경제분석 내년도한국경제정책방향과시사점 [ 경제 ] 서대일 내년도한국경제성장, 3% 대성장을예상하는정부와한국은행의시각에못미칠전망 구조조정과재정지출둔화에따른경기부양공백위험있어 정부, 경기부양과구조조정의

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시은 학
7 years ago
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215. 12. 24( 목 ) 코스피지수 (12/23) 코스닥지수 (12/23) 1,999.22P(+6.66P) 659.6P(-3.82P) 경제분석 내년도한국경제정책방향과시사점 KOSPI2 지수 3월물 244.75P(+2.45P) 중국상해종합지수 (12/23) 3,636.

23) 국내주식형펀드증감 (12/21) 412억원 해외주식형펀드증감 (12/21) 187억원 고객예탁금 (12/22) 21,64 억원 (+1,386 억원 ) 산업분석조선 [ 비중확대 ] 성기종 : 수주는약하나기업분석한미약품 [ 매수 ] 김현태 : 파이프라인가치부각주체별매매동향

1 ( 목 ) 코스피지수 (12/23) 코스닥지수 (12/23) 1,999.22P(+6.66P) 659.6P(-3.82P) 경제분석 내년도한국경제정책방향과시사점 KOSPI2 지수 3월물 P(+2.45P) 중국상해종합지수 (12/23) 3,636.9P(-15.68P) NIKKEI225 지수 (12/22) 18,886.7 엔 ( 엔 ) 원 / 달러환율 1,173.1(-.2) 엔 / 달러환율 121.5(-.17) 국고채수익률 (3년) 1.67(.) 유가 (WTI)(12/23 18:49) 36.67(+.23) 국내주식형펀드증감 (12/21) 412억원 해외주식형펀드증감 (12/21) 187억원 고객예탁금 (12/22) 21,64 억원 (+1,386 억원 ) 산업분석조선 [ 비중확대 ] 성기종 : 수주는약하나기업분석한미약품 [ 매수 ] 김현태 : 파이프라인가치부각주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (-)63 억원순매도, 국내기관 (+)4,44 억원순매수 KOSDAQ: 외국인 (+)18 억원순매수, 국내기관 (-)33 억원순매도 KOSPI2 선물시장통계주가지표 신용잔고 (12/22) 65,48 억원 (+279 억원 ) 대차잔고 (12/22) 467,863 억원 (-8,583 억원 )

215.12.24 경제분석 내년도한국경제정책방향과시사점 [ 경제 ] 서대일 2-768-369 daeil.suh@dwsec.

경기부양과구조조정조화모색중내년도한국경제는정부의경기부양과구조조정사이에서지지부진한성장을보일전망이다. 우리는 11월, 경제전망자료에서올해 2.6%, 내년 2.8% 의경제성장률을예상한바있다. 한국의성장세는 212년이후지속되고있는횡보흐름에머물것으로보인다. 수출경기가뚜렷한회복을보이기어렵고경기를견인할내수회복도충분치않을것으로예상된다.

2 경제분석 내년도한국경제정책방향과시사점 [ 경제 ] 서대일 daeil.suh@dwsec.com 내년도한국경제성장, 3% 대성장을예상하는정부와한국은행의시각에못미칠전망 구조조정과재정지출둔화에따른경기부양공백위험있어 정부, 경기부양과구조조정의조화선택, 장기적효과기대되나단기적으로는성장에부담 최근회사채신용위험확대와가계소비심리위축은민간활력감소를시사 향후 금리정책, 재정정책으로성장지탱해나가야할것으로예상 정부, 경기부양과구조조정조화모색중내년도한국경제는정부의경기부양과구조조정사이에서지지부진한성장을보일전망이다. 우리는 11월, 경제전망자료에서올해 2.6%, 내년 2.8% 의경제성장률을예상한바있다. 한국의성장세는 212년이후지속되고있는횡보흐름에머물것으로보인다. 수출경기가뚜렷한회복을보이기어렵고경기를견인할내수회복도충분치않을것으로예상된다. 특히내수부양을견인할정부의정책기조가경기부양일변도에서구조조정의동반추진으로전환되고있다. 정부의경기부양은조건부경기부양으로한발물러섰고구조조정은중장기적으로는긍정적효과를기대할수있지만단기적으로는성장에부담이될수밖에없을것으로판단된다. 긴시각에서내년도경제는한발물러서내실을다지는시간이될것으로보인다. 그림 1. 정책당국의내년도성장률전망치, 3% 대완만한성장률회복을예상 (%) 정부전망 ( 전년도연말 ) 한국은행전망 ( 전년도 1 월 ) 경제성장률 (15, 16 년은대우예상치 ) 주 : 15~16 년성장률은 KDB 대우전망치, 자료 : 기획재정부 ( 15.12), 한국은행 ( 15.1), KDB 대우증권리서치센터 정부의경기부양, 선제적대응보다대응여력비축 정부는내년도경제정책방향을통해올해경기부양정책의연속성을강조했지만경기부양에미치는정책의힘은다소약해질것으로예상된다. 정부는경제성장률전망치로 3.1% 를제시했지만하회할위험이높다.

3 KDB DAEWOO DAILY 경제분석 월초확정된내년도예산안을보면올해추경편성에따른기저효과로지출증가율이큰폭둔화된다. 내년도재정지출증가율은.4% 수준으로 212년이후연평균정부지출증가율 5% 보다낮다. 경제성장률이 212년이후연평균 2.7% 수준으로낮아진상황에서정부소비는성장률에연평균 +.5%p의기여를해왔다. 전체성장률의 18% 비중으로무시하기어렵다. 다만정부는경기부양책을운용할수있는유연성을높였다. 경제전망의불확실성을높이고있는미국의금리인상, 중국의성장둔화가정부가통제할수있는변수가아니기때문에선제적대응보다정책여력을확보해둔것으로판단된다. 그림 년이후정부소비의성장기여율은 18% 수준으로상승 그림 3. 기저효과에따른재정지출둔화는내년도경기둔화요인 (%) (%p) 정부소비의기여도 (R) 7 1. 한국경제성장률 (L) ( 조원 ) 4 38 재정지출재정수입 +8.1% +.4% 주 : 215 년은 1~3분기값, 자료 : 한국은행, KDB대우증권리서치센터 자료 : 기획재정부, KDB대우증권리서치센터 1) 정부는내년도거시정책운용을위한관리지표로경제성장률 ( 실질 ) 과더불어경상성장률 ( 명목 ) 을추가했다. 정부는내년도경제성장률이 3.1% 로개선 (15년 2.7% 추정 ) 될것으로예상했지만명목경제성장률이 4.5%(15 년 5.%) 로둔화될것으로보고있다. 경제정책의한축이여전히경기부양에놓여있으며경기둔화가가시화될경우추가적으로대응할가능성도열어둔것으로판단된다. 또한한국은행의경기부양여력도확대했다. 2) 정부와한국은행은한국은행의 216~ 18 년물가안정목표를 213~15 년간의 2.5~3.5% 에서 2% 로하향조정했다. 또한물가가목표치를 ±.5%p 초과할경우한국은행총재에설명책임을부과했다. 정책목표를낮아진잠재성장률을반영해현실화하는한편경기부양에통화정책의책임을강화한것으로해석된다. 한국은행에정부와한국은행은모두내년도물가가 1.5%, 1.7% 에그쳐 2% 를하회할것으로보고있다. 완화적인통화정책은당분간변화없을것이다.

4 KDB DAEWOO DAILY 경제분석 그림 4. 명목성장률둔화, 내년추가경기부양을예고 그림 5. 한국은행역시저물가에보다적극적인역할이부여 (%) 12 1 명목성장률 실질성장률 (YoY,%) 7 한국은행물가안정목표한국소비자물가 6 기준금리 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 구조조정, 구조적침체에대한중장기대응책정부의재정지출기여가낮아진가운데민간부문의내수회복도지체되는양상이이어질것으로보인다. 기업구조조정과가계부채관리에따른지출축소가예상되기때문이다. 한국의가계부채 / 소득비율이 164%, 기업부채 /GDP 비율이 15% 수준이다. 위험수준에대한명확한기준은없지만 OECD 평균치 13% 와 97% 를상회한다. 수년간부채가증가했지만수출부진등세계경제의구조적변화가성장률과소득을둔화시키고있기때문에정부도부채증가를통한경기부양의수위를낮추고있는것으로보인다. 건전성확보로정책기조가바뀌고있다. 구조조정이슈는이미내수경기에반영되고있다. 기업구조조정이슈는회사채의신용위험을높이고있다. 조달비용증가는투자위축으로나타날수밖에없으며기업의매출부진과제조업침체는양질의일자리감소로이어지는부작용이불가피하다. 그림 6. 기업구조조정압력증가 (%) (%) 기업매출액증가율 (L) 이자보상비율 1% 미만및영업손실기업비율 (R) 자료 : 한국은행, KDB대우증권리서치센터 그림 7. 구조조정은기업지출확대에단기적으로부정적일듯 (P) 한국설비투자 (L) 13 회사채신용스프레드 ( 축반전,R) 자료 : 한국은행, 통계청, KDB대우증권리서치센터 (bp)

5 KDB DAEWOO DAILY 경제분석 가계부채조정은아직까지부채를줄이는것보다가계부채증가속도억제와가계부채구조의질을개선하는것이우선순위이다. 부채구조의질은고정금리대출, 원금상환대출비중을늘려나가는것이다. 그러나이같은소극적조치도단기적으로는가계소비회복에부정적으로작용하는영향이더클것으로보인다. 근로소득을기반으로한가계소득구조가취약하기때문에부채증가에도가계가소비를소득증가보다적게지출하는경향이뚜렷해지고있다. 가계가예비적동기의저축을늘리고있는상황이다. 또한가계부채구조의질적개선으로가계부채상환부담도더해질것이기때문이다. 대출규제강화흐름에따라 4분기이후부동산회복에대한소비자기대심리도 1월이후다시하락하고있다. 그림 8. 대출심사강화, 원금상환요구등가계부채증가억제예상 그림 9. 부동산회복기대약화, 소비회복에부담요인 (YoY,%) 12 1 가계부채증가율 n 다 처분가능소득증가율 (P) 소비자심리지수 주택가격전망 CSI 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 규제완화를통해민간자본활용높일듯정부는재정지출둔화와구조조정등의충격을완화시키고자재정조기집행과미시적인경기부양을확대할것으로보인다. 우선정부는세출의 68% 를상반기에배정 (1 분기 4.1%) 할계획이다. 과거경험을보면약 6% 의예산이상반기집행될예정이다. 그러나조기집행에도불구하고기저효과를감안하면경기부양여력이크게개선되기는어려울것이다. 오히려하반기성장의불확실성이남아있다. 미시적인대책으로정부는규제완화, 공공기관의투자확대, 민자사업확대및민간투자활성화, 기업임대주택추진, 이동통신과에너지등신산업투자확대등을추진할계획이다. 그러나대부분민간참여를전제로하고있어내수회복을강하게견인하기는어려울것으로판단된다. 그밖에수출과신산업개발에대한정책금융과세액공제를확대할계획이며 6 월경화장품, 식료품, 유아용품, 생활용품, 패션 / 의류산업의소비재수출활성화대책과고부가가치산업지원방안등의발표가예정되어있다.

6 KDB DAEWOO DAILY 경제분석 정부의성장눈높이여전히높아, 후행적인경기부양지속될전망우리는내년도경제성장률이정책당국이예상하는 3% 를하회할것으로보고있다. 수출경기가내년에도뚜렷한회복을보이기어려울것으로예상한다. 특히재정지출둔화와구조조정으로단기적인경기둔화압력을감당해야할것이다. 이는정부의경기부양이내년에도지속될것을시사한다. 그러나선제적인경기부양은아닐것으로보인다. 경제정책의시각이중장기적인구조조정으로옮겨가고있기때문이다. 따라서경기부양은수출과내수둔화에후행적으로대응해나갈것으로보이며규제완화등미시적인부양이강화될것으로예상된다. 정부의재정지출은예산안에확정되었기때문에상반기큰변화를기대하기어렵다. 특히새로운유일호경제부총리는재정 / 조세전문가로써선제적인재정지출을기대하기는어려울것으로생각된다. 따라서내년도거시정책의경기부양무게는재정정책에서통화정책과외환정책으로무게가이동할것으로예상된다. 금리하락과환율상승을예상하는근거이다. 한국은행의금리정책도새로운물가안정목표하에서보다경기부양적으로바뀔수있을것으로보인다. 동시에정부의구조조정추진은저금리와부채증가로야기되는부작용을통제해줄수있을것이며금리인하는신용위험충격을완화하는상호효과가있을것이다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

7 조선 수주는약하나 비중확대 (Maintain) Industry Report [ 조선, 기계 ] 성기종 kijong.sung@dwsec.com 이호승 hoseung.lee@dwsec.com 215년한국조선사들상선수주는양호 215 년 11월누계로국내대형조선 3사의수주는 YoY 17% 이다. 상선은 YoY -7%, 해양플랜트 YoY -35% 로집계되었다. 업체별로현대중공업이 YoY 종합 : -26.4%, 상선 :, 해양 : -79%, 현대미포조선이 YoY 55% 증가하였다. 삼성중공업은종합 : 53%, 상선 : 32%, 해양 : 11%, 대우조선해양은종합 : -58%, 상선 :-42%, 해양 :-1% 수주를보였다. 대우조선해양을제외하면상선수주는양호하고, 해양플랜트는삼성중공업수주를제외하면거의없다. 216년수주는감소전망 216 년국내조선사의수주는경기침체, 유가하락등복합적인영향으로전년비감소할전망이다. 대형 3사는상선부문에서 YoY -13%, 약 14억달러 ( 현대중공업 $6억, 삼성중공업, 대우조선해양이각각 $4억 ) 예상된다. 탱크선, 가스선 (LNGC, VLEC, LPGC 등 ), 컨테이너선이주요수주선종이나탱크선을제외하면전년비세계발주량이감소할전망이다. 대형해양플랜트수주는지난 1년반동안단한차례뿐이었다. 유가하락이지속되고회복이어렵다면그만큼발주가능성은낮다. 발주가능선종은 FLNG, FPSO, FPU 등생산설비가주요대상이될것이며 Rig, Drillship 등시추설비는추가수요가없을전망이다. 현대미포조선은수주잔고 2 년을유지하기위해분주할전망이다. 215 년에 LPG 선을대량 수주하였으나 216 년에는 LPG 선발주가다소줄어들것이고소형컨테이너선과하반기에 PC 선이주력수주선종이될전망이다. 이외 PCTC 선, 특수벌크선등수주도일부예상된다. Top Picks: 현대중공업, 현대미포조선 216 년에도수주부진이주가발목을잡을것으로본다. 하지만국내조선사들은혹독한구 조조정을거치며불확실성이점차낮아질것으로보여제한적이지만주가반등이예상된다. 불확실성이상대적으로가장낮은현대중공업과현대미포조선을 Top Picks 로제시한다. 현대중공업 (954/ 매수 /TP: 146, 원 ) 은 216 년에는불확실성이크게해소되며흑자전 환이예상된다. 불확실성이해소에따라동사의 PBR 1. 배찾기가기대된다. 현대미포조선 (162/ 매수 /TP: 1, 원 ) 은실적회복과경쟁우위를고려하면 PBR 1. 배회복도가능 해보인다. 대우조선해양 (4266/ 중립 ) 과삼성중공업 (114/ 중립 ) 은해양부문에대한불확 실성이여전히크기때문에중립을유지한다. 세계상선수주와조선주가전망 (CGT mn) 12 1 신규수주 (L) 현대중공업 (R) 현대미포조선 (R) (5.1=1) 해양침체기 1차구조조정기해양사업최대호황기 1,8 2차구조조정 à M&A 1,5 8 1, 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터

8 조선수주는약하나 탱크선, LNG 선, 컨테이너선이상선시장주도 215 년에이어 216 년에도상선시장은벌크선의침체가지속되는가운데탱크선, 가스선, 컨테이너선순으로시장이밝을전망이다. 단탱크선을제외하고대부분선종에서전년대비감소가예상된다. 국가별로도벌크선발주가적은만큼한국조선사의경쟁우위는당분간지속될전망이다. 그림 1. 분기별선종별수주추이 (3Q말기준 ) 그림 2. 선종별수주비중 (11월누계 ) (CGT mn) 3 25 기타탱커선 LPG 선 LNG 선컨테이너선벌크선 기타 17% 벌크선 7% 2 15 컨테이너선 33% 1 탱커선 28% 자료 : Clarkson, KDB대우증권리서치센터 LPG 선 3% 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 LNG 선 12% 그림 3. 한국, 중국, 일본상선수주추이비교그림 4. 한국, 중국, 일본시장점유율추이 (215 년은 11 월누계 ) (CGT mn) 일본중국한국 (Index) 1% 8% 6% Others China Korea Japan 11% 11% 17% 14% 33% 42% 38% 33% % 32% 31% 29% 37% 자료 : Clarkson, KDB대우증권리서치센터 2% 17% 17% 21% 25% % 자료 : Clarkson, KDB대우증권리서치센터 그림 5. 생산능력대비수주추이및전망 그림 6. 세계상선해체량추이및전망 ( 년수 ) 4 건조능력대비신규수주 건조능력대비수주잔고 (DWT mn) 선박해체량 (L) (%) 7 선박해체율 (R) F 18F F 17F 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

9 한미약품 (12894) 파이프라인가치부각 제약 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 826, 현재주가 (15/12/23, 원 ) 682, 상승여력 21% 영업이익 (15F, 십억원 ) 5 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 163 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 22.6 P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) 11.6 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 6,977 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 58.3 외국인보유비중 (%) 8.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 96,3 52주최고가 ( 원 ) 847, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 , [ 헬스케어 ] 한미약품 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com KOSPI 고무적기술수출성과도출 한미약품은 215 년에총 6 건의기술수출계약을달성했다. 총 5 개과제에대해해외 6 개 업체와라이센싱계약을체결했다. 미국의스펙트럼파마수티컬즈 (Spectrum Pharmaceuticals) 에포지오티닙 ( 유방암 ), 미국의일라이릴리에 HM71224( 면역질환, BTK 저해제 ), 독일의베링거인겔하임에 HM61713( 폐암, EGFR 저해제 ), 프랑스의사노피에퀀 텀프로젝트 ( 당뇨 ), 미국의얀센에 HM12525A( 비만 / 당뇨, LAPS-GLP/GCG), 중국의자이 랩에 HM61713( 폐암, EGFR 저해제 ) 등을기술수출했다. 대부분의기술수출계약대상회사들은다국적제약사인빅파마들이다. 이러한회사에일라 이릴리, 베링거인겔하임, 사노피, 얀센등이다. 또한계약규모도상당하다. 특히사노피와 의계약은이제껏국내업체가이룬최고금액의계약에해당한다. 동사가 15 년에이룩한기술수출성과는국내제약사들이현재까지기록한계약들비교에서 더분명하다. 사노피, 얀센, 일라이릴리, 베링거인겔하임대상라이센싱계약은국내기술 수출계약순위에있어금액기준으로 1 위부터 4 위에해당된다. 216 년상당한이익개선 우리는 216 년동사의매출액, 영업이익, 지배순이익이각각 1 조 91 억원 (+15.% YoY), 1,282 억원 (+163.1% YoY), 745 억원 (+816.5% YoY) 에이를것으로전망한다. 한미약품, 북경한미, 한미정밀화학등의매출액을각각 8,416 억원 (+14.6% YoY), 2,459 억원 (+17.% YoY), 886 억원 (-3.2% YoY) 으로예상한다. 216 년실적은사노피와얀센과맺은기술수출계약에대한업프런트인식수준에따라결 정될것으로판단한다. 우리는두업체로부터받게되는업프런트계약금이상당하기때문 에, 5 년간분할인식할것으로가정해, 16 년에 1,372 억원이유입될것으로예상한다. 우리는 16 년이후실적추정에있어, 15 년기술수출한프로젝트들의글로벌임상개발진 전에따라받게되는마일스톤을감안하지않고있다. 따라서 16 년에마일스톤유입시, 우 리의예상보다실적이개선될수있다. 투자의견매수, 목표주가 826, 원제시 우리는동사에대해투자의견매수, 목표주가 826, 원을제시한다. 목표주가는영업가치 와파이프라인가치의합산이다. 파이프라인가치에는 BTK 저해제, EGFR 저해제, 퀀텀프 로젝트, LAPS-GLP/GCG 등이포함되어있다. 동사에대한투자포인트는파이프라인개 발진전에따른기업가치제고, 북경한미실적개선등이다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) ,9 1,157 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,418 4,693 3, ,283 7,862 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한미약품, KDB대우증권리서치센터

10 한미약품파이프라인가치부각 표 1. 한미약품달성 15 년기술수출계약정리 대상업체신약후보물질주요내용 스펙트럼파마수티컬즈 ( 미국 ) 포지오티닙 ( 유방암 ) 일라이릴리 ( 미국 ) HM71224 ( 면역질환 ) 베링거인겔하임 ( 독일 ) HM61713( 폐암 ) 사노피 ( 프랑스 ) 퀀텀프로젝트 ( 당뇨 ) 얀센 ( 미국 ) HM12525A( 비만 / 당뇨 ) 자이랩 ( 중국 ) HM61713( 폐암 ) 자료 : KDB 대우증권리서치센터 - 기술수출계약 - 계약금액미공개 - 라이선스및협력계약 - 계약금 5, 만달러및총마일스톤 6.9억달러 -라이선스계약 -계약금 5, 만달러, 마일스톤 6억 8,만달러 -라이선스계약 -계약금 4억유로, 마일스톤 39억유로 -라이선스계약 -계약금 1억 5만달러, 마일스톤 9억 1,5만달러 -라이선스계약 -계약금 7만달러, 마일스톤 9,2만달러 그림 1. 글로벌 TOP 2 제약사, 한미의파트너들은대부분빅파마 ( 십억달러 ) 주 : 214 년의약품매출액기준. 얀센은존슨앤존슨 (Johnson & Johnson) 의자회사자료 : IMS Health, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 국내주요기술수출계약정리, 한미약품이기술수출계약규모 1 위 ~4 위모두기록 순위시기기술수출기업대상업체 ( 국적 ) 기술수출내용기술료 한미약품 Sanofi ( 프랑스 ) 퀀텀프로젝트 ( 당뇨 ) 계약금 4 억유로, 마일스톤 39 억유로 한미약품 Janssen ( 미국 ) HM1252A( 당뇨 / 비만 ) 계약금 1 억 5 만달러, 마일스톤 9.15 억달러 한미약품 Eli Lilly ( 미국 ) HM71224 ( 면역질환 ) 계약금 5, 만달러, 총마일스톤 7 억 3 만달러 한미약품 Boehringer Ingelheim ( 독일 ) HM61713( 폐암 ) 계약금 5, 만달러, 마일스톤 6 억 9, 만달러 동화약품 P&G pharmaceuticals ( 미국 ) 골다공증치료제기술료 5 억 1,1 만달러및로열티 메디톡스 Allergan ( 미국 ) 신경독소후보제품총마일스톤 3.62 억달러및계약금 6,5 만달러 메디프론 Roche ( 스위스 ) RAGE 길항제 ( 알츠하이머 ) 총마일스톤 2.9 억달러 LG생명과학 Gilead ( 미국 ) Caspase 저해제 ( 간질환 ) 기술료 2억달러 녹십자 BIRD Projekt GmbH( 독일 ) 골다공증치료제특허관련유전자재조합기술 총 1억 3만유로 태평양 Schwarz ( 독일 ) 바닐로이드수용체 ( 통증 ) 총마일스톤 1.75 억유로 11.1 유한양행 SKB( 영국 ) 위궤양치료제 YH1885 기술료 ( 정액기술료 ) 1 억달러 12 8 동화약품 Teijin( 일본 ) DW-135 기술료 : 9,4 만달러및일본에서의독점권리 한미약품 ZAI Lab ( 중국 ) HM61713( 폐암 ) 계약금 7 만달러, 마일스톤 9,2 만달러 14 8 동화약품 Pacific Beach BioSciences( 미국 ) 퀴놀론계항균제 5,65 만달러및로열티 일양약품 TAP( 미국 ) 일라프라졸계약금 : 35 만달러, 기술료 : 4,4 만달러및로열티 주 : 순위는총마일스톤혹은기술료규모기준자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

11 한미약품파이프라인가치부각 표 3. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F F 216F 매출액 ,9.1 YoY 본사 북경한미 한미정밀화학 영업이익 영업이익률 YoY , 세전순이익 YoY 적전 흑전 당기순이익 YoY 적전 지배주주지분순이익 YoY 적전 EPS 3, ,283.4 YoY 자료 : 한미약품, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 목표주가산출내역정리 구분영업가치 (A) 투자지분가치 (B) 파이프라인가치 (C) BTK 저해제 EGFR 저해제퀀텀 LAPS-GLP/GCG 목표주가자료 : KDB대우증권리서치센터 주당가치 ( 원 ) 비고 291, 예상 EPS X 4배적용 - 크리스탈지분가치 1,543-12월 23일종가 1% 할인지분가치적용 533,11 - BTK 저해제, EGFR 저해제, 퀀텀, LAPS-GLP/GCG 가치의합 54,612-22년출시이후 1년간이익의합 18,69-218년출시이후 1년간이익의합 336, 년출시이후 1년간이익의합 33,13-22년출시이후 1년간이익의합 825,991 - (A) + (B) + (C) 그림 개월선행 P/E 밴드차트 그림 개월선행 P/B 밴드차트 ( 원 ) ( 원 ) 1,, 12.x 1,, 13.4x 8, 95.x 8, 1.4x 6, 83.x 6, 64.x 7.5x 4, 4, 4.5x 2, 26.x 2, 1.5x 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

12 주체별매매동향 오영기 KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 전기전자 ,921.1 섬유의복 화학 ,87.2 운수장비 철강금속 ,32.1 은행 철강금속 전기전자 ,615.5 운수장비 ,559.4 종이목재 전기가스 금융업 ,438. 서비스업 ,594. 의료정밀 운수창고 보험업 금융업 ,362.8 전기가스 기계 의약품 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 KODEX 레버리지 1, ,157.2 KODEX 인버스 SK하이닉스 ,1.6 삼성전자 ,392.9 삼성전자 ,167.2 삼성전기 현대제철 현대차 POSCO 두산 LG화학 KODEX KODEX TIGER 코스닥 15 레버리지 엔씨소프트 LG 현대차 금호석유 한국전력 호텔신라 현대제철 현대산업 POSCO 삼성화재 SK이노베이션 S&T모티브 삼성에스디에 삼성생명 스삼성생명 한전KPS 한국타이어 한미약품 현대모비스 삼성SDI 현대산업 SK 아모레퍼시픽 KODEX 코스닥 15 레버리지 SK텔레콤 아모레퍼시픽 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 221.7) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 18.4 / 5일 712.7) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 반도체 음식료, 담배 제약 소프트웨어 제약 통신방송 반도체 기타서비스 의료, 정밀기기 방송서비스 의료, 정밀기기 방송서비스 운송장비, 부품 소프트웨어 유통 통신방송 화학 IT부품 음식료, 담배 비금속 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 AP시스템 CJ E&M 셀트리온 바이로메드 원익IPS 안랩 코미팜 안랩 인트론바이오 파라다이스 AP시스템 디지틀조선 OCI머티리얼즈 인터파크홀딩스 컴투스 원익IPS 바이로메드 비아트론 비아트론 CJ E&M 테라세미콘 누리텔레콤 메디톡스 크루셜텍 콜마비앤에이치 더블유게임즈 코오롱생명과학 유니테스트 NICE 평가정보 세우테크 뷰웍스 와이솔 솔브레인 한국전자금융 카카오 바디텍메드 크루셜텍 슈피겐코리아 동서 포스코켐텍 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

13 KDB DAEWOO DAILY 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 POSCO 6,95.7 KODEX 2-15,32. POSCO 14,44.7 KB금융 -5,72.5 SK이노베이션 5,528.1 SK하이닉스 -9,43. SK하이닉스 8,33. 신한지주 -4,173.9 SK텔레콤 4,192.2 금호석유 -4,923.4 현대제철 7,373.7 삼성생명 -3,847.2 S-Oil 3,442. KOSEF 2-4,419.3 SK 3,945.9 한국전력 -3,765. 한미약품 3,264.9 GS -3,68.8 SK이노베이션 3,778.4 삼성SDI -2,6.5 현대제철 2,989.2 삼성전기 -2,94.7 삼성전자 3,1.3 두산 -2,431.6 현대차 2,132.6 한국타이어 -2,576.3 아모레퍼시픽 3,43.2 동부화재 -2,335.9 현대위아 1,82.8 현대산업 -2,455.9 고려아연 2,635. LG생활건강 -2,292.8 삼성에스디에스 1,626.9 기아차 -2,22.8 롯데쇼핑 2,616.9 삼성전기 -1,941.1 KB금융 1,373.3 LG하우시스 -2,2.6 LG하우시스 2,469. 대림산업 -1,674.2 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한솔케미칼 KODEX 레버리지 -15,635. 삼성생명 15,115. KINDEX 2-9,13.3 현대제철 SK하이닉스 -3,56.4 KODEX 2 8,92.2 삼성전자 -4,424.5 한미반도체 삼성전자 -1,53.5 삼성화재 5,558.2 한국전력 -2,238.4 KODEX 인버스 TIGER 경기방어 -1,24.1 POSCO 5,3.5 SK텔레콤 -2,235. TIGER 배당성장 KODEX 한미약품 3,712.5 오리온 -2,118.1 KT LG화학 CJ CGV 3,526.7 KB금융 -1,667.5 이마트 396. S-Oil 현대제철 3,12.3 한전KPS -1,64.4 크라운제과 SK이노베이션 LIG넥스원 2,754.4 삼성SDI -1,526.7 현대차 CJ CGV LG 2,655.6 KT&G -1,496.4 SK 34.9 엔씨소프트 현대백화점 2,436.4 두산 -1,442.1 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 POSCO 5, ,734.3 호텔신라 -7, SK하이닉스 48, ,414.9 삼성SDI ,952.9 현대제철 11, ,812.3 기업은행 LG화학 1, ,476.5 농심 NAVER 3, ,417.1 쌍방울 삼성물산 ,254.1 JW중외제약 SK텔레콤 3, ,596.8 삼화콘덴서 기아차 ,948.5 코라오홀딩스 현대중공업 2, ,513.8 이수페타시스 삼성에스디에스 4,644. 3,698.5 신성솔라에너지 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

14 KDB DAEWOO DAILY 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 AP시스템 1,882.7 카카오 -1,968.3 원익IPS 1,95.4 CJ E&M -4,625.1 덱스터 1,248.3 메디톡스 NICE 평가정보 1,299.9 안랩 -3,793.7 인트론바이오 누리텔레콤 AP시스템 1,164.5 셀트리온 -1,664.4 지스마트글로벌 비아트론 바이로메드 인터파크홀딩스 -1,376.1 포스코켐텍 CJ E&M OCI머티리얼즈 83.8 파라다이스 -1,16. 에이치엘비 실리콘웍스 인트론바이오 주성엔지니어링 원익큐브 파마리서치프로덕트 크루셜텍 CJ프레시웨이 서울옥션 아모텍 뷰웍스 대성창투 나무가 37.9 오스템임플란트 -58. 덱스터 485. 강스템바이오텍 나이스정보통신 37.4 에스에프에이 오스템임플란트 용현BM 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 케어젠 KCI 비아트론 CJ E&M -1,511.9 뉴트리바이오텍 184. 예스티 레드로버 6.8 파라다이스 -1,487.5 테라세미콘 CJ프레시웨이 메디톡스 오스템임플란트 다원시스 셀트리온 우리산업 다원시스 바디텍메드 97.5 피엔티 서울옥션 아스트 펩트론 96.2 비아트론 셀트리온 한양하이타오 레드로버 91.6 액토즈소프트 콜마비앤에이치 32.3 동서 디에이테크놀로지 91.6 AP시스템 아미코젠 29.9 나스미디어 유니셈 77.8 동운아나텍 바이넥스 21.3 슈피겐코리아 동아엘텍 76.7 씨젠 코나아이 22.8 GS홈쇼핑 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 AP시스템 3,52.6 4,132.1 CJ E&M -1, ,952.1 셀트리온 5, 안랩 -4, ,857.2 코미팜 3, 파라다이스 ,878.8 컴투스 2, 누리텔레콤 ,63.8 메디톡스 1, 파마리서치프로덕트 코오롱생명과학 1, 웹젠 뷰웍스 1, 에스에프에이 뉴트리바이오텍 아모텍 이오테크닉스 주성엔지니어링 콜마비앤에이치 ,183.2 용현BM 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

15 KOSPI2 선물시장통계 김영성 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( > 투자정보 > 투자전략 > AI/ 파생 > 주가지수선물가격정보 KOSPI KSPL3L6S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 62,154 96, 총약정금액 * * 2,496,49 11,755,758 37,156 5,32 98 미 결 제 약 정 (328) 122 (37) 348 (3) - 배 당지수 * * * 1.67% (CD 금리 ) 반 응 배 수 장중평균베이시스 전 일 대 비.276 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPL3L6S : 3 월물과 6 월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1 분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 매수 57,15 26,983 1, , 매도 47,787 27,886 16, , , 비중 54.3% 28.4% 13.7%.4% 1.5%.1% 1.3%.2% 전일 9, , , 누적 15,997-6,136-1, 매매편향강도 8.81% -1.65% % 9.81% % -5.69% -1.17% % 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 국가 ETF 가격정보 전일대비 등락율 거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 TIGER2 KODEX2 TIGER % , % NAV 24,715 24,718 KODEX % 5, , % (ETF-NAV)%.1%.9% TIGER2 KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.%.1% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 2,2 eff.delta 환매주수 ( 천주 ) 4,55 diff/basis.35%.35% -1.3% 상장주수 ( 천주 ) 73, 187,7 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 -환매 -상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

16 KDB DAEWOO DAILY KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Call Put 월물행사가격 12. 콜평균 (%) 11.9 풋평균 (%) 12.1 역사적역사적 6.9 (5일,%) (2일,%) 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) 거래량 ( 계약수 ) 95, ,326 94,999 72,536 9,548 1, 미결제 ( 계약수 ) 26,966 29,53 19,486 19,774 1, 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) 거래량 ( 계약수 ) ,237 6,838 34, 미결제 ( 계약수 ) ,77 4,628 5, 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 322, ,664 95, , 매도 317,551 21,17 97, ,599 비중 51.4% 32.1% 15.4%.%.%.% 1.%.% 순매수누적 전일 5,175-2,56-2, 누적 23,517-9,25-8, ,496-6 Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 337,257 21,553 81,767 1, ,383 매도 33,36 29,383 86,539 1, ,696 비중 51.8% 32.6% 13.1%.%.2%.%.% 2.3% 순매수누적 전일 6,897 1,17-4, ,313 누적 84,49-68,977-9, ,686 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 차익거래잔고와프로그램매매동향 프로그램매도 주식거래량 주식거래대금 주식거래량 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 프로그램매수 주식거래대금 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로그램 차익 , , 매매동향 비차익 19, , , , ( 천주, 백만원 ) 합계 19, , , , 베이시스수준 (p) 차익성순매수 주 : 차익거래잔고는 1거래일지연된데이터임

17 주가지표 유가증권시장 12/23 ( 수 ) 12/22 ( 화 ) 12/21 ( 월 ) 12/18 ( 금 ) 12/17 ( 목 ) 코스피지수 1, , , , , 가격및거래량지표 시장지표 2일 1, , , , , 이동평균 6일 2,.95 2,.1 1, , , 일 1, , ,994. 1, , 이격도 2일 일 거래대금 ( 억원 ) 43, , , , ,238.6 투자심리도 ADR VR 코스닥시장 12/23 ( 수 ) 12/22 ( 화 ) 12/21 ( 월 ) 12/18 ( 금 ) 12/17 ( 목 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 시장지표 리서치센터 seoeun.kang@dwsec.com ㄴ 2일 이동평균 6일 일 이격도 2일 일 거래대금 ( 억원 ) 38, , , , ,435.7 투자심리도 ADR VR 자금지표 12/23 ( 수 ) 12/22 ( 화 ) 12/21 ( 월 ) 12/18 ( 금 ) 12/17 ( 목 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증 3년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1, , , ,183. 1,18.1 원 /1 엔환율 ( 원 ) CALL 금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) ,75-1,489 MMF 잔고 ( 억원 ) - 999,584 1,4,88 1,16,653 1,19,659 고객예탁금 ( 억원 ) - 21,64 28,678 24,133 23,71 순수예탁금증감 ( 억원 ) ,631-3,19 3,521 미수금 ( 억원 ) ,9 98 1,122 신용잔고 ( 억원 ) - 65,48 65,21 65,386 65,424 해외 ETF 자금유출입 12/23 ( 수 ) 12/22 ( 화 ) 12/21 ( 월 ) 12/18 ( 금 ) 12/17 ( 목 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음

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Microsoft Word docx 1.1. 경제분석 내년도한국경제정책방향과시사점 [ 경제 ] 서대일 -78-39 daeil.suh@dwsec.com 내년도한국경제성장, 3% 대성장을예상하는정부와한국은행의시각에못미칠전망 구조조정과재정지출둔화에따른경기부양공백위험있어 정부, 경기부양과구조조정의조화선택, 장기적효과기대되나단기적으로는성장에부담 최근회사채신용위험확대와가계소비심리위축은민간활력감소를시사 향후