시황전망 금(Gold)의 시대 [투자전략] 고승희 위험자산의 반등 국면에서도 상승세를 나타낸 금(Gold) 글로벌 금 수요의 핵심은 투자 투자 부분 글로벌 경기에 대한 우려 + 정책에 대한 의구심

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1 (월) 코스피지수(3/4) 1,955.63P(-2.54P) 코스닥지수(3/4) P(+4.83P) KOSPI2지수 3월물 24.2P(+.2P) 중국상해종합지수(3/4) 2,874.15P(+14.39P) NIKKEI225지수(3/4) 17,14.78엔(+54.62엔) 원/달러 환율 1,23.4(-11.2) 엔/달러 환율 (+.17) 국고채 수익률(3년) 1.52(+.2) 유가(WTI)(3/4 23:49) 35.61(+.87) 국내주식형펀드증감(3/3) -2,735억원 해외주식형펀드증감(3/3) 29억원 고객예탁금(3/3) 211,47억원(-4,292억원) 신용잔고(3/3) 63,795억원(-149억원) 대차잔고(3/4) 579,61억원(-4,626억원) 시황전망 금(Gold)의 시대 중국 양회 보고서 중고속 성장시대 진입, 샤오캉 사회를 위한 그림 Fixed Income Weekly 단기 위험구간, 일단 대기모드 선물옵션 분석 당분간 등락-횡보하면서 상승하는 5MA 기다릴 듯 AI 분석 3월 만기일, KQ15 ETF 설정으로 인한 유동성 적은 종목의 상승 가능성에 주목 주간 Earnings Revisions 한국 기업의 216년 순이익전망치는 전주대비.3% 하향 조정된 95.조원 기록 지난주 216년 순이익전망치가 상향 조정된 업종은 에너지, 기계, 건설 Weekly Money Flow GEM(이머징) 펀드에서 자금 순유입 전환 산업분석 증권[비중확대] 정길원: 우려보다 괜찮은 실적 나올 듯 통신서비스[비중확대] 문지현: 216년 이동통신 주파수 경매, 신중한 접근 예상 기업분석 일진머티리얼즈[매수] 류영호: RESET 성우하이텍[Trading Buy] 박영호: 최악의 국면은 주가에 반영 NEW[Trading Buy] - 문지현: 드라마 태양의 후예, 실적 보완재로 작용 중 주체별 매매동향 KOSPI: 외국인 (+)1,62억원 순매수, 국내기관 (-)1,321억원 순매도 KOSDAQ: 외국인 (+)44억원 순매수, 국내기관 (-)239억원 순매도 주가 지표

2 시황전망 금(Gold)의 시대 [투자전략] 고승희 위험자산의 반등 국면에서도 상승세를 나타낸 금(Gold) 글로벌 금 수요의 핵심은 투자 투자 부분 글로벌 경기에 대한 우려 + 정책에 대한 의구심 = 금에 대한 투자 수요 증가 자산 배분 측면에서 금에 대한 비중 확대가 바람직 위험자산의 반등 국면에서도 상승세를 나타낸 금(Gold) (Gold) 최근 글로벌 금융시장에서 가장 눈에 띄는 자산은 금이다. 금은 연초 이후 18.6% 상승하며 주요 자산 중 가장 높은 수익을 기록했다. 글로벌 경기 둔화 우려 속 금 융시장의 변동성이 확대되며 금에 우호적인 환경이 조성되었기 때문이다. 특징적 인 부분은 2월 중순 이후, 주요국 정책 기대감으로 위험자산이 반등하는 국면에서 도 금 가격이 상승세를 이어갔다는 것이다. 그림 1. 연초 이후 가장 높은 수익률을 기록한 금(Gold) (Gold) (%) 주식 시장 채권 금 13.2 브 라 질 6.6 러 시 아 한 국 신 흥 국 미 국 선 진 국 인 도 유 럽 중 국 일 본 시장 미 국 국 채 유 로 존 국 채 은 LME지 수 상품 시장 구 리 콩 옥 수 수 WTI 밀 연초 이후 수익률 CRB지 수 엔 외환 시장 유 로 -1.3 달 러 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 2. 2월 중순 이후, 위험 자산 반등 국면에서도 강세를 나타낸 금(Gold) (Gold) (달러) 1,3 1,25 금(Gold) 현물 2월 중순 이후 글로벌 증시 반등에도 금가격 1,2 1,15 1,1 1,5 대외 불확실성 확대로 금 가격 반등 1, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

3 시황전망 글로벌 금 수요의 핵심은 투자 투자 부분 금의 수요와 공급을 살펴보면 균형 상태에 가깝다고 판단한다. 213년 이후 분기 별 수급이 초과 공급이나 공급 부적 상태가 장기간 지속되지 않았기 때문이다. 금의 수요 부분을 세부적으로 살펴보면 보석류가 전체 금 수요의 57.3%를 차지하 며 가장 높다(215년 기준). 그 뒤로 골드 바, 코인, ETF 등 투자 수요가 2.8%, 중앙은행 14.%, 산업 7.9%를 차지하고 있다. 보석류의 비중이 절대적이지만 변 동성이 적어 금 가격에 미치는 영향은 제한적이다. 반면 골드 바, 코인, ETF 등 투자 수요는 전체 금 수요의 2% 내외에 불과하지만 수요의 변동성이 높다. 이는 금 가격을 결정하는데 있어서 핵심적인 부분이 투자 수요라는 것을 시사한다. 그림 3. 글로벌 금의 수요와 공급은 균형 수준 그림 4. 연간 보석류 금 수요는 안정적인 모습 (톤) 14 금 공급(L) 금 수요(L) 금 공급-수요(R) (톤) 3 (톤) 3, 금 수요 - 보석류 , , 1,5 1, 자료: WGC, KDB대우증권 리서치센터 자료: WGC, KDB대우증권 리서치센터 그림 5. 연간 골드 바, 코인,, ETF 등 투자 수요는 변동성이 높은 모습 (톤) 1,8 금 수요 - 골드 바, 코인 등 투자수요 (톤) 8 금 수요 - ETF 계열 1,6 6 1,4 4 1,2 2 1, , 자료: WGC, KDB대우증권 리서치센터 금 가격 결정요인에 관한 연구(최동현, 이준서) 에서도 금 공급은 금의 채굴과 기 존 금의 재활용으로 이루어지므로 변동이 크지 않아 금 가격에 별다른 영향을 미 치지 않는다고 말한다. 수요측면에서는 보석류나 산업용 등 전통적 개념의 금 수 요는 거의 일정하여 금 가격에 영향을 미친다고 보기 어려운 반면 투자용은 변동 성이 발생해서 금 가격에 영향을 주는 요인이 될 수 있다고 주장했다.

4 시황전망 한편, 중앙은행은 21년 이후 꾸준히 금을 매입하고 있다. 신흥국의 외환 보유고 다변화 정책과 글로벌 통화 완화 정책에 따른 높아진 통화 변동성으로 금의 가치 가 부각된 것으로 판단한다. 최근 글로벌 경기 둔화에 대한 우려와 통화 완화 정 책에 대한 의구심이 확대되고 있는 상황 속에서 중앙은행의 금에 대한 수요는 높 은 수준을 유지할 가능성이 높다고 판단한다. 그림 6. 중앙은행의 금 수요는 21년 이후 증가세를 지속 그림 7. 금의 산업 수요는 안정적인 모습 (톤) 8 금 수요 - 중앙은행 (톤) 6 금 수요 - 산업 자료: WGC, KDB대우증권 리서치센터 자료: WGC, KDB대우증권 리서치센터 글로벌 경기에 대한 우려 + 정책에 대한 의구심 = 금에 대한 투자 수요 증가 앞에서 살펴본 것처럼 금 가격을 결정하는 핵심적인 요인은 변동성이 큰 투자 수 요다. 최근 금 ETF의 금 보유량이 증가하고, 금 선물 비상업적 포지션도 확대되고 있다. 금 가격과 이들 투자 수요의 방향성이 일치하고 있다는 점에서 최근 금 랠 리는 투자 수요 확대에 따른 영향이라고 판단한다. 금에 대한 투자 수요 확대 현상은 금융 시장의 변동성이 확대되고 실물 경기에 대 한 우려감이 높아졌기 때문이다. 특히 2월 중순 이후, 주요국의 정책 기대감으로 위험 자산이 반등세를 보이고 있음에도 불구하고, 마이너스 금리 등 통화 완화 정 책에 대한 의구심이 금 가격의 상승을 지지하고 있는 상황이다. 그림 8. ETF 금 보유량 확대에 따른 금 가격 상승 (달러) 금(Gold) 현물(L) (만 온스) 1,3 ETF 금 보유량(R) 5,8 1,25 5,6 5,4 1,2 5,2 1,15 5, 1,1 4,8 1,5 4,6 1, 4, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 9. 금 선물의 Net 비상업적 포지션 증가도 금 가격 상승을 이끔 (달러) 금(Gold) 현물(L) (계약) 1,3 CFTC Gold Net 비상업적 포지션(R) 3, 25, 1,25 2, 1,2 15, 1, 1,15 5, 1,1-5, 1,5-1, -15, 1, -2, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

5 시황전망 자산 배분 측면에서 금에 대한 비중 확대가 바람직 전통적으로 금은 안전 자산 과 인플레이션 헤지 수단 이라는 수식어를 가지고 있 다. 금융시장의 변동성확대로 주식이 급락하는 경우 금 가격은 대체로 상승했고, 인플레이션이 높아지는 구간에서도 금은 강세를 보였다. 또한 달러 기준으로 표시 되는 금 가격의 특성상 달러가 약세를 나타내는 구간에서도 금 가격은 강세를 나 타냈다. 최근 환경을 살펴보면 인플레이션에 대한 우려감은 낮고, 달러는 횡보세를 나타내 고 있다. 반면 글로벌 경기에 대한 우려감과 금융시장의 변동성은 높은 수준을 기 록하고 있다. 이러한 점을 고려할 때, 연초 이후 나타난 금 가격의 강세는 안전 자 산으로서의 매력이 높아진 결과라고 판단한다. 특히 ETF 등 금에 대한 투자 수요 확대가 금 가격의 강세를 이끌었다. 실물 경기 측면에서는 중국 등 신흥국 경기 부진과 글로벌 한계 기업들에 대한 우려가 여전 하고, 금융 측면에서는 통화 정책에 대한 의구심이 높은 수준을 기록하고 있다. 이 러한 점을 고려할 때, 금에 대한 투자 수요는 높은 수준을 이어갈 가능성이 높다. 마이너스 금리의 확대 현상도 금 가격에 우호적이라고 판단한다. 마이너스 금리 확대로 채권 금리도 낮은 수준을 기록하고 있다. 이에 단기물을 중심으로 마이너 스 채권 금리가 확대되고 있다. 이는 이자를 지급하지 않는 금의 상대적인 매력도 가 높아지고 있음을 의미한다. 2월 이후, 주요국의 정책 기대감으로 위험 자산인 주식의 반등세가 지속되고 있 다. 그러나 주요국의 정책이 실물 경기 회복에 대한 기대감 보다는 부작용에 대한 우려감이 높은 상황이다. 또한 한계 기업의 부채 문제도 여전히 현재 진행형이다. 이러한 점을 고려할 때, 안전 자산으로서의 금에 대한 투자 수요는 높은 수준을 이어갈 것으로 판단한다. 자산 배분 측면에서 금에 대한 비중 확대가 필요한 이유 이다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

6 중국 양회 보고서 중고속 성장시대 진입, 샤오캉 사회를 위한 그림 [중국경제] 최홍매 중국은 양회에서 GDP 증가율 목표치를 6.5%~7.%로 하향 조정; 중고속 성장시대 진입 재정적자는 확대, 안정적인 통화정책을 유지 기존 개혁 정책 추진; 과잉 산업정리/국유기업 국유기업/금융개혁 금융개혁/일대일로 등등 샤오캉 사회를 위한 민생정책을 강조; 유급 휴가/의료 의료/사회보장확대 사회보장확대/환경 개선 증시는 양회 이후 반등; 최근의 조정과 낮은 PER를 감안하면 3월 소폭 반등 예상 13.5년 계획의 첫 해 중국의 양회시즌이 다시 돌아왔다. 전국인민대표대회 개막으로 시장의 관심이 쏠리고 있 다. 3월 5일, 전인대 첫날 내용은 예상을 크게 벗어나지 않았다. 리커창 총리가 정부공작 보고서를 통해 정부의 향후의 경제운용 목표를 제시하였다. 6.5%~7.% 성장률 유지 첫날 정부공작보고서 내용은 대체적으로 무난했다. 정리하면 다음과 같다. 1) 성장률 하향조정: 업무보고서는 13.5년(216년~22년) 계획 을 먼저 언급하 였다. 향후 5년은 시진핑 정부가 전면에서 경기를 운용하는 기간이고, 샤오캉 사 회를 실현하는 마지막 5년이다. 13.5년의 첫 번째 목표는 경제의 중고속 성장을 유지하는 것이라고 명시하였다. 3중전회에서 언급하였던 22년까지 1년간 GDP 규모를 2배로 성장시키는 목표치를 다시 한번 언급하였다. 이에 근거하여 정한 향 후 5년간의 연평균 성장률은 6.5%이다. 중국은 중고속 성장시대에 진입하였다 216년 중국의 경제성장률 목표치는 6.5%~7.% 구간으로 설정이 되었다. 이유 에 대해서는 샤오캉 사회 실현이라는 목표와 맞물려 있고, 구조개혁 진행을 위한 필요하고, 취업/민생을 보장하기 위해서이다 라고 언급하였다. 이로써 중국의 성 장률 목표치는 지난해 이어서 다시 한번 하향 조정되었다. 먼저 진행된 지방 양회 에서 대부분 성들도 GDP목표를 지난해 보다 낮게 잡았다<그림 1>. 성장률 목표는 낮추었지만, 도시 신규 취업자수와 도시 실업률 목표치는 지난해와 같은 수준을 유지하고 했다. 신규 취업자수는 1,만명 이상, 실업률 목표치는 4.5% 이하 이다. 성장률은 낮아졌지만 서비스 산업을 키워 일자리를 늘리려는 정부의 의도이다. 2) 적극적인 재정정책과 안정적인 통화정책은 지속: 재정적자는 2.18조 위안, 재정적자 목표치는 GDP 3.%로 작년 2.3%에서 크게 증가하였다. 더불어 지방정부부채의 채권으로의 전환도 지속될 것임을 언급하였다. 안정적인 통화정책과 함께 언급된 것은 여러 가지 통화공급 수단의 활용이다. 예 컨대 재대출, RP매매 등등이다. 정부가 최근의 지준율을 인하하기 전에 SLO, MLF등 다양한 통화수단을 썼던 것을 감안하면 216년 완화기조와 함께 다양한

7 중국 양회 보고서 방식으로 유동성을 공급할 것으로 예상된다. M2 증가율은 지난해 보다 높아진 13%이다. 정부가 구조개혁을 위한 6.5~7.% 성장률을 지키기 위한 수단을 강조한 것으로 판단된다. 3) 위기에 대한 인식: 정부의 위기 의식이 보고서에서도 보여진다. 외부적으로는 글 로벌 경기둔화, 지역적인 리스크, 글로벌 상품가격 하락 등등 요인들이 중국 경기 둔화의 요인이다. 내부적으로는 고속성장으로 인한 후유증, 구조조정 압력, 새로운 산업으로의 전이 지연 등등이다. 그림 1. 전국 양회에 앞서 대부분 성들이 216년 GDP목표치 하향 조정 (%, 전년비) 년 목표치 216년 목표치 충 구 후 톄 푸 쟝 후 윈 허 섬 산 쟝 내 녕 광 칭 간 저 허 광 스 신 하 베 지 상 흑 료 산 티 안 칭 저 베 진 젠 시 난 난 난 서 둥 수 몽 하 시 하 수 쟝 베 둥 촨 강 이 이 린 하 룡 닝 서 벳 후 우 이 고 이 이 난 징 이 강 이 자료: 중국언론보도, KDB대우증권 리서치센터 표 1. 중국 연도별 경제 운용 목표와 실제 경제 성장률 (%) 소비자물가 상승률 (%) M2 증가율 (%) 재정적자 (십억 위안) 목표 실제 목표 실제 목표 실제 목표 실제 26년 년 년 년 년 ,5 1, 211년 년 년 ,2 1,6 214년 ,35 1, 년 ,62 2, 년 6.5~ ,18 자료: 정부공작보고서, CEIC, KDB대우증권 리서치센터 기존의 개혁은 지속, 공급측면 개혁을 강조 기본 경제 운용과 더불어 정부 공작 보고서에서는 기존의 개혁을 심화 확대하는 것에 초점을 맞췄다. 중요한 내용들을 정리하면 다음과 같다. 1) 공급측면의 개혁: 최근 중국의 가장 Hot한 주제가 바로 공급측면의 개혁이다. 정 부 보고서에도 큰 폭 할애하여 설명하였다. 공급측면 개혁은 쉽게 얘기하면 과잉

8 중국 양회 보고서 산업을 정리하고, 재고를 정리하고, 기업의 레버리지를 낮추고, 산업을 업그레이드 하고 서비스업을 확대하는 것이다. 실행 방식으로는 정부는 과잉산업에 대한 정리하고, 동시에 민간에서의 창업을 격 려하는 것이다. 정리대상 산업(철강, 석탄 등)에 대해 중앙정부가 1,억 위안의 펀드를 조성하여 기존 인원의 재배치를 지원한다. 공급측면 개혁의 첫 번째 절차 로서 향후 관련 정책과 산업이 점차 늘어날 것이다. 이미 2월 초반, 국무원이 과잉산업정리 관련된 정책을 발표하였다. 예컨대 철강은 향후 5년 동안 조강 capa를 1~1.5억 톤 축소; 3~5년동안 석탄 capa는 5억 톤을 줄인다. 양회 이후에도 관련된 정책이 지속적으로 발표될 것으로 예상된다. 2) 금융개혁은 지속, 선강퉁 연내 실행 언급: 정부 보고서 대로라면 연내 선강퉁 이 실행 될 것으로 예상된다. 214년 후강퉁 실행 당시 중국증시가 긍정적으로 반응 했던 것을 감안하면 선강퉁 실행도 증시 자체에는 호재가 될 것이고 투자자들에게 중국의 신흥산업에 투자할 수 있는 수단을 제공할 것이다. 다만 아직도 높은 중소 기업들의 벨류에이션을 감안하면 선강퉁의 효과가 제한적일 수 있다. 더불어 최근 몇 년간 지속적으로 실행 온 금리 자율화와 환율결정 시스템의 시장화, 기업들의 직접융자비용을 확대도 언급되었다. 인터넷 금융의 확대 발전도 언급되었다. 사실 인터넷 금융은 이미 중국인들의 생 활에 깊이 침투되었다. 춘제기간의 훙바오, 몇 년전부터 유행한 인터넷 펀드인 위어버우, 알리페이로 인한 소비습관의 변환 등등이 인터넷 금융의 발전 현황을 보여주고 있다. 시장에서는 BAT를 선두로 하는 중국의 핀테크 산업에 관심을 가 질 필요가 있다. 3) 국유기업개혁은 지속: 중앙국유기업을 중심으로 인수 합병이 증가할 것이다. 정부 가 기업관리자를 임명하는 방식에서 벗어나 시장에서 전문 경영자를 영입하는 등 변화가 생길 것이다. 사회자본에 대한 국유기업의 제한도 완화된다. 전력/통신/교 통/석유/천연가스/공공인프라 등등 기존의 국가독점영역에 대한 개방도 확대된다. 그림 2. 중국의 조강 가동률은 꾸준히 하락 그림 3. 신규 증설된 석탄 CAPA 최근 하락세 지속 (억 톤) (%) 15 9 조강Capa(L) 가동률(R) 12 8 (백만 톤/연간) 1 8 석탄신규 증설 capa 자료: WIND, KDB대우증권 리서치센터 자료: WIND, KDB대우증권 리서치센터

9 중국 양회 보고서 ) 일대일로와 지역개발은 장기 프로젝트: 일대일로와 진징지(북경-톈진-하북성 지역), 장강경제벨트, 동북지역 낙후한 공업기지 전환, 서부 대개발 등등 지역적인 지원정 책도 지속될 것이다. 5) 개방도 확대: 해외자금의 국내 투자 규제를 완화하고 서비스와 일반 제조업에 대 한 제한을 감소한다. 해외자금이 동부연안 지역에 집중되어 있는 상황을 개선하여 중서부, 자유무역 지역으로 이전할 수 있게 정책적인 혜택을 제공한다. 민생, 샤오캉( 小 康 )을 삶의 질 제고 중국 정부는 올해도 민생내용들에 상당한 분량을 할애했다. 단순하게 소비를 늘리 는 것이 아니고 삶의 질에 대한 고민으로 확대되었다. 정리하면 다음과 같다. 1) 근로자들의 법정 유급휴가 제도 실행: 그 동안 계속 제기되었던 유급휴가 제도를 실 행하여 근로자의 여가의 질을 높이는 것이 목적이다. 교통, 관광지 시설, 자가용 여행을 위한 인프라 개선 등을 통해 전반적인 여행시장 질서를 확립하여 여행의 대중화를 확대한다. 춘제와 국경절에 집중되는 여행 인파를 분산시키고, 여가를 즐 길 수 있는 여건을 마련해 주는 것이다. 2) 환경보호: 올해도 상당한 분량의 내용이 환경보호와 관련된다. 그린 라이프 스 타일로의 전환, 생태환경 개선 등을 강조하였고, 주요 지역의 PM2.5 기준치를 하 락시킨다. 구체적으로는 전기/천연가스로 석탄을 대체하고, 태양광/풍력 등 대체에 너지 자원에 대한 지원을 확대한다. 또한 도시의 신 재생에너지(전기차) 충전 설비 를 건설을 가속화 한다. 3) 의료/사회보장 네트워크: 도시와 농촌의 의료보험을 통합하고, 재정보조금이 인당 38위안에서 42위안으로 인상한다. 전국적으로 통용되는 의료보험 시스템을 구 축하여, 타지 병원치료에도 동일한 의료 혜택을 받을 수 있게 한다. 두 자녀 정책 과 연동된 세부정책들을 완비한다. 의약품 안전테스트를 강화하고 식품안전을 강 화한다. 사회보장과 관련하여 퇴직근로자의 기본 양로(지불)금을 인상하는 등 내용 이 언급되었다. 4) 국방예산 증가율은 예상치 밑돔: 216년 국방예상 증가율은 7.6%이다. 211년부 터 꾸준히 두 자릿수 증가율을 유지한 것을 감안하면 다소 적게(?)배정하였다. 참 고로 215년 국방예상 증가율은 1.1%이다. 예산규모는 시장의 예상을 하회하였 다. 이는 중국의 군사력 확대를 경계하는 국제사회를 인식한 것으로 풀이된다. 경기안정과 구조개혁 사이 양회 정부공작보고서의 시사점을 정리하면 다음과 같다. 1) 고속성장을 포기, 목표는 여전히 개혁: 보고서에서 13.5계획을 언급하면서 향후 5 년간 평균 성장률은 6.5%라고 명시하였다. 중국은 공식적으로 고속성장을 포기하

10 중국 양회 보고서 였다. 성장률에 대한 눈높이가 낮아지면서 정부의 관심은 그 동안 지체되었던 개 혁 정책에 맞춰질 것으로 예상된다. 2) 새로운 것보다 기존의 개혁 정책을 지속: 정부보고서에 언급한 개혁정책 중 새로운 것은 찾기 어렵다. 공급측면의 개혁 이 새로운 섹션으로 서술이 되긴 하였지만 새 로운 것이 없다. 이는 최근 양회에 대한 시장의 관심도가 줄어든 원인이기도 한다. 이는 기존의 개혁 진행이 예상보다 더뎌졌다는 의미이기도 하다. 다만 국유기업개 혁, 과잉산업조정, 지방정부부채 등 중국이 당면한 문제에 대한 개혁조치들이 점차 더 세분화 된다는 점에 의미를 두어야 할 필요가 있다. 양회 이후에 후속 정책들 이 꾸준히 발표될 것이다. 3) 부패척결은 지속: 올해 양회는 부패척결은 과거와 같은 빅뉴스는 없지만 정부는 여전히 강한 이지를 보여주고 있다. 예컨대 양회기간 중앙기율검사위원회는 왕민 전 랴오닝 서기 부패혐의 조사를 진행하는 등 올해에도 반부패 운동은 진행 중이 다. 반부패 분위기가 지속된다면 소비의 개선은 지연될 것이다. 4) 전기차/환경 환경/문화소비 섹터 주목: 환경규제는 성장률에는 단기적으로 부정요인이 다. 하지만 생존의 문제로 인식되면서 향후 규제는 강화될 것이다. 환경문제를 해 결하는 과정에서 신에너지 관련 산업들의 수혜는 꾸준할 것으로 예상된다. 특히 전기자동차 및 관련된 섹터들에 관심을 가질 필요가 있다. 민생/사회보장을 확대 하는 만큼 문화관련 소비들도 증가할 전망이다. 5) 중국 증시는 양회 이후 통상 반등: 2년 이후 양회 전과 회의 기간 중 중국 증시 는 통상 하락하였다. 2월이 경제지표 발표 공백기이고 양회에 대한 관망 심리가 짙어지기 때문이다. 하지만 양회 이후 모두 반등하는 모습을 보여주어다. 최근 중 국 증시는 큰 폭의 조정을 받았다. 상하이종합지수의 PER는 이미 25년 이후의 평균수준까지 떨어졌다. 최근의 낮아진 수준, 양회 이후의 상승 패턴을 감안하면 3월 중국 증시는 소폭 회복할 것으로 예상된다. 그림 4. 양회 이후 상하이종합지수 상승 (양회 개막일=1,pt) 1,6 상하이종합지수 양회 전후 주가흐름 그림 5. 양회 이후 H지수 상승 (양회 개막일=1,pt) 1,6 H지수 양회 전후 주가흐름 양회 기간 양회 기간 1,2 1, D-3 D-21 D-14 D-7 개막 폐막 D+7 D+14 D+21 D+3 94 D-3 D-21 D-14 D-7 개막 폐막 D+7 D+14 D+21 D+3 자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터 자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

11 Fixed Income Weekly 단기 위험구간, 일단 대기모드 채권분석 채권분석 윤여삼 양호한 미국경제와 선진국 통화정책 기대로 글로벌 Risk-on 우리는 3월 월간보고서를 통해 마이너스 시대, 안전자산 우위 라는 내용을 담았다. 올해도 글로벌 저금리 환경을 깰만한 펀더멘탈의 급진적 변화의 가능성을 낮게 본 것이다. 3월 월 간보고서를 작성한지 1주일 밖에 안된 현 시점에서 글로벌 금융시장은 위험자산 선호가 강 화되며 불과 2월 중반까지만 하더라도 확산되던 비관론이 흔적을 감춘 모습이다. 정말 이젠 위기가 끝난 걸까? 순환적으로 미국지표가 개선되고 있지만 향후 달러강세가 다시 심화될 경우 추세를 이어갈 수 있을지 의구심이 높다. 중국은 공식적으로 6% 중반까지 성장의 눈높이를 낮추었다. 글로 벌 통화정책의 경우 당장 이번 주 1일(목) ECB의 통화정책 회의와 함께 16일(수) FOMC 까지 시장 친화적인 정책기조가 이어지는지 확인이 필요하다. 당장 1개월 정도 금융시장의 글로벌 Risk-on은 좀 더 진행될 수 있겠으나 선진국 수요가 뒷받침되지 않고 일부 정책기 대에만 의존한 흐름은 지속되기 어렵다는 생각이다. 약화된 3월 인하기대, 시장의 통화완화 기대 회복까지 시간이 필요 우리는 3월 금리인하 전망을 유지한다. 2월 소수의견 등장 이후 확산되던 3월 인하기대가 최근 약화된 것은 잘 알고 있다. 2월 금통위 의사록과 최근까지 금융안정에 방점을 둔 한은 인사들의 발언, 그리고 정부의 경제긍정론 유지 등을 감안할 때 3월 인하가 어렵다는 부분 은 충분히 공감한다. 그럼에도 3월 인하전망을 유지한 것은 우리가 연간전망에서 제시한 국내외 경제 및 통화정 책 방향의 경로가 맞아온 것에 기인한다. 때문에 실질적으로 시장기대에 맞춘 전략은 3월 금통위 동결에 따른 위험관리가 보다 필요한 시점으로 보인다. 단기간 시장가격 조정이 있었지만 아직 추가 위험에 대비할 필요가 있다. 추세가 바뀌었다 고 보진 않기 때문에 저가매수 기회로 활용할 것을 권고하나 짧은 시계로는 헤지 등을 통한 위험관리 이후 3월 중반부터는 매수기회 타진을 권고한다. 본 자료는 Fixed Income Weekly 의 요약자료입니다. 자세한 내용은 KDB대우증권 홈페이지( 투자정보-투자전략-채권 을 참조하시기 바랍니다. 올해 초 깨진 주요 하단 3년 1.6%와 1년 2.%를 상단으로 3월 중반까지 위험관리 (%) (%) 2.2 국고채3년(L) 국고채1년(R) 월 인하기대 약화 정책기대 지연에 따른 위험관리 당분간 유지 자료: 금융투자협회

12 Fixed Income Weekly 단기 위험구간, 일단 대기모드 Chart Book 국내 금리 동향 Yield curve (국고채) 국고 3년 금리추이 (bp) 주간 금리변동폭(L) (R) (R)(%) (%) 자료: KOFIA 3M 6M 9M 1Y 1.5Y 2Y 2.5Y 3Y 4Y 5Y 7Y 1Y15Y2Y3Y 자료: KOFIA 주요채권 금리 레벨 및 증감 (%,%p) 현재 금리 1주 전 대비 2주 전 대비 3주 전 대비 4주 전 대비 52주 최고 대비 52주 최저 대비 통안채 3개월 통안채 1년 통안채 2년 국고채 3년 국고채 5년 국고채 1년 국고채 2년 국고채 3년 자료: 민간채권평가 3사 평균 Term Spread. (%p) 현재 Spread 1주 전 2주 전 3주 전 4주 전 52주 최고 52주 최저 통안 1년 - 통안 3개월 통안 2년 - 통안 1년 국고 3년 - 통안 2년 국고 5년 - 국고 3년 국고 1년 - 국고 5년 국고 2년 - 국고 1년 자료: 민간채권평가 3사 평균 Credit Spread. (%p) 현재 Spread 1주 전 2주 전 3주 전 4주 전 52주 최고 52주 최저 공사채 5년 스프레드 은행채 1년 스프레드 회사채 AA- 3년 스프레드 회사채 BBB- 3년 스프레드 자료: 민간채권평가 3사 평균 KDB Daewoo Securities Research

13 선물옵션 분석 당분간 등락-횡보하면서 상승하는 5MA 기다릴 듯 [파생상품] 심상범 n Check 1. 시황/전망: 당분간 등락-횡보하면서 상승하는 5MA 기다릴 듯 n Check 2. 이슈 분석: 3-6 SP는 추가 상승. 단, 만기일 부근 상승 탄력 저하 n Check 3. 변동성 점검: 제한적 하락. 만기 주간이므로 다소간 거품 낄 것 n Check 4. 옵션 투자자별 동향: 만기 주간 콜 근접 ITM 이익 실현 주의 n Check 5. 선물옵션 통계 요약 금일 지수는 등락-횡보할 전망이다. 2일간 확인된 바, 기술적으로 12MA+하락 채널 내측 상한의 저항이 만만치 않다. 지난 26일처럼 당분간 등락-횡보하면서 상 승하는 5MA를 기다렸다가 이를 딛고 추가 상승할 가능성이 높다. 수급 측면에서 도 외인의 비차익 순 매수가 이어지고 있지만 점차 약화되고 있다. 주말에 선물 외인 중기 세력의 신규매수가 재개되었지만 여력은 의문이다. 현재 순 매수 누적은 9월에 기록한 연속 순 매수를 넘어섰다. 당시에 비해 이번 순 매 수는 신규매수 비중이 더욱 많다. 때문에 이후 신규매수는 점차 약화될 것이며, 괴 리차 고공 비행도 지속되기 어려워 비공식 차익 순 매수는 둔화될 것이다. 한편, 이번 주간에 3-6 SP 시장가는 일단 상승하겠지만 만기일에 근접하면서 탄 력은 둔화될 전망이다. 레버리지 ETF 잔고가 12월 대비 늘어나 투신 SP 순 매수 도 증가할 것이며, 외인 신규매수 일부도 경험상 롤-오버될 것이다. 단, 이에 따라 SP가 고 평가되면 매수 차익잔고 롤-오버가 활발해져 저항선 역할을 할 것이다. 현재 SP 시장가는 콜 금리 기준 이론가.89p 대비 -.4p 저 평가된 상태여서 이론상으로 매수 차익잔고는 만기 청산되어야 하지만, 진입 괴리차 부족으로 불가 피하게 롤-오버하는 수요가 있을 것이며, 만기일까지 SP가 추가 상승할 가능성이 있기 때문에 만기일 종가의 PR 순 매도 충격은 제한적일 전망이다. 변동성은 여전히 완만한 하락세가 이어질 것이다. VKOSPI는 12일 장기 이동평 균을 하향 돌파했으며 경험적 하한까지 -.78p가 남았다. 변동성 볼린저 밴드에서 도 BWI가 하락 추세여서 당분간 반전 가능성은 낮다. 다만, 단기 변동성이 반등한 데다, 만기 주간이므로 주초 내재변동성에는 다소간의 거품이 낄 수 있다. 주말 외인은 풋 백 SP+콜 백 SP 를 추가했는데 무게 중심은 풋 쪽이었다. 여전 히 누적 포지션은 스트립 을 유지하고 있으며 유효 BEP는 237.5p다. 이번 주는 만기 주간이므로 ITM이 된 최근월물 콜 옵션에 대해서는 이익 실현을 시도할 가 능성이 있다. 이에 따른 변동성 붕괴 현상(volatility collapse)에 주의해야 한다.

14 선물옵션 분석 Check 1. 시황/전망: 당분간 등락-횡보하면서 상승하는 5MA 기다릴 듯 주말 K2지수는 갭 다운(-.25p) 후 추가 하락했으나 이내 반등했다. 다만, 중 반 이후부터 다시 완만하게 하락해 양봉 반전에는 실패했다(시가-.1p). 반면, 선 물은 초반의 추가 하락이 상대적으로 미미해 전일 대비 +.8% 상승으로 끝났다. 초반 지수 반등은 여전히 외인 중심의 비차익 순 매수 탓이었으며(지수-비차익 추 세 상관 +.77), 중반 이후 반락은 수급상 비차익 순 매수의 일시적 감속과 기술 적으로 12MA+하락 채널의 내측 상한 이 저항선으로 작용한 까닭이었다. 기술적으로는 제한적 하락, 수급적으로는 제한적 상승 쪽. 당분간 등락-횡보가 유력 기술적으로 저항선 도달과 지표 과열은 2/23일과 닮은 꼴. 5MA 만날 때까지 등락-횡보할 것 기술적으로 금일 지수는 제한적으로 하락할 차례다. 12MA+하락 채널 내측 상 한( p) 의 저항이 2일째 확인된 데다, Stochastic slow 역시 과열권에 도달 했기 때문이다. 설령 향후에 2MA+하락 채널 외측 상한( p) 까지 추가 상승이 진행되더라도 당분간은 숨 고르기 가 필요하다[그림 1]. 현재 저항선 도달 과 지표 과열 은 지난 2월 23일과 닮았다. 당시에도 6MA에 부딪혔으며 Stochastic slow 역시 과열 상태였다. 때문에 5일간 등락-횡보하다가 상승하던 5MA의 지지를 받아 단숨에 돌파한 바 있다. 이번에도 같은 패턴이라면 당분간 등락-횡보하면서 5MA( p)를 기다릴 것이다. 반면, 수급 측면에서 금일 지수는 추가 상승이 가능하다. 다만, 상승 폭은 제한될 것이다. 외인 비차익 순 매수가 계속되고 있는 데다, 기관 현물 순 매도 역시 크지 않기 때문이다. 다만, 비차익 순 매수가 감속되고 있으며, 선물 외인의 순 매수 여 력도 부족해 갭 업 이후 추가 상승은 어려워 보인다. 외인 비차익 순 매수 약화 조짐. 비공식 차익 쪽 보다는 바스켓 쪽 약화 유력 주말 외인 비차익 순 매수 약화는 바스켓. 비공식 차익마저 약화된다면 지수 상승 견인 불가 주말에도 외인 비차익 순 매수가 계속되었지만 규모는 +2,126억원으로 전일 대비 -53%나 줄었다. 장 중 평균 괴리차가 +.414p로 전일 대비 +.78p 상승한 점, 그럼에도 불구하고 비차익 매수가 전일 대비 -14% 줄고, 비차익 매도가 +11% 늘어난 점 등을 감안하면 바스켓 순 매수가 약화되었다는 뜻이다[그림 2]. 특히, 12시부터 괴리차가 +.35p까지 레벨-다운하자 비차익 순 매수가 감속된 점 과 이때부터 지수가 완만하게 하락한 점은, 비공식 차익 순 매수가 가세해야만 지 수가 장 중 추가 상승할 수 있다는 것을 의미한다. 예전과 다르게 바스켓 순 매수 단독으로는 지수 상승 견인이 어려웠다는 얘기다. 직전에 본 자료에서도 언급했듯이 현재 외인의 비차익 순 매수는 1 BlackRock 의 자금 순 유입 회복+2 여타 펀드들의 자금 순 유출 일시적 둔화+3 선물 고 평가에 따른 비공식 차익 순 매수 등이 겹치면서 나타난 보기 드문 현상이다. 셋 중에서 어느 하나라도 돌아선다면 비차익 순 매수는 약화될 수 밖에 없다.

15 선물옵션 분석 주말 선물 외인 중기 세력 신규매수 재개했지만 여력은 역시 부족. 곧 괴리차 반락할 듯 주말 선물 외인은 하루 만에 순 매수를 재개했다. 미결제가 전일 대비 -1,123계약 줄었지만 롤-오버 효과를 배제한다면 오히려 +1,364계약 늘어난 것이다. 즉, 신 규매수였던 셈이다. 게다가 순 매수 규모는 적었지만 장 중에 비교적 깔끔했던 누 적 패턴은 중기 세력 을 연상케 한다. 9/15~11/3일의 대량 순 매수를 상회했지만 당시보다 신규매수 비중 높아 여력은 부족할 것 그러나, 여전히 중기 세력의 신규매수 여력에 대해서는 의문이다. 주말 순 매수 재 개에 따라 1월 21일 이후 순 매수 누적은 +51,89계약에 달했다(28일간). 이는 직전에 9월 15일부터 11월 3일까지 33일간 연속으로 누적된 순 매수 +51,343계 약을 상회하는 것이다[그림 3]. 특히, 당시 순 매수는 전량 환매+전량 신규매수 였지만(기중 미결제 -9,585계약), 이번에는 부분 환매+전량 신규매수(기중 미결제 +18계약) 였다. 즉, 상대적으로 직전에 비해 이번 순 매수에 신규매수의 함유율이 높은 셈이다. 때문에 신규매수 여력은 그만큼 부족할 가능성이 높다. 곧 괴리차는 반락할 수 밖에 없다[그림 4]. 그림 1. 기술적으로는 5MA 도찰할 때까지 잠시 쉬어갈 전망 그림 2. 외인 비차익 순 매수 약화 조짐. 매수는 이미 감소세 (십억원) 4 (십억원) 외인 순수 바스켓(L) 비차익 매도(R) 비차익 매수(R) 주: 각종 추세선은 당사 임의 작도 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 주: 일별 외인 비차익 매수/매도와 바스켓 순 매수 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 외인 순 매수 규모 9월과 같지만 신규매수 비중 훨씬 많아 (천계약) 9월 만기 12월 만기 (천계약) 16 그림 4. 선물 외인 순 매도 초기에는 전매-신규매수 반복 (p) 1. (천계약) 미결제(L) 외국인(R) 주: 외국인은 전체 순 매수에서 차익성 차감한 투기/헤지 기준. 미결제는 최근월물 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 선물 괴리차(L) 외국인(R) 주: 괴리차는 1분 데이터 산술 평균 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 -8

16 선물옵션 분석 Check 2. 이슈 분석: 3-6 SP는 추가 상승. 단, 만기일 부근 상승 탄력 저하 SP 시장가 저 평가 불구, 괴리차 미미해 매수 차익잔고 청산은 제한적일 것 3-6 SP 시장가는 3월 들어 거래량 증가와 함께 반등했으며 주말에는 +.85p(종 가)를 기록했다. 3일간 최근월물 미결제는 -1,193계약 줄었고, 차근월물 미결제는 +7,817계약 늘었다. 즉, 롤-오버 가 시작된 셈이다. SP 거래량에서 롤-오버의 비 중은 9.7%로 통상적인 수준이었다. 지난 주 롤-오버 시작되었지만 최근월물 미결제 증가에 비해 속도는 느린 편 SP 누적 거래량은 14,277계약(직전 동기의 76.7%), 최근월물 미결제는 123,629 계약(11%), 차근월물 미결제는 14,441계약(92.8%)이었다. 즉, 최근월물 미결제 가 늘었지만 롤-오버 진도는 12월보다 다소 느린 셈이다. 이것은 늘어난 미결제에 롤-오버 의사가 없거나, 용의가 있지만 눈치(?)를 보고 있다는 뜻이다. 주말 SP 이론가는 콜 금리(1.49%) 기준으로.89p였다. 시장가가 꾸준히 올랐지 만 여전히 저 평가된 상태다. 따라서, 이론상 매수 차익잔고는 롤-오버 보다는 만 기 청산되어야 정상이다. 그러나, 괴리차가 -.4p로 미미한 데다, 매수 차익거래 의 진입 괴리차가 낮아 전량 만기 청산을 단정할 수 없다[그림 5]. SP 시장가 저 평가되었지만 괴리차 미미해 매수 차익잔고 전량 만기 청산 단정할 수 없어 3월 들어 SP의 상승은 투신 순 매수, 최근 탄력 둔화는 증권+개인 순 매도 때문 이다. 순 매도는 개인 -1,96계약>증권 -625계약>외인 -214계약, 순 매수 쪽은 투신 +1,32계약>보험 +413계약>은행 +19계약 의 순서였다. 아직은 롤-오버 가 본격적이지 않아(12월의 7%) 만기일에 근접하면서 뒤집힐 수 있다[그림 6]. 표 1. 주체 별 SP 매매 동향(3월 4일 기준) (단위: 계약 수, %) 12 월 전일 3 월 진행률 구분 외인 투신 보험 국가 증권 은행 개인 전체 합 매수 115,257 25,421 3,215 1,438 53, ,497 23,986 매도 123,58 12,979 2, , ,165 23,955 순매수(A) -8,323 12, ,327-3, , 매수 2, ,28 매도 2, ,28 순 매수 매수 11,49 1, ,171 15,285 매도 11, ,75 2,267 15,285 순 매수(B) , ,96 매수 1% 6% 13% 1% 1% 83% 26% 7% 매도 9% 2% % % 2% % 37% 7% 선물(C) 24,518 6, , ,42 선물+SP (A+C) 진행률 (B/A+C) 16,195 18,565 1,364 2,61-22, ,7-1% 7% 3% 1% 3% -26% 7% 주: 1) 12월은 9월 만기 직후부터 12월 만기일까지 누적, 3월은 3월 4일까지 누적 2) 순매수 수치는 증권전산(check 단말기) 추정치 기준 3) 선물 누적은 12월 만기 직후부터 3월 4일까지 누적 4) 진행률은 3월 4일까지 누적된 SP 순매수를 12월 SP 순매수+이후 누적된 선물 순매수 로 나눈 것 자료: 증권전산, KDB대우증권 리서치센터

17 선물옵션 분석 외인 투기성 신규매수+투신 레버리지 ETF 신규매수의 롤-오버로 SP 시장가는 추가 상승할 듯 외인+투신 신규매수와 개인+증권 신규매도의 정면 충돌. 가장 유력한 롤-오버 수요는 투신 12월 만기 이후에 누적된 선물 순 매매와 미결제 증가를 감안한 결과, 외인은 투 기성 신규매수 > 차익성 신규매도, 개인은 투기성 신규매도 > 투기성 신규매수, 투신은 레버리지 ETF 설정용 신규매수, 증권은 K2ETF 매수 차익용 신규매 도 > ELS 헤지용 전매 가 누적된 것으로 추정된다. 여기서 관건은 외인 신규매수의 롤-오버 여부다. 물론, 투기성이므로 반드시 롤- 오버된다는 보장은 없다. 1 만기 이후에 의도적으로 괴리차를 상승시켜 PR 순 매 수를 유발하고자 하거나, 2 만기 이후 지수 상승이 불확실하다면 최대한 전매를 미루었다가 만기 결제를 통해 증거금을 확보하는 것이 최선이다. 외인 신규매수는 투기성이므로 롤-오버 보장 없지만 과거에 SP 순 매수 증가 연결 사례 많아 그러나, 만기 이후에도 가파른 지수 상승을 확신한다면 전량 롤-오버가 정답이다. 만기 결제했다가 다시 매수 포지션을 원상태로 채우려면 시간이 걸리기 때문이다. 과거 57개 만기를 살펴본 결과, 선물 순 매수 누적이 SP 순 매수 증가로 연결된 확률은 88%에 달했으며 규모 역시 비례하는 편이었다[그림 7]. 선물 순 매수 누적이 이번처럼 +2만 계약을 상회한 5개 사례의 경우, SP 순 매수 는 평균적으로 직전 대비 +24,47계약 늘었으며, 선물 순 매수에 대한 SP 순 매 수 증가의 비율은 9.6%였다. 이에 따르면 이번에 외인 SP 순 매수는 직전 대비 +19,623계약 늘어난 +11,3계약이므로 6년 9월(+2,67계약) 이후 9년 만에 처음으로 SP 순 매수 누적으로 돌아서게 된다. 이번 외인 SP는 -53~ +11,3계약 사이. 6년 9월 이후 처음 순 매수 반전할 수도 다른 방법으로 57개 만기에 대해 산출한 선물-SP 증감의 선형 관계 에 따르면 이번 만기의 외인 SP 순 매수는 12월 대비 +15,747계약 늘어난 +7,424계약이 다. 다만, 표준오차(±7,927계약)까지 감안한다면 -53계약의 순 매도로 돌아선다. 어느 쪽이든 SP 순 매도가 줄어 SP 시장가에 대한 하락 압력은 약화될 것이다. 그림 SP 시장가 반등하면서 저 평가 폭 축소 (p) 1.1 그림 6. SP 시장가 상승은 투신 SP 순 매수 시작한 탓 (천 계약) (p) SP 시장가 KRX 이론가 콜 금리 이론가 주: KRX 이론가는 CD91일물 금리 적용. SP 시장가는 대표가 기준 자료: KRX, 증권전산, KDB대우증권 리서치센터 외국인 투신 증권 3-6 SP 시장가(R) 주: 시장가는 대표가 기준. 일별 순 매수 단순 누적 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터.6

18 선물옵션 분석 외인의 전매, 투신 레버리지 ETF의 환매, 매수 차익잔고의 롤 오버 증가로 상승 탄력은 제한적 결국, 잔뜩 누적된 외인 투기성 매수 포지션의 일부와 직전 대비 늘어난 투신의 레버리지 ETF용 매수 포지션이 롤-오버되면서 SP 시장가는 상승할 전망이다. 다 만, 주의할 것은 다음 3가지다. 과거에 외인 SP 순 매수 증가가 반드시 SP 시장가 상승으로 연결되지는 않아 과거에 외인 선물 대량 순 매수 누적-외인 SP 순 매수 증가 로 만기 직전 4일간 SP 시장가가 상승했던 경우는 58.3%였다. 즉, 반드시 상승한다는 보장은 없다. 지 난 해 12월도 +26,956계약의 외인 선물 순 매수가 +33,266계약의 SP 순 매수 증가로 연결되었지만, 막판 4일간 SP 시장가는 -2.35p에서 -2.65p로 하락했다. 또한, 외인 신규매수가 조기 전매된다면 외인 SP 순 매수 증가도 줄어들 것이다. 대량 전매는 곧 괴리차 하락과 PR 순 매수 둔화와 연결돼 지수 하락을 초래할 수 있기 때문에 가급적 피할 것으로 판단되지만 현재 누적된 신규매수가 워낙 많으며 과거에는 이런 경우 분할 전매에 나선 경우가 많아 가능성을 배제할 수는 없다. 투신 레버리지 ETF 잔고 감소, 외인+증권 매수 차익 롤-오버로 SP 시장가 상승 탄력 둔화 가능 투신 레버리지 ETF 잔고는 지수 급등 과정에서 이미 고점 대비 -19%나 줄었다. 지수가 추가 상승한다면 이들의 SP 순 매수 증가는 더욱 줄어들 것이다. 또한, 외 인+투신 SP 순 매수로 SP가 고 평가로 반전한다면 외인+증권의 매수 차익잔고 가 활발하게 롤-오버되면서 SP 시장가에 저항선으로 작용할 것이다[그림 8]. 본 자료는 금일 발간된 선물옵션 이슈 분석 3-6 SP 동향 및 전망(D-3): 제한적 상승. 매수 차익 롤-오버가 저항선으로 작용할 것 의 요약. 보다 자세한 내용과 그림은 원문을 참조할 것. 그림 7. 과거에 외인 선물 순 매수 많을수록 SP 순 매수도 증가 그림 8. 투신 순 매수는 Lev.ETF. 단, 지수 상승으로 환매 진행 중 (천 계약) 5 (십억 원) 25 12월 만기 (천 계약) 전매 신규매수 전매 선물 순 매수 누적 직전 대비 SP 순 매수 증감 K2ETF잔고 증감(L) 레버리지 ETF 잔고 증감(L) 투신 선물(R) 주: 1) 선물 순 매수 누적은 직전 만기 직후부터 이번 만기일까지 2) 직전 대비 SP 순 매수 증감 = 이번 SP 순 매수 직전 SP 순 매수 주: 일별 잔고 증감 합계. 일별 순 매수 누적 자료: KRX, 증권전산, KDB대우증권 리서치센터

19 선물옵션 분석 Check 3. 변동성 점검: 제한적 하락. 만기 주간이므로 다소간 거품 낄 것 VKOSPI는 경험적 하한까지 추가 하락 여유. 단, 만기 주간이므로 주초에는 내재변동성 거품 낄 듯 주말 VKOSPI는 14.11p(-.22p)로 하락한 반면, 역사적 변동성(22일)은 16.55% 로 +.34%p 상승했다. 단, 이는 주말의 지수 등락(-.15%)이 컸기 때문이 아니 라 1월 28일의 낮은 지수 수익률(+.24%)이 표준편차 계산에서 제외되었기 때문 이다. 상대적으로 그림자 효과가 적은 EWMA는 14.61%(+.37%p)로 상승했다. 변동성 전망은 이전과 같다. 여전히 하락세가 이어지겠지만 속도는 점차 느려질 것이다. VKOSPI는 예정대로 12일 장기 이동평균(17.48p)을 하향 돌파했으며 경 험적 하한(13.33p)까지 남은 거리는 -.78p에 불과하다[그림 9]. 변동성 볼린저 밴드 상에서도 BWI가 여전히 하락 추세여서 당분간 변동성의 반전 상승 가능성은 낮다[그림 1]. 그러나, 잠시 주춤했던 단기 변동성이 재차 상승한 데다, 이번 주 는 만기 주간이므로 주초 내재변동성에는 다소간의 거품이 포함될 가능성이 높다. 2 day 2 day percentiles 표 1. 변동성 동향 및 지수 변동 폭 환산 Total Call Put Im.Vol change Max Mean Min His.Vol day 12.9 change.3 1 day 9.1 Max day 11.6 Mean day 17.3 Min day 16.9 Vol. Cone EST.Max EST.Min 1st th Median th th T.T.M(day) 5 C.S 주 1) 2 day는 지난 2일 동안의 통계치를 의미함 2) 역사적 변동성(His.Vol)의 경우, 22일 기준임 3) 5~3 day는 현재로부터 5~3일간의 Vol을 의미함 4) 변동성 콘(Vol.Cone)의 기준은 현재 잔존일(T.T.M) 5) EST.Max/Min : 변동성을 지수 범위로 환산한 것임 6) TTM : 잔존만기, C.S : 왜도 계수(역TTM 대상) 그림 9. VKOSPI는 장기 이동 평균 하항 돌파하고 12일 하한 근접 (p) Upper(12-MID) AVG(12-MID) Lower(12-MID) VKOSPI 주: 12일 고점/저점/평균. 단, 현 시점이 12일 중심이므로 사실상 6일 통계에 해당. 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 그림 1. BWI 축소세 지속. 당분간 변동성 축소세 지속 가능 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % BWI(R) im.vol(vix 최근월물) EWMA(22) 주: BWI = band width indicatior 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터

20 선물옵션 분석 Check 4. 옵션 투자자별 동향: 만기 주간 콜 근접 ITM 이익 실현 주의 여전히 외인은 지수 상승, 변동성 확대 쪽. 단, ITM 콜 일부에 대해서는 이익 실현 예상 주말에 외인은 풋 백 SP+콜 백 SP 를 추가했는데 무게 중심은 풋 쪽이었다. 단, 이에 따라 포지션에 + 델타가 추가되었지만, 지수 반락에 따른 기존 포지션의 + 델타 감소 폭이 더욱 컸기 때문에 누적 포지션의 델타는 오히려 전일 대비 줄 었다. 외인의 포지션 델타는 지수가 하락할수록 완만하게 줄어들다가 232.5p 이하 에서 - 로 반전되는 구조다. 여전히 누적 포지션은 스트립 을 유지하고 있으며 유 효 BEP는 237.5p다. 이번 주는 만기 주간이므로 ITM이 된 최근월물 콜 옵션에 대해서는 이익 실현을 시도할 가능성이 있다. 변동성 붕괴 현상에 주의해야 한다. 표 1. 주체 별 지수 방향과 변동성 방향 전망 (단위: p) 구분 BEP Max level 이익 손실 지수 변동성 외인 상한 하한 개인 상한 하한 투신 상한 하한 증권 상한 하한 주: 1) BEP 상한(하한)은 지수 상승(하락)시 손익이 전환되는 레벨 2) Max level 상한(하한) 이익/손실은 지수 상승(하락)시 최대 수익 발생하는 지수 레벨, ++(--) 는 최대 손익이 무한대 3) 지수/변동성의 화살표는 Greeks와 결합 포지션에 근거해 자의적으로 해석한 각 투자자의 지수/변동성 방향 예측 자료: KDB 대우증권 리서치센터 표 2. 주체 별 포지션 Greek s (단위: 백만원) 구분 Delta Gamma Theta Vega 외인 누적 당일 개인 누적 당일 투신 누적 당일 증권 누적 당일 주: 1) 행사가격별 Greeks는 대우증권 Q way TR[3216]의 최근월물 기준을 사용 2) 누적 Greeks는 콜/풋 행사가격별 Greeks 총 합계로 (특정 행사가격의 누적 순매수 X 해당 행사가격의 당일 Greeks)을 사용함 3) Gamma는 여타 Greeks와 절대 비교를 위해 1/2를 적용. S 2 를 적용하면 됨. 모든 Greeks는 백만원 단위, DS =1p, Ds=1%p임 자료: KDB 대우증권 리서치센터 그림 11. 외인은 여전히 풋 매수 중심 (천계약) 당일 외인 거래 동향/ 미결제 증감 (천계약) 그림 12. 주말의 결합 포지션은 풋 백 SP > 콜 백 SP (십억원) 당일 외인 매매의 만기 손익 (p) 26. 주: 행사가격 별 순 매수는 당사 Qway 기준 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 콜 거래량(좌) 풋 거래량(좌) 콜 미결 증감(우) 풋 미결 증감(우) 당일 결합 당일 콜 당일 풋 (p) 25 주: 전일 행사가격별 순 매수 누적의 만기 손익 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터

21 선물옵션 분석 그림 13. 외인 누적 포지션은 여전히 Strip. 유효 BEP 237.5p 이상 그림 14. 누적 포지션 델타는 232.5p 이하에서 - 반전 (십억원) 4 3 외국인 누적 포지션 ATM (p) delta 6 외인 포지션 Greeks ATM 누적 콜 -5 누적 풋 누적 결합 주: 행사가격 별 누적 순 매수를 지수 수준 별 만기 손익으로 표시한 것 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 -4 주: 행사가격 별 델타의 합계 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 콜 풋 결합 (p) 27 그림 델타 추가 했지만 누적 포지션 + 델타는 소폭 감소 그림 16. 베가 역시 + 추가 했지만 점차 감소 중 (p) 외인 delta 추이 (백만원) 외인 vega 추이 (백만원) % % % % % % delta(우축) K2(좌축) Vega(우축) VIX(좌축) 주: 포지션 델타의 추이 주: 포지션 베가의 추이 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 그림 17. 증권은 주말에 콜 매도+풋 매도 로 타깃 압축 중 그림 18. 증권 타깃은 예전에 비해 다소 산만. 변동성 확대 대비 (천계약) 증권 당일 거래 동향/ 미결제 증감 (천계약) (십억원) 증권 누적 포지션 콜 거래량(좌) 풋 거래량(좌) 콜 미결 증감(우) 풋 미결 증감(우) 누적 콜 누적 풋 누적 결합 ATM (p) 26. 주: 행사가격 별 순 매수 누적은 Qway 참조 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터 (p) 주: 행사가격별 순 매수 누적을 지수 수준 별 만기 손익으로 표시한 것 자료: KRX, KOSCOM, KDB대우증권 리서치센터

22 선물옵션 분석 Check 5. 선물옵션 통계 주가지수선물 KO S P I 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 116,636 85,655 3, ,145 총 약 정 금 액 ** 3,577,51 1,285, ,393 1,33 755,999 미 결 제 약 정 (-1123) (2487) 368 (6) - 배 당 지 수 *** 1.63% (CD금리) 반 응 배 수 장 중 평 균 베 이 시 스.483 전 일 대 비.6 주: 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트) 반응배수 = 일중 선물가격변동폭/일중 현물가격변동폭, KSPL3L6S : 3월물과 6월물과의 스프레드를 의미함 장중 평균 베이시스는 1분 평균이며, 만기익일의 경우 전일대비는 직전 최근월물과의 비교이므로 의미없음 KS P L 3L 6S 주가지수선물 외국인 매 수 6,357 2,426 7, 매 도 57,52 21,498 7, , 비 중 65.4% 23.3% 8.3%.4% 1.6%.2%.6%.1% 순 매 수 누 적 전 일 2,855-1, , 누 적 24,518-13,42-19, , 매 매 편 향 강 도 (단위: 2.42% -2.56% -3.54% 71.43% -65.7% 8.33% -1.8% 62.14% 주: 누적은 지난 쿼드러플위칭데이 이후부터 현시점까지 당일 순매수 미결제약정의 증감을 누적한 것임 매매편향강도(%)=(순매수/(매수+매도))X1, 절대수치가 클수록 단방향으로의 집중력이 높다는 의미임 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 ETF 가격정보 전일대비 등락율 거래량(천주) 거래대금(백만원) 외국인보유 T IG ER 2 T IG ER % 2,79 66,164.% NA V 24,356 24,44 KO DEX 2 5.2% 6,675 8, % (ET F -NA V )% -.25% -.27% T IG ER 2 KO DEX 2 합성현물 최근월물 합성선물 T /E.%.% 종가/ 설정주수(천주) 1 2,4 e ff.de lt a 환매주수(천주) 1 di ff/ba s i s 1.34% 1.67%.17% 상장주수(천주) 8, 216,4 주 1 : effective delta(유효델타) = ETF등 전일대비 증감분/KOSPI2 전일대비 증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장 등의 단위는 천주 3 : 괴리/베이시스 - KOSPI2 대비 괴리율/베이시스, 거래대금의 단위는 백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI2X1))-1]X1(%) KO DEX 2

23 선물옵션 분석 주가지수옵션 대 표 내재변동성(%) Ca l l P u t 월물 행사가격 12.6% 콜평균(%) 12.3% 풋평균(%) 12.8% 역사적 (5일,%) 12.7 역사적 (2일,%) 가 격 (p) 전 일 대 비 (p) 내 재 변 동 성 (%) 거 래 량 ( 계 약 수 ) 13,245 19,512 93,79 16,8 1, 미 결 제 ( 계 약 수 ) 46,361 36,19 25,592 15,236 11,38 1,784 1, 가 격 (p) 전 일 대 비 (p) 내 재 변 동 성 (%) < 거 래 량 ( 계 약 수 ) ,318 81,164 94,4 13, 미 결 제 ( 계 약 수 ) 2,413 3,672 17,45 18,411 3, 주 : 역사적 변동성, 내재변동성 등은 CHECK II 단말기를 기준으로 한 것임 주가지수옵션 Ca l l 순매수 누적 P u t 순매수 누적 (단위: 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 185, ,762 72, , 매 도 184,916 13,47 78, , 비 중 46.1% 32.7% 18.8%.%.%.% 2.3%.% 전 일 1,78 2,715-5, , 누 적 4,79 18,31-53,134-1, ,31-63 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 259,82 177, , ,112 매 도 244, , , ,449 비 중 4.2% 28.5% 28.6%.%.%.%.1% 2.5% 전 일 15,56-2,71-11, ,337 누 적 174,63-81,936-83, ,426-1,472-9,62 주 : 누적은 직전 옵션만기일 이후부터 당일 순매수 미결제약정 증감을 누적한 것임 주체 (단위:억원) 구분 합계 외인 기관 합계 증권 보험 투신/사모 은행 기타법인 연금/국가 당일 현물 전체 1,62-1, , 개별 종목 -1, 차익 PR 비차익 PR 988 2,126-1, , 매매 비중 29.9% 84.% 15.5% 3.7% 1.9% 9.%.1%.1%.8% 누적 현물 전체 -32,94 63,985 23,47 33,293 4,568-2,157 4,4 5,123 개별 종목 -39,412-48,78 38,863 7,823 28, ,991 4,378 5,346 차익 PR 3,833 1,63 2,771 1, , 비차익 PR 35,58 14,111 22,352 14,455 4,534 4, 주: 현물 전체는 K2 기준 개별 종목 = 현물 전체 - 차익 PR - 비차익 PR 매매 비중 = 주체별 PR 매수+매도/전체 PR 매수+매도, 합계의 매매 비중은 현물 전체에서 PR의 매매 비중 누적은 선물 만기일 이후부터 당일까지 누적한 것 Compliance Notice - 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

24 AI 분석 3월 만기일, KQ15 ETF 설정으로 인한 유동성 적은 종목의 상승 가능성에 주목 [파생상품] 김영성 KQ15 ETF 시장 성장세 지속. 수요 늘어나 추가 설정된다면 이번 만기 활용 가능성 있어 KQ15 종목은 K2에 비해 동시호가 거래 적어 ETF 설정된다면 만기 종가 영향 있을 것 ETF 설정된다면, 현물 바스켓 또는 상승 압력 높은 종목을 1) 만기 전 매수 후 동시호가에 매도하거나 2) 동시호가에 (공)매도 후 익일 시가에 재매수하는 전략 유효할 것 (종목은 본문 참조) 바스켓 매수 대신 만기 전 KQ15 선물 3월물 매수 후 결제청산도 가능한 전략 ETF 설정 여부 및 규모는 만기일 사전공시 확인 요망 KQ15 선물과 ETF, 시장에 안착 중 제약/바비오 상대적 강세와 코스닥 시장 높은 변동성으로 KQ15 선물, ETF는 안착 중 KOSDAQ 15 지수선물은 연초 이후 일평균 2,6여 계약이 체결되는 등 시장에 안착하고 있다. KQ15 ETF와 레버리지 ETF가 상장되면서 지수선물 체결도 동시 에 늘어나는 상황이다. ETF도 설정액이 꾸준히 증가하면서 자산 규모가 2,2억 원까지 늘어났다. 절대적인 규모가 크지는 않지만 초기 시장이라는 점을 감안한다 면 시장에 안착하는 중이라고 평가할 수 있다. 시장 안착의 배경은 연초 이후에 제약/바이오주가 상대적으로 강세였고 코스닥 시 장의 높은 변동성이 선물 및 ETF의 투자 매력을 높였기 때문으로 보인다. KQ15 지수는 섹터 측면에서는 제약/바이오주와 IT장비주와 상관관계가 높다. 따 라서 선물과 ETF는 지난 해부터 강세를 보이는 제약/바이오주의 투자 또는 헤지 수단으로써 역할을 할 수 있다. 또한, K2과 달리 중소형주의 비중이 높으며 실 제로 KOSPI 중소형주 지수와 상관관계도 높은 편이다. 중소형주 포트폴리오를 헤 지해야 한다면 K2 선물보다는 KQ15 선물과 ETF가 나은 선택이 될 수 있다. 이러한 측면에서 KQ15 선물과 ETF 시장의 성장은 국내 증시의 투자 저변이 확 대에 기여하고 있다고 평가할 수 있을 것이다. 그림 1. KQ15 지수 선물과 ETF는 시장 개설 이후 안착하는 중 (p) 1,2 선물 거래량(R) KQ15 지수(L) (계약) 8, (억 원) (p) KQ15 Lev. ETF 거래대금 (L) 1,5 1,2 KQ15 ETF 거래대금 (L) KQ15 (R) 1,1 6, 1, 1,1 4, 1, 2, 5 1, 자료: KDB대우증권 리서치센터

25 AI 분석 만기일, KQ15 설정된다면 이벤트 드리븐 전략으로롶활용 가능 ETF 설정된다면 만기 때 설정 가능성 높아 KQ15 ETF는 레버리지 ETF 상장 이후 설정액이 꾸준히 증가하는 추세를 보이 고 있다. ETF의 거래가 활성화되면 추가 설정이 필요한데, 만약 설정을 해야하는 상황이라면 유동성이 풍부해지는 이번 만기 때 유입될 가능성이 높다. 설정된다면 비중 대비 유동성 적은 종목들 만기일 종가 영향 클 것 ETF 설정된다면 KQ15 종목 동시호가 거래 적어 상승 압력 클 것 지수/종목 모두 영향 있으나 종목 영향 더 클 것 특히, 비중 대비 유동성 적은 종목의 상승 압력 높을 것 ETF 설정을 전제로, 영향이 클 것이라고 보는 이유는 KQ15 종목이 K2 종목 에 비해 거래대금 자체가 적은 편이고, 마감 동시호가 매매도 적기 때문이다. K2 종목의 마감 동시호가 거래대금은 통상 각 종목 일별 거래대금의 5~6% 수 준이다. 반면, KQ15 종목은 2~3%를 수준으로 K2 종목보다 낮은 편이다. KQ15 종목의 동시호가 거래대금은 3억 원 내외이다. 1억 원 유입을 가정한 다면 평균 동시호가 거래대금의.33배, 3억 원 유입 시 평균 거래대금 수준의 매수세가 추가로 유입될 것이다. 즉, 만기일 동시호가에 지수와 종목의 상승 압력 이 클 수 있다. 그러나 영향은 지수보다 종목 단위에서 더 크게 받을 것이다. KQ15 ETF는 K2 ETF와는 다르게 완전복제법을 사용하고 있다. 그러므로 유동성이 적은 종 목까지 모두 매수세가 유입될 수 있어, 예상 매수수요 대비 유동성이 적은 종목에 관심을 가질 필요가 있다. <종목 내역은 표2 참조> 표 1. 2/29 MSCI 2월 분기 리밸런싱을 제외하고 KQ15 종목의 마감 동시호가 거래대금은 일간의 3% 내외 수준에 불과 K2 거래대금 (십억 원, %) KQ15 거래대금(십억 원, %) K2 대비 KQ15 거래대금(%) 마감 동시호가 일간 동시호가 비중 마감 동시호가 일간 동시호가 비중 동시호가 일간 , , , , , , , 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 2. KQ15 구성종목의 3/4 동시호가 거래대금 및 일별 거래대금 대비 동시호가 거래대금 비중 (종목수) 12 일별 거래대금 대비 동시호가 비중별 종목수 (3월 4일) (종목수) 15 동시호가 거래대금 규모별 종목수 (3월 4일) (%) 억원 이상 (억 원) 자료: KDB대우증권 리서치센터

26 AI 분석 ETF 설정된다면 이벤트 드리븐 전략으로 활용 가능 KQ15 구성종목 바스켓 또는 상승 압력 높은 종목을 매매 활용 가능 KQ15 바스켓을 동시호가 전후 매수/매도 or 동시호가 매도/익일시가 매수. 선물 3월물 매수 후 결제 청산도 가능 상승 압력 상위 종목 압축해 동일한 방식으로 매매 가능. 단, 익일 시가 재매수 방식은 리스크 감안해야 이번 만기에 KQ15 ETF가 설정된다면 이를 이벤트 드리븐 전략으로 활용이 가 능할 것이다. 방법은 크게 KQ15 현물 바스켓을 매매하거나 매수수요 대비 유동 성이 적은 종목을 압축해 매매하는 것이다. KQ15 현물 바스켓을 활용하는 방식은 크게 두 가지이다. 첫째, 장중 매수한 후, 종가에 매도하는 것이다. 이와 유사한 전략으로 현물 바스켓 대신 KQ15 지수선 물 3월물을 동시호가 직전에 매수하고 종가 결제를 받는 전략도 가능하다. 둘째, 종가에 현물 바스켓을 (공)매도한 후 익일 시가에 바스켓을 재매수하는 것이 다. 과거 만기 영향이나 인덱스 펀드의 리밸런싱으로 인해 발생한 충격은 익일 시 가에 상당수 복구하는 경향을 보였다. 이번에도 유사한 상황이 발생한다면 만기일 종가의 상승은 상당수 반납할 가능성이 높을 것이다. 현물 바스켓 외에도 상승 압력이 높은 종목을 매매하는 것도 방법이다. 이 역시도 만기 동시호가 직전에 매수한 후 동시호가에 매도하거나, 만기 동시호가에 (공)매 도한 후 만기 익일에 재매수하는 것이다. 상승압력이 높을 것으로 예상되는 종목 은 골프존, 데브시스터즈, 제이브이엠, 피에스케이, 동양시멘트, 경동제약, 아트라 스BX, 리노공업 등이다. 중대형주 중에서 상승압력이 높은 종목은 동서, 로엔, 콜 마비앤에이치 등이다. <상승 압력 높은 종목은 표2 참조> 다만, 종목 단위에서는 만기 종가 상승에 비해 익일 시가가 반락하는 경향이 약할 수 있다. 따라서 종목 단위에서 동시호가 매도 후 익일 시가에 재매수하는 전략은 다소 주의가 요구될 것이다. ETF 설정 여부 및 규모, 만기일 사전공시 주목 현 시점에서 ETF 설정 수요의 존재 여부와 규모는 단언하기 어렵다. 다만, 만기일 종가 프로그램 매수는 사전공시를 하게 되어있으므로 이번 만기에는 코스닥 시장 의 사전공시에 주목해야할 것이다.

27 AI 분석 표 2. 일평균 거래대금 및 3/4 동시호가 거래대금을 감안했을 때 KQ15 ETF 설정 시 만기일 마감 동시호가 영향 상위 3개 종목 종목코드 종목명 업종 시총 (억 원) KQ15 지수 내 비중 (%) 설정액 1 억 원당 예상 매수 수요 (억 원) 종목 일평균 거래대금의 3% 가정 거래대금 가정 Day to cover (억 원) (일) 3/4 동시호가 거래대금 적용 거래대금 가정 Day to cover (억 원) (일) A215 골프존 게임소프트웨어 4, A19448 데브시스터즈 게임소프트웨어 2, A3198 피에스케이 반도체 1, A385 동양시멘트 건설,건축제품,건축자재 4, A114 경동제약 제약 2, A2389 아트라스 BX 자동차부품 3, A5495 제이브이엠 건강관리장비,서비스 3, A5847 리노공업 반도체 6, A4449 태웅 기계 2, A133 하이록코리아 기계 3, A367 포스코켐텍 비철금속 7, A213 콜마비앤에이치 화장품 9, A6562 제낙스 비철금속 3, A1921 와이지-원 기계 2, A2316 태광 기계 2, A1879 인터파크 기타유통 6, A358 인터파크홀딩스 기타유통 5, A1483 원익머트리얼즈 화학 3, A2696 동서 식품,음료 31, A2466 하림홀딩스 기타자본재 3, A673 서부 T&D 식품,음료 6, A11961 인터로조 건강관리장비,서비스 4, A1617 로엔 미디어 21, A363 KTH 소프트웨어 2, A11516 휴맥스 전자제품 3, A1137 서한 건설,건축제품,건축자재 1, A3683 솔브레인 반도체 7, A4614 SBS 콘텐츠허브 미디어 2, A2132 KCC 건설 건설,건축제품,건축자재 1, A17112 라이온켐텍 건설,건축제품,건축자재 2, 자료: KDB대우증권 리서치센터

28 Earnings Revisions(3월 둘째주) 김상호, CFA 유명간 전세계 주식시장의 이익동향 (1) 전세계 12개월 선행 EPS는 한달전 대비 1.8% 하락(최고치: 중동/아프리카 +.9%, 최저치: 유럽 -3.4%) 아시아 지역의 12개월 선행 EPS는 한달전 대비.8% 하락(최고치: 인도네시아 +3.2%, 최저치: 인도 -4.9%) 지역별 216년 이익조정비율은 아시아지역이 가장 부정적 그림 1. 지역별 12MF EPS 변화율(1M) (%) 지역별 12MF EPS 변화율(1M) 2 그림 2. 아시아 국가별 12MF EPS 변화율(1M) (%) 아시아 국가별 12MF EPS 변화율(1M) 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 한국 중국 일본 홍콩 호주 인도 인도네시아 말레이시아 대만 태국 그림 3. 지역별 216년 이익조정비율 (%) 지역별 이익조정비율 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 그림 4. 아시아 국가별 216년 이익조정비율 (%) 아시아 국가별 이익조정비율 한국 중국 일본 홍콩 호주 인도 인도네시아 말레이시아 대만 태국 그림 5. 지역별 12MF PER (x) 현재 5년 평균 11.3 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 그림 6. 아시아 국가별 12MF PER (x) 한국 중국 일본 홍콩 호주 인도 인도네시아 말레이시아 현재 5년 평균 대만 태국 자료: Factset, KDB대우증권 리서치센터

29 Earnings Revisions(3월 둘째주) 전세계 주식시장의 이익동향 (2) 섹터별로 보면 전세계 12개월 선행 EPS 변화율은 통신서비스, IT 업종이 양호했던 반면, 에너지, 금융, 소재 업종은 상대적으로 부진했음 아시아에서는 헬스케어, 통신서비스 업종의 이익전망치가 양호한 모습을 보인 반면, 에너지, 소재 업종의 이익전망치 는 큰폭으로 하향 조정됨 지난 4일 반도체 업체인 Broadcom은 1분기 실적발표에서 어닝서프라이즈(컨센서스대비 +5.1%)를 기록했음. 계절적 인 요인으로 무선부문(애플향 매출)의 매출액이 감소했지만, 비용절감 효과로 영업이익률이 크게 증가했음. 특히, 올 해 아이폰7 출시에 따른 매출성장이 기대되면서 이익전망치는 상향 조정됐음 energy 그림 7. 전세계 s 섹터별 12MF EPS 변화율(1M) (%) 전세계 섹터별 12MF EPS 변화율(1M) 그림 8. 아시아 섹터별 12MF EPS 변화율(1M) (%) 아시아 섹터별 12MF EPS 변화율(1M) 통신서비스 IT 산업재 경기소비재 필수소비재 헬스케어 유틸리티 소재 금융 에너지 헬스케어 통신서비스 필수소비재 유틸리티 IT 산업재 경기소비재 금융 소재 에너지 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 표 1. 전세계 주식시장 이익추정치 상향 종목 시가총액 12MF EPS Chg.(1W) ΔE/P 주가상승률 Local code 종목명 통화 업종구분 (백만달러) (%) (%) (1W) (1M) (6M) AVGO-US BROADCOM LTD USD Electronic Technology 4, KR KOREA ELEC POWER KRW Utilities 31, HPE-US HEWLETT PACKARD USD Electronic Technology 26, BNP-FR BNP PARIBAS EUR Finance 63, COP-US CONOCOPHILLIPS USD Energy Minerals 5, CVX-US CHEVRON CORP NEW USD Energy Minerals 165, RNO-FR RENAULT SA EUR Consumer Durables 28, JP NISSAN MOTOR CO JPY Consumer Durables 4, UCG-IT UNICREDIT SPA EUR Finance 23, SGO-FR CIE DE ST-GOBAIN EUR Producer Manufacturing 23, TMUS-US US표 2. 전세계 주식시장 이익추정치 하향 종목 Local code 종목명 통화 업종구분 시가총액 12MF EPS Chg.(1W) ΔE/P 주가상승률 (백만달러) (%) (%) (1W) (1M) (6M) BARC-GB BARCLAYS PLC GBP Finance 41, JD-US JD COM INC USD Retail Trade 29,515-3, APC-US ANADARKO PETE CORP USD Energy Minerals 23, MON-US MONSANTO CO NEW USD Process Industries 37, EOG-US EOG RES INC USD Energy Minerals 39, CSGN-CH CREDIT SUISSE GP CHF Finance 3, HSBA-GB HSBC HOLDINGS PLC GBP Finance 126, AZN-GB ASTRAZENECA GBP Health Technology 72, MS-US MORGAN STANLEY USD Finance 51, APA-US APACHE CORP USD Energy Minerals 18, 주1: 대우 글로벌 유니버스는 전세계 시가총액 상위 5위에 포함되어 있고, EPS 추정치가 2개 이상인 종목 주2: ΔE/P= [12MF EPS(현재)- 12MF EPS(일주일전)]/(현재 주가)*1으로 계산 자료: Factset, KDB대우증권 리서치센터

30 Earnings Revisions(3월 둘째주) 한국 주식시장의 이익전망치 변화 저평가 업종(KOSPI대비 이익전망치 상향 조정, 주가상승률 낮은 업종)은 화장품/의류, 보험, 건설, IT하드웨어 고평가 업종(KOSPI대비 이익전망치 하향 조정, 주가상승률 높은 업종)은 디스플레이, 증권, 통신서비스, 유틸리티, 자동차 RF 부품 전문 업체인 와이솔은 IT 업황 부진과는 무관하게 전세계 CA도입(주파수를 하나로 묶어 전송 속도를 개선 하는 기술) 확산과 주파수 파편화 수혜로 이익전망치가 상향 조정됐음 그림 9. 한국 주식시장 업종별 이익전망치 변화(1M) 대비 주가상승률(1M) 주가상승률(1M)(%) 25 2 철강 15 증권 기계 에너지 1 자동차 은행 5 통신서비스 유틸리티 반도체 상사,자본재 소프트웨어 화학 보험 IT하드웨어 호텔,레저 KOSPI 소매(유통) 건설 -5 건강관리 화장품,의류 미디어,교육 -1 필수소비재 이익전망변화(1M)(%) 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터 주: 조선 업종의 이익전망변화와 주가상승률은 각각 +2.6%, +22.5%를 기록했음. 디스플레이 업종은 -24.4%, +6.2%, 운송 업종은 -12.9%, +.3%를 기록했음 그림 1. 한국 주식시장 이익전망치 상향 종목 (단위 단위: 억원,, %, x) 종목코드 종목명 업종명 시가총액 216 년 순이익 컨센서스 Chg. 1 개월 216 년 (C) 현재(A) 한달전(B) (A-B)/C 주가상승률 P/E P/B ROE A3576 CJ 오쇼핑 소매(유통) 11,865 2,33 1, A12299 와이솔 IT 하드웨어 3, A9723 한진중공업 조선 3, A345 현대증권 증권 15,569 2,533 2, A4266 대우조선해양 조선 14, A285 삼성엔지니어링 건설 18,659 1, A1576 한국전력 유틸리티 374,97 74,16 7, A349 대한항공 운송 2,432 1,428 1, A4267 두산인프라코어 기계 1,559 1, A16 OCI 화학 22,895 1,717 1, 그림 11. 한국 주식시장 이익전망치 하향 종목 (단위 단위: 억원,, %, x) 종목코드 종목명 업종명 시가총액 216 년 순이익 컨센서스 Chg. 1 개월 216 년 (C) 현재(A) 한달전(B) (A-B)/C 주가상승률 P/E P/B ROE A11793 한진해운 운송 8,18-2, A6435 현대로템 기계 13, A256 아시아나항공 운송 9, A143 세아베스틸 철강 9,575 1,238 1, A9566 네오위즈게임즈 소프트웨어 3, A1832 실리콘웍스 디스플레이 4, A471 한솔테크닉스 디스플레이 4, A3646 한국가스공사 유틸리티 37,11 3,66 4, A12342 선데이토즈 소프트웨어 3, A8835 한화생명 보험 54,978 5,134 6, 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

31 Earnings Revisions(3월 둘째주) 한국 업종별 216년 순이익전망치 추이 한국 기업의 216년 순이익전망치는 전주대비.3% 하향 조정된 95.조원 기록(컨센서스가 존재하는 226사 기준) 지난주 216년 순이익전망치가 상향 조정된 업종은 에너지, 기계, 건설 지난주 216년 순이익전망치가 하향 조정된 업종은 조선, 운송, 디스플레이 그림 12. 에너지 업종의 순이익전망치 변화(1W) (%) 지난주 에너지 업종내 종목 순이익전망치(216년) 변화 그림 13. 조선 업종 순이익전망치 변화(1W) (%) -8 지난주 조선 업종내 종목 순이익전망치(216년) 변화 적자 확대 적자 축소 1 SK이노베이션 S-Oil GS -16 현대중공업 삼성중공업 대우조선해양 현대미포조선 한진중공업 그림 14. 업종별 216년 순이익전망치 추이 (컨센서스 기준) ) (조원 ( 조원) 115 전체 3.5 에너지 화학 철강 건설 기계 2. 조선 5.5 상사,자본재 2. 운송 19 자동차 화장품,의류 1.2 호텔,레저.8 미디어,교육 3. 소매(유통) 3.3 필수소비재 건강관리 9.2 은행 2.8 증권 5. 보험 3. 소프트웨어 IT하드웨어 35 반도체 디스플레이 통신서비스 유틸리티 주: 216년 순이익 컨센서스가 과거 1년동안 연속적으로 존재하는 기업 기준 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

32 Earnings Revisions(3월 둘째주) 한국 업종별 분기 순이익전망치 추이 한국 기업의 216년 1/4분기 순이익전망치는 전주대비.3% 하향조정된 19.5조원 기록 지난주 1/4분기 순이익전망치가 상향 조정된 업종은 조선, 화학, 기계 지난주 1/4분기 순이익전망치가 하향 조정된 업종은 운송, 디스플레이, 증권 그림 15. 조선 업종 16.1Q 순이익전망치 변화(1W) (%) 지난주 조선 업종내 종목 순이익전망치(1분기) 변화 현대중공업 삼성중공업 현대미포조선 그림 16. 운송 16.1Q 순이익전망치 변화(1W) (%) 현대글로비스 지난주 운송 업종내 종목 순이익전망치(1분기) 변화 CJ대한통운 대한항공 아시아나항공 +35.1% 한진칼 적자확대 한진해운 현대상선 그림 17. 업종별 216년 1/4 /4분기 분기, 216년 2/4 /4분기 순이익전망치 추이 (컨센서스 기준) ) (조원 ( 조원) 26 전체(16.2Q) 1.2 에너지(16.2Q) 1.4 화학(16.2Q) 1.2 철강(16.2Q) 전체(16.1Q) 에너지(16.1Q) 화학(16.1Q) 철강(16.1Q) 건설(16.2Q) 건설(16.1Q) 기계(16.2Q) 기계(16.1Q) 조선(16.2Q) 조선(16.1Q) 상사,자본재(16.2Q) 상사,자본재(16.1Q) 운송(16.2Q) 운송(16.1Q) 자동차(16.2Q) 자동차(16.1Q) 화장품,의류(16.2Q) 화장품,의류(16.1Q) 호텔,레저(16.2Q) 호텔,레저(16.1Q) 미디어,교육(16.2Q) 미디어,교육(16.1Q).7.6 소매(유통)(16.2Q) 소매(유통)(16.1Q).7.6 필수소비재(16.2Q) 필수소비재(16.1Q) 건강관리(16.2Q) 건강관리(16.1Q) 은행(16.2Q) 은행(16.1Q) 증권(16.2Q) 증권(16.1Q) 보험(16.2Q) 보험(16.1Q) 소프트웨어(16.2Q) 소프트웨어(16.1Q) IT하드웨어(16.2Q) IT하드웨어(16.1Q) 반도체(16.2Q) 반도체(16.1Q) 디스플레이(16.2Q) 1. 통신서비스(16.2Q) 유틸리티(16.2Q) 2.5 유틸리티(16.1Q) 디스플레이(16.1Q) 통신서비스(16.1Q) 주: 분기별 순이익 컨센서스가 과거 1년동안 연속적으로 존재하는 기업 기준 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

33 Weekly Money Flow 주간 자금동향 [투자전략] 김형래 글로벌 펀드 동향 -3월 2일: : GEM +1.6억 달러,, Int'l +32.억 달러 이머징 국가 외국인 매매 동향 대부분의 이머징 아시아 증시로 외국인 순매수 국내 수급 동향 - 국내 주식형 펀드로 약 1,89억 원 자금 순유출 글로벌 펀드 동향 표 1. GEM(이머징 이머징) 펀드에서 자금 순유입 전환 (단위: 백만 달러) 구분 2/1 2/17 2/24 3/2 4 주 합계 12 주 합계 GEM ,279-7,453 Asia ex-jp ,768-4,623 International -1,59-3,495 1,93 3, ,95 Pacific 한국관련 펀드계 -2,577-3, ,917-2,74-2,313 LatAm EMEA 총 계 -2,491-3, ,938-2,552-2,874 자료: EPFR, KDB대우증권 리서치센터 그림 1. GEM(이머징 지역) 펀드 주간 자금 유출입 그림 2. International(선진 지역) 펀드 주간 자금 유출입 (억 달러) GEM 펀드 주간 순유출입(L) (P) 15 MSCI 이머징지수(R) 1,8 (억달러) International 펀드 주간 순유출입(L) MSCI 선진국지수(R) (P) 1,9 5 1, 6 1, ,7 1,6 1, ,4 자료: EPFR, KDB대우증권 리서치센터 자료: EPFR, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 일본 제외 아시아 지역 펀드 주간 자금 유출입 그림 4. Pacific 지역 펀드 주간 자금 유출입 (억달러) 14 Asia ex-japan 펀드 주간 순유출입(L) MSCI Asia-ex Japan 지수(R) (P) 67 (억달러) 4 Pacific 펀드 주간 순유출입(L) MSCI Pacific지수(R) (P) 자료: EPFR, KDB대우증권 리서치센터 자료: EPFR, KDB대우증권 리서치센터

34 Weekly Money Flow 이머징 국가 외국인 매매 동향 표 2. 주간 이머징 국가 외국인 매매 동향: 대부분의 이머징 아시아 증시로 외국인 순매수 (단위: 백만 달러) 날짜 한국 대만 인니 태국 필리핀 인도 남아공 베트남 2.8~ , ~ , ~ , ~3.4 1, , , 주 합계 , , 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 - 주요 이머징 아시아 국가 외국인 일간 순매수 및 환율 추이 그림 5. 한국 외국인 일간 순매수 및 환율 그림 6. 대만 외국인 일간 순매수 및 환율 (백만 달러) 7 외국인순매수(L) 한국 원(R) (원/달러) 1,26 (백만 달러) 15 외국인순매수(L) 대만 달러(R) (TWD/USD) ,22 1,18 1,14 1, , 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 7. 인도 외국인 일간 순매수 및 환율 그림 8. 인도네시아 외국인 일간 순매수 및 환율 (백만 달러) 15 외국인순매수(L) 인도 루피(R) (INR/USD) 7. (백만 달러) 3 외국인순매수(L) 인도네시아 루피아(R) (IDR/USD) 15, , , , ,2 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

35 Weekly Money Flow 국내 수급 동향 - 지난 주( ~3.3) 국내 주식형 펀드로 약 1,89 89억 원 자금 순유출 그림 9. 국내 주식형 펀드 자금유출입 및 KOSPI (억 원) 국내주식형 펀드 자금유출입(L) (P) 6, KOSPI(R) 2,2 그림 1. 해외 주식형 펀드 자금유출입 및 MSCI 전세계 지수 (억 원) 해외주식형 펀드 자금유출입(L) (P) 1,5 MSCI 전세계(R) 45 3, 2,1 2, 1, , 1,9 1, , ,7-1, 자료: 금융투자협회, KDB대우증권 리서치센터 자료: 금융투자협회, KDB대우증권 리서치센터 그림 11. KOSPI와 기관, 외국인 누적 순매수 그림 12. 증권 고객예탁금 및 개인 누적 순매수 (조원) 15 기관 누적 순매수(L) 외국인 누적 순매수(L) KOSPI(R) (P) 2,2 (조원) 5 개인 누적 순매수(L) 증권 고객예탁금(R) (조원) ,1 2, , ,8 1, , 자료: KRX, KDB대우증권 리서치센터 자료: 금융투자협회, KDB대우증권 리서치센터 그림 13. 은행의 총예금 잔고 그림 14. MMF 및 채권형펀드 수신고 (조원) 1,14 은행의 총예금 잔고 (조원) 92 채권형(L) MMF(R) (조원) 13 1, , ,8 1,6 1, , , 자료: 한국은행, KDB대우증권 리서치센터표 자료: 금융투자협회, KDB대우증권 리서치센터 7