기업 Note 2017.3.27 SK 텔레콤 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 315,000 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(3/24) 2,169 주가 (3/24) 260,000 시가총액 ( 십억원 ) 20,994 발행주식수 ( 백만 ) 81 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 262,500/201,500 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 36,302 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.2/41.9 주요주주 (%) SK 외 4 인 25.2 국민연금 8.4 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 12.3 17.9 23.8 상대주가 (%p) 8.7 12.3 14.6 12MF PER 추이 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 0.0 Apr-14 Apr-15 Apr-16 자료 : WISEfn 컨센서스 SK 텔레콤주가 ( 우 ) ( 천원 ) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1Q17 Preview: 1Q 수익호전, 17년이익턴어라운드 1 분기영업실적은시장컨센서스상회예상 1분기영업실적은시장컨센서스를상회할것으로추정된다. 매출액은 4조 2,671억원으로시장예상치를 0.4% 밑돌것이나영업이익은 4,576억원으로시장예상치 (4,118억원 ) 를 11.1% 웃돌것으로보인다. 경쟁완화로마케팅비용이감소한데다접속료관련승소로 346억원의일회적수익이반영됐기때문이다. 영업이익은일회적접속수익반영과 SK플래닛의적자폭축소로전년동기대비 13.8% 늘어날전망이다. 순이익은 SK하이닉스지분법이익이대폭늘어날것이나 16년 1분기로엔지분매각이익 3,147억원반영에따른영향으로 5% 감소할전망이다. 영업이익이전분기대비 51.5% 나증가할것으로보이는것은마케팅비용이 16년 4분기에비해크게감소할것이기때문이다. 미디어, e 커머스, IoT 를통한성장지속미디어, e커머스, 사물인터넷의성장성은지속될전망이다. 17년, 18년 IPTV 매출액은가입자와 ARPU 증가로전년대비각각 17.3%, 17% 증가할전망이다. 매출호조로수익성도호전될것이다. SK플래닛의 11번가는성장성이높은데다수익성이개선될전망이다. 방문자수기준으로국내 1위의 e커머스업체로등극했다. 소셜커머스 3사의마케팅축소등으로마케팅비용이감소해적자규모가줄어들것이다. 17년사물인터넷가입자는 23.1% 늘어날것이다. IoT 전용 LoRa망구축으로소물인터넷가입자가크게늘어날전망이다. 원격검침, 보안, 스마트홈등영역에서성장성이두드러질것으로보인다자회사손익개선으로 17 년, 18 년영업이익 12.9%, 12.8% 증가예상 16년영업이익은 SK플래닛손익악화로전년대비 10.1% 줄었으나 17년, 18년은 SK브로드밴드손익호전과 SK플래닛적자축소로 12.9%, 12.8% 늘어날전망이다. 특히 SK플래닛은 17년, 18년에영업이익적자폭이전년대비각각 1,051억원, 1,674억원줄어들면서연결영업이익증가에기여할전망이다. 17년순이익은 SK하이닉스지분법이익증가로 21.1% 늘어날것이다. 더욱이 16년조정순이익 (16년매각차익 4,547억원제외 ) 대비로는 54.7% 증가할것으로예상된다. 매수의견, 목표주가를 315,000 원으로상향 SK텔레콤에대한매수의견을유지하며 SK플래닛의기업가치를반영해목표주가를 282,000 원에서 315,000 원으로상향한다. 그동안 SK플래닛은적자지속으로연결손익을줄여 valuation 산정시기업가치가마이너스 (-) 로반영됐으나성장성이높고손익이개선되고있어 SK플래닛의지분가치를별도로추정해반영했다. 목표주가는 SK하이닉스 양종인 3276-6153 jiyang@truefriend.com 조민영 3276-6169 minyoung@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 17,137 1,708 1,519 20,988 (16.6) 4,701 10.3 4.6 1.0 10.2 4.6 17,092 1,536 1,676 23,497 12.0 4,604 9.5 4.7 1.0 10.7 4.5 17,462 1,734 2,030 28,745 22.3 4,910 9.0 4.8 1.1 12.3 3.8 18,011 1,956 2,247 31,816 10.7 5,134 8.2 4.5 1.0 12.7 3.8 18,191 1,800 2,410 34,137 7.3 5,379 7.6 4.1 1.0 12.6 4.2 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
지분법이익및 SK플래닛이익을제외한조정이익기준통신부문적정주가 226,578 원 (PER 12.4배적용 ) 과 SK하이닉스및 SK플래닛지분가치 91,130원 (25% 할인 ) 을더해산정했다. 배당수익률이 3.8% 에달한다. 주가는배당메리트, SK하이닉스수익호전, 11번가의성장성과수익개선을반영해상승할전망이다. 사드영향이미미하고조기대선으로규제리스크가줄어주식수급여건및규제환경이우호적이다. < 표 1> 연결기준이익추이 ( 단위 : 천명, 십억원, 원, %, %p) 2016 2017 2016 1Q17F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 컨센서스 이동통신가입자수신규 1,552 1,536 1,503 1,504 1,500 1,600 1,497 1,497 6,095 6,094 (0.3) (3.4) 순증 295 229 301 144 230 220 210 210 969 870 59.7 (22.0) 기말 28,921 29,150 29,451 29,595 29,825 30,045 30,255 30,465 29,595 30,465 0.8 3.1 (LTE) 19,526 20,028 20,545 21,078 21,578 22,078 22,578 23,078 21,078 23,078 2.4 10.5 (MVNO) 2,864 2,943 3,062 3,167 3,247 3,327 3,397 3,457 3,167 3,457 2.5 13.4 (IoT) 1,768 1,885 1,988 2,033 2,147 2,264 2,383 2,502 2,033 2,502 5.6 21.4 평균 28,774 29,036 29,301 29,523 29,710 29,935 30,150 30,360 29,111 30,030 0.6 3.3 유선통신가입자수 IPTV 3,631 3,766 3,878 3,968 4,068 4,168 4,288 4,408 3,968 4,408 2.5 12.0 초고속인터넷 5,092 5,145 5,181 5,207 5,242 5,292 5,342 5,392 5,207 5,392 0.7 2.9 전화 4,405 4,356 4,325 4,278 4,239 4,199 4,160 4,121 4,278 4,121 (0.9) (3.8) 이동통신 ARPU 35,959 35,764 35,471 35,355 35,314 35,329 35,273 35,324 35,637 35,310 (0.1) (1.8) 증가율 (0.7) (0.5) (0.8) (0.3) (0.4) 0.0 (0.2) 0.1 (2.6) (0.9) 매출액 4,228.5 4,267.3 4,243.8 4,352.3 4,267.1 4,342.6 4,322.2 4,530.3 17,091.8 17,462.1 (2.0) 0.9 4,282.3 SKT 별도 3,098.3 3,092.0 3,101.8 3,058.4 3,054.3 3,075.9 3,097.6 3,122.2 12,350.5 12,350.0 (0.1) (1.4) 영업비용 3,826.3 3,859.9 3,819.5 4,050.3 3,809.5 3,920.8 3,878.4 4,119.7 15,556.1 15,728.3 (5.9) (0.4) 마케팅비용 ( 별도 ) 717.0 721.0 720.0 796.0 722.8 759.7 733.6 737.2 2,954.0 2,953.3 (9.2) 0.8 인건비 476.9 465.7 448.8 478.4 503.1 491.3 473.5 497.5 1,869.8 1,965.4 5.2 5.5 감가상각비 748.9 752.2 764.3 802.3 781.0 790.0 805.0 799.8 3,068.6 3,175.8 (2.6) 4.3 영업이익 402.1 407.4 424.3 301.9 457.6 421.8 443.8 410.6 1,535.7 1,733.8 51.5 13.8 411.8 세전이익 736.1 364.8 431.2 564.1 704.8 697.0 698.5 533.0 2,096.1 2,633.3 24.9 (4.3) 당기순이익 572.3 291.0 322.1 474.7 542.7 536.7 537.9 410.4 1,660.1 2,027.6 14.3 (5.2) 지배주주지분순이익 571.8 290.1 325.1 488.9 543.2 537.2 538.4 410.8 1,676.0 2,029.6 11.1 (5.0) 470.4 지분법이익 74.9 41.9 112.0 315.7 335.1 351.1 339.2 283.4 544.5 1,308.8 6.2 347.4 SK 하이닉스순이익 448.0 286.1 597.8 1,628.6 1,729.0 1,811.8 1,750.1 1,460.6 2,960.5 6,751.5 6.2 285.9 EBITDA 1,151.0 1,159.6 1,188.6 1,104.2 1,238.6 1,211.8 1,248.8 1,210.4 4,603.4 4,909.6 12.2 7.6 EBITDA/ 매출액 27.2 27.2 28.0 25.4 29.0 27.9 28.9 26.7 26.9 28.1 3.7 1.8 영업이익 / 매출액 9.5 9.5 10.0 6.9 10.7 9.7 10.3 9.1 9.0 9.9 3.8 1.2 자료 : SK텔레콤, Quantiwise, 한국투자증권 2
< 표 2> SK 텔레콤적정주가산정 산정 ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 2015 2016 SK 하이닉스지분법평가손익 890.6 570.4 1,300.8 1,279.8 SK 플래닛순이익 -75.1-31.0-251.7-86.2 지분법손익제외조정순이익 854.1 1,219.9 1,027.0 1,260.1 지분법이익, SK 플래닛이익제외조정순이익 929.2 1,250.3 1,274.2 1,344.7 조정순이익기준 EPS 12,842 17,529 18,045 19,044 조정순이익기준 12MF EPS 18,272 조정순이익기준 Target PER 12.4 SK 하이닉스, SK 플래닛이익제외주당주식가치 (A) 226,578 SK 하이닉스보유지분시가총액 7,232.0 지분율 (%) 20.1 할인후 SK 하이닉스지분가치 5,424.0 할인율 (%) 25.0 SK 플래닛장부가치 1,101.5 할인후 SK 플래닛장부가치 826.1 SK 하이닉스자산가치 /SKT 주식수 (B) 75,747 SK 플래닛자산가치 /SKT 주식수 (C) 15,383 SK 텔레콤적정주가 (A+B+C) 317,708 자료 : SK텔레콤, 한국투자증권 [ 그림 1] SKT 연결, 별도영업이익추이 600 ( 십억원 ) 연결영업이익 별도영업이익 550 500 450 400 350 300 250 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 자료 : 한국투자증권 [ 그림 2] SK 브로드밴드와 SK 플래닛영업이익추이 200 ( 십억원 ) SK 브로드밴드 SK 플래닛 100 0 (100) (200) (300) (400) 2014 2015 2016 자료 : 각사, 한국투자증권 3
< 표 3> SK 플래닛실적추이 추이 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013 2014 2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 총자산 1,677.7 1,648.0 2,528.1 2,579.3 2,407.0 2,183.2 2,065.3 1,979.0 1,935.7 부채 423.9 381.6 766.8 746.8 784.6 770.5 761.1 753.3 834.2 자본 1,253.8 1,266.3 1,761.2 1,832.5 1,622.4 1,412.7 1,304.2 886.1 1.101.5 매출액 279.5 1,034.7 1,378.2 1,512.5 1,624.6 356.6 260.0 269.6 291.0 영업이익 8.6 26.1 13.0 8.7 (5.9) (34.0) (106.7) (96.6) (120.0) 순이익 11.0 12.0 201.6 1.6 (75.1) 256.1 (66.5) (95.1) (125.5) 주 : 1분기로엔매각차익 3,147억원반영 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 2016년가입자기준시장점유율은 49.1% 다, 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 2016년기준이동통신가입자구성은 2G 6.7%, 3G 22.1%, 4G 71.2% 다. 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,160 5,997 6,646 7,305 8,288 현금성자산 769 1,505 1,746 2,161 2,910 매출채권및기타채권 3,031 3,369 3,442 3,550 3,586 재고자산 274 260 265 274 277 비유동자산 23,421 25,301 25,025 25,295 25,481 투자자산 8,343 8,514 8,468 8,914 9,003 유형자산 10,371 10,374 10,076 9,875 9,907 무형자산 4,213 5,709 5,762 5,763 5,821 자산총계 28,581 31,298 31,672 32,600 33,769 유동부채 5,256 6,444 5,795 5,460 5,321 매입채무및기타채무 3,389 4,260 4,352 4,489 4,534 단기차입금및단기사채 260 3 3 3 3 유동성장기부채 823 1,190 890 840 790 비유동부채 7,951 8,737 8,686 8,658 8,582 사채 6,439 6,339 6,239 6,138 6,038 장기차입금및금융부채 211 140 140 140 140 부채총계 13,207 15,181 14,481 14,118 13,903 지배주주지분 15,251 15,971 17,063 18,373 19,777 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,726) (2,716) (2,716) (2,716) (2,716) 이익잉여금 15,008 15,953 17,294 18,854 20,508 비지배주주지분 123 145 128 109 88 자본총계 15,374 16,116 17,191 18,481 19,865 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,137 17,092 17,462 18,011 18,191 영업이익 1,708 1,536 1,734 1,956 1,800 금융수익 104 575 148 157 178 이자수익 46 54 68 77 97 금융비용 350 327 317 307 303 이자비용 298 290 280 269 264 기타영업외손익 (213) (232) (240) (206) (207) 관계기업관련손익 786 545 1,309 1,315 1,315 세전계속사업이익 2,035 2,096 2,633 2,915 3,127 법인세비용 519 436 606 670 719 연결당기순이익 1,516 1,660 2,028 2,244 2,408 지배주주지분순이익 1,519 1,676 2,030 2,247 2,410 기타포괄이익 2 (247) (247) (247) (247) 총포괄이익 1,518 1,413 1,780 1,997 2,161 지배주주지분포괄이익 1,522 1,433 1,797 2,016 2,181 EBITDA 4,701 4,604 4,910 5,134 5,379 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,778 4,243 3,481 3,733 4,156 당기순이익 1,516 1,660 2,028 2,244 2,408 감가상각비 2,993 3,069 3,176 3,178 3,196 자산부채변동 (686) 14 (398) (359) (113) 기타 (45) (500) (1,325) (1,330) (1,335) 투자활동현금흐름 (2,880) (2,462) (2,153) (2,483) (2,503) 유형자산투자 (2,479) (2,490) (2,900) (3,000) (3,250) 유형자산매각 37 23 23 23 23 투자자산순증 (150) 102 1,105 619 976 무형자산순증 (124) (619) (54) (1) (58) 기타 (164) 522 (327) (124) (194) 재무활동현금흐름 (965) (1,045) (1,087) (835) (904) 자본의증가 0 36 0 0 0 차입금의순증 623 (235) (400) (150) (150) 배당금지급 (668) (706) (706) (706) (706) 기타 (920) (140) 19 21 (48) 기타현금흐름 1 0 0 0 0 현금의증가 (66) 736 241 415 749 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 20,988 23,497 28,745 31,816 34,137 BPS 216,875 225,796 239,310 255,533 272,928 DPS 10,000 10,000 10,000 10,000 11,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (0.2) (0.3) 2.2 3.1 1.0 영업이익증가율 (6.4) (10.1) 12.9 12.8 11.6 순이익증가율 (15.7) 10.4 21.1 10.7 7.3 EPS증가율 (16.6) 12.0 22.3 10.7 7.3 EBITDA증가율 (0.3) (2.1) 6.6 4.6 4.8 수익성 (%) 영업이익률 10.0 9.0 9.9 10.9 12.0 순이익률 8.9 9.8 11.6 12.5 13.3 EBITDA Margin 27.4 26.9 28.1 28.5 29.6 ROA 5.4 5.5 6.4 7.0 7.3 ROE 10.2 10.7 12.3 12.7 12.6 배당수익률 4.6 4.5 3.8 3.8 4.2 배당성향 46.6 42.1 34.8 31.4 32.2 안정성순차입금 ( 십억원 ) 6,127 5,618 4,565 3,879 2,787 차입금 / 자본총계비율 (%) 50.3 48.1 42.3 38.5 35.1 Valuation(X) PER 10.3 9.5 9.0 8.2 7.6 PBR 1.0 1.0 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 4.6 4.7 4.8 4.5 4.1 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 ( 2015.03.26 매수 348,000 원 2015.07.30 매수 313,000 원 2016.02.02 매수 282,000 원 2017.03.24 매수 315,000 원 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Compliance notice 당사는 2017 년 3 월 24 일현재 SK 텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2016.12.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6