시장전략팀류용석 02-6114-1644 ys.rhoo@hdsrc.com 기술적반등연장및소형주강세지속전망 SUMMARY 5월후반을기점으로지지선구축과함께기술적반등이연장되고있지만이번주간부터직접적인 6월 FOMC히의영향권진입으로인한불확실성증가로인해학습된방어심리작동과함께추가기술적반등에대한기대심리에제동이걸릴것으로보임. 그러나우리는지난해 12월연준의기준금리인상을전후로한글로벌증시급락이이번에도재현될가능성은낮다고판단하고있음. 당시와의유사점 ( 환율 / 증시등 ) 보다는차이점 ( 변동성, 국제유가, 기업실적흐름, 글로벌경기모멘텀방향등 ) 에주목할필요가있음. 지난해 12월의나쁜기억과시크리컬주식들의모멘텀둔화우려가투자심리개선을저해하는요인으로작용할수있지만낮아진증시변동성과한은기준금리인하가능성등으로소형주의상대적강세지속은충분히기대해볼만하다고판단하고있음. 소고 지지선구축및기술적반등여건조성 우리는지난 5/23 일 Market Strategy < 지지선구축및기술적반등여건조성가능성 > 을통해 KOSPI 1,950 선전후에서의추가하락가능성은제한적이라는판단과함께의미있는지지선구축및기술적반등국면이전개될것으로예상한바있다. 그리고의미있는지지선구축및기술적반등이가능한이유들로는다음과같은것들을제시한바있다. 첫째, 5월초반 - 글로벌경기모멘텀사이클의일시적위축, 6월 - FOMC 회의에서의기준금리인상가능성확률상승, 브렉시트, 중국주식 ADR 50% 편입및 MSCI 신흥국지수로의중국 A주편입가능성에따른외국인수급불안우려등잠재적증시불안요인들이선반영되는과정에서 KOSPI 12개월선행 PER 10.0 배가의미있는지수하단선역할을해줄것이라는점이었다. 둘째, 수급측면에서는달러강세로인한원 / 달러환율상승은불가피하겠지만가파른원 / 달러환율상승이수반될가능성이적어외국인의순매수기조가유지될가능성이높은반면, 4월후반실질적인증시조정의수급요인이었던기관순매도압력은순매도사이클상저점에가까워지고있어수급불균형이완화될가능성이높다고판단한바있다. 셋째, 잠재적증시불안요인에대한 P/E 밸류에이션측면의주가선반영과기관순매도사이클저점이임박한상황에서출현이예상되는 KOSPI 20일선과 60일선간의데드-크로스발생은역으로기술적반등타이밍을의미할것으로판단한바있다. 더불어기술적반등출현이후주목해야할변수로 6월초반발표되는중국제조업 PMI 지표결과와함께위안 / 달러환율의직전고점돌파여부에주목할것을권고한바있다. 넷째, 4 월연준의사록공개이후 6 월 FOMC 회의에서기준금리인상이단행된가능성이이전보
다높아지기는하였지만실제 6 월 FOMC 회의에서기준금리인상이단행될가능성이높지않다 고판단한바있다. 연준위원들의매파적발언은경계의대상이지만한편으로는지나친쏠림현상을교정하기위한수단일수있다는점과함께연초이후우리증시가연준의기준금리인상확률과의상관관계가낮아지고있음 (-> 적응력강화 ) 에도주목할것을권고한바있다. 다섯째, 2분기이후긍정적인 (= 엄격한의미에서비관적이지않은 ) 국제유가전망은신흥국위험확대를제한하는요인으로작용할것으로판단한바있으며안정적인글로벌증시 ( 금융시장 ) 변동성지표및시장위험지표는투자가들이 6월잠재적위험에대해과잉반응을보이고있음을방증하고있다고판단한바있다. 지난해 12 월기준금리인상전후와비교, 유사점보다는차이점에초점 위에서언급한 5가지요인들이우리증시의의미있는지지선구축과기술적반등여건이유효함을시사하고있음에도불구하고 KOSPI 2,000 선임박과함께 6/15 일 ( 현지시각 ) FOMC 및 MSCI 중국 A주편입 (5%) 결정이라는중대한이벤트대기로인한불확실성증가로인해추가기술적반등을자신하기쉽지않아보인다. 그럼에도불구하고우리는적어도시장에서우려하는것처럼, 우리증시가기술적반등을마무리하고추세반전과함께하락변동성이확대되지는않을것으로생각하고있다. 제한적수준이지만기술적반등시도는지속될것으로생각하고있으며전략적으로는소형주중심의단기트레이딩 (Trading) 전략이바람직하다고생각하고있다. 첫째, 시장이예상하는 5월고용전망수준이높지않아고용쇼크발생가능성이낮은만큼, 6 월 FOMC 에서의기준금리인상가능성확률이다소높아질수있겠지만최근발표된 데이터 를종합해보았을때, 6월기준금리를인상할확실한경기시그널이부족하고브렉시트선거 (6/23 일 ) 전이라는부담도있는만큼, 7월또는 9월 FOMC 로기준금리인상시점이지연될가능성도적지않다는점이다. 그림 1> 연준기준금리인상가능성, 6 월보다는 7 월 / 금리정상화지연으로인한부동산버블우려시각있지만기대인플레이션율하 락압력과자동차판매및소비자기대지수하락은기준금리인상시점지연및기준금리인상횟수제한요인. (%) (pt) 2015년 12월이후기준금리인상사이클 2004년기준금리인상사이클
둘째, 현수준에서추가기술적반등이어렵다고보는입장인투자가들이가지는우려는이번에도지난해 12월 FOMC 회의를전후로한나쁜기억이재현될수있기때문일것이다. 추가기술적반등에대한자신감이결여되는이번주간이기준금리인상및달러강세로인한 < 신흥국통화급락 -> 신흥국위험프리미엄급상승 -> 글로벌증시동반급락 > 의좋지못한기억을되풀이하고싶지않은학습된방어심리가충분히작용할수있는시점이기도하다. 그림2> 지난해 12월 (17일) FOMC 기준금리인상결정전후약 2개월간 (2015년 10월 ~2016년 1월 ) 증시변수 ( 가격포함 ) 움직임과 2015년 4/1일이후 ~ 현재까지의증시변수 ( 가격포함 ) 움직임비교. 유사점 달러강세 & 신흥국위험지표반등그리고미국및 KOSPI 흐름 / 차이점 기준금리인상확률추이와함께미국경기모멘텀, KOSPI 12개월선행 EPS, 외국인수급, 국제유가등..
그러나지난해연준의기준금리인상을전후로한글로벌증시급락의보다본질적인이유가기준금리인상자체 (= 긴축보다는경기및금리정상화 ) 보다는이후중국경기침체우려확산과함께위안 / 달러환율직전고점돌파그리고미국경기모멘텀하락지속등에있었다는점을상기할필요가있다. 이런점에서실제걱정해야하는것은미국고용지표가예상밖으로부진 (Negative shock) 해개선조짐을보이던미국경기모멘텀이급반전하는것일것이다. 더불어현재와는달리, 대내적으로는기업실적및국제유가급락이외국인순매도를가속하는요인으로작용했던시기이기도한다 < 그림 1>. 우리는중국경기침체및회사채디폴트우려로인한금융시장불안우려등중국에대한걱정스러운시선이지속적으로제기되고있지만일본을제외한아시아금융환경지수 (= 사실상중국금융환경지수 ) 가개선되고있음에주목할필요가있다고생각하고있다. 위안 / 달러환율또한최근달러강세로인해상승압력이지속되고있지만중국외환관리국에서발표 ( 주간 ) 하는무역가중위안화지수가반등 (= 달러를제외한다른통화에대해서는위안화강세 ) 할조짐을보이고있는만큼, 지난해 12월과는달리, 위안 / 달러환율의직전고점돌파가능성은낮다고판단하고있다. 그림 3> 중국경기침체및금융시장불안 ( 회사채디플트 ) 우려가꾸준히제기되고있지만일본제외아시아금융환경지수는안정적 / 달러강세압력으로위안 / 달러환율상승지속에대한우려도상존해있지만중국외환관리국에서발표하는무역가중위안화지수는 최근반등시도 / KOSPI 와밀접한역상관관계가있는원 / 유로환율하락에지속주목. (pt) (PT) ( 원, 역배열 ) 기술적반등연장시도지속과함께소형주상대적강세지속전망 우리는이번주간부터본격적인 6월 FOM 회의영향권진입과함께학습된방어심리작동으로투자심리가추가적으로개선되기는쉽지않을것으로생각하고있다. 그러나앞서언급한바와같이, 지난해 12월이후증시의나쁜기억이기준금리인상자체요인보다는다른요인 ( 즉, 글로벌경기모멘텀급락및유가급락등 ) 에연유한바가더크다는점에서반드시동일한결과가반복되지는않을것으로생각하고있다. 잠정적으로는기술적반등연장시도지속과함께 < 그림 4 및그림 5> 에서보는바와같이주요
가격변수들의하락추세선저항과 ( 석유화학 ) 제품스프레드축소, 그리고장기적인수출금액추세하락등으로경기민감주및수출주의상대적약세가예상되는만큼, 6월높아진한은기준금리인하모멘텀이반영될수있는소형주의상대적강세지속을예상하고있다 <5/25 일투자포인트, 지지선구축과정에서의투자대안, KOSPI 소형주 >. 그림 4> 시크리컬 (cyclical) 섹터 (= 조선, 건설등산업재, 철강, 비금속등소재및석유화학업종 ) 의추가상승시도를가로막는요인 ( 장애요인 ) 들, 1)BDI 인덱스및 2) 구리선물가격 하락추세선상단의저항, 3) 나프타가격의가파른상승으로인한나프타가격대비 에틸렌가격상대비율하락 (= 석유화학제품마진축소 ). => 경기민감주상대적약세요인으로지속작용. (pt) ( 달러 / 톤 ) 석유화학제품 스프레드축소높은유가변동성과 공급측면의유가 하락으로석유화학제품스프레드확대 그림 5> 하반기수출증가율반등기대유효하나 6 개월기준수출금액지속적하락부담으로수출관련대형주주가부담요인으로작 용하고있는반면, 하반기실질 GDP 하락가능성으로 6 월한은기준금리인하가능성점증 (= 통상, 기준금리하락은배당주및성장 주 (= 소형주 ) 주가에우호적변수 ) 전분기대비성장률이전년동기대비성장률 2분기선행 KOSPI 소형주지수의추가상승을예상하는또다른이유는 2012년이후 KOSPI 변동성을나타내는 V-KOSPI 의변동성이낮아지거나낮은수준을유지할경우 (KOSPI 변동성축소 ), 흔히지수강세를예상하기쉽지만저성장이고착화되면서 KOSPI 변동성축소가지수변동성축소로의인식전환과함께소형주 ( 개별종목 ) 에대한투자심리개선으로나타나고있다는점이다. KOSPI 대형주대비소형주상대 P/E 1.0 배하회로소형주상대적가격메리트가지속되고있을뿐아니라 KOSPI 소형주이익수정비율및투자의견비율상승추세도지속되고있다 < 그림 8>.
그림 6> KOSPI 변동성이낮아지는구간 ( 또는낮은구간 ) 에서 KOSPI 소형주지수강세 (pt) 자료 : Quantiwise 그림 7> 삼성전자제외대형주대비소형주상대적강세지속 / KOSPI 대형주대비소형주상대 P/E 1.0 하회로소형주상대적가격메 리트지속 & KOSPI 소형주이익수정비율및투자의견비율상승추세. 자료 : Quantiwise 그림 8> 친환경자동차부품주강세 ( 실적상향과함께수급호전동반 ) 15년 9월폭스바겐디젤엔진배출가스초작사태 16년 5월닛산배출가스초작혐의및테슬라모델3, 38만대예약보도 ( 백만 ) 자료 : Quantiwise