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충식 황
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2010. 10. 18 ( 월 ) Strategy Idea < 매크로전략시리즈 > Superman Put!

1 ( 월 ) Strategy Idea < 매크로전략시리즈 > Superman Put! 주간 Calendar 국내외주요경제및실적발표일정 Key Drivers 신용위험을판단하는 Key Indicators 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석 달러가치하락이금융안정성을해치고있다 Financial Times ᆞ 동자료는 2010년 10월 17일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

< 매크로전략시리즈 > Superman Put! Economist 김승현 02) 709-2701 economist@taurus.co.kr 당사리서치센터는중기적시장전망에대한의견을 < 토러스매크로전략시리즈 > 를통 해제시해오고있습니다. 오늘전략공감보고서는 < 토러스매크로전략시리즈 > Superman Put! 발간에맞춰요약본을실어드립니다.

2 < 매크로전략시리즈 > Superman Put! Economist 김승현 02) 당사리서치센터는중기적시장전망에대한의견을 < 토러스매크로전략시리즈 > 를통 해제시해오고있습니다. 오늘전략공감보고서는 < 토러스매크로전략시리즈 > Superman Put! 발간에맞춰요약본을실어드립니다. Strategist 오태동 02) Junior Analyst 곽상현 02) Junior Analyst 이윤교 02) Policy Put 위험자산선호 + 글로벌경기의소프트랜딩기대각국정부가경기침체위기에서벗어나기위해수퍼맨역할을하고있고, 유동성 + 정책 조합으로글로벌디스카운트가해소되고있다. 아직까지글로벌경기가회복신호를나타내지못하고있고정책모멘텀도유효하다는점에서, 미국중간선거 (11/2), FOMC Meeting (11/3), G20 회담 (11/11~12) 까지는 Policy driven Rally가지속될가능성이높다고전망한다. 경기회복이지연된다는가정하에서유동성과정책효과만으로추가로도달가능한 PER 은 10 배, KOSPI 는 2,000p 선으로전망한다. 과거한국주식시장의 PER 이 8~12 배에서움직였다는점에서, PER 10배까지는투자자들이느끼는부담이크지않을것이라고생각한다. 투자아이디어 : 매력없는섹터를줄이는전략 Junior Analyst 김대준 02) dj_kim@taurus.co.kr Junior Analyst 김환 02) stop0529@taurus.co.kr 매크로모멘텀은 매수신호 는아니지만 매수신호임박 상황에있다. 따라서지금업황개선신호가발생하지않은업종도턴어라운드베팅이가능한상황이다. 그래서우리가고려한투자아이디어는특정섹터에집중하는전략보다는투자매력없거나상당기간매력이부각되지않을섹터를줄이는전략이더유효하다고판단한다. 비중을줄이는섹터는유틸리티, 통신, 국내유통섹터이다. 유틸리티와통신은경기가회복되더라도정책규제때문에가격전가가쉽지않다는점이비중축소의원인이다. 국내유통주는원 / 달러환율하락및저금리수혜를이미충분히받았다고판단한다. Commodity Player 는기존주도주인에너지, 화학외에아직까지가격반영이충분하지않은지주회사를주목할것을제안한다. IT와은행은업황이바닥권에근접했기때문에, 시장수익률을따가는전략측면에서비중확대가필요하다. 유동성확대지속및정책수혜가예상되는 Theme과관련해서 SK에너지, STX, 하이닉스, 엔씨소프트등 18개종목을선정했다. 랠리의원동력 : 경기침체를막기위한각국정부의정책, Policy! 자료 : 토러스투자증권리서치센터 2

3 < 매크로전략시리즈 > Superman Put! Policy Put 위험자산선호 + 글로벌경기의소프트랜딩기대 우리는현재진행되고있는랠리의핵심드라이버는각국정부의경기부양의지에있다고생각한다. 각국정부가경기침체위기에서벗어나기위해수퍼맨역할을하고있고, 그효과가 유동성 + 정책 조합으로글로벌디스카운트를해소시키고있다. 아직까지글로벌경기는회복국면으로진입하지못했고정책모멘텀도유효하다는점에서, 미국중간선거 (11/2), FOMC Meeting(11/3), G20 회담 (11/11~12) 까지는 Policy driven Rally 가지속될가능성이높다고전망한다. 그리고 11 월중순이후상승동력은 유동성 + 정책 에서 유동성 + 경기변수 로전환이예상된다. 만약 11 월이후에발표되는미국과중국의경기지표가회복신호를제공하지못한다면, 주식시장은일시적으로 마찰적조정 국면에진입할가능성도있다. 이처럼주식시장을움직이는핵심드라이버를감안할때, 당분간은유동성과정책의방향성에초점을맞춘전략이유효하다 ( 그림1 참조 ). 그림 1 KOSPI 예상시나리오 : 지금은유동성랠리, 11 월중순이후부터는경기변수의영향력증가 (P) 2,200 2,100 2,000 <2010 년환경 > 매크로 : 경기모멘텀둔화이익 : 예상보다강한이익 높은디스카운트, 저 PER <2011 년환경 > 매크로 : 경기모멘텀개선이익 : 이익모멘텀둔화 밸류에이션멀티플확장 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 유동성랠리유동성 + Policy 펀더멘털랠리유동성 + 경기 1,400 '10.1 '10.3 '10.5 '10.7 '10.9 '10.11 '11.1 '11.3 '11.5 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 Policy Put 만을감안할때, Fair KOSPI 는 2,000P 그렇다면, 이러한정책효과로진행되고있는랠리의상단은얼마나될것인가? 만약글로벌경기모멘텀이회복신호를보인다면, 주식시장은유동성랠리에서경기회복에따른펀더멘털랠리로자연스럽게이동할수있을것이다. 3

4 그러나만약경기회복이지연된다면, 정책효과에따른유동성장세의상단은 2,000P 선으로전망한다. 그이유로먼저유동성과정책조합의힘만으로도주식시장이추가적으로상승할수있다고판단하는근거는아직까지유동성과열이심각하지않다는점을들수있다. < 그림 2> 를보면알수있듯이최근유동성증가에따라강세를보이고있는원자재, 유가, 신흥국주가지수는금가격대비여전히낮은비율을유지하고있다. 이러한현상은글로벌경기회복신호가아직까지확인되고있지않기때문에위험회피심리가완만하게개선되고있기때문이다. 그림 2 유동성과열은심각하지않은상황 : 원자재, 유가, 주가의금가격대비상대비율 (2007.1=1.0) (2007.1=1.0) (2007.1=1.0) 1.3 원자재 / 금 2.0 유가 / 금 1.3 EM 주가 / 금 고점대비 64% 수준 고점대비 46% 수준 고점대비 47% 수준 '07 '08 '09 ' '07 '08 '09 ' '07 '08 '09 '10, 토러스투자증권리서치센터 당사주가산출모델에근거할때, 12 개월, 24 개월, 36 개월 Fwd EPS 에대한전망, Equity Risk Premium=4.9%, Risk Free Rate=4.0% 를감안할때적정 PER 은 11.5 배, 적정 KOSPI 는 2,300P 로제시된다. 만약경기회복이늦어질경우에는현재전망되고있는이익전망이하향조정될가능성이있기때문에 12 개월, 24 개월, 36 개월 Fwd EPS 를 10% 할인하여적정 PER 과 KOSPI 를다시계산해보면, PER 은 10 배, Fair KOSPI 는 2,000P 로산정된다. 과거한국주식시장의 PER 이 8~12 배에서움직였다는점에서, PER 10 배까지는투자자들이느끼는부담이크지않을것이라고생각한다 ( 그림 3,4 참조 ). 그림 3 Fair PER 추이 ( 배 ) Fair PER, 토러스투자증권리서치센터 Fair PER=11.5 Policy 에만의존한 Fair PER=10.0 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 그림 4 Fair KOSPI (P) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Fair KOSPI 실제 KOSPI Policy 에만의존한 Fair KOSPI=2,000P '00 '02 '04 '06 '08 '10, 토러스투자증권리서치센터 4

5 Policy Put 투자아이디어 : 매력없는섹터를줄이는전략 매크로모멘텀은 매수신호 는아니지만 매수신호임박 상황에있다. 따라서지금업황개선신호가발생하지않은업종도턴어라운드베팅이가능한상황이다. 그래서우리가고려한투자아이디어는특정섹터에집중하는전략보다는투자매력없거나상당기간매력이부각되지않을섹터를줄이는전략이더유효하다고판단한다. 즉기존주도주인에너지, 소재, 산업재등 Commodity Player 를버리지않고, IT 와은행도버리지않는전략이다. 그이유는대부분의업종이과열이아니라는점때문이다. < 그림 5> 은 MSCI Korea 기준세부섹터및인더스트리의 ~ 기간동안 12M Fwd PER 상단, 하단, 현재수준을나타내고있다. 섹터의 PER 상단, 하단과현재를비교할때, 밸류에이션이심각하게부담스러운업종이별로없다는것을확인할수있다. 비중을줄이는섹터는유틸리티, 통신, 국내유통섹터이다. 유틸리티와통신은경기가회복되더라도정책규제때문에가격전가가쉽지않다는점이비중축소의원인이다. 국내유통주는원 / 달러환율하락및저금리수혜를이미충분히받았다고판단한다. 그림 5 MSCI Korea 12m Fwd PER(2007.1~2010.9): 밸류에이션이과도하게부담스러운업종이없음 ( 배 ) PER 최고 PER 최저 0 에너지 소재 화학 철강 산업재 자본재 건설 기계 항공 해운 경기민감소비재 자동차 자동차부품 내구소비재및의류 내구재 호텔레저 필수소비재 음식료담배 음료 식료 담배 헬스케어 금융 은행 증권 보험 IT 인터넷 IT 하드웨어 통신서비스 가스 종합 자료 : KRX, 토러스투자증권리서치센터 대신비중확대업종은 Commodity Player, China Consumer Driven Player, IT, 은행이다. Commodity Player 는기존주도주인에너지, 화학외에아직까지가격반영이충분하지않은지주회사 ( 두산, 삼성물산, STX) 를주목할것을제안한다. 유동성보강과디스카운트가해소되며자회사가치에대해서지나치게엄격했던평가가완화될가능성이높다. IT 와은행은시장수익률을따가는전략측면에서비중확대가필요하다. IT 의가장큰부담은미국 IT 경기의바닥이확인되지않았다는점이다. 그러나업황이바닥권에근접했기때문에추가적인주가하락은제한적인상황이다. 미국 IT 수요회복을알리는고용지표회복또는 DRAM Chip 가격의상승전환까지는시장대비부진한수익률을복원하는관점에서저가매수전략이필요하다. 5

6 은행주도 IT 와비슷한컨셉이다. 한국은행주는구조조정미흡, 비우호적인정책변수등으로추세적인상승에대한기대감이낮다. 그러나경기모멘텀회복에따른배팅시기가다가오고있다는점에서주목할필요가있다. 과거한국은행주의강한상승은경기선행지수가턴어라운드하거나충당금을충분히쌓은이후에나타났는데, 한국경기선행지수의상승반전이임박해있다. 이처럼매력없는섹터를줄이는전략과유동성확대및정책수혜가예상되는종목을중심으로투자유망한 18 종목을선정하였다. 이중원화강세에따른테마는단기로접근할것을권한다. 우리는 11 월 3 일로예정된 FOMC 회의전후에원화의저점이형성될가능성을염두에두고있다. 정책당국은자본시장개방, 환율안정성, 통화정책독립성을동시에달성하는것은거의불가능하다. 그래서한국은금리동결을통해서통화정책의독립성을희생하는선택을했고, 태국, 말레이시아, 중국등은자본규제를선택했다. 일본은이미 환시개입 + 금리인하 + 양적완화 로대응하고있고중국이쉽게움직이지않을것임을감안하면환율게임의카드는실질적으로 ECB 의손에있다고생각한다. ECB 가자본이동규제를선택할가능성이희박하고, 중국이자본시장개방을선택할가능성없다는점에서연준의 QEII 가발표되면 ECB 도카드를제시하며달러약세가진정될가능성이높다고판단한다. 따라서유로화가치가하락할경우, 원 / 달러환율도추가하락이제한적일가능성이높다고판단한다. 표 1 유동성확대지속및정책수혜가예상되는 Theme (% YoY, 배, %) 영업이익증가율 순이익증가율 PER 주가상승률 Theme 세부 Theme Code 회사명 11(E) 11(E) 12m fwd -1M A SK 에너지 Commodity Player A LG 화학 A KP 케미칼 A 두산 유동성확대 A STX Catch up Player A A 삼성물산하이닉스 A LG 디스플레이 A 하나금융 A 기아차 A 엔씨소프트 중국소비 A 락앤락 A 베이직하우스 Policy Player A OCI 미국경기부양책 A A 두산인프라코어이수페타시스 원 / 달러강세 A A 대한항공모두투어 자료 : WISEfn, 토러스투자증권리서치센터 6

7 네가지의 Policy Event 요약 매크로전략시리즈에서는 Part II~ Part V 에앞으로한달동안예정된주요정책이벤트에대해서정리했다. 이에대한요약은다음과같다. 그림 6 Policy Event 10/10 Sunday 11 Monday 12 Tuesday 13 Wednesday 14 Thursday 15 Friday 16 Saturday 중국공산당 17 기 5 중전회 ( 五中全會 ) 제 12 차 5 개년계획 (12 5 규획 ) 발표 중국경기선행지수 (25~29) 11/ 미국중간선거 FOMC Meeting 미국 10 월고용지표 서울 G20 정상회의 자료 : 토러스투자증권리서치센터 Part II. 미국양적완화정책 : 유동성확대를통한경기부양효과기대 1) 양적완화 2 기 (QE II) 는시장에서의대규모국채매입 - 구제금융, 혹은양적완화 1 기에나타났던것처럼연준의유동성이다시연준에예금으로재예치되지는않을것임. 따라서연준이풀어놓은달러는국내외시중달러유동성의증가로이어질것 2) 양적완화 2 기의목적은시장금리안정과정부의원활한재정조달에있음 - 이를충족하기위한양적완화규모는 2 조달러내외. 1 조달러이상의 QE II 가발표되면시장기대를충족 Part III. 미리만나는 5 년후중국 규획 1) 핵심은내수확대, 산업고도화, 그린산업 - 내수확대 : 수출위주의경제성장에서벗어나내수확대를통한성장추구 - 산업고도화 : 조립가공중심산업이아닌질적으로경쟁력이높은첨단산업육성. 지역별전략산업육성 - 그린산업 : 신재생에너지산업을통해에너지부족문제해결및글로벌공조달성 - 내수확대 ( 임금인상 / 소비부양 ), 산업구조고도화 (7 대전략산업육성 ), 그린산업 ( 저탄소경제 / 스마트그리드 ) 섹터유망 Part IV. 지지율 46%, 오바마의선택 7

8 1) 중간선거기간의경기모멘텀이주식시장에큰영향 - 경기모멘텀이상승국면이거나저점일때선거전에주가수익률이양호했음 - 경기회복을위한정책효과는선거전에주식시장에선반영되는경향이높았음 2) 오바마대통령이제시한정책카드와효과 - 경기부양책 : 미국인프라는질적인부분열악, 신규건설이나보수가필요. 시급한부분은건설. 교통인프라건설을통해미국민의가계비용감소및고용효과촉진 - 중소기업지원법 : 중소기업대출펀드조성및감세혜택제공. 미국중소기업에긍정적 - 감세프로그램개정 : 연간가계소득 25 만달러미만중산층에대한감세혜택연장. 단기적으로는감세가미국경제에도움이될수있으나, 장기적으로는실질 GNP 에악영향을미칠것으로분석됨. 따라서감세연장은이번선거를의식한정책으로지속적이지는않을전망 Part V. 서울 G20 정상회의 환율전쟁의포연속으로 1) 투자아이디어 1: 국가브랜드제고로코리아디스카운트해소의계기 2) 투자아이디어 2: 환율전쟁은유동성을부르고 - 글로벌환율전쟁은 죄수의딜레마 의전형으로경쟁적인외환시장개입이지속될것 - 결국글로벌유동성공급으로자산인플레현상이발생할것 3) 투자아이디어 3: 원화강세수혜업종에주목 - 시장의심리적저지선인 1,100 원이무너질경우원화강세수혜업종이관심을받을수있을것 - 그러나달러약세가 QEII 를선반영했다는점에서원화강세수혜주는단기적으로대응 - 건설, 철강, 항공, 은행, 화학, 음식료, 기계건설, 철강, 항공, 은행업종등이원화강세국면에서높은승률을기록 8

9 주간 Calendar 경제지표 월 (10 월 18 일 ) 화 (10 월 19 일 ) 수 (10 월 20 일 ) 목 (10 월 21 일 ) 금 (10 월 22 일 ) 미국산업생산 (9 월, 예상 0.2%, 전월 0.2%) 미국주택착공건수 (9 월, 예상 583k, 전월 598k) 미국 ABC 소비자기대지수 (10 월 3 주, 전주 -45) 미국연준베이지북발표 미국소비자물가지수 _ 전월대비 (9 월, 예상 0.2%, 전월 0.3%) 미국설비가동률 (9 월, 예상 74.8%, 전월 74.7%) 미국주택건설착공전월비 (9 월, 예상 -2.6%, 전월 10.5%) 미국 MBA 주택융자신청지수 (10 월 2 주, 전주 14.6%) 미국신규실업수당청구건수 (10월 3주, 예상453k, 전주462K) 미국소비자물가지수 _ 전년대비 (9 월, 예상 1.2%, 전월 1.1%) 미국 NAHB 주택시장지수 (10 월, 예상 14, 전월 13) 일본 3차산업활동지수 _ 전월대비 (8월, 예상-0.7%, 전월1.6%) 미국건축허가 (9 월, 예상 575k, 전월 569k) 미국건축허가전월비 (9 월, 예상 0.7%, 전월 1.8%) 한국실업률 (9 월, 전월 3.4%) 독일생산자물가지수 _ 전월대비 (9 월, 전월 0.0%) 독일생산자물가지수 _ 전년대비 (9 월, 전월 3.2%) 미국실업보험연속수급신청자수 (10월 2주, 예상4420k, 전주4399K) 미국경기선행지수 (9 월, 예상 0.2%, 전월 0.3%) 중국실질 GDP_ 전년대비 (3Q, 예상 9.5%, 전분기 10.3%) 미국소매판매액지수 (9 월, 예상 0.4%, 전월 0.4%) 미국소매판매액지수 ( 자동차제외 ) (9월, 예상0.3%, 전월0.6%) 미국제조업지수 ( 뉴욕주 ) (10 월, 예상 6.00, 전월 4.10) 중국생산자물가지수 _ 전년대비 (9 월, 예상 4.1%, 전월 4.3%) 중국소비자물가지수 _ 전년대비 (9 월, 예상 3.6%, 전월 3.5%) 중국소매판매 _ 전년대비 (9 월, 예상 18.5%, 전월 18.4%) 미국미시건대소비심리평가지수 (10월, 예상69.0, 전월68.2) 미국기업재고 (8 월, 예상 0.5%, 전월 1.0%) 중국소매매출 _ 전년대비 (9 월, 예상 18.3%, 전월 18.2%) 중국산업생산 _ 전년대비 (9 월, 예상 14.0%, 전월 13.9%) 중국유형자산투자 _ 전년대비 (9 월, 예상 24.6%, 전월 24.8%) 기업실적 아시아나항공 (3Q, 143.1bnW) Citigroup (3Q, mn$) IBM (3Q, mn$) Apple (3Q, mn$) Coca-Cola (3Q, mn$) Goldman Sachs (3Q, mn$) Yahoo (3Q, 235.2mn$) Johnson&Johnson (3Q, mn$) 주 : 1) 국내실적발표일정은시가총액 1조원이상인기업을대상주 : 2) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준자료 : Bloomberg, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 부산은행 (3Q, 93.1bnW) US Bancorp (3Q, 828.8mn$) Wells Fargo (3Q, mn$) ebay (3Q, 491.9mn$) 하이닉스 (3Q, 894.1bnW) GS건설 (3Q, 108.6bnW) LG디스플레이 (3Q, 368.3bnW) SK에너지 (3Q, 328.4bnW) AT&T (3Q, 331.5mn$) Caterpillar (3Q, 686.3mn$) McDonald s(3q, mn$) Morgan Stanley(3Q, 554.8mn$) Xerox(3Q, 295.8mn$) American Express(3Q, 995mn$) 삼성카드 (3Q, 127.7bnW) 코오롱인더스트리 (3Q, 41.8bnW) Verizon(3Q, mn$) 9

10 Key Driver 신용위험을판단하는 Key Indicators FOMC 회의에서논의된추가양적완화정책에대한기대감으로위험회피성향이완화되며주요국 CDS 프리미엄하락. 미국 신용스프레드도전주대비 0.04%p 축소. 달러가주요국통화대비하락하며달러인덱스는지난 12 월이후최저치인 포 인트를기록. 원 / 달러환율도전주대비 8.6 원하락하며 1,111.5 원을기록 씨티그룹, 골드만삭스 CDS 프리미엄상승 (bp) 750 씨티그룹 CDS 프리미엄 골드만삭스 CDS 프리미엄 자료 : Bloomberg 영국, 그리스, 스페인 CDS 프리미엄하락지속 AIG CDS 프리미엄하락, AMEX는상승 (bp) 4,000 AIG CDS 프리미엄 3,500 AMEX CDS 프리미엄 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 자료 : Bloomberg 포르투갈, 이탈리아 CDS 프리미엄하락 (bp) 1,200 1,000 영국 CDS 프리미엄 그리스 CDS 프리미엄스페인 CDS 프리미엄 (bp) 포르투갈 CDS 프리미엄 이탈리아 CDS 프리미엄 원 / 달러환율하락하며 1,111.5 원을기록 (%) 자료 : Bloomberg 한국 CRS 1YR( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 / 달러 ) 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1, '08.10 '09.2 '09.6 '09.10 '10.2 '10.6 '10.10 미국신용스프레드하락, 한국은상승 (%p) 자료 : Bloomberg 미국신용스프레드 ( 좌 ) 한국신용스프레드 ( 우 ) (%p)

11 Key Driver 기업이익전망을판단하는 Key Indicators 전세계 12M Fwd EPS 증가율이전주대비 1.4%p 하락하고 1개월전대비 EPS 변화율이 -0.3% 를기록하는등이익모멘텀둔화현상이지속되고있음. 전반적인둔화속에서업종차별화가이루어지고있는데, 한국의경우에너지, 소재, 산업재, 경기소비재섹터의이익모멘텀이긍정적. 미국의추가적인양적완화정책기대로유동성장세가계속될것으로예상되므로에너지, 소재, 산업재업종에지속적으로주목할필요가있다고판단 2010 년증가율 : 전세계 35.8% vs. 한국 55.8% 전세계 P/E 는 11.9 배로 2009 년 4 월이후최저수준 Market P/E EPS Growth Fwd Fwd Market 12M Fwd P/E 12M Fwd EPS Growth 전세계 선진국 EM 유럽 EM Asia EM EMEA Em Latin 미국 중국 한국 전세계 : 12M Fwd EPS 증가율전주대비 1.4%p 하락 전세계 선진국 EM 유럽 EM Asia EM EMEA Em Latin 미국 중국 한국 개월전대비 EPS 변화율 -0.3% 를기록 Sectors 12M Fwd P/E 12M Fwd EPS Growth Sectors 1 개월전대비 EPS 의변화율 Earnings Revision Ratio MSCI AC World 에너지 소재 산업재 경기민감소비재 필수소비재 헬스케어 금융 IT 통신서비스 유틸리티 MSCI AC World 에너지 소재 산업재 경기민감소비재 필수소비재 헬스케어 금융 IT 통신서비스 유틸리티 한국 : 12M Fwd P/E 9.3 배를기록 에너지, 소재, 산업재, 경기소비재섹터의이익모멘텀양호 Sectors 12M Fwd P/E 12M Fwd EPS Growth Sectors 1 개월전대비 EPS 의변화율 Earnings Revision Ratio MSCI Korea 에너지 소재 산업재 경기민감소비재 필수소비재 헬스케어 금융 IT 통신서비스 유틸리티 MSCI Korea 에너지 소재 산업재 경기민감소비재 필수소비재 NA 2.8 헬스케어 NA NA 1.3 금융 IT 통신서비스 NA 유틸리티 NA NA 11

12 칼럼의재해석 달러가치하락이금융안정성을해치고있다 Financial Times 미국의양적완화정책추가시행에대한기대감으로달러가치가하락하고있다. 여기에일본과이머징국가들이자국통화가치하 락을막고자적극적으로시장에개입함으로서소위환율전쟁이벌어지고있다. 8 월말대비주요통화가치상승률 (%) 유로화 10.9% 원화 7.9% 엔화 3.7% 위완화 2.4% 달러 -8.0% 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 환율전쟁은 죄수의딜레마 의전형이고이러한상황에서는외환시장에개입하는것이우월전략이다. 또한환율과관련해서는 국가간이해관계가극명하게갈리기때문에합의가쉽지않을전망이다. 환율전쟁은단기적으로주식시장에긍정적으로작용할수있다. 미국이달러가치하락을용인하며추가적인양적완화정책을시 행하는가운데, 일본과이머징국가들이외환시장에개입하고, 자국통화가치의상승을두려워하는세계각국이통화긴축기조로 의전환을지연시킬경우막대한규모의유동성이공급될수있기때문이다. 번역 : Junior Analyst 곽상현 02) shkwak@taurus.co.kr 지난목요일달러가치가주요통화대비급락했다. 최근달러가치하락으로인해세계각국중앙은행이보유하고있는외화보유액의가치가떨어지면서글로벌경제가불안정해질수있다. 또한미국외의국가들은자국수출산업을보호하기위해통화가치하락에힘쓰고있다. FRB 가다음달부터추가양적완화정책을시행하여통화량을더공급할것이라는기대감이커지면서달러는위안화, 스위스프랑, 호두달러대비최저치를기록하고있다. 엔화대비로는 15년래최저수준이며유로대비 8개월최저가다. 주요통화대비달러의가치를나타내는달러인덱스는올해최저치에도달했다. 익명을요구한유럽의정부관료는 FRB 의추가적인양적완화정책은미국의수출경쟁력을다른국가들의비용으로제고한것으로매우무책임한행동이라비난했다. Simon Derrick 의통화전략가인 BNY Mellon 은단기적으로약달러가자국경제에도움을주면서미국은이번환율전쟁의승자가될것이라고말했다. 하지만지속적인약달러는중국, 일본그리고유럽과같은주요지역에타격을줄것이라전망했다. 러시아의재무장관인 Alexei Kudrin 은유럽연합관계자들과만난자리에서미국등이세계외환시장의불안정성을초래하고있다고비난했다. 그는현재의외환시장혼돈의가장큰원인은미국과같은몇몇선진국에서자국의구조적인문제를해결하기위해경기부양적인통화정책을시행하고있기때문이라고말했다. 주로달러로거래되는상품가격은달러가치가하락하면서상승하고있다. 구리는 2년최고가인톤당 8,490 달러를기록했고금 12

13 칼럼의재해석 도폭등하며온스당 1,387 달러를기록하고있다. 비록외환시장은혼란에빠져있지만주식시장은추가적인양적완화정책의수혜를볼수있을것으로보인다. 투자자들은새로운유동성이주식시장으로흘러들어오기를기대하고있다. 양적완화정책기대감과긍정적으로시작된미국어닝시즌으로인해 FTSE 전세계지수는리만브라더스가파산한 2008 년 9월이후최고치를기록했다. 지난 7월이후 20% 상승한것이다. HSBC 의주식전략가인 Robert Parkes는지난해 3월부터시작된상승장은지속될것이라말했다. 미국의인플레이션기대는지난주 1.9% 에서이번주 2.09% 를기록하며지속적으로상승하고있다. 현재미국 1달러는 중국위안, 스위스프랑을기록하고있다. 또한호주달러화는 달러를기록하며등가시대를눈앞에두고있고캐나다달러는지난 4월이후또다시미달러와통화등가를기록했다. 달러는 81엔아래로하락했으며유로는 달러를기록하며급등했다. 달러인덱스는지난 12월이후최저치인 포인트를기록했다. 13

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,