Industry Note 2018. 03. 21 디스플레이산업 Overweight 3 월하반월패널가격하락 + LCD TV 출하전망치하향 Analyst 최영산 02) 3787-2558 yschoi@hmcib.com 주요이슈와결론 - 위츠뷰 3월하반월패널평균하락폭은상반월대비 TV -2.3%, MN -0.5%, NB -0.8% 로하락세확대. 이는 3월상반월평균하락폭인 TV -1.4%, MN -0.3%, NB -0.3% 보다더확대된수치로, 이는당사의기존시각인 LCD 산업에대한보수적인입장과일치. - 또한 IHS 는 3/19 일 LCD TV 출하량 (Shipments) 을 2018 년약 2억 2,019 만대수준으로기존 2억 2,337 만대대비하향조정하였으며, 이에따라올해 LCD TV 출하증가율은 3.1% 에그칠것으로예상. ( 기존 IHS 전망은 3.7%) 산업전망 - 결론적으로올해초과공급상태가예상보다더심한것으로판단되며, 수요의불확실성증가와절대적인공급물량증가가맞물리는현 LCD 산업상황을낙관적으로보기에는어렵다고판단함. - 따라서, LCD 패널가격반등이단기간에급격히발생할것으로가정하기에는무리가있다고판단. 3월하반월패널가격하락 + LCD TV 출하전망치하향 = LCD 산업보수적전망유지당사는 3/15 일발간한 산업이어려울때, 빛을발하는기업 (2018/03/15) 리포트에서밝힌바와같이, LCD 산업에대한보수적인관점을유지하며, LCD 산업이구조적인공급과잉국면에진입할것으로판단한다. 당사는기존올해 LCD 패널공급초과율전망치를약 1%pt 정도의타이트한초과공급상태에서 1%pt~1.5%pt 수준의초과공급상태로예상치를변경한다. 현재 1) 패널반등시기가점점지연되고있다는점과, 2) 패널하락폭이오히려심화되고있다는점에서당사는 BOE 의 10.5G 양산이시장에분명커다란영향을주고있다고판단한다. 또한현재 BOE 의 10.5G 수율관련하여시장에여러이슈가있었지만, 중요한점은 TV Set 업체입장에서 BOE 의양산자체를패널업체와의협상카드로사용한다는점이다. 나아가, 당사추정결과, BOE 수율이 30~50% 정도로만유지되어도초과공급상태가발생하기때문에, 결국절대적인공급 CAPA 증설로인한공급증가는수율로막아볼수있는문제가아니라고판단한다. 따라서, 수요측면에서 LCD TV 출하량하향조정은결국 TV Set 수요의기대감을낮추는방향 으로가야한다고판단하고있으며, 공급측면에서 BOE 의 10.5G 램프업이 2 분기부터본격화되는 바, 패널가격반등이단기에이루어질것으로기대하기엔무리가있다고판단한다. 본래 LCD 산업사이클에따르면, 현재시점에서어느정도 LCD 패널가격의하락이마무리되고반등조짐까지있었어야한다. 구체적으로, 작년하반기패널가격이급락하면서, 이는곧 TV set 가격하락 TV set 판매량증가 TV set 업체들의패널재고확보 LCD 패널수요증가 LCD 패널가격상승이라는시나리오로전개가되었어야한다. 그러나현재시점에서가격이예상보다반등하고있지못한이유는, LCD 패널을결정하는수급에변화가생겼기때문이다. 구체적내용은다음과같다.
INDUSTRY NOTE 수요 - 면적중심성장의한계도래 + TV set 출하량증가에의존 = 불확실성심화 LCD 패널면적수요를결정하는두가지핵심변수는 1) LCD TV 평균면적증가율과, 2) LCD TV set 출하량증가율이다. 특히, 과거 LCD 패널수요의핵심 Key 는 LCD TV 평균면적중심의성장이었다. 2010 년이후로단 1차례의 TV set 출하량이 (+) 성장한것과반대로, 과거 LCD TV 패녈평균면적은 17년 4분기기준약 43.1 까지성장하면서꾸준히 LCD 패널수요를견인해왔기때문이다. 이는 TV 시장이성숙기에도달한것과반대로, TV 대형화에대한소비자의니즈및 TV set 업체들의수익성극대화전략이맞아떨어졌기때문이다. 특히 2016 년에는 TV 평균면적증가율이 5.7% 가까이성장하면서, TV 출하량이증가하지않아도, 면적증가율만으로수요증가를견인하기도했다. 문제는, 이제이러한 TV 면적증가율도한계가도래하고있다는점이다. 구체적으로 2017 년평균면적증가폭은약 1.0 수준이었으며, 올해는약 1.2 수준으로예상되고있다. 그러나 2018 년부터는평균면적증가폭이 0.7 수준으로하락폭이둔화될것으로예상되고있으며, 결국 LCD TV 평균면적증가율은 2% 이하로유지될것으로보인다. ( 그림 1) 두번째변수인 LCD TV set 출하량증가율은, 과거올림픽과월드컵이동시에발생했던 2014 년을제외하고는전부역성장을해온시장이다. 또한앞서제시한바와같이, IHS 의올해 TV 출하량전망치가점점하락하고있다는점에서, 점점올해 LCD TV set 증가율에대한기대치를낮춰야한다는판단이다. 따라서, 당사는현재 19년도와 20년도 TV 출하량 3% 이상의증가를가정하기에는어렵다는판단이다. ( 그림 2 참조 ) 종합적으로, 당사는올해 LCD TV set 출하량증가가약 3.1%, LCD TV 평균면적증가폭을약 1.2 수준으로예상하고있으며, 이에따른 LCD 패널수요증가율은 6.0% 수준으로예상한다. 당사는내년부터는 TV set 출하량증가율이 3% 이하로떨어지고, LCD TV 평균면적크기증가율도 2% 이하로떨어지는바, LCD 패널수요가 5% 를하회할것으로현재예상하고있다. < 그림 1> LCD TV 평균면적성장률 2% 이하로침체예상 48 LCD TV 평균인치성장률 (YoY) 46 44 8% 6% 42 40 38 4% 2% 36 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 1Q21F 3Q21F 0% 2
디스플레이 Analyst 최영산연구원 02) 3787-2558 / yschoi@hmcib.com < 그림 2> TV 역대출하량과주요이벤트추이 - TV set 출하량반등지속성에대한의구심 ( 백만대 ) 벤쿠버동계올림픽 판매량 성장률 (YoY) (%) 260 남아공월드컵 18년부터 TV 시장의성장세가반전될지에대한 20% 전반적인 FPD 시장확장기 의구심존재, 근거가부족 250 240 230 220 210 런던하계올림픽 -6.4% 소치동계올림픽브라질월드컵 7.1% 브라질하계올림픽 -1.3% 평창동계올림픽러시아월드컵 3.1% 도쿄하계올림픽 15% 5% 0% -5% 200 3년간역성장 3년간역성장성장추세가능? 190 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F - -15% < 그림 3> 대형패널수익성과공급초과율관계 < 그림 4> LCD TV 출하량전망치하향추세지속 30% 20% 0% 대형패널수익성 Glut Ratio 본격적인공급초과, 패널수익성하락 Trend 진행 ( 백만대 ) 2017초전망 2018초전망 2018.03 현재전망 250 LCD TV 출하전망치점점하향조정추세 240 230 220 210 200-190 2017 2018E 2019E 2020F 2021F < 표 1> LCD TV 패널수요면적증가율민감도 LCD TV 패널수요면적증가율 (%) 계산 TV 출하량증가율 TV 평균면적증가폭 ( 인치 ) 0.8 1 1.2 1.4 1.6 2% 3.8% 4.3% 4.9% 5.3% 5.8% 3% 4.9% 5.4% 5.9% 6.3% 6.8% 3.1% 5.0% 5.5% 6.0% 6.4% 6.9% 4% 5.9% 6.4% 6.9% 7.3% 7.8% 5% 6.9% 7.4% 7.9% 8.4% 8.9% 자료 : 현대차투자증권, 회색음영부분이수요가공급을초과할수있는부분. 그외에는전부공급이수요초과 공급 중화권 CAPA 증설랠리는 2020년까지지속수요의증가가불확실한상황에서, 반대로공급측면의증가는중화권업체들을중심으로빠른속도로진행되고있다. 당사는중화권증설이 1Q18 10K 를시작으로, 2020 까지 10G 급이상 410K, 8G급 250K 까지증가할것으로판단한다. 따라서, 공급면적증가율은약 7.2%~7.6% 정도로기존입장을유지한다. 중화권증설랠리를세대기준으로보자면, 먼저 BOE B9, CSOT T6, Sharp Guangzhou 가 10.5G 급 Fab 으로각각 1Q18, 1Q19. 3Q19 에초도양산을시작할것으로예상된다. 나아가, BOE 와 CSOT 는추가적으로 10.5G 급의 B17, T7 Fab 을 2Q20, 4Q20 에가동할예정에있으며, 해당 3
INDUSTRY NOTE 생산라인의 Full CAPA 는각각 120K, 90K 이다. 이외에도 8.5G 의 CEC Panda, HKC, Twinstar 가 2Q18, 2Q19, 3Q20 에양산예정되어있다. 시기별로보면, 2018 년은 BOE B9과 CEC Panda 가본격적으로양산에돌입, 2019 년은 CSOT 와 HKC, Sharp, 2020 년은 BOE B17, CSOT T7, Twinstar 가다시바통을이어받는다. 20년이후에는 BOE B17 과 CSOT T7 등 20년에초도양산에들어간 Fab 들이 Fully ramp-up 하는시기가진행될것이다. 이와같은사실이시사하는바는, 결국중화권증설랠리는올해 1분기가시작이라는점이며, 단순히 1년정도의 60K, 90K 정도의증설이아니라는점이다. 당사는중화권 LCD 증설랠리가유발한공급과잉은결국 19, 20년으로진행될수록 BOE 가수율을회복하면서더욱빨라질수도있다고판단한다. 이러한구조적공급과잉을깨기위해서는, 1) 과거 SDC 가 L7 line 을 Shutdown 한상황과같이메이져패널업체의가동셧다운이발생하는공급축소상황이이뤄지거나, 2) LCD TV 수요가급증하면서 LCD TV 출하증가량이증가해야한다. 당사는두케이스모두가능성이높지않다고판단하며, 이에따라 LCD 산업에대한보수적입장을유지한다. < 그림 5> 전세계 8G 이상 Fab 면적공급량증가추이 < 그림 6> BOE 수율변화에따른 LCD 공급증가율예상 (YoY) 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 19% SDC LCD 라인폐쇄로인한공급증가율급격히둔화 9% 21% 5% 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18F 1Q19F 4Q19F 3Q20F 자료 : IHS. 현대차투자증권 12% 중화권 BOE, CEC Panda, CSOT, Sharp, HKC, Twinstar 순으로 2020 까지증설추세지속될것 --> 공급증가랠리의시작 2017-2018 증가율 (YoY) 6.5% 30% 6.9% 50% 7.2% 60% 7.4% 100% 8.2% 6% 7% 7% 8% 8% 9% < 표 2> 중화권 8G 이상전세계증설추이및현황 - 1Q18 10K 가시작, 2020 까지 10G 이상 410K, 8G 250K 증설 Country Panel Maker Fab phase Gen CAPA/ 월 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 1 10.5 40 10 25 30 30 30 40 40 40 40 40 40 40 BOE Hefei B9 2 10.5 40 10 25 30 30 30 40 40 40 40 40 40 BOE 3 10.5 40 10 30 30 30 40 40 40 40 40 BOE Wuhan B17 1 10.5 60 25 50 60 2 10.5 60 10 30 CEC Panda PND Chengdu 1 8.6 60 25 40 50 60 60 60 60 60 60 60 60 2 8.6 60 15 30 50 60 60 60 60 60 60 China 1 10.5 45 10 35 45 45 45 45 45 45 CSOT T6 CSOT 2 10.5 45 15 25 30 40 45 45 CSOT T7 1 10.5 45 20 HKC HKC Chuzhou 1 8.6 75 30 60 60 60 60 60 75 2 8.6 75 25 1 10.5 20 15 20 20 20 20 20 Sharp Shrp-Fxcn Guang 2 10.5 35 10 25 30 35 35 3 10.5 35 15 25 35 35 India TwinStar Sterlite 1 1 8 30 10 20 2 8 30 10 자료 :IHS, 현대차투자증권 4
디스플레이 Analyst 최영산연구원 02) 3787-2558 / yschoi@hmcib.com < 표 3> LCD 패널가격동향 Application Inch Type 2H-Dec 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar 2H-Mar 75 65 670.0 348.0 663.0 343.0 655.0 337.0 647.0 331.0 630.0 323.0 315.0 301.0 640.0 328.0 633.0 324.0 625.0 318.0 617.0 312.0 605.0 305.0 298.0 286.0 188.0 188.0 187.0 187.0 185.0 184.0 183.0 55 178.0 178.0 177.0 177.0 175.0 174.0 173.0 170.0 170.0 169.0 169.0 167.0 166.0 165.0 LCD TV 148.0 146.0 141.0 139.0 133.0 131.0 127.0 50 138.0 136.0 131.0 129.0 123.0 121.0 119.0 49 43 146.0 124.0 145.0 122.0 141.0 118.0 140.0 117.0 134.0 114.0 132.0 112.0 129.0 108.0 136.0 113.0 135.0 111.0 131.0 107.0 130.0 106.0 124.0 103.0 122.0 101.0 119.0 98.0 40 101.0 100.0 97.0 96.0 94.0 93.0 91.0 39.5 98.0 96.0 92.0 91.0 90.0 89.0 87.0 32 HD 66.0 66.0 65.0 64.0 63.0 62.0 61.0 Bl ended LC D TV P ane l P ric e 163.0 161.4 220.1 217.8 213.3 210.3 205.1 27 /IPS 99.6 99.3 98.6 98.1 97.6 97.3 96.6 27 88.7 88.5 88.2 88.0 87.7 87.5 87.2 23.8 /IPS 63.8 63.5 63.0 62.8 62.5 62.3 62.0 23.6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.4 66.1 LCD Monitor 23 /IPS 62.7 62.5 61.9 61.7 61.4 61.2 60.9 21.5 /IPS 53.0 52.8 52.5 52.4 52.2 52.1 51.9 49.2 49.2 49.2 49.2 49.2 49.1 48.9 19.5 HD+ 41.9 41.9 41.9 41.9 41.9 41.8 41.4 18.5 HD 36.4 36.4 36.4 36.4 36.4 36.3 36.1 Blended LCD MN Panel Price 85.2 84.5 86.8 86.2 84.8 84.0 82.5 17.3 HD+ 42.5 42.5 42.5 42.3 42.2 42.1 42.1 /IPS 57.4 57.2 56.9 56.7 56.5 56.3 56.1 15.6 /IPS 44.6 44.5 44.1 43.9 43.7 45.5 43.3 /TN 34.3 34.2 34.0 33.9 35.7 33.6 33.4 Notebook HD 28.5 28.4 28.2 28.1 27.9 27.8 27.7 14.0 HD 28.4 28.3 28.1 28.0 27.8 27.7 27.6 13.3 HD 32.6 32.6 32.4 32.3 32.2 32.2 32.1 31.1 31.1 30.9 30.8 30.7 30.7 30.6 12.5 /IPS 68.2 68.2 68.2 68.2 68.2 68.2 67.9 11.6 HD 26.2 26.2 26.0 25.9 25.8 25.8 25.8 Blended LCD NB Panel Price 45.1 45.0 45.0 44.9 44.8 44.6 44.3 Change(2 W eeks %) Application Inch Type 2H-Dec 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar 2H-Mar 75 65 0.0% -1.7% -1.0% -1.4% -1.2% -1.7% -1.2% -2.6% -2.4% -2.5% -4.4% 0.0% -1.1% -1.2% -1.3% -1.3% -2.2% -2.3% -4.0% -0.5% 0.0% -0.5% 0.0% -1.1% -0.5% -0.5% 55-0.6% 0.0% -0.6% 0.0% -1.1% -0.6% -0.6% -0.6% 0.0% -0.6% 0.0% -1.2% -0.6% -0.6% LCD TV -2.6% -1.4% -3.4% -1.4% -4.3% -1.5% -3.1% 50-2.8% -1.4% -3.7% -1.5% -4.7% -1.6% -1.7% 49 43-2.0% -1.6% -0.7% -1.6% -2.8% -3.3% -0.7% -0.8% -4.3% -2.6% -1.5% -2.3% -3.6% -2.2% -1.7% -0.7% -3.0% -3.6% -0.8% -0.9% -4.6% -2.8% -1.6% -2.5% -3.0% 40-2.9% -1.0% -3.0% -1.0% -2.1% -1.1% -2.2% 39.5-3.0% -2.0% -4.2% -1.1% -1.1% -1.1% -2.2% 32 HD -1.5% 0.0% -1.5% -1.5% -1.6% -1.6% -1.6% L C D TV A vg. -0.9% -2.1% -1.0% -2.4% -1.4% -2.3% 27 /IPS -1.0% -0.3% -0.7% -0.5% -0.5% -0.3% -0.7% 27-0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% 23.8 /IPS -1.4% -0.5% -0.8% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% 23.6 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% -0.5% Monitor 23 /IPS -0.9% -0.3% -1.0% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% 21.5 /IPS -0.6% -0.4% -0.6% -0.2% -0.4% -0.2% -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% -0.4% 19.5 HD+ 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% -1.0% 18.5 HD 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% -0.6% Monitor Avg. -0.5% -0.2% -0.4% -0.2% -0.2% -0.3% -0.5% 17.3 HD+ -0.2% 0.0% 0.0% -0.5% -0.2% -0.2% 0.0% /IPS -0.5% -0.3% -0.5% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% 15.6 /IPS -0.4% -0.2% -0.9% -0.5% -0.5% 4.1% -4.8% /TN -0.6% -0.3% -0.6% -0.3% 5.3% -5.9% -0.6% Notebook HD -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.4% 14.0 HD -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.4% 13.3 HD -0.3% 0.0% -0.6% -0.3% -0.3% 0.0% -0.3% -0.3% 0.0% -0.6% -0.3% -0.3% 0.0% -0.3% 12.5 /IPS 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.4% 11.6 HD -0.4% 0.0% -0.8% -0.4% -0.4% 0.0% 0.0% Notebook Avg. -0.4% -0.2% -0.5% -0.3% 0.2% -0.3% -0.8% 자료 : Witsview, 현대차투자증권 5
INDUSTRY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/03/15 BUY 34,000-17.7-17.1 18/03/21 BUY 34,000 - - 최근 2 년간 LG 디스플레이주가및목표주가 ( 원 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 LG 디스플레이 목표주가 0 16.03 16.07 16.11 17.03 17.07 17.11 18.03 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최영산의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2017.01.01~2017.12.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 143건 91.67% 보유 13건 8.33% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6