218. 1. 24 Company Initiation 동국제약 (8645) 조영제자회사가치부각기대 국내 CT, MRI 검사수요증가전망. 국내조영제시장 1 위업체인동사수혜. 기능성화장품의유통채널확대, 인사돌, 마데카솔등일반약스테디셀러보유. BUY 투자의견과목표주가 81, 원으로커버리지개시. WHAT S THE STORY 윤선영 Analyst sy85.yoon@samsung.com 2 22 784 AT A GLANCE 목표주가 81, 원 (15.7%) 현재주가 시가총액 7, 원 6,224.4 억원 Shares (float) 8,892, 주 (52.3%) 52 주최저 / 최고 51,5 원 /72,1 원 6 일 - 평균거래대금 19.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 동국제약 (%) 12.2 16.7 33.1 Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES -2.2-9.6-5.2 ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY Not Rated 목표주가 81, n/a n/a 217E EPS 4,456 n/a n/a 218E EPS 5,237 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 9, Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 국내조영제시장 1 위, 문재인케어시행수혜기대 : 동사의파미레이 ( 이오파미돌 ) 는국내 CT 조영제시장점유율 1 위품목. 건강보험보장성강화정책시행에따른국내 CT, MRI 등의영상진단검사수요증가예상. 현재약 3, 억원규모인국내조영제시장의꾸준한성장기대. 동사는 217 년 5 월조영제사업부물적분할한 동국생명과학 신설. 현재지분율 6.93%. 진단장비사업을신규추가, 향후진단의약품및진단장비전문기업으로육성계획. 216 년분할전사업부매출액 612 억원, 영업이익 39 억원기록. 221 년매출 1,176 억원 ( 연평균 +14%), 영업이익 141 억원 ( 연평균 +29%) 목표. 기능성화장품사업도순항중 : 215 년 4 월기능성화장품브랜드 센텔리안 24 출시. 대표제품 마데카크림 은상처치료제마데카솔의주원료인 센텔라아시아티카 라는식물추출성분에기반한제품. 화장품매출액은 215 년 159 억원, 216 년 43 억원, 217 년약 6 억원예상 (3Q17 누적 432 억 ) 되며빠르게성장중. 현재홈쇼핑을통한판매가 7% 를차지하나, H&B 스토어, 백화점, 면세점, 온라인등으로유통채널이확대되고있어꾸준한매출성장세를보일전망. 안정적인제품포트폴리오보유 : 3Q17 누적부문별매출비중은일반의약품 27%, 전문의약품 / 원료의약품 5%, 기타화장품및의약외품 23%. 인사돌 ( 잇몸질환치료제 ), 마데카솔 ( 상처연고제 ), 오라메디 ( 구내염치료제 ) 등오랫동안사랑받는일반의약품 (OTC) 브랜드를보유. BUY 투자의견으로커버리지개시 : 218 년매출액 4,34 억원 (+14.% y-y), 영업이익 573 억원 (+15.3% y-y), 영업이익률 14.2% (+.2%pt y-y) 전망. 218 년 P/E 13 배로 Outlier 를제외한중소제약사평균 16 배대비저평가. 일반의약품 (OTC) 을비롯한기존제약사업에더해자체원료를활용한기능성화장품매출이빠르게성장하고있고, 조영제와진단장비전문자회사물적분할을통해새로운성장동력을확보했다는점을감안해목표주가를 SOTP 방식으로산정. BUY 투자의견과목표주가 81, 원제시. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 31 354 43 454 순이익 ( 십억원 ) 41 4 46 54 EPS (adj) ( 원 ) 5,88 4,456 5,237 6,149 EPS (adj) growth (%) 65. (12.4) 17.5 17.4 EBITDA margin (%) 17. 16.2 16.3 16.8 ROE (%) 18.6 15.6 16.3 16.4 P/E (adj) ( 배 ) 13.8 15.7 13.4 11.4 P/B ( 배 ) 2.6 2.3 2. 1.7 EV/EBITDA ( 배 ) 1.2 9.5 7.9 6.4 Dividend yield (%).6.6.7.9 자료 : 삼성증권추정
218. 1. 24 동국제약목표주가산정 218E ( 십억원 ) 비고 제약사업 273.2 제약매출 273.2 Target P/S 1. 국내주요제약사평균 화장품사업 312.7 매출 74.5 순이익률 (%) 2. 당사추정 순이익 14.9 Target P/E 21. 국내화장품업체평균 3% 할인 동국생명과학 44.8 218E 순이익 7. 영업익가이던스기반추정치 Target P/E 15. 국내중소제약사평균 지분율 (%) 6.9 할인율 (%) 3. 순차입금 (9.8) 2% 할인 적정가치 721.5 주식수 ( 천주 ) 8,892 목표주가 ( 원 ) 81, Implied P/E 15.5배 현재주가 ( 원 ) 67,8 Upside (%) 19.5 자료 : 삼성증권추정 Forward P/E 밴드 역사적 Forward P/E 추이 ( 원 ) 9, 8, 16X ( 배 ) 25 7, 6, 5, 14X 12X 1X 2 15 +1SD Avg 4, 3, 1-1SD 2, 5 1, 213 214 215 216 217 218 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 213 214 215 216 217 218 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 삼성증권 2
218. 1. 24 연간매출액과영업이익추이 주주구성 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 5 4 매출성장률 ( 우측 ) 25 2 기타 32.8% 권기범외 26.6% 3 2 1 15 1 5 25 27 29 211 213 215 217E 219E 매출액영업이익 자사주 1.2% 우리사주.1% 트러스톤 4.% 국민연금 6.2% 피델리티 9.3% 동국정밀화학 19.9% 자료 : 동국제약, WiseFn, 삼성증권추정 매출구성 (217 년 3 분기누적기준 ) 기타 ( 센텔리안, 의약외품 ) 23% 전문의약품, 원료의약품 5% 일반의약품 27% 부문별매출추이 ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 1 5 215년 216년 217 3Q누적 일반의약품 전문의약품, 원료의약품 기타 ( 센텔리안, 의약외품 ) 기능성화장품 센텔리안 24 국내기능성화장품연간생산액추이 ( 조원 ) 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 211 212 213 214 215 복합유형주름개선자외선차단미백 자료 : 대한화장품협회, 삼성증권 삼성증권 3
218. 1. 24 자회사동국생명과학 : 중장기진단의약품및진단장비전문기업으로탈바꿈 일시 217 년 219 년 22 년 222 년 중장기추진내용 조영제사업부문물적분할 독립적책임경영체계구축 신규품목허가보험약가우대등경쟁력강화전문제조설비구축 다양한방법을통한설비구축자금조달 GMP 설비구축및관리강화진단전문기업 & IPO 진단장비전문기업 해외시장수출강화 IPO 추진 글로벌진단전문기업신설 진단의약품및진단장비글로벌전문기업 자회사동국생명과학 : 매출계획 ( 십억원 ) 14 12 2.1 1 16.9 14.2 8 11.9 1 6 58.5 61.2 68.8 74 8.5 88.2 97.5 4 2 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 자회사동국생명과학 : 영업이익계획 ( 십억원 ) 12. 12. (%) 2 1.9 12 15 9.1 14.1 1 12.6 6.4 6.5 5.8 1.3 8 1 7.8 6 5.1 3.4 3.9 5 4 2 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 조영제 진단장비 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자회사동국생명과학 : 제품별매출계획자회사동국생명과학 : 제품별매출비중계획 (221 년 ) ( 십억원 ) 14 12 1 8 6 4 2 215 217 219 221 파미레이에버레이토모레이유니레이수출신규사업 ( 진단장비 ) 수출 26% 진단장비 17% 221 년매출목표 : 1,176 억원 유니레이 9% 에버레이 13% 파미레이 35% 삼성증권 4
218. 1. 24 국내조영제시장현황 ( 보험청구액기준 ) ( 십억원 ) ( 백만건 ) 6 9 7.8 조영제청구건수 ( 우측 ) 8 5 6.9 6. 6.2 6.5 7 4 5.5 336.1 6 3 296.4 297. 298.6 292.2 3.7 5 4 2 3 1 조영제청구금액 ( 좌측 ) 2 1 211 212 213 214 215 216 자료 : 건강보험심사평가원, 삼성증권 국내의료기관검사장비수 ( 대 ) 2, 1,854 1,891 1,87 1,889 1,937 1,8 1,6 1,425 1,34 1,4 1,294 1,228 1,173 1,2 1, 212 213 214 215 216 CT MRI 자료 : 건강보험심사평가원, 삼성증권 국내조영제시장구성국내 CT 조영제시장현황 (216 년 ) MRI 조영제 17% 5 억원 기타 18.7% 동국제약 ( 파미레이 ) 14.9% 국내조영제시장 : 약 3 천억원 CT 조영제 83% 2,5 억원 태준제약 ( 아이오브릭스 ) 9.% GE헬스케어 ( 옴니파큐 ) 9.2% GE헬스케어 ( 비지파크주 ) 1.3% 대한약품 ( 보노렉스 ) 11.5% 말린크로트 ( 옵티레이 ) 13.5% 브라코이미징 ( 이오메론 ) 12.9% 자료 : 언론보도, 삼성증권 자료 : 동국생명과학, 삼성증권 주요 CT 조영제품목 216년청구액 회사명 제품명 성분명 청구액 ( 십억원 ) 증가율 215 216 (% y-y) 동국제약 파미레이 이오파미돌 3.5 32.4 6.2 말린크로트 / 이연제약 옵티레이 이오버솔 28.8 29.5 2.4 브라코이미징 이오메론 이오메프롤 23.6 28. 18.6 대한약품 보노렉스 이오헥솔 18.3 25. 36.6 GE헬스케어 비지파크 이오딕사놀 2. 22.5 12.5 GE헬스케어 옴니파큐 이오헥솔 15.4 2.1 3.5 태준제약 아이오브릭스 이오헥솔 16.8 19.5 16.1 바이엘 울트라비스트 이오프로마이드 22.1 16.6 (24.9) 게르베 제네틱스 이오비트리돌 7.6 14.6 92.1 유나이티드제약 옴니헥솔 이오헥솔 8.7 9.6 1.3 전체 191.8 217.8 13.6 자료 : 건강보험심사평가원, 삼성증권 삼성증권 5
218. 1. 24 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 26 31 354 43 454 매출원가 112 127 143 161 181 매출총이익 148 183 211 242 273 ( 매출총이익률, %) 57.1 59.1 59.7 6.1 6.1 판매및일반관리비 115 136 162 185 25 영업이익 34 47 5 57 68 ( 영업이익률, %) 12.9 15.2 14.1 14.2 14.9 영업외손익 3 7 3 3 4 금융수익 4 7 3 2 2 금융비용 2 2 2 지분법손익 기타 2 1 1 2 2 세전이익 37 54 52 61 71 법인세 1 13 12 15 17 ( 법인세율, %) 26. 24.8 23.3 24. 24. 계속사업이익 27 41 4 46 54 중단사업이익 순이익 27 41 4 46 54 ( 순이익률, %) 1.5 13.1 11.3 11.4 11.9 지배주주순이익 27 41 39 47 55 비지배주주순이익 () 1 () (1) EBITDA 39 53 57 66 76 (EBITDA 이익률, %) 15.1 17. 16.2 16.3 16.8 EPS ( 지배주주 ) 3,84 4,573 4,394 5,237 6,149 EPS ( 연결기준 ) 3,62 4,576 4,514 5,185 6,88 수정 EPS ( 원 )* 3,84 5,88 4,456 5,237 6,149 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 195 234 268 313 364 현금및현금등가물 37 56 65 8 15 매출채권 88 88 11 115 128 재고자산 33 45 52 59 66 기타 38 44 51 58 65 비유동자산 8 91 15 115 124 투자자산 12 17 27 31 35 유형자산 57 63 66 72 78 무형자산 5 5 4 4 4 기타 5 6 7 7 7 자산총계 275 325 373 427 488 유동부채 59 73 79 89 98 매입채무 18 21 2 23 26 단기차입금 7 5 12 12 12 기타유동부채 34 47 47 54 6 비유동부채 15 14 16 18 2 사채및장기차입금 1 1 1 1 기타비유동부채 14 13 15 18 2 부채총계 74 87 95 17 118 지배주주지분 2 237 265 38 358 자본금 22 22 22 22 22 자본잉여금 13 13 5 5 5 이익잉여금 166 24 24 283 333 기타 (2) (2) (2) (2) (2) 비지배주주지분 1 1 13 13 12 자본총계 21 238 278 32 37 순부채 (58) (86) (93) (113) (144) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 27 39 29 42 51 당기순이익 27 41 4 46 54 현금유출입이없는비용및수익 18 2 2 22 24 유형자산감가상각비 6 6 7 8 9 무형자산상각비 기타 12 15 13 13 16 영업활동자산부채변동 (1) (11) (16) (12) (1) 투자활동에서의현금흐름 (17) (16) (17) (22) (21) 유형자산증감 (9) (9) (9) (14) (14) 장단기금융자산의증감 (9) (11) (15) (1) (9) 기타 1 4 7 1 2 재무활동에서의현금흐름 1 (4) (3) (4) (5) 차입금의증가 ( 감소 ) 2 (3) 7 자본금의증가 ( 감소 ) (8) 배당금 (3) (3) (4) (4) (4) 기타 1 1 2 () () 현금증감 11 19 8 15 25 기초현금 26 37 56 65 8 기말현금 37 56 65 8 15 Gross cash flow 45 61 61 68 78 Free cash flow 18 3 21 28 37 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 15. 19.1 14.3 14. 12.5 영업이익 26.6 39.6 6. 15.3 17.7 순이익 29.7 49.5 (1.4) 14.9 17.4 수정 EPS** 3. 65. (12.4) 17.5 17.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 3,84 4,573 4,394 5,237 6,149 EPS ( 연결기준 ) 3,62 4,576 4,514 5,185 6,88 수정 EPS** 3,84 5,88 4,456 5,237 6,149 BPS 22,71 26,999 3,155 35,3 4,723 DPS ( 보통주 ) 3 4 45 5 6 Valuations ( 배 ) P/E*** 22.7 13.8 15.7 13.4 11.4 P/B*** 3.1 2.6 2.3 2. 1.7 EV/EBITDA 14.4 1.2 9.5 7.9 6.4 비율 ROE (%) 14.6 18.6 15.6 16.3 16.4 ROA (%) 1.5 13.6 11.5 11.5 11.8 ROIC (%) 18. 24.6 24.2 24.3 25.9 배당성향 (%) 9.6 8.6 1.1 9.4 9.6 배당수익률 ( 보통주, %).4.6.6.7.9 순부채비율 (%) (29.) (36.2) (33.3) (35.4) (38.9) 이자보상배율 ( 배 ) 148.7 34. 261.9 217.8 256.4 삼성증권 6
218. 1. 24 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 218/1/23 투자의견 BUY TP ( 원 ) 81, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 12 월 31 일기준 매수 (85.6%) 중립 (14.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7