214 년 2 월 2 일 (64) BMW i3/i8 모멘텀에주목하자 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 19 일 ) 156,5 원 목표주가 19, 원 ( 유지 ) 상승여력 21.4% 소현철 (2) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 박광래 (2) 3772-1513 krpark@shinhan.com KOSPI 1,942.93p KOSDAQ 529.87p 시가총액 액면가 발행주식수 7,129.9 십억원 5, 원 45.6 백만주 유동주식수 33.9 백만주 (74.5%) 52 주최고가 / 최저가 198,5 원 /122,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 217,85 주 34,126 백만원 외국인지분율 25.56% 주요주주삼성전자외 3 인 2.69% 국민연금공단 9.91% 절대수익률 3 개월 -6.8% 6 개월 -8.5% 12 개월 11.8% KOSPI 대비 3 개월 -2.6% 상대수익률 6 개월 -9.7% 12 개월 14.3% 214 년 BMW i3/i8 모멘텀에주목 214 년영업이익 1,21 억원으로흑자전환전망 목표주가 19, 원, 투자의견 매수 유지 214 년 BMW i3/i8 모멘텀에주목 4 월한국에서 BMW i3 판매가시작되며, 소비자가격은 5 천만원초중반으로추정된다. 정부보조금 1,5 만원과최대 42 만원세제혜택을감안하면실질가격은국산중형차보다약간비싼수준이다. 1 년에 1.5 만 km 기준한국가솔린가격은 222 만원이지만, 전기차전기료는 46 만원으로추정된다. IHS 오토모티브에따르면 214 년글로벌전기차 / 플러그인하이브리드자동차판매량은 213 년 24.2 만대대비 66.5% 증가한 4.3 만대로예상된다. 글로벌친환경자동차시장에서전기차 BMW i3/ 플러그인하이브리드 BMW i8 판매돌풍이예상된다. 214 년영업이익 1,21 억원으로흑자전환전망 1분기영업이익은일회성비용소멸과 PDP 구조조정완료로 4억원으로전분기대비흑자전환할전망이다. 2분기부터삼성전자 / 중국스마트폰업체용 2차전지와 BMW i3용 2차전지매출증가가예상된다. 2분기와 3분기영업이익은 31억원, 5억원으로실적이개선될전망이다. 214년영업이익은 1,21 억원으로 213년 -27억원대비턴어라운드가예상된다. 목표주가 19, 원, 투자의견 매수 유지 213 년 1 월테슬라와파나소닉과의독점계약과 4 분기어닝쇼크로주가가고점 198,5 원에서 139, 원으로 29.8% 하락하였다. 모든악재가주가가반영된후다시반등하고있다. 어제종가는 214F PBR 1. 배로추가하락가능성은낮다. 목표주가 19, 원은 214F PBR 1.2 배로부담이없다. 213 년초부터파나소닉주가는자동차용전장사업과 2 차전지실적개선으로급등하고있다. 일본전자업체들은차세대먹거리로자동차용 IT 부품을육성하고있다. 삼성그룹계열사가운데 만이차세대먹거리사업에서가시적성과를보여주고있다., 다시주목할시기이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 211 5,443.9 11. 478.1 32.1 6,736 (1.1) 129,687 19.8 11.5 1. 5.3 (.7) 212 5,771.2 186.9 2,29.4 1,471.5 31,142 362.3 156,291 4.8 11.3 1. 21.8 1.6 213F 5,16.3 (27.2) 183.9 131.1 2,728 (91.2) 155,987 59.4 19. 1. 1.8 7.4 214F 4,825.6 12.6 366.3 271.4 5,73 19. 16,312 27.4 14.2 1. 3.6 5.5 215F 5,169.3 238.1 521.3 386.3 8,139 42.7 167,71 19.2 1.8.9 5. 5.2 주 : K-IFRS 연결기준
Valuation 컨센서스 회사 시가총액 214F (x) 215F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) Panasonic 27.5 16.7 1.7 4.8 1.1 14. 1.5 4.5 11.6 LG화학 16.7 57.3 3.2 2.7 6.1 44.6 3. 18.5 7.2 BYD 15.7 1.8 1.4 5.8 13.1 9.2 1.2 5.2 13.9 삼성SDI 6.7 27.4 1. 14.2 3.6 19.2.9 1.8 5. GS Yuasa 2.3 14.8 1.7 8.8 11.9 12.9 1.5 8. 12.9 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 는신한금융투자전망치적용 삼성SDI의계열사지분율및장부가치현황 지분율 (%) 9/3 장부가치 ( 십억원 ) 삼성디스플레이 15.2 4,837 삼성물산 7.2 721 에스원 11. 271 삼성정밀화학 11.5 145 삼성종합화학 1.7 23 삼성BP화학 29.2 52 삼성에버랜드 4. 217 총계 6,446 자료 : 금융감독원, 신한금융투자 PBR 밴드추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 1.3x 1.1x.9x.7x.5x 5, 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 2
와파나소닉상대주가추이 (213/1/1=) 16 12 파나소닉 119.7 8 4 3.6 (4) 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 테슬라절대주가추이 ( 달러 ) 25 2 15 1 5 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 테슬라영업실적추이및전망 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 212 213F 214F 매출액 561.8 45.1 431.3 615.2 661.3 694.9 734. 881.9 413.3 2,111.8 2,972. 영업이익 (5.6) (11.8) (3.6) (13.3) 6.3 21.7 56.4 7.3 (394.3) (49.1) 154.7 당기순이익 11.2 (3.5) (38.5) (.9) (7.8) 11.2 21.2 35.5 (396.2) (58.7) 6.1 EBITDA 12.3 1.4 (2.1) 7.5 59.3 75.9 91.5 135.5 (365.5) 91.1 362.1 영업이익률 (%) (1.) (2.9) (7.1) (.2) 1. 3.1 7.7 8. (95.4) (2.3) 5.2 순이익률 (%) 2. (7.5) (8.9) (.1) (1.2) 1.6 2.9 4. (95.9) (2.8) 2. EBITDA 률 (%) 2.2 2.6 (.5) 9.9 9. 1.9 12.5 15.4 (88.4) 4.3 12.2 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3
214년 1분기실적요약 ( 십억원 ) 1Q14F 4Q13 % QoQ 1Q13 % YoY 1Q14F Cons 차이 매출액 1,17 1,25 (2.9) 1,28 (3.1) 1,133 3.3 영업이익 4 (56) (17.2) (33) (112.1) 4. 세전이익 65 (248) (126.2) 19 (4.4) 77 (15.6) 순이익 5 (196) (125.5) 78 (35.9) 56 (9.9) 영업이익률 (%).3 (4.6) (2.7).4 세전이익률 (%) 5.6 (2.6) 9. 6.8 순이익률 (%) 4.3 (16.3) 6.5 4.9 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 212 213 214F 215F 매출액 1,28 1,37 1,297 1,25 1,121 1,194 1,257 1,272 5,771 5,16 4,844 5,224 PDP 368 48 39 383 266 262 25 235 2,29 1,549 1,13 476 IT용 2차전지 772 843 836 749 763 813 849 818 3,349 3,2 3,243 3,468 자동차용 2차전지 8 18 25 36 67 8 18 149 3 88 44 789 ESS 2차전지 8 14 19 2 25 4 5 7 61 185 49 CRT 22 24 27 16 299 89 영업이익 (33) 32 29 (56) 12 35 52 43 187 (27) 142 256 PDP (24) 2 (1) (27) (3) (1) (2) (5) 16 (49) (12) (4) IT용 2차전지 58 78 75 28 55 65 77 58 328 24 256 28 자동차용 2차전지 (4) (35) (33) (39) (29) (23) (19) (7) (4) (147) (77) (23) ESS 2차전지 (15) (1) (8) (1) (6) (3) (2) (43) (11) 15 CRT (4) () (3) 2 (7) 영업이익률 (%) (2.8) 2.5 2.3 (4.6) 1. 3. 4.1 3.4 3.2 (.5) 2.9 4.9 PDP (6.5).5 (.2) (7.) (1.2) (.4) (.8) (2.3).8 (3.2) (1.2) (.8) IT용 2차전지 7.5 9.3 9. 3.8 7.2 8. 9.1 7.1 9.8 7.5 7.9 8.1 자동차용 2차전지 (489.5) (194.5) (131.8) (16.7) (43.4) (28.1) (17.2) (4.7) (1,273.8) (167.9) (19.1) (2.9) ESS 2차전지 (18.3).2 (.2) (2.2).....7 (7.5) (5.9) 3. CRT (18.3).2 (.2) (2.2).7 (8.2) 실적변경비교 ( 십억원 ) 214F 215F 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 4,844 4,826 (.4) 5,224 5,169 (1.) 영업이익 142 121 적자전환 257 238 (7.2) 세전이익 388 366 (5.5) 54 521 (3.4) 순이익 287 271 (5.5) 4 386 (3.4) 영업이익률 (%) 2.9 2.5 4.9 4.6 세전이익률 (%) 8. 7.6 1.3 1.1 순이익률 (%) 5.9 5.6 7.7 7.5 자료 : 신한금융투자추정 4
삼성디스플레이실적전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 212 213F 214F 215F 매출액 7,112 8,182 7,814 6,461 6,443 6,988 7,942 8,115 33,12 29,568 29,489 32,44 영업이익 77 1,123 894 111 255 339 561 597 3,22 2,898 1,752 2,39 순이익 667 98 885 125 24 274 454 484 3,64 2,657 1,416 1,664 영업이익률 (%) 1.8 13.7 11.4 1.7 4. 4.9 7.1 7.4 9.8 9.8 5.9 6.3 순이익률 (%) 9.4 12. 11.3 1.9 3.2 3.9 5.7 6. 11. 9. 4.8 5.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2 차전지시장규모추이및전망 (US$ 십억 ) 6 IT 자동차 ESS ( 7 년간 CAGR 18.1% 예상 ) 5 4 3 2 1 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정 미국내친환경차판매추이 ( 대 ) 8, 6, 4, 2, 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 자료 : Marklines, 신한금융투자 5
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213F 214F 215F 자산총계 8,527.4 1,895.1 1,495.6 1,619. 1,914.6 유동자산 2,364.1 2,414.9 1,915.2 1,956.9 1,897.4 현금및현금성자산 757.7 946.5 546.9 556.7 46.1 매출채권 792.9 671.2 64.1 622.2 64.9 재고자산 583.6 558.5 525.5 536. 546.7 비유동자산 6,163.3 8,48.2 8,58.4 8,662.1 9,17.2 유형자산 1,827.2 1,971.1 1,8.4 1,794.6 1,733.3 무형자산 14.3 171. 16.2 159.4 158.6 투자자산 3,998.6 6,55.7 6,298.8 6,387.1 6,828.5 기타금융업자산..... 부채총계 2,212.9 3,33.6 2,938.6 2,843.6 2,8. 유동부채 1,75. 2,4. 1,623.6 1,542.9 1,58.4 단기차입금 532.7 593.8 493.8 443.8 393.8 매입채무 379.7 361.5 325.4 331.9 348.5 유동성장기부채 228.6 65. 165. 115. 85. 비유동부채 462.9 1,326.6 1,315. 1,3.7 1,291.5 사채. 199.3 179.3 159.3 139.3 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ). 275. 325. 325. 325. 기타비유동부채..... 자본총계 6,314.5 7,564.5 7,557. 7,775.3 8,114.6 자본금 24.7 24.7 24.7 24.7 24.7 자본잉여금 1,258.1 1,258.4 1,258.4 1,258.4 1,258.4 기타자본 (165.4) (163.8) (163.8) (163.8) (163.8) 기타포괄이익누계액 1,173.9 1,51.4 973.4 973.4 973.4 이익잉여금 3,61.8 4,986.5 5,5.2 5,254.2 5,573.1 지배주주지분 6,118.1 7,373.2 7,358.8 7,562.9 7,881.8 비지배주주지분 196.4 191.3 198.2 212.4 232.8 * 총차입금 761.4 1,133.1 1,163.1 1,43.1 943.1 * 순차입금 ( 순현금 ) (41.5) 12.7 558.9 431.3 423.9 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213F 214F 215F 매출액 5,443.9 5,771.2 5,16.3 4,825.6 5,169.3 증가율 (%) 6.2 6. (13.1) (3.8) 7.1 매출원가 4,76.6 4,863.3 4,263.9 4,11.8 4,393.9 매출총이익 683.3 97.8 752.4 723.8 775.4 매출총이익률 (%) 12.6 15.7 15. 15. 15. 판매관리비 573.3 721. 779.6 63.2 537.3 영업이익 11. 186.9 (27.2) 12.6 238.1 증가율 (%) (53.1) 69.9 적전 흑전 97.4 영업이익률 (%) 2. 3.2 (.5) 2.5 4.6 영업외손익 368.1 1,842.5 211.2 245.6 283.2 금융손익 (1.7) (31.3) 17.7 17.7 17.7 기타영업외손익 93.7 1,37. (21.4) 12.6 12.6 종속및관계기업관련손익 285. 53.8 43.8 215.3 252.9 세전계속사업이익 478.1 2,29.4 183.9 366.3 521.3 법인세비용 127. 542.6 46. 8.6 114.7 계속사업이익 351.1 1,486.8 138. 285.7 46.6 중단사업이익..... 당기순이익 351.1 1,486.8 138. 285.7 46.6 증가율 (%) (8.8) 323.5 (9.7) 17.1 42.3 순이익률 (%) 6.4 25.8 2.8 5.9 7.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 32.1 1,471.5 131.1 271.4 386.3 ( 비지배주주 ) 당기순이익 3.9 15.3 6.9 14.3 2.3 총포괄이익 156.9 1,324.5 6. 285.7 46.6 ( 지배주주 ) 총포괄이익 124.6 1,32.6 59.8 284.9 45.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 32.3 3.9.2.8 1.2 EBITDA 548.6 641.4 434.3 557.3 73.2 증가율 (%) (1.) 16.9 (32.3) 28.3 31. EBITDA 이익률 (%) 1.1 11.1 8.7 11.5 14.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 299.7 577.8 17.4 515.4 686.5 당기순이익 351.1 1,486.8 138. 285.7 46.6 유형자산상각비 416.8 423.7 43.7 45.8 461.3 무형자산상각비 21.8 3.8 3.8 3.8 3.8 외화환산손실 ( 이익 ) (7.5) 8.7... 자산처분손실 ( 이익 ) (23.8) 51.7 235. 1. 1. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (41.9) (2,238.6) (396.4) (27.9) (245.5) 운전자본변동 (274.8) (7.9) (33.6) (9.) 23.2 ( 법인세납부 ) (17.8) (81.4) (46.) (8.6) (114.7) 기타 244.8 94. 45.9 8.6 114.8 투자활동으로인한현금흐름 (879.1) (511.3) (631.) (516.1) (598.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (435.5) (459.7) (6.) (4.) (4.) 유형자산의감소 28.9 41.8 34... 무형자산의감소 ( 증가 ) (23.). (2.) (3.) (3.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (346.3) 6.7 (243.1) (88.3) (188.5) 기타 (13.2) (1.1) (17.9) 2.2 2.2 FCF (18.) 654.8 (45.3) 113.6 287.8 재무활동으로인한현금흐름 268.6 112.8 (37.4) (187.4) (167.4) 차입금의증가 ( 감소 ) 355.2 187.1 3. (12.) (1.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (77.1) (76.4) (67.4) (67.4) (67.4) 기타 (9.5) 2.1... 기타현금흐름.. 161.4 197.9 (17.4) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 2.1 9.5... 현금의증가 ( 감소 ) (38.7) 188.9 (399.6) 9.8 (96.5) 기초현금 1,66.3 757.7 946.5 546.9 556.7 기말현금 757.7 946.5 546.9 556.7 46.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 211 212 213F 214F 215F EPS ( 당기순이익, 원 ) 7,392 31,467 2,875 6,6 8,57 EPS ( 지배순이익, 원 ) 6,736 31,142 2,728 5,73 8,139 BPS ( 자본총계, 원 ) 133,85 16,345 16,187 164,815 172,5 BPS ( 지배지분, 원 ) 129,687 156,291 155,987 16,312 167,71 DPS ( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 PER ( 당기순이익, 배 ) 18.1 4.8 56.4 26.1 18.3 PER ( 지배순이익, 배 ) 19.8 4.8 59.4 27.4 19.2 PBR ( 자본총계, 배 ) 1..9 1..9.9 PBR ( 지배지분, 배 ) 1. 1. 1. 1..9 EV/EBITDA ( 배 ) 11.5 11.3 19. 14.2 1.8 EV/EBIT ( 배 ) 57.4 38.9 (33.2) 65.4 33.2 배당수익률 (%) 1.1 1..9 1. 1. 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 1.1 11.1 8.7 11.5 14.1 영업이익률 (%) 2. 3.2 (.5) 2.5 4.6 순이익률 (%) 6.4 25.8 2.8 5.9 7.9 ROA (%) 4.3 15.3 1.3 2.7 3.8 ROE ( 지배순이익, %) 5.3 21.8 1.8 3.6 5. ROIC (%) 6. 16.8 (2.5) 4.2 9.1 안정성부채비율 (%) 35. 44. 38.9 36.6 34.5 순차입금비율 (%) (.7) 1.6 7.4 5.5 5.2 현금비율 (%) 43.3 47.2 33.7 36.1 3.5 이자보상배율 ( 배 ) 5.5 7.6 N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 9. 13.2 15.7 1.2 1.8 재고자산회수기간 ( 일 ) 35.8 36.1 39.4 4.1 38.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 49.9 46.3 46.4 46.4 44.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 6
주가차트 ( 원 ) 25, 종합주가지수 =1 (2/13=1) 11 2, 15 15, 1 95 1, 9 5, 85 8 2/13 6/13 1/13 2/14 삼성SDI 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 2/12 11/12 8/13 목표주가 ( 좌축 ) 삼성SDI주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철, 박광래 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. History Table 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 212년 2월 2일 매수 19, 212년 6월 19일 매수 2, 212년 7월 29일 매수 18, 212년 1월 9일 매수 194, 213년 1월 3일 매수 185, 213년 4월 26일 매수 169, 213년 5월 3일 매수 165, 213년 7월 16일 매수 183, 213년 7월 28일 매수 21, 213년 9월 26일 매수 25, 213년 12월 11일 매수 22, 214년 1월 12일 매수 2, 214년 1월 26일 매수 19, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 7