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2015 년 02 월 10 일화요일 투자포커스 2 월옵션만기 : 중립 - Top10 에집중된외국인비프로그램매매 - 차익부담은 1500억원수준. 2000억가량의금융투자비차익잔고도 2월만기부담요인. - 다만, 이들물량은베이시스가 0.5이하로내려가야출회될것으로예상되는바적극적인외국인선물매도만없다면 2월만기는무난히지나갈것. - 이후관전포인트는시가총액상위 10종목에집중되고있는외국인비프로그램매매 김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com 산업및종목분석 한진칼 : 대단원을기다리며, 자금조달이슈점검 - 투자의견매수, 목표주가 36,000원유지 - 지주회사요건충족에있어남은이슈는한진보유대한항공지분 9.9% 로최근불록딜처분계획보도 - 대한항공유상증자전량청약가정시한진칼필요자금은 1,300억원예상. 대규모유상증자와맞물려대한항공지분블록딜이시장에서전량소화되지못할경우한진칼이매입해야함 - 주주가치측면에서가장이상적인자금조달방법은지분매각이지만한진칼-정석기업합병이슈고려시대규모차입결정으로이어질가능성있음 - 그러나일시적부담요인으로판단하며기업가치상승가능성이더클것으로예상 김한이. 769.3789 haneykim@daishin.com

투자포커스 2 월옵션만기 : 중립 Top10 에집중된외국인비프로그램매매 김영일 02.769.2176 Ampm01@daishin.com 차익부담 1500 억원내외. 출회가능성은낮아 - 3 월물차익잔고증감. 매수차익잔고와매도차익잔고가각각 3126 억원, 3045 억원증가. 차익거래전체로는균형을이루었지만만기에영향을주는매수차익잔고는 3000 억원가까이증가했다. - 이중 1500 억원내외가 2 월만기에영향을줄수있는실질차익부담으로추정 - 지난 12 월만기이후차익거래에서순매수를기록하고있는투자주체는보험 (+603 억원 ) 과투신 (+585 억원 ). 2 월만기에는이두주체의차익순매수청산여부에주목 - 차익부담은 1500 억원내외로크지않지만금융투자비차익물량이더해진다면부담이커질수 도. 1 월만기이후금융투자비차익순매수규모는 2061 억원 - 결국, 2 월만기물량부담은 1500 억원 ~3500 억원내외로추정. 실제출회규모는시장베이시스여건에따라결정될것. 베이시스 0.5 주시. 시장베이시스영향력이큰외국인이선물시장에서매수우위인만큼 2 월만기는 베이시스가 0.5 이상에서안정되며차익물량이출회되지않을것 외국인비차익매매긍정적으로전환하고있어 - 외국인비차익매매는 KOSPI 에우호적. GEM( 한국비중 12.0%), International(2.0%), AEJ Regional(16.6%), Pacific Regional(6.5%) 의주간유출입액을한국비중으로환산하여더한금액은작년 12 월이후순유출을기록. 이후한국관련펀드유출입액이 1 월말을기점으로순유입으로전환. 향후외국인비차익매매는매수우위일가능성이높음 문제는외국인비프로그램매매 - 외국인프로그램매매가 2 월만기에미치는영향은크지않겠지만외국인비프로그램매매는부정적영향. 외국인비프로그램매매는작년 12 월물기간 3.4 조원순매도를기록했고올해 3 월물 기간 3.3 조원순매도. - 2 월외국인비프로그램매도는시가총액상위종목에집중되고있다 ( 그림 10). 외국인비프로그램매매가매수쪽으로선회하기이전까지는종목별장세가지속될것 그림 1. 12 월만기이후순차익잔고 81 억원증가 단위 ( 억원 ) 구분 14년 9월물 14년 12월물 15년 3월물 순차익 4,914-9 81 차익잔고 매수차익 7,856 2,043 3,126 증감 매도차익 2,942 2,052 3,045 선물 -27,885-21,136 24,055 현물 65,783 14,836-28,848 그림 2. 2 월외국인비프로그램순매수상위 10(KOSPI100) 외국인순매수 ( 억원 ) 종목명 전체 비차익 비프로그램 ( 시가총액대비 %) 롯데케미칼 578.4 20.7 557.8 0.0102 삼성정밀화학 75.0 3.2 71.8 0.0086 LG화학 939.2 47.2 892.0 0.0071 삼성전기 301.4 18.0 283.4 0.0060 금호석유 154.1 9.9 144.1 0.0055 외국인 매매 프로그램 60,737 19,067 4,910 차익 3,382-1,317-1,014 비차익 57,356 19,067 4,910 비프로그램 5,046-33,903-33,758 SK이노베이션 439.9 31.3 408.6 0.0049 제일기획 93.5 7.8 85.7 0.0041 LG이노텍 112.5 9.6 103.0 0.0041 현대백화점 104.5 10.8 93.7 0.0033 LG상사 46.3 4.8 41.5 0.0033, 대신증권리서치센터, 대신증권리서치센터 2

Issue & News 한진칼 (180640) 대단원을기다리며, 자금조달이슈점검 지주회사행위제한요건충족대단원임박. 남은이슈는한진보유대한항공지분 9.9% 김한이 769.3789 haneykim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 36,000 유지현재주가 (15.02.09) 31,450 지주회사 KOSPI 1,947.00 시가총액 1,658십억원 시가총액비중 0.14% 자본금 ( 보통주 ) 71십억원 52주최고 / 최저 32,650원 / 20,050원 120일평균거래대금 161억원 외국인지분율 8.74% 주요주주 한진외 14 인 26.33% 국민연금 10.10% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -0.8 13.1 29.4 41.7 상대수익률 -1.9 12.7 35.0 39.9-2 월 5 일한진에너지유상감자발표에따라한국공항의행위제한위배사항은모두해소될예정 - 한진칼행위제한요건충족을위한남은이슈는한진보유대한항공지분 9.9% 의해결. 최근블록딜로처분할계획임이 2 차례언론에보도 (1/28 매일경제, 2/4 머니투데이 ) - 대한항공지분을블록딜로처분할경우, 한진칼 - 정석기업 - 한진 3 사가합병해야할필요성은소멸. 한진칼 - 정석기업의합병만으로도지주회사행위제한요건충족은충분 - 한진그룹지배구조이슈의화룡점정은한진칼 - 정석기업합병발표일가능성이높음. 이때최대주주에유리한주가흐름은한진칼주가상승의지연과한진주가고점의유지 - 우리는한진의대한항공지분블록딜이지배구조이슈상한진의마지막모멘텀이될것으로판단. 따라서블록딜이시행될경우한진주가상승세유지를위한여타보유자산매각등의이슈가추가적으로발표되거나, 한진주가고점을활용하기위한한진칼 - 정석기업합병이예상보다빠르게결정될가능성이높다고판단 - 합병은주총특별결의사항이므로주주의견감안시한진칼주가하락이의도될가능성제한적 한진칼자금조달이단기이슈. 주주가치측면에서의예상가능성점검 - 3 월 12 일대한항공유상증자구주주청약시작. 1 차발행가액은 2 월 3 일 35,200 원으로확정. 3 월 9 일 2 차발행가액결정후 1, 2 차발행가액중낮은금액으로최종발행가액결정 - 1 차발행가액기준한진칼필요자금은 1,290 억원. 한진칼보유현금은 2014 년 9 월말별도재무제표기준 218 억원, 단기금융상품 600 억원이므로추가자금마련필요할전망 - 자금조달규모는유상증자청약규모, 한진의대한항공지분블록딜시장소화규모에따라결정 - 주주가치에가장이상적인자금조달방법은보유유가증권매각. 정석기업지분을정석기업에자사주형태로매각하는방법을고려할수있음. 전량차입시일시적부담요인이나대한항공지분율확대애따른기업가치제고효과가순차입금증가보다크다고판단 (1/7 보고서참조 ) ( 천원 ) 한진칼 ( 좌 ) 34 Relative to KOSPI( 우 ) 32 30 28 26 24 22 20 18 14.02 14.05 14.08 14.11 (%) 50 40 30 20 10 0-10 -20 투자의견매수, 목표주가 36,000 원유지. 진에어가치조정시목표주가상향가능 - 진에어가치를기존 2 천억원수준으로적용해도목표주가 36,000 원도출가능 - 진에어가치를 4,320 억원 (2014 년예상순이익 270 억원, PER 16 배 ) 으로적용하면순차입금 1 천 3 백억원확대를가정해도목표주가 38,000 원으로상향가능 - 한진주가상승에따른정석기업가치상승분감안시상승여력은더욱확대가능 - 우리는최근한진그룹의 1) 한진보유한진칼지분블록딜, 2) 대한항공유상증자결정을한진칼 - 정석기업합병을염두에둔 방패막이있는한진칼주가상승지연책 으로해석할수도있다는의견. 뚜렷한이유가존재하나결과적으로한진칼에부담요인이되었기때문 - 이번자금조달이같은맥락에서적지않은규모의차입결정으로이어질수있으나일시적부담요인이라고판단하며자회사가치상승에따른기업가치상승가능성에주목해야함 자금조달규모 : 대한항공유증 / 한진보유대한항공지분블록딜참여규모에따라결정 - 유상증자전량참여할가능성높으나블록딜수요부진도고려해야한다고판단 - 한편대규모유상증자와맞물려매각시점에따라블록딜물량 9.9%(579 만주 ) 의소화부담이발생할수있음. 예상신주발행가액이 35,200 원이므로일반적인블록딜보다할인율이높아져야시장에서소화가능할것으로판단 - 시장에서전량소화가어려울경우한진칼이잔여물량을매입해야함. 공정거래법상한진그룹내에서대한항공지분을매입할수있는회사는한진칼이유일하기때문 ( 상장회사는자사주매입시반드시공개매수형태를취해야하므로대한항공은매입불가 ) - 가장보수적인가정하에, 유상증자는시장에맡기고한진보유대한항공지분전량을한진칼이매입할수도있다는의견 3

자금조달방법 : 주주가치에이상적인방법은유가증권매각, 전량차입은일시적부담요인 - 4 분기말보유현금규모에따라달라지겠지만유상증자전량청약, 블록딜물량일부매입어느경우에도추가자금마련은필요할전망 - 주주가치에가장이상적인재원마련방법은보유유가증권매각. 특히향후정석기업과합병시소각해도무방한정석기업지분을정석기업에자사주형태로매각하면재무구조훼손없이자금마련가능하다고판단 - 한진칼보유정석기업지분가치는 8 월말자사주매입가 247,797 원기준 2,200 억원규모 - 필요자금을전량차입할경우주주가치에일시적부담요인으로작용가능. 그러나증가하는순차입금과이자비용보다대한항공지분확대에따른기업가치제고효과가더클것으로예상 표 1. 진에어가치상향, 순차입금 1천 3백억원증가시주당 NAV 비교 ( 단위 : 억원, 원 ) 현재 NAV 조정후 NAV 시가총액 평가금액 비고 영업가치 3,600 3,600 비영업가치 10,200 12,435 진에어 2,085 4,320 2014F NP 270억원, PER 16x 칼호텔네트워크 3,404 3,404 토파스여행정보 2,025 2,025 정석기업 2,246 2,246 제동레저 266 266 한진관광 174 174 상장기업지분가치 (2015.02.09) 9,142 9,142 대한항공 27,871 9,142 지분 32.8% 9,142 지분 32.8% 순차입금 1,607 2,878 1 천 3 억원증가 NAV 18,134 18,929 ( 할인율 ) 15% 15% 주식수 50,477,876 50,477,876 주당 NAV( 원 ) 36,000 38,000 주 : 주당 NAV 산출시주식수에서자기주식차감. 자료 : 대신증권리서치센터 그림 1. 한진그룹지분구조도 대주주 26.4% ( 지주회사 ) 한진칼 ( 시총 16,506 억 ) ( 자사주 3.8%) 47.3% 48.2% 31.5% ( 자회사 ) 정석기업순자산 47.2% 4,560억 ( 자사주 4.4%) 9.9% 대한항공 ( 시총 27,871 억 ) ( 손자회사 ) 13.7% 21.6% 33.2% 한진 ( 시총 6,814억 ) ( 자사주 1.4%) 한진해운 ( 시총 17,316억 ) ( 자사주 23.1%) 0.01% 한국공항 ( 시총 : 1,369 억 ) ( 자사주 3.4%) 59.5% 96.6% 99.4% 한진에너지 ( 자본 12,965억 ) 3.4% 한진정보통신 ( 자본 472 억 ) 65.0% 한국글로발로지스틱스시스템 30.0% 왕산레저개발한국종합서비스아이에이티 ( 증손회사 ) 한진인천북항운영 66.7% 에어코리아 10% 한진드림익스프레스 100%. 한진퍼시픽 60% 한진해운신항만 50% 한진해운광양 70% 부산마린앤오일 48%.. 50% 에어코리아 ( 자본 34억 ) 정석기업 25% 한진 25% 유니컨버스 10% 100% 유니컨버스투자 ( 토파스여행정보 25%) 자료 : 대신증권리서치센터 4

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 2/09 2/06 2/05 2/04 2/03 02월누적 15년누적 개인 52.5-912.9 219.3-245.0 14.5-840 -617 외국인 -107.7 429.7-114.1 224.7-29.5 407-638 기관계 49.4 471.0-109.9 26.8 14.3 401-268 금융투자 25.8 32.0-18.2-23.8-3.0 38-484 보험 -31.1 13.8-8.6 2.1-28.4-59 10 투신 -19.8 185.4-43.7 26.2 9.5 46-530 은행 10.6 16.2 0.5 5.7 5.8 37 56 기타금융 -7.1 9.9 9.9 5.7 7.8 34 34 연기금 48.1 170.0-2.2 70.3 64.3 440 1,169 사모펀드 -5.9 45.6-12.5 9.6 25.0 10-273 국가지자체 28.9-1.9-35.1-69.1-66.8-144 -250 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 LG 화학 24.4 현대글로비스 37.9 삼성전자 42.0 현대차 46.5 삼성전자 17.8 NAVER 29.7 현대글로비스 22.9 현대모비스 22.5 롯데케미칼 10.4 신한지주 26.9 SK 이노베이션 17.6 NAVER 21.5 현대모비스 9.8 하나금융지주 14.2 현대중공업 16.8 현대위아 21.2 현대위아 7.9 현대차 13.7 엔씨소프트 15.7 기아차 17.0 아모레퍼시픽 7.1 KT 9.7 제일모직 14.4 현대하이스코 13.2 KCC 5.4 기아차 8.4 SK C&C 13.2 현대제철 10.3 삼성전자우 4.9 LG 생활건강 8.2 삼성 SDI 11.0 아모레퍼시픽 7.9 현대중공업 4.7 SK 하이닉스 7.6 한국전력 10.8 GKL 7.6 현대백화점 4.5 엔씨소프트 6.5 현대건설 8.7 KCC 6.8 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 덕산네오룩스 6.9 게임빌 27.8 셀트리온 24.3 파라다이스 12.0 OCI 머티리얼즈 2.9 다음카카오 15.1 CJ E&M 9.1 다음카카오 11.9 한국사이버결제 2.0 파라다이스 10.6 모두투어 4.0 에스엠 4.8 에이씨티 2.0 서울반도체 3.4 서울옥션 2.4 액토즈소프트 4.2 로엔 1.7 모두투어 2.8 SK 브로드밴드 1.7 원익 IPS 3.4 위메이드 1.3 셀트리온 2.8 유니테스트 1.6 게임빌 3.3 조이시티 1.3 이오테크닉스 2.4 SBS 콘텐츠허브 1.6 마크로젠 2.7 아스트 1.1 리홈쿠첸 2.3 인터플렉스 1.6 슈피겐코리아 2.7 이라이콤 1.1 KT 서브마린 2.1 씨젠 1.6 덕산네오룩스 2.5 마크로젠 1.0 컴투스 2.0 내츄럴엔도텍 1.1 인바디 2.5 5

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 현대글로비스 333.7 6.0 하나금융지주 68.2-9.0 현대글로비스 713.5 6.0 현대차 207.7-5.1 LG 화학 82.9 3.6 NAVER 66.2-4.4 호텔신라 48.3-5.2 기아차 101.9-4.8 롯데케미칼 56.2 2.2 신한지주 65.4-8.0 엔씨소프트 47.9 1.6 현대모비스 90.6-3.9 현대차 51.0-5.1 호텔신라 52.7-5.2 삼성전자 42.0 2.1 SK 하이닉스 79.2-3.2 SK 이노베이션 36.4 0.0 한국타이어 39.3-0.7 두산인프라코어 38.9 9.7 현대위아 71.7-10.0 KB 금융 28.1-3.2 KT 26.9-3.6 제일모직 38.4 0.0 KT 33.8-3.6 LG 27.4 2.8 엔씨소프트 26.9 1.6 대우인터내셔널 29.6-1.3 KB 금융 32.0-3.2 삼성전기 24.6 0.1 삼성에스디에스 26.6-3.7 대한항공 29.3 6.6 KCC 27.8-5.6 삼성전자우 23.0 2.8 SK 텔레콤 26.5-1.9 삼성 SDI 24.4 3.1 NAVER 27.4-4.4 현대중공업 22.4 2.1 LG 전자 20.8-0.3 두산중공업 23.0 8.2 만도 26.3-9.0 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 2/09 2/06 2/05 2/04 2/03 02월누적 15년누적 한국 -173.4 378.3-121.9 200.7-21.0 262-771 대만 118.3 57.8 79.3 324.5 249.5 960 3,099 인도 -- -- 27.6-3.2-6.9-101 2,778 태국 -- 53.9-3.3 74.7 69.7 184 57 인도네시아 -- 93.8 7.1 69.1 26.6 197 216 필리핀 37.3 30.7-0.8 27.6 167.7 243 772 베트남 10.9 4.8 2.1-0.4-1.4 8 12 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6