메모리반도체 호황과 도시바 반도체 매각이 SK하이닉스의 신용도에 미치는 영향

2017.09.19. 메모리반도체호황과도시바반도체매각이 SK 하이닉스의신용도에미치는영향 Summary 메모리반도체시장은과거반복적인수급불균형으로높은경기변동성을보였다. 그러나메모리반도체수급의구조적인변화로인해, 시장경쟁구도는과거와다른모습을보이고있다. 공급자과점화및보수적인 DRAM 투자기조등으로공급요인에의한공급과잉가능성이하락하였으며, 수요기반다양화및수요확대추세로인해중단기적인수요전망또한긍정적이다. 이러한메모리반도체산업의호황은 SK하이닉스의신용도에긍정적이다. 동사의개선된수익성수준이지속될전망이며, 순차입금의존도도하락할것으로예상된다. 과점화된 DRAM 시장에서동사가보유한우수한경쟁지위를고려할때, 향후에도 DRAM 에서의안정적인영업실적이전망된다. 또한동사는 DRAM에서의이익을기반으로 NAND 투자가가능하다는점에서 NAND 전문기업대비우수한사업안정성및재무적역량을보유한것으로판단된다. 이를통해동사는 3D NAND 전환과정에서우수한기술대응력을보이고있다. 다만, 안정적인실적유지를위해 SK하이닉스의 NAND 경쟁지위개선및 NAND 에서의안정적수익창출기반확보가필요하다. 또한현수준의우수한재무안정성유지를위해서는수급변동성에대응가능한충분한수준의유동성확충이필요하다. 한편, 도시바반도체매각으로인한 SK하이닉스신용도변화가능성이존재한다. SK하이닉스컨소시엄이인수할경우, NAND 경쟁지위개선가능성등사업상긍정적인영향이전망된다. 인수와관련한재무적부담이존재하나, 업황호조에따른자본축적, 보유현금성자산및잉여현금창출전망을고려할때재무안정성저하는제한적일것으로예상된다. 반면, NAND 경쟁사인 Western Digital 컨소시엄이도시바반도체를인수할경우, SK하이닉스사업상다소부정적인영향이있을것으로판단된다. NAND 2, 3위기업간협력강화로상대적으로열위한 SK하이닉스의 NAND 경쟁지위개선가능성이쉽지않을전망이기때 2 NICE CREDIT

NICE CREDIT 문이다. 다만, 반도체산업호황이지속되는가운데, SK하이닉스가 DRAM 내높은경쟁지위를유지하고있는점과인수불발시관련자금이유동성확충에사용가능한점등을고려할때, Western Digital 의도시바반도체인수참여가 SK하이닉스신용도에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 도시바반도체매각의경우, 2가지시나리오외에다양한방안이존재하며, 가변적인상황으로이에대한지속적인모니터링이필요하다. 이에 NICE신용평가는 SK하이닉스의 NAND 경쟁지위및영업실적개선추이, 유동성확충을통한수급변동성대응능력의제고수준, 도시바반도체매각상황을중점적으로모니터링하여 SK하이닉스신용등급에반영할계획이다. 들어가며 메모리반도체시장은과거반복적인수급불균형으로높은경기변동성을보였으나, 2016 년이후모바일기기내채용량증가, 서버수요증가, SSD 성장등의영향으로매우가파른성장세를지속하고있다. 이에메모리반도체기업들은매우개선된영업실적을보이고있으며, 이는메모리반도체기업의신용도에긍정적이다. SK하이닉스의경우에도 DRAM 및 NAND 부문에서매우우수한실적을기반으로, 2017 년상반기매출액 13.0 조원, 영업이익 5.5 조원을기록하는등개선된영업실적을보이고있다. 한편 NAND 2위기업인도시바반도체의매각이진행되고있으며, SK하이닉스컨소시엄과 Western Digital 컨소시엄이경쟁하고있어현시점에서인수주체는불투명한상황이다. 따라서도시바반도체매각결과에따라 NAND 시장의경쟁구도가변동될가능성이존재한다. 이에메모리반도체업황과도시바반도체매각이 SK하이닉스신용도에미치는영향에대해서살펴보고자한다. 1. 메모리반도체업황 : 중단기적인호황전망 과점화된 DRAM의공급확대제한과수요기반다양화및수요증가가호황을이끌전망이다. 중단기적으로메모리반도체산업은지속적인성장세를보일것으로예상되며, 메모리반도체기업들의개선된실적도지속될전망이다. 이는과점구조가강화된가운데, 다변화된수요기반및수요증가의영향으로과거대비안정적인수급구조가유지되고있기때문이다. 1) 공급요인변화 (1) 과점구조강화 SPECIAL REPORT 3

과점화된 공급구조가 강화되어, 공급자간 경쟁이 완화되었으며 공급과잉 가능성이 축소되었다. 세계 DRAM시장을 5% 이상 점유하는 공급자는 2005년 6개사에서 2016년 3개사로 축소되었으 며, 동 3개사의 합산점유율은 2005년 62.6%에서 2016년 92.6%로 크게 증가하였다. NAND의 경우, DRAM시장 대비 상대적인 과점화 정도는 약하나, 2011년 이후 삼성전자, 도시바, Western Digital(WD, 구 Sandisk), 마이크론, SK하이닉스 5개사가 시장의 90%를 점유하며 안정된 경쟁구도 를 보이고 있다. 이러한 과점화는 공급자간 경쟁을 완화하여 공급 과잉 가능성을 축소시키는 요인이 다. 과거 메모리반도체 시장은 다양한 시장참여자가 경쟁하며, 공급량 확대 및 가격 인하 등을 통한 시장점 유율 경쟁이 발생하였다. 특히 DRAM의 경우, 선두권 기업들의 가격 인하로 잦은 가격경쟁이 발생하며 주기 적인 불황(공급과잉)이 나타났다. 시장참여자 대부분이 영업손실을 기록한 불황에도 불구하고, 하위기업의 퇴출 지연으로 오히려 공급과잉이 심화되기도 하였는데, 이는 메모리반도체 자본적/기술적 진입장벽이 비용 회수 지연 등의 퇴출장벽으로 작용하였기 때문이다. 이에 따라 과거 수 차례의 불황은 약 2~3년간 지속되며, 장기간 시장참여자의 실적저하 및 재무부담 악화를 초래하였다. 4 NICE CREDIT

NICE CREDIT 2007 년금융위기등으로시작된불황은 2009 년상반기까지지속적인메모리반도체가격하락을가져왔다. 약 2년 6개월동안의불황은당시 DRAM 5위기업 Qimonda 가파산하며종료되었다. 이후약 1년간호황이지속되었으나, 2010 년하반기스마트폰의 PC 시장잠식으로 DRAM 수요가감소하는가운데, 대만과일본반도체기업들이공급량증가를위한투자확대를실행하면서불황국면이시작되었다. 이에따른약 2년간의불황끝에 2012 년당시 DRAM 3위기업인 Elpida 가파산하고 Promos 가 DRAM 사업을중단하며, 해당불황국면이종료되었다. 이후 Elpida 는 Micron 으로흡수합병되었다. 이처럼 2~3 년간의불황기를거치며, 수차례하위기업이퇴출되었고, 시장과점화가강화되어과거대비경쟁강도가완화되었다. 또한장기간의불황은시장참여기업들에게학습효과로작용하여, 현재의안정된경쟁구도하에서공급및가격경쟁을통한불황초래가능성을감소시킨것으로판단된다. 실제로 2015 년하반기시작된최근의불황은 2016 년상반기에종료되며상대적으로짧은기간지속되었다. 또한상위 3개사 ( 삼성전자, SK 하이닉스, Micron) 단순평균영업이익률도 2008 년 (-)28.6%, 2012 년 (-)22.0%, 2016 년 17.3% 수준으로, 영업이익저하수준도과거대비완화된모습이다. SPECIAL REPORT 5

(2) DRAM 공급확대제한 미세화에따른투자부담증가로인해 DRAM 공급량확대는제한적인수준일전망이다. 최근미세화가기술적한계에근접하면서미세화를통한용량확대와효율성제고가점차어려워지고있다. 미세화에따른반도체장비가격상승으로자본적부담이증가하고, 장비규모확대로인한공간적부담이상승하였다. 또한모바일 DRAM과같은특수제품출시에따른공정수및난이도상승으로인해공급량확대를위한투자규모도과거대비증가하였다. 이에따라최근반도체시장은위험이높은증설경쟁보다는안정적인공급능력을유지하는보수적인투자기조가유지되며시장참여자들의생산량증가및투자확대가제한되고있는것으로파악된다. NAND 의경우, 3D NAND 를중심으로투자와생산량확대가지속되고있다. 다만, 모바일기기와 SSD 등의 NAND 수요증가분이공급증가분을상회할것으로전망되는가운데, 3D NAND 로의전환과정에서공급이조절될가능성이존재한다. 또한최근시장점유율 2위인도시바반도체매각진행의지체에따라, 도시바반도체생산능력확대가당분간다소제한될전망이다. 이에따라 NAND 의생산량증가는모바일기기와 SSD 성장에따른수요증가에대응하는수준에서이루어질것으로예상된다. 6 NICE CREDIT

NICE CREDIT 2) 수요요인변화 (1) 수요기반다양화 모바일기기, 서버등이새로운수요기반으로등장하며, 시장변동성을완화하고있다. 수요측면에서 DRAM은 PC 등 ( 프린터등주변기기포함 ) 을주요수요기반으로성장해왔으며, PC가상당비중을차지하였다. 그러나최근모바일기기, 서버등이새로운수요기반으로등장하면서 PC의비중이축소되는추세이다. PC는시장성숙기에도달하여높은수급민감도와가격변동성을보인다. 이에따라 PC 비중축소는 DRAM 시장의높은변동성을완화하는요인이다. 또한수요기반이다양화되어특정전방제품의수요변화에따른경기민감도가과거대비감소한것으로판단된다. 클라우드컴퓨팅확대로인한서버수요증가추세, IoT(Internet of Things, 사물인터넷 ) 확산추세등을고려할때향후수요기반의다양화수준은더욱높아질전망이다. (2) 수요증가 스마트폰메모리용량증가, 클라우드컴퓨팅및빅데이터확산등으로수요가증가하고있다. 수요기반이다양화된가운데, 최근메모리반도체의모바일기기내채용량이예상치를상회하면서, 메모리반도체시장은매우가파른성장세를보이고있다. 스마트폰기기당메모리평균용량은증가세가지속되어 2016 년 2.4GB 에서 2017 년 3.2GB 로확대될전망이다. 서버의경우에도, 클라우드컴퓨팅이확산되는가운데, 빅데이터등다양한분야의수요확대를기반으로지속적인성장세가예상된다. 이에힘입어 DRAM 수요는상당기간증가세를유지할것으로전망된다. SPECIAL REPORT 7

한편 PC용 DRAM 이주력이었던메모리반도체산업에 2000 년대초반등장한 NAND 는디지털카메라등에사용되는플래시카드, MP3 플레이어, USB 플래시드라이브등을수요기반으로하여성장하였다. NAND 역시기존주력전방제품이성숙기에접어들었지만, 모바일기기와 SSD 등으로수요기반을확장하면서성장세를이어가고있다. 모바일기기의고기능화와고용량컨텐츠소비증가등에따른메모리증가와 SDD의수요증가추세등을고려할때, NAND 는견조한성장세를지속할것으로예상된다. 8 NICE CREDIT

NICE CREDIT 2. 메모리반도체산업주요이슈가 SK 하이닉스신용도에미치는영향 1) 메모리반도체호황이 SK 하이닉스신용도에미치는영향 사업실적호조및재무위험감소로신용위험개선전망되나, 안정적실적견지를위한 NAND 경쟁지위개선및수급변동에대비하기위한유동성확충이필요하다. 메모리반도체수급의구조적인변화로인해, 시장경쟁구도는과거와다른모습을보이고있다. 공급자과점화및보수적인 DRAM 투자기조등으로공급요인에의한공급과잉가능성이하락하였으며, 수요기반다양화및수요확대추세로인해중단기적인수요전망또한긍정적이다. 이러한메모리반도체산업의호황은 SK하이닉스의신용도에긍정적이다. 앞서제시한산업환경및경쟁구도변화를고려할때, 당분간 SK하이닉스는개선된수익성수준을지속할전망이며, 순차입금의존도도하락할것으로예상된다. SK하이닉스는메모리반도체내 DRAM과 NAND를모두제조하고있으나, NAND 대비 DRAM의경쟁력이우수하여 DRAM에대한의존도가높다. DRAM에서의이익을기반으로 NAND투자가가능하다는점에서동사는 NAND 전문기업대비우수한사업안정성및재무적역량을보유한것으로판단된다. 이를통해동사는 3D NAND 전환과정에서우수한기술대응력을보이고있다. DRAM의호황이지속되는가운데, SK하이닉스를포함한상위 3개업체가 DRAM시장의대부분을점유하고있어, 동사의 DRAM 부문은안정된수익창출원으로서의역할을지속할것으로전망된다. 동사 NAND 부문의경우, 다소열위한경쟁력에도불구하고, 시장호황에힘입어빠른실적개선세를보이고있다. 다만, 아직까지 DRAM에대한의존도가높아 NAND의실적기여도는낮은수준이다. 따라서 SK하이닉스는중단기적으로주력인 DRAM의우수한경쟁력을기반으로매우우수한영업실적을지속할수있을전망이다. SPECIAL REPORT 9

2017 년하반기이후 SK하이닉스의재무안정성은전반적으로개선될것으로예상된다. 과거경기에연동되는영업실적의높은가변성과장치산업으로서요구되는지속적인대규모설비투자는현금흐름및재무안정성을제약하는부담요인으로작용해왔다. 향후에도이천의 M14 신규라인관련잔여투자약 5조원과 2018 년말완료예정인청주의 M15 신설투자관련 15.5 조원등의대규모자금소요가전망된다. 그러나동사는 2016 년하반기이후지속된반도체경기호황에따라대규모투자부담을상회하는 EBITDA 를창출할것으로예상된다. 이를통해잉여현금창출을지속하며, 순차입금감소등의재무안정성개선이가능할전망이다. NICE신용평가는 SK하이닉스신용등급의상향조정검토요인으로 DRAM에서의확고한경쟁우위, NAND 의기술력제고및제품고도화, DRAM 및 NAND 양부문에서매출및영업수익성의의미있는균형등을제시한바있다. 과점화된 DRAM 시장에서동사가보유한우수한경쟁지위를고려할때, 향후에도 DRAM 에서의안정적인영업실적이전망된다. 다만 NAND 의최근영업실적개선은 3D NAND 전환과정에서동사의우수한기술대응력외에도산업호황에따른영향이큰것으로판단된다. 이에업황변동에따른실적가변성이존재한다. 따라서안정적인실적유지를위해 NAND 경쟁지위개선및 NAND 에서의안정적수익창출기반확보가필요하다. 또한현수준의우수한재무안정성유지를위해서는수급변동성에대응가능한충분한수준의유동성확충이필요하다. 이에 NICE신용평가는 SK하이닉스의 NAND 경쟁지위및영업실적개선추이, 유동성확충을통한수급변동성대응능력의제고수준을중점적으로모니터링하여동사신용등급에반영할계획이다. 10 NICE CREDIT

NICE CREDIT 2) 도시바반도체매각이 SK 하이닉스신용도에미치는영향 도시바는지난 6월 21 일, 미국헤지펀드베인케피탈이포함된컨소시엄을도시바반도체 (Toshiba Memory Corporation) 인수우선협상대상자로선정하였으며, 9월 13일매각에관한양해각서 (MOU) 를체결하였다. 언론보도에따르면 SK하이닉스는베인케피탈과함께동컨소시엄에약 JPY 5,675억 ( 약 5조 8천억원 ) 의인수관련자금을대여할계획인것으로보인다. 동컨소시엄은도시바반도체인수를위해약 25조원을제시한것으로파악된다. 다만, 도시바반도체매각과관련하여, 미국반도체기업이자도시바협력사인 WD가속한컨소시엄선정될가능성도존재하는것으로파악된다. 이에 SK하이닉스컨소시엄과 WD 컨소시엄이도시바반도체를인수하는 2가지시나리오를가정하여 SK하이닉스의신용도에미치는영향을분석해보고자한다. (1) SK 하이닉스컨소시엄이인수할경우 NAND 경쟁지위개선가능하며, 재무적부담존재하나재무안정성저하는제한적일전망이다. SK하이닉스컨소시엄이도시바반도체인수에성공할경우, 동사 NAND 경쟁력이강화될것으로전망된다. 도시바반도체는 2017 년 2분기기준 16.1% 의 NAND 시장점유율로세계 2위의시장지위를보유하고있다. 이에따라컨소시엄참여를통해 SK하이닉스와도시바반도체간기술협력및설비활용등의전략적제휴가이루어질경우, 상대적으로열위한 SK하이닉스 NAND 의경쟁지위개선이전망된다. 또한중국및대만등잠재적경쟁기업들의시장진입을차단함으로써, 시장경쟁강도가심화될가능성을다소축소시킬것으로판단된다. 이에따라동사는중국및대만등의잠재적인경쟁기업대비기술적우위를상당기간유지할수있을전망이다. 한편, 베인케피탈과함께부담하는약 5조 8천억원의인수관련자금중 SK하이닉스가보수적으로약 5조원의자금을부담한다고가정하여도, 도시바반도체인수가 SK하이닉스의재무위험에미 SPECIAL REPORT 11

치는영향은제한적인수준일것으로판단된다. 동사는 2017 년 6월말기준약 5.1 조원에달하는현금성자산을보유한가운데, 우수한영업실적에기반한잉여현금창출, 자본확충등이예상되기때문이다. 이에인수관련대규모자금유출이동사재무안정성저하에미치는영향은크지않을전망이다. 다만, 도시바는 2D NAND에강점을보유한기업으로상당기간투자가보류되어있어, 향후 3D NAND 투자등에대한자금소요가능성이존재한다. (2) WD 컨소시엄이인수할경우 사업상다소부정적영향예상되나, SK하이닉스신용도에미치는영향제한적 SK하이닉스의 NAND 경쟁사인 WD가포함된컨소시엄이도시바반도체인수를완료할경우, SK하이닉스사업상다소부정적인영향이있을것으로판단된다. 2017 년 2분기기준 16.1% 의점유율로 2 위의시장지위를보유한도시바반도체와 15.8% 의점유율로 3위의시장지위를보유한 WD의협력이강화될경우, 상대적으로열위한 SK하이닉스의경쟁지위개선가능성이쉽지않을전망이기때문이다. 12 NICE CREDIT

NICE CREDIT 다만, 반도체산업호황이지속되는가운데, SK하이닉스가 DRAM 내높은경쟁지위를유지하고있는점과인수불발시관련자금이기술개발, 생산능력확대, 유동성확충등에사용가능한점을고려할때, WD 컨소시엄의도시바반도체인수가 SK하이닉스신용도에미치는영향은제한적인것으로판단된다. (3) 종합 SK하이닉스컨소시엄이도시바반도체를인수할경우, SK하이닉스의 NAND 경쟁지위개선가능성등사업적으로긍정적인영향이있으나, 대규모자금유출등재무적으로부정적인영향도존재한다. 반면 WD 컨소시엄이도시바반도체를인수할경우, SK하이닉스 NAND 경쟁지위개선가능성제한등사업상의부정적인영향이존재하나, 인수불발시관련자금을유동성확충등에사용가능하다는점에서이러한부정적인영향이다소완화될것으로예상된다. 이처럼도시바반도체매각시나리오와관련하여상반되게나타나는사업적, 재무적요인을감안할때, 도시바반도체매각이 SK하이닉스신용도에미치는즉각적인영향은제한적인것으로판단된다. 한편, 도시바반도체매각의경우, 2가지시나리오외에다양한방안이존재하며, 매각진행상황이가변적인것으로파악된다. 이에도시바반도체매각상황을지속적으로모니터링할계획이며, 매각결과를종합적으로판단하여 SK하이닉스신용등급에반영할계획이다. 3. 결론 과거높은경기변동성을보였던메모리반도체시장은수급의구조적인변화로인해, 과거와다른시장경쟁구도를보이고있다. 공급자과점화및보수적인 DRAM 투자기조등으로공급요인에의한공급과잉가능성이하락하였으며, 수요기반다양화및수요확대추세로인해중단기적인수요전망또한긍정적이다. 이러한메모리반도체산업의호황은 SK하이닉스의신용도에긍정적이다. 동사의개선된수익성수준이지속될전망이며, 순차입금의존도도하락할것으로예상된다. 과점화된 DRAM시장에서동사가보유한우수한경쟁지위를고려할때, 향후에도 DRAM에서의안정적인영업실적이전망된다. 또한동사는 DRAM에서의이익을기반으로 NAND 투자가가능하다는점에서 NAND 전문기업대비우수한사업안정성및재무적역량을보유한것으로판단된다. 다만, 안정적인실적유지를위해 NAND 경쟁지위개선및 NAND 에서의안정적수익창출기반확보가필요하다. 또한현수준의우수한재무안정성유지를위해서는수급변동성에대응가능한충분한수준의유동성확충이필요하다. 한편, 도시바반도체매각이 SK하이닉스신용도에영향을미칠가능성이존재한다. SK하이닉스컨소시엄이인수할경우, NAND 경쟁지위개선가능성등사업상긍정적인영향이전망된다. 인수와관련한재무적부담이존재하나, 업황호조에따른자본축적, 보유현금성자산및잉여현금창출전망을고려할때재무안정성저하는제한적일것으로예상된다. 반면, NAND 경쟁사인 WD 컨소시엄이도시바 SPECIAL REPORT 13

반도체를인수할경우, SK하이닉스사업상다소부정적인영향이있을것으로판단된다. NAND 2, 3위기업간협력강화로상대적으로열위한 SK하이닉스의 NAND 경쟁지위개선가능성이쉽지않을전망이기때문이다. 다만, 반도체산업호황이지속되는가운데, SK하이닉스가 DRAM 내높은경쟁지위를유지하고있는점과인수불발시관련자금이유동성확충에사용가능한점등을고려할때, WD 컨소시엄의도시바반도체인수가 SK하이닉스신용도에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 종합하면, 메모리반도체업황호조는 SK하이닉스의신용도에긍정적이다. 다만, 신용도제고를위해선동사의 NAND 경쟁지위강화및재무적여력의충분한축적이필요하다. 한편, 도시바반도체매각의경우, 가변적인상황으로매각과정에대한지속적인모니터링이필요하다. 이에 NICE신용평가는 SK하이닉스의 NAND 경쟁지위및영업실적개선추이, 유동성확충을통한수급변동성대응능력의제고수준, 도시바반도체매각상황을중점적으로모니터링하여 SK하이닉스신용등급에반영할계획이다. 14 NICE CREDIT

NICE CREDIT < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. SPECIAL REPORT 15