel Pocket Gems Game Casual Free 2 Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 3 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 4 Trade Nations: Frontier Z2Live Game Simulation Free 5 MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local Casual $.99 6 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 7 NBA Jam Electronic Arts Game Sports $.99 8 Zombie Farm The Playforge Game Simulation Free 9 Words With Friends Zynga Game Puzzle $.99 1 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 주: 매월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 19

20 미국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price Tap Pet Hotel Pocket Gems Game Casual Free 2 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 3 The Heist tap tap tap Game Puzzle $.99 4 Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 5 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 6 Infinity Blade Chair Entertainment Game RPG $.99 7 Words With Friends Zynga Game Puzzle $.99 8 Pages Apple Productivity - $ Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 1 We Rule Deluxe ngmoco Game Casual Free Farmville by Zynga Zynga Game Casual Free 2 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 3 Cars 2 Disney Game Casual $ Top Girl Crowdstar Game Casual Free 5 Texas Poker Kamagames Game Card & Casino Free 6 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 7 Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 8 Tiny Tower NimbleBit Game Simulation Free 9 We Rule Deluxe ngmoco Game Casual Free 1 MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $ Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 2 Zombie Gunship Limbic Software Game Action $.99 3 Tap Pet Hotel Pocket Gems Game Casual Free 4 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 5 Top Girl Crowdstar Game Casual Free 6 Texas Poker Kamagames Game Card & Casino Free 7 Zombie Farm The Playforge Game Simulation Free 8 Tap Zoo Classic Pocket Gems Game Casual Free 9 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 1 MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $ Shazam Encore Shazem Ent Music - $ SPY mouse Electronic Arts Game Puzzle Free 3 Texas Poker Kamagames Game Card & Casino Free 4 Tiny Zoo TinyCo Game Casual Free 5 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 6 MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $.99 7 Tap Pet Hotel Pocket Gems Game Casual Free 8 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 9 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 1 MADDEN NFL 12 Electronic Arts Sports - $ Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 2 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 3 FIFA Soccer 12 Electronic Arts Game Sports $ Shadowgun Madfinger Games Game Action $ Tap Pet Hotel Pocket Gems Game Casual Free 6 Where's My Water? Disney Game Casual $.99 7 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 8 MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $.99 9 High Noon Happylatte Game Action Free 1 Crime City Funzio Game Arcade & Action Free 주: 매월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 2

21 미국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price Modern Combat 3 Gameloft Game FPS $ Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 3 Tap Pet Hotel Pocket Gems Game Casual Free 4 Zombieville USA 2 Mika Mobile Game Arcade & Action $.99 5 Tiny Zoo Friends TinyCo Game Casual Free 6 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 7 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 8 Angry Birds Seasons Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 9 Texas Poker Kamagames Game Card & Casino Free 1 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 2 Dream Zoo Zynga Game Casual Free 3 Amazing Breaker Dekovir Game Arcade & Action $.99 4 MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $.99 5 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 6 Hipstamatic Hipstamatic Photo & Video - $ Texas Poker Kamagames Game Card & Casino Free 8 My Town 2 Booyah Game Simulation Free 9 Crime City Funzio Game Arcade & Action Free 1 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 2 Angry Birds Rovio Ent.com Game Arcade & Action $.99 3 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 4 Tiny Tower NimbleBit Game Simulation Free 5 Temple Run Imangi Studios Game Casual Free 6 Words With Friends Zynga Game Puzzle $ Infinity Blade II Chair Entertainment Game RPG $ Plants vs. Zombies PopCap Game Arcade & Action $ Fruit Ninja Halfbrick Studios Game Casual $.99 1 Pet Shop Story TeamLava Game Simulation Free DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 2 Temple Run Imangi Studios Game Casual Free 3 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 4 Where's My Water? Disney Game Casual $.99 5 World War Storm8 Game Arcade & Action Free 6 Card Ace: Casino Self Aware Games Game Card & Casino Free 7 Scramble With Friends Zynga Game Puzzle $ Stardom:The A-List Glu Games Game Simulation Free 9 Kingdom Conquest SEGA Corp Game Action Free 1 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 2 MLB.com at Bat MLB.com Sports - Free 3 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 4 Draw Something OMGPOP Game Casual $ Pandora Radio Pandora Media Music - Free 6 Kingdom Conquest SEGA Corp Game Action Free 7 World War Storm8 Game Arcade & Action Free 8 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 9 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 1 imobsters Storm8 Game Arcade & Action Free 주: 매월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 21

22 미국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price Angry Birds Space Rovio Ent Game Arcade & Action $.99 2 Modern War Funzio Game Strategy Free 3 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 4 Draw Something OMGPOP Game Casual $ Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 6 Galaxy Empire Tap4Fun Game Strategy Free 7 Texas Poker Kamagames Game Card & Casino Free 8 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 9 Bejeweled Blitz PopCap Game Puzzle Free 1 Draw Something Free OMGPOP Game Casual Free DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 2 Kingdoms of Camelot Kabam Game Strategy Free 3 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 4 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 5 Draw Something OMGPOP Game Casual $ Modern War Funzio Game Strategy Free 7 Angry Birds Space Rovio Ent Game Arcade & Action $.99 8 Pandora Radio Pandora Media Music - Free 9 Design This Home App Minis Game Casual Free 1 Crime City Funzio Game Arcade & Action Free Kingdoms of Camelot Kabam Game Strategy Free 2 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 3 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 4 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 5 Bejeweled Blitz PopCap Game Puzzle Free 6 Minecraft Mojang Game Arcade & Action $ MotionX GPS Drive MotionX Travel & Local - $.99 8 Pandora Radio Pandora Media Music - Free 9 Smurf's Village Beeline Interactive Game Casual Free 1 Modern War Funzio Game Strategy Free Kingdoms of Camelot Kabam Game Strategy Free 2 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 3 Rage of Bahamut Mobage Game Card Free 4 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 5 Pandora Radio Pandora Media Music - Free 6 The Amazing Spider-Man Gameloft Game Arcade & Action $ Where's My Perry? Disney Game Casual $.99 8 CSR Racing NaturalMotion Game Racing Free 9 Bejeweled Blitz PopCap Game Puzzle Free 1 Modern War Funzio Game Strategy Free Rage of Bahamut Mobage Game Card Free 2 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 3 Kingdoms of Camelot Kabam Game Strategy Free 4 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 5 CSR Racing NaturalMotion Game Racing Free 6 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 7 Minecraft Mojang Game Arcade & Action $ Bejeweled Blitz PopCap Game Puzzle Free 9 Tap Paradise Cove Pocket Gems Game Simulation Free 1 Jurassic Park Builder Ludia Game Simulation Free 주: 매월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 22

23 미국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price Kingdoms of Camelot Kabam Game Strategy Free 2 Rage of Bahamut Mobage Game Card Free 3 The Simpsons Electronic Arts Game Simulation Free 4 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 5 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 6 Legend of the Cryptids Applibot Game Strategy Free 7 Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free 8 Bejeweled Blitz PopCap Game Puzzle Free 9 Clash of Clans Supercell Game Strategy Free 1 Tap Paradise Cove Pocket Gems Game Simulation Free Pandora Radio Pandora Media Music - Free 2 Clash of Clans Supercell Game Strategy Free 3 Rage of Bahamut Mobage Game Card Free 4 Kingdoms of Camelot Kabam Game Strategy Free 5 Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 6 Legend of the Cryptids Applibot Game Strategy Free 7 The Simpsons Electronic Arts Game Simulation Free 8 DragonVale Backflip Studios Game Simulation Free 9 Minecraft Mojang Game Arcade & Action $ Poker by Zynga Zynga Game Card & Casino Free Rage of Bahamut Mobage Game Card Free 2 Pandora Radio Pandora Media Music - Free 3 Bad Piggies Rovio Game Arcade & Action $.99 4 Clash of Clans Supercell Game Strategy Free 5 Kingdoms of Camelot Kabam Game Strategy Free 6 Minecraft Mojang Game Arcade & Action $ Slotomania Playtika Game Card & Casino Free 8 Legend of the Cryptids Applibot Game Strategy Free 9 CSR Racing NaturalMotion Game Racing Free 1 The Simpsons Electronic Arts Game Simulation Free 주: 매월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 23

24 국내 모바일게임 시장도 점차 헤비해질 전망 미국 Appstore 게임 시장 트렌드를 살펴보면, 21년 초반에는 Final Fantasy, Monopoly, Call of Duty 등 기존에 익숙했던 게임브랜드에 대한 유저들의 니즈가 많았던 반면, 21년 말~211년초에는 Angry Birds, Tiny Wings 와 같은 라이트한 캐주얼 게임들이 주류를 이 루었다. 211년 중반 이후에는 Smurf s Village 등 국내에서도 흥행했던 라이트한 Farm 류 SNG게임이 유행을 주도하였다. 최근 1년간 트렌드를 살펴보면, Clash of Clans, Kingdom of Camelot 과 같이 헤비한 SNG와 Rage of Bahamut와 같은 TCG(Trading Card Game) 게임 이 매출 상위권을 차지하고 있다. 한편 1월 1일 기준 국내 Apple Appstore의 Top Grossing 순위를 살펴보면, 애니팡과 같은 라이트한 퍼즐게임, 아이러브커피, Rule the Sky 등 가벼운 SNG 게임들이 주류를 이루고 있 다. 미국과 같이 국내에서도 점차 헤비한 게임들이 전체 모바일게임시장을 견인해줄 수 있 을 것으로 기대된다. 또한 국내 1위 게임의 월매출액 추이를 살펴봐도 시장의 트렌드와 성장추이를 알 수 있다. 예컨데 과거 스마트폰 최고 매출 1위를 기록하던 JCE의 룰더스카이 같은 경우, 211년 1월 약 1억원 수준이었던 월 매출액은 반년이 지난 211년 4월경에는 월매출액 3억원에 이르 렀다. 반년 이후인 현재 1위 게임인 애니팡 등의 게임은 월매출 약 1억원에 육박하는 것으 로 추정된다. 한국 Top 1 Grossing Rank (ios) Month Rank Game Developer Category Genre Price 애니팡 for Kakao 선데이토즈 Game Arcade Free 2 아이러브커피 for Kakao PATI Studio Game Simulation Free 3 Rule the Sky JCE Game Simulation Free 4 피쉬 아일랜드 NHN Corp Game Sports Free 5 풍운삼국 Koramgame.com Game Strategy Free 6 Kakao Talk Messenger Kakao Corp Social Networking - Free 7 FIFA 13 by EA Sports Electronic Arts Game Sports $ MelOn Leon Entertainment Music - Free 9 삼국지천하제패 W ENTAZ Game Strategy Free 1 Tiny Farm Com2us Game Simulation Free 주: 1월 1일 기준 자료: App Annie, 우리투자증권 리서치센터 정리 1위게임 월매출액 변화 추이 애니팡 약 1억원 캔디팡 약 6억원 룰더스카이 약 1억원 룰더스카이 타이니팜 약 35억원 약 3억원 자료: 언론보도자료, 우리투자증권 리서치센터 24

25 단일 게임으로도 글로벌 석권이 가능 물론 국가별로 취향과 장르의 차이가 존재할 수 있기 때문에, 미국과 똑같은 상황이 전개될 지는 유의깊게 지켜봐야 할 것이다. 다만, Angry Birds와 같이 라이트한 캐주얼 장르로 전 세계 시장을 석권한 게임이 있는 동시에 Rage of Bahamut(일본 Cygames 개발)와 같이 헤 비한 게임이면서도 전 세계 시장에서 주목을 받고 있는 게임이 있다는 점은 유념해야 할 것 으로 보인다. 특히 Rage of Bahamut는, 일본에서 인기를 끌고 있는 TCG 장르의 게임이 지 역적 색채를 벗고 글로벌 시장에서도 성공할 수 있음을 보여주었다는 점에서 의미가 큰 것으 로 판단된다. DeNA에서 퍼블리싱하고 있는 이 게임은 지난 4월 22일부터 미국 Google Play 시장 매출순위 1위를 유지하고 있다. 국내에서도 Daum-Mobage를 통해 출시되어 현재 Google Play 최고매출 순위 1위권에 랭크돼 있다. 결론적으로, 국내 시장에서도 점차 높은 매출액을 발생시키는 헤비한 게임들이 자리잡을 전 망이고, 개발력을 갖춘 국내 개발사들의 경우 미국, 일본 등 다른 국가에서 흥행 기회를 마련 할 수 있을 것으로 예상된다. Rage of Bahamut 미국 Google Play 최고매출 순위 추이 Rage of Bahamut 한국 Google Play 최고매출 순위 추이 자료: App Annie 자료: App Annie 25

26 IV. 해외시장으로의 확장이 제2의 모멘텀 1. 모바일게임은 해외확장에 가장 쉬운 플랫폼 글로벌 모바일 게임시장은 국내의 15배 규모 한국콘텐츠진흥원에 따르면, 국내 모바일게임 시장은 213년 기준 9,18억원 규모로 전년대 비 무려 45.1% 성장할 것으로 전망되고 있다. 그러나 전 세계 모바일게임 시장은 약 124억 달러 규모로 국내시장의 무려 15배 수준이라는 점에 주목해야 할 전망이다. 스마트폰 게임들은 일반적으로 전 세계에 널리 퍼져있는 OS사업자(Apple ios, Google Android)에 종속적인 형태로 출시되는데, 이는 곧 현지 언어로 대응만 된다면, 전 세계 오픈 플랫폼으로의 확장이 매우 손쉽게 이루어질 수 있음을 의미한다. 이는 가장 큰 장점이기도 하다. 국내 모바일게임 시장 전 세계 모바일게임 시장 (십억원) (십억달러) 시장규모 (좌) 49% 성장률 y-y (우) 34% 21% % % 1,258. 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 시장규모 (좌) 성장률 y-y (우) % % 12% 12% 5% 4% 3% 2% 1% % '1 11 '12E '13F '14F '1 '11 '12E '13F '14F 자료: 한국콘텐츠진흥원 자료: 한국콘텐츠진흥원 일본 모바일/소셜 게임시장 중국 모바일 게임시장 (JPYbn) 4 Social Game (Smartphone) Social Game (Feature phone) Mobile Game (십억위안) 시장규모 (좌) 성장률 y-y (우) 51% % 44% 41% % '1 '11 '12E '13F '14F 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료: Mobile Contents Forum (Jul, 212) 자료: iresearch 26

27 글로벌 스마트폰 보급도 현재진행형 또한 국내와 마찬가지로 주요 국가들의 스마트폰 보급도 여전히 현재진행형이며, 지난 1분기 기준 보급률 5%를 넘어서는 국가는 많지 않은 것으로 보인다. 이에 따라 글로벌 모바일게 임시장은 지속해서 커질 수 있을 전망이다. 또한 전 세계 등록 Application 개수 기준으로 ios와 Google Play가 전체시장의 48%를 차 지하는 한편, 약 16%를 차지하고 있는 중국 3rd-party 시장의 Appliaction 도 향후 잠재력 이 클 것으로 전망된다. 세계 주요 국가 스마트폰 보급률 6% 4% 1Q11 1Q12 29% 44% 31% 3% 51% 33% 33% 45% 27% 38% 37% 52% 2% 18% 2% % 6% Germany US UK Japan China Canada France Australia % 주: Canada 1Q12는 211년 12월 기준 자료: Google, Comscore 전 세계 등록 Application 개수 기준 Market Share 16% 8% 25% ios Google Play Windows Phone Marketplace BlackBerry App World Nokia Store 11% Amazon Web App Stores CSP Stores 5% 2% 3% 3% 4% 23% Chinese Third-party Stores Others 자료: Gartner, Aug

28 매출액과 다운로드 기준 미국이 전세계 1위 시장 국내 모바일게임사들의 해외시장 확장에 대한 전망을 하기 위해 전 세계 앱스토어 게임시장 을 좀더 자세히 살펴보자. 먼저 국가별로 살펴보면, 미국이 매출액과 다운로드 측면에서 전 세계 1위 시장으로 자리하고 있다. ios 시장의 경우 일본과 영국이 매출순위 각각 2위와 3 위에 랭크되어 있고, 다운로드 측면에서는 중국이 2위를 차지하고 있다. 한편 Google Play 시장의 경우 매출액 기준으로 일본에 이어서 한국이 3위를 기록하고 있는 점이 눈에 띈다. 여기에는 국내 스마트폰 제조업체의 역할이 큰 것으로 판단된다. Top Countries Worldwide for ios Games Rank Revenue Downloads 1 United States United States 2 Japan China 3 United Kingdom Japan 4 Australia United Kingdom 5 Canada Germany 6 Germany France 7 France Canada 8 China Australia 9 Italy Italy 1 Russia Russia 11 Switzerland South Korea 12 South Korea Thailand 13 Netherlands Mexico 14 Brazil Taiwan 15 Spain Spain 자료: App Annie, Aug 212 Top Countries Worldwide for Google Play Games Rank Revenue Downloads 1 United States United States 2 Japan South Korea 3 South Korea Japan 4 United Kingdom India 5 Germany Germany 6 France United Kingdom 7 Russia Brazil 8 Australia Spain 9 Italy Russia 1 Sweden Taiwan 11 Spain France 12 Netherlands Mexico 13 Canada Italy 14 Brazil Malyasia 15 Hong Kong Thailand 자료: App Annie, Aug

29 미국시장 1위게임 월매출액 약 2억~3억원 추정 국가별 특징을 조금 더 살펴보면, 212년 8월 기준 최고매출 1위 게임 기준으로는 미국시장 이 가장 크고 이어서 일본시장이 두 번째로 크다. 국내시장의 1위 게임을 미국시장과 비교 해보면, ios 시장 기준 약 7배, Google Play 시장 기준 약 5배 가량 차이가 발생한다. 8월 당시 국내 1위 게임인 Rule the Sky의 월매출액이 약 4억원 내외라는 점을 감안하면, 미국 시장의 1위 게임 월매출액은 약 2억~3억원 수준으로 추정된다. 일본시장의 경우 1위 게임 월매출액은 약 15억~25억원으로 추산되며, 글로벌 시장의 월 매출액도 한국과 마찬 가지로 현재시점에서는 더욱 커졌을 것으로 판단된다. 즉 만약 국내개발 게임이 미국 및 일 본시장에서 성공적으로 자리잡았을 때의 잠재력이 매우 크다는 점을 확인할 수 있다. 한편 ios 기준으로 미국시장이 전체시장의 약 47%를 차지하고 있을 만큼 큰 시장인 점을 고려할 때, 일본시장의 경우 일부 게임들의 높은 ARPU에 의해서 견인되고 있다는 점을 파악해볼 수 있다. 국가별 Top Grossing 1위 게임매출액 비교 (ios) 국가별 Top Grossing 1위 게임매출액 비교 (Google Play) Thailand France Germany China South Korea Canada Australia UK Japan US France Canada Netherlands Germany Russia UK Australia South Korea Japan US 자료: App Annie, Aug 212 자료: App Annie, Aug 212 ios Games 매출액 기준 지역별 Breakdown ios Games 다운로드 기준 지역별 Breakdown 18% 22% 34% 47% US APAC Europe US APAC Europe 35% 44% 자료: App Annie, May 212 자료: App Annie, May

30 일본시장의 다운로드당 매출액은 미국의 4배 수준 실제로 ios 게임의 다운로드당 매출액을 보면, 전 세계 평균이.47달러인 반면 일본이 무려 1.98달러로 미국의.56달러 대비 4배 가량 높다. 한국의 경우 전 세계 평균 수준에 수렴하 고 있는 것으로 파악된다. 참고로 스마트폰 유저들이 일반적으로 1개 이상의 게임을 다운 받아서 즐긴다는 점을 감안하면, 실제 게임의 Active User 혹은 Paying User 기준의 ARPU 는 언급된 수치보다 훨씬 높을 것이다. ios 게임 기준 국가별 다운로드당 매출액 비교 (USD) World Wide Japan Australia US UK South Germany France Italy Spain China Korea 자료: App Annie, Aug 212 미국시장 장르별 다운로드당 매출액 ios Google Play Cards $1.39 Cards $.62 Casino $1.36 Casual $.46 Strategy $1.17 Arcade $.31 RPG $1. Racing $.12 Simulation $.74 Sports $.9 자료: App Annie, Aug 212 국내시장 장르별 다운로드당 매출액 ios Google Play Simulation $.72 Sports $.27 Strategy $.71 Casual $.23 RPG $.67 Cards $.21 Adventure $.54 Arcade $.19 Sports $.25 Racing $.12 자료: App Annie, Aug 212 3

31 이 밖에 매출액이 빠르게 성장하는 국가들도 지속해서 주목 이 밖에도 시장은 작지만 매출액 성장률이 가장 높은 태국, 인도네시아, 벨기에 등과 같은 국 가도 주목해야 할 것으로 보인다. 국내 모바일게임 개발업체들의 경우, 물론 Apple이나 Google에서 제공하는 앱스토어를 통해 직접 게임을 공급할 수도 있지만, NHN의 LINE 등과 같이 일부 국가에서 인기가 높은 모바일메신저 서비스를 마케팅 채널로 활용하는 것도 좋은 방법이 될 수 있을 전망이다. 모바일게임 매출액 성장률이 가장 높은 국가 (ios) 모바일게임 매출액 성장률이 가장 높은 국가 (Google Play) Japan 123% Russia 145% Macau 128% Sweden 151% Belgium 137% Japan 163% Indonesia 139% Thailand 175% Thailand 163% Belgium 22% (%) % 5% 1% 15% 2% (%) % 5% 1% 15% 2% 25% 자료: App Annie, May 212 자료: App Annie, May 212 모바일게임 다운로드 성장률이 가장 높은 국가 (ios) 모바일게임 다운로드 성장률이 가장 높은 국가 (Google Play) Belgium 17% Belgium 79% Philippines 134% Thailand 17% Vietnam 147% Philippines 19% Thailand 152% Vietnam 13% Indonesia 153% Indonesia 138% (%) % 5% 1% 15% 2% (%) % 5% 1% 15% 자료: App Annie, May 212 자료: App Annie, May

32 2. 국내 기존 모바일게임 강자, 경쟁우위 확보 지속될 전망 게임빌과 컴투스, 경쟁력 지속 유지 가능할 전망 모바일게임의 해외확장이 용이한 반면, 국내외 다양한 업체들과의 경쟁은 필연적이다. 그러 나 당사는 게임빌과 컴투스 같은 기존 모바일게임시장의 강자들은 과거의 경험과 시행착오를 통해 1) 파편화되어 있는 다양한 모바일 디바이스에 대한 대응능력, 2) 모바일게임 라이프사 이클에 대한 이해와 적절한 과금 능력, 3) 회사 및 게임에 대한 프랜차이즈 가치 등의 경쟁력 을 확보하고 있다고 판단하고, 개발사로서 스마트폰 게임시장 성장속에서 지속적인 경쟁우위 를 지켜갈 수 있을 것으로 판단한다. 물론 과거 Stand Alone 위주의 게임시장과 달리 최근 주류를 이루고 있는 Network 기반의 게임들을 지속적으로 성공시킬 수 있을지, 또는 계속해 서 고도화되는 하드웨어를 활용하는 신규게임(중력센서를 활용한 홈런배틀 등)에 지속적으로 대응할 수 있을지 지켜봐야할 전망이다. 당사는 게임빌과 컴투스의 경쟁력을 점검하기 위해, 212년 기준 국내 Apple Appstore에서 런칭한 게임들의 최고 다운로드 및 최고 매출액 순위를 파악해보았다. 게임빌의 경우, 올해 현재까지 런칭한 26개의 게임 중 15개의 게임이 다운로드 기준 최고순위 1위권에 기록된 바 있고, 8개의 게임이 최고 매출액 순위 1위권안에 들었다. 컴투스는 29개의 출시 게임 중 14개의 게임을 다운로드 최고 순위 1위권에 올렸다. 또한, 5개의 게임이 최고 매출액 1 위내에 포함된 바 있다(211년에 출시한 타이니팜을 포함할 경우 6개이다). 즉 단순하게 게 임 개수로만 계산해볼 때, 출시게임의 약 2~3% 가량이 최고매출 1위권에 등재 된다는 점에서 게임빌과 컴투스의 경쟁력은 지속될 수 있을 것으로 판단한다. 게임빌 국내 최고 다운로드/매출액 순위 점검 게임명 자체개발 / 퍼블리싱 출시일 다운로드 최고 순위 매출액 최고 순위 카툰워즈 퍼블리싱 카툰워즈 2 퍼블리싱 Air Penguin Free 퍼블리싱 Baseball Superstars 212. 자체개발 Cartoon Wars Blade 퍼블리싱 Cartoon Wars HD 퍼블리싱 Cheese Please 퍼블리싱 Duel of Fate 퍼블리싱 Epic Raiders 퍼블리싱 Fantasy War 퍼블리싱 Fighter City 퍼블리싱 Fishing Superstars 자체개발 Freekick Battle 퍼블리싱 Fruit Rush 퍼블리싱 ILLUSIA 2 자체개발 Immortal Dusk 퍼블리싱 Kingdom Royale 자체개발 LAST WAR HD 퍼블리싱 LAST WAR World Edition 퍼블리싱 Legend of Master 3 퍼블리싱 MOLEHEART 퍼블리싱 Plants War 퍼블리싱 Punch Hero 퍼블리싱 Sakura Slash 퍼블리싱 Soccer Superstars 212 자체개발 TouchMix 2 자체개발 주: 212년 ios기준 App Annie에서 검색가능한 게임 대상 자료: App Annie, 언론 보도자료, 우리투자증권 리서치센터 정리 32

33 또한 App Annie 자료에 의하면, 현재 국내 및 해외시장에서 게임빌과 컴투스가 한국업체들 중 매출액 기준 상위 5위권에 전부 포함되어 있다는 점도, 이들 업체들의 경쟁력을 증명하는 지표라고 판단된다. 물론 각 국가별 현지업체들과의 경쟁에 있어서는 추가적인 검증이 필요 할 수 있다. 컴투스 국내 최고 다운로드/매출액 순위 점검 게임명 자체개발 / 퍼블리싱 출시일 다운로드 최고 순위 매출액 최고 순위 9 Innings: 213 Pro Baseball 자체개발 Innings: 213 Pro Baseball PLUS 자체개발 컴투스프로야구 212 자체개발 컴투스프로야구 212 PLUS 자체개발 Com2uS Poker 자체개발 Cosmic Kingdoms 퍼블리싱 Dead City 퍼블리싱 Dead City PLUS 퍼블리싱 Derby Days 자체개발 Elphis Adventure 자체개발 Glory of Sparta 퍼블리싱 Homerun Battle 2 FREE 자체개발 Inotia 3: Eternity 자체개발 Inotia 4 자체개발 Inotia 4 PLUS 자체개발 Las Vegas Story 퍼블리싱 Little Wizard 퍼블리싱 Magic Tree by Com2uS 자체개발 Phoenix Nest 퍼블리싱 Puzzle Family VS 자체개발 Super Action Hero 자체개발 Super Action Hero PLUS 자체개발 Swing Shot 자체개발 Swing Shot PLUS 자체개발 Three Kingdoms Defense 2 퍼블리싱 Witch Wars: Puzzle 자체개발 Zombie Band 퍼블리싱 Zombie Band Free 퍼블리싱 Zombie Runaway UP 자체개발 주: 212년 ios기준 App Annie에서 검색가능한 게임 대상 자료: App Annie, 언론 보도자료, 우리투자증권 리서치센터 정리 국내 및 해외시장 매출순위 Top 1 한국 모바일 게임업체 국내시장 매출순위 (ios) 해외시장 매출순위 (ios) 국내시장 매출순위 (Google Play) 해외시장 매출순위 (Google Play) Com2us CJ E&M Bluewind Com2us Gamevil Com2us Com2us Gamevil GameZen EPLAYWORKS FazeCat JCE Hancom Gamevil Gamevil Naver JCE Infraware JCE NEOWIZ Internet Kako Kakao NEXON PNIX Games Leon Entertainment NEOWIZ Internet NHN NEOCYON NEXON MOBILE Patistudio NEOWIZ Internet NHN Sundaytoz NHN Samsung Publishing WeMade 자료: App Annie 33

34 3. 개발력 높은 국내 업체와 각 지역 Key 사업자와의 제휴에 주목 LINE, Tencent 등 현지 Key 사업자와의 제휴가 중요할 전망 국내 게임개발사들의 개발능력은 우수하지만, 앞서 언급한 바와 같이 해외 시장에 잘 침투할 수 있을지 또한 관건이다. 이러한 가운데, 최근에는 로컬시장에서 유저를 확보하고 있는 사업자와 제휴를 맺는 이슈가 부각되고 있다. 즉 게임에 대한 마케팅 채널의 사용이 대두되고 있다. 국내의 경우 앞서 언 급한 카카오톡이 주요 사례일 것이고, 일본에서는 NHN의 LINE, 중국에서는 China Mobile, Tencent 등 관련 사업자들이 주요 마케팅 채널이 될 것이다. 물론 게임개발사 입장에서는 마케팅 채널을 활용하게 되면, 파트너사와 매출분배를 해야하기 때문에 마진율이 낮아지는 측면에 대한 우려감이 존재한다. 하지만 절대적인 매출액 규모를 늘려줄 수 있는 파급력이 있기 때문에, 마케팅 채널을 적극 활용하는 것이 업체들에게 긍정적이라고 판단한다. 국내 개발사 Enfeel에서 개발한 Birzzle이라는 게임이 NHN의 LINE을 통해 누적 다운로드 1, 만건을 기록한 것도 중요한 사례이다. Kakao Talk 수익 배분 구조 LINE 수익 배분 구조 21% 3% OS 사업자 (Apple/Google) 게임 개발사 3% 35% OS 사업자 (Apple/Google) 게임 개발사 Kakao Talk LINE 49% 35% 자료: 언론 보도자료 자료: 언론 보도자료 LINE Birzzle Tencent QQ 게임센터 컴투스 게임 자료: 언론 보도자료 자료: 언론 보도자료 34

35 V. 모바일게임, 어떤 사업자가 승자가 될까? 1. 수급분석을 통해서 살펴보면, 현재는 퍼블리싱 사업이 좋은 전략 현 시점에서는 퍼블리싱 사업이 유리 게임산업에도 엄연하게 수급이 존재한다. 좋은 게임 공급이 부족하여, 일부 게임들이 선점효 과로 수혜를 받을 수도 있고, 과잉공급으로 인해 유저들이 분산되는 사례도 나타날 수 있다. 게임공급이 많을 경우 분명 퍼블리싱사업을 영위하는 업체에게 유리한 Buyer s market이 형 성되는데, 지금이 그러한 상황이다. 따라서 현 상황에서는 퍼블리싱 사업을 영위하는 것이 좋 은 전략이라고 판단된다. 그러나 이러한 초기 공급시기가 지나고 난 이후에는, 결국에는 질 좋은 콘텐츠가 승부를 가르기 때문에 자체 개발능력을 지속적으로 제고시키는 것이 장기적으 로 중요할 것이다. 참고로 현재 국내 온라인게임시장을 돌이켜보면, 아이온이 나왔던 이듬해인 29년을 정점 으로 출시 게임수가 현저하게 줄어들고 있어서, 좋은 콘텐츠를 확보한 개발사들에게 유리한 Seller s market이 형성되고 있다. 즉 온라인게임 시장만 놓고 보면, 엔씨소프트와 같은 회 사가 프리미엄을 받는 반면, 네오위즈게임즈와 같이 자체개발력이 부재한 회사는 재계약 리 스크로 인해 디스카운트를 받고 있다. 국내 출시 온라인게임 개수 추이 Developer vs. Publisher 주가 추이 (개) (원) (원) , 엔씨소프트(좌) 1, , 2, 네오위즈게임즈(우) 8, 6, 4, 3 1, 2, '7 '8 '9 '1 '11 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료: 게임물등급위원회 자료: Dataguide Pro 35

36 장기적으로는 개발력에 대한 투자가 필요 현재 국내 상장업체 중에서는, 피처폰때부터 모바일게임 사업을 영위해온 게임빌과 컴투스가 있고, 온라인게임 사업에서 모바일 게임사업으로 영역을 확장한 위메이드와 JCE 등이 있다 (그 외에도 수 많은 온라인게임 회사들이 모바일에 대응하고 있다). 국내 주요 업체들은 모두 질 좋은 콘텐츠 개발능력에 집중적으로 투자하는 한편, 게임빌이 퍼블리싱 사업에 상대적으로 무게를 두고 있고, 컴투스는 콘텐츠 개발역량에 더욱 집중하고 있는 상황이다. 위메이드의 경우 본사 대부분의 인력을 모바일로 전환하여 집중 강화하고 있는 한편, 추가적인 인력확보와 함께 M&A를 통해 모바일 개발력을 내재화하고 있다. 퍼블 리싱 부문에서는 게임빌이 카툰워즈나 에어펭귄과 같은 히트 타이틀을 확보했다는 점에 주목 해야할 것이다. 특히 기존 온라인게임 시장에서의 퍼블리싱 사업을 통해 상당한 학습효과를 거둔 만큼, 콘텐츠에 대한 IP나 지분투자가 함께 이루어지고 있다. 개발력과 관련해서는 컴 투스의 타이니팜과 같은 게임이 매우 좋은 사례가 될 것이다. 따라서 타이니팜으로 인해 개 발력에 대한 검증이 이루어졌고, 현재도 지속적인 투자가 진행되고 있는 컴투스가 현 시점에 서는 장기적 경쟁력 관점에서 우위를 가지고 있다고 판단한다. 위메이드의 경우 헤비한 게 임장르 위주로 집중적인 투자가 이루어지고 있는데, 앞서 언급한 바와 같이 국내에서도 헤비 한 게임장르가 자리를 잡아갈 때 기회를 잡을 수 있을지가 관건이다. 게임빌 스마트폰 게임 출시 개수 추이 컴투스 스마트폰 게임 출시 개수 추이 (개) Total Publishing 16 In-house (개) Total Publishing In-house Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 자료: 게임빌, 우리투자증권 리서치센터 자료: 컴투스, 우리투자증권 리서치센터 36

37 2. 개발력을 확보한 플랫폼 사업자가 최종 승자가 될 것 플랫폼의 역할에 주목 앞에서는 주로 자체개발과 퍼블리싱에 대한 비교를 해봤는데, 당사는 결국에는 자체개발 능 력을 확보하고 있는 플랫폼 사업자가 최종 승자가 될 것으로 전망한다. 물론 각각의 게임콘텐츠가 실적을 견인하겠지만, 사업자 입장에서 고려해보면, 다양하고 많은 게임들이 유저들의 유입과 소비를 지속적으로 도모해줘야 하는데, 그 중심에는 플랫폼이 존 재한다고 판단한다. 모바일 게임 플랫폼으로서의 역할은 크게 4가지로 구분할 수 있는데, 1) Social(소셜네트워크 기반을 통해 게임 사용자의 확대를 도모); 2) Multiplay(지인/비지인과의 동시 게임진행을 통한 게임 사용성 증대); 3) Marketing(다른 신규게임 출시 시에 좋은 홍보 채널 역할); 4) Challenge(랭킹, 도전과제 등을 통해 게임 이용 활성화) 등이 있다. 이를 통 해서 플랫폼은 유저와 콘텐츠 사이에서의 중계 역할을 수행 하게 된다. 이미 일본 피처폰 시장에서 플랫폼 사업자로서 성공을 거둔 DeNA와 GREE 같은 업체들을 주요 성공사례로 꼽을 수 있다. 중요한 것은, 이들 업체들은 상당수의 퍼블리싱 게임을 출시 했을 뿐만 아니라 수익성 높은 자체개발 게임들을 확보했다는 점에 있다. 플랫폼의 주요 역할 Social Multiplay Platform Marketing Challenge 자료: 우리투자증권 리서치센터 37

38 현재시점에서는 카카오톡과 LINE이 게임플랫폼으로 자리잡을 가능성 높음 현재 시장에는 플랫폼으로 자리잡기 위해 다양한 시장참여자들이 경쟁하고 있다. 게임빌 Live, 컴투스 Hub 등 Contents Provider로서 유저들을 확보하기 위해 내세우는 플랫폼을 비 롯하여, 카카오톡 및 LINE과 같은 모바일메신저 기반 업체들, 그리고 기존 일본 피처폰 시장 강자였던 DeNA와 GREE 등이 있다. 참고로 DeNA는 현재 다음과 전략적 제휴를 통해 Daum-Mobage 라는 플랫폼을 런칭하여 인지도를 넓혀가고 있다. 하지만 당사는 현재 스마트폰 게임시장을 선점한 플랫폼이 아직 나오지 않았다고 판단한다. 일반적인 게임플랫폼의 유저 진입경로를 생각해보면, 先 플랫폼 後 콘텐츠 이다. 즉 콘 텐츠의 네임밸류보다 플랫폼의 인지도가 더욱 높아야 한다는 것이다. 그래야만, 유저들의 플 랫폼에 대한 충성도도 높아지고 유저에 대한 다양한 데이터베이스를 축적할 수 있다. 하지 만 현재까지는 대부분의 플랫폼이 콘텐츠 위주로 형성되어 있고, 유저들에게 다양한 서비스 를 지원해주는 개념의 플랫폼만 접목되어 있는 것으로 판단된다. 즉 게임빌 Live, 컴투스 Hub 등은 업체들의 CRM 기능을 제고하고, 카카오톡과 LINE은 유저들간의 접점을 형성해주 는데 그치고 있는 상황이다. 결론적으로, 유저들과 게임간의 강력한 연결고리를 만들어주고, 플랫폼에 접속을 해야할 동기 를 부여해야할 것이다. 예를 들면, 게임의 화폐단위 통일이나 게임간의 아이템 거래, 소셜기 능의 확대로 지인들간의 강력한 연결고리 형성, 접속 및 지인 추천 등과 관련된 이벤트 등을 생각해볼 수 있다. 당사는 현재 시점에서는 카카오톡과 LINE이 모바일메신저의 형태로 서 비스를 시작했지만, 최근 카카오톡의 사례를 통해 살펴봤듯이, 게임플랫폼으로 자리를 잡기에 상대적으로 우위에 있다고 판단한다. 이는 현재 상황을 보면, 아주 좋은 게임콘텐츠들도 모 바일메신저에 탑재되길 원하는 시장구조이기 때문에 유저들을 확보하기 유리하다. 물론 현 재로서는 카카오톡은 국내시장, LINE은 일본, 대만, 태국 등 일부 시장에서만 그 경쟁력을 발 휘할 수 있다. 따라서 이들 사업자들은 다른 국가로의 확장도 지속적으로 도모해야 할 전망 이며, 앞서 언급한 바와 같이 자체개발력도 지속해서 갖춰야 할 전망이다. 다양한 시장참여자가 존재 Hangame Platform 모바일 메신저 업체 vs. 모바일 게임개발사 vs. 피처폰 플랫폼 사업자 자료: 각 사 자료: 38

39 VI. 모바일게임시장 성장에 따른 온라인게임시장의 영향 분석 중단기적으로, 모바일게임 시장의 성장에 따른 온라인게임 시장 영향 제한적으로 판단 앞서 언급한 바와 같이, 현재 모바일게임 시장의 주된 성장 동인은 신규유저 및 잉여시간을 활용하는 기존 게임유저의 유입이라고 판단된다. 이에 따라 모바일게임 시장 성장이 국내 온 라인게임 업체들에게 미치는 영향은 중단기적으로는 제한적일 것으로 전망된다. 이는 여전히 견조한 PC방 사용시간 추이를 통해서도 살펴볼 수 있는데, 실제 신규게임이 출 시되는 시기에 게임 이용시간이 확대되는 모습을 확인할 수 있다. 또한 핵심 게임 이용자의 경우 향후 주도적 플랫폼은 여전히 온라인게임이라는 인식이 높은 만큼 중단기적 영향은 제 한적일 것으로 예상한다. PC방 일별 사용시간 추이 (주간평균) (천시간) 1, 8, Leage of Legends 출시 Blade & Soul 출시 추석연휴 영향 6, 4, 2, Diablo3 출시 개강 등 영향 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 자료: Gametrics 향후 주도적 역할을 담당하게 될 게임플랫폼 (핵심이용자) 향후 주도적 역할을 담당하게 될 게임플랫폼 (일반이용자) 1% 온라인게임 PC용 패키지게임 비디오게임 모바일게임 휴대용 콘솔게임 아케이드게임 1% 온라인게임 PC용 패키지게임 비디오게임 모바일게임 휴대용 콘솔게임 아케이드게임 8% 6% % 6% % 2% % 2% % % 전체 남자 여자 전체 남자 여자 자료: 한국콘텐츠진흥원 자료: 한국콘텐츠진흥원 39

40 온라인게임 업체들은 해외시장으로의 확장을 통해 한계를 극복할 전망 또한 국내 온라인게임 업체들은 해외시장 확장으로 국내시장의 한계를 극복할 수 있을 전망 이다. 매력적인 중국온라인게임시장은 물론이고, 여전히 온라인게임 플랫폼 비중이 낮은 북 미/유럽 등 선진국 시장도 잠재력이 클 것으로 보인다. 전 세계 게임시장 플랫폼 점유율을 살펴보면, 온라인게임은 211년 19.3%에서 214년 27.3%로 확대될 전망이고, 모바일게임 은 9.1%에서 11.7%로 늘어날 것으로 전망되고 있다. 엔씨소프트의 길드워2처럼 해외시장에서 성공하는 사례들이 지속된다면, 온라인게임을 영위 하고 있는 업체들의 성장 또한 지속 가능할 것으로 예상한다. 물론 장기적으로, 우리 모두가 PC를 사용하지 않을 것이라는 극단적인 가정을 해 볼 수도 있 다. 이러한 경우, 현재와 같이 PC온라인을 통해 헤비한 장르의 게임을 즐기는 유저도 만족 할 수 있을 만한 게임이 분명히 개발되어야할 것이고, 이는 단연 기존 헤비한 장르를 만드는 온라인게임업체들의 몫이 될 수도 있을 것으로 전망한다. 온라인게임 해외수출 규모 추이 전 세계 게임시장 플랫폼 점유율 (백만달러) 2,5 2,289 2, 1,66 1,5 1,94 1,241 1, '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 비디오게임 PC게임 아케이드게임 모바일게임 온라인게임 (%) E 자료: 한국콘텐츠진흥원 자료: 한국콘텐츠진흥원 중국 온라인게임 시장 추이 국내 주요 온라인게임 업체 해외 매출비중 (십억위안) % 28 3 시장규모 (좌) 성장률 y-y (우) % 23% 52 19% 6 15% 68 14% 6% 4% 2% % (십억원) 1,6 1,4 1,2 1, % 33.6% 엔씨소프트 매출 (좌) 네오위즈게임즈 매출 (좌) 엔씨소프트 해외비중 (우) 네오위즈게임즈 해외비중 (우) 6.% 44.8% 62.5% 54.% 64.% 56.9% 1% 8% 6% 4% 2% % '9 '1 '11 '12E '13F '14F '11 '12E '13F '14F 자료: iresearch 자료: 각 사, 우리투자증권 리서치센터 전망 4

41 NHN (3542.KS) Company Analysis 목표주가 Analyst Buy(유지) 32,원 (유지) 현재가 ( 12/1/16) 277,5원 정재우 2) , [email protected] 박혜수 2) , [email protected] LINE, 게임플랫폼으로의 검증이 시작된다 투자의견 Buy, 목표주가 32,원 유지 NHN에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 32,원 유지 LINE과 모바일 검색광고가 향후 동사의 실적을 견인해주는 Key 드라이버가 될 전망이며, 단기적으로 4분기 LINE 게임 출시에 대한 모멘텀 기대 LINE, 모바일게임 플랫폼으로의 검증이 시작된다 업종 Price Trend NHN KOSPI '11.1 '11.12 '12.2 '12.4 '12.6 '12.8 인터넷 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 13,355십억원 발행주식수(보통주) 48.1백만주 52주 최고가( 12/9/28) 29,5원 최저가( 11/12/2) 22,원 배당수익률(211).25% 외국인지분율 56.4% 주요주주 이해진(외 6인) 9.3% 국민연금 8.2% 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 LINE 가입자 6,8만명 돌파. 이 중 일본가입자 3,2만명 기록, 최근 일일 글 로벌가입자 약 22만명 증가 중이며, 동사는 연말 가입자 1억명 목표 LINE의 가치는 크게 3단계에 걸쳐서 형성될 것으로 예상 (1단계: 스티커판매와 공식계정, 2단계: 게임, 3단계: 광고). 현재는 1단계인 스티커판매 비즈니스 모델 로 월 매출액 약 4억원 가량 기록 중이며, LINE 가치의 핵심인 2단계 게임서비 스가 본격 부각될 전망 LINE 게임은 연내 1개 가량 출시 예정(자체개발 게임 1개 포함, 게임빌 게임, 카오스디펜스(위메이드), 팔라독(페이즈캣), 일본 개발사 게임 등). 213년에도 자체개발 게임을 포함한 양질의 콘텐츠 지속적으로 확보할 수 있을 전망 최근 애니팡(DAU 1,만명 기록), LINE Birzzle(다운로드 1,만건 기록) 등 의 사례를 통해 모바일메신저와 게임간의 긍정적 시너지 검증 참고로 NHN이 과거 일본 스마트폰시장에 출시한 게임 중 마지몽(211년 7월 27일 출시, 개발사 dango)과 쵸코토란도(212년 5월 15일 출시, 자체개발)는 ios기준 각각 최고매출 2위와 16위를 달성한 기록을 보유하고 있음 LINE의 경우 카카오톡과 달리 퍼블리싱 영역도 같이 겸함에 따라, 수익분배에 있 어서 유리하고, 유저 및 운영과 관련된 데이터와 노하우를 확보할 수 있어, 플랫 폼 사업자로 거듭날 수 있는 기회가 마련될 수 있을 전망 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 (십억원) (%) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) 21 1, , , , E 2, , , F 2, , , F 3, , , ,55 주: IFRS 연결기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

42 NHN NHN 잔여이익모델(RIM) (단위: 십억원, 원) 212E 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F Net profit ,39 1,172 1,355 1,492 1,642 1,88 1,991 2,192 2,414 Shareholder s equity 1,917 2,4 2,99 3,681 4,462 5,364 6,327 7,355 8,451 9,617 1,857 12,175 Forecast ROE (FROE) 29.2% 33.6% 32.9% 31.1% 28.8% 27.6% 25.5% 24.% 22.9% 22.% 21.4% 21.% Spread (FROE-COE) 2.4% 24.8% 24.1% 22.3% 2.% 18.8% 16.7% 15.2% 14.1% 13.2% 12.6% 12.2% Residual income ,4 1,113 1,196 1,292 1,41 Cost of equity (COE) 8.8% Beta.8 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 1,578 PV of forecast period RI PV of continuing value 6,14 Equity value (C+P) 14,126 No of shares (common, mn) 48,128 12m TP Fair price (C) 319,349 Current price (C) 277,5 Upside (-downside) 15.2% Implied P/B (x) 8.3 Implied P/E (x) 22.3 주: RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)은 현금흐름할인모형의 하나로 주주 입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익(잔여이익)의 현재가치를 합한 금액을 적정주주가치(자기자본가치)로 보는 Valuation 모델이다. 산식으로 표현하면 다음과 같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래 잔여이익의 현재가치 합 * 잔여이익(RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용(Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) RIM은 이론적으로 배당할인모형(DDM), 잉여현금흐름할인모형(DCF)과 같은 결과를 도출하면서도 측정지표상의 주관성을 최소화시킨 객관적인 Valuation 모델이라고 할 수 있어 당사 Valuation 기본모델로 사용하고 있다. Market Risk Premium 적용 기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원 이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+'이상 + 신용등급 'AAA'이상 1 조~1 조원 + 'A'이상 2 천억원 미만+'BBB-'이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%(공통) 42

43 NHN 매출액 추이 및 전망 (연간) 매출액 추이 및 전망 (분기) (십억원) (십억원) 4, 3,5 3, 2,5 2,147 매출액 (좌) 성장률 y-y (우) 2,387 2,775 3,96 4% 3% 9 6 매출액 (좌) 성장률 y-y (우) % 3% 2, 1,5 1, 5 2% 11% 16% 12% 2% 1% % 3 16% 2% 19% 24% 14% 1% 11% 1% 2% 1% % '11 '12E '13F '14F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 영업이익 추이 및 전망 (연간) 영업이익 추이 및 전망 (분기) (십억원) (십억원) 1,2 1, 영업이익 (좌) 영업이익률 (우) % 26% % 1,8 35% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 영업이익 (좌) 영업이익률 (우) % 28% 26% 28% 26% 25% 26% 5% 4% 3% 2% 1% % % '11 '12E '13F '14F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 LINE 글로벌 가입자 6,8만명 돌파 LINE 글로벌 가입자 매일 22,579명씩 증가 중 (백만명) '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 '12.4 '12.6 '12.8 (일) 천만 71 1천만 2천만 천만 3천만 소요기간 (좌) 일일 신규가입자 (우) 3천만 4천만 4천만 5천만 5천만 천만 6천만 6.5천만 (천명) 자료: 자료: 우리투자증권 리서치센터 43

44 NHN STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 매출액 2,121 2,387 2,775 3,96 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 2,121 2,372 2,753 3,77 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 1,465 1,683 1,811 1,921 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) ,156 PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익(비용) PEG (X) EBITDA ,45 1,255 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) ,11 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익(비용) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 Enterprise Value 9,268 12,28 11,8 11,34 종속 및 관계기업관련손익 1 5 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 ,139 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 13,636 14,32 19,575 24,1 당기순이익 주당EBITDA (W) 15,469 16,41 21,714 26,86 Net 마진 (%) EPS (W) 9,35 1,61 15,55 18,425 지배주주지분 순이익 BPS (W) 32,778 39,84 49,869 62,125 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 15,333 15,349 2,588 24,56 기타포괄이익 -14 SPS (W) 44,77 49,588 57,667 64,337 총포괄이익 DPS (W) ,4 2,2 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 영업활동 현금흐름 ,1 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실(이익) -1 12M RIM Target Price (W) 319,612 + 외화환산손실(이익) 4 EVA + 자산처분손실(이익) -9 투하자본 Gross Cash Flow ,182 세후영업이익 운전자본의증가(감소) 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 1 EVA 유형자산의증가(CAPEX) DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT ,155.6 Free Cash Flow 유/무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 1 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 ,322 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) ,148-1,557-2,55 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 현금및현금성자산 ,322 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 1,431 1,771 2,234 2,818 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 942 1,71 1,179 1,327 배당수익률 (%) 자산총계 2,373 2,842 3,412 4,145 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 (십억원) 매입채무 보통주 주당현금배당금(W) ,4 2,2 유동부채 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 ,1 1,151 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 2,171 2,651 3,316 4,11 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 211, 277,5 277,5 277,5 자본총계 1,578 1,918 2,42 2,994 시가총액 (십억원) 1,155 13,355 13,355 13,355 44

45 게임빌 (638.KQ) Company Analysis 목표주가 Analyst Buy (신규) 16,원 (신규) 현재가 ( 12/1/16) 114,2원 정재우 2) , [email protected] 박혜수 2) , [email protected] 안정적인 고성장에 주목 투자의견 Buy 및 목표주가 16,원으로 신규 제시 게임빌에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 16,원으로 커버리지 개시 목표주가는 잔여이익모델(RIM, 주요 가정 beta.9, market risk premium 7.%, risk free rate 4.%)을 통해 산출되었으며, 이는 213년 실적기준 PER 24.1배 수준. 현재 3년 ( 12E~ 15F) EPS CAGR이 35.8%이며, 212년 PEG.72배임 업종 Price Trend 게임빌 KOSPI '11.1 '11.12 '12.2 '12.4 '12.6 '12.8 인터넷/게임 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 634십억원 발행주식수(보통주) 5.6백만주 52주 최고가( 12/1/12) 123,1원 최저가( 11/12/15) 55,9원 배당수익률(211).% 외국인지분율 21.4% 주요주주 성병준(외 5인) 33.2% 국민연금 5.1% 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 안정적인 프랜차이즈 라인업에 퍼블리싱 사업이 더해지다 동사는 프로야구, 제노니아 등 매년 흥행을 보장하는 안정적인 자체개발 프랜차 이즈 라인업을 보유. 치열한 경쟁상황 속에서는 프랜차이즈 게임들이 오히려 안 정적인 수익을 제공해줄 수 있다는 점에 주목. 최근 피싱마스터가 월매출액 1 억원을 기록하는 등 새로운 프랜차이즈 개발 또한 지속될 전망 동사는 상대적으로 퍼블리싱 사업에 적극적인데, 현재와 같이 게임공급이 많은 시장환경에서는 Bargaining Power가 존재하는 퍼블리싱사업이 오히려 긍정적이 라고 판단. 퍼블리싱 게임개수는 많지만 자체개발의 성공확률이 더욱 크다는 점 에도 주목(212년 기준 자체개발 게임 11개 출시, 게임당 월매출 약 3.2억원 vs. 퍼블리싱 게임 35개 출시, 게임당 월매출 약.7억원). 또한 퍼블리싱으로 성공 을 거둔 카툰워즈(신작 9월 27일 출시), 에어펭귄(신작 213년초 출시예정) 등도 주목 4분기 중 프로야구와 제노니아가 출시될 예정이며, 3개의 SNG (트레인 시티, 에 어포트 시티, 그레이프 밸리)를 포함한 약 1개의 퍼블리싱 게임 출시 예정. 4분 기에는 NHN의 LINE을 통해 동사의 게임들이 출시되고, 중국 Tencent, Chine Mobile을 통해서도 게임 출시 예정 213년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 49.3%, 49.5% 증가할 전망이며, 3 분기 실적은 매출액 168억원(+67.7% y-y, +1.1% q-q), 영업이익 63억원 (+42.2% y-y, -.6% q-q)을 기록하여 컨센서스에 부합할 것으로 예상 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 (십억원) (%) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) , , E , F , F , 주: IFRS 연결기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

46 게임빌 게임빌 잔여이익모델(RIM) (단위: 십억원, 원) 212E 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F Net profit Shareholder s equity ,115 1,331 Forecast ROE (FROE) 3.4% 33.2% 31.2% 29.5% 27.1% 25.% 23.3% 22.1% 21.3% 2.7% 2.3% 2.1% Spread (FROE-COE) 2.1% 22.9% 2.9% 19.2% 16.8% 14.7% 13.% 11.8% 11.% 1.4% 1.% 9.8% Residual income Cost of equity (COE) 1.3% Beta.9 Market risk premium (Rm-Rf) 7.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 68 PV of forecast period RI 368 PV of continuing value 382 Equity value (C+P) 818 No of shares (common, mn) 5,551 12m TP Fair price (C) 162,64 Current price (C) 114,2 Upside (-downside) 42.5% Implied P/B (x) 1.2 Implied P/E (x) 25.9 주: RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)은 현금흐름할인모형의 하나로 주주 입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익(잔여이익)의 현재가치를 합한 금액을 적정주주가치(자기자본가치)로 보는 Valuation 모델이다. 산식으로 표현하면 다음과 같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래 잔여이익의 현재가치 합 * 잔여이익(RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용(Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) RIM은 이론적으로 배당할인모형(DDM), 잉여현금흐름할인모형(DCF)과 같은 결과를 도출하면서도 측정지표상의 주관성을 최소화시킨 객관적인 Valuation 모델이라고 할 수 있어 당사 Valuation 기본모델로 사용하고 있다. Market Risk Premium 적용 기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원 이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+'이상 + 신용등급 'AAA'이상 1 조~1 조원 + 'A'이상 2 천억원 미만+'BBB-'이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%(공통) 46

47 게임빌 매출액 추이 및 전망 (연간) 매출액 추이 및 전망 (분기) (십억원) 국내 (좌) 성장률 y-y (우) 67% 해외 (좌) % 6% (십억원) 3 2 국내 (좌) 성장률 y-y (우) 16% 해외 (좌) % 14% % % 3% 4% 2% % % 4% 75% 55% 68% 37% 7% % % -1-7% '11 '12E '13F '14F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 영업이익 추이 및 전망 (연간) 영업이익 추이 및 전망 (분기) (십억원) (십억원) 영업이익 (좌) 영업이익률 (우) 41% 38% 38% 37% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% 영업이익 (좌) 영업이익률 (우) 42% 41% 45% 38% 37% % 38% 35% % 6% 5% 4% 3% 2% 1%. % % '11 '12E '13F '14F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 스마트폰 신규게임 출시 개수 게임당 월매출액 추이 및 전망 (개) In-house Publishing (백만원) 전체 In-house Publishing Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E '11 '12E '13F '14F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 주: 게임당 월매출액 = 매출액 / 당해년도 출시 게임 개수 / 12개월 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 47

48 게임빌 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익(비용) 1 PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익(비용) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 Enterprise Value 종속 및 관계기업관련손익 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 3,163 4,747 7,258 9,321 당기순이익 주당EBITDA (W) 3,355 5,25 7,575 9,672 Net 마진 (%) EPS (W) 2,99 4,41 6,649 8,634 지배주주지분 순이익 BPS (W) 12,323 16,78 23,357 31,991 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 3,369 5,135 7,579 9,665 기타포괄이익 SPS (W) 7,725 12,86 19,19 24,885 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 영업활동 현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실(이익) 12M RIM Target Price (W) 162,764 + 외화환산손실(이익) EVA + 자산처분손실(이익) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가(감소) 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가(CAPEX) DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT Free Cash Flow 유/무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 -2 - 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 -2 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%).... 자산총계 배당성향 (%).... 단기성부채 총현금배당금 (십억원) 매입채무 보통주 주당현금배당금(W) 유동부채 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 68,1 114,2 114,2 114,2 자본총계 시가총액 (십억원)

49 컴투스 (7834.KQ) Company Analysis 목표주가 Analyst Buy (신규) 1,원 (신규) 현재가 ( 12/1/16) 69,7원 정재우 2) , [email protected] 박혜수 2) , [email protected] 투자와 수확이 함께 이루어진다 투자의견 Buy 및 목표주가 1,원으로 신규 제시 컴투스에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 1,원으로 커버리지 개시 목표주가는 잔여이익모델(RIM, 주요 가정 beta.9, market risk premium 7.%, risk free rate 4.%)을 통해 산출되었으며, 이는 213년 실적기준 PER 27.배 수준. 현재 3년 ( 12E~ 15F) EPS CAGR이 34.6%이며, 212년 PEG.67배임 업종 Price Trend 컴투스 KOSPI '11.1 '11.12 '12.2 '12.4 '12.6 '12.8 인터넷/게임 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 73십억원 발행주식수(보통주) 1.1백만주 52주 최고가( 12/1/12) 73,원 최저가( 12/3/6) 18,2원 배당수익률(21).% 외국인지분율 18.6% 주요주주 이영일(외 7인) 21.5% Storm Venture Associates 2 LLC 외 7.7% 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 지속적인 투자에 대한 수확이 함께 이루어진다 컴투스는 자체개발력 강화에 집중하고 있으며, 자체개발 출시 게임개수는 211년 13개, 212년 17개, 213년 최소 2개 이상으로 지속 확대되고 있음. 이와 함 께 퍼블리싱게임도 연간 약 15개 출시. 4분기 자체개발 게임 6~7개(다양한 성 격의 SNG 4~5개, 골프, 낚시 게임) 및 퍼블리싱 게임 3개 가량 출시 예정 212년 기준 출시게임 29개 중 14개의 게임이 다운로드 최고 순위 1위권 기록, 5개의 게임이 최고매출액 1위권을 기록하는 등 높은 경쟁력 확보. 특히 211 년에 출시된 타이니팜은 DAU 12만명, 월매출 3억~4억원, 최고매출 1위 기 록 등을 보유하고 있다는 점에 주목 특히 자체개발 게임의 성공은 이익레버리지로 이어지는데, 타이니팜의 성공으로 211년 OPM 8.2% 212년 OPM 25.5% 전망 중장기적으로 중국 등 해외시장에서의 성과가 기대되는데, 지난 1월 7일 삼국지 디펜스2, 1월 8일 타워디펜스 등 동사의 게임이 중국 텐센트 플랫폼을 통해 출 시되었음. 이 밖에도 일본 등 다양한 사업자와의 제휴를 통한 확장이 기대됨 213년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 55.7%, 12.5% 성장할 전망이며, 3 분기 매출액은 231억원(+153.1% y-y, +5.% q-q), 영업이익은 67억원 (+584.% y-y, -.6% q-q) 기록하여 시장컨센서스를 충족할 전망 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 (십억원) (%) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) E , F , F , 주: IFRS 연결기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

50 컴투스 컴투스 잔여이익모델(RIM) (단위: 십억원, 원) 212E 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F Net profit Shareholder s equity ,96 1,34 1,538 Forecast ROE (FROE) 35.8% 31.3% 29.% 33.5% 31.7% 27.8% 24.6% 22.5% 21.1% 2.% 19.2% 18.7% Spread (FROE-COE) 25.5% 21.% 18.7% 23.2% 21.4% 17.5% 14.3% 12.2% 1.8% 9.7% 8.9% 8.4% Residual income Cost of equity (COE) 1.3% Beta.9 Market risk premium (Rm-Rf) 7.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 7 PV of forecast period RI 433 PV of continuing value 381 Equity value (C+P) 884 No of shares (common, mn) 1,87 12m TP Fair price (C) 96,667 Current price (C) 69,7 Upside (-downside) 38.8% Implied P/B (x) 1.2 Implied P/E (x) 26.9 주: RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)은 현금흐름할인모형의 하나로 주주 입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익(잔여이익)의 현재가치를 합한 금액을 적정주주가치(자기자본가치)로 보는 Valuation 모델이다. 산식으로 표현하면 다음과 같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래 잔여이익의 현재가치 합 * 잔여이익(RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용(Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) RIM은 이론적으로 배당할인모형(DDM), 잉여현금흐름할인모형(DCF)과 같은 결과를 도출하면서도 측정지표상의 주관성을 최소화시킨 객관적인 Valuation 모델이라고 할 수 있어 당사 Valuation 기본모델로 사용하고 있다. Market Risk Premium 적용 기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원 이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+'이상 + 신용등급 'AAA'이상 1 조~1 조원 + 'A'이상 2 천억원 미만+'BBB-'이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%(공통) 5

51 컴투스 매출액 추이 및 전망 (연간) 매출액 추이 및 전망 (분기) (십억원) 국내 (좌) 성장률 y-y (우) 124% 81.3 해외 (좌) % 16% 12% 8% (십억원) 국내 (좌) 3 성장률 y-y (우) 해외 (좌) % 153% 122% 21% 14% 7% % 22% 4% % -1-2% 17% 23% 29% 54% % -7% '11 '12E '13F '14F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 영업이익 추이 및 전망 (연간) 영업이익 추이 및 전망 (분기) (십억원) (십억원) % 3. 영업이익 (좌) 영업이익률 (우) 25% % 34% % 4% 3% 2% 1% % 영업이익 (좌) 영업이익률 (우) 8% 11% 9% 4% 5% % 29% 27% % 3% 2% 1% % '11 '12E '13F '14F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 스마트폰 신규게임 출시 개수 게임당 월매출액 추이 및 전망 (개) (백만원) 8 6 In-house Publishing Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E '11 '12E '13F '14F 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 주: 게임당 월매출액 = 매출액 / 당해년도 출시 게임 개수 / 12개월 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 51

52 컴투스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익(비용) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익(비용) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 Enterprise Value 종속 및 관계기업관련손익 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 31 2,5 4,149 5,12 당기순이익 주당EBITDA (W) 449 2,211 4,383 5,36 Net 마진 (%) EPS (W) 411 3,23 3,73 4,644 지배주주지분 순이익 BPS (W) 6,94 9,963 13,667 18,311 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 494 3,586 4,4 5,412 기타포괄이익 3 SPS (W) 3,591 8,58 12,549 15,278 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 영업활동 현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실(이익) 12M RIM Target Price (W) 96,763 + 외화환산손실(이익) EVA + 자산처분손실(이익) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가(감소) 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가(CAPEX) DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT Free Cash Flow 유/무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 - 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 211/12A 212/12E 213/12F 214/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%).... 자산총계 배당성향 (%).... 단기성부채 총현금배당금 (십억원) 매입채무 보통주 주당현금배당금(W) 유동부채 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%).... 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) N/A N/A N/A N/A 부채총계 유동비율 (%) ,45. 1,417.9 자본금 당좌비율 (%) ,45. 1,417.9 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 22, 69,7 69,7 69,7 자본총계 시가총액 (십억원)

53 위메이드 (1124.KQ) Company Analysis 목표주가 Analyst Price Trend Not Rated 위메이드 KOSPI '11.1 '11.12 '12.2 '12.4 '12.6 '12.8 n/a 현재가 ( 12/1/16) 58,7원 정재우 2) , [email protected] 박혜수 2) , [email protected] 업종 인터넷/게임 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 986십억원 발행주식수(보통주) 16.8백만주 52주 최고가( 12/1/5) 64,5원 최저가( 11/1/28) 26,4원 배당수익률(211) 1.3% 외국인지분율 41.7% 주요주주 박관호 (외 5인) 57.6% KB자산운용 12.% 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 긴 호흡으로 접근해야할 전망 모바일사업으로의 빠른 전환은 긍정적 모바일관련 비즈니스가 빠르게 부각되는 과정에서, 동사의 발빠른 사업전환은 긍 정적이라고 판단. 현재 동사의 모바일게임 개발인력은 약 6명 수준으로 파악. 현재 바이킹아일랜드, 카오스디펜스, 리듬스캔들, 캔디팡 등 4개의 모바일 게임을 출시했으며, 최근 캔디팡과 바이킹아일랜드가 일매출액 각각 약 2억원, 5,만 원 가량을 기록하며 가시적인 성과를 누리고 있음 특히 동사는 다양한 장르의 라인업을 준비하고 있으며, 온라인게임 기반회사로서 향후 다가올 헤비한 게임 트렌드에 대비해 많은 준비가 이루어지고 있음. 4분기 중 캔디팡 외 약 5개의 신규게임 출시 예정(히어로스퀘어, 실크로드워, 스타시티, 에브리팜2, 카페스토리아 등)이며, LINE을 통해서 카오스디펜스도 출시될 전망 다만 모바일게임 관련 기대감을 충족시키기 위한 성장통은 필요할 전망 최근 캔디팡과 바이킹아일랜드가 좋은 성과를 거두긴 했지만, 모바일게임과 관련 된 기대감을 충족시키기 위한 성장통은 필요할 것으로 판단 당사는 향후 1) 파편화되어 있는 다양한 OS 및 디바이스에 대한 동사의 대응속 도, 2) 카카오톡 출시 게임들이 많아졌을 시 동사 게임들의 지속적인 흥행성공 가 능 여부, 그리고 3) 상대적으로 개발력 가중치가 높은 본사 개발 고퀄리티 게임들 의 성공여부 등에 대한 검증이 이루어졌을 시에 동사의 기업가치는 빠르게 제고 될 수 있을 것으로 예상 다만 현재 주가는 이러한 기대치를 어느정도 선반영하고 있는 것으로 판단되며, 긴 호흡을 갖고 접근할 필요가 있는 것으로 판단. 이 밖에도 기존의 주력 수익원 인 미르의전설2 매출액 추이도 유의깊게 살펴봐야할 전망 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 (십억원) (%) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (십억원) , N/A E , F , F , F , 주: IFRS 연결기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

54 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 NHN 3542.KS Buy 32,원(12개월) Buy 29,원(12개월) Buy 25,원(12개월) 담당 Analyst 변경 Buy 254,원(12개월) (원) 4, 3, 2, 1, 종가 목표주가(12M) '1.1 '11.2 '11.6 '11.1 '12.2 '12.6 '12.1 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 게임빌 638.KQ Buy 16,원(12개월) (원) 2, 15, 1, 5, 종가 목표주가(12M) '1.1 '11.2 '11.6 '11.1 '12.2 '12.6 '12.1 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 컴투스 7834.KQ Buy 1,원(12개월) (원) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 종가 목표주가(12M) '1.1 '11.2 '11.6 '11.1 '12.2 '12.6 '12.1 종목 투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간: 12개월 2. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준 종목의 목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급 중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 당사는 "NHN"을 기초자산으로 하는 ELW의 발행회사 및 LP(유동성공급자)임을 알려드립니다. 동 자료상에 언급된 "위메이드"는 당사 Coverage 기업이 아님을 알려드립니다. 따라서 당사의 공식 투자의견 및 목표주가는 제시하지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 54