환율전망 (2016 년 2 월 ) 2016-01-29 신한은행 원 / 달러 위험회피심리진정되며하락가능, 그러나하방경직성보일듯 상승요인 글로벌경제비관론 : 자산가격적정성에대한논란, 유가추가하락우려 중국우려 : 자본유출, 위안화추가약세가능성및상해증시불안등 하락요인 위험회피심리의완화가능성 : 주요국중앙은행의시장안정의지 美연준옐런의장의반기의회증언 (2/10) : 시장친화적발언예상 2월전망자산가격하락에민감한주요국중앙은행들이시장안정의지를보이면서위험회피심리가다소진정되고있음. 이로인해환율하락가능성있으나, 하방경직성보일듯. 시장불안요인 ( 유가ㆍ중국우려 ) 이전향적으로호전되기어렵고, 韓금리인하에대한시장기대가있기때문 2 월예상레인지 : 1,170 ~ 1,220 엔 / 달러 BOJ 정책효과및위험회피심리완화에따라환율상승압력우세할듯 상승요인 위험회피심리의완화가능성 : BOJ 정책효과등중앙은행들의시장안정의지 美연준옐런의장의반기의회증언 (2/10) : 시장친화적발언예상 하락요인 글로벌경제비관론 : 자산가격적정성에대한논란, 유가추가하락우려 중국우려 : 자본유출, 위안화추가약세가능성및상해증시불안등 2월전망엔화강세가부담스러웠던 BOJ가전격적인마이너스금리도입 (1/29) 으로통화완화정책을강화했음. BOJ 정책효과및위험회피심리완화에따라환율상승압력우세할듯. 그러나, 연준의금리인상경로에대한의구심 ( 후속금리인상지연 ) 으로인해强달러압력제한될듯 2 월예상레인지 : 119 ~ 124
원 / 엔 BOJ 정책효과및위험회피심리완화에따라환율하락예상됨 상승요인 연초불거진글로벌경제비관론 ( 유가포함 ) 과중국우려 ( 자본유출, 위안화 ) 하락요인 위험회피심리의완화가능성 : BOJ 등주요국중앙은행의시장안정의지 2월전망자산가격하락에민감한주요국중앙은행들의시장안정의지로위험회피심리가다소진정된데다, BOJ의전격적인마이너스금리도입으로환율하락예상됨. 다만중국등우려로한국에서의자본유출압력여전하여하락압력제한될듯. 주로 970~1,010원범위에형성될듯 2 월예상레인지 : 944 ~ 1,025 ( 단순재정환율 ) 달러 / 유로 ECB 가 3 월정책재검토의지밝혔으나, 여건이녹록치는않음. 완만한하락예상 상승요인 美연준의금리인상기대감약화 2/10 옐런의장의반기의회증언변수 하락요인 ECB의적극적인정책확대의지 (3/10 회의까지기대감유지 ) Brexit 논의 : EU summit(2/18~19) 에서 EU와영국間협상 유로존전반에악재 2월전망 ECB가 3월정책재검토의지를밝혔으나, 지난 12월 ECB의정책변화가기대에못미친이후정책확대가녹록치않음 ( 내부반대의견만만치않음 ) 을시장이인식하고있음. 3월에전향적정책확대보다예금금리추가인하정도가가능할듯. 완만한유로화하락예상 2 월예상레인지 : 1.06 ~ 1.11 < 2 월환율전망 > 구분원 / 달러엔 / 달러원 / 엔 (100 엔 ) 달러 / 유로 2 월전망 1,170 ~ 1,220 119 ~ 124 944 ~ 1,025 1.06 ~ 1.11
< 이슈별쟁점정리 > 연초의외환시장동향과전망 1월동향 : 지난 12월에도원달러환율을움직인동인은 ( 이미컨센서스가형성되었던美금리인상기대자체보다는 ) 위안화약세와유가하락세였다. 이변수들은 1월중국제금융시장전반에더욱증폭된반향을일으켰다. 위안화의약세가연초심화되며첫주 (1/7) 에역외위안달러환율 (USD/CNH) 은 6.75까지급등하였다. 가파른위안화약세와역외ㆍ역내환율간괴리, 자본유출에부담을느낀중국이강력히이를진화 ( 방어 ) 하면서, 위안화약세는이후주춤해졌다. 한편, 유가하락으로인한위험회피심리는 1/20이절정이었다. 이날 WTI는 $26, Brent는 $27까지하락했으며이는지난연말대비하락률이각각 -29%, -27% 에달했다. 산유국간치킨게임양상에서, 사우디를위시한 OPEC( 석유수출국기구 ) 진영과러시아를앞세운비-OPEC 진영간협력 ( 감산합의 ) 가능성이거론되자유가하락세가단기적진정국면에접어들었다. 그리고연초시장급변의기저에는 ( 저금리에힘입어장기간급등한선진국증시등 ) 글로벌자산가격적정성에대한의구심이있었다. 이러한흐름에서원달러환율은 1/18, 1,216.8원에고점을기록하였고, 이후 BOJ가마이너스금리도입을전격발표 (1/29) 하면서원달러는 1월을 1,199.1원에마감하였다. < 원 / 달러환율 vs 위안 / 달러환율 > USD/KRW( 좌 ) USD/CNH( 우 ) 자료 : 톰슨로이터 연초시장급변의동인 ( 動因 ) : 앞서언급한글로벌자산가격적정성에대한의구심을환기시킨계기는미국이제로금리시대를마감하고금리정상화 ( 인상 ) 에첫발을내딛은것이다. 자산가격을부양했던저금리정책의종말이선진국에서는자산가격거품논란을낳았으며, 과다누적된부채와성장성저하에직면한신흥국에서는자본유출압력이나타났다. 투자심리가악화되자위험회피심리가연초에시장을지배하며위험자산 ( 신흥국통화, 주식등 ) 은약세, 안전자산 ( 엔화, 美ㆍ獨국채등 ) 은강세를보였다. 표면적으로는유가와중국변수 ( 위안화, 상해증시 ) 에시장흐름이좌우됐다.
유가움직임의해석 : 2014년여름이후유가의급전직하는북미 ( 北美 ) 셰일혁명이 OPEC 지배력下에있던원유시장의구조를독점시장에서경쟁시장의형태로변화시키면서가격조정메커니즘이바뀐반면, 원자재활황기에생산여력을확충한업체들이가격하락으로인한수익감소를보전하기위해오히려생산량을확대할수밖에없는여건에봉착한탓이크다. 그런데, 수급불균형 ( 공급이원유수요를초과 ) 으로가격하락위험에직면한생산업체들이생산성향상을이루어내자투자감소에비해생산량은더디게감소하면서당초시장전망에비해유가반등이지연되는실정이다. 1월말현재블룸버그에서조회되는 29개기관들의 WTI 전망 ( 중간값 ) 은상반기말 $40.5, 연말이 $50이나, 가장최근에전망한 11개기관의상반기말전망은 $30~39범위에형성되어있다. < 美에너지기업의자본지출및부도건수 > < 美셰일오일생산량과원유시추기수 > 자료 : EIA, 한국은행재인용 자료 : EIA, Baker Hughes, 한국은행재인용 유가변수 : 원유가격이별다른조정없이일방적하락을계속하자, 펀더멘털과는별개로기술적반등이가능하다는기대가조금씩형성되었다. 그런상황에 ECB와 BOJ의정책의지는위험회피심리완화로이어지며유가반등에힘을보탰고, 산유국간감산합의가능성도원유가격을하단에서지지했다. 그러나원유가격이기술적반등이상의의미있는반등을하기는어려워보인다. 서방의경제제재가풀린이란이사우디와 ( 감산에 ) 적극협조할의사가없어보이고, 앞서언급한원유시장의수급불균형도하반기이후에나해소될것으로보인다. 유가의하락이산유국의재정취약성으로이어지고, 산유국자본의이탈로이어지는흐름이원달러환율에상승압력으로작용하는현상은상당기간지속될수있다. 중국변수 : 지난달월간전망자료에서도기술했듯, 위안화약세전망의근간에는 Trilemma (impossible trinity) 가있다. Trilemma는자본자유화 (financial integration), 통화정책자율성 (monetary independence) 및환율안정 (exchange rate stability) 이라는세가지정책목표를동시에달성하는것은불가능하다는것이다. 중국이위안화약세에베팅하는투기자본을향해강력히경고하고있으나, 위안화약세전망은쉽게사그라들지않고있다. 중국에서자본유출이계속되는상황에서특징적인것은중국개인들의자본도유출행렬에가세하고있는데이는중국국내신용여건을위축시키고있다 ( 통화정책완화압력증가 ). 이로인해중국당국이위안화추가약세를염려하여지준율인하를망설이는모습이역력하다. 한편, 상해증시는개인의거래비중이높고
투기성이짙어국제금융시장에미치는파급력은위안화만못하다. 중국이전면적위기에봉착할 가능성이낮다는것이중론이고, 중국우려가다소과도한측면이있으나아직까지는중국변수가 원달러환율에당분간상승압력으로작용할것으로보인다. 연준은 3월금리인상여지를남겨둘것 : 연준의 3월 (3/15~16, FOMC) 금리인상여부는유가전망에따른美인플레전망, 그리고시장안정여부에달렸다고해도과언이아니다. 일단 1월말이후시장이다소안정을되찾고있는점은연준이다시금리인상을결정할수있는환경으로전개될수있다. 그러나, 인플레전망은금리인상을망설이게하기에충분하다. 한국시각으로는설연휴의마지막날인 2월 10일, 연준의옐런의장이반기의회증언 (testimony) 에나서는데, 반기의회증언은항상시장의높은관심을받아왔다. (1월 FOMC와마찬가지로 ) 여기서도옐런의장은 3월금리인상에대한여지를남겨두면서도명확한시그널을보내지않을것으로보여, 이에따른시장의반응은제한적일것으로예상된다. < 유가 vs 美증시 ( 다우존스산업지수 ) > 19000 18000 17000 16000 美다우지수 ( 좌 ) WTI( 우 ) 70 60 50 40 30 15000 20 2016 년 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 1 월 자료 : 톰슨로이터 WTI 가격과다우지수의상관계수는 2015년평균 0.49였으나, 2016년 1월에는 0.82에달했음. 특히유가가바닥이었던 1/20에는직전한달간상관계수가 0.96에이르는수준이었음. 이는에너지기업주가흐름이다우지수흐름에결정적역할을한것으로해석가능
BOJ 의마이너스금리도입과평가 (2016. 1. 29) 아베노믹스자극및엔화약세재개도모. 엔화약세효과는제한적일듯 1. BOJ 회의결과 : 통화정책완화기조강화 주요내용 O 마이너스금리 (-0.1%) 도입, 3단계금리체계마련, 양적완화규모유지 ( 연간본원통화확대목표 80 조엔 ) - 마이너스금리는 2 월 16 일을기해발효, 필요시금리추가인하가능 - 스위스사례참고하여 3 단계금리체계 * 적용 * 금융기관이 BOJ 에예치한당좌계정의예치금을삼분 ( 三分 ) 하여, (+) 금리, 제로금리, (-) 금리 3 가지체계적용 O 배경 : 기대에못미치는임금상승, 유가추가하락에따른인플레압력저하, ECB 의자극 O 전망 : 물가목표달성예상시점은 2017 회계연도상반기 (2017.4 월 ~2017.9 월 ) 로지연 - 2016 회계연도전망변화 : 근원 ( 신선식품제외 ) CPI 상승률전망하향 (1.4 0.8%), 성장률전망상향 (1.4 1.5%) 정책목표 O 대규모양적ㆍ질적완화 (QQE) 에마이너스금리를가미함으로써 BOJ 는단기금리를 (-) 로유도하는동시에중장기금리인하효과를도모 - 가능한정책수단을모두동원한것임을강조함으로써시장의기대심리극대화를꾀했음 - 물가상승률목표 (2%) 를조기달성하겠다는의지의표현 2. 시장반응 : 엔화약세 ( 원 / 엔환율하락 : 1,000 원하회 ), 니케이급등 주식시장 : 니케이급등, 코스피소폭상승 O 니케이는급등후반락하여 17,518.30pts 마감 (+2.8%), 코스피는소폭상승한 1,912.06 마감 (+0.27%) 채권시장 : 금리하락 O 美국채 (10Y) 금리 -3bp(1.95%, 美금리인상기대약화 ), 韓국채 (3Y) 금리 -6bp(1.56%, 韓금리인하기대자극 ) 외환시장 : 엔화약세및원화강세 O 달러인덱스상승 ( 최고 99.24, 전일比 +0.6%) 한뒤 98.88 수준, 달러 / 유로 1.09 일시하회한뒤 1.09 소폭상회, 엔 / 달러급등하여 121 엔일시상회한뒤, 120.50 엔수준, 원 / 엔은 994 원수준 ( 전일比 -24 원, 韓시각, PM 3시 ) O 원 / 달러환율 : 개장가 1,206 원에서 1,212.5 원까지급등한뒤 1,199.1 원마감 ( 전일比 -9.4 원 ) 3. 향후외환시장전망 : 원달러환율기존전망 (1/28, FOMC 회의결과및환율전망 ) 유지 O 단기 (1 개월 ) : BOJ 정책확대가한국에금리인하압력으로작용할가능성有. 그러나, 엔화약세가원화약세압력으로이어질정도로파급력크지않고엔달러움직임도급진적이지않을듯. 위험회피심리완화로환율하락가능성있으나, 하방경직성보일듯 ( 예상레인지 1,170~1,220 원 ) O 중기 (3 개월 ) : 중국ㆍ유가우려일부해소가능성있으나, 위축된투자심리및 3월 (3/15~16) FOMC 전후높은시장변동성으로달러강세압력은유효 ( 예상레인지 1,190~1,240 원 ) O 장기 (1 년 ) : 상반기달러강세압력유지된후, 하반기들어불확실성해소등으로달러강세다소완화될듯 ( 예상레인지 1,150~1,250 원 ) 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하셔야합니다.