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1 THE DAISHIN INVESTMENT FORUM 212 반도체 / 디스플레이 Commodity 의시대에서 Specialty 의시대로 (DRAM 산업에서찾는 LCD 산업의미래 ) 강정원 jeffkang@daishin.com

2 Commodity 시대 Specialty 시대 (1) 21 년부터 IT 산업은저성장국면진입 (PC, CE, TV 수요부진 ) 스마트폰, 태블릿 PC 는상대적으로높은성장률 Wireless Communication CAGR 11.3% $1.79 Trillion 5.7% CAGR Wired Comm., 6% Consumer Elec., 2% Automotive Elec., 5% $336 Brillion 11.3% CAGR Sub-segment Mobile Handsets 63% Media Tablets 11% Mobile Comm. Infrastructure 12% Wireless Comm., 19% Mobile % Fixed Wireless Broadband Access 4% Other Wireless 1% Data Processing, 26% Industrial Elec., 24% 자료 : IHS isuppli, 대신증권리서치센터 2

3 Commodity 시대 Specialty 시대 (2) Data Processing CAGR 2.7% Wired Comm., 6% $1.79 Trillion 5.7% CAGR Consumer Elec., 2% Automotive Elec., 5% Data Processing, 26% $464 Brillion 2.7% CAGR Sub-segment Mobile PCs 32% Deskbound PCs 13% Servers & Workstations 11% Storage 15% Monitors & Projectors 6% Printers 5% Wireless Comm., 19% Other Data Processing 18% Industrial Elec., 24% 자료 : IHS isuppli, 대신증권리서치센터 3

4 Commodity 시대 Specialty 시대 (3) Consumer Electronics CAGR.6% $1.79 Trillion 5.7% CAGR Wired Comm., 6% Wireless Comm., 19% Data Processing, 26% Automotive Elec., 5% Consumer Elec., 2% $356 Brillion.6% CAGR Sub-segment TVs & Projectors 34% Consumer Appliances 24% Consumer Audio 11% Cameras & Camcoders 6% Set Top Boxes 4% Video Game Consoles & Players 4% DVD & Blu-ray 3% Other Consumer Elec. 13% Industrial Elec., 24% 자료 : IHS isuppli, 대신증권리서치센터 4

5 Commodity 시대 Specialty 시대 21 년부터 IT components 도저성장국면진입 하지만 commodity components 에서 specialty components 로전환 DRAM 은 21 년하반기부터, LCD 는 211 년하반기부터 specialty 시대개화 DRAM peer group 주가추이 LCD peer group 주가추이 SK Hynix Elpida Micron Nanya Powerchip Inotera commodity Speciality Specialty LG디스플레이 AUO CMI Sharp CPT Hannstar commodity Speciality 주 : = 1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 주 : = 1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 5

6 Specialty DRAM vs. Specialty Panel Market 금액기준으로 29 년 commodity DRAM 수요비중은 51% 였으나, 212 년 24% 로축소 반면 specialty DRAM 으로분류되는 mobile DRAM, server DRAM 시장은급증 Specialty 의조건 : 1) customized, 2) 높은 ASP( 높은수익성 ), 3) 기술적진입장벽 ( 제한된 player) DRAM application 별시장규모 (29 년 ) DRAM application 별시장규모 (212 년 ) Consumer & Other DRAM, 22.2% Consumer & Other DRAM, 1.7% Graphic DRAM, 1.% PC DRAM, 24.% Graphic DRAM, 3.% Server DRAM, 8.5% PC DRAM, 5.8% Server DRAM, 24.2% Mobile DRAM, 15.5% Mobile DRAM, 4.1% 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 6

7 Specialty DRAM vs. Specialty Panel - Market 금액기준으로 21 년 commodity panel 수요비중은 96% 로절대적이었으나, 212 년 72% 로축소 반면 specialty panel 으로분류되는 3D TV 패널, IPS MNT 패널, 태블릿 PC 패널시장은급증 Specialty 의조건 : 1) customized, 2) 높은 ASP( 높은수익성 ), 3) 기술적진입장벽 ( 제한된 player) LCD application 별시장규모 (21 년 ) LCD application 별시장규모 (212 년 ) 3D TV panel, 1.7% IPS MNT & NPC panel, Tablet PC 1.1% panel, 1.6% IPS MNT & NPC panel, 1.3% Tablet PC panel, 8.7% 3D TV panel, 18.3% Commodity panel, 71.8% Commodity panel, 95.5% 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 7

8 Specialty DRAM vs. Specialty Panel - ASP 21년하반기부터 commodity DRAM 대비 mobile DRAM ASP premium은 1% 상회 211년하반기 ~212년상반기에는 ASP premium이 25% 이상으로급격히상승 21년하반기부터 SK하이닉스의분기별 blended ASP 변동률은 industry ASP 변동률을항상상회 이에따라 SK하이닉스의분기실적과수익성은 peer group 수익성을항상상회 Mobile DRAM ASP premium 추이 SK 하이닉스 ASP vs. industry ASP (US$) Commodity DRAM ASP Mobile DRAM ASP ASP premium(rhs) Commodity DRAM contract price (q-q) SK 하이닉스 DRAM ASP (q-q) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12-5 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 자료 : DRAMeXchange, SK 하이닉스대신증권리서치센터 8

9 Specialty DRAM vs. Specialty Panel - ASP 태블릿PC 패널의면적당 ASP(AAP) premium은 NPC패널의면적당 ASP 대비 2% 안팎 TV패널대비 ASP premium은 3% 안팎 21년상반기부터 LG디스플레이의분기별 blended ASP 변동률은 industry ASP 변동률을항상상회 이에따라 LG디스플레이의분기실적과수익성은 peer group 수익성을항상상회 Tablet PC 패널 ASP premium 추이 LG 디스플레이 ASP vs. industry ASP (US$) 3, 2,5 Tablet PC패널 AAP NPC패널 AAP Tablet PC패널 ASP premium over NPC패널 ( 우 ) LCD panel price (q-q) LG 디스플레이 ASP (q-q) 2, 1,5 1, Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, LG 디스플레이, 대신증권리서치센터 9

10 Specialty DRAM vs. Specialty Panel - Profitability Specialty DRAM 기술에서열위에있는 2nd-, 3rd- tier(nanya, Powerchip 등 ) 은 21년하반기부터수익성급락 Mobile DRAM에서경쟁력이있었던 Elpida 조차도 211년하반기부터수익성급락후, 212년초파산보호신청 211년하반기부터 2nd-, 3rd- tier(auo, CMI, Sharp) 와 LG디스플레이, 삼성전자와의수익성격차급속히확대 일본 Sharp는 211년말부터 specialty panel 개발에집중하였으나, 개발에실패하면서수익성은오히려악화 DRAM peer group 영업이익률추이 LCD peer group 영업이익률추이 4 SK하이닉스 Elpida Micron Nanya Powerchip 15 LG 디스플레이 AUO CMI Sharp Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12-3 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 1

11 Tech Migration vs. Tech Conversion - DRAM Commodity DRAM 은 tech migration 이진행될수록원가절감률은축소 현재 commodity DRAM 가격은 top tier( 삼성전자, SK 하이닉스 ) 의 cash cost 를소폭상회 Top Tier 입장에서도 commodity DRAM 은더이상영업적으로매력이없음 specialty DRAM 에집중 DRAM 2Gb, Design rule 에따른생산량, 총원가, 원가절감률 DRAM DDR3 2Gb ASP & Cost 추이 Wafer당생산량증가율 Wafer당총원가증가율 Chip당원가절감률 Chip당원가절감률 (packaging&test포함) 4Ynm 3Xnm 3Ynm 2Xnm 2Ynm (US$) 2Gb DDR3 Spot Price 2Gb DDR3 Contract Price 2. 4Xnm cash cost 4Xnm total cost 3Xnm cash cost 3Xnm total cost 1.8 2Xnm cash cost 2Ynm total cost 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 11

12 Tech Migration vs. Tech Conversion - LCD Specialty패널생산을위해 211년하반기부터 LG디스플레이를제외한나머지패널업체들은 IPS(PLS, FFS) 전환진행중 IPS전환시이론적으로 capacity는 1~2% 감소 Backplane의경우, Oxide-TFT, LTPS 전환시최소 2~4% 이론적인 capacity 감소 Tech Conversion에따른 capacity 감소와는별도로수율과품질문제는여전히존재 LCD 액정기술전환에따른상대 capacity 변화 LCD backplane 전환에따른상대 capacity 변화 1.1 High Low General 1.4 High Low General TN IPS(PLS, FFS).4 a-si Oxide-TFT LTPS 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 12

13 Tech Migration vs. Tech Conversion - Industry Capacity 213 년 backplane 전환을고려할경우, max capacity 증가율 (yoy) 은 6.1% 에서 5.1% 로감소 IPS(PLS, FFS) 전환까지감안할경우, 213 년 max capa 증가율은 4.7% 에그칠전망 Specialty 패널생산에따른수율저하, R&D run 비중증가등을고려할때, 213 년 capacity 증가율은 3% 안팎에그칠전망 LCD 공정전화에따른 industry capa 증가율 16 Base Case Backplane Conversion IPS Conversion F 213F 자료 : 대신증권리서치센터 13

14 Industry Consolidation Industry Capex DRAM industry capex 는 21 년이후급격히감소, LCD industry capex 는 211 년이후급격히감소 현재 DRAM, LCD industry capex 는 maintenance capex 수준에도못미치는수준 DRAM industry capex 추이 LCD industry capex(equipments spending) 추이 (US$bn) DRAM yoy( 우 ) (US$bn) Display equipment spending yoy ( 우 ) 자료 : Gartner 자료 : DisplaySearch 14

15 Industry Consolidation Industry Profitability Powerchip DRAM사업철수, Elpida는파산보호신청 213년 Sharp는 LCD사업을지속하기어려울전망 Sharp의사면초가 : 1) IPS기술의부재, 2) TV패널고객층취약, 3) Hon-Hai, Apple 모두등을돌릴가능성높음 Hon-Hai는 212년 9월말일본 NEC로부터 IPS 특허를매입, Sharp의 fab 대신 Hannstar, CPT 등의 fab으로 OEM을진행할전망 DRAM peer group 영업이익률추이 LCD peer group 영업이익률추이 4 SK하이닉스 Elpida Micron Nanya Powerchip 15 LG 디스플레이 AUO CMI Sharp Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12-3 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 15

16 대체재위협 중소형 OLED peak out 중소형에서가장중요한 display 특성은 1) 높은해상도, 2) 낮은전력소모 두가지특성에서 OLED는모두열세 Flexible Display 대중화되기전까지는 AH-IPS LCD가중소형 display의주류가될전망 중소형 OLED display는단기적으로 peak out 했다고판단 OLED vs. LCD 해상도비교 White 사용량에따른 OLED vs. LCD 전력소모비교 (PPI) Phone Mobile PC TV (mw) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, AH-IPS GPS OLED SNS browsing 1,19 SMS OLED AH-IPS LCD game F 213F 2 (White On) % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 16

17 대체재위협 OLED TV delay 수율, 원가및가격, 마케팅포인트등의문제로 OLED TV 출시는지연될전망 특히 UD LCD TV 의등장으로 OLED TV 출시시기는 214 년이후로예상 OLED TV 가양산에들어가지않을경우, 원가경쟁력에서 UD LCD TV 대비크게열위인상태가지속될것으로판단되기때문 UD LCD TV vs. OLED TV 가격추이및전망 (US$) 25, 55" UD LCD TV 7" UD LCD TV 84" UD LCD TV 55" OLED TV 55" OLED TV( 양산 ) 2, 15, 1, 5, 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 17

18 Valuation SK 하이닉스 ROE-PBR 추이 LG 디스플레이 ROE-PBR 추이 8 ROE PBR(H) ( 우 ) PBR(L) ( 우 ) (x) 3. 4 ROE PBR(H) ( 우 ) PBR(L) ( 우 ) (x) Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -2 1Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12F. 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 18

19 Valuation LG 디스플레이 : 감가상각내용연수를 4 년에서 5 년으로변경할경우, 213 년영업이익 1.23 조원증가할것으로추정 213 년 ROE 2% 에육박할전망이어서, PBR 1.5x 안팎의 valuation 이가능한상황 LG 디스플레이 ROE-PBR 추이 ( 감가상각내용연수변경반영 ) 5 ROE PBR(H) ( 우 ) PBR(L) ( 우 ) (x) Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 자료 : 대신증권리서치센터 19

20 삼성전자 (593) BUY [ 매수, 유지 ] 현재가 1,341, 목표주가 ( 유지 ) 2,, [Summary] 1) 경쟁사인 Apple의시장지배력약화 2) 현재글로벌스마트폰보급률 32% 에불과, 213년상반기에도스마트폰시장고성장예상 3) 반도체실적개선추세진입 - 212년에이어 213년에도 ROE 2% 이상유지가능할전망 년 PER 7x 안팎으로저평가, PBR 관점에서적정주가는 2,, 원 KOSPI 1,94.41 시가총액 215,521 십억원 시가총액비중 19.6% 자본금 ( 보통주 ) 898 십억원 ( 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 52주최고 / 최저 1,41, 원 / 935, 원 12일평균거래대금 3,88 억원 외국인지분율 5.4% 주요주주 이건희외 11 인 17.6% 국민연금공단 6.6% ( 천원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 삼성전자 Relative to KOSPI 4 % 3 % 2 % 1 % 매출액 154,63 165,2 22, , ,949 영업이익 17,297 16,25 29,176 35,289 38,112 세전순이익 19,329 17,159 3,137 36,319 38,927 총당기순이익 16,147 13,734 23,88 29,55 31,141 지배지분순이익 15,799 13,359 23,146 28,248 3,276 EPS 15,93 89, , ,22 24,79 주가수익률 1W 1M 3M 12M 절대수익률 % -1% PER BPS 53,75 573,668 72, ,14 1,34,112 PBR 상대수익률 ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 2

21 LG 디스플레이 (3422) BUY [ 매수, 유지 ] 현재가 36,15 목표주가 ( 유지 ) 42, [Summary] 1) 패널업체들의 IPS전환, LTPS전환등으로글로벌 capacity 위축 2) 중국 LCD TV 수요회복, 태블릿PC패널을중심으로한 specialty패널수요강세 3) Specialty패널 Tech Conversion Industry Consolidation으로이어지는스토리 4) 213년감가상각내용연수변경으로영업이익증가및 ROE 상승 KOSPI 1,94.41 시가총액 12,935 십억원 21 시가총액비중 1.2% 자본금 ( 보통주 ) 1,789 십억원 52주최고 / 최저 36,15원 / 2,5원 12일평균거래대금 876억원 외국인지분율 3.9% 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 국민연금공단 6.1% 주가수익률 1W 1M 3M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG디스플레이 4 6 % Relative to KOSPI 35 5 % 3 4 % 25 3 % 2 2 % 15 1 % 1 % 5-1% -2% ( 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 25,512 24,291 29,132 31,61 33,191 영업이익 1, ,686 1,77 세전순이익 1,266-1, ,57 1,626 총당기순이익 1, ,335 1,382 지배지분순이익 1, ,335 1,382 EPS 3,232-2, ,73 3,864 PER 12.3 NA BPS 3,843 28,271 29,122 32,852 36,716 PBR ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : LG 디스플레이, 대신증권리서치센터

22 SK 하이닉스 (66) BUY [ 매수, 유지 ] 현재가 25,4 목표주가 ( 유지 ) 32, [Summary] 1) Commodity DRAM 가격하락세안정화, NAND업황회복으로실적은저점통과 2) PC수요부진으로 commodity DRAM 가격급등가능성낮고, Mobile DRAM 가격도약보합지속될전망이어서실적및주가업사이드는크지않음 3) 메모리업황턴어라운드로인한주가반등예상 KOSPI 1,94.1 시가총액 17,631 십억원 시가총액비중 1.6% 자본금 ( 보통주 ) 3,488 십억원 ( 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 52주최고 / 최저 3,55 원 / 2,25 원 12일평균거래대금 1,18 억원 외국인지분율 24.8% 주요주주 SK텔레콤외 4 인 21.1% 국민연금공단 8.1% 주가수익률 1W 1M 3M 12M 절대수익률 ( 천원 ) SK하이닉스 35 Relative to KOSPI % 3 % 2 % 1 % % -1% 매출액 12,16 1,396 1,171 13,98 14,146 영업이익 2, ,643 1,774 세전순이익 2, ,512 1,689 총당기순이익 2, ,361 1,436 지배지분순이익 2, ,357 1,432 EPS 4, ,955 2,63 PER 5.4 NA NA BPS 13,394 13,3 14,414 16,368 18,431 PBR 상대수익률 ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : SK 하이닉스, 대신증권리서치센터 22

23 Compliance Notice 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는위언급된종목을제외한동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부의부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 강정원 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 삼성전자 (593) 투자의견및목표주가변경내용 LG 디스플레이 (3422) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, Adj. Price Adj. Target Price ( 원 ) 6, Adj. Price Adj. Target Price 5, 4, 3, 2, 1, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 목표주가 42, 42, 42, 42, 36, 36, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 23

24 Compliance Notice 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는위언급된종목을제외한동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부의부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 강정원 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. SK 하이닉스 (66) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 4, Adj. Price Adj. Target Price 3, 2, 1, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 32, 32, 32, 32, 32, 32, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 32, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 36, 36, 36, 36, 31, 31, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 34, 34, 34, 34, 34, 34, 24