Microsoft Word 기계산업_2Q프리뷰_.doc

Transcription

1 기계 2Q실적 Preview- 두산중공업과 성광벤드 주목 두산중공업: 2분기 실적은 예상치 부합할 전망 두산중공업의 올해 2분기 실적(관리연결기준)은 2조 3,59억원(yoy -4.%), 영업이익 1,41억원(yoy -17.%, 영업이익률 6.%), 세전이익 1,56억원, 순이익 81억원 수준이 될 것으 로 전망된다. 컨센선스대비 은 1.2% 상회, 영업이익은 5.5% 하회가 예상되지만 그 차이 가 크지 않아 특별히 이슈가 되지는 않을 것으로 판단된다. 지난해 2분기 대비 매출이 감소한 것은 지난해 수주부진과 HRSG사업부 양도 등에 따른 영향으로 판단된다. 영업이익률은 지난 해 2분기 6.9%에서 6.%로 소폭 하락할 전망인데, 이는 지난해 2분기에 중국 원전향 주기기 출 하에 따른 약 2억원의 일회성 이익이 있었던 점과 매출감소 등이 영향을 준 것으로 추정된 다. 세전이익과 순이익은 두산인프라코어의 QoQ 실적개선에 따른 지분법손익 개선 등으로 전 분기 대비 큰 폭의 증가가 가능할 것으로 전망된다 산업분석 Analyst 정동익 newday@hanwha.com RA 임준성 jslim615@hanwha.com Overweight 두산인프라코어: 2분기실적 컨센선스 하회할 전망 두산인프라코어의 올해 2분기 실적(IFRS 연결기준)은 1조 9,46억원(yoy -16.6%), 영업 이익 975억원(yoy -41.7%, 영업이익률 5.%), 세전손실 89억원(yoy 적자전환), 당기순손실 59억 원(yoy 적자전환) 수준이 될 것으로 전망되어 과 순이익 모두 컨센선스를 하회할 것으로 예상된다. 중국 굴삭기 판매부진과 이에 따른 고마진의 중국향 CKD 물량의 감소, 유럽경기침 체 장기화에 따른 밥캣(DII)의 실적둔화 등으로 건기부문 매출과 영업이익률이 하락했을 것으로 추정된다. 또한 공작기계 부문도 3월부터 수주는 회복되고 있지만 매출로 연결되는데까지는 약 3개월의 시차가 존재하기 때문에 전분기 대비로 소폭 개선되겠으나 전년동기대비로는 큰 폭의 매출감소가 예상된다. Fitting: 원/달러 환율상승으로 외환관련 손익개선 기대 Fitting업체들의 2분기 실적(K-IFRS 별도기준)은 성광벤드 1,39억원(yoy +31.4%), 영업 이익 229억원(yoy +2.6%, 영업이익률 22.%), 태광 863억원(yoy +.7%), 영업이익 13억 원(yoy -2.9%, 영업이익률 15.1%), 하이록코리아 461억원(yoy -.2%), 영업이익 13억원 (yoy +5.7%, 영업이익률 22.3%)을 기록해 성광벤드를 제외하고는 컨센선스를 소폭 하회할 전망 이다. 그러나 외화예금과 외화매출채권 등 외화순자산의 규모가 태광 737억원, 하이록코리아 514 억원 등에 이르고 있어 2분기 중 원/달러 환율상승에 따른 외환관련 손익의 개선이 기대된다. 비에이치아이: 외형확대와 수익성 개선에 주목 비에이치아이의 2분기 실적(K-IFRS 별도기준)은 1,581억원(yoy +44.2%), 영업이익 82억 원(yoy +13.4%, 영업이익률 5.2%)을 기록해 과 영업이익 모두 컨센선스를 하회하겠으나 yoy 및 qoq 모두 외형성장과 이익성장이 가능할 전망이다. 이 예상치를 하회하는 것은 상반기 신규수주 부진의 영향이 큰 것으로 판단된다. 하지만 영업이익률은 저가수주 물량의 감 소와 고정비 희석 등으로 지난해 2분기 이후 처음으로 5%대를 회복할 것으로 전망된다. 한편 세전이익은 컨센서스를 큰 폭으로 상회할 것으로 전망되는데, 이는 창원공장 매각에 따른 차익 (매각대금 164억원, 매각차익 1억원)이 2분기 중에 반영되었기 때문이다.

2 산업분석ㅣ기계 1. 두산중공업(342) 2분기 실적은 컨센선스 부합할 전망 동사의 올해 2분기 실적(동사 관리연결기준)은 2조 3,59억원(yoy -4.%), 영업이익 1,41억원 (yoy -17.%, 영업이익률 6.%), 세전이익 1,56억원, 순이익 81억원 수준이 될 것으로 전망된다. 컨센 선스대비 은 1.2%상회, 영업이익은 5.5% 하회가 예상되지만 그 차이가 크지 않아 특별히 이슈가 되지는 않을 것으로 판단된다. 지난해 2분기 대비 매출이 감소한 것은 지난해 수주부진과 HRSG사업부 양도 등에 따른 영향으로 판단된다. 영업이익률은 지난해 2분기 6.9%에서 6.%로 소폭 하락할 전망인 데, 이는 지난해 2분기에 중국 원전향 주기기 출하에 따른 약 2억원의 일회성 이익이 있었던 점과 매출감소 등이 영향을 준 것으로 추정된다. 세전이익과 순이익은 두산인프라코어의 QoQ 실적개선에 따른 지분법손익의 개선 등으로 전분기 대비 큰 폭의 증가가 가능할 것으로 전망된다. [표1] 두산중공업 분기별 실적추이와 전망 (단위: 억원, %) 2Q13E 증감 차이 2Q12 3Q12 4Q12 당사추정 컨센선스 YoY QoQ 컨센서스 24,564 21,962 29,25 19,617 23,59 23, 영업이익 1,699 1,131 1,748 1,194 1,41 1, 세전이익 1, , ,56 1, 순이익 1, , 영업이익률 세전이익률 순이익률 주1: 두산중공업 본사 별도실적에 해외자회사 등을 연결한 관리연결실적 기준임(IFRS 연결기준이 아님) 주2: 4Q12실적은 두산건설에 양도된 HRSG사업부 실적이 제외된 수치로 기존 발표치와 다소 차이가 있음 자료: 두산중공업, FnGuide Consensus, 한화투자증권 리서치센터 추정 [그림1] 두산중공업 연도별 과 영업이익 [그림2] 두산중공업 분기별 과 영업이익 (조원) (조원) E 214E 215E 4 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 3Q13E 4Q13E 4 자료: 두산중공업, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 두산중공업, 한화투자증권 리서치센터 추정 2 Research Center

3 기계ㅣ산업분석 하반기 수주모멘텀에 기대 동사의 올해 2분기 신규수주는 1분기(9,722억원)와 유사한 약 1조원 수준으로 예상되어 상반기 누적 신규 수주는 약 2조원이 약간 안 되는 수준에서 마무리 된 것으로 전망된다. 동사의 올해 신규수주 가이던스는 1.4조원으로 이 중 두산건설에 양도한 HRSG사업부를 제외하면 약 1조원 수준이다. 내부 계획상 분기별 수주비중은 1:2:4:3 수준이었던 것으로 파악되는데, 2분기에 약.9조원을 반영했던 사우디 Shuqaiq 화력발 전소 수주를 놓치면서 상반기는 목표달성에 실패했다. 그러나 하반기에는 신고리 원전 5, 6호기 주기기(약 2.2조원)와 베트남 응이손 화력발전소(약 1.5조원), 인도 보일러EPC(약.7조원) 등 기존에 알려진 프로젝트 외에 추가로 중동과 동남아 등에서 대형EPC 프로젝트 수주의 가능성도 있어 내부적으로는 올해 1조원 수주가 여전히 달성가능한 수준으로 판단하고 있는 것으로 파악되고 있다. 이 경우 상반기 대비 4배에 이 르는 하반기 수주는 동사 주가에도 모멘텀이 될 수 있을 것으로 기대된다. 전력난 가중과 원전관련 센티멘트 개선도 긍정적 때이른 무더위와 일부 원전의 부적격부품 사용에 따른 가동중단 장기화 등으로 아직 초여름임에도 불구 하고 전력예비율 경보가 수시로 발동되고 있다. 이러한 전력난은 기존에 진행 중이거나 추진중인 발전소 건설의 속도를 높이고, 신규 발전소 건설에 대한 필요를 증대시킨다는 측면에서 동사의 영업환경에도 긍 정적으로 작용할 수 있다. 또한 일본의 일부 원전 재가동 움직임, 터키의 원전 발주, 한-이집트 원전협력 MOU체결 등 국제 원전시장의 센티멘트가 개선되고 있는 점 역시 동사 주가에 긍정적으로 작용할 수 있 을 것으로 전망된다. 상반기 수주부진과 시장하락 등의 영향으로 주가가 4만원 초반까지 하락한 현 시점 이 중장기 관점에서는 저가매수 기회일 수 있다는 것이 당사의 판단이다. 기존의 6개월 목표주가 55, 원과 투자의견 Buy를 유지한다. [표2] 두산중공업 실적추이와 주요 투자지표 Financial Data E 214E 215E (십억원) 8,496 9,627 9,436 1,665 11,652 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(지배주주)(십억원) EPS(원) 2, ,28 4,572 6,87 증감률 P/E(배) P/B(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: 두산중공업 본사 별도실적에 해외자회사 등을 연결한 관리연결실적 기준임(IFRS 연결기준이 아님) 자료: 두산중공업, 한화투자증권 리서치센터 추정 Research Center 3

4 산업분석ㅣ기계 2. 두산인프라코어(4267) 2분기 실적은 예상치 하회할 전망 두산인프라코어의 올해 2분기 실적(IFRS 연결기준)은 1조 9,46억원(yoy -16.6%), 영업이익 975 억원(yoy -41.7%, 영업이익률 5.%), 세전손실 89억원(yoy 적자전환), 당기순손실 59억원(yoy 적자전환) 수준이 될 것으로 전망되어 과 순이익 모두 컨센선스를 하회할 것으로 예상된다. 중국 굴삭기 판매부진과 이에 따른 고마진의 중국향 CKD 물량의 감소, 유럽경기침체 장기화에 따른 밥캣(DII)의 실 적둔화 등으로 건기부문 매출과 영업이익률이 하락했을 것으로 추정된다. 또한 공작기계 부문도 3월부 터 수주는 회복되고 있지만 매출로 연결되는데 까지는 약 3개월의 시차가 존재하기 때문에 전분기 대 비로는 소폭 개선되겠으나 전년동기대비로는 큰 폭의 매출감소가 예상된다. 세전이익과 순이익은 yoy기준으로 적자전환한 것으로 추정된다. 금융비용과 원/달러환율상승에 따른 외환관련 손실의 증가 등이 영업외수지 악화의 주된 배경으로 추정된다. [표3] 두산인프라코어 분기별 실적추이와 전망 (단위: 억원, %) 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 증감 차이 당사추정 컨센선스 YoY QoQ 컨센서스 23,327 18,594 17,76 17,893 19,46 21, 영업이익 1, 세전이익 , 적전 적축 적전 순이익 1, 적전 적축 적전 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: K-IFRS 연결실적 기준, 영업이익=-매출원가-판관비, 순이익은 지배주주 귀속분 자료: 두산인프라코어, FnGuide Consensus, 한화투자증권 리서치센터 추정 [그림3] 두산인프라코어 연도별 과 영업이익 [그림4] 두산인프라코어 분기별 과 영업이익 (조원) (조원) E 214E 215E 3 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 3Q13E 4Q13E -4 자료: 두산인프라코어, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 두산인프라코어, 한화투자증권 리서치센터 추정 4 Research Center

5 기계ㅣ산업분석 동사의 5월 중국 굴삭기 내수판매 yoy 1.2% 감소 동사의 올해 5월 중국 굴삭기 판매대수는 내수판매 기준 838대를 기록하여 전년동월 848대 대비 1.2% 감 소하였다. 시장전체로는 yoy 6.6% 증가(1,835대)했기 때문에 동사의 M/S는 지난해 5월 8.3%에서 7.7%로 하락하였다. 시장이 4월에 이어 두 달 연속 (+)성장을 하고 있는 점이 위안이지만 동사의 판매가 시장의 성장을 따라가지 못하고 있다는 점이 부담이다. 동사의 6월 판매를 약 55~6대 수준으로 가정하면 2분 기 전체로는 2,7대 내외가 될 것으로 전망되는데, 1분기 판매가 2,472대 였음을 감안하면 중국굴삭기 부 문에서의 매출증가는 전분기대비 약 2~3억원 수준에 그칠 것으로 추정된다. 2분기가 계절적으로 최성수기임에도 불구하고 1분기 대비 의미 있는 매출성장에 실패함에 따라 1분기 대 비 수익성 개선폭 역시 매우 제한적인 수준에 그칠 것으로 전망된다. 당사는 중국시장과 CKD수출 등을 포함한 Non DII 건설기계부문의 영업이익률을 지난 1분기 2.1%에서 당분기에는 2.5%로 소폭 개선될 것으 로 예상 중이다. [그림5] 두산인프라코어 중국 굴삭기 판매량 추이 (천대) 굴삭기 판매 M/S(우) [그림6] 중국 굴삭기 판매량 추이(회원사 합계) (천대) 굴삭기 판매 yoy(우) 자료: 중국공정기계협회, 한화투자증권 리서치센터 자료: 중국공정기계협회, 한화투자증권 리서치센터 [그림7] 주요 브랜드 중국 굴삭기 시장 M/S추이 [표4] Maker별 213년 5월 중국 내수 굴삭기 판매 (단위: 대, %) 1% % % % % % 주: 2Q13은 4, 5월 합계 기준 자료: 중국공정기계협회, 한화투자증권 리서치센터 2Q13 기타 Volv o CAT Kobelco Sany Hitachi Komatsu Hy undai Doosan No. Maker 판매대수 yoy M/S 1 Sany 1, CAT 두산인프라코어 Hitachi Yuchai Kobelco 현대중공업 Komatsu Volvo Strong 기타 2,592 N/A 23.9 합계 1, 자료: 중국공정기계협회, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 5

6 산업분석ㅣ기계 DII는 큰 폭의 수익성 개선 기대 DII는 2분기에 큰 폭의 수익성 개선이 기대된다. 북미 컴팩트 장비의 일평균 생산량은 일부 모델교체에 따 른 영향으로 1월 1대, 2월 13대 수준까지 하락했으나 3월에는 14대, 2분기에는 평균 15대 수준으로 상승했다. 이에 따라 북미 컴팩트 장비 매출은 전분기 대비 1,억원 이상 증가했을 것으로 기대된다. 유럽 판매가 여전히 부진했었을 것으로 추정되나 북미 매출증가에 따른 고정비 희석과 원가절감 노력, 유 럽에서의 인력감축 등으로 영업이익률은 전분기 4.1%에서 6.8%로 개선되었을 것으로 추정된다. [그림8] DII 분기별 과 영업이익률 추이와 전망 [그림9] DII 수주잔고 추이 12, 1, 8, 6, 4, (천대) , Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 3Q13E 4Q13E. 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 자료: 두산인프라코어, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 두산인프라코어, 한화투자증권 리서치센터 공작기계 수주는 3개월 연속 1,대 상회 공작기계 수주가 회복되고 있다. 지난해 4분기에 월 7~8대 수준까지 감소했던 공작기계 신규수주가 3 월 이후 3개월 연속으로 1,대를 상회하고 있다. 통상 공작기계부문의 은 신규수주 대비 3개월 정도의 시차가 발생함을 감안하면 3월부터 증가한 수주가 일부 2분기에 반영되면서 QoQ 매출증가가 가 능할 것으로 기대된다. 이러한 수요회복은 북미시장의 수요가 4월부터 개선되고 있고, 중국도 IT부문에서 의 수요가 견조하게 증가하고 있는데 따른 것으로 보인다. 매출증가 외에 매출원가의 약 3%를 차지하는 NC컨트롤러 가격이 엔화약세의 영향으로 하락하면서 영업이익률은 지난 분기 5.8%에서 8.5%로 개선될 전망이다. 다만 하반기에 엔저에 따른 원가개선효과가 더욱 커짐에도 불구하고 일본 브랜드들과의 가격경 쟁 등으로 추가적인 마진개선은 쉽지 않을 것으로 예상된다. [그림1] 공작기계부문 과 영업이익률 추이와 전망 [그림11] 두산인프라코어 월별 공작기계 수주 5, 4, 3, (대) 2,5 2, 1,5 공작기계 수주 공작기계 수주(3M MA) 2, , 1, Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 3Q13E 4Q13E 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 자료: 두산인프라코어, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 두산인프라코어, 한화투자증권 리서치센터 6 Research Center

7 기계ㅣ산업분석 본격적인 주가 상승을 위해서는 시간이 필요 동사주가는 1분기 실적에 대한 우려와 중국 건설기계 시장의 침체, 두산건설 이슈에서 비롯된 계열사 리 스크 등이 복합적으로 작용하면서 올해 들어 36.8% 하락하였다. 같은 기간 KOSPI가 8.2% 하락하는데 그 친 점을 감안하면 약 3%p 정도 언더퍼폼 한 것이다. 그러나 여전히 더디기만 한 중국 건설기계시장의 회복속도와 엔저의 영향에 따른 공작기계시장에서의 한-일 업체간 경쟁격화 가능성, 컨센선스를 하회할 것으로 예상되는 2분기 실적 등을 감안하면 단시일 내에 주가가 반등하기는 쉽지 않을 것으로 판단된다. 다만 이러한 악재들이 반영되면서 동사 주가는 현재 올해 예상실적 대비 PBR.7배 수준까지 하락해 있 고, 견조한 실적을 유지 중인 밥캣(DII)과 올해 4분기부터 본격 양산에 들어가는 G2엔진의 수익성 개선효 과 등은 동사 주가의 추가하락을 일정정도 막아줄 수 있을 것으로 기대된다. [그림12] 두산인프라코어 PBR Band (천원) 5 4 Price 자료: 한화투자증권 리서치센터 [표5] 두산인프라코어 실적추이와 주요 투자지표 Financial Data E 214E 215E (십억원) 8,463 8,158 7,369 8,449 9,216 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(지배주주)(십억원) EPS(원) 1,77 2, ,416 증감률 적전 흑전 57.8 P/E(배) P/B(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: K-IFRS 연결실적 기준, 영업이익=-매출원가-판관비, 순이익은 지배주주 귀속분 자료: 두산인프라코어, 한화투자증권 리서치센터 추정 Research Center 7

8 산업분석ㅣ기계 3. 성광벤드(1462) 2분기, 창사이래 최대실적 기대 동사의 올해 2분기 실적(K-IFRS 별도기준)은 1,39억원(yoy +31.4%), 영업이익 229억원(yoy +2.6%, 영업이익률 22.%), 세전이익 243억원(yoy +3.5%), 당기순이익 187억원(yoy +31.7%)을 기록할 것으로 추정되어 컨센선스를 소폭 상회할 것으로 전망된다. 은 최근 해양플랜트 부문에서의 양 호한 수주성과가 반영되면서 yoy, qoq 모두 견조한 성장세를 이어가고 있으며, 영업이익도 제품믹스 개선과 원/달러 환율상승, 매출증가에 따른 고정비 희석 등으로 1분기 대비 추가적인 마진개선이 예상 된다. 분기 이 1,억원을 넘어서는 것은 창사이래 처음이며, 자회사 화진PF의 실적을 감안한 연결은 1,1억원을 상회할 전망이다. 이에 따라 동사의 연간 은 별도기준으로도 연초 목 표인 3,8억원을 크게 상회할 것으로 예상된다(당사 전망치는 4,74억원임). [표6] 성광벤드 분기별 실적추이와 전망 (단위: 억원, %) 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 증감 차이 당사추정 컨센선스 YoY QoQ 컨센서스 , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: K-IFRS별도(자회사 화진PF 실적 제외), 영업이익은 -매출원가-판관비 자료: 성광벤드, Fnguide 컨센선스, 한화투자증권 리서치센터 추정 [그림13] 성광벤드 연도별 과 영업이익 [그림14] 성광벤드 분기별 과 영업이익 5, 4, 3, , , 1, E 214E 215E 1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 3Q13E 4Q13E 5 자료: 성광벤드, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 성광벤드, 한화투자증권 리서치센터 추정 8 Research Center

9 기계ㅣ산업분석 2분기 신규수주도 1,244억원으로 사상최대 한편 동사의 2분기 신규수주는 4월 45억원, 5월 57억원, 6월 224억원 등 총 1,244억원을 기록해 분기 수주액으로는 역시 사상최대 실적을 달성했다. 경쟁사인 태광의 2분기 신규수주는 814억원에 그쳤다. 이러한 수주호조는 마진이 높은 스테인리스 Fitting 비중이 높은 해양플랜트 부문의 수주비중이 크게 증가하고 있는 것이 주요인이다. 지난해 16% 수준이었던 신규수주 중 해양플랜트 비중은 올해 1분기 에는 26%까지 높아졌었다. 특히 지난해 상반기에 태광이 일부제품의 클레임 이슈로 Capa 부족에 시달 리던 동안 동사의 M/S가 높아졌었는데, 올해 이들 프로젝트의 후속물량이 발주되면서 동사의 수주호조 가 지속되고 있다. 하반기에는 태광과의 수주금액 격차가 줄어들겠지만 5만톤 Tee Press 신규투자 등 으로 추가적인 Capa의 확보가 가능해지는 만큼 올해 연간 수주는 연초 목표 4,억원을 상회할 것으 로 전망된다. [그림15] 성광벤드 월별 신규수주 추이 [그림16] 성광벤드 분기별 신규수주 추이 수주 수주(3M MA) 1,5 1,2 1,2 1,199 1, , Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13 자료: 성광벤드, 한화투자증권 리서치센터 자료: 성광벤드, 한화투자증권 리서치센터 [표7] 성광벤드 실적추이와 주요 투자지표 Financial Data E 214E 215E (십억원) 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(지배주주)(십억원) EPS(원) 715 1,847 2,394 2,567 2,785 증감률 P/E(배) P/B(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: K-IFRS별도(자회사 화진PF 실적 제외), 영업이익은 -매출원가-판관비 자료: 성광벤드, 한화투자증권 리서치센터 추정 Research Center 9

10 산업분석ㅣ기계 4. 태광(2316) 2분기 실적은 컨센선스 하회할 전망 동사의 올해 2분기 실적(K-IFRS 별도기준)은 863억원(yoy +.7%), 영업이익 13억원(yoy -2.9%, 영업이익률 15.1%), 세전이익 146억원(yoy +13.2%), 당기순이익 11억원(yoy +8.6%)을 기록할 것으로 추 정되어 921억원, 영업이익 138억원인 컨센선스를 소폭 하회할 것으로 전망된다. 최근 증설한 엘보우 라인의 안정화와 제품믹스 개선, 환율상승 등으로 매출성장을 이어가고 있으나 기본적으로 신 규수주가 충분하지 않은 관계로 증가속도가 더딘 상황이다. 다만 영업이익률은 지난해 4분기를 바닥으 로 점진적인 개선세를 이어가고 있는 것으로 추정된다. 상반기 실적부진의 여파로 연간 매출목표 달성 은 사실상 어려워질 것으로 판단된다. 동사가 연초에 제시한 올해 매출목표는 4,억원이었으나 당사 는 3,81억원에 그칠 것으로 추정하고 있다. [표8] 태광 분기별 실적추이와 전망 (단위: 억원, %) 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 증감 차이 당사추정 컨센선스 YoY QoQ 컨센서스 , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: K-IFRS별도, 영업이익은 -매출원가-판관비 자료: 태광, Fnguide 컨센선스, 한화투자증권 리서치센터 추정 2분기 신규수주는 814억원 기록 한편 동사의 2분기 신규수주는 4월 265억원, 5월 31억원, 6월 248억원 등 총 814억원을 기록했다. 경 쟁사인 성광벤드의 2분기 신규수주가 1,244억원에 이른 것을 감안하면 약 65% 수준에 그쳤다. 이러한 수주부진은 단가와 마진이 높은 스테인리스 Fitting 비중이 높은 해양플랜트 부문의 수주가 부진한 것 이 주요인으로 분석된다. 경쟁사인 성광벤드의 경우 지난해 16% 수준이었던 신규수주 중 조선/해양부 문 비중이 올해 1분기에는 26%까지 높아졌으나 동사는 지난해 18%에서 올해 1분기에 16%로 오히려 낮아졌다. 이는 지난해 상반기에 동사가 일부제품의 클레임 이슈로 Capa 부족에 시달리던 동안 성광 벤드의 M/S가 높아졌었는데, 올해 이들 프로젝트의 후속물량이 발주되면서 성광벤드의 수주호조가 지 속되고 있기 때문이다. 하지만 하반기에는 신규 해양프로젝트들의 발주가 증가하면서 성광벤드와의 수 주금액 격차가 줄어들 수 있을 것으로 기대된다. 좋아질 일만 남았다!! 수주와 어닝 양면에서 경쟁사인 성광벤드에 비해 다소 부진한 것은 사실이다. 그러나 수주는 신규 해 양플랜트 프로젝트들의 발주가 시작되면 성광벤드와의 균형을 찾을 수 있을 것이고, 제품믹스는 2분기 부터 카본제품의 비중이 서서히 감소하고 있기 때문에 하반기에는 ASP의 상승은 물론 마진의 추가개 선도 기대된다. 경쟁사 대비 부진한 수주와 실적으로 인해 시가총액 역시 2,억원 이상 낮은 상황이 지만 양사의 시가총액이 2% 이상 차이가 벌어진 적이 많지 않고, 수주와 실적 모두 좋아질 일만 남았 다는 점은 긍정적인 포인트가 될 수 있을 것이다. 1 Research Center

11 기계ㅣ산업분석 [그림17] 태광 연도별 과 영업이익 [그림18] 태광 분기별 과 영업이익 5, 4, 3, 2, , , E 214E 215E Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 3Q13E 4Q13E 3 자료: 태광, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 태광, 한화투자증권 리서치센터 추정 [그림19] 태광 월별 신규수주 추이 [그림2] 태광 분기별 신규수주 추이 4 3 수주 수주(3M MA) 1, Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13 자료: 태광, 한화투자증권 리서치센터 자료: 태광, 한화투자증권 리서치센터 [표9] 태광 실적추이와 주요 투자지표 Financial Data E 214E 215E (십억원) 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(지배주주)(십억원) EPS(원) 1,15 1,329 1,926 2,62 3,49 증감률 1, P/E(배) P/B(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: K-IFRS별도, 영업이익은 -매출원가-판관비 자료: 태광, 한화투자증권 리서치센터 추정 Research Center 11

12 산업분석ㅣ기계 5. 하이록코리아(133) 2분기에도 2% 이상의 높은 수익성 유지 가능할 전망 동사의 올해 2분기 실적(K-IFRS 별도기준)은 461억원(yoy -.2%), 영업이익 13억원(yoy +5.7%, 영업이익률 22.3%), 세전이익 112억원(yoy +18.5%), 당기순이익 87억원(yoy +17.8%)을 기록할 것으로 추 정되어 과 영업이익은 컨센선스를 소폭 하회하겠으나 세전이익과 순이익은 컨센선스를 상회할 것으로 전망된다. 올해 상반기 수주호조에도 불구하고 이 지난해 2분기 수준에서 정체되는 것은 지난해 상반기에 이란향 물량의 매출반영이 집중되었던데 따른 역기저효과 때문이다. 영업이익률은 전분기 2.9%에서 2분기에 22.3%로 개선될 전망인데 이는 Valve 등 고부가가치제품의 매출비중 증가와 원/달러 환율상승, 매출증가에 따른 고정비 희석 등에 따른 것이다. 세전이익과 순이 익은 2분기 중 원/달러 환율의 상승으로 인해 외환관련손익이 개선되면서 시장의 예상치를 상회할 전 망이다. [표1] 하이록코리아 분기별 실적추이와 전망 (단위: 억원, %) 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13E 증감 차이 당사추정 컨센선스 YoY QoQ 컨센서스 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: K-IFRS별도, 영업이익은 -매출원가-판관비 자료: 하이록코리아, Fnguide 컨센선스, 한화투자증권 리서치센터 추정 [그림21] 하이록코리아 연도별 과 영업이익 [그림22] 하이록코리아 분기별 과 영업이익 3, 2, , E 214E 215E Q11 2Q Q11 4Q11 1Q Q Q12 4Q Q13E Q13E Q13E 자료: 하이록코리아, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 하이록코리아, 한화투자증권 리서치센터 추정 12 Research Center

13 기계ㅣ산업분석 2분기 신규수주는 54억원 기록 한편 동사의 2분기 신규수주는 54억원을 기록해 분기 수주액으로는 지난해 1분기(571억원)에 이어 사 상 두번째로 높았다. 이러한 수주호조는 마진이 높은 Valve 비중이 높은 해양플랜트 부문의 수주비중 이 크게 증가하고 있는 것이 주요인이다. 211년 29억원에 그쳤던 동사의 조선/해양플랜트 부문 매출 액은 지난해 591억원으로 급증했고, 올해는 75~8억원으로 증가할 것으로 전망된다. 특히 해양플랜트의 경우 대형 Valve와 인코넬 등 고급강종의 비중이 높아 뿐 아니라 수익성 개 선에도 기여할 수 있을 것으로 기대된다. 올해 하반기에도 주요 조선사들이 상반기에 수주한 해양플랜 트들의 계장용 Fitting 발주가 이어질 전망이어서 이란제재에 따른 수주기회 상실에도 불구하고 올해 연간 수주는 2,1억원을 상회할 것으로 전망된다. [그림23] 하이록코리아 월별 신규수주 추이 [그림24] 하이록코리아 분기별 신규수주 추이 25 2 수주 수주(3M MA) Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 2Q13 자료: 하이록코리아, 한화투자증권 리서치센터 자료: 하이록코리아, 한화투자증권 리서치센터 [표11] 하이록코리아 실적추이와 주요 투자지표 Financial Data E 214E 215E (십억원) 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(지배주주)(십억원) EPS(원) 1,728 2,87 2,65 3,167 3,365 증감률 P/E(배) P/B(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: K-IFRS별도, 영업이익은 -매출원가-판관비 자료: 하이록코리아, 한화투자증권 리서치센터 추정 Research Center 13

14 산업분석ㅣ기계 6. 비에이치아이(8365) 외형확대와 수익성 개선에 주목 비에이치아이의 2분기 실적(K-IFRS 별도기준)은 1,581억원(yoy +44.2%), 영업이익 82억원(yoy +13.4%, 영업이익률 5.2%)을 기록해 과 영업이익 모두 컨센선스( 1,824억원, 영업이익 1 억원)를 하회하겠으나 yoy 및 qoq 모두 외형성장과 이익성장이 가능할 전망이다. 이 예상치를 하회하는 것은 상반기 신규수주 부진의 영향이 큰 것으로 판단된다. 하지만 영업이익률은 저가수주 물 량의 감소와 고정비 희석 등으로 지난해 2분기 이후 처음으로 5%대를 회복할 것으로 전망된다. 한편 세전이익은 컨센서스를 큰 폭으로 상회할 것으로 전망되는데, 이는 창원공장 매각에 따른 차익(매각대 금 164억원, 매각차익 1억원)이 2분기 중에 반영되었기 때문이다. [표12] 비에이치아이 분기별 실적추이와 전망 (단위: 억원, %) 2Q13E 증감 2Q12 3Q12 4Q12 당사추정 컨센선스 YoY QoQ 컨센서스 1,96 1,261 1,79 1,55 1,581 1, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: IFRS 별도실적 기준 (자회사들의 지분법 손익이 반영되지 않은 수치임) 자료: 비에이치아이, FnGuide Consensus, 한화투자증권 리서치센터 추정 [그림25] 비에이치아이 연도별 과 영업이익 [그림26] 비에이치아이 분기별 과 영업이익 1, 13 2, , ,5 12 5, 2, E 214E 215E , Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q Q12 4Q Q13E Q13E 4Q13E 8 4 자료: 비에이치아이, 한화투자증권 리서치센터 추정 자료: 비에이치아이, 한화투자증권 리서치센터 추정 상반기 신규수주는 약 1,억원 수준으로 부진 동사의 올해 상반기 신규수주는 1,억원이 채 안 되는 것으로 파악되고 있다. 이나마 BOP나 열교환기 등 소규모 프로젝트들이 전부였고, HRSG나 보일러 등 의미 있는 프로젝트들은 전무했다. 시장 전체적으 로 대형 프로젝트들의 지연으로 상반기 발주물량 자체가 적었던 것이 가장 큰 원인이며, 두산건설 HRSG 사업부의 영업강화(상반기 수주 1,6억원) 등도 일부 영향을 미쳤다. 동사의 올해 신규수주 가이던스가 1 조원(내부목표는 1.2조원)이었음을 감안하면 상반기 달성률이 1%가 채 안되어 올해 목표달성 뿐 아니라 내년 이후의 매출에 대해서도 우려가 되는 상황이다. 그러나 회사측은 현재 입찰참여 중인 프로젝트들의 규모를 감안하면 아직은 가이던스를 하향조정 해야 할 단계는 아니라고 판단 중이다. 14 Research Center

15 기계ㅣ산업분석 목표주가 24,원으로 하향조정, 투자의견 Buy유지 상반기 수주부진을 반영하여 올해 신규수주 전망치를 기존 9,743억원에서 7,876억원으로 19.2% 하향조 정한다. 전체적인 수주감소에도 불구하고 수주목표 달성을 위해 BOP와 열교환기, 제철설비, 중소규모 HRSG 및 보일러 프로젝트 등 단납기 수주비중의 증가가 예상되는 점을 감안하여 214년과 215년 매 출은 기존 추정치 대비 각각 5.1%와 4.3% 감소하는 선에서 방어가 가능할 것으로 판단된다. 다만 경쟁 격화와 인력증가로 인한 고정비 증가 등을 감안하면 영업이익률은 기존 전망치 대비 다소 큰 폭의 감 소가 불가피해 보인다. 이러한 실적전망 하향 조정을 반영하여 동사에 대한 6개월 목표주가를 기존 35,원에서 24,원으 로 31.4% 하향조정한다. 당사가 새로 제시하는 목표주가는 동사의 12M Fwd. EPS의 12배 수준이다. 목 표주가 하향에도 불구하고 최근 주가대비 42.4%의 상승여력을 확보하여 투자의견은 기존의 Buy를 유 지한다. [표13] 비에이치아이 실적추정 변경내역 (단위: 억원, 원, %) 변경후 변경전 차이 213E 214E 215E 213E 214E 215E 213E 214E 215E 신규수주 7,876 9,846 1,83 9,743 1,717 11, ,728 7,611 8,939 6,767 8,17 9, 영업이익 세전이익 순이익 EPS 2,243 1,78 2,731 1,917 3,124 3, 영업이익률 세전이익률 순이익률 주: IFRS 별도실적 기준 (자회사들의 지분법 손익이 반영되지 않은 수치임) 자료: 비에이치아이, 한화투자증권 리서치센터 추정 [표14] 비에이치아이 실적추이와 주요 투자지표 Financial Data E 214E 215E (십억원) 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 순이익(지배주주)(십억원) EPS(원) 668 1,984 2,243 1,78 2,731 증감률 P/E(배) P/B(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 주: IFRS 별도실적 기준 (자회사들의 지분법 손익이 반영되지 않은 수치임) 자료: 비에이치아이, 한화투자증권 리서치센터 추정 Research Center 15

16 산업분석ㅣ기계 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 정동익, 임준성) 상기종목에 대하여 213년 7월 7일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 213년 7월 7일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 213년 7월 7일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 위 자료는 213년 7월 7일 15시 35분에 한화투자증권 홈페이지( 통해 공표된 자료입니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 두산중공업 주가 및 목표주가 추이 (원) 12, 1, 종가 목표주가 8, 6, 4, 2, 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 13/7 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 정동익 96, 96, 72, 72, 72, 79, 79, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 83, 83, 83, 83, 83, 83, 83, 83, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 72, 72, 6, 6, 6, 6, 6, 55, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 55, 55, 55, 55, 55, 두산인프라코어 주가 및 목표주가 추이 (원) 4, 35, 종가 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 13/7 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 정동익 38, 38, 38, 25,4 25,4 25,4 25,4 일 시 투자의견 Buy Buy Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 25,4 25,4 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 일 시 투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 21,5 일 시 투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 21,5 21,5 21,5 18, 18, 15, 15, 15, 성광벤드 주가 및 목표주가 추이 (원) 4, 35, 종가 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 13/7 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 정동익 25, 25, 25, 28, 28, 28, 28, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 28, 28, 35, 35, 35, 3, 3, 3, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 3, 34, 34, 태광 주가 및 목표주가 추이 (원) 4, 35, 종가 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 13/7 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Outperform Outperform Outperform Outperform 목표가격 정동익 26, 26, 26, 31, 36, 36, 36, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 33, 33, 33, 33, 37, 37, 26, 26, 일 시 투자의견 Buy Outperform Buy Buy Buy 목표가격 26, 26, 29, 29, 29, 16 Research Center

17 기계ㅣ산업분석 하이록코리아 주가 및 목표주가 추이 (원) 3, 25, 종가 목표주가 2, 15, 1, 5, 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 13/7 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 정동익 22, 22, 22, 24, 24, 24, 24, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 24, 28, 28, 26, 26, 26, 26, 26, 일 시 투자의견 Buy 목표가격 26, 비에이치아이 주가 및 목표주가 추이 (원) 4, 35, 종가 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 13/7 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 정동익 25, 25, 25, 25, 3, 38, 38, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 38, 38, 38, 38, 38, 38, 38, 38, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 38, 38, 31, 35, 35, 35, 24, 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 Research Center 17

18 산업분석ㅣ기계 사내번호/ 기준 리서치센터 최석원 센터장/상무 리서치센터 총괄 716 투자전략파트 투자전략파트 박성현 투자전략 팀장 투자전략 7977 강봉주 연구위원 퀀트 7544 배재현 책임연구원 투자전략 7689 김경욱 연구원 투자전략 RA 7541 김재훈 연구원 퀀트 RA 7968 정다운 연구원 퀀트 RA 757 경제파트 김유미 연구위원 국내외경제 8467 정하늘 연구원 중국경제 RA 7457 안영진 연구원 국내외 경제 RA 7445 채권전략파트 이종명 파트장 채권/크레딧분석 843 공동락 수석연구위원 채권분석 8434 김은기 수석연구위원 크레딧분석 7167 사공단비 책임연구원 채권분석 RA 7624 손소현 연구원 크레딧분석 RA 7162 미드-스몰캡파트 김희성 파트장 미드-스몰캡 7556 오주식 연구위원 미드-스몰캡 7688 정홍식 책임연구원 미드-스몰캡 759 서용희 책임연구원 미드-스몰캡 7468 기업분석파트 IT파트 안성호 기업분석팀 팀장 반도체/부품 7475 김운호 수석연구위원 가전/전자부품/통신장비 7153 박유악 연구위원 디스플레이 744 김민기 연구원 가전/전자부품/통신장비 RA 7164 고정우 연구원 반도체/부품 RA 7466 내수/소비재파트 박종수 파트장 통신서비스/미디어/엔터테인먼트 7463 김경기 수석연구위원 유통/홈쇼핑 7471 정보라 연구위원 제약/바이오/화장품 716 서동휘 연구원 유통/홈쇼핑 RA 7152 김기훈 연구원 통신서비스/미디어/엔터테인먼트 RA 7472 송한상 연구원 제약/바이오/화장품 RA 754 기간산업파트 김강오 파트장 철강/비철금속 7163 정동익 수석연구위원 조선/기계 7165 김연찬 연구위원 자동차/부품 883 이다솔 연구위원 정유/석유화학 7318 조동필 책임연구원 건설 7479 강현수 책임연구원 운송 7539 박혜민 연구원 철강/비철금속 RA 7454 임준성 연구원 조선/기계 RA 7465 금융파트 심규선 파트장 은행/카드 7464 윤태호 책임연구원 보험/증권 756 이한별 연구원 은행/카드 RA Research Center