214 년 1 월 17 일 215 년주요산업전망 종합상사 비중확대 ( 유지 ) 신성장궤도진입 ' 비중확대 ' 유지, Top picks: SK 네트웍스, 대우인터내셔널 [ Analyst ] 허민호 2) 3772-2183 수석연구원 hiroo79@shinhan.com 투자의견 ' 비중확대 ' 를유지한다. 212~14 년해외자원개발자산재평가, 비핵심사업매각등으로일회성손실이발생했다. 214 년구조조정은마무리될전망이다. 215 년에는기존사업의이익안정화, 신규사업확대로실적개선이예상된다. 추가성장동력확보로주가재평가가기대된다. Top picks 로는 SK네트웍스, 대우인터내셔널을제시한다. 215년전망 : 신성장동력확보 SK네트웍스는렌터카차량대수 3% 증가, 면세점면적 2.6배로확장등신사업의이익확대가본격화될전망이다. KT렌탈인수에성공할경우연평균 13~14% 의고성장이예상되는렌터카시장내점유율이 33% 이상으로상승, 중장기성장성제고가기대된다. 대우인터내셔널은미얀마가스생산량이 47% 증가하며실적개선세가지속된다. 동해 6-1S, 미얀마 AD-7 광구의가스발견에따른 E&P 사업가치증대가예상된다. 이슈 : 중국천연가스시장확대 Top Picks 종목명투자의견목표주가상승여력 SK네트웍스 (174) 대우인터내셔널 (475) ( 원 ) (%) 매수 13,3 36.3% 매수 49, 34.9% Mmbtu(Million Metric British Thermal Unit): 국제 LNG 열량단위 1btu =.252 kcal = 1.55 kj 22 년중국천연가스수입량은 1,574 억m 3 으로 213 년부터연평균 17.2% 증가할전망이다. 중국가스시장고성장에따른대우인터내셔널의수혜가기대된다. 미얀마 AD-7 광구의가스는기존가스전의설비를이용해중국내셰일가스개발비 14달러 /Mmbtu, LNG 수입가격 17달러 /Mmbtu 대비가격경쟁력확보가가능하다. SK네트웍스상대주가, 세전이익추이및전망 (213/1/1=1) ( 원 /kwh) 세전이익 ( 우축 ) 15 12 KOSPI대비 SK네트웍스주가상대강도 ( 좌축 ) 7 13 2 11 (3) 9 KOSPI=1 (8) (13) 7 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15F 7/15F 자료 : Wisefn, 전력거래소, 신한금융투자추정 (18) 리서치센터
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 Contents 3 Investment Summary 종합상사 ' 비중확대 ', Top pickssk 네트웍스, 대우인터내셔널 글로벌 Long/Short: SK 네트웍스 Long, 일본 Mitsui Short 5 215년전망 : 신성장동력확보종합상사 : 214 년까지구조조정완료, 215 년중장기성장성제고 SK네트웍스 : 렌터카와면세점사업확대본격화대우인터내셔널 : 동해및미얀마 AD-7 가스발견 9 이슈분석 : 중국천연가스시장확대 중국천연가스수입량고성장세지속전망 11 Company analysis SK 네트웍스 (174) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 13,3 원 ( 유지 ) 대우인터내셔널 (475) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 49, 원 ( 유지 ) 2
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 Investment summary 종합상사 ' 비중확대 ' 유지, Top picks: SK 네트웍스, 대우인터내셔널 Top picks: SK네트웍스 ( 목표주가 13,3 원 ), 대우인터내셔널 (49, 원 ) 215년신성장모멘텀은 SK네트웍스 : 1분기 KT렌탈인수, 3분기면세점확장대우인터내셔널 : 상반기동해, 하반기미얀마 AD-7 가스발견 cf(cubic Feet): f 3, 가스생산량단위 종합상사에대한투자의견 ' 비중확대 ' 를유지한다. Top picks 로는 SK 네트웍스, 대우인터내셔널을제시한다. 종합상사는 212~14 년적자사업정리, 해외자원개발자산재평가, 비핵심사업매각등으로일회성손실이발생했다. 구조조정은 214 년을끝으로마무리될전망이다. 215 년에는신규사업확대, 추가성장동력확보로실적개선및주가재평가가예상된다. SK 네트웍스는 213~14 년상반기대규모사업구조조정이후렌터카, 면세점, 패션등신규소비재사업확대를통한중장기성장성이제고됐다. 215 년에는신규사업의실적개선세가본격화될전망이다. 렌터카차량대수는 213 년 22, 대에서 216 년 6, 대로확대된다. 215 년 2 개의신성장모멘텀이존재한다. 첫째, 214 년말 ~215 년초 KT 렌탈인수이다. 인수에성공할경우연평균 13~14% 의고성장세가예상되는국내렌터카시장의최대수혜가전망된다. 둘째, 9 월면세점매장면적확장공사마무리이다. 기존면적대비 3 배수준으로증대, 상품라인업확충으로면세점의고성장세가본격화된다. 대우인터내셔널은 214 년미얀마가스전의생산량증대로매분기실적개선이지속되고있다. 그러나주가는경기부진에따른트레이딩부문의실적둔화, 포스코지분매각우려로급등락세를보였다. 미얀마 A1/A3 가스전의자산가치는주가에어느선반영되어있기때문이다. 215 년에는일산 5 억 cf 의정상가스생산량의온기반영으로실적개선이지속된다. 상반기동해 6-1S, 하반기미얀마 AD-7 에서가스발견이기대된다. 현재주가는미얀마 A1/A3 가스전가치만반영되어있다. 가스매장량추가는 E&P 사업가치증대로이어질전망이다. SK 네트웍스의세전이익, 12 개월선행 PBR 밴드 ( 원 ) 16, 13, 세전이익 ( 우축 ) 주가 ( 좌축 ) 15 1 5.9 X 1,.8 X.7 X 7,.6 X (619.5).5 X 4, 21 211 212 213 214F 215F 자료 : Wisefn, 신한금융투자추정 (5) (1) (15) (2) Valuation 요약 ( 십억원, %, 배 ) 결산기준매출액영업이익순이익영업이익률순이익률 ROE PER EV/EBIDTA PBR SK네트웍스 투자의견 매수 213 25,975.4 24.8 (591.8).9 (2.3) (2.2) - 9.7.7 목표주가 13,3원 214F 23,23.1 25.1 125.5.9.5 4.8 19.9 1.1.9 상승여력 36.3% 215F 22,767. 318.4 19.6 1.4.8 6.9 13.1 7.1.9 대우인터내셔널 투자의견 매수 213 17,18.6 158.9 138.2.9.8 6.3 34. 41.7 2.1 목표주가 49, 원 214F 2,567.9 375.6 279.8 1.8 1.3 12. 14.4 15.6 1.7 상승여력 34.9% 215F 21,912.7 518.2 434.5 2.4 2. 16.8 9.3 11.4 1.5 LG상사 투자의견 매수 213 12,72.7 98.3 44.1.8.4 3.3 25.3 11..8 목표주가 31,7 원 214F 11,452.9 149.3 37.5 1.3.3 2.5 25.9 9..7 215F 11,562.6 149.1 129.9 1.3 1.1 8.5 7.5 8.6.6 3
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 글로벌 Long/Short: SK 네트웍스 Long, 일본 Mitsui Short SK 네트웍스는높은소비재이 익비중, 현금창출능력보유, EV/EBITDA 저평가 글로벌투자관점에서보면, SK 네트웍스에대해비중확대, Mitsui 에대해비중축소를제시한다. 글로벌트레이딩업체중소비재비중이높은 SK 네트웍스 ( 소비재영업이익비중 32%: 렌터카, 면세점, 패션 ) 와 Itochu(213 년소비재순이익비중 29%: 섬유, 식품등 ) 는실적및 ROE 개선세를이어갈전망이다. Itochu 는 SK 네트웍스대비 ROE 가 1.7 배높지만, 순부채를감안한 EV/EBITDA 는 1.8 배높다. 순현금은향후성장을위한투자를통해중장기 ROE 상승을창출할수있다는점에서 SK 네트웍스가더매력적이다. 한편자원개발중심의트레이딩업체주가는낮아진글로벌원자재시장공급과잉, 원자재가격하락등으로 De-rating 되고있다. 원자재이익비중이높고 EV/EBTIDA 가가장높은일본 Mitsui 에대해비중축소를권고한다. 215 년예상글로벌트레이딩업체 EV/EBITDA, ROE 비교 EV/EBITDA( 배 ) 18 15 Mitsubishi Mitsui 12 9 LG 상사 Itochu Marubeni 대우인터내셔널 6 SK 네트웍스 3 ROE(%) 3 6 9 12 15 18 자료 : Wisefn, 신한금융투자추정 글로벌트레이딩 Peers 그룹 Valuation ( 백만달러, %) PER PBR ROE EV/EBITDA 국가시가총액 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F SK네트웍스 한국 2,39.6-19.9 13.1.7.9.9 4.8 6.9 7.2 9.7 1.1 7.1 대우인터내셔널 한국 3,789.4 35.4 15.3 9.4 2.1 1.7 1.5 6.3 12. 17.5 41.7 15.7 11.2 LG상사 한국 854.4 25.3 25.9 7.5.8.7.6 3.3 2.5 8.5 11. 9. 8.6 MITSUBISHI 일본 3,718. 8.7 8. 7.8.7.6.6 7.5 7.8 8.3 11.9 15.4 13. MITSUI 일본 26,547.1 9.4 8.1 7.7.8.8.7 11.2 9.4 8.8 11.8 12.9 14.2 ITOCHU 일본 18,924.2 8.9 7.2 7.1 1.1 1..9 1.2 11.5 12.3 11.8 12.7 12.8 MARUBENI 일본 11,96.8 5.7 5.7 5.4.9.9.8 16.7 16. 14.9 15.2 13. 12.9 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 215 년전망 : 신성장동력확보 214 년까지구조조정완료, 215 년중장기성장성제고 구조조정, 지분매각등영업외 적우려는 214 년마무리 종합상사는 212~14 년적자사업정리, 해외자원개발자산재평가등으로일회성손실이발생했다. 구조조정은 214 년을끝으로마무리된다. 215 년에는기존사업의이익안정화, 신규사업확대를통한실적개선이전망된다. 추가성장동력확보를통한주가재평가도기대된다. SK 네트웍스는 212~13 년브라질철광석사업자산재평가, 해외부동산, 휴대폰소매유통사업매각등대규모사업구조조정을단행했다. 212 년 1,316 억원, 213 년 8,1 억원의일회성손실을기록했다. 214 년에는휴대폰소매부문매각관련비용, 팬택관련대손충당등총 6 억원의일회성손실이예상된다. 대우인터내셔널은 214 년미얀마가스전의생산량증대로매분기실적개선이지속되고있다. 그러나미얀마 A1/A3 가스전의자산가치는 23~6 년의주가상승으로선반영되어있다. 214 년주가는경기부진에따른트레이딩부문의실적둔화, 포스코지분매각우려로급등락세를보였다. 더이상포스코지분매각에대한우려는존재하지않는상황이다. SK 네트웍스의주가, 세전이익추이와선행 PBR 밴드 ( 원 ) 16, 13, 세전이익 ( 우축 ) 주가 ( 좌축 ) 15 1 5.9 X 1,.8 X.7 X 7,.6 X (619.5).5 X 4, 21 211 212 213 214F 215F (5) (1) (15) (2) 대우인터내셔널의주가, 영업이익추이와선행 PBR 밴드 ( 원 ) 5, 4, 3, '6.8. 미얀마 A-3 미야가스전탐사성공 '4. 1. 미얀마 A-1 쉐가스전탐사성공 '6.8. 미얀마가스전매장량공인 (GCA 인증 ) 영업이익 ( 우축 ) 주가 ( 좌축 ) 2.2 X 2. X 1.8 X 1.6 X 1.4 X 16 12 8 2, 4 1, '5. 3. 미얀마 A-1 쉐퓨가스전 탐사성공 23 25 27 29 211 213 215F (4) 5
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 SK 네트웍스 : 렌터카, 면세점사업이익증가세본격화 기존주력사업인휴대폰및주 유소유류유통사업의수익성 개선기대 SK 네트웍스는기존주력사업인휴대폰도매과주유소유류유통사업의영업이익개선이예상된다. 휴대폰및유류유통사업은단통법시행, 시장점유율하락에따른판매량감소효과보다수익성개선효과가클전망이다. 휴대폰도매영업이익은 1662 억원으로전년대비 64.2% 증가할전망이다. 단통법시행에따른 215 년휴대폰판매감소량은 214 년판매량 826 만대대비 4.3% 인 35 만대에머무를전망이다. 이벤트성할인에따른휴대폰구매자는전체구입자대비 4~5% 수준에불과하다. 214 년 2 분기저마진의소매부문매각에따른휴대폰판매량당유통마진개선, 마케팅비용감소, 기저효과로수익성개선이기대된다. 215 년주유소유류사업매출은경기부진, 점유율하락등으로전년대비 6.9% 감소한 8.2 조원이예상된다. 그러나영업이익은주유소복합화 ( 주유소내펴의점, 패스트푸드입점 ), 마케팅비용감소로전년대비 12.1% 증가한 929 억원이기대된다. 215년렌터카차량대수 3% 확대, 면세점면적 2.6배확장등신규사업이익성장세본격화 이익성장에대한가시성이높은신규사업은렌터카와면세점이다. 렌터카대수는 213 년 2.2 만대에서 214 년 3.5 만대, 215 년 4.5 만대, 216 년 6 만대로확대될전망이다. 렌터카고객에게 l 당 2 원의유류할인서비스를제공하는상품도출시했다. 이와같은기존주유소, 차량경정비사업과의시너지효과로개인장기렌탈시장의고성장에따른수혜가기대된다. 렌터카가포함된 SM 사업의 215 년영업이익은전년대비 44.9% 증가한 511 억원이예상된다. 215 년 9 월면세점면적확장공사가마무리된다. 기존면적대비 3 배수준으로증대, 상품라인업확충으로면세점의실적고성장세가본격화된다. 워커힐호텔영업이익은전년대비 43.9% 증가한 346 억원을예상한다. SK 네트웍스의기존 / 신사업영업이익추이및전망 5 IM EM T&I SM 패션워커힐 4 3 신규 2 1 기존 212 213 214F 215F 216F SK 네트웍스의 SM 사업실적추이및전망 SK 네트웍스의워커힐실적추이및전망 스피드메이트 ( 좌축 ) 렌터카 ( 좌축 ) (%) 스피드모터스 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 1, 6 8 호텔매출 ( 좌축 ) 면세매출 ( 좌축 ) 외부매출 ( 좌축 ) (%) 8 8 5 6 영업이익률 ( 우축 ) 7 6 4 4 6 4 3 2 2 2 5 21 211 212 213 214F 215F 216F 1 21 211 212 213 214F 215F 216F 4 6
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 렌터카 1 위업체 KT 렌탈 ( 점유 율 26.%) 인수에성공시주가 재평가가능 214 년말 ~215 년초 SK 네트웍스주가촉매제는 KT 렌탈인수성공여부이다. 인수에성공할경우연평균 13~14% 의고성장세를보이고있는국내렌터카시장확대의최대수혜가전망된다. KT 렌탈은 214 년상반기기준국내렌터카시장점유율 26.% 로 1 위를차지하고있다. 213 년매출액은 8,852 억원, 영업이익은 97 억원, 지배지분순이익은 327 억원을기록헀다. 214 년상반기에도매출액과영업이익이각각 4,94 억원, 54 억원으로전년동기대비 2.4%, 13.2% 증가했다. 최대주주인 KT( 지분율 58.%) 는 KT 렌탈매각시잔여지분을인수해지분 1% 을모두매각하는방식도고려중이다. 지분 58% 의인수예상금액 6,~7, 억원이다. 지분 1% 를인수하게될경우인수금액은 1 조원 ~1.2 조원으로증가한다. 한국타이어, SFA( 반도체장비업체 ), 어피니티에쿼티파트너스, MBK 파트너스, 한앤컴퍼니등도인수전참여의사를밝히는등경쟁이심화되고있어인수금액증가우려가존재한다. 자산매각 8,754 억원, EBITDA 4,5 억원등으로 KT 렌탈인수 시재무부담없음 215 년 SK 네트웍스의 EBITDA 는 4,5 억원이상이예상된다. 213 년이후해외자회사및휴대폰소매사업매각으로 4,254 억원의현금을확보했다. 향후에도대치동사옥과중국구리광산지분 (39.%) 매각을통해 4,5 억원의추가현금을마련할계획이다. 순부채비율도 214 년 29.3%, 215 년 28.3% 로예상되는등인수이후재무부담은크지않은상황이다. KT 렌탈인수에성공할경우인수가격의적정성여부보다는인수이후시너지효과창출, 중장기성장동력확보에따른주가재평가가기대된다. 인수이후 ROE 상승에집중할필요가있다. KT 렌탈실적추이 ( 십억원, %) 21 211 212 213 1H13 1H14 YoY 매출액 49. 661.5 716.2 885.2 41.4 494. 2.4 영업이익 47.7 81.9 84.1 97. 47.7 54. 13.2 세전이익 15.2 36.6 34.7 43.6 23.5 26.7 13.7 순이익 11.8 27. 26. 32.3 18.2 2.1 1.5 EBITDA 1,764.8 3,256.9 3,535.9 4,371. 2,57.8 2,616.8 27.2 순차입금 4932.9 8723.6 11149.1 1575.5 13,563.6 17,694.2 3.5 자본총계 2,597.7 2,51. 2,675.4 2,922.2 2,846.7 3,72.9 7.9 영업이익률 11.7 12.4 11.7 11. 11.6 1.9 (6.) 순차입금비율 189.9 348.8 416.7 515.9 476.5 575.8 2.8 자료 : 신한금융투자 국내렌터카상위 4 개업체시장점유율추이 (%) KT렌탈 AJ렌터카 4 현대캐피탈 SK네트웍스 SK 네트웍스의 EBITDA, 순차입금, 순부채비율추이및전망 순차입금 ( 좌축 ) EBITDA ( 좌축 ) (%) 2,5 순부채비율 ( 우축 ) 8 3 2 1 2, 1,5 1, 5 6 4 2 27 28 29 21 211 212 213 1H14 자료 : 전국자동차대여사업조합, 신한금융투자 21 211 212 213 214F 215F 216F 7
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 대우인터내셔널 : 동해및미얀마 AD-7 가스발견 215 년미얀마가스생산량 46.4% 증가, 총이익 ( 영업이익, 지분법이익 ) 은 59.1% 증가 215 년미얀마가스전사업은일산 5 억 cf(cubic Feet; f 3, 가스생산량단위 ) 의정상생산량이온기로반영됨에따라실적개선이지속될전망이다. 215 년가스판매물량은전년대비 46.4% 증가한 1,675 억 cf 가기대된다. 가스전총이익은 4,388 억원으로전년대비 59.1% 증가한다. 이중해상플랫폼영업이익은전년대비 47.% 증가한 3,578 억원이예상된다. 육상파이프라인지분법이익은 149.8% 증가한 811 억원이기대된다. 트레이딩부문도원자재가격하락에도불구하고안정적인영업이익시현이가능할전망이다. 포스코의인도네시아가동등으로철강트레이딩물량증가, 자동차부품 / 인프라부문트레이딩물량증대가기대된다. 트레이딩영업이익은전년대비 9.3% 증가한 1,45 억원이예상된다. 주가 Catalyst 는상반기동해 광구, 하반기미얀마 AD-7 광구 의가스발견 상반기동해 6-1S, 하반기미얀마 AD-7 에서가스발견성공시 E&P 사업가치증대로주가재평를예상한다. 215 년이후에는동해및미얀마 AD-7 가스전시추탐사가계획되어있다. 가스발견에성공할경우가스사업가치확대가기대된다. 동해가스전은매장량이작지만정부에로열티, 수익분배금없이법인세만지불하므로수익성이높다. 생산시기는 218~219 년으로예상된다. AD-7 도투자비의 6% 이상을파트너사인호주 Woodside 가부담하기로함에따라투자리스크가낮다. 파이프라인으로개발이이루어질경우기존 A1/3 해상플랫폼과해저파이프라인, 육상파이프라인을통해중국으로수출할수있다. 해상플랫폼과 AD-7 가스전을연결하는해저파이프라인만추가로건설하면된다. 대우인터내셔널의사업부문별이익추이및전망 75 6 기존자원개발 미얀마가스전 트레이딩 45 3 15 211 212 213 214F 215F 216F 주 : 사업부문별이익은영업이익, 지분법이익의합 대우인터내셔널의부문별트레이딩영업이익추이및전망 대우인터내셔널의부문별미얀마가스전이익추이및전망 철강 철강원료 / 비철 / 식량 미얀마해상플랫폼 5 석유화학 기계, 인프라, 차부품등 12 미얀마육상파이프라인 4 9 3 6 2 1 3 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 8
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 이슈분석 : 중국천연가스시장확대 중국천연가스수입량고성장세지속전망 22 년중국천연가스수입량 은 1,574 억 m 3 으로연평균 17.2% 증가 중국천연가스수요는 213 년 2,162 억 m 3 에서 22 년까지 4,45 억 m 3 로연평균 12.% 의높은성장세를기록할전망이다. 213 년 1 차에너지소비중가스비중은 5.8% 를차지했다. 중국정부는천연가스소비비중을 215 년 7.5%, 22 년 12.% 로증대시킬계획이다. 대기오염이심각해지면서난방 / 전력용석탄수요를가스, 원자력, 신재생에너지등친환경에너지로대체할예정이다. 213 년중국의가스확인매장량은 3.3 조 m 3 로세계가스매장량의 6.2% 를차지하고있다. 가스수입량은 1,6 억 m 3 로중국가스공급량의 28.2% 를차지한다. 풍부한매장량을바탕으로생산량은 213 년 1,316 억 m 3 에서 22 년 2,471 억 m 3 로확대되지만수요증가세가더크다. 22 년가스수입량은 1,574 억 m 3 으로 213 년부터연평균 17.2% 증가할전망이다. 가스수입량중파이프라인비 중은 68.6% 예상 중국천연가스수급추이및전망 214 년중국은트르쿠메니스탄, 우즈베키스탄, 미얀마파이프라인을통해총 345 억 m 3 을수입할전망이다. 217 년에는트르쿠메니스탄, 우즈베키스탄가스파이프라인증설을통해총 78 억 m 3 를수입할예정이다. 최근러시아와가스공급계약을체결했다. 이이따라 219 년부터 3 년간연평균 38 억 m 3 의가스를수입하게된다. 파이프라인건설기간은감안하면, 러시아산수입가스물량은 219 년 1 억 m 3, 22 년 2 억 m 3 으로증가할전망이다. 22 년총파인파인가스수입량은 1,8 억 m 3 으로총가스수입량의 68.6% 를차지하게된다. 중국부문별천연가스수입추이및전망 ( 십억m 3 ) 수요 ( 좌축 ) 4 생산 ( 좌축 ) 순수입 ( 우축 ) ( 십억m 3 ) 2 ( 십억m 3 ) 15 LNG 수입 PNG 수입 3 15 12 9 2 1 6 1 5 3 21 212 214F 216F 218F 22F 자료 : 중국통계청, CEIC, 신한금융투자추정 21 212 214F 216F 218F 22F 자료 : 중국통계청, CEIC, 신한금융투자추정 중국천연가스확인매장량추이 ( 십억 m 3 ) 1,4 중국천연가스도입가격현황 ($/Mmbtu) 2 1,3 15 1,2 1,1 1, 1 5 9 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자국가스개발비용 러시아 PNG 중앙아시아 PNG 미얀마 PNG 셰일개발 BEP 아시아 LNG 자료 : BP, 신한금융투자 자료 : CNPC, Sinopec, Petrochina, 신한금융투자추정 9
215 년주요산업전망종합상사 214 년 1 월 17 일 미얀마 AD-7 은기존설비이용 으로가격경쟁력확보가능 22 년중국 LNG 수입량은 494 억 m 3 으로총공급중 12.2% 를차지할전망이다. 러시아파이프라인가스수입가격은 1 달러내외로파이프라인가스수입가격중가장싸다. LNG 수입가격은 17 달러, 자국내셰일가스개발가격은 14 달러수준이다. 중국정부는파이프라인을통해 1~14 달러로공급받을수있다면, 파이프라인수입량을확대할것으로보인다. 대우인터내셔널은중국천연가스시장고성장에따른수혜가전망된다. 미얀마 AD-7 이외 A-3 의추가탐사도계획하고있다. 또한 RSF-7, MOGE-8 육상가스전의탐사권을보유하고있다. 215 년이후가스전시추탐사에성공할경우고성장중인중국시장에가스를공급할전망이다. 이는기존해상플랫폼, 육상터미널, 파이프라인을이용한가격경쟁력확보가가능하기때문이다. 해상플랫폼생산능력은일산 6.4 억 cf, 계약공급량 5 억 cf 로 추가생산능력보유 현재미얀마해상플랫폼의생산량은생산량은일산 5 억 cf 이지만생산능력은 6.4 억 cf 이다. 또한 3.2 억 cf 의증설도가능하다. 해상및육상파이프라인의크기도공급량확대가가능한크기이다. 심해가스전인 AD-7 은탐사및시추비용이 A1/3 보다크더라도중국셰일가스개발비용대비가격경쟁력확보가가능하다. 대우인터내셔널의석유 / 가스분야자원개발신규투자계획 분야 동해 6-1 남부 현황 214년 12월시추 1공개시, 218~219 년가스생산예상높은수익성확보가능, 기존동해-1 가스전설비이용, 정부에로열티및수익분배금없이법인세만지불 탐사미얀마 AD-7 214 년 9 월까지 3D 전산처리, 12 월까지유망성평가, 215 년 1 분기이후탐사정시추예정 미얀마 A3 미얀마 RSF-7, MOGE-8 신규탐사사업참여 A-3 광구서부지역에서유망구조확인, 향후시추탐사진행예정 육상가스전, 탐사계획미정 아시아, 중 / 남미등지의탐사사업지분투자, 214 년내 1 개신규탐사사업참여예정 개발북미비전통유 / 가스개발사업참여 213 년캐나다벨라트릭스의육상오일가스지분 25% 투자 (44.3 백만달러, IRR 13.7%, 회수기간 5 년예상 ) 214 년내 1 개신규개발사업참여예정 자료 : 회사자료, 신한금융투자 미얀마가스파이프라인현황 미얀마가스전위치 자료 : 해외언론보도, 신한금융투자 자료 : 해외언론보도, 신한금융투자 1
215 년주요산업전망 214 년 1 월 17 일 SK 네트웍스 (174) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/15) 9,76 원 목표주가 13,3 원 ( 유지 ) 상승여력 36.3% 허민호 (2) 3772-2183 hiroo79@shinhan.com KOSPI 1,918.83p KOSDAQ 545.49p 시가총액 2,422.3 십억원 액면가 2,5 원 발행주식수 248.2 백만주 유동주식수 136.3 백만주 (54.9%) 52 주최고가 / 최저가 11,35 원 /6,44 원 일평균거래량 (6 일 ) 919,887 주 일평균거래액 (6 일 ) 9,462 백만원 외국인지분율 19.16% 주요주주 SK 외 4 인 39.98% 국민연금공단 7.18% 절대수익률 3 개월 -8.2% 6 개월 3.6% 12 개월 57.5% KOSPI 대비 3 개월 -6.3% 상대수익률 6 개월 5.1% 12 개월 6.5% 주가차트 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 종합주가지수 =1 (1/13=1) 12 1/13 2/14 6/14 1/14 8 4 215 년 2 가지성장모멘텀장착 3분기영업이익은 323억원 (-44.4% YoY), 일회성비용발생 3분기영업이익은전년동기대비 44.4% 감소한 323억원이전망된다. IM( 휴대폰유통 ) 사업은 21억원의영업손실이예상된다. 팬택관련충당금 423억원 ( 매출채권 72억원중 65%) 이발생한다. 4분기영업이익도전년동기대비유류유통마진감소, 휴대폰판매량감소등으로 11.8% 감소한 863억원이예상된다. 215년영업이익은 3,184 억원 (+55.2% YoY) 전망 215 년영업이익은전년대비 55.2% 증가한 3,184 억원이예상된다. IM사업영업이익은 1,662 억원으로전년대비 64.2% 증가하며실적개선을견인할전망이다. 이는 214 년 SK텔레콤영업정지, 팬택대손충당금발생에따른기고효과가예상되기때문이다. 24 억원의마케팅비용감소도기대된다. 전년도 2분기저마진의소매부문매각으로휴대폰유통마진개선이예상된다. 또한 SM( 렌터카등 ) 511억원 (+44.9%), 패션 538억원 (+17.1%), 워커힐 ( 면세점등 ) 346억원 (+43.9%) 등신규사업영업이익은고성장세가본격화될전망이다. 투자의견 ' 매수 ' 및목표주가 13,3 원유지투자의견 ' 매수 ' 및목표주가 13,3 원을유지한다. SK네트웍스는 213~14년싱반기대규모사업구조조정을단행했다. 이후렌터카, 면세점, 패션등신규소비재사업확대를통한중장기성장성이제고되며주가상승했다. 215 년에는 2가지성장모멘텀이존재한다. 첫째, 214 년말 ~215 년초 KT렌탈인수이다. 인수에성공할경우연평균 13~14% 의고성장세가예상되는국내렌터카시장의최대수혜가전망된다. 둘째, 9월면세점매장면적확장공사마무리이다. 기존면적대비 3배수준으로증대, 상품라인업확충으로면세점의실적고성장세가본격화된다. SK 네트웍스주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 27,935.5 251.6 69.6 48.1 194 (67.) 12,339 43.6 11.5.7 1.5 69.9 213 25,975.4 24.8 (798.4) (568.) (2,287) 적전 1,347 (3.3) 9.7.7 (2.2) 57.4 214F 23,23.1 25.1 156.9 125.1 54 흑전 1,71 19.4 9.9.9 4.8 29.3 215F 22,767. 318.4 248.5 189.1 762 51.2 11,312 12.8 7..9 6.9 28.3 216F 23,154.4 342.7 275.7 29.8 845 1.9 12,7 11.6 6.3.8 7.2 26.1 11
215 년주요산업전망 214 년 1 월 17 일 대우인터내셔널 (475) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/16) 36,3 원 목표주가 49, 원 ( 유지 ) 상승여력 34.9% 허민호 (2) 3772-2183 hiroo79@shinhan.com KOSPI 1,918.83p KOSDAQ 545.49p 시가총액 41,963.4 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 113.9 백만주 유동주식수 45.1 백만주 (39.6%) 52 주최고가 / 최저가 42,25 원 /3,4 원 일평균거래량 (6 일 ) 26,164 주 일평균거래액 (6 일 ) 7,597 백만원 외국인지분율 13.99% 주요주주 포스코외 2 인 6.32% 국민연금공단 9.29% 절대수익률 3 개월 -4.3% 6 개월 -2.% 12 개월.1% KOSPI 대비 3 개월 -2.3% 상대수익률 6 개월 -.6% 12 개월 2.% 주가차트 ( 원 ) (1/13=1) 45, 12 4, 종합주가지수 =1 35, 3, 8 25, 2, 15, 4 1, 5, 1/13 2/14 6/14 1/14 215 년새로운성장도약발판마련 3분기영업이익은 966억원 (+334.8% YoY), 4분기는 1,157 원 (+192.2%) 예상 3분기영업이익은 966억원 (+34.3% YoY), 4분기영업이익은 1,157 원 (+192.2%) 이예상된다. 원자재가격하락에따른트레이딩부문부진에도불구하고미얀마가스전생산량증대가지속될전망이기때문이다. 미얀마가스전영업이익은 3분기 567억원, 4분기 681억원이예상된다. 215년영업이익은 5,182 억원 (+38.% YoY) 전망 215 년영업이익은전년대비 38.% 증가한 5,182 억원이전망된다. 미얀마가스전영업이익은 3,574 억원으로전년대비 47.% 증가한다. 일산 5억cf(Cubic Feet; f3, 가스생산량단위 ) 의정상생산량이온기로반영됨에따라실적개선이지속될전망이다. 215 년가스판매물량은전년대비 46.4% 증가한 1,675 억cf가기대된다. 트레이딩영업이익은전년대비 9.3% 증가한 1,45 억원이예상된다. 원자재가격하락에도불구하고안정적인영업이익시현이가능할전망이다. 포스코의인도네시아가동등으로철강트레이딩물량증가, 자동차부품 / 인프라부문트레이딩물량증대가기대된다. 투자의견 ' 매수 ' 및목표주가 49, 원유지투자의견 ' 매수 ' 와목표주가는 49, 원을유지한다. 214 년주가는경기부진에따른트레이딩부문의실적둔화, 포스코지분매각우려로급등락세를보였다. 포스코지분매각에대한우려는더이상존재하지않는다. 215 년상반기동해 6-1S, 하반기미얀마 AD-7 에서가스발견이예상된다. 이는 E&P 사업가치증대에따른주가재평가로이어질전망이다. 대우인터내셔널주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 17,32.1 139.7 279.5 211.9 1,946 (6.1) 19,213 2.4 44.1 2.1 1.3 143.1 213 17,18.6 158.9 177.9 138.2 1,214 (37.6) 19,561 34. 41.7 2.1 6.3 169.4 214F 2,567.9 375.6 373.2 279.8 2,457 12.4 21,393 14.4 15.6 1.7 12. 149.7 215F 21,912.7 12 518.2 564. 434.5 3,816 55.3 24,157 9.3 11.4 1.5 16.8 126.6 216F 22,657.1 533.4 58.1 446.9 3,924 2.8 26,921 9. 11.2 1.3 15.4 19.8
215 년주요산업전망 214 년 1 월 17 일 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 13
고객지원센터 : 1588-365 서울특별시영등포구여의대로 7 www.shinhaninvest.com 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 538-77 구로 2) 857-86 대치센트레빌 2) 554-2878 보라매 2) 82-2 여의도 2) 3775-427 강남중앙 2) 6354-53 남대문 2) 757-77 도곡 2) 257-77 삼성역 2) 563-377 연희동 2) 3142-6363 관악 2) 887-89 노원역 2) 937-77 마포 2) 718-9 삼풍 2) 3477-4567 영업부 2) 3772-12 광교 2) 739-7155 논현 2) 518-2222 명동 2) 752-6655 송파 2) 449-88 잠실신천역 2) 423-6868 광화문 2) 732-77 답십리 2) 2217-2114 목동 2) 2653-844 신당 2) 2254-49 중부 2) 227-65 종로영업소 2) 722-4388 성수동영업소 2) 466-4228 반포 2) 533-1851 압구정 2) 511-5 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 553-2772 분당 31) 712-19 안산 31) 485-4481 일산 31) 97-31 평택 31) 657-91 구월동 32) 464-77 산본 31) 392-1141 연수 32) 819-11 정자동 31) 715-86 평촌 31) 381-8686 동두천 31) 862-1851 수원 31) 246-66 의정부 31) 848-91 판교 31) 898-11 부산ᆞ 경남지역금정 51) 516-8222 마산 55) 297-2277 부산 51) 243-77 울산 52) 273-87 창원 55) 285-55 동래 51) 55-64 밀양 55) 355-777 서면 51) 818-1 울산남 52) 257-777 대구ᆞ 경북지역구미 54) 451-77 대구동 53) 944-77 시지 53) 793-8282 안동 54) 855-66 포항 54) 252-37 대구 53) 423-77 대구서 53) 642-66 대전ᆞ 충북지역대전 42) 484-99 유성 42) 823-8577 청주 43) 296-56 청주지웰시티 43) 232-188 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 232-77 광양 61) 791-82 전주 63) 286-9911 정읍 63)531-66 수완 62) 956-77 군산 63) 442-9171 여수 61) 682-5262 강원지역 제주지역 강릉 33) 642-1777 서귀포 64) 732-3377 제주 64) 743-911 PWM센터강남 2) 58-221 목동 2) 2649-11 서교 2) 335-66 압구정중앙 2) 547-22 태평로 2) 317-91 강남대로 2) 523-7471 반포 2) 3478-24 서울파이낸스 2) 778-96 여의도 2) 782-8331 해운대 51) 71-22 대구 53) 252-356 방배 2) 537-885 서초 2) 532-6181 이촌동 2) 3785-2536 부산 51) 819-911 대전 42) 489-794 분당 31) 717-28 스타 2) 875-1851 일산 31) 96-3891 Privilege 강남 2) 559-3399 도곡 2) 554-6556 분당중앙 31) 718-515 압구정 2) 541-5566 잠실 2) 2143-8 Privilege 서울 2) 65-81 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 397-4 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민사무소 (84-8) 3824-6445