Contents Ⅰ We 에서 I 로. 216 년소비트렌드변화의키워드 3 Ⅱ 귀신은어디갔을까? 7 Ⅲ 드라마시청패턴의변화 16 Ⅳ 드라마전망 21 Ⅴ CJ E&M. 드라마트렌드리더 23

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1 CJ E&M (1396) 귀신은어디갔을까? (216 드라마트렌드 ) 투자의견매수 (Buy) 상향, 목표주가 91, 원으로 15% 상향 - 목표주가는영업가치와넷마블지분가치를합한 SOTP 방식을적용하여산정 - 그동안시장수익률의견을제시해온이유는세가지. 드라마판권가속상각에따른 216 년실적부담. 215 년대비 216 년광고단가상승률둔화. 3Q16 올림픽개최에따른 TV 시청자및광고주분산. 이세가지리스크요인이모두해소된상황에서, CJ E&M 은트렌드를선도하는드라마라인업을꾸준히보여주고있기때문에, 투자의견매수로상향 김회재 khjaeje@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 상향 목표주가 91, 상향 현재주가 ( ) 65,4 미디어업종 KOSDAQ 시가총액 2,553십억원 시가총액비중 1.2% 자본금 ( 보통주 ) 194십억원 52주최고 / 최저 95, 원 / 61, 원 12 일평균거래대금 193억원 외국인지분율 18.93% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 국민연금 5.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) CJ E&M( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) We 에서 I 로. 216 년소비트렌드변화의키워드 년한국사회는포기에익숙해지고, 자신감은잃어가고, 우리보다는나를강조 - 1 인가구는 5 만을넘어서전체가구의 27.1% 를차지하고, 235 년에는 1 인가구가 763 만, 전체가구의 34.3% 에도달할것으로전망 - 저성장, 1 인가구급증, 인구고령화, N 포세대 ( 결혼, 꿈과희망, 내집마련, 연애, 출산등포기 ) 라는신조어등장. 범죄율, 자살률, 건강보험조현병진료인원수등부정적인사회지표들이지속적으로상승하는가운데, 우리사회의소비트렌드는 We 에서 I 로변화 - 다함께 나홀로. 천천히 빠르게. General Specific. 모두의취향 개인의취향. 획일화 다양화 - We 에서 I 로의변화는우리의일상을그린드라마에도그대로반영 드라마패러다임의변화를이끌고있는기업 - 아침에출근한직장인들, 등교한학생들이본격적인하루일과를시작하기전에나누는가벼운대화의대부분은, 전일 TV 에서본드라마내용. 드라마는우리의일상을묘사하고, 우리는그드라마를대화의소재로다룸. 그런데, 드라마패러다임이변하고있다! - 한여름무더위면어김없이찾아오던남량특집 < 전설의고향 >. 하지만, 역대최악의폭염을기록한 216 년의여름안방극장에서는더이상등골을오싹하게만드는공포물을찾아볼수없다! 귀신은어디갔을까? 1) 과거의공포물은공포그자체였지만, 최근에는가벼운로코 ( 로맨스코미디물 ) 로변화 2) 대하사극의실종! 백회이상의정통대하사극이아닌짧고가벼운퓨전 / 판타지사극 3) 드라마는현실이다! 정치, 범죄, 수사, 풍자등각종사회문제들이주요소재로등장 4) 파국의현실에대한부정과답답함을반영하는복고 / 시간여행 / 판타지 / 재난소재급증 5) No 신데렐라! 주체적이고능동적인여주인공들이대세 6) 개인의자유와개성을존중해주는사회분위기속에서다양한직업군등장 - CJ E&M 은이러한소비트렌드변화에따른드라마패러다임의변화를이끌고있는기업 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 1,233 1,347 1,44 1,563 1,6 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 5,796 1,43 1,95 1,59 1,818 PER BPS 38,97 4,58 41,764 43,74 44,643 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 기업분석

2 Contents Ⅰ We 에서 I 로. 216 년소비트렌드변화의키워드 3 Ⅱ 귀신은어디갔을까? 7 Ⅲ 드라마시청패턴의변화 16 Ⅳ 드라마전망 21 Ⅴ CJ E&M. 드라마트렌드리더 23

3 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. We 에서 I 로. 216 년소비트렌드변화의키워드 216 년소비트렌드의키워드, We 에서 I 로 We 에서 I 로 2년 226만에불과하던 1인가구는 215년 56만, 전체가구의 27.1% 를기록하며 123% 이상증가했다. 같은기간전체가구수는 28% 증가했다는점과 199년 1인가구수는 11만이었음을감안하면 1인가구증가속도가매우빠르다는것을알수있다. 통계청은 23년 1인가구수가 7만을돌파할것으로전망하고있다. 이런상황에서소위말하는 나홀로족 들이소비트렌드를주도하는것은어찌보면당연한현상일것이다. 싱글슈머, 솔로이코노미, 포미족, 혼밥, 혼술등의신조어가대거탄생했으며, 이를뒷받침하기라도하듯솔로영화관, 공연장, 1인전용노래방, 1인여행상품, 1인술집, 1인마케팅등이연이어등장하고있다. 216년소비트렌드의키워드는 We에서 I로 다. 다함께즐기는소비에서나홀로즐기는소비문화로바뀌었다. 이는곧모두의취향에적당히맞춰줄수있는대중적 (general) 인것을추구하던사회가개인의다양한취향을존중해주는사회, 명확하고구체적 (specific) 인것들을요구하는사회로변화하고있음을의미한다. 그림 1. 홍대 1 인식당 그림 2. 대학로 1 인술집 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 그림 3. 영화관 1 인석 ( 메가박스코엑스점 ) 그림 4. 1 인노래방의등장 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 3

4 CJ E&M(1396) 혼자즐기는문화 미디어컨텐츠에서도예외는아니다. 1인가구를주요소재로사용하거나주요시청타겟으로설정한 < 나혼자산다 (SBS)>, < 집밥백선생 (tvn)> 등의프로그램들이등장하며인기를끌었다. 국내최초다큐먹방을표방하는 < 조용한식사 (O live)> 는출연자가아무말없이혼자식사하는모습을매우단순한화면앵글과최소한의자막으로담아내며화제를모으고있다. 맛집블로거와 1 일 1 식다이어터, 초식남공무원등 1 인가구 들의이야기를다룬 < 식 샤를합시다 (tvn)> 또한시즌 2 까지제작되며젊은층을중심으로화제를모았다. 그림 5. MBC 나혼자산다 (213) 그림 6. tvn 식샤를합시다 2(215) 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 N 포세대의등장이 드라마에도영향 이러한변화에는경기침체와함께청년층의취업난등사회문제들에기인한젊은세대의결혼관변화와여성의사회진출확대등으로인한초혼연령의증가, 그에따른자발적미혼인구의증가와, 이혼등으로인한가족구성원의해체또는인구고령화에따른비자발적독신가구의증가등이배경으로자리잡고있다. 지옥에가까울만큼희망이없는한국사회라는뜻의헬조선, 서민층가정에서태어난사람을뜻하는흙수저와그반의어인금수저등은노력을통한신분상승의자신감이완전히상실된현재사회모습을적나라하게보여준다. 삼포세대에서오포세대를거쳐 N포세대로진화한젊은세대사이에서는아예현실도피심리가강하게반영된복세편살 ( 복잡한세상편하게살자 ) 과같은좌절과자조섞인신조어도유행하고있다. 그렇다면, 혼자이고싶은, 혹은혼자일수밖에없는우울한현대사회인들에게드라마란과연어떤의미이고, 또그것이미디어산업에주는영향은무엇일까? 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 7. 한국, 저성장의늪에빠지다그림 년 1 인가구 56 만, 전체 27.1% (%) GDP 성장률 15 예금금리 ( 백만명 ) 전체가구 1인가구 25 1인가구 (RHS) (%) 자료 : IMF, 대신증권리서치센터 E 226E 235E 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 그림 9. 인구고령화로노인부양비 (%) 급증그림 1. 나는 N 포세대. 23 세대, 포기한것들은? ( 백만명 ) ~14세 15~64세 45 65세이상노년부양비 (RHS) (%) ( 복수응답, %) 결혼꿈과희망내집마련연애출산인간관계건강외모국적 E 24E 26E 기타 3 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 자료 : 사람인 ( 언론자료재인용 ), 대신증권리서치센터 그림 11. 남녀초혼연령의지속적인상승 그림 12. 지속적으로감소하는결혼선호율 ( 세 ) 35 남성여성 (%) 1 남성여성 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 5

6 CJ E&M(1396) 그림 13. 주관적계층의식의변화추이 그림 14. 사회계층상승이동자신감의지속적인하락 (%) 상 7 중하 (%) 세대내이동가능성세대간이동가능성 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES II. 귀신은어디갔을까? 다양해진드라마컨텐츠 변화그리고등장 We에서 I로의변화는우리의일상모습을고스란히담고있는드라마에그대로반영되어있다. 간편하고빠른소비를추구하면서도다양하고까다로워진개인의취향들의영향으로과거그어느때보다새롭고다채로운소재들을다룬다양한장르물이등장하고있다. 귀신은어디갔을까? 그림 년드라마트렌드 자료 : 대신증권리서치센터 1. 귀신은어디갔을까? 귀신의변화 과거오싹한공포로한여름무더위를잊게해주었던 < 전설의고향 (KBS)> 과같은공포물들은사라진지오래다. 물론귀신들은여전히안방극장을날아다니고있지만, 그들은예쁘고사랑스럽다. < 내여자친구는구미호 (SBS)>, < 오나의귀신님 (tvn)>, 그리고현재방영중인 < 싸우자귀신아 (tvn)> 등이대표적인예다. 공포물들은가벼운로맨스코미디나판타지사극등과결합된새로운장르로변화하고있다. 7

8 CJ E&M(1396) 그림 16. KBS 전설의고향 (23) 그림 17. MBC 아랑사또전 (212) 그림 18. SBS 주군의태양 (213) 그림 19. MBC 야경꾼일지 (214) 그림 2. tvn 오나의귀신님 (215) 그림 21. tvn 싸우자귀신아 (216) 2. 정통대하사극에서퓨전사극으로 사극의변화 사극도변화한다. 과거에는 < 용의눈물 (KBS)>, < 불멸의이순신 (KBS)> 과같이 1부작이상의정통대하사극이주를이루었다면, 최근에는 2부작안팎의상대적으로짧으면서도트렌디하고, 판타지와로맨스가뒤섞인퓨전사극으로변화하고있다. < 밤을걷는선비 (MBC)> 와 < 마녀보감 (JTBC)> 에는각각뱀파이어와저주에걸린공주가등장한다. 지난 22일 8.3% 의시청률로순조로운출발을시작한 < 구르미그린달빛 (KBS2)> 또한 예측불허궁중위장로맨스 를표방하는퓨전사극이다. 그림 22. KBS 용의눈물 (1996) 그림 23. KBS 왕과비 (1998) 그림 24. KBS 불멸의이순신 (24) 8

9 DAISHIN SECURITIES 그림 25. MBC 밤을걷는선비 (215) 그림 26. JTBC 마녀보감 (216) 그림 27. KBS2 구르미그린달빛 (216) 사극밖으로나온정치 또한과거에는사극을통해현실정치를역사에빗대어비유적으로표현한드라마들이많았다면, 최근에는아예직접적으로, 대놓고사회와정치를풍자하는작품들이대거등장하고있다. 검찰청반부패부수사지휘과장의이야기를담은 < 펀치 (SBS)>, 국회를배경으로한휴먼정치드라마인 < 어셈블리 (KBS)>, 상류층의속물의식과위선을그린 < 풍문으로들었소 (SBS)> 등이대표적인현실사회와정치를풍자하는작품들이다. 그림 28. SBS 펀치 (215) 그림 29. KBS 어셈블리 (215) 그림 3. KBS 풍문으로들었소 (215) 3. 드라마는현실의축소판 사회문제 범죄율의증가와사회불안심리의확산등으로인해어지러운현실이드라마에그대로반영되어있는모습을쉽게찾아볼수있다. 가정폭력, 납치, 살인등의각종범죄가드라마의주요소재로등장하고있으며, 학교폭력, 왕따, 비정규직등의사회문제들도드라마에새롭게등장하고있다. 노동시장과비정규직을다룬 < 미생 (tvn)> 이최근이슈가되고있는사회문제를다루기시작하면서다양한사회문제를다룬작품들이쏟아져나오고있다. < 송곳 (JTBC)> 도기존의지상파에서는잘다루지않는불편한진실인비정규직과노동조합을소재로다뤘고, < 후아유 (KBS)> 는왕따와학교폭력을소재로삼았다. < 원티드 (SBS)> 에서는납치와가정폭력, < 동네변호사조들호 (KBS)> 에서는아동폭행, 부당해고, 악덕건물주가소재로등장했고, <38사기동대 (OCN)> 는고액악덕체납자와정경유착이소재로다뤄졌다. 9

10 CJ E&M(1396) 그림 31. tvn 미생 (215) 그림 32. JTBC 송곳 (215) 그림 33. KBS 후아유 (215) 그림 34. SBS 원티드 (216) 그림 35. KBS 동네변호사조들호 (216) 그림 36. OCN 38 사기동대 (216) 그림 37. 범죄율은지속적으로증가 그림 38. 사회전반이 ( 매우 ) 안전하다 응답비율감소 ( 건 / 십만명 ) 년대비 191% 2 년대비 89% 증가 전체범죄율 (%) 전체 18 남자 여자 자료 : 통계청 ( 대검찰청 ), 대신증권리서치센터 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES 사회문제 스트레스로인한현대인의우울함을반영하듯조현병 ( 정신분열 ) 과다중인격등의각종정신질환을앓고있는드라마주인공도부쩍늘어나고있다. 정신질환으로고통받는스타소설가와정신과의사가등장하는 < 괜찮아, 사랑이야 (SBS)> 방영당시김영섭 SBS 드라마본부장은 장애인이나마음의병을앓는환자들모두현실적인공감을얻을수있는부분 이들의이야기를다룸으로써드라마가현실이야기를팽개치고있지않다는것을보여주고, 문제를숨기기만할게아니라밖으로끄집어내왜곡된인식을개선하자는의도가있었다 고설명한바있다. 이후 < 괜찮아, 사랑이야 > 를집필한노희경작가는 215년대한민국콘텐츠대상시상식에서문체부장관표창을수여받기도했다. 특히 215년상반기다중인격, 강박증또는대인기피성등으로고통받는주인공들을소재로한 < 하트투하트 (tvn)>, < 킬미힐미 (MBC)>, < 하이드지킬, 나 (SBS)> 모두동시기에방영되었는데, 당시중국의언론매체충칭상바오는, 한국드라마의남자주인공은정신병환자 순정남, 재벌남2 세, 사장등기득권세력이중심에섰던한국드라마가별그대를통해시공간을초월한존재인외계인을등장시키더니정신병까지다루고있다 ( ) 라고보도한바있다. 그림 39. tvn 갑동이 (214) 그림 4. SBS 괜찮아, 사랑이야 (214) 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 그림 41. MBC 킬미힐미 (215) 그림 42. SBS 하이드지킬, 나 (215) 그림 43. tvn 하트투하트 (215) 11

12 CJ E&M(1396) 그림 44. 건강보험조현병 ( 정신분열증 ) 진료인원추이 그림 45. 전체사망률은비슷, 자살률은꾸준히증가 ( 만명 ) 남성여성 연평균증가율 2.6% ( 명 / 십만명 ) 전체사망률 (RHS) ( 명 / 십만명 ) 35 자살률 자료 : 보건복지부, 대신증권리서치센터 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 4. 우울한사회에서벗어나고싶을때는재난, 판타지또는복고 안방으로찾아온재난 우울한현실, 앞이보이지않는미래에대한도피심리를반영하듯재난, 시간을넘나드는 판타지또는과거를추억하는복고풍드라마들이대거등장하며시청률과화제성에서좋 은성적을거두기도했다. 재난이라는소재는그동안극장에서만등장해왔으나, 최근에는 TV 에서도재난소재드 라마가등장하고있다. 전염바이러스를소재로한 < 더바이러스 (OCN)>, 역시전염병 을소재로한 < 세계의끝 (JTBC)>, 지진을소재로한 < 디데이 (JTBC)> 등이대표적이다. 그림 46. OCN 더바이러스 (213) 그림 47. JTBC 세계의끝 (213) 그림 48. JTBC 디데이 (215) 우울할땐판타지 우울한현실에대한도피는판타지소재의등장을불러왔다. 시청률 2% 를돌파하며큰인기를끌었던 < 별에서온그대 (SBS)> 에서는초능력을사용하는외계인이소재로다뤄졌고, < 시그널 (tvn)> 에서는무전기로연결된현재와과거의형사들이오래된미제사건을함께해결하기위해고군분투하는모습이그려졌으며, 현재방영중인 <W( 더블유 )(MBC)> 에서는현실과웹툰세상을넘나드는로맨스가전개되고있다. 12

13 DAISHIN SECURITIES 그림 49. SBS 별에서온그대 (213) 그림 5. tvn 시그널 (216) 그림 51. MBC W( 더블유 )(216) 현실도피시간여행 지난 212년 < 옥탑방왕세자 (SBS)>, < 인현왕후의남자 (tvn)>, < 닥터진 (MBC)>, < 신의 (SBS)> 등시간여행을소재로한판타지사극과로코물이대거등장했는데, 이후과거로돌아갈수있는신비의향 9개를주제로한 < 나인 : 아홉번의시간여행 (tvn)>, 아이를되살리기위해시간여행을떠나는어머니의이야기를그린 < 신의선물 14일(SBS)> 등이시청자들의호평을받으며타임슬립소재의판타지장르의문을활짝열었다. 그림 52. SBS 신의 (212) 그림 53. tvn 나인 (213) 그림 54. SBS 신의선물 (214) 과거에대한향수 현실에대한부정과답답함은, 한편으로는과거를회상하는복고풍드라마들의등장을불러오고있다. < 응답하라 1997(tvN)> 에서 < 응답하라 1994(tvN)>, < 응답하라 1988(tvN)> 로이어지는일명응답시리즈는, 트렌디하고자극적인컨텐츠에익숙해진현대시청자들에게과거에대한잔잔한향수와함께일명복고열풍을불러일으켰다. 그림 55. tvn 응답하라 1997(212) 그림 56. tvn 응답하라 1994(213) 그림 57. tvn 응답하라 1988(215) 13

14 CJ E&M(1396) 5. No 신데렐라! 주체적이고능동적인여주인공들이대세 백마탄왕자는필요 없어! 사라진실당님들! 그렇다고해서모든드라마속변화들이우울하고부정적인현실만반영하는것은아니다. 과거 < 파리의연인 (SBS)>, < 발리에서생긴일 (SBS)>, < 꽃보다남자 (KBS)> 등의전형적인백마탄왕자님과신데렐라스토리에서벗어나, 진취적이고당당하며적극적인여성주인공들이등장하는드라마가큰인기를끌고있다. 최종시청률 38.8% 를기록하며 215년상반기를강타했던 < 태양의후예 (KBS)> 의여주인공들은의사와군의관이고, < 미세스캅 2(SBS)> 에서는노련한여자형사가주인공이며, 현재방영중인 < 닥터스 (SBS)> 에도능력있는여자의사들이등장한다. < 또오해영 (tvn)> 의여주인공은과거신데렐라드라마에서는쉽게볼수없었던적극적이고솔직한캐릭터로등장한다. 이러한변화는과거와비교해크게증가한여성의사회활동비중과무관하지않은것으로판단한다. 그림 58. SBS 파리의연인 (24) 그림 59. SBS 발리에서생긴일 (24) 그림 6. KBS 꽃보다남자 (29) 그림 61. KBS 태양의후예 (216) 그림 62. SBS 미세스캅 2(216) 그림 63. SBS 닥터스 (216) 14

15 DAISHIN SECURITIES 6. 개인의자유와개성을존중해주는사회, 다양한직업군의등장 지금은전문직시대 개인의자유와개성을존중해주는사회분위기속에서드라마에서도새롭고다양한직업군들이등장하기도하고, 때로는주요소재가되어극을이끌기도한다. < 프로듀사 (KBS)> 와현재방영중인 < 함부로애틋하게 (KBS)> 의주인공은연예인과 PD이고, <38 사기동대 (OCN)> 에는세금징수공무원이, < 오나의귀신님 (tvn)> 을비롯한여러드라마와예능에는셰프들이등장하고있다. 그림 64. KBS 광고천재이태백 (213) 그림 65. KBS 직장의신 (213) 그림 66. tvn 오나의귀신님 (215) 그림 67. KBS 프로듀사 (215) 그림 68. KBS 태양의후예 (216) 그림 69. OCN 38 사기동대 (216) 15

16 CJ E&M(1396) III. 드라마시청패턴의변화 지상파의검증된컨텐츠와케이블, 종편의활약 매체의다양화 모바일세대의등장과컨텐츠를소비할수있는매체의다양화는드라마시청패턴의 변화를이끌어내고있다. 최근지상파시청률은전연령대에서감소추세를보이는반 면, tvn 을중심으로한케이블채널과종편의활약이두드러지는모습을볼수있다. 지상파는 213년 < 별에서온그대 (SBS)> 종영이후 2년만에야 < 용팔이 (SBS)> 가시청률 2% 를돌파한반면, 지난 1월 16일종영한 < 응답하라 1988(tvN)> 의경우, 통상적으로시청률 5% 이상만나오더라도소위대박이라는평가를받는케이블채널에서최종회시청률 18.8% 를기록했다. 응답시리즈는 < 응답하라 1997(tvN)> 이 1회시청률 1.2% 에서출발해서시즌2 최종시청률 11.9% 를거쳐시즌3에 18.8% 라는케이블사상최대의시청률로종영했는데, 지상파에비해상대적으로시청자기반이낮은케이블채널임에도불구하고, 잘만든컨텐츠로시청자층을차근차근확대해나가며 2% 에육박하는성과를거두었다는점에서의미가있다. 그림 7. 지상파채널연령대별시청률변화추이 그림 71. 케이블채널연령대별시청률변화추이 (%) (%) 대이하 1대 2대 3대 4대 5대 6대 이상 1 대이하 1대 2대 3대 4대 5대 6대 이상 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 대신증권리서치센터 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 대신증권리서치센터 16

17 DAISHIN SECURITIES 그림 72. 종편채널연령대별시청률변화추이 그림 73. 지상파, 케이블, 종편의시청점유율현황 (%) (%) 지상파 6 Cable 종편 대이하 1대 2대 3대 4대 5대 6대 이상 자료 : 한국콘텐츠진흥원, 대신증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 그림 74. 용팔이 (SBS) 최종시청률 2.4% 그림 75. 응답하라 (tvn) 시리즈최종시청률 18.4% (%) 용팔이시청률 25 (%) 응답하라시리즈시청률 용팔이최종회 2.4% 2 15 응답하라 1988 최종회 18.8% 응답하라 회 1.2% 응답하라 회 2.6% 응답하라 회 6,1% 자료 : 닐슨코리아, 대신증권리서치센터 자료 : 닐슨코리아, 대신증권리서치센터 그림 76. SBS 용팔이 (215) 그림 77. tvn 응답하라 1988(215) 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 17

18 CJ E&M(1396) 젊은층의 TV 이탈과시청자층의노령화 모바일세대의등장 또다른특징중하나는젊은층의 TV 이탈과시청자층의노령화로인한시청연령별분극화현상이다. 국내이동전화보급률은이미 12% 수준을돌파했고, LTE 보급률또한 8% 를육박하는상황에서, 스마트폰사용시간및데이터소모량은매년꾸준히증가하고있으며, 그중심에는 1대에서 3대사이의젊은층이자리잡고있다. 문자메시지등의모바일텍스트문화를대표하는엄지족들이드디어모모세대 (More Mobile Generation. TV보다는스마트폰이나태블릿 PC 같은모바일기기에익숙한세대로, 스낵컬쳐의주요소비층 ) 로진화하고있다. 모바일또는태블릿기기를통해언제어디서든원하는드라마를볼수있기때문에, 이들에게드라마란더이상거실브라운관에서본방을통해서만소비할수있는컨텐츠가아닌셈이다. 그림 78. 스마트폰보급률, LTE 보급률 그림 79. YouTube 월평균체류시간및이용자수 ( 백만명 ) LTE 45 LTE 비중 (RHS) 스마트폰 , 367 만명 자료 : 미래부, 각사 IR, 대신증권리서치센터 (%) ( 분 ) MobileApp PCWeb 6 MobileApp(RHS) PCWeb(RHS) 자료 : 코리안클릭, 대신증권리서치센터 ( 백만명 ) 시청패턴의변화에따른웹드라마의등장과원작의다양화 웹드라마등장 TV가아닌모바일로빠르고간편하게소비할수있는컨텐츠를선호하는젊은세대를위한웹드라마가대거등장하기시작했는데, 타겟시청자층에맞춰어린친구들사이에서인기가많은아이돌이나배우를주연으로발탁한 < 퐁당퐁당 LOVE>, < 시크릿메시지 >, < 우리옆집에 EXO가산다 > 등의작품들이온라인상에서화제를모으기도했다. 18

19 DAISHIN SECURITIES 그림 8. 퐁당퐁당 LOVE(215) 그림 81. 시크릿메시지 (215) 그림 82. 우리, 헤어졌어요 (215) 그림 83. 연애세포시즌 2(215) 그림 84. 당신을주문합니다 (215) 그림 85. 널만질거야 (216) 원작의다양화 웹드라마등장이전에모바일세대들에게최적화된또다른컨텐츠는바로웹툰이다. 온라인상에서화제를모았던인기웹툰들은이후드라마로제작되기시작했는데, 탄탄한작품성과팬층을기반으로브라운관에서까지좋은성적을거두었던대표적인작품이바로 < 미생 (tvn)> 이다. < 송곳 (JTBC)>, < 치즈인더트랩 (tvn)>, < 싸우자귀신아 (tvn)> 도웹툰을바탕으로제작된작품들이다. 그림 86. JTBC 송곳 (215) 그림 87. SBS 냄새를보는소녀 (215) 그림 88. tvn 치즈인더트랩 (215) 19

20 CJ E&M(1396) 그림 89. KBS 동네변호사조들호 (216) 그림 9. MBC 운빨로맨스 (216) 그림 91. tvn 싸우자귀신아 (216) 원작의다양화 또한 TV가아닌 PC나모바일로컨텐츠를소비하는사람들이늘어나면서문화컨텐츠시장의국경이사라졌다. 과거에는해외작품을리메이크하는경우는많지않았고, 그나마대부분은국내정서와익숙하다고느껴지는일본드라마의리메이크가대부분이었다. 그러나최근국내드라마산업은일드뿐만아니라중드와미드까지넘나들고있는데, 현재방영중인 < 굿와이프 (tvn)> 와하반기방영예정인 < 안투라지 (tvn)>, < 보보경심 : 려 (SBS)> 는각각미드와중드의리메이크작이다. 그림 92. SBS 그겨울, 바람이분다 (213) 그림 93. MBC 여왕의교실 (213) 그림 94. KBS 내일도칸타빌레 (214) 그림 95. SBS 보보경심 : 려 (216) 그림 96. tvn 굿와이프 (216) 그림 97. tvn 안투라지코리아 (216) 2

21 DAISHIN SECURITIES IV. 드라마전망 소재의극심한양극화를전망하다 소재의양극화 착하거나아주못된 향후드라마소재에는극심한양극화현상이나타날것으로전망한다. 착한드라마또는 너무나도현실적이다못해독하기까지한드라마들이많이등장하지않을까? 그림 98. SBS 아내의유혹 (28) 그림 99. tvn 갑동이 (215) 그림 1. tvn 미생 (215) 그림 11. KBS 굿닥터 (213) 그림 12. SBS 엔젤아이즈 (214) 그림 13. tvn 응답하라 1988(215) 21

22 CJ E&M(1396) 기승전로맨스 로맨스는 흥행의필수요소 다양한소재의장르물이등장하고는있지만, 결국흥행을위해서는로맨스가필수요소 이다. 외계인이등장하는판타지에서의학드라마까지다양한장르를넘나드는성공작들 의중심에는훈훈한남녀주인공의달달한사랑이야기가자리잡고있다. 그림 14. SBS 별에서온그대 (213) 그림 15. SBS 용팔이 (215) 그림 16. KBS 태양의후예 (216) 그림 17. tvn 또오해영 (216) 그림 18. SBS 닥터스 (216) What s NEXT? 22

23 DAISHIN SECURITIES V. CJ E&M. 드라마트렌드리더 Trend Leader, tvn 드라마는 tvn 국내드라마의최신트렌드를가장잘이해하고, 또주도적으로변화를이끌어가고있는 기업은 tvn 등의채널을보유한 CJ E&M 이다. 보통시청률 3% 만넘어서도대박이라는평가를받았던케이블TV에서시청률 1% 에육박하는, 혹은그이상의작품들이대거등장하기시작했다. < 미생 > 은기존인기웹툰을원작으로 1회시청률 1.6% 에서최종시청률 8.2% 로종영했고, 이후 215년케이블TV 방송대상, 코리아드라마어워즈작품상, 대한민국콘텐츠대상드라마부문대통령표창등의상을휩쓸며대한민국에 미생열풍 을불러일으켰다. 이후 < 오나의귀신님 >, < 두번째스무살 > 을거쳐 < 응답하라 1988> 로그야말로대박을터트리며 드라마는 tvn 이라는이미지를구축해나갔고, 후속작 < 시그널 > 에서도좋은성과를거두었으며, < 디어마이프렌즈 > 라는작품으로다시한번주목을받았다. 월화극에서도 < 치즈인더트랩 > 이좋은성과를거두었고, 이후 < 또오해영 > 이최종시청률 1% 으로종영하며 tvn 월화극의새로운가능성을보여주었다. 그림 19. 미생 (214) 최종 8.2% 그림 11. 오나귀 (215) 최종 7.3% 그림 111. 응팔 (215) 최종 18.8% 그림 112. 시그널 (216) 최종 12.5% 그림 113. 치인트 (216) 최종 6.9% 그림 114. 디마프 (216) 최종 6.9% 23

24 CJ E&M(1396) 현재월화에는귀신과퇴마사의이야기를다룬 < 싸우자귀신아 >, 금토에는인기미드를 리메이크한 < 굿와이프 > 가방영되고있다. 최근종영한 <38 사기동대 > 는채널 OCN 의 최고시청률인 4.6% 를달성하며새로운가능성을열었다. 그림 115. tvn 싸우자귀신아그림 116. tvn 굿와이프그림 117. OCN 38 사기동대 3Q16 이후라인업또한소비트렌드의변화에따른드라마패러다임의변화를이끄는기대작들이다수포진되어있다. 월화극 < 싸우자귀신아 > 후속으로는, 서로다른이유로혼술하는노량진강사들과공시생들의알콜충전혼술라이프 를다룬 < 혼술남녀 > 가편성되었는데, 혼자사는사람들의생활공감과에피소드로인기를끌었던 1인가구들의매콤하게맛있는드라마 < 식샤를합시다 > 이상의인기를끌수있을지주목된다. < 혼술남녀 > 이후에는노처녀영애씨를중심으로직장인들의현실은담아낸국내최장시즌제드라마 < 막돼먹은영애씨시즌 15> 가방송예정이다. 금토에는현재 < 굿와이프 > 와 < 신데렐라와네명의기사들 > 이방송중이고, 이후 로열패밀리를둘러싼은밀하고강렬한보디가드액션드라마 <THE K2> 가방송될예정이다. 또한 < 태양의후예 (KBS)> 김은숙작가의신작 < 도깨비 > 가 16.12월방송될예정인데, 불멸의삶을끝내기위해인간신부가필요한도깨비와기억상실증에걸린저승사자 의이야기를다룬판타지장르물이다. 24

25 DAISHIN SECURITIES 지상파향드라마도 꾸준히제작 월방영예정인 < 안투라지코리아 > 는미국 HBO 에서 24 년부터 211 년까지총 8 시즌이방송된 < 안투라지 > 의전세계최초리메이크버전으로, 대한민국차세대스타를 둘러싼연예계의실상을적나라하게드러내는블랙코미디작품이다. < 별에서온그대 (SBS)> 의박지은작가의신작이자한류스타전지현, 이민호주연으로주목받고있는 < 푸른바다의전설 (SBS)> 은인어를모티브로한판타지로맨스드라마로, CJ E&M의드라마전문자회사인스튜디오드래곤산하문화창고에서제작을담당한다. 배우최지우가 한순간의몰락이후자신의꿈과사랑을쟁취하며재기에성공하는 여성사무장을맡아오는 9월 26일 MBC에서방영예정인 < 캐리어를끄는여자 > 또한 CJ E&M의스튜디오드래곤이제작을맡았는데, 본래 < 디어마이프렌즈 (tvn)> 후속으로논의되었던작품이나하반기 tvn 드라마라인업의재정비로 MBC에서방영하게되었다. 같은달 KBS2에서방영예정인 < 공항가는길 > 또한 CJ E&M이제작을담당한작품이다. 217년 tvn 첫금토극에는신민아, 이제훈주연의 < 내일그대와 > 가편성되었는데, 시간여행자와그의아내의판타지로맨스를그려낸작품으로, 1% 사전제작이며 9월첫촬영에들어갈예정이고, < 도깨비 > 의후속으로방영될예정이다. 물의신하백과인간여자와의사랑 을그린만화 하백의신부 의스핀오프버전판타지로맨스 < 하백의신부 ( 가제 )> 또한사전제작방식을도입해 216년하반기제작에돌입, 217년상반기방송을목표로하고있으며, < 미생 (tvn)> 의극본을담당했던정윤정작가의차기작으로주목을받고있다. 그림 118. tvn 혼술남녀그림 119. tvn 도깨비그림 12. tvn 안투라지코리아 그림 121. tvn 신데렐라와네명의기사그림 122. tvn 내일그대와그림 123. tvn 하백의신부 25

26 CJ E&M(1396) 드라마패러다임의변화를이끌고있는기업 투자의견상향 목표주가 15% 상향 CJ E&M 에대한투자의견을매수 (Buy) 로상향하고, 목표주가를 91, 원으로 15% 상 향조정한다. 목표주가는영업가치와넷마블지분가치를합한 SOTP 방식을적용하여 산정했다. 당사에서는그동안세가지리스크요인으로인해시장수익률의견을유지해왔는데, 이 세가지가대부분해소되었기때문에투자의견을매수 (Buy) 로상향한다. 표 1. 목표주가산정 ( 억원, 원 ) 기업가치 할인율 적정가치 주당가치 A 영업가치 3,75 % 3,75 79,392 영업이익 527 감가상각비 3,744 EBITDA 4,271 EV/EBITDA 7.2 B 비영업가치 1,997 5,498 14,196 투자지분증권 1,997 5,498 14,196 넷마블 1,997 5% 5,498 14,196 C 총기업가치 (A+B) 41,747 36,248 93,588 D 순차입금 1, 1, 2,582 E 주주가치 (C-D) 4,747 35,248 91,6 주가 ( ) 65,4 상승여력 39% 자료 : 대신증권리서치센터추정 리스크해소 1. 판권상각비증가 드라마판권에대한상각기준이기존 4년에서 1.5년으로단축됨에따른실적부담은 2Q16까지상당부분반영되었다고판단한다. 4Q15 기준잔존드라마판권 96억원에대한상각은 2Q16까지약 6% 인 57억원의상각이완료되었고, 하반기에는 35% 인 34억원이반영되고, 나머지 5억원이 217년상반기에반영될것으로추정된다. 2Q16 방송부문영업이익은이러한상각비용증가를반영했음에도 2Q11 이후의 2Q 실적중최대, 모든분기를통틀어도역대세번째의호실적인 25억원을달성했고, 방송부문의상반기영업이익은역대최대이익을달성했기때문에, 가속상각과관련한우려는 2분기를정점으로상당부분해소되었다고판단한다. 26

27 DAISHIN SECURITIES 그림 124. 판권상각비증가에도불구하고방송부문역대최대상반기이익달성 ( 억원 ) 방송부문 1H OP H1 1H11 1H12 1H13 1H14 1H15 1H16 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 리스크해소 2. 단가상승율둔화 215년에는 CJ E&M의광고단가가급등했기때문에높은밸류에이션이큰부담으로작용하지않았으나, 주력시간대중하나인금요일저녁프라임타임시간대의광고단가가 4Q15에이미지상파수준에이르렀기때문에, 216년부터단가상승의둔화가예상되는상황에서는높은밸류에이션이부담이될수밖에없었다. 실제로 216년에단가상승률은둔화되고있다. 그러나현재 CJ E&M의밸류에이션은크게낮아진상태이고, 광고단가는대체로현수준을유지하면서요일별로소폭상승하는모습을보여주고있기때문에, 지금의주가수준에서는광고단가상승률의둔화는더이상크게부정적인요인은아니라고판단한다. 27

28 CJ E&M(1396) 그림 시광고단가상승률. 금요일및평균 그림 시광고단가상승률. 월요일및평균 (%) 22h. Fri. yoy 3 22h. Avg. yoy 25 (%) 23h. Mon. yoy 23h. Avg. yoy Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 그림 시광고단가비교. 금요일및평균 그림 시광고단가비교. 월요일및평균 ( 백만원 ) h. E&M Fri. 22h. E&M Avg. 22h. MBC Fri. 22h. KBS Fri ( 백만원 ) h. E&M Mon. 23h. E&M Avg. 23h. MBC Mon. 23h. KBS Mon Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 그림 M FWD PER Band 그림 M FWD EV/EBITDA Band ( 천원 ) 12 ( 천원 ) x 8 52.x 45.5x 8 7.3x 6 39.x 32.5x 6 5.7x 4 26.x 4 4.x x 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 28

29 DAISHIN SECURITIES 리스크해소 3. 하계올림픽영향 이번리우하계올림픽은시차가 12시간차이여서, CJ E&M의주력시간대인 2~24시에올림픽중계방송이시작되면서시청률과광고주가분산될것을우려해왔다. 아직올림픽의손익에대한통계는발표되지않았으나, 예전대비큰성과를거두지는못한것으로알려지고있다. 올림픽기간중 CJ E&M의주력드라마인월화 < 싸우자귀신아 > 와금토 < 굿와이프 > 의시청률이큰변동을보이지않은것으로봐서는, CJ E&M의실적이올림픽으로인해크게영향을받지는않을것으로전망되므로, 세번째이자마지막리스크요인도해소되었다고판단한다. 그림 131. 올림픽기간중월화드라마시청률 그림 132. 올림픽기간중금토드라마시청률 (%) tvn 월화드라마 5 (%) tvn 금토드라마 리우올림픽 ~22 2 리우올림픽 ~ 자료 : AGB Nielson, 대신증권리서치센터 자료 : AGB Nielson, 대신증권리서치센터 꾸준히화제성과시청률이높은드라마를편성하고있는 tvn, 드라마 <38사기동대 > 로역대최대시청률을달성한 OCN, 그외에도분야별전문채널인 O live, Mnet, OnStyle 등탄탄한마니아층을기반으로한인기채널을다수보유하고있는 CJ E&M 의컨텐츠기획력과실험정신은높이평가할만하다. 또한, 올해하반기와내년상반기에는 < 도깨비 >, < 안투라지코리아 >, < 내일그대와 > 등국내드라마시장의트렌드를잘반영한기대작들이다수편성되어있기때문에, 시청자들의높은관심이실적개선으로이어질것으로전망한다. 29

30 CJ E&M(1396) 재무상태표 1 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 1, ,29 1,47 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,318 1,425 1,533 1,665 1,718 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 2,357 2,365 2,474 2,694 2,765 유동부채 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 차입금 전환증권 기타비유동부채 부채총계 ,17 1,26 지배지분 1,59 1,552 1,618 1,668 1,729 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 1,56 1,56 1,627 1,678 1,739 총차입금 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) 214A 215A 216F 217F 218F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 214A 215A 216F 217F 218F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 총자산회전율 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 3

31 DAISHIN SECURITIES 재무상태표 2 ( 단위 : 십억원 ) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,62 1,748 1,624 1,5 1,533 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 2,337 2,58 2,554 2,474 2,474 유동부채 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 차입금 전환증권 기타비유동부채 부채총계 지배지분 1,569 1,586 1,64 1,618 1,618 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 1,577 1,644 1,663 1,627 1,627 총차입금 순차입금 Return on Capital ( 단위 : %) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F ROA ROIC ROE Financial Leverage ( 단위 : %, 배 ) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F 부채비율 단기차입금비율 차입금비율 순차입금비율 이자보상배율 차입금 / 시가총액 차입금 / 매출액 차입금 /EBITDA Turnover ( 단위 : %) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F 매출채권회전율 매입채무회전율 재고자산회전율 유형자산회전율 ,38.1 총자산회전율 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 31

32 CJ E&M(1396) 포괄손익계산서 1 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 1,233 1,347 1,44 1,563 1,6 매출원가 977 1,19 1,112 1,224 1,247 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 외환관련이익 금융비용 외환관련손실 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 29 당기순이익 비지배지분순이익 9-1 지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 8-2 지배지분포괄이익 Growth Rate ( 단위 : %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액증가율 영업이익증가율 적지 흑전 세전계속사업이익증가율 적지 흑전 순이익증가율 24, EBITDA 증가율 EPS증가율 4, Profitability ( 단위 : %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 이익률 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 32

33 DAISHIN SECURITIES 포괄손익계산서 2 ( 단위 : 십억원 ) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F 매출액 ,44 매출원가 ,112 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 외환관련이익 금융비용 외환관련손실 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 비지배지분순이익 -1 1 지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 Growth Rate ( 단위 : %) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F 매출액증가율 영업이익증가율 세전계속사업이익증가율 흑전 순이익증가율 흑전 EBITDA 증가율 EPS증가율 -1. na na na 35.7 Profitability ( 단위 : %) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F 매출총이익률 영업이익률 순이익률 EBITDA 이익률 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 33

34 CJ E&M(1396) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 매출채권 재고자산 -1 매입채무 기타 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 15 5 장기차입금 유상증자 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF ( 단위 : 십억원 ) 16/1QA 16/2QA 16/3QF 16/4QF 216F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 1 1 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 매출채권 재고자산 1 매입채무 기타 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 유상증자 현금배당 -8-8 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : CJ E&M, 대신증권리서치센터 34

35 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ E&M(1396) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :216823) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 12, 1, 8, 6, 4, 2, 제시일자 투자의견 Buy Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 91, 79, 79, 79, 79, 79, 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 79, 79, 79, 79, 79, 79, 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 79, 79, 79, 79, 79, 79, 제시일자 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 79, 79, 79, 79, 79, 79, 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 84.2% 15.8%.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 35