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1 (8) Analyst 유지웅 2) 탐방노트 : 214 년, 새로운바람이불어온다 214 년 3 월 2 일 투자의견 목표주가 Not Rated Not Rated 해외시장에서의매출처다변화지속 214년은신규수주분및양산지속으로美 Tennessee 공장가동률 7% 상회하며매출성장세지속. 현대기아차로부터의매출처다변화지속될것으로예상 동사의매출액中 6% 에달하는현대기아차의신차사이클이 214년부터본격적으로진행됨에따라기존매출부문또한수익성제고기대. 특히 LF 소나타출시는국내 4 월, 미국 월이될것으로보여예상보다빠른 ASP 상승효과기대 현재주가 (2 월 28 일 ) 16,6 원 Upside - KOSPI 1,979.99pt 62 십억원 33,86 천주 원 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수액면가자본금 17십억원 6일평균거래량 1 천주 6일평균거래대금 1,662백만원외국인지분율 11.3% 2주최고가 17,8원 2주최저가 12,6원 주요대주주 이성엽외 7인 6.3 % 국민연금공단 7.4 % 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 지분법이익으로반영되는중국연대법인및상해법인은상해 의생산능력확대에 따라지속적인판매확대지속될것으로예상 밸류에이션 Discont 해소 Premium 부여의변곡점에위치 현대모비스의시장침투마무리로동사의내수헤드램프 M/S 는 6% 수준에서안정화 될전망. 반면해외 OE 향수주는지속적인증가가예상되어주가 discount 요인소멸 2Q13 부터는기존매출처 ( 현대기아차 ) 향 ASP 상승효과기대되어주가 re-rating 기대 향매출비중 6% 수준 2.% Local/ 기타 1.% Local/ 기타 6.% 영업실적추이 지분법이익증가기대 매출액 ( 좌 ) 영업이익 지배주주지분순이익 1Q12 3Q12 1Q13 3Q () (1) 주가차트 2, Relative to KOSPI 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Financial Data 12월결산 28A 29A 21P 211A 212A 매출액 , ,162 영업이익 세전이익 순이익 Net debt BPS( 원 ) 7,94 9,88 13,367 16,188 17,31 EPS( 원 ) -1,34 2,41 2,424 1,644 1,71 PER(H/L) ( 배 ) PBR(H/L) ( 배 ) EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) ROE (%)

2 해외법인성장성은지속적으로부각될전망 Tennessee 공장 : 향매출 증가지속에주목 테네시공장의헤드램프가동률은 212년 % 213년 6% 수준까지증가한것으로보여테네시공장의 향매출은 213년에들어서도지속적으로늘어날것으로예상된다. 동사는말리부등시보레의주요차종및캐딜락에납품을하고있으며 21년부터는 의신형크루즈출시에따라추가적인가동률상승이예상된다. Alabama 공장 : 아반떼 F/L, 2 분기부터 LF 소나타기대 동사의헤드램프수익구조는통상적으로신차출시초기에단가상승이이뤄지는구조로신차또는 F/L모델출시시수익성 level-up 이가능할전망이다. 현대차는 4Q13부터미국에서아반떼 F/L 모델을판매하기시작해또한단가인상이이뤄진것으로보여진다. 이어지는단가인상시점은 LF소나타출시시점으로미국의 LF소나타양산시점이기존 7월에서 월로앞당겨진점을감안하면 2Q14부터는실적개선세가기대된다. 중국공장 : 향매출역시 증가할전망 의중국공장별가동률은북경현대 (BHMC) 를대응하는북경법인은 8% 수준까지올라왔으나상해 수요에대응하고있는연대및상해법인은각각가동률이 6%, % 수준에머물고있어상해 의수요증가에따른가동률상승이예상된다. 따라서현재중국총헤드램프매출의 2% 에불과한상해 향헤드램프매출은추가성장여력이높은것으로판단된다. 유럽 : 슬로박이익개 선세가능할전망 슬로박은한국지분 1%, 독일 Hella 社지분 49% 로설립되었다. 주로현 대기아차에헤드램프공급을하고있어 214 년부터나타날것으로예상되는유럽자동 차시장의고성장세를감안시이익개선세가나타날것으로전망된다. 국내 M/S 감소는 6:4 에서안 정화 현대모비스와동사의국내 M/S는 6:4 수준에서안정화되는것으로보여진다. 현대모비스는 24년인히라이팅인수를통해국내생산능력을늘려왔으나은전사적으로현대차향물량은에서, 기아차향은현대모비스에서대응하는구조이다. 또한 1) 현대기아차의구조적인국내생산능력증가율저하와 2)214 년을기점으로지속될것으로예상되는현대기아차의해외생산능력증가와 3) 현대차의신차출시가기아차대비한발앞서고있는점을감안시추가적인시장침투우려는불필요한것으로판단된다. 투자회수시기로진입하는中 실적개선세지속될것으로전망 투자회수시기로진입 테네 시가동률개선기대 동사는 21~212 년연평균 1,2억원수준의 CAPEX 투자를기록하였으며 214 년부터는투자회수기간에진입할것으로전망된다. 21년이후동사의투자사이클내에서생산능력이증가한루막스 ( 인도법인 ), 북경삼립 ( 북경법인 ) 및알라바마공장은모두현대차의부분증설등을통해가동률이올라온상황이지만, 테네시법인과연대법인은여전히가동률이 6~7% 에달하고있어추가생산여력이높아보인다. 실적추이 214 년개선기대 지역은미국과중국 은 213 년상반기노원공장매각을통해약 1 억원가량의현금을확보하였다. 때문에 213 년영업이익증가율은 1% 수준에그치지만지배주주지분순이익은컨센 서스기준 YoY 39% 증가할것으로보인다. 214 년들어서연결매출증가가기대되는부분은 1) 제네시스및 LF 소나타등신차출시에따른 ASP 상승 2) 알라바마와테네시를손자회사로가지고있는아메리카의매출증가이며, 지분법이익증가요인은 1) 북경현대 3 공장의 1 만톤추가증설효과와 2) 연대와상해법의 향매출증가지속으로예상된다. 2

3 회사명 표1. 연결기준실적추이및컨센서스전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F F 단위십억원매출액 ,162 1,23 영업이익 () 영업이익률 (%) (1.4) 지배주주지분순이익 순이익률 (%) 성장률 (%) QoQ 매출액 (.2) (.3) 22.4 (1.3) 영업이익 (92.6) (126.3) (334.) (.7) (33.6) 79. 지배주주지분순익 (82.2) (43.2) 16.1 (23.3) 17.8 (3.) YoY 매출액 (.2) (.3) 22.4 (1.3) 영업이익 (92.6) (126.3) (334.) (.7) (33.6) 지배주주지분순익 (82.2) (43.2) 16.1 (23.3) 17.8 (3.) 자료 : 4Q13, 213 은컨센서스기준, 토러스투자증권리서치센터 표 2. 법인별지분현황및주요고객현황 연결대상법인 ( 단위 : 십억원 ) 지분율 (%) 생산제품주요고객매출액순이익비고본사램프, 샤시, 금형아메리카 1. 램프, 샤시, 미러현대, 기아, Lumax 78.7 램프, 샤시현대, 아시아 1. 현대, Samlip Gmbh 1. 현대, 기아.2 상해관리유한공사 1. 현대, 기아 2.6 폴란드 1. 샤시 -. 합계 지분법대상 ( 단위 : 십억원 ) 지분율 (%) 생산제품주요고객매출액순이익지분법손익라이팅 21.3 램프현대, 서봉 34.3 램프, 샤시현대, 기아, 라이텍 29.6 램프기아 SHB. 전장모듈현대, 기아 KDS. 샤시 HSL. 전장 북경삼립 1. 램프 상해삼립 십언동풍삼립 6. 램프 할라슬로박 1. 램프 자료 : 매출액및순이익은 3Q13 누적기준, 토러스투자증권리서치센터 3

4 표 3. 중국현재생산능력및향후계획 공장명조인트회사명모델현재생산량 ( 대 ) 향후계획 ( 대 ) 창두공장 FAW- 승용차와 톤이하트럭 8, 2, 윈난공장 Light Duty 1, 2, 하얼빈공장 Commercial Vehicle 1, 2, 진차오공장 32, 32, 캐딜락공장 건설중 16, 동웨공장 Buick LaCrosse, Regal, Excelle, 6, 6, 놀솜공장 Shanghai Park Avenue; 2,, (214) 우한공장 Chevrolet Malibu; Cadillac XTS, SLS; 건설중 3, (1st phase complete in 214) 6, 류저우허시공장 Wuling Sunshine, New 8, 8, 류저우리동공장 Sunshine, Hongtu, Hongguang, 4, 4, SAIC--Wuling 칭다오공장 Hongguang S, Rong Guang S; 1, 1, 충칭공장 Baojun 63, Spark; Engines 건설중 4, (214) 합계 3,11, 4,89, 그림 1 램프 ( 헤드램프 ) 그림 2 샤시 (Auto Shifter) 그림 3 사업부문별매출비중 2.% Local/ 기타 1.% Local/ 기타 6.% 그림 4 매출액및영업이익추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익지배주주지분순이익 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q () (1) 4

5 Income Statement 12월결산 28A 29A 21A 211A 212A 매출액 , ,162 매출원가 , ,18 매출총이익 매출총이익률 (%) 판관비 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA Margin 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 당기순이익률 (%) 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 3 46 비지배지분포괄이익 1 1 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 28A 29A 21A 211A 212A 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 ,174 1,18 1,12 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 28A 29A 21A 211A 212A 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 -1 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 2 7 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 28A 29A 21A 211A 212A EPS -1,34 2,41 2,424 1,644 1,71 PER BPS 7,94 9,88 13,367 16,188 17,31 PBR EBITDAPS 2,38 4,38 4,28 1,679 2,44 EV/EBITDA SPS 26,488 29,6 38,7 2,781 34,327 PSR CFPS 3,396 3,633 4,266 2,4 2,764 DPS Financial Ratio 12월결산 (%) 28A 29A 21A 211A 212A 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 :, 토러스투자증권리서치센터

6 본사서울영등포구여의도동 23-3 KTB 증권빌딩 3 층 T 영업부서울영등포구여의도동 23-3 KTB 증권빌딩 17 층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중더높은수익률이예상되는경우 BUY 2% 또는 3% 이상의투자수익이예상되는경우 TRADING BUY %~2% 이내의등락이예상되는경우 WATCH 기회가오면 BUY 의견을제시할수있는경우 SELL % 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 업종 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 214년 3월 2일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. DIFFERENT TOMORROW