1. 11. 1 ( 월 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 <13 년주식시장전망 > New middle ages 앙시엥레짐과프랑스혁명 국내외주요경제발표일정 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 중국의무역수지흑자확대 Aaron Back ㆍ동자료는 1 년 11 월 11 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
Strategy Idea 1 년 11 월 1 일 <13 년주식시장전망 > New middle ages Quantitative 이원선 ) 79-7 wslee@taurus.co.kr 당사리서치센터는중기적시장전망에대한의견을 < 토러스매크로전략시리즈 > 를통 해제시해오고있습니다. 오늘전략공감보고서는 <13 토러스주식시장전망 > New middle ages 발간에맞춰요약본을실어드립니다. Strategist 오태동 ) 79-73 strategist@taurus.co.kr Economist 황나영 ) 79-593 nyhwang@taurus.co.kr Strategist 박승영 ) 79-78 parksy@taurus.co.kr 13 년주식시장전망 Cover Story 비틀즈는기존의록음악을다양한장르와접목하며현대음악에혁신을가져왔고현대음악의출발을알렸다. 우리는 13 년주식시장전망자료의커버로비틀즈가마지막으로녹음한앨범인 Abbey Road 커버를인용했다. 비틀즈가그랬던것처럼혁신을품은산업과기업의등장으로세계경제와주식시장이저성장에서벗어날수있다고믿고있고, 되길기원하기때문이다. 혁신과생산성향상은이미시작되었고, 이는향후수년간지속될화두가될것이다. 매크로핵심컨셉 : 중산층의, 중산층에의한, 중산층을위한금융위기이후해소되지않는부분은양극화이다. 1 소비측면에서가계소득및자산양극화, 투자측면에서기업간경쟁력양극화, 3 정부측면에서국가간재정건전성양극화, 그리고 4 글로벌교역측면에서국가간보호주의심화등이세계경제의자생적성장을저해하는요인으로남아있다. 양극화가해소되면, 글로벌경제가정부의도움을빌리지않아도성장할수있다. 그래서우리는매크로측면에서가장중요한것은 1 미국중산층의회복, 중국소비의진화에있다고생각한다. 선진국정부의긴축이지속되고, 자국산업을위한국가간보호주의가더욱심화될가능성이높다. 그러나미국중산층의부활과중국의중진국진입효과로글로벌경기는완만하게자생적성장동력을갖춰갈수있다고생각한다. KOSPI 전망및포트폴리오전략당사는 1 년주식시장에대해서상고하저 ( 上高下低 ) 패턴을전망했었는데, 13 년에는정반대로상저하고 ( 上低下高 ) 의패턴을예상한다. 1미국재정정자축소영향, 미국국채발행한도상향조정, 3스페인신용등급강등, 4 뱅가드펀드의포트폴리오교체등의악재가주로상반기에집중되어있고, 시간이흐를수록미국주택경기회복, 고용의질적개선, 중국경기회복등호재의힘이강해질것으로전망한다. 13 년도금리동향, 기업이익전망, 리스크프리미엄추이를고려할때, KOSPI 는 1개월예상 PER 기준으로 8.~1.1X 에서움직일것이라고예상한다. 이에따라 KOSPI 예상범위를 1,75~,P 로제시한다. 13 년포트폴리오전략의핵심컨셉은혁신을품은구조적성장산업에주목하자는것이다. 이머징향스마트폰, 태블릿, 온라인쇼핑 / 홈쇼핑, 인터넷포탈이이에해당한다. 이들산업은평균산업성장률을상회하는매출성장률을달성하며성장의선두에설가능성이높다. 한편, 중국경기가회복될가능성이높기때문에소재 / 산업재섹터도포트폴리오에편입했다. 대신소재 / 산업재는구조적성장이아닌턴어라운드모멘텀만을사야한다는것이당사의견해이다. 이외에도기업가치를재평가받을수있는종목들인수출하는내수주, 지속배당기업등도내년도에유망한투자컨셉이될것이다. 이러한투자컨셉을고려하여 SK이노베이션, 호남석유, 고려아연, 삼성중공업, 삼성전자, SK 하이닉스, LG디스플레이, 멜파스, NHN, CJ오쇼핑, 대상, 에스엠, CJ CGV, 에이블씨엔씨, 호텔신라, 현대위아, 모토닉, 한세실업등 18개종목을유망종목으로선정했다.
Strategy Idea 1 년 11 월 1 일 <13 년주식시장전망 > New middle ages 13 년주식시장전망 Cover Story 13 년주식시장전망자료에서우리가주목한점은 역사는반복된다 는것이다. 마치거대담론처럼느껴질수도있지만, 148 페이지에달하는자료를통해서우리가전달하고자했던내용의핵심은 마치지금이중세시대처럼암울해보일수도있지만, 분명기회도많다 는점이다. 로마제국의멸망으로시작된유럽의중세는현대와유사한점이많다. 로마제국은사산조페르시아와의전쟁으로늘어난국방비를중산층에게부담시키면서로마의중산층이몰락하는계기를제공했다. 중산층의감소로경제의생산성은떨어졌고인플레이션압력이고조되며인구도감소했다. 중세는낮은생산성과장원제도입에따른교역의감소로저성장을겪었다. 이런저성장은세가지요인에의해종결됐는데, 1) 수도원에서고안된농업기술혁신, ) 위험을무릅쓴상인 3) 항해술혁신으로발견된신대륙이라는생산기지의발견등이었다. 미국금융위기이후세계경제는중세의모습을연상케하고있다. 현대의경제도경상수지, 재정수지적자로어려움을겪고있다. 특히내년예정된미국재정절벽이예정대로시행될경우전세계중산층은또다시타격을입을수있다. 중세의암흑시대는기술혁신과상업의발달로종결되었듯이, 금융위기이후글로벌저성장도기술혁신과생산성향상이이뤄지고중산층이본격적으로부활하면끝날것이다. 희망은곳곳에서나타나고있다. 비틀즈는기존의록 (Rock) 음악을다양한장르와접목하며현대음악에혁신을가져왔고현대음악의출발을알렸다. 우리는 13 년주식시장전망자료의커버로비틀즈가마지막으로녹음한앨범인 Abbey Road 커버를인용했다. 비틀즈가그랬던것처럼혁신을품은산업과기업의등장으로세계경제와주식시장이저성장에서벗어날수있다고믿고있고, 그렇게되기를기원하기때문이다 ( 그림 1 참조 ). 우리는혁신과생산성향상을위한노력이이이미시작되었고, 이는향후수년간지속될화두라고생각한다. 그림 1 13 년주식시장전망 Cover Story Youido Road, 13 Taurus Photo: Natalie Hwang 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3
Strategy Idea 1 년 11 월 1 일 금융위기의상처, 국가간 / 산업간 / 계층간양극화우리는 8년금융위기이후, 각국정책당국의대응과정과그에따른위기의해소정도를면밀히분석했다. 이제남아있는가장큰위험은양극화라고생각한다. 1 소비측면에서가계소득및자산양극화, 투자측면에서기업간경쟁력양극화, 3 정부측면에서국가간재정건전성양극화, 그리고 4 글로벌교역측면에서국가간보호주의심화등이세계경제의자생적성장을저해하는요인으로남아있다 ( 그림 참조 ). 주식시장은미국과유럽의통화완화정책에힘입어상승했지만경기의회복은더딘상황이다. 그리고지난해유럽에이어서, 내년부터는미국의재정지출도줄어들것으로예상되고있다. 정부의역할이아닌민간경제의자생적인회복능력이중요해지고있다 ( 그림 3 참조 ). 우리는글로벌경제의자생적회복과관련해서가장중요한것은미국중산층의회복, 중국소비의진화, 그리고기업들의생산성혁신에있다고생각한다. 선진국정부의긴축이지속되고, 자국산업을위한국가간보호주의가더욱심화될가능성이높다. 그러나미국중산층의부활과중국의중진국진입효과, 그리고기업의생산성개선으로글로벌경기는느리지만완만하게자생적성장동력을갖춰갈수있다고생각한다. 그림 글로벌금융위기이후금융시장환경변화 글로벌경제소비투자정부순수출 양극화문제 가계소득및자산양극화 기업간경쟁력양극화 국가별재정건전성양극화 국가간보호주의심화 자생적성장동력과기회 미국중산층회복중국소비진화소비트랜드변화 생산성혁신선진국제조업강화신흥국서비스업강화 선진국긴축재정지출혁신계층간양극화해소정책 산업의수직계열화 FTA 환율전쟁 전망 완만한회복 산업별, 기업간차별화재정지출위축완만한회복 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 3 글로벌경기, 이젠정부의역할이아닌민간의역할이중요 아무리돈의힘이강력해도, 주식시장이계속경기와따로움직일수는없다. 경기회복이관건이다. 그런데글로벌경기회복과관련해서정부역할에대한기대를낮춰야한다. 민간경제의회복력이중요하다. (% YoY) 14 13 OECD 경기선행지수 ( 좌 ) MSCI 전세계지수 ( 우 ) 45 4 1 OECD 정부지출증가율 US 정부지출증가율 8 1 35 11 3 6 1 5 4 99 98 15 97 1 96 5 95 - ' '1 ' '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '14 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13, Bloomberg, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 4
Strategy Idea 1 년 11 월 1 일 중산층의, 중산층에의한, 중산층을위한 글로벌경기회복, 양극화해소의관점에서우선주목할것은미국중산층의부활가능성이다. 미국중산층의부활을알리는신호는미국기존주택가격의재상승과미국고용률 ( 취업자수 /15 세이상인구 ) 의개선이다. 우리는이것이가능하다고생각한다. 미국주택경기는 6 년만에회복신호를보이고있다. 그러나아직은미약하다. 미국주택시장에서도양극화신호가뚜렷하다. 미국신규주택가격은사상최고수준까지상승했는데, 전적으로미국상류층과외국인의주택매입에기인한다. 반면기존주택가격은 6 월을고점으로계절적인조정기에진입했다. 우리는기존주택가격이조정후재상승할가능성이높다고전망하고있다. 1 기존주택의 PIR( 평균주택가격 / 가처분소득 ) 이 6.1배로낮고, Loan to Price ratio 는 75.6% 로과거 년평균을하회하며, 3 모기지유효이자율은 3.67% 로사상최저수준이기때문이다. 한국가계와마찬가지로미국중산층도가장많이보유하고있는자산이주택이다. 신규주택에이어서기존주택시장도회복이본격화될경우에중산층의 Wealth Effect 를기대해볼수있다. 과거처럼중산층이집값상승분만큼대출을받아소비를하지않더라도, 기존집값하락으로대출을상환해야하는부담이줄어들고, 유동성보강을위해서주식을팔아야하는상황에서벗어난다는점만으로도중요한의미를둘수있다. 한편, 고용률의회복은미국고용시장이숫자상의회복이아닌질적개선이본격화될것임을의미한다. 미국노동시장에서비자발적파트타임으로일하는근로자는 1,356 만명에달한다. 이에따라미국구직희망자중실업자, 파트타임근로자를추가로반영한체감실업률은 14.6% 로여전히높다. 미국고용시장도양극화가심각한상황인데, 전문직은금융위기이전수준을회복했지만건설업은전혀개선되지않았다. 우리는건설업의주당근무시간이 39 시간까지높아지면서, 신규고용압력이높아졌다고생각한다. 내년에기존주택가격상승과함께주택경기회복이재개되면침체를보였던건설업의고용도회복될가능성이높다. 이러한과정을통해미국고용시장도양극화가완화되고미국경제는자생적회복을위해한걸움더나아갈것이라고생각한다. 그림 4 글로벌경기의양대축 G: 미국은기존주택가격과고용률의회복이중요 글로벌경기회복의핵심은미국중산층의부활이다. 기존주택가격이상승하면체감경기는더빨리회복될것이다. 미국실업률하락은아직까지숫자상의개선일뿐이다. 고용률이상승하면자생적회복이시작됐음을의미한다. ( 달러 ) 8, 6, 기존주택중간판매가격신규주택중간판매가격 66 65 미국고용률 ( 좌 ) 미국실업률 ( 우 ) 11 1 4, 64 9, 63 8, 6 7 61 18, 6 6 16, 59 5 14, 미국중산층의부동산체감경기는기존주택가격에민감 계절적조정기거친후재상승전망 58 4 1, 57 3 1, ' '1 ' '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '14 56 ' '1 ' '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '14, Bloomberg, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 5
Strategy Idea 1 년 11 월 1 일 미국중산층의부활에가장큰걸림돌은미국재정감축의불확실성이다. 이에대해당사는급격한재정감축위험이가장큰위험요인으로작용하겠지만, 장기적인악재는아니라고생각한다. 5,6 억달러의재정적자감소계획이그대로시행될가능성은높지않다. 그이유는재정적자감소안의핵심인부시감세종료 (, 억달러 ) 에대한민주당과공화당간의견해차가 연수입 5 만달러이상의고소득가구 에대해서세금감면을중단할것인가, 계속연장할것인가의문제로압축되어있기때문이다. 따라서실제로결정될재정감축규모는당초계획보다크게줄어들것이다. 그외에도재정감축우려로경기전망이하향조정된다면, 유가및금리인하효과가발생하고 FRB 가공격적인부양정책을지속할명분을갖게되므로실물경기에미치는부정적인효과는일정부분상쇄될가능성이높다. 미국재정적자감축문제와관련해서중요한것은민주당과공화당이합의의명분을쌓을때까지의불확실성이라고생각한다. 이러한불확실성은연말 / 연초에고조되고점차완화될가능성이높다. 현재 13 년미국의분기별성장률전망치는 1.3Q(%) 1.4Q(1.9%) 13.1Q(1.8%) 13.Q(.3%) 13.3Q(.5%) 13.4Q(.7%) 로추정되고있는데, 내년 1Q 성장률전망이하향조정될수는있겠지만, 시간이흐를수록개선되는추세는유지될가능성이높다고전망한다 ( 그림 5 참조 ). 그림 5 글로벌경기의양대축 G: 미국재정절벽부담, 정치권의합의기대. 미국경기는시간이흐를수록개선될것 기업투자는재정절벽우려를반영한후다시회복될가능성이높고, 이익전망은다시신뢰를얻을것이다. 미국경기는느리지만, 상반기보다하반기에더성장하는모습을보일것이다. 레벨보다방향성이중요하다. ( 백만달러 ) (% QoQ AR) 75, 7, 핵심자본재신규주문 ( 좌 ) S&P5 1 개월예상 EPS( 우 ) 1 11 4.5 4. 65, 1 9 3.5 3. 6,.5 8 55,. 5, 7 6 1.5 1. 45, 미국자본적지출과 EPS 추정치간에괴리심화. 실적전망의불확실성이완화되기위해서는자본적지출개선필요 5.5 4, 4. ' '1 ' '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '14 3Q11 4Q11 1Q1 Q1 3Q1 4Q1 1Q13 Q13 3Q13 4Q13, Bloomberg, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 한편중국은구매력를고려한 1인당 GDP가 11년기준으로 8,4 달러를기록하는등중진국단계에들어섰다고평가할수있다. 중국에대해주목할점은소비율의상승여부이다. 과거다른국가의패턴에서도나타났듯이, 중진국에진입할경우에소비계층확대, 소득향상에따른소비패턴진화등구조적인변화가나타나며소비율이높아지기때문이다. 소비는투자보다성장의지속성이더높아, 주식시장이중국경제에서소비의영향이커졌다는것을신뢰하게되면, 그영향력은과거투자사이클때보다더오랫동안지속될수있다. 6
Strategy Idea 1 년 11 월 1 일 아직까지중국의구조적성장스토리변화에대해신뢰가낮기때문에, 그전에관심을가져볼것은최근나타나고있는중국경기리바운드의지속성이다. 최근중국경기선행지수는상승반전을시도하고있고, 경기동행지수인중국산업생산과소매판매증가율도반등을시도하고있다. 당사는경기선행지수및동행지수증가율이이미바닥권까지낮아진후반등을시도하고있기때문에순환주기상상승반전가능성이어느때보다높다고생각한다. 중국경기턴어라운드가확인되면, 중국의구조적성장동력변화에대해믿음이강화될것이라고생각한다. 그림 6 글로벌경기의양대축 G: 중국은경기회복의신뢰가우선, 경기가회복되면구조적변화가호재로작용 중국이더이상양치기소년이아님을확인할필요가있다. 우선경기선행지수리바운드의지속성이중요하다. 중국경기턴어라운드가확인되면, 중국의구조적성장동력의변화에더많은관심이집중될것이다. 18 16 중국경기선행지수 ( 달러 ) 1, 1, 1 인당 GDP(PPP 기준, 좌 ) 1 인당 GDP 전망 ( 좌 ) 투자비중 ( 우 ) 5 48 46 14 8, 44 11 년 8,4 달러 4 1 6, 4 38 1 4, 36 98 V 자형은아니더라도 U 자형은가능, 34 3 96 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 ' '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '14 3 '96 '97 '98 '99 ' '1 ' '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '1 '13 '14, Bloomberg, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 KOSPI 전망및포트폴리오전략 당사는 1 년주식시장에대해서상고하저 ( 上高下低 ) 패턴을전망했었는데, 13 년에는정반대로상저하고 ( 上低下高 ) 의패턴을예상한다. 하락요인이주로연초이후몇개월간집중되어있고, 시간이흐를수록악재보다는호재의힘이강해질가능성이높기때문이다. 특히 1Q 에 1 미국재정적자축소영향, 미국국채발행한도상향조정, 3 스페인신용등급강등, 4 뱅가드펀드의포트폴리오교체등의악재가집중되어있다. 13년도금리동향, 기업이익전망, 리스크프리미엄추이를고려할때, KOSPI 는 1개월예상 PER 기준으로 8.~1.1X 에서움직일것이라고예상한다. 이에따라 KOSPI 예상범위를 1,75~,P 로제시한다. 13 년포트폴리오전략의핵심컨셉은혁신을품은구조적성장산업에주목하자는것이다. 이머징향스마트폰, 태블릿, 온라인쇼핑 / 홈쇼핑, 인터넷포탈이이에해당한다. 이들산업은평균산업성장률을상회하는매출성장률을달성하며성장의선두에설가능성이높다. 한편, 중국경기가회복되고있기때문에소재 / 산업재섹터도포트폴리오에편입했다. 대신소재 / 산업재는구조적성장이아닌턴어라운드모멘텀만을사야한다는것이당사의견해이다. 이외에도기업가치를재평가받을수있는종목들인수출하는내수주, 지속배당기업등도내년도에유망한투자컨셉이될것이다. 7
Strategy Idea 1 년 11 월 1 일 이러한투자컨셉을고려하여 SK 이노베이션, 호남석유, 고려아연, 삼성중공업, 삼성전자, SK 하이닉스, LG 디스플레이, 멜파스, NHN, CJ 오쇼핑, 대상, 에스엠, CJ CGV, 에이블씨엔씨, 호텔신라, 현대위아, 모토닉, 한세실업등 18 개종목을유망종목으로성정했다. * 자세한내용은오늘발간되는 <13 토러스주식시장전망 > New middle ages 를참고하시기바랍니다. 그림 7 KOSPI 전망 : 연말 / 연초에중기저점을통과한후완만한상승흐름예상 13 년 KOSPI 전망 1,75~,P(Fair PER, 8.~1.1x) Input Variables KOSPI 패턴 Cost of Equity 8.3%, FY1~FY3 EPS 5% Discount 상저하고 ( 上底下高 ), 1 년 4Q/13 년 1Q 를저점으로완만한상승예상 Fairway 는아님. Bunker( 미국및유럽재정이슈 ) 가꼬리위험으로작용,4, KOSPI 1 일이동평균선 하락요인우세미국재정절벽국채발행한도상향조정그리스및스페인리스크뱅가드펀드의포트폴리오교체 KOSPI, 펀더멘털 1,8 1,6 상승요인우세미국기존주택가격재상승미국고용률상승중국경기턴어라운드리스크프리미엄하락반영 1,4 11.1 11.4 11.7 11.1 1.1 1.4 1.7 1.1 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1, Bloomberg, CEIC, 토러스투자증권리서치센터 그림 8 13 년포트폴리오전략 E = P X Q C V = E X multiple 상반기중국경기모멘텀 수혜업종소재, 산업재 구분 코드 회사명 매출액증가율 13 순이익증가율 13 PER 13 (x) PBR 13 (x) A9677 SK 이노베이션 1.6 4.3 7.8.9 1 Q driver 모바일 효율적소비 혁신니즈 중가스마트폰 / 태블릿 플랫폼 수혜업종 IT, 홈쇼핑 / 온라인쇼핑, 인터넷포탈수혜종목 SK 하이닉스, LG 디스플레이, 멜파스, CJ 오쇼핑, NHN 턴어라운드 A1117 A113 A114 A593 A66 A34 A9664 A354 호남석유고려아연 삼성중공업삼성전자 SK 하이닉스 LG 디스플레이 멜파스 NHN 1. 11.8.4 13. 18. 7.3 9.3 19. 113.3 3.. 3.4 흑전 4.9 54.8 34.1 7.7 1.3 8.8 6.6 9.8 1. 1.9 18.5 1. 1.8 1.3 1.5. 1.1.1 5. 구조적성장 A3576 CJ 오쇼핑 11.9 15.1 9.. A168 대상 9.7 4.1 1. 1.4 Multiple driver 수출하는내수주 지속성, 주당배당금증가 수혜종목 CJ CGV 에이블씨엔씨호텔신라 실적개선 A4151 A7916 A785 A877 A111 A968 에스엠 CJ CGV 에이블씨엔씨호텔신라 현대위아모토닉 7.6 9.4. 5.4 19.5 6.8 34.7 36.5 3. 3.1 9.3 5.6 16. 1.1 15.7 1.7 8. 14.4 4.4 1.6 4.5.5 1.8 1.3 A1563 한세실업 11.1 15. 9.. 자료 : Wisefn, 토러스투자증권리서치센터 8
투자레터 1 년 11 월 1 일 앙시엥레짐과프랑스혁명 전인대가시작된지난 8 일신화통신은중국공산당중앙위원들이알렉시스토크빌의저서 앙시엥레짐과프랑스혁명 을열심히읽고있다고보도했습니다. 중국의관영통신이공산당간부들이열독중인책을보도한데에는이유가있다고생각합니다. * 국민은그들수준에맞는정부를가진다 는말을한토크빌은이책에서프랑스의중앙집권화된기본정치체제가앙시엥레짐에도존재했다고봤습니다. 그리고폭력적인프랑스혁명은국민의거부감을사기때문에다시중앙집권화된제정으로복귀한다고주장했습니다. * 토크빌이보는영미계의정치와프랑스의정치는변화의속도측면에서다릅니다. 영미는점진적인변화를선택해혁명을달성할수있었지만프랑스는과격한혁명을추진하다보니반작용이컸습니다. * 중국공산당간부들이이책을열심히보는이유는세가지정도로추측해볼수있습니다. 1) 사회의변화가너무빠르면인민의반발을살수있다는걱정 ) 그러나사회주의는예전부터중국에내재돼왔다는믿음 3) 공청단의과학적세계관은옳다는신념을공유하기위해서일것입니다. * 중국의새지도부는사회주의이념과과학적세계관을바탕으로점진적인사회변화를추진해갈것입니다. 중국의도시, 농촌간격차는이미꽤벌어져있습니다. 여기서더벌어진다면미국처럼남북전쟁을겪어야할지도모릅니다. * 그리고만약반동이생긴다면중국은분열될가능성이높습니다. 지방정부가중앙의말을듣지않는것은중국의오랜전통이기때문입니다. 약 년전진시황은과학적인세계를급격하게추진하는과정에서한나라라는반동을맞았습니다. * 중국의새지도부는조심스럽게, 자주뒤를돌아보며, 중국을이끌어갈것입니다. 지난 1 년간중국의고성장은지난수천년간유지해온그들의페이스보다조금급했기때문입니다. 좋은한주되십시오 ( % YoY, 1M A) 6 중국의 1 월수출증가율이 11% 를기록해예상치 1% 를웃돌았습니다. 대 5 아세안수출증가율이 +45% 를기록했습니다. Chart by 김대준 4 3 1-1 - -3-4 중국의대아세안수출증가율중국의대 EU 수출증가율중국의대한국수출증가율중국의대미국수출증가율 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 9
주간 Calendar 1 년 11 월 1 일 경제지표 월 (11 월 1 일 ) 화 (11 월 13 일 ) 수 (11 월 14 일 ) 목 (11 월 15 일 ) 금 (11 월 16 일 ) 유로존재무장관회의 EU 재무장관회의그리스예산안의회표결일본중국 (1~15 일중발표 ) 산업생산 _ 전월대비 M 증가율 _ 전년대비 (9월, 전월-4.1%) (1월, 예상14.5%, 전월14.8%) 신규대출 ( 위안 ) (1 월, 예상 59.bn, 전월 63.bn) 일본실질 GDP_ 연율화 (3Q, 예상-3.4%, 전분기.7%) 중국전국대표회의폐막 한국실업률 (SA) (1월, 예상3.1%, 전월3.1%) 미국 FOMC 의사록공개 소매판매 _ 전월대비 (1 월, 예상 -.%, 전월 1.1%) 자동차제외소매판매 _ 전월대비 (1 월, 예상.%, 전월 1.1%) 한국수입물가 _ 전년대비 (1월, 전월-.4%) 미국소비자물가 _ 전월대비 (1월, 예상.1%, 전월.6%) 근원소비자물가 _ 전월대비 (1 월, 예상.1%, 전월.1%) 신규실업수당청구건수 (11 월 주, 예상 375K, 전주 355K) 미국산업생산 _ 전월대비 (1월, 예상.%, 전월.4%) 설비가동률 (1 월, 예상 78.3%, 전월 78.3%) 유로존무역수지 ( 유로 ) (9월, 예상9.5bn, 전월9.9bn) 생산자물가 _ 전월대비 (1 월, 예상.%, 전월 1.1%) 뉴욕제조업지수 (11 월, 예상 -7.35P, 전월 -6.16P) 유로존산업생산 _ 전월대비 (9월, 예상-.%, 전월.6%) 필라델피아연준지수 (11 월, 예상 1.5P, 전월 5.7P) 유로존실질 GDP_ 전분기대비 (3Q, 예상-.1%, 전분기 -.%) 독일실질 GDP_ 전분기대비 (3Q, 예상.1%, 전분기.3%) 기업실적 현대미포조선 (3Q, 33.4bn) 현대상선 (3Q, 45.8bn) Cisco Systems (1Q, $,469.mn) Home Depot(3Q, $1,45.mn) STX 팬오션 (3Q, - 54.5bn) 키움증권 (Q, 6.1bn) Dell(3Q, $693.mn) Gap(3Q, $81.1mn) Sear-Holdings(3Q, -$3.mn) Wal-Mart(3Q, $3,68.mn) 주 : 1) 국내실적발표일정은시가총액 1조원이상인기업을대상주 : ) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 1
Key Driver 1 년 11 월 1 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 지난주신규실업수당청구건수는 35.5 만건으로전주대비 8 천건감소. 허리케인샌디에따른공공기관휴무가일시적으로실업 수당청구건수를낮춘것으로판단. 연말성수기를통해서비스업중심의고용개선세가이어질전망. 한편공포지수인 VIX 지수 가 9 일기준 18.6P 까지상승. 미국의재정절벽에대한우려가높아졌기때문 미국 TIPS 스프레드와기대인플레이션 (%p) 미국 TIPS 스프레드 ( 좌 ).8 미시건기대인플레이션 ( 우 ) 5. 미국신규실업수당청구건수 ( 천건 ) 미국신규실업수당청구건수 ( 좌 ) (P, 역계열 ) 5 미국 ISM 고용지수 ( 우 ) 5.6 4.5 5.4 4. 45 54.. 1.8 3.5 3. 4 56 58 1.6.5 35 6 1.4. 6 1. 1.5 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11, Bloomberg 미국과유로존경기서프라이즈지수 3 64 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 미국개인투자자들의부정적심리비율 (Index) 15 1 미국시티그룹 Surprise Index 유로존시티그룹 Surprise Index (Bearish ratio, %) 55 5 45 개인투자자 Investors Intelligence Advisors 5 4 35 3-5 5-1 15-15 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 미국 ECRI 지수와미국경기선행지수 (% YoY) ECRI 경기선행지수 ( 좌 ) (% YoY) 1 US 경기선행지수 ( 우 ) 8 7 5 6 5 4-5 3-1 1-15 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 1 1.11 11. 11.5 11.8 11.11 1. 1.5 1.8 1.11 미국모기지신청지수및리파이낸싱지수 모기지신청지수 ( 좌 ) 1,1 리파이낸싱지수 ( 우 ) 6,5 1, 6, 9 5,5 5, 8 4,5 7 4, 6 3,5 5 3,,5 4, 3 1,5 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 11
Key Driver 1 년 11 월 1 일 경기와심리를가장빨리확인하는 Key Indicators 미국주간철강생산량 ( 천톤 ) 미국주간철강생산량 ( 좌 ), 미국주간철강생산가동률 ( 우 ) 9 1,95 85 1,9 1,85 8 1,8 1,75 1,7 1,65 1,6 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 미국레드북매출증가율 (% YoY) 미국레드북매출증가율 ( 전년대비, 좌 ) (% MoM) 6 미국레드북매출증가율 ( 전월대비, 우 ) 3 75 7 65 6 다우운송지수및산업지수 (1.11=1) 다우운송지수 ( 좌 ) (1.11=1.) 1 다우운송 / 산업지수 ( 우 ) 1.7 115 11 15 1 95 9 85 8 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 미국 ICSC 소매지수및 ABC 소비자기대지수 1..97.9.87.8 (% YoY) ICSC/ 골드만삭스소매지수 ( 전년대비, 좌 ) 6 미국 ABC 소비자기대지수 ( 우 ) -3 5 4 3 1 1-1 - -3 5 4 3 1-35 -4-45 -5 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 미국과한국금리스프레드 (%p) 3.5 3..5. 1.5 1..5. 미국금리스프레드한국금리스프레드 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 주 : 1) 미국금리스프레드 = 국채 1 년금리 - 년물금리 ) 한국금리스프레드 = 국채 5 년금리 - 1 년물금리 -4-55 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 VIX 와 VKOSPI 지수 5 45 VIX VKOSPI 4 35 3 5 15 1 1.11 11.3 11.7 11.11 1.3 1.7 1.11 1
Key Driver 1 년 11 월 1 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 지난주미국오바마대통령이재임에성공했지만재정절벽우려감에글로벌증시는.% 하락. 전세계이익조정비율은하향폭을줄여가던모습에서 -4.4% 를기록하며전환된추세를보임. 특히미국의이익조정비율은전세계대비가장낮은수준인 -9.9% 를기록 주간지역별 / 국가별주가상승률 -1 주간한국섹터별주가상승률 4 - - -4-3 -6-4 한국 EM EMEA EM Asia EM 전세계 선진국 미국 유럽 EM Latin 중국 -8 의료 IT 필수소비재 에너지 전체 통신 산업재 소재 경기소비재 금융 유틸리티 한국의 1M Fwd PER 은 8.1 배기록 선진대비이머징의 PER 은.83 배를기록 (X) 14 13 1 11 1 9 +1s Avg -1s (X) 1.1 1..9.8 이머징 PER / 선진 PER( 좌 ) 한국 PER / 이머징 PER( 우 ) (X) 1.4 1.3 1. 1.1 1..9 8 7.7.8.7 6 7 8 9 1 11 1.6 7 8 9 1 11 1.6 전세계 1M Fwd EPS Growth 지역별 / 국가별 1M Fwd EPS Growth 4 3 1 1M Fwd EPS Growth( 전세계 ) 16 1 8 4-1 7 8 9 1 11 1 EM Latin EM Asia EM 전세계 선진국 미국 유럽 중국 EM EMEA 13
Key Driver 1 년 11 월 1 일 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계, 한국이익조정비율 (4 주이동평균 ) 지역별 / 국가별이익조정비율 3 이익조정비율 ( 전세계, 4MA) 이익조정비율 ( 한국, 4MA). -. 1-1 -4. -6. -8. - -1. -3-4 7 8 9 1 11 1 EM EMEA 중국 EM Latin EM EM Asia 전세계 한국 유럽 선진국 미국 전세계섹터별 1M Fwd EPS Growth 5 15 1 5 전세계섹터별이익조정비율.. -. -4. -6. -8. -1. -1. 경기소비재 소재 유틸리티 IT 금융 전체 산업재 필수소비재 통신서비스 헬스케어 에너지 헬스케어 금융 유틸리티 통신서비스 필수소비재 전체 경기소비재 소재 IT 산업재 에너지 한국섹터별 1M Fwd EPS Growth 4 3 1 한국섹터별이익조정비율 3 4 16 8-8 -16-4 -1-3 헬스케어 통신서비스 IT 에너지 전체 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 금융 IT 헬스케어 유틸리티 통신서비스 산업재 전체 필수소비재 에너지 경기소비재 소재 금융 14
칼럼의재해석 1 년 11 월 1 일 중국의무역수지흑자확대 Aaron Back 지난토요일중국해관총서는 1월수출과수입데이터를발표했다. 중국의 1월수출은전년대비 11.6% 증가해예상치 1.% 를상회했으나, 1월수입은전년대비.4% 증가에그쳐예상치 4.% 에다소못미치는것으로나타났다. 위안화강세로수입이증가할수있는환경에서, 이와상반된결과가나타난이유는중추절과국경절연휴에따른공장의가동일수감소때문인것으로판단된다. 중국의수출현황은대상국가의경제상황을간접적으로판단할수있는지표로사용될수있다고생각한다. 왜냐하면중국이글로벌경제에서대표적인생산기지의역할을수행하고있기때문이다. 현재중국의 1월대미, 대일수출은각각전년대비 9.1%, 1.% 늘어난것으로발표됐다. 특히, 대일수출은영토분쟁의여파로인해규모가감소한것으로발표됐다. 반면, 대EU 수출은전년대비 8.% 감소했는데, 이는유럽경제가여전히취약한상태를유지하고있음을나타낸다. 번역 : Strategist 김대준 ) 79-73 dj_kim@taurus.co.kr 중국의 1 월무역수지는흑자폭이확대되었는데, 이는가파른수출증가에따른결과이다. 중국의수출은예상과달리 개월 연속증가한것으로나타났다. 이는세계에서경제규모가두번째로큰중국경제가기나긴침체에서벗어나회복국면에진입 할것이라는기대감을강화시키는요인이될것이다. BoA 메릴린치의 Lu Ting 이코노미스트는 중국의수출증가율개선은경제에긍정적이다. 두달간의무역데이터를종합해보면, 우리는중국경기가반등할것이라는전망에대해좀더자신감을가질수있을것이다 라고언급했다. 하지만, 그는미국의재정절벽불확실성과지속중인유로존재정위기로인해중국의수출전망에는여전히리스크가잔존한다고설명했다. 따라서중국의수출이향후몇개월동안두자리수성장세를이어갈것이라고생각하기는다소어려워보인다고덧붙였다. 지난토요일중국해관총서는중국의 1월무역수지흑자가 319.9 억달러를기록해전월치 76.7 억달러보다늘어났다고발표했다. 이는 Dow Jones Newswires 의예상치 7억달러를크게상회하는수치이다. 중국의 1월수출은전년대비 11.6% 증가했는데, 이는전월치 9.9% 와시장예상치 1.% 를상회하는기록이다. 반면, 1월수입은전년대비.4% 늘어나전월치에부합했지만, 컨센서스였던 4.% 에는다소못미쳤다. 투자은행에소속된한애널리스트는평년보다길었던연휴가중국의 1 월수입감소에영향을미쳤다고설명했다. 중국내공장 의가동일수가감소하면서철광석과같은원자재수입이줄었을것이라고전했다. 한편, 중국의무역데이터를관찰해보면, 중국과일본의정치적긴장상태가양국의무역관계에지속적으로악영향을미치고있다는점을알수있다. 이에대해 Chen Deming 중국상무부장은양국간무역관계가악화된이유는전적으로일본에게있다고비난의화살을돌렸다. 그는일본정부에주된책임이있으므로, 동중국해에서발생중인영토분쟁과관련해지금보다개선된조치를하루빨리취하라고촉구했다. 중국의 1 월대일수입은전년대비 1.1% 감소했고, 1 월부터 1 월까지누적된수입액도 6.8% 줄어들었다. 단, 정치적불확실 성이중국의대일수출에미친영향은수입보다는덜했다. 중국의대일수출은 1 월에 1.% 증가했으며, 1 월까지누적수출 액도 4.1% 늘어난것으로나타났다. 한편, 중국의무역상황을국가별로나눠보면, 1 월대 EU 수출은전년대비 8.% 감소했는데, 이는유로존의취약한경기때문 이다. 따라서향후에도중국의제품수요가둔화될수있다는우려감이지속적으로발생할것이다. 반면, 대미수출은 9.1% 증 가한것으로나타났다. 15